Valor Econômico - 29-31.08.2026.pdf

水泥 沃托兰蒂姆 所有工程

沃托兰蒂姆水泥

沃托兰蒂姆水泥。90年构建未来。

我们的历史始于1936年，当时巴西使用的大部分水泥都依赖进口。我们相信可以有所不同。而我们做到了。

我们不仅建设工程。我们让梦想成真，缩短距离，搭建屋顶，铺设道路。我们在建筑工业领域扩大规模，不断创新、多元化发展，并将我们的卓越标准和质量延伸至农业、废物管理、物流和零售等其他领域。

我们在巴西及海外共同成长。如今，我们是一家业务覆盖9个国家的巴西建筑材料与可持续解决方案跨国公司。九十年来，我们一直参与人们的生活。我们始终忠于不断进化、日臻完善的宗旨，构建我们想要的未来。

因为建设是我们的天职。

周六、周日和周一，2026年8月29, 30 和 31日 第27年 | 第6579期 | R$10,00 www.valor.com.br

《经济价值报》

受选举影响，各州今年投资额可能创下新纪录

公共账户：1月至6月支出达到 429 亿雷亚尔，实际增长 40,6%；经常性支出受人员费用驱动

Marta Watanabe 发自圣保罗

在今年这个选举年，各州及联邦区的共同投资额在上半年创下纪录。从1月到6月，这些支出达到 429 亿雷亚尔，剔除通货膨胀后，实际增长 40,6%（与去年同期相比），且比 2022 年同期的水平高出 13,9%——2022 年是现任州长当选之年，此前曾是州级投资的历史峰值。

这种增长在各州之间具有普遍性，在 26 个实体中，有 22 个实体在 2026 年上半年的实际增长高于 2025 年同期。在 16 个州，投资实际增长率超过 30%，在 12 个州，增长率高于 40,6% 的平均水平。从绝对值来看，圣保罗和米纳斯赖斯州以各 42 亿雷亚尔的总额领先，巴拉那州以 39 亿雷亚尔紧随其后。

负责此次调查的 Aequus 咨询公司合伙人、经济学家 Alberto Borges 表示，受选举驱动，并得益于前期形成的盈余以及信贷操作，2026 年有望成为各州投资的新历史峰值。国家财政部的数据显示，2020 年，26 个州和联邦区中有 10 个拥有 A 或 B 级的支付能力评级（Capag），这是一种信用评级，允许在联邦政府担保下进行贷款。到 2025 年，拥有这些评级的实体数量增加到 21 个。Borges 表示，这种改善为各州打开了信贷之门，从而带动了投资增长。

ARX 投资公司首席经济学家 Gabriel Leal de Barros 表示，问题在于信贷操作的账单将在未来、即融资还款宽限期结束后到来。这可能会使预算刚性较高的州陷入困境。尽管各实体的状况不尽相同，但次国家级实体的账户前景在未来几年令人担忧。

尽管经济增速放缓，但 2026 年上半年各州的经常性收入较去年同期实际增长 3,6%。经常性支出则受人员费用驱动，上半年增长 5,3%。第 A4 页

Avante 党的 Cury 提出具有争议且缺乏细节的方案

选举

Cristiane Agostine, Lucas Monteiro, Mariana Andrade 和 Marina Falcão 发自圣保罗和巴西利亚

Avante 党总统候选人 Augusto Cury 在周六（29 日）参加由 TV Globo 的《全国新闻》（Jornal Nacional）主持的质询，以及周五（28 日）参加《经济价值报》、 《环球报》（O Globo）和 CBN 电台主持的质询时，提出了具有争议且缺乏成本细节的方案。该候选人主张的措施包括：将大使转变为数字影响力者，以便在海外更好地“推销”巴西形象；使用无人机打击女性杀害行为；以及用人工智能取代公务员。作为一家远程医疗公司的前合伙人，该候选人还主张在统一医疗系统（SUS）中将 80% 的基础咨询采用该模式。第 A18 页

我们需要从分享的故事中学习 Isabel Clemente B8

机场特许经营中的新规则与旧问题 Leonardo Rezende 和 Arthur Rodrigues A20

指标

Ibovespa 28 / ago / 26 0,30% $ 24,0 bi Selic (目标) 28 / ago / 26 14,00% 年化 Selic (实际利率) 28 / 26 1394% 年化 商业美元 (央行) 28 / 26 5,1999 / 5,2005 商业美元 (市场) 28 / 26 5,1953 / 5,1959 旅游美元 (市场) 28 / 26 5,2221 / 5,4021 商业欧元 (央行) 28 / 26 6,0303 / 6,0315 商业欧元 (市场) 28 / 26 6,0189 / 6,0195 旅游欧元 (市场) 28 / 26 6,0915 / 6,2715

广告

“代理商试图向所有客户提供所有服务的时代已经结束了，”去年12月就任的 McCann 全球首席执行官 Tyler Turnbull 表示。这位高管在接受记者 Luana Dandara 采访时表示，广告公司必须明确定义其打算开展的工作、期望的竞争方式以及增长方向。B8页

弗拉维奥隐瞒“黑马”且未解释财政调整

Murillo Camarotto 和 Gabriela Guido 发自巴西利亚

自由党 (PL) 的总统候选人、参议员弗拉维奥·博尔索纳罗 (Flávio Bolsonaro, RJ) 拒绝就他向前银行家 Daniel Vorcaro 索要的超过 $ 60 百万资金的去向做出说明。在周五 (28日) 接受 TV Globo 的《国家新闻》(Jornal Nacional) 采访时，弗拉维奥称已提交所有信息，但事实并非如此。该参议员还表示将尊重选举结果，但仅考虑了自己在投票中获胜的情况。当被问及可能失败的情景时，他含糊其辞。

在讨论令市场和经济学家担忧的财政调整议题时，这位总统候选人并未承诺修改最低工资和退休金的调整规则。弗拉维奥再次否认其父亲、前总统雅伊尔·博尔索纳罗被最高法院 (STF) 定罪的政变企图。在采访中，他将该诉讼定性为一场“巨大的骗局”。A14页

CBN Professional

Gilberto Tomazoni 在任职八年后将把 JBS 全球首席执行官的职务交给 Wesley Batista Filho。他是本周播客的嘉宾，在节目中谈到了他的职业生涯以及直到1月（届时他将就任集团董事会副主席）的过渡过程。“职业生涯有其周期。我没有改变我的使命，我是在改变我的角色，”他说道。B2页

美国与伊朗在时隔一个月后再次展开攻击

国际通讯社

美国昨日袭击了位于霍尔木兹海峡拉拉克岛 (Larak) 的两个伊朗导弹发射架，这是自7月底以来首次攻击伊朗目标，而德黑兰则对驻扎在约旦的美国军队进行了报复。美国中央司令部 (Centcom) 发言人蒂姆·霍金斯 (Tím Hawkins) 上尉在声明中表示，此次袭击发生在“伊斯兰革命卫队的部队被发现正准备在霍尔木兹海峡发射火箭弹和水雷”之后。A19页

经济学家预测第二季度将大幅减速

马塞洛·奥萨卡贝 (Marcelo Osakabe) 和 玛塔·渡边 (Marta Watanabe) 发自圣保罗

在今年年初，受创纪录的收获、处于历史低位的失业率以及联邦政府和州政府针对选举提供的财政和准财政刺激措施影响，巴西经济实现了强劲增长，但预计第二季度的活动将出现调整。根据《经济价值报》向金融机构和咨询公司收集的 62 份预测的中位数，国内生产总值（PIB）的增长预计将放缓至 0,4%（与前一季度相比）。预估值在 0,2% 到 0,7% 之间。第一季度的增长率为 1,1%。与 2025 年第二季度相比，预测的中点显示增长为 1,8%。在这种情况下，预估值的底线为 1,2%，上限为 2,4%。第 A6 页

费因伯格称巴西在面对美国时定位良好

安娜伊斯·费尔南德斯 (Anais Fernandes) 发自华盛顿

贸易政策需要技术性谈判，而巴西不接受美国将这些协议与政治利益挂钩，这一做法是正确的。这是加州大学圣迭戈分校全球政策与战略学院名誉教授、比尔·克林顿前顾问理查德·费因伯格 (Richard Feinberg) 的评估。在他看来，伊塔马拉蒂（巴西外交部）一直以胜任、冷静和专业的方式行事，既不被挑衅，同时也展现了坚定。

他说，美国在拉丁美洲采取行动的背后，至少部分原因是美国人对中国存在的不安。“如果美国希望在特定项目（例如矿山建设、交通系统和能源网络）中进行更有效的竞争，那么他们需要提出具有竞争力的价格和优秀的方案。”第 A22 页

巴西

调整要求重建国家的财政架构

巴西公共账目的状况要求从 2027 年起在极其复杂的经济和政治环境下对财政政策进行重大调整。目前，人们对进一步增税存在抵触情绪，外部环境更加不利，全球利率处于高位，而国内利率在通胀之上 10% 左右，这增加了公共部门的财务支出，并损害了负债家庭和企业。调整必须是广泛的，重点在于支出，并由行政部门主导，但必须得到国会和司法机构的支持。然而，从目前来看，下一任总统采取雄心勃勃的财政议程的可能性似乎较低。

“巴西的问题已不再仅仅是产生更好的初级结果，而是重建一个能够限制支出自动增长、减少准财政刺激（不经过预算的刺激）、降低风险溢价并恢复货币政策效力的财政架构”，ARX 投资公司由首席经济学家 Gabriel Leal de Barros 与 Cléo Olimpio、Matheus Caliano 和 Eric Fernandes 共同撰写的研究报告总结道。初级结果不包括利息支出。

他们表示：“税负已恢复至约占 GDP 的 2 个百分点，总债务接近 GDP 的 85%，名义赤字（包括利息支出）为两位数，且全球利率在结构上更高。依赖收入的调整策略已接近其经济和政治极限。”

ARX 的经济学家观察到，公共账目的可持续性“受到名义利率对公共债务存量机制的严重影响”。截至 6 月的 12 个月内，公共部门的利息支出达到 1.160 万亿雷亚尔，或占 GDP 的 8.8%。该研究认为，由于存量、流量和价格均不利，财政现状极其糟糕。

“2026 年 6 月，总债务达到 GDP 的 81.9%，12 个月累计初级赤字为 GDP 的 1.2%，名义利息支出达到 GDP 的 8.8%，名义赤字达到 GDP 的 10%。我们的预测显示，今年年底债务将达到 GDP 的 83.5%。困难不在于单一指标，而在于初级赤字、高利率和债务增长的结合。”

调整的构成至关重要。“收入措施能迅速改善现金流并有助于过渡，但当市场认为强制性支出将继续高于潜在 GDP 增长时，其对结构性利率的影响有限”，他们警告说。“处理指数化、资格认定和职级晋升的财政改革产生节省的速度较慢，但能改变支出的倾斜度。正是这种轨迹的改变，而非仅仅是第一年的数字，才是利率曲线长端所关注的”，研究报告称。

在 Barros 看来，理想的情况是在下一任期结束前，将初级结果调整 4 个百分点，从目前 12 个月累计约占 GDP 1% 的赤字转变为 2030 年占 GDP 3% 的盈余。“全面的调整是改变体制的唯一途径”，他评估道，这需要进行行政改革，将养老金和救助金与最低工资脱钩，将医疗和教育支出与收入脱钩，整合社会福利，审查税收激励并取消准财政刺激（如通过公共银行扩大信贷和利用国家基金）。研究报告指出：“初始成本是经济活动走弱；收益则是同时降低必要的初级结果（用于稳定和减少债务）、实际利率和通胀风险。只有在这种情况下，财政和货币政策才能和谐运作。”

该报告认为其他四种可能的情景为：勉强调整、调整不足、无整合状态以及崩溃状态。ARX 的经济学家评估认为：“基准情景是调整不足；最可行的最佳情况是勉强调整。”研究指出：“政策倾向于产生渐进的、经过协商且充满例外情况的措施。强制性支出改革面临着组织严密的团体，需要极强的信念和政治资本。而收入措施或临时性的支出限制则能提供即时结果，且表面的分配冲突较小。这种政治上的不对称解释了为什么在经济上理想的情景并非最可能发生的情景。”在勉强调整的情况下，初级结果的改善将为 GDP 的 2 到 2,5 个百分点；在调整不足的情况下，则为 GDP 的 0,8 到 1,5 个百分点。

独立财政机构（IFI）前主任巴罗斯（Barros）表示，基于当前的政治经济条件，全面调整是不太可能的。“除了经济紊乱之外，必须恢复权力机构之间有效的和谐并结束特权，这样才能使采取针对社会的严厉措施合法化；此外，许多情况代表了一种不道德行为，特别是违反宪法规定的公共服务薪酬上限，”巴罗斯表示。

研究指出：“如果不严格应对强制性支出并遏制准财政机制，国家将面临进入财政主导（dominância fiscal）的风险，从而显著降低 Selic 利率抑制通货膨胀的能力。”这里指的是财政失衡加剧到一定程度，导致提高利率反而使价格指数上涨而非下降的情况。Selic 利率的上升会恶化财政状况，增加风险厌恶并给汇率带来压力，从而推高通胀。这是一个可以避免的风险，但需要坚定的财政响应。

对于 ARX 的经济学家来说，弱财政主导和完全财政主导之间存在区别。“在弱形式中，央行维持必要的利率，但面临成本增加和去通胀速度放缓。在完全形式中，债务轨迹直接决定货币决策：在[预期]重新锚定之前就会发生降息，监管措施试图遏制财务成本，而调整则转移到汇率和通胀上。”显然，即使是最弱的形式也是极不理想的。

塞尔吉奥·拉穆奇（Sergio Lamucci）是执行编辑，每两周撰文一次 电子邮件：sergio.lamucci@valor.com.br

经济形势

更强且更频繁的气候冲击降低了经济模型的预测能力 厄尔尼诺现象“打乱”经济学家的预测

厄尔尼诺

FGV Ibre 的安德烈·布拉兹（André Braz）：像厄尔尼诺这样的气候现象给价格带来了更大的波动性

Rafael Vazquez 圣保罗报道

如果气候预测成真，且厄尔尼诺现象达到科学家警告的高强度，趋势将是巴西南部出现极端降雨，而北部可能会出现长期干旱，从而产生可见的影响。然而，该现象还有一个经济学家已经感受到的不可见后果。太平洋海水的持续升温及其对大气的影响，增加了进行日常经济预测的难度，而这些预测旨在为经济提供可预见性，并减少经济主体在决策时的不确定性。

据经济学家称，经济模型预判能力的丧失是由于气象冲击的频率和严重程度增加所致。直到 2000 年初，显著的厄尔尼诺或拉尼娜现象大约每十年或更长时间发生一次。如今，气候波动已成为日常，扰乱了降雨量和分布，尤其在农业的播种和收获阶段造成了严峻障碍，由此产生的影响逐渐扩散到整个经济领域。

热图利奥·瓦加斯基金会巴西经济研究所（FGV Ibre）价格指数协调员安德烈·布拉兹解释说，这种动态直接改变了食品价格的形成，并为日常分析通货膨胀的人员带来了前所未有的挑战。据他介绍，降雨的延迟或过度集中直接影响基本产品的供应，从而立即传导至消费者。

“像厄尔尼诺这样的气候现象给价格带来了更大的波动性，并导致价格上涨或下跌的幅度变得不可预测。”

布拉兹强调，巴西的通胀目标模型采用的是完整 IPCA（广义消费者物价指数），其中食品和饮料组约占家庭预算的 20%。这一特点为巴西中央银行（Banco Central）执行货币政策制造了难题，因为提高基准利率作用于总需求，但对于遏制纯粹的生产端和供应端冲击则无效。

“如果你提高利率，人们依然会像以前一样进食。他们不会因为利率高而感到没那么饿，或者在食物上的支出减少。抑制食品通胀的不是货币政策，而是规律的收成。厄尔尼诺现象产生的这种不可预见性，在某种程度上甚至干扰了货币政策的执行。”

这位 FGV Ibre 的经济学家还强调，仅仅是对强厄尔尼诺现象的预期就会提前推高价格，因为生产者和中间商在物理影响到达农田之前就会寻求自我保护。他说：“仅仅是对更强现象的预期，在现象实际影响我们的农业之前，就已经影响了价格的形成。”

正如 Insper Agro 的研究员兼教授利安德罗·吉利奥（Leandro Gilio）所解释的，经济学家密切关注厄尔尼诺的强度，因为巴西的热带农业将其生产力建立在对历法的持续利用上，以便在同一个农业年度内实现多次收获。据他所说，规律降雨模式的破坏扰乱了这一机制。

根据吉利奥的说法，厄尔尼诺引起的不稳定性影响了种植和收获，并将作物种植期推向气候脆弱性更高的时段，进而损害了每公顷的产量。

“只有在一切都正常运行的情况下，我们才能实现多季收获。一旦出现延迟，随后的收获就会受到影响。因此，每当存在不确定性时，投资就会变得更加受限，因为在可能因气候影响而导致歉收的情况下，你不会进行大规模投资。”

Gilio 强调，厄尔尼诺现象带来的不可预测性与巴西风险缓解工具的脆弱性相结合。他特别提到农村保险的匮乏，目前该保险覆盖的全国农业生产比例仍低于 3%。在他看来，该市场的扩——

“厄尔尼诺以及此类气候现象对经济产生的最糟糕影响就是不可预测性” 乔治·阿尔巴切 (Jorge Arbache)

——展受阻于公共补贴不足、银行要求的担保限制，以及保险公司在数据不稳定的环境下难以对风险进行定价。

安德烈·布拉兹 (André Braz) 表示，面对这种情况，研究人员制定可靠的指标和预测以增强经济预见性的工作变得越来越具有挑战性。“例如，在 2000 年之前，做出预测相对简单，因为这些现象及其引发的极端气候事件并不那么频繁。当时也存在技术缺陷，导致模型没有尝试将这些因素纳入其中，但不可否认的是，气候正在发生变化并影响着经济。”

根据 FGV Ibre 协调员的说法，如今制定预测和指标要求经济学家以“紧跟”的方式观察信息。也就是说，他们需要实时跟踪并直接从田间寻求更精确的信息。此外，预测也需要更频繁地更新。

4intelligence 咨询公司的经济学家布鲁诺·伊迈祖米 (Bruno Imaizumi) 指出，在过去五年中，对气候变量的关注已成为经济部门的强制性要求，这推动了自有校准模型的创建，尤其是针对通胀数据。而对于他密切关注的劳动力市场而言，潜在的“超级厄尔尼诺”影响似乎还较为遥远。

“谈到劳动力市场本身，我们观察到的是一个农业机械化的过程。因此，从整体劳动力市场来看，厄尔尼诺在这方面的影响倾向于较小，”伊迈祖米说道。

他观察到，绝大多数劳动者集中在服务业、商业、建筑业和工业领域，而农业由于是高度资本和技术密集型产业，在作物歉收期间能够吸收财务损失，而不一定会引发成比例的裁员潮。但从长远来看，这些影响同样不可忽视，因为极端气候事件可能会给经济造成持久损害，尤其是如果这些事件连续发生的话。

从宏观经济和企业投资决策的角度分析该议题时，多姆·卡布拉尔基金会 (Fundação Dom Cabral) 的经济学教授乔治·阿尔巴切 (Jorge Arbache) 解释说，不可预测性就像一种隐形负担，增加了所有生产活动的成本。

据他介绍，关于极端事件发生地点和强度的不确定性，迫使相关主体在物质损害具体发生之前就对风险进行定价。这是因为，仅仅是气候冲击的可能性就会刺激银行、保险公司和基金提高资本成本和担保要求，即使在没有发生自然灾害的情况下，也会增加项目的负担。

“即使厄尔尼诺没有发生，对于贷款方来说，只要知道它可能会发生，就会增加风险，并将这一切计入价格中。”

就国内生产总值（PIB）而言，气候现象的发生所带来的不可预测性比乍看之下要严重得多。尽管在气候事件发生后的时期，由于重建工作，经济增长可能会产生积极影响，但从长远来看，一个城市、州或国家的韧性不足，往往会给经济动态带来更多的不确定性。

“在重建时，我们仅仅是回到了之前的资产水平。这并没有为经济增加资产，”阿尔巴切（Arbache）表示。他强调，重建虽然倾向于创造临时就业机会，但缺乏应对极端气候事件频发的能力将减少稳定就业岗位的储备，随着时间的推移，这甚至会对收入水平和消费产生影响。

“厄尔尼诺以及此类气候现象对经济产生的最糟糕影响就是不可预测性，”阿尔巴切总结道。

本期文中提及公司索引

4intelligence A2 A&M F8 Adyen F8 Aequus Consultoria A4 Amaggi B12 Amazon Web Services (AWS) F7 Ambev B6 Approach B8 ARX Investimentos A4 Astra F4 Aurum Wealth Management C6 B3 F6

Baidu B11 Bain & Company F6 Banco do Brasil F2 Banco Patagonia F4 BNDES B12 BNP Asset C6 Boanerges & Cia F2 Boston Consulting Group (BCG) F4 Boticário B6 Bradesco F2, F6 Brazil Potash B12 BRP A6 BS2 F2, F4

BS2 Payments F2 BTG Pactual F6 Bytedance B11 Byx Capital F6 Capgemini Brasil F4 Casas Pernambucanas C6 Cerc F6 Cielo F2, F7 Citi C6 Claro empresas F8 Cloudwalk F6 Co-Generate B2 Coelsa F4 Copel A4

Cyber Economy Brasil F8 Cyrela B5 DataEye B11 DCLC Advogados F4 Decolar B6, F7 Dedalus F7 Deloitte F1, F8 Demarest C5 Dreamers B8 Ebanx F2, F4 Eletromidia B6 elo F7 Eytse Estratégia C1 FGV F4

FIFA B2 Fiserv Brasil F7 Fundação Getúlio Vargas (FGV) F4 GE B2 Genial F6 Google F2 Grupo Transire F7 Hope Chicago B2 HSBC C6 iFood Pago F6 Iniciador F6 Insper F4 Itaú B6, C6, F8

Itaú Unibanco F2 JD.com B11 JGP A6 JHSF B5 Keytrade B12 Kimia B12 Kinea Investimentos C1 LexisNexis Risk Solutions F8 Liquid Group F4 Lumy Incorporadora C5 Marsh Risk F8 MasterCard F4, F7 McCann B8

Mercado Pago F2, F4 Mercado Pago Brasil F2 MoneyGram F4 Nubank F4 Núclea F6 Oliveira Trust C5 Oliver Wyman F8 PagBrasil F4 Payments and Commerce Market Intelligence (PCMI) F2 PixNow F4 Pluggy F6 Rede F2

Remessa Online F4 Ripple F4 Samsung Brasil F2 Santander F6, F7, F8 Stone F2, F6 Taptat Send F4 Telefónica B8 Terra Investimentos A6 TIM F8 UnionPay F4 Universidade do Estado de Illinois B2 Uqbar C5 Varese Retail F2

Veedha C6 Vibra B6 Visa F7 Vivo F8 Vórtx C5 WhatsApp F2 Wise F6 XP A6 Zeelin B11

公共账户 2027年计划预计强制性支出增长将低于支出上限调整幅度 预算预计出现盈余但仍不足

Jéssica Sant'Ana, Giordanna Neves 和 Lu Aiko Otta 发自巴西利亚

面对一个对财政形势持怀疑和担忧态度的市场，2027年年度预算草案（PLOA）在提交至国家议会时，大部分强制性支出的增长幅度将低于支出上限的调整幅度。该草案还将预计一个初级盈余，其中已包含目标之外的支出，但仍不足以中断公共债务的增长轨迹。

2027年 PLOA 将于本周一（31）提交至立法机构。这将是路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（劳工党）总统本届任期内的最后一个 PLOA，与此同时，经济团队成员一直与投资者会面，旨在为可能的第四个任期发出财政调整措施的信号。

文本预计，受上限限制的强制性支出总额（如人员支出）的名义增长将在 6,8% 至 6,9% 之间。根据新财政框架的规则，这一涨幅低于 7,7% 的上限调整幅度。因此，政府能够在提案中保留所有公共政策，并预计自由裁量支出（包括公共投资）在当前水平基础上增长约 20%。此外，还有一些强制性支出（如向基础教育维护和发展基金 Fundeb 的拨款）不在上限限制之内。

联邦政府在 2027 年 PLOA 中的提案代表了预算结构的改变，计划与预算部部长

布鲁诺·莫雷蒂（Bruno Moretti）：增加投资

计划与预算部部长布鲁诺·莫雷蒂在接受《经济价值报》采访时表示。

“当我改变预算结构，使强制性支出的增长低于财政框架，而大幅高于财政框架的自由裁量支出基数扩大时，本质上我是在表明，我有更多的工具来管理预算。”

“我有大约 $ 1800 亿雷亚尔的自由裁量支出，并将在该基数上增长大约 20%。这很重要，因为这增加了在不引发‘政府停摆’的情况下进行财政努力的安全性，”莫雷蒂说道，他指的是因缺乏资金而导致公共服务瘫痪的情况。

2027 年更大规模的自由裁量支出将允许增加对新增长加速计划（PAC）的预计投资，这一直是卢拉的优先事项。“我们需要进行更多投资，因为这对 [经济] 具有显著的乘数效应，这能提高我们的生产能力，”部长表示。

此外，经济团队凭借更大的自由裁量支出基数，在 2027 年收入未达预期的情况下，拥有更大的自由度来进行预算截留（contingenciamentos）。预算截留是指冻结资金以确保实现初级结果目标。

受上限限制的强制性支出增长速度放缓以及自由裁量支出的恢复，是基于 2027 年预计节省约 $ 1000 亿雷亚尔的结果（相对于未采取相关措施的情景）。该计算包括 2024 年推出的财政方案中的约 $ 800 亿雷亚尔，以及为 2027 年启动的三个公共支出增长控制触发机制带来的近 $ 200 亿雷亚尔。

在这 $ 200 亿雷亚尔中，预计通过人员支出 0,6% 的实际增长（高于通胀）限制将获得 $ 100 亿雷亚尔的收益，该限制由 2025. 年记录的赤字触发。其余部分则来自周五（28）签署的燃料法案项目中所包含的两个触发机制。

将非宪法法定绑定支出限制在框架通用增长率之内的锁定机制，预计将产生约 $ 20 亿雷亚尔的节省，并影响到国家科学技术发展基金 (FNDCT) 等基金。

经济学家计算，当选政府将不得不进行 2% 的 GDP 调整，以遏制债务增长。由于《双月度收支评估报告》对今年的赤字预测，触发机制已在 2027 年启动，该报告在年度预算草案 (PLOA) 送交之前发布。

另一个启动的触发机制是在计算净经常收入 (RCL) 时，扣除通过销售石油和天然气获得的收入。此举将使固定为 RCL 15% 的法定医疗支出底线增长速度略微放缓，从而创造 $ 70 亿至 $ 80 亿雷亚尔的空间。

该提案将预计实现约 0,1% 国内生产总值 (GDP) 的实际初级盈余，即使将不计入财政目标的支出纳入计算。他表示：“相对于本财年，这代表了大约 0,5% 的财政努力，因为我对 2026 年的实际赤字预测为 0,4%，而现在将转向略高于 0,1% 的水平。”

2027 年的财政目标预计盈余为 的 0,5%，相当于 $ 73,20 亿雷亚尔，但计算中剔除了部分法院判决债务 (precatórios) 支出和其他法定扣除项，从而改善了结果。因此，预期的实际盈余较低——而这才是控制公共债务的关键指标。

金融市场经济学家指出，例如，下一个当选政府需要进行规模约为 2% 的财政调整，才能使公共债务进入下降轨道。隶属于参议院的财政政策监测机构——独立财政机构 (IFI) 计算，需要 2,1% 的盈余。自卢拉本届任期开始以来，政府总债务总额 (DBGG)——公共债务存量的主要指标——已相对于 上升了 10 个百分点以上，接近 的 82%。

此外，公共账户专家预测，如果不做出改变，该指标在未来几年将继续上升。巴西中央银行 7 月在货币政策委员会 (Copom) 最近一次会议前通过问卷收集的预测中位值显示，该指标在 2027 年就将达到 的 87%。

另一方面，莫雷蒂强调，经济团队提交的明年预算提案是基于目前法律中存在的支出控制工具。“我是在利用我目前拥有的工具，以及我能够为下一个财年提供的信号，”他辩称。

因此，部长特别强调，即使将这些不在目标范围内的支出纳入计算，2027 年的预算仍将预计盈余；而政府一直因公共账户的实际结果与目标结果之间的差异而受到批评。联邦审计法院 (TCU) 在其审计中也开始考虑这一批评。

该预算在结项时也不需要额外的增收措施，这与 2024 年和 2025 年的预算文件有所不同，后者的支出取决于收入的批准。

PLOA 2027 预算文件将于今日提交国会

预计实际盈余 0,1% 的

■ 含扣除项的盈余目标 0,5% 的

财政努力* 0,5% 的

■ 支出上限的名义修正 7,7%

受上限限制的法定支出修正 6,8% 至 6,9%

酌量支出**增加 20%

最低工资 $ 1.741

来源：Valor。*基于 2026 年初级赤字为 0,4% 的预测。**基于今年约 $ 1880 亿雷亚尔的酌量支出基数。

部长表示，2027年的年度预算草案（PLOA）将包含石油拍卖收入，但规模将低于今年的计划。这些拍卖原计划纳入2026, 预算，预计筹集 R$ 310 亿雷亚尔，但由于中东冲突导致油价波动，相关计划已被推迟。

在支出方面，政府将在年度预算草案中列入向巴西邮政（Correios）注资 R$ 60 亿雷亚尔的全额资金。此前曾考虑今年注资一部分，其余在 2027, 注资，但该方案未获通过。

年度预算草案还将预计最低工资为 R$ 1.741,，较今年的执行金额上涨 R$ 120,，涨幅为 7,4%。该金额将用于调整与最低工资挂钩的社会保障福利、持续支付福利（BPC）、失业保险以及工资补贴。

巴西最大的仓储会员店、标杆级超级市场以及最主要的购物俱乐部现已同属同一集团。

支出与收入增长 选定账户的金额（10亿雷亚尔）及实际变动* (%)

巴西

公共账户 支出在第一半年增长 41%，达到 $ 430 亿雷亚尔，这得益于累计盈余和信贷操作

面对即将到来的选举，州长们的投资规模创历史新高

Marta Watanabe 发自圣保罗

在今年这个选举年，各州及联邦区的共同投资额在今年上半年创下纪录。该期间的支出达到 429 亿雷亚尔，剔除通货膨胀后的实际增长率为 40,6%，高于去年同期，且比 2022 年同期的水平高出 13,9%——而 2022 年是现任州长们当选的年份，且在此之前该年份记录了州级投资的历史峰值。如果加上通常被各州视为投资的金融反转（inversões financeiras），同样创下纪录。2026 年上半年的投资与金融反转总额达到 596 亿雷亚尔，比 2025 年同期增长 55,5%，比 2022 年同期（均为 1 月至 6 月）增长 43,3%。

仅考虑投资账户，各州的增长情况普遍。在 26 个实体中，有 22 个实体在 2026 年上半年的实际增长率高于 2025 年同期。其中 16 个州的实际投资增长率超过 30%，12 个州的增长率高于 40,6% 的平均水平。

在此对比中，增长率最高的前 10 名依次为：北里奥格兰德州、托坎廷斯州、巴拉那州、米纳斯赖斯州、塞尔希培州、伯南布哥州、塞阿拉州、圣保罗州、阿拉戈亚斯州和圣卡塔琳娜州。从绝对值来看，圣保罗州政府和米纳斯赖斯州政府在投资额上领先，各为 42 亿雷亚尔，随后是巴拉那州，为 39 亿雷亚尔。接着是圣卡塔琳娜州，为 34 亿雷亚尔，该数值与巴伊亚州的 33 亿雷亚尔非常接近。

在金融反转方面，圣保罗州表现最为突出。各州及联邦区的总支出为 167 亿雷亚尔，其中仅圣保罗州就占了 109 亿雷亚尔。在这笔总额中，66 亿雷亚尔是圣保罗州政府投入到主要与交通基础设施相关的公私合作伙伴关系（PPP）中的资金，如地铁、环城公路（Rodoanel）和圣托斯-瓜鲁雅隧道。州财政厅秘书 Samuel Kinoshita 表示，反转金额还包括约 1 亿雷亚尔用于住房，其中 7 亿雷亚尔投入到基金中，且在 2025 年之前被归类为投资。上述数据均为上半年数据。在他看来，2026 年达到的数值应被视为投资增长进程的一个收敛阶段。

负责此次调查的 Aequus 咨询公司经济学家兼合伙人 Alberto Borges 认为，受选举驱动，加上此前时期形成的盈余以及信贷操作的助力，2026 年将成为州级投资的新历史峰值。

巴拉那州代理财政厅秘书 Luiz Paulo Budal 强调，2026 年是选举年，传统上各州会有重大投资。“巴拉那州自 2023 年以来一直采取扩张政策，提高了投资水平，并实现了创纪录的数字。”Budal 表示，该州在城市规划、农业（含农村道路计划）、交通、教育、医疗和公共安全等多个领域，在上半年均达到了投资的历史峰值。

他表示，工程执行的流量在近期有所加强。“直到 2024 年，巴拉那州虽然为投资拨付了资金，但在结算（liquidar）方面存在较大困难，”他回忆道。该秘书对比称，如今该州能结算其拨付资金的 75%，这一指标与投资领域的其他纪录共同构成了新高。

Budal 表示，巴拉那州政府的投资将在 2026 年达到历史峰值。据他称，今年已结算的支出预计将在 80 亿雷亚尔至 85 亿雷亚尔之间，远高于 2025 年结算的 59 亿雷亚尔。他指出，风险因素包括气候问题，这可能会导致工程延期。

截至目前，各州及联邦区投资总额的年度纪录出现在 2022. 年。在那一年，这些支出在上半年实际增长了 167,9%。联邦政府用于应对疫情影响的特别转移支付提高了 2020. 年各州的财政收入。在接下来的几年里，州级税收也受益于 ICMS（商品流通服务税）的良好表现，2021 年 1 月至 6 月的 ICMS 较去年同期增长了 21,8%。在 2020, 年下降 7,1% 之后，随着卫生危机最严重时期后经济活动的恢复以及价格上涨的影响，ICMS 收入得以回升。这些因素的结合，加上直到 2021, 年底实施的人员支出控制，促成了 2022 年的创纪录投资。

“问题在于信贷操作的账单将在宽限期结束后到来” 加布里埃尔·莱阿尔·德·巴罗斯

博尔赫斯认为，这种情况使得各州州长能够获得更高的 Capag（支付能力评级，由国家财政部秘书处 [STN] 授予的一种信用评级），从而有利于获得由联邦政府担保的融资。根据 STN 的数据，2020 年，26 个州和联邦区中有 10 个拥有 Capag A 或 B 评级，这使得它们能够获得联邦担保的信贷。到 2025 年，拥有这些评级的实体数量增加到 21 个。博尔赫斯表示：“Capag 的改善为各州打开了信贷市场的大门，投资规模随之增长。”

根据 Aequus 的数据，2026 年上半年信贷操作收入总计 R$ 265 亿，较 2025 年同期增长 52,4%，而 2025 年同期已是一个相对较高的比较基数。此类收入在去年同期达到 R$ 174 亿，较 2024 年同期的 R$ 96 亿增长 81,4%（均指 1 月至 6 月）。

博尔赫斯认为，此前高税收时期的财务储备也促进了投资的加速。此外，尽管经济活动有所放缓，但今年各州的总经常性收入较去年同期实际增长 3,6%，而去年同期的增长率为 2,3%。经常性支出同样在加速，今年较 2025 年增长 4,4%，而 2025 年的增长率为 3,4%。经常性支出主要受人员费用的推动，今年上半年实际增长 5,3%，而去年同期增长 1,7%。博尔赫斯指出，2026 年工资单支出的增长更为迅速，这也反映了选举年的影响。

这些数据由 Aequus 从各州向国家财政部提交的预算执行报告中收集。统计范围包括已结算支出和已实现收入。为了在实际价值上具有可比性，所有数值均根据 IPCA 指数修正至 6 月。

ARX 投资公司的首席经济学家加布里埃尔·莱阿尔·德·巴罗斯表示：“各州投资的增长幅度惊人，数据表明这一趋势具有普遍性。”他认为，这进一步揭示了自新冠疫情以来州级财政状况的转变，也反映了次国家级实体在获取信贷操作方面的门槛降低。巴罗斯注意到，2018 年至 2021 年，各州上半年的平均投资额为 R$ 136 亿；而 2022 年至 2026 年的半年平均投资额则为 R$ 341 亿。

“问题在于，信贷操作的账单将在融资还款的宽限期结束后到来，”巴罗斯说道。这可能会使那些预算刚性较高、且因当前投资增加而导致强制性支出增加的州陷入困境。这位经济学家表示，尽管各实体的状况不尽相同，但这引发了对未来几年次国家级实体财政状况的担忧。基于此，他主张联邦政府开展一项涵盖各州和市的行政改革可能至关重要。

木下（Kinoshita）表示，在圣保罗，投资额加上金融反向投资在 2026 年上半年达到了 R$ 151 亿。而 2025 年同期为 R$ 58 亿。“多项启动工程的时间表在 2026 年汇聚。当我们回顾 2025 年的基数时，看起来增长非常剧烈。一年前似乎出现了倒退，但实际上这纯粹是时间表的问题。”

秘书解释称，金融投资额的增加——2026年1月至6月为 R$ 109 亿雷亚尔，而 2025, 年同期为 R$ 34 亿雷亚尔——反映出在现任政府管理下，投资组合中 PPP（公私合作伙伴关系）的占比更高。他指出，金融投资账户还包括圣保罗州政府向联邦均衡基金（FEF）注入的 R$ 29 亿雷亚尔，这是该州加入 Propag（联邦政府提供的债务再融资计划）的对价。

在里约热内卢州，加入 Propag 导致向 FEF 注资，这也提高了今年上半年的金融投资规模。该州财政部通报称，该科目增加了 R$ 1 亿雷亚尔，且注资金额与之相等。该州 1 月至 6 月的投资总额为 R$ 1,6 亿雷亚尔，较 2025 年同期增长 3,6%。

木下（Kinoshita）表示，就圣保罗州而言，2026 年的投资在很大程度上由州财政部资金支撑。他解释说，该州的年度预算执行法（LOA）原计划今年使用 R$ 88 亿雷亚尔的信贷操作资金，但由于合同执行速度慢于预期，上半年仅使用了 R$ 5.52 亿雷亚尔。“我们有能力使用最初预计为信贷操作资金的财政部资金来源。”他表示，信贷操作科目中剩余的预算资金可能会在下半年使用。

萨缪尔·木下（Samuel Kinoshita），圣保罗州财政秘书：多个启动工程的时间表在 2026 年汇合

州级投资创纪录 已结算支出（R$ 10 亿）及实际变动 (%)*

州 / 投资 / 投资 + 金融投资 :--- 26年1-6月 / 25年1-6月 (%) / 26年1-6月 (R$ 10 亿) / 26年1-6月 / 25年1-6月 (%) 北里奥格兰德州 / 0,62 / 300,70 / 0,66 / 203,59 托坎廷斯州 / 0,49 / 151,01 / 0,49 / 132,38 巴拉那州 / 3,91 / 140,95 / 3,95 / 128,68 米纳斯赖斯州 / 4,24 / 107,47 / 4,49 / 111,95 塞尔希培州 / 0,70 / 104,62 / 0,95 / 132,28 伯南布哥州 / 2,27 / 87,00 / 2,50 / 72,57 塞阿拉州 / 2,41 / 78,12 / 2,48 / 77,59 圣保罗州 / 4,15 / 77,62 / 15,08 / 161,37 阿拉戈斯州 / 0,83 / 57,90 / 0,83 / 55,80 圣卡塔琳娜州 / 3,35 / 57,78 / 3,70 / 65,73 马拉尼昂州 / 2,36 / 48,59 / 2,53 / 43,82 朗多尼亚州 / 0,11 / 46,80 / 0,15 / 89,37 圣埃斯皮里图州 / 1,61 / 39,91 / 2,26 / 20,92 阿马帕州 / 0,28 / 37,81 / 0,28 / 37,81 南里奥格兰德州 / 0,75 / 35,64 / 0,78 / 8,07 | 马托

Grosso< / td> 1,52< / ><>34,36< / ><>2,26< / ><>47,10< / >< / tr> <>巴伊亚州< / ><>3,34< / ><>19,22< / ><>3,99< / ><>2,57< / >< / ><><>罗赖马州< / ><>0,11< / ><>18,16< / ><>0,11< / ><>17,31< / >< / ><><>皮奥伊州< / ><>2,05< / ><>15,61< / ><>2,34< / ><>4,06< / >< / ><><>阿克里州< / ><>0,20< / ><>9,25< / ><>0,21< / ><>12,05< / >< / ><><>里约热内卢州< / ><>1,59< / ><>3,57< / ><>2,62< / ><>70,76< / >< / ><><>帕拉伊巴州< / ><>0,93< / ><>3,47< / ><>1,09< / ><>-0,43< / >< / ><><>南马托格罗索州< / ><>1,15< / ><>-0,64< / ><>1,39< / ><>4,32< / >< / ><><>亚马逊州< / ><>0,40< / ><>-13,28< / ><>0,60< / ><>-2,31< / >< / ><><>联邦区< / ><>0,42< / ><>-25,61< / ><>0,43< / ><>-27,66< / >< / ><><>戈亚斯州< / ><>1,23< / ><>-27,42< / ><>1,44< / ><>-15,71< / >< / ><><>帕拉州< / ><>1,90< / ><>-31,12< / ><>2,03< / ><>-28,49< / >< / ><><>总计< / ><>42,94< / ><>40,58< / ><>59,61< / ><>55,48< / >< / table>

<><>科目< / ><>26年1-6月 (十亿雷亚尔)< / ><>26年1-6月 / 25年1-6月 (%)< / >< / ><><>经常收入< / ><>752,09< / ><>3,58< / >< / ><><>商品和服务流通税 (ICMS)< / ><>451,99< / ><>2,69< / >< / ><><>经常转移支付< / ><>234,37< / ><>5,84< / >< / ><><>信贷操作< / ><>26,47< / ><>52,44< / >< / ><><>经常支出< / ><>621,5< / ><>4,43< / >< / ><><>人员支出< / ><>358,23< / ><>5,29< / >< / ><><>投资< / ><>42,94< / ><>40,58< / >< / ><><>投资 + 资本转移< / ><>59,61< / ><>55,48< / >< / table>

来源：STN / Siconfi / RREO，由 Aequus 咨询公司（Aequus Consultoria Econômica e Sistemas）编制。*已结算支出和已实现收入，数值已根据 IPCA 调整至 2026 年 6 月。

Budal 表示，在巴拉那州，投资主要由之前时期积累的盈余自有资金支撑。该州 1 月至 6 月的投资总额达 R$ 39 亿雷亚尔，创下该州同期纪录，且是 2025 年同期 R$ 16 亿雷亚尔（此前历史峰值）的两倍多。“该期间投资增加了 R$ 23 亿雷亚尔，是各州中绝对增幅最大的。”

他观察到，Copel 的私有化也产生了额外的现金资源，目前正被用于投资。他说，这些资源使得该州即使在 ICMS 税收几乎停滞的情况下也能提高投资。Budal 表示，作为经济活动的反映，今年的税收收入基本保持稳定。根据 Aequus 的数据，2026 年上半年 ICMS 的实际征收额较去年增长 0,7%，而 2025 年和 2024 年同期分别增长 2,5% 和 13,9%。Budal 表示，预计监管措施将使下半年的 ICMS 增长率进一步提高。

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巴西

经济形势

62 份预测的中位数表明，经济在 4 月至 6 月期间应已趋于平稳 第二季度 GDP 动能的减弱可能会延续至今年余下时间

罗杰里奥·维埃拉 / 《经济价值报》

增速放缓 GDP 预测 - %

机构< / td><>2o tri.26 x 1o tri.26*< / ><>2o tri.26 x 2o tri.25< / ><>2026< / >< / tr><><>Terra Investimentos< / ><>0,2< / ><>1,5< / ><>1,7< / >< / ><><>Way Investimentos< / ><>0,2< / ><>1,4< / ><>1,9< / >< / ><><>4intelligence< / ><>0,3< / ><>1,8< / ><>2< / >< / ><><>AZ Quest< / ><>0,3< / ><>1,8< / ><>1,9< / >< / ><><>Banco Pine< / ><>0,3< / ><>1,8< / ><>2< / >< / ><><>Bravonte Capital< / ><>0,3< / ><>2< / >< / ><><>Capital Economics< / ><>0,3< / ><>1,8< / >< / ><><>Daycoval< / ><>0,3< / ><>1,7< / >< / ><><>EQI Asset< / ><>0,3< / ><>1,8< / ><>1,9< / >< / ><><>Franklin Templeton Brasil< / ><>0,3< / ><>1,8< / >< / ><><>FGV Ibre< / ><>0,3< / ><>1,8< / >< / ><><>Inter< / ><>0,3< / ><>1,7< / ><>1,8< / >< / ><><>JGP< / ><>0,3< / ><>1,5< / ><>1,7< / >< / ><><>Oriz Partners< / ><>0,3< / ><>ND< / ><>2< / >< / ><><>Pezco< / ><>0,3< / ><>1,9< / ><>2< / >< / ><><>Planner< / ><>0,3< / ><>1,2< / ><>1,6< / >< / ><><>Rabobank< / ><>0,3< / ><>1,8< / >< / ><><>Santander< / ><>0,3< / ><>1,8< / >< / ><><>Santander Asset Management< / ><>0,3< / ><>1,7< / ><>1,8< / >< / ><><>Sicredi< / ><>0,3< / ><>1,7< / ><>1,8< / >< / ><><>SOMMA Investimentos< / ><>0,3< / ><>1,8< / >< / ><><>Análise Econômica< / ><>0,4< / ><>1,8< / ><>1,9< / >< / ><><>Banco Bmg< / ><>0,4< / ><>1,8< / ><>1,9< / >< / ><><>Banco BV< / ><>0,4< / ><>2< / ><>1,9< / >< / ><><>Bradesco< / ><>0,4< / ><>1,8< / ><>1,9< / >< / ><><>BRCG< / ><>0,4< / ><>1,8< / >< / ><><>BTG Pactual< / ><>0,4< / ><>1,9< / ><>2< / >< / ><><>Citi Brasil< / ><>0,4< / ><>1,8< / >< / ><><>G5 Partners< / ><>0,4< / ><>1,9< / ><>2< / >< / ><><>Galapagos Capital< / ><>0,4< / ><>1,9< / ><>1,8< / >< / ><><>Genial Investimentos< / ><>0,4< / ><>1,9< / >< / ><><>HSBC< / ><>0,4< / ><>1,8< / ><>2< / >< / ><><>MB Associados< / ><>0,4< / ><>1,9< / ><>1,8< / >< / table>

<><>机构< / ><>2o tri.26 x 1o tri.26*< / ><>2o tri.26 x 2o tri.25< / ><>2026< / >< / ><><>Pantheon Macroeconomics< / ><>0,4< / ><>2< / >< / ><><>Petros< / ><>0,4< / ><>1,8< / ><>2< / >< / ><><>PicPay< / ><>0,4< / ><>1,9< / ><>1,7< / >< / ><><>Sicredi Asset< / ><>0,4< / ><>1,9< / ><>2< / >< / ><><>Suno Research< / ><>0,4< / ><>1,8< / ><>1,9< / >< / ><><>Tendências Consultoria< / ><>0,4< / ><>1,9< / >< / ><><>Troster & Associados< / ><>0,4< / ><>1,8< / ><>1,9< / >< / ><><>UBS BB< / ><>0,4< / ><>1,8< / >< / ><><>Vinci Compass< / ><>0,4< / ><>1,8< / ><>1,6< / >< / ><><>VVC< / ><>0,4< / ><>1,9< / ><>1,8< / >< / ><><>XP< / ><>0,4< / ><>1,9< / ><>2< / >< / ><><>ARX< / >< / table>

Investimentos< / td> 0,5< / ><>1,8< / ><>2< / >< / tr> <>ASA< / ><>0,5< / ><>2< / >< / ><><>Austin Rating< / ><>0,5< / ><>1,8< / ><>1,7< / >< / ><><>Barclays< / ><>0,5< / ><>2,1< / ><>2< / >< / ><><>BOCOM BBM< / ><>0,5< / ><>2< / >< / ><><>Itaú Unibanco< / ><>0,5< / ><>2< / ><>1,9< / >< / ><><>J.P. Morgan< / ><>0,5< / ><>2< / >< / ><><>Kinitro Capital< / ><>0,5< / ><>1,9< / ><>2< / >< / ><><>MAG Investimentos< / ><>0,5< / ><>1,9< / ><>1,8< / >< / ><><>Oxford Economics< / ><>0,5< / ><>1,9< / ><>2,1< / >< / ><><>Opportunity< / ><>0,5< / ><>2< / >< / ><><>Porto Asset Management< / ><>0,5< / ><>1,9< / ><>2< / >< / ><><>SulAmérica Investimentos< / ><>0,5< / ><>1,9< / ><>2< / >< / ><><>Barra Peixe

Investimentos< / ><>0,6< / ><>2,4< / ><>2< / >< / ><><>BRP< / ><>0,6< / ><>2,1< / ><>2< / >< / ><><>Có Bank< / ><>0,6< / ><>2,3< / ><>1,7< / >< / ><><>Morgan Stanley< / ><>0,7< / ><>2,2< / ><>2< / >< / ><><>Rio Bravo Investimentos< / ><>0,7< / ><>2< / ><>1,9< / >< / ><><>ABBC< / ><>ND< / ><>2< / >< / ><><>Itaú Asset Management< / ><>< / ><>1,9< / >< / ><><>Medley Advisors< / ><>< / ><>1,9< / >< / ><><>Mediana< / ><>0,4< / ><>1,8< / ><>1,9< / >< / table>

Marcelo Osakabe 和 Marta Watanabe 发自圣保罗

GDP 各组成部分中位数预测 - %

<><>组成部分< / ><>26年第2季度 x 26年第1季度*< / ><>26年第2季度 x 25年第2季度< / ><>2026< / >< / ><>< colspan="4">供给< / >< / ><><>农业< / ><>0,2< / ><>1,6< / ><>1,3< / >< / ><><>工业< / ><>0,5< / ><>2,1< / ><>1,8< / >< / ><><>服务业< / ><>0,3< / ><>1,9< / ><>2< / >< / ><>< colspan="4">需求< / >< / ><><>家庭消费< / ><>0,6< / ><>1,8< / ><>1,9< / >< / ><><>政府消费< / ><>0,1< / ><>2,5< / ><>2,1< / >< / ><><>固定资本形成总额< / ><>0,6< / ><>0,3< / ><>0,5< / >< / ><><>出口< / ><>0< / ><>4,5< / ><>4,1< / >< / ><><>进口< / ><>0,9< / ><>3< / ><>3,1< / >< / table>

在今年年初的强劲增长之后——这得益于又一次创纪录的谷物丰收、处于最低水平的失业率，以及联邦政府和各级地方政府针对 10 月选举推出的一系列财政和准财政刺激措施——巴西经济在 4 月至 6 月期间可能经历了一次显著的调整。

根据《经济价值报》向金融机构和咨询公司收集的 62 份预测的中位数，GDP 增长预计将放缓，第二季度环比增长 0,4%。预测值在 0,2% 至 0,7% 之间波动。第一季度的增长率为 1,1%。

与 2025, 第二季度相比，收集到的预测中点指向 1,8% 的增长，与第一季度观察到的增长率相同。在这种情况下，预测值的底线为 1,2%，上限为 2,4%。

经济活动的动力丧失是在预料之中的，但与此同时，越来越多的迹象表明，年增长率达到 2% 或更高的时代可能已经过去。人们尤其担心家庭和企业的债务不断增加，以及对联邦政府刺激经济计划效果的失望，此外还有高度的货币紧缩。

“Desenrola 计划协商的债务规模很大，接近 $ 250 亿雷亚尔，但对短期活动的冲击并未达到预期。Move Brasil 为出租车司机和网约车司机提供的信贷，以及‘巴西房屋改造’（Reforma Casa Brasil）计划的执行情况也远低于预期，”XP 经济学家 Rodolfo Margato 举例说明道。

XP 经济学家罗道尔福·马尔加托（Rodolfo Margato）：如果不是因为一系列财政措施，今年我们讨论的 GDP 增长率可能会更接近 1%，而不是 2%

该经纪公司认为，无论是从供给端还是需求端来看，除出口（预计将保持稳定）之外，所有行业在第二季度均有所增长。而国内吸收——结合了家庭消费、政府消费和固定资本形成总额——在 4 月至 6 月期间预计将增长 0,6%，为 1,3% 记录的 1 月至 3 月的一半。

“我们仍然预计该综合指标表现强劲。劳动力市场依然稳固，实际收入虽有所调整但仍为正值，且其他政府举措在今年上半年取得了成功，”马尔加托分析道，他提到了针对私营部门的专项贷款、Move Brasil 的卡车和巴士贷款额度、巴西主权计划（Brasil Soberano），以及针对月收入最高 $ 5 千雷亚尔人群的所得税免税政策。“根据我们的计算，即使考虑到部分计划执行力度较弱，这一系列财政措施仍为 2026. 年的 GDP 增长贡献了近 1,1 个百分点（p.p.）。也就是说，如果没有这些措施，今年我们讨论的增长率可能会更接近 1%，而不是 2%。”

在最乐观的预测中，BRP 预计第二季度 GDP 环比增长 0,6%（经季节性调整）。该银行总裁兼首席经济学家内尔森·罗查·奥古斯托（Nelson Rocha Augusto）认为，固定资本形成总额（FBCF）将成为需求端的亮点，该季度增长 0,65%。

来源：咨询公司和金融机构。编制：《经济价值报》，数据采集时间为 24 / 08 / 26 至 28 / 08 / 26。*经季节性调整。ND：不可用

罗查·奥古斯托指出，许多经济学家认为该项指标会出现负增长——《经济价值报》收集的预测范围在 1,7% 到 +1,3% 之间——但尽管机械设备行业目前处于低谷，他认为建筑业将支撑起投资。

“在金字塔底层，‘我的家，我的生活’（Minha Casa Minha Vida）计划依然运行强劲。住宅建筑业的现状显示增速有所放缓，但并非负增长。而且在第二季度，我们也看到了规模更显著的基础设施投资。大量基础卫生设施项目、此前达成的公共特许经营投资都在推进中。同样重要的是，我们还看到石油、天然气和矿业投资在加速，这主要是受石油及其衍生品价格、化学工业等因素驱动，”他说道。

在对 GDP 表现最悲观的预测中（该期间增长 0,2%），Terra 投资公司同样预计投资表现良好，尽管与第一季度记录的 3,5% 相比已大幅放缓。该经纪公司经济学家奥梅罗·吉佐（Homero Guizzo）表示，即使在利率高企的情况下，建筑业典型投入品的消费等高频指标也证明了这一点。

“利率首先作用于投资计划，随后才作用于实际实现的投资数据，”他表示。“一家公司现在可能正在完成几个季度前就已规划的投资。此外，利率对投资计划的影响也不一定是立即产生的。唯一真正立即产生影响的是在决定投资时的机会成本增加。”

然而，总的来说，该季度“活动应当会出现明显放缓，即便考虑到第一季度存在 IBGE 算法无法捕捉的残余季节性因素。农业的季节性正在发生偏移，这主要是由大豆引起的”，Guizzo 继续说道。家庭消费预计将放缓至 0,3% 的增长；而在供给侧，他表示，服务业的增长可能仅为 0,1%，这与通常情况形成对比。“在工业方面，采掘业在石油的带动下将继续领跑表现。农业相对于第一季度预计仍将保持正增长，但幅度较小，约为 0,1%。”

关于活动节奏的疑虑在第三季度的前景中日益增加。《经济价值报》收集的预测中位数显示增长率为 0,3%，但当前数据表明这一数字可能会更低。

“对于第三季度，我们的官方预测是增长 0,3%，但 XP 的高频指标则指向持平，”Margato 表示。“我们认为这主要是因为财政和准财政刺激效果的减弱，以及由于选举法的影响，政府支出在上半年执行得更为集中。此外，家庭债务和收入占用指标正日益恶化，再加上选举的不确定性以及对下一届政府经济政策的疑问。”

8 月，FGV 的消费者信心指数 (ICC) 连续第四个月下降，并创下 20 个月来的最大跌幅，同时工业和建筑业指标也出现下滑。这位经济学家认为，如果第三季度确实维持持平，那么 2026 年全年的预测将从目前的 2% 下调至接近 1,8%。

在 JGP 首席经济学家 Fernando Rocha 看来，经济放缓主要是由于央行的紧缩姿态。“直到不久前，还有人警告这种姿态可能无法产生预期效果，但现在我们看到它确实起作用了。如果不是因为刺激

“高利率在降低通胀方面有益，但也带来了许多负面影响” Nelson R. Augusto

财政方面，公共支出增长速度快于 GDP”，他强调道。

罗查（Rocha）预计今年的 GDP 将增长 1.7%——低于《经济价值报》获得的中位数 1.9%——他还警告未来几个季度存在衰退风险。“信贷目前处于困难时期，无论是对个人还是法人。家庭收入的债务占比一直维持在 20% 左右，现在已达到 30%，从数值上看是非常显著的，”他说道。

“不仅是家庭和企业在负债，卢拉政府接手时的总债务占 GDP 的 72%，而交付时将略高于 82%。因此，所有人的债务都增加了，成本也随之增加。在我们的情景分析中没有设定衰退，但我们认为确实存在信贷突然中断的风险，这可能是因为违约率大幅上升，或者是企业端出现问题。而信贷周期一旦中断，就会变成一个大问题，”罗查观察到。

“我认为央行也在关注这些风险，而其削减 Selic 利率的部分原因正是信贷风险，因为如果仅从通胀的严格角度来看，目前的状况并不令人安心。”

罗查·奥古斯托表示，即使在最乐观的情况下，预计经济冷却将在今年第三季度起变得更加明显。在 BRP，第二季度家庭消费的预测增长率为 1.5%，远高于中位数（0.6%）。然而，从 7 月起，情况将有所不同。“我想说，到 8 月，家庭消费应该会陷入困境。债务水平极高，且相对于目前的通胀水平，利率高得离谱，”他评估道。“央行必须采取行动打击通胀，但不能维持如此高水平的利率。这种高利率给社会带来的负担多于收益，最终影响家庭消费、资本成本和公共债务。它在降低通胀方面有益，但也有很多负面影响。”

Terra Investimentos 的 Guizzo 认为，货币当局为了对抗通胀而提高了 Selic 利率，同时面临着联邦政府和地方政府扩张性财政政策的挑战。“按照目前缺口关闭的速度，我们预计 2027 年的大部分时间该缺口仍将保持开启，从而给通胀带来上涨压力，”他观察到。“货币政策正在发挥作用，但令人不快副作用就是增长放缓。在经济走出过热状态并真正冷却之前，必须经历这个过程。”

对于 Margato 而言，下半年更负面的情况将通过统计结转影响 2027 年的预测——XP 的预测值为 1%，远低于共识预期（1.5%）。“今年下半年可能发生的是，我们原以为明年才会出现的‘宿醉’提前到来了，”他观察到。“另一方面，我认为全年衰退的可能性较低，因为我们仍看到实际收入增长和出口等因素在支撑经济活动。可能会发生的是技术性衰退 [连续两次读数为负]。当全年增长 1% 时，某些季度的结果接近于零是很正常的。从这个意义上说，下滑到略微负数的数值并不难。”

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发展 Cebrap 研究指出“绿色新榨取主义”带来的威胁

生态转型的风险在于复制不平等

丹妮拉·基亚雷蒂 (Daniela Chiaretti) 发自圣保罗

巴西目前正在进行的生态转型并不必然是公正且可持续的。如果不能以综合方式引导，它可能会复制历史上关于领土和自然资源压力、经济利益集中、不平等加剧以及低附加值的历史问题。其风险在于，该国为了实现脱碳，可能会复制一种“绿色新提取主义”模式。

换句话说，巴西正处于一个十字路口：它可以沿着绿色大宗商品的专业化路径前行，复制依赖且不平等的历史发展模式；或者可以将转型视为促进生产多样化、创新和社会包容的机遇。在这两条路线之间的选择是一个政治问题。

这一警告是总部位于圣保罗的巴西分析与规划中心 (Cebrap) 的研究人员应 ClimalInfo 研究所的要求，在一年多前启动的一项研究的核心信息之一。该研究名为《巴西生态转型的情景与成本：能源转型与农业食品转型之间的相互依赖以及绿色新提取主义的风险》，共 104 页，于上周发布。

“毫无疑问，我们将拥有一个碳足迹更低的经济体，这一进程已经在发生并且将会加强，”Cebrap 科学主任兼可持续发展领域协调员、该研究作者之一的社会学家阿里尔森·法瓦雷托 (Arilson Favareto) 表示。“这是因为目前的成本已无法承受，气候变化以及国际市场都将要求这样做。”他接着说，“但目前正在进行的是一场绿色转型，而不一定是一场公正且可持续的生态转型。”

法瓦雷托同时是圣保罗大学 (USP) 约书亚·德·卡斯特罗讲席教授以及巴西 ABC 联邦大学 (UFABC) 的教授，他继续说道：“转型已经在巴西发生，但速度非常缓慢且非常模糊。”

他解释说，之所以“模糊”，是因为转型是以脱碳（减少碳排放）为导向的，但这可能会损害其他领域（如生物多样性），并产生更多的不平等。例如，巴西正在为森林和景观再生计划动员资源。“这种行动可以通过在大地产上实施重新造林计划并使用大型造林公司来实现，也可以通过优先考虑小农户区域并使用小型苗木供应商来达成相同的目标，”他说。“在实现同一个环境目标时，可以选择集中收入，也可以选择分配收入。”

该研究分析了考虑能源转型与农业食品系统转型之间相互依赖关系的情景和成本。这位教授继续指出：“巴西的大部分排放不在能源部门，而是在土地利用和农业食品系统中。”他提到，考虑到巴西农业的直接和间接影响，巴西约 75% 的排放来自农业食品系统。

该分析为这两个部门分别探讨了三种情景。第一种是惯性情景，即一切维持现状，排放量高，导致全球升温至少 3℃，巴西将失去声誉和竞争力。第二种情景是履行巴西气候目标（NDC）的情景，其中可再生能源占比达到 90%，非法砍伐森林归零，但努力——

“目前正在进行的是一场绿色转型，但不一定公正且可持续” 阿里尔森·法瓦雷托

——仍然不足且存在问题。第三种是超越 NDC 的前景，实现零砍伐，降低经济依赖并大幅减少不平等。法瓦雷托表示：“这第三种情景将使我们更接近公正且可持续的转型。”

维持当前农业食品系统模式的成本估计每年在 $ 4100 亿美元至 $ 5260 亿美元之间，而到 2050, 年为止，转型所需的累计投资预计在 $ 2680 亿美元至 $ 5110 亿美元之间。在能源领域，目前的系统成本估计每年在 $ 3000 亿美元至 $ 4280 亿美元之间；另一方面，到 2050 年为止，每年所需的转型投资将在 $ 5970 亿美元至 $ 9150 亿美元之间。

研究指出，推迟生态转型意味着更高的生态、生物物理、经济、社会和财政成本。“结论之一是，不采取行动的成本，也就是说，继续维持现状的成本，已经远高于进行更好转型的成本，”他说道。

他继续说道：“这产生了一个问题：如果转型如此有利且能在短时间内回本，为什么还没有发生？”法瓦雷托（Favareto）表示，原因之一是大部分成本是隐藏的，并被分摊给了社会。“并不是由一家公司来为极端气候事件加剧的影响、基础设施损坏，或者与污染及过度消费超加工食品相关的健康问题买单。”

他接着说道，转型的预估数字在当前选举活动以财政危机为主要议题的时刻，提供了一个讨论参数。“财政危机不应仅被讨论为政府在社会议程和其他领域支出过多的问题。我们试图做出贡献，以便讨论巴西经济的融资结构。”

为了在巴西履行 NDC（国家自主贡献）但努力程度不足的情景中制定更好的策略，该研究建议在能源、农业食品、工业和环境政策之间进行系统性协调。ClimaInfo 项目协调员卡罗琳娜·马尔萨尔（Carolina Marçal）在接受媒体采访时表示：“转型在经济和技术层面都是可行的。需要有政治意愿才能使其落地，确保其公正并为整个社会带来利益。”

研究指出了转型的挑战。“也许最重要的一种是我们在技术、制度和政治三个领域存在的路径依赖，”他提到。在技术方面，他以农业生产者抵制使用创新技术为例。“直到 15 年前，大豆生产者还认为生物投入品是那些搞‘曼陀罗’（mandala）生产的人才用的东西，”他讽刺道。这些障碍正在被逐渐克服。

第二个瓶颈是制度性的。“如今，绝大多数巴西生产者不再拥有技术援助，”他引用道。“虽然存在变革的利基市场，但研究、援助和融资仍然导向传统模式。”第三层则是政治维度。

巴西邮政上半年亏损 $ 55 亿雷亚尔

随着财务报表的公布，预计巴西邮政将能够获得由联邦政府担保的另外 $ 70 亿雷亚尔贷款

Giordanna Neves 巴西利亚

巴西邮政 2026, 年第二季度录得 $ 23.9 亿雷亚尔亏损，较 2025. 年同期的 $ 25.3 亿雷亚尔负值结果下降了 5,5%。与第一季度 $ 31.60 亿雷亚尔的亏损相比，第二季度的损失减少了 24,4%。因此，今年上半年的负余额达到 $ 55.5 亿雷亚尔，比 2025, 年同期的 $ 42.60 亿雷亚尔高出 30%。这些数据出自该国营企业于周六 (29) 公布的财务报表。

巴西邮政正处于财务和运营重组之中。在 2025 年，该公司通过由巴西银行、 Caixa、Bradesco、Itaú 和 Santander 组成的银团，获得了由联邦政府担保的 $ 120 亿雷亚尔贷款。提供担保的条件是实施一项旨在恢复公司财务可持续性的计划。

今年，巴西邮政预计将再次获得 $ 70 亿雷亚尔的贷款，同样由联邦政府担保，该操作由在巴西运营的国际私立银行财团构建。随着第二季度财报的公布，预计国家财政部将完成对提供担保的分析，这是推进此次融资的最后一步。该国营企业还在与金砖国家开发银行（NDB）协商 $ 29 亿雷亚尔的资金，用于为其现代化计划提供融资。

此外，联邦政府在 2027, 年年度预算草案（Ploa）中预计向该国营企业注资 $ 60 亿雷亚尔。此次资本注入是 $ 120 亿雷亚尔贷款合同中的条款之一。“通过此次注资，该国营企业将拥有更高的稳定性，以便继续与客户和供应商进行谈判，推动其重组计划的良好进展，并恢复公司的财务正向结果，”规划与预算部长 Bruno Moretti、管理与公共服务创新部长 Esther Dweck 以及通信部长 Frederico de Siqueira Filho 在一份声明中表示。

尽管出现亏损，但该国营企业认为，重组计划中所采取措施的结果与最初预测一致。然而，公司承认，挑战仍然在于持续降低支出、保持服务质量的提升、开拓尚未充分开发的市场，以及提高其技术能力和竞争力。联邦审计法院（TCU）此前已对支撑该恢复计划战略的预测提出了保留意见。

计划中的措施被认为是必要的，但这并未消除关于巴西邮政商业模式的讨论；面对电子商务和物流市场的变化，技术人员和专家认为该模式已不可持续。

在已执行的重组计划措施中，包括债务重组。贷款余额从 $ 140 亿雷亚尔下降至 $ 129 亿雷亚尔，且公司在半年结束时没有短期到期的融资。

截至 6 月 30 日，现金及金融资产总计 $ 49 亿雷亚尔。与此同时，服务成本比预算低 $ 1,3 亿雷亚尔，总计 $ 7,60 亿雷亚尔。尽管薪资调整了 5,1%，但人员成本下降了约 4%，公司将此归功于自愿离职计划（PDV），该计划已导致 6.545 名员工离职，其中仅在本半年就有 2.767 人。

与内部目标相比，Ebitda（息税折旧摊销前利润）为 R$ 9.1 亿，比预期高出 18%，且该半年的总支出比预算低 R$ 3.02 亿。第一季度与第二季度之间，营业结果改善了 25%，营业现金流增长了 R$ 8.52 亿。

该国企还强调，准时交付率在 6 月达到 90% 以上，8 月达到 97% 以上，其中圣保罗、里约热内卢和米纳斯赖斯州这三大最大市场的表现尤为突出。

根据财务报表，上半年销售和服务净收入达到 R$ 78 亿，而 2025 年同期为 R$ 81 亿。仅 2026 年第二季度，该金额为 R$ 40 亿，而去年第二季度为 R$ 42 亿。据巴西邮政（Correios）称，受物流和快递业务推动，该半年的销售收入超过计划 R$ 2.02 亿。

第二季度的通用及管理费用总计 R$ 15.2 亿，而 2025 年同期为 R$ 20.8 亿。上半年累计费用达到 R$ 38 亿，而 2025 年上半年为 R$ 33 亿。巴西邮政在 2025 年记录的亏损为 R$ 85 亿。2024 年的结果为负 R$ 26 亿。

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2026 全球议程论坛 FÓRUM AGENDA GLOBAL 2026

战略合作伙伴

首席赞助商

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PHILIP MORRIS BRASIL

针对转型市场的 战略合作

9 月 21 日，在纽约，来自巴西和美国的商业领袖、政府官员及专家将齐聚一堂，讨论正在改变全球经济和商业环境的趋势。

2026 全球议程论坛在联合国大会周及气候周期间于纽约举行，将就地缘政治、投资、能源安全与关键矿产、人工智能以及工业未来开展战略辩论，将全球挑战与两国之间具体的合作机会相结合。

一项面向商业未来的议程： 航行于新全球经济 • 能源安全、关键矿产及巴西-美国合作 • 新工业：转型时代的 AI、地缘政治与竞争力 • 超强厄尔尼诺对全球经济的影响

请通过二维码查看日程安排，并关注报道

赞助

支持

9 月 21 日 · 花旗银行总部 (Citi Headquarters)

已确认演讲嘉宾

Abrão Neto 巴西美商会 (Amcham Brasil) 主席

Carlos Nobre 亚马逊科学小组共同主席及圣保罗大学 (USP) 教授

Daniel Erikson 前白宫成员及 Covington 国家安全负责人

Daniel Slaviero Copel 首席执行官

Ethan Zindler BloombergNEF 国家与政策研究负责人

Gracelin Baskaran CSIS 关键矿产安全项目主任

Marcelo Marangon 花旗银行 (Citi) 全球企业银行业务共同负责人

Miguel Matos 菲利普莫里斯巴西公司 (Philip Morris Brasil) 总裁

Pablo Cesário 巴西矿业局 (Ibram) 临时执行总裁

在《经济价值报》网站及社交网络上。

agendaglobal.valor.com.br

主办方

公众

政治

选举何时才能进入状态？

布鲁诺·卡拉扎 (Bruno Carazza)

本周六 (29) 总统候选人在广播和电视上的免费选举宣传时段正式开始。在这场看似已经开始了数月但同时又未能进入状态的竞选中，选举宣传是让我们感受到选举氛围所缺失的最后一块拼图。事实果真如此吗？

除了触达数千万观看免费电视和收听广播的人群外，选举时段还用于为候选人的社交网络生成内容。但目前看来，其反响依然有限。

在首播当天，卢拉的团队在 Instagram 上发布了一段宣布其首次插入广告的剪辑。近 24 小时后，该帖子的转发量仅为 8.500 次，评论数为 12.200 条。不久后在同一网络上发布的一张照片显示，弗拉维奥·博索纳罗拿着一张其父亲佩戴总统绶带的照片，该帖获得了 12,1 千次分享和 7,4 千条文字评论。相对于这些政治人物的总粉丝数而言，互动数字较低：卢拉党人拥有 14,9 百万粉丝，而自由党 (PL) 候选人的个人资料拥有 11,4 百万粉丝。

在 30 日 7 月，卢拉参加了视频播客《Inteligência Ltda.》并接受了时长两小时的采访。截至目前，该视频在 YouTube 上的播放量为 1,2 百万次。一周后的 7 日 8 月，弗拉维奥·博索纳罗成为了该网络上另一个热门节目《Market Makers》的嘉宾。在时长相同的情况下，该对话的观看次数为 239 次。

四年前，卢拉和雅伊尔·博索纳罗在社交网络上展开了激烈的竞争，在这一类节目中轮番刷新政治人物的纪录。根据当时的报道，2021 年 12 月（远在选举开始之前），卢拉在出演《Podpah》时达到了 292 次同时在线观看量。博索纳罗在 2022, 8 月 8 日，即正式选举赛跑开始前夕，在《Flow》节目中予以反击：550 次实时观看了一场时长超过五小时的采访。在 48 小时内，近一千万感兴趣的人在 YouTube 上观看了对话全集。

在第二轮投票的高潮期，随着视频播客之战的爆发，18 日 10 月 2022 年，卢拉在同一个节目中吸引了超过一百万人实时在线。两天后，雅伊尔·博索纳罗在《Inteligência Ltda.》的实时采访中动员了 1,75 百万名同时观看的观众。

今年选举活动中出现这种表面上的冷淡，其原因可能在于巴西选民中“卢拉派”和“博索纳罗派”两极分化的固化。这是卢拉和博索纳罗第三次在投票箱中直接或间接交锋，而这一次左翼没有任何其他选项，且右翼阵营中的小规模候选人似乎没有人有机会崛起。

根据最新的 Quaest 调查，第一轮投票中支持卢拉的意向与去年 12 月处于同一水平 (39%)。在整个年度中，卢拉的支持率在最低 36% 和最高 40% 之间波动。

与此同时，弗拉维奥·博索纳罗的支持率从 2025 年 12 月的 23% 上升到目前的 30%；在此过程中，其最高达到了 33%。而其他竞争者的支持率在 8 月份则在 17% (25 年 12 月) 到 13% 之间。由于卢拉和博索纳罗的主要替代方案均来自右翼，反卢拉的候选人所拥有的投票意向上限在 40% 到 46% 之间波动。

在这两方之间，决定作废票、投空白票或弃权的人数自 2025 年底以来从 16% 下降到 8%。而犹豫不决者则从 5% 上升到 10%。

因此，选民中存在 18% 的相当大一部分群体，他们可能会被动员起来，甚至在第一轮投票中就决定竞争结果——正如 Ideia 研究机构的 Cila Schulman 和 Maurício Moura 一段时间以来一直警告的那样，双方都有机会在 10 月 4 日敲定胜负。

这场旨在争取有效票中“50% 加 1”以使 Lula 或 Flávio Bolsonaro 在第一轮就获胜的争夺战，取决于：i) 投票率；ii) 每个候选人给摇摆选民带来的反感度和恐惧感；以及最后，iii) 尤其是右翼阵营中，支持“策略性投票”（voto útil）运动的力度。

因此，今年的竞选活动只有在第一轮解决选举的可能性变得更加具体时才会升温。但这在投票前的几天之前很难发生。

在此之前，我们将继续处于等待状态。一方面，Lula 避开参加辩论，以免成为右翼对手阵营唯一攻击的目标。与此同时，Flávio Bolsonaro 也不愿让自己过于暴露，从而与那些可能会在自己的选民群体中抢走宝贵选票的竞争对手面对面。

然而，巴西政治在投票的最后阶段总是预留了强烈的情感波动。尤其是今年，随着对 Daniel Vorcaro 的 Master 银行调查以及“INSS 光头”诈骗案并行推进，爆炸性的内容仍可能让这次竞选最终引起巴西人的兴趣。

Bruno Carazza 是 Dom Cabral 基金会的副教授，也是《特权之国（第 1 卷）》和《金钱、选举与权力》的作者，两本书均由 Companhia das Letras 出版。他于每周一撰文。 电子邮件：bruno.carazza@gmail.com

选举：《经济价值报》的调查显示，候选人更多地前往东南部，并与企业家进行了 20 场议程活动

总统候选人在启动阶段将行程集中于圣保罗

选举

Marcela Villar 发自圣保罗

在竞选的前两周，圣保罗成为了民调得分最高 presidential 总统候选人的首选目的地。根据《经济价值报》的调查，该州拥有全国 22% 的选民，在这一期间，总统候选人近一半的行程在此展开。数据还显示，总体而言，候选人们选择向公众和企业家发声，且接受采访的次数多于举行自身的竞选活动。

该调查基于 Datafolha 最新民调中排名最靠前的五位候选人——路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（劳工党 PT）、弗拉维奥·博索纳罗（自由党 PL）、罗纳尔多·卡亚多（社会民主党 PSD）、雷南·桑托斯（使命党 Missão）和罗梅乌·泽马（新党 Novo）——由其新闻办公室公布的 117 份行程记录。在人工监督下，通过人工智能辅助，将记录按活动类型和受众进行了分类。

专家认为，集中在东南部（占行程的 77%）的竞选活动反映了一种优化时间并聚焦于最大选区中犹豫不决者的策略，而这些人将决定这场极化严重的选举。根据 Quaest 和 Datafolha 的最新民调，卢拉领先弗拉维奥 7 个百分点。空白票、无效票或犹豫不决者占选民的 11% 至 18%。

而东北部的行程（占 9,8%）——弗拉维奥和雷南近期访问了阿拉戈斯州——旨在尝试缩小在那些劳工党候选人在前几个周期占据优势的州中的票数差距。对于弗拉维奥而言，阿拉戈斯州是他副手、前州公共安全秘书阿尔弗雷多·加斯帕尔（自由党 PL）的大本营。

“卢拉在东北部非常强势，但你会看到弗拉维奥前往那里，因为他知道自己无法在那里获胜，但显然想要缩小差距。这些活动也揭示了候选人的强项和弱点，”鲁伊·巴博萨基金会研究员、联邦里约大学（Unirio）政治学研究生课程教授法比奥·克切（Fabio Kerche）表示，并补充说，同样地，卢拉应该会前往圣卡塔琳娜州，“即便那是博索纳罗主义最盛的州”。

在考虑活动类型时，弗拉维奥的策略一直是多样化活动。在竞选启动阶段，与其他政治领导人共同参与的活动成为亮点——例如与联邦众议员尼古拉斯·费雷拉（自由党 PLMG）一起分发传单，在阿拉戈斯州与加斯帕尔一起举行车队游行和摩托车游行，以及与州长塔西西奥·德·弗雷塔斯（共和党 Republicanos）一起参加巴雷托斯牛仔节。他还参加了两场候选人提名启动仪式，并进行了两次与足球相关的活动，一次是进球，另一次是获得内马尔的签名。

“这些竞选活动也揭示了候选人的优势与劣势” Fabio Kerche

至于卢拉总统，他在兼顾竞选活动与普拉纳托宫公务的同时，一直致力于通过集会与更广泛的群体沟通，初期重点放在米纳斯赖斯州和里约热内卢。尽管他两次前往东北部，但选择了巴伊亚州和北里奥格兰德州，因为那里不像伯南布哥州和马拉尼昂州那样存在对其支持的冲突。

总计，弗拉维奥参加了五场与企业家及农业综合企业相关人士的活动，但卡亚多与他们的会面次数最多——总共 14 次。而泽马则使他的受众多样化，更多地与普通公众沟通，同时也接触宗教人士、商户、社区居民、女性、遭受 INSS 诈骗的退休人员以及博彩投注者。这位米纳斯州前州长访问教堂的次数最多，在他经过的每个州——圣保罗、米纳斯赖斯州和里约——都访问了一家教堂。

雷南·桑托斯是接受采访次数最多且访问边缘地区次数最多的人，他重点探讨公共安全议题——在其中一次活动中，他推出了“去贫民窟化”里程碑，旨在将贫民窟转变为正式社区。在由《经济价值报》、 Globo 报和 CBN 共同举办的质询会上，该候选人还主张在贫民窟实施例外状态。

雷南的竞选团队表示，“由于去贫民窟化和打击有组织犯罪是竞选的两大支柱，因此继续在边缘地区开展活动是很自然的”。

Fabio Kerche 认为，候选人的策略应当在强化优势的同时，也承认局限性。卢拉专注于面向大众的大型讲台，而雷南、卡亚多和泽马等候选人则采取了更为集中的活动形式。

该研究员评估认为，弗拉维奥在聚集人群的能力方面尚未展现出其父亲——前总统雅伊尔·博索纳罗那样的水平。例如，在竞选启动仪式上，根据圣保罗大学 / CEBRAP 政治辩论监测站和非政府组织 More in Common 的数据，这位总统候选人在里约热内卢的科帕卡巴纳海滩聚集了 8,9 千人。误差范围为正负 1.070 人。此次出席人数低于博索纳罗在同一地点举行的类似活动。例如，在 2022, 9 月 7 日的活动中，监测站估计有 11.1 万人出席。

关于与企业家的会面，巴拉那联邦大学 (UFPR) 教授、政治学家格拉齐埃拉·泰斯塔表示，其目标可能并非仅仅为了当选。“这可能是为了提升政党或个人的知名度，或者是为了竞选融资，”她表示。专家评估认为，卢拉缺席这些活动是有道理的，因为他不是一个需要自我介绍的人物。“卢拉已经处于第三个任期，这个部门和其他部门对他已经有了稳固的看法。而弗拉维奥尚未担任过行政职务，他需要自我介绍并为企业家群体提供可预见性，因为这个群体有此类需求，且担心剧烈变动，”格拉齐埃拉说道。

她还补充说，在竞选的初始阶段，受众细分可能并不值得。到目前为止，只有两场活动专注于女性受众——泽马在圣保罗与博彩投注者的妻子会面，以及卢拉在贝洛奥里藏特举行的活动。针对宗教的活动共有五场，例如弗拉维奥参加的阿拉戈亚斯州上帝教会 111 周年庆典。

“目前，总统选举在两位主要候选人之间竞争激烈，但还没有到极度胶着的地步。如果到了那个阶段，细分可能会变得更加重要，尤其是当关于可以争取哪些选民有非常明确的定位时，”她提到卢拉在福音派信徒中以及弗拉维奥在女性选民中的困境。

罗梅乌·泽马（新党）的竞选团队在声明中表示，没有特定的关键州或关键受众，但计划经过塞——

候选人日程 竞选前两周

44% 的日程集中在圣保罗 各联邦单位访问数量

活动类型

普通公众< / td><>41< / >< / tr><><>企业家< / ><>20< / >< / ><><>政治人物及其盟友< / ><>15< / >< / ><><>边缘社区< / ><>7< / >< / ><><>农业综合企业< / ><>6< / >< / ><><>新闻媒体< / ><>6< / >< / ><><>宗教人士< / ><>5< / >< / ><><>商户与创业者< / ><>5< / >< / ><><>医疗卫生< / ><>4< / >< / ><><>女性< / ><>2< / >< / ><><>退休人员< / ><>1< / >< / ><><>博彩者< / ><>1< / >< / ><><>实体 / 组织< / ><>1< / >< / ><><>学生< / ><>1< / >< / table>

将在九月第二周进行。声明称：“泽马正在揭示每个巴西人所面临的真实问题。他是唯一一个真正关注博彩公司（bets）的人。”

罗纳尔多·卡亚多（PSD）的竞选团队同样在声明中表示，其策略是“打造一场具有全国影响力的竞选，在主要选区建立存在感，并与政治、商业领导人以及公民社会代表建立联系”。

其他被提及的竞选团队在截稿前未给予回复。

短讯

弗拉维奥就“薪水分成”案获得答辩权

高等选举法院（TSE）法官埃斯特拉·阿拉尼亚（Estela Aranha）于周日（30）批准了一项临时禁令，暂停播放路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（PT）总统竞选团队的一则选举宣传片。该宣传片指控自由党（PL）总统候选人弗拉维奥·博尔索纳罗在“薪水分成”（rachadinha）丑闻中被指控洗钱和组织犯罪。该申请由弗拉维奥的竞选团队提出，他现在将拥有答辩权。

在选举时段播放的视频中，旁白列举了一系列被视为弗拉维奥·博尔索纳罗“履历”的一部分的内容，其中包括“薪水分成”案件，这种行为是指将虚构员工的部分工资返还给议员。

在该裁决中，法官同意了相关评估，认为该宣传片向选民传递了错误信息。她提醒道，该宣传片基于一个真实事实，即存在指控的提议，但目前指控的存在并不符合实际情况。

法官在裁决中强调，此次分析并非“对宣传片中提到的每个事件的历史真实性做出最终判定”，而是“认为所选择的呈现方式可能已超出政治选举批评的界限，并因严重的脱离语境而进入了虚假信息的领域”。

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政治

选举 候选人回避是否在失败时接受结果，并否认气候变化

弗拉维奥隐瞒“Dark Horse”相关数据且未解释财政调整

选举

Murillo Camarotto 和 Gabriela Guido 发自巴西利亚

自由党（PL）总统候选人、参议员弗拉维奥·博尔索纳罗（Flávio Bolsonaro，来自里约热内卢州）拒绝就他向前银行家丹尼尔·沃卡罗（Daniel Vorcaro）请求的超过 $ 60 百万资金的去向做出说明。在周五（28日）《国家新闻》（Jornal Nacional）节目后接受环球电视网（TV Globo）采访时，他声称已经提交了所有信息，但事实并非如此。弗拉维奥还表示将尊重选举结果，但仅考虑了自己在投票中获胜的情况。当被问及失败的情景时，他含糊其辞。关于市场期待的财政调整，他并未承诺修改最低工资和养老金的调整规则。周日（30日），在接受记录电视网（TV Record）采访时，这位议员再次“明确”表示，在请求融资方面“绝对没有任何问题”。

在接受环球电视网采访时，这位自由党候选人再次否认其父亲、前总统雅伊尔·博尔索纳罗被联邦最高法院（STF）判定有罪的政变企图。他将该诉讼定性为一场“巨大的骗局”。

在面对前空军司令巴普蒂斯塔·儒尼奥尔（Baptista Júnior）关于政变讨论的证词时，他在没有提供证据的情况下声称，这位准将是在为寻求连任的总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（Luiz Inácio Lula da Silva，来自劳工党 PT）拉票。他还承诺，如果当选，将在过渡期间致力于为政变者争取特赦。

在沃卡罗一案中，弗拉维奥再次否认关于“Dark Horse”（一部讲述其父亲故事的电影）融资存在违规行为。该参议员最初否认曾向当时的 Master 银行所有者请求资金，但信息和音频记录显示，他确实请求了资金并催促款项转账。

“儿子为父亲的电影寻求私人融资绝对没有任何问题，”他再次说道。当被问及数百万美元的投入时，他表示：“我没有收到任何钱。电影收到了。”

主持人要求提供合同、投资者名单、投入金额和账目报告。该参议员声称信息已经提交，但并未出示文件，也未解释发送到海外基金的资金中有多少实际用于制作。

据采访者称，电影负责人提交的私人审计报告未能访问接收沃卡罗资金的美国基金。弗拉维奥也没有解释为什么在对方出狱后前往其家中拜访该银行家，并回避了回答。他还表示这不涉及公共资金，尽管 Master 银行接收了国家养老基金的资金。

弗拉维奥避免讨论不受欢迎的财政措施：“我不会在领取最低工资的人身上省钱，也不会在退休人员身上省钱。”

当被问及此前关于电子投票箱可靠性的言论时，弗拉维奥承认在声称一家委内瑞拉公司制造了巴西选举设备时发布了错误信息。“我说错了。它没有制造投票箱。”

“我认为他 [爱德华多] 在对 [美国征收的] 关税表示感谢方面错了”

起初，这位参议员表示他并不质疑电子投票机的可靠性，并承诺接受选举结果。“我会尊重选举结果。我是按照这些规则在参选，”他表示。但当被问及如果落选是否会持有相同立场时，该候选人回答道：“我不会输掉这次选举。而且我敢说：我将在第一轮投票中获胜。”

在经济方面，这位参议员并未就稳定和降低公共债务的承诺提供具体数字。他的计划预计在“尽可能短的时间内”实现该目标，但未设定调整规模、期限或债务目标。即使在被追问时，他也没有给出定义。

在前一天晚上，这位自由党（PL）候选人在圣保罗与金融部门高管和企业家共进晚餐（见下文）。竞选代表一直暗示将进行一致的调整，但诸如最低工资变动等主要承诺，在周五被这位自由党候选人否决。

弗拉维奥承诺减少部门数量和委任职位，打击腐败，削减官僚作风，并撤销一千多项规范性文件，但未告知能节省多少资金。“我不会在领取最低工资的人身上省钱，也不会在退休人员身上省钱，”他说道。这与他的竞选协调员、来自北里奥格兰德州的罗杰里奥·马里尼奥（Rogério Marinho，自由党）通常主张的评估相反，后者一直批评国家最低工资的实际调整政策。

在外交政策方面，该候选人表示他的兄弟、前众议员爱德华多·博索纳罗（Eduardo Bolsonaro）在庆祝唐纳德·特朗普政府对巴西产品征收 50% 的高额关税时错了。“我认为他在对关税表示感谢方面错了，”他承认。

然而，弗拉维奥为其兄弟在美国的活动辩护，并否认他应对该措施负责。“这是美国政府的决定。”

他将高额关税归咎于卢拉。当被问及爱德华多关于 Pix（即时支付系统）可以谈判的言论时，他予以拒绝：“Pix 是神圣的，Pix 属于巴西人。”

当议题转向公共安全时，弗拉维奥被问及关于阿德里亚诺·达·诺贝加（Adriano da Nóbrega）的问题，这位前警察被指为“犯罪办公室”的首领，并于 2020 年在巴伊亚州的一次警务行动中被击毙。在担任州议员期间，弗拉维奥向当时因涉嫌谋杀被监禁的阿德里亚诺授予了蒂拉登特斯勋章。他声称当时认为对方被不公正地指控，且随后在该案件中被判无罪。“我不能为一个人在五年、十年、15年或 20 年后变成了什么样而负责。”

这位参议员还确认，他在里约热内卢州立法议会（Alerj）的办公室中雇佣了阿德里亚诺的家人。这些雇佣行为随后出现在关于涉嫌“薪水分成”（rachadinha）计划的调查中，相关证据已被法院撤销。据他称，阿德里亚诺的母亲“工作很认真，没有任何问题”。

这位参议员还试图与罗德里戈·巴塞拉尔（Rodrigo Bacellar）撇清关系，后者是曾由其团体支持竞选里约州长的前 Alerj 主席，随后因涉嫌与“红司令”（Comando Vermelho）有联系而被逮捕。“如果我知道这件事，绝不会支持，”他表示。

在环境领域，弗拉维奥避免承认全球变暖。在面对科学证据并被直接问及是否相信这一现象时，他回答道：“不。我认为存在极端气候事件。”

他表示，存在更热、更冷、多雨和干旱的周期，且这些变化并非仅由人类活动引起。

最后，弗拉维奥宣布，如果当选，将任命克劳迪奥·洛滕贝格（Claudio Lottenberg）为卫生部长。这位医生目前担任阿尔伯特·爱因斯坦以色列医院（Hospital Israelita Albert Einstein）理事会主席，据称已接受邀请。

valor.com.br 请在网站查看 弗拉维奥·博索纳罗接受《国家日报》 采访的“事实或造假”完整内容 www.valor.com.br

参议员与法里亚利马的晚餐会缺乏“深度”

Fernanda Guimarães, Talita Moreira 和 Mônica Scarammuzzo 发自圣保罗

自由党（PL）总统候选人、参议员弗拉维奥·博尔索纳罗（Flávio Bolsonaro）在上周与银行家、企业家及金融业高管的一次晚餐会上，展示了其政府纲领的草案，并指出了三个主要行动方向。他表示，如果当选，其潜在的管理重点将是公共安全、财政纪律以及与国会的良好政治协调。

由于说出了市场希望听到的话，这位自由党候选人在与会者中总体上留下了良好的印象。然而，一些在匿名条件下接受《经济价值报》采访的人员认为，该候选人缺乏“深度”，且政府项目尚未得到充分的构建。

对于其中一位对话者而言，这位参议员是一名仍处于“积累经验”阶段的政治人物。弗拉维奥还试图表现得比其父亲雅伊尔·博尔索纳罗（Jair Bolsonaro）更务实、更温和——在其父亲执政期间，部分大型企业主支持其经济理念，但抵制时任总统采取的好战基调。“气氛很轻松，他的表现不错，”其中一名消息人士表示。

此次晚餐会于周四（27日）在圣保罗举行，地点在马塞洛·卡亚斯（Marcelo Kayath）的家中。卡亚斯曾任瑞士信贷（Credit Suisse）巴西区总裁，现为 QMS 资产管理公司合伙人——尽管他居住在美国，但在圣保罗市仍保留住所。

金融业参与者包括：布拉德斯科银行（Bradesco）董事会主席路易斯·卡洛斯·特拉布科（Luiz Carlos Trabuco）；伊塔乌联合银行（Itaú Unibanco）总裁米尔顿·马卢希（Milton Maluhy Filho）；桑坦德银行（Santander）总裁吉尔森·芬克尔斯坦（Gilson Finkelsztain）；B3 交易所总裁克里斯蒂安·伊根（Christian Egan）；前央行行长罗伯托·坎波斯·内托（Roberto Campos Neto）；Nubank 副主席、前 Real 银行总裁法比奥·巴博萨（Fabio Barbosa）；以及 Lumina Capital 合伙人丹尼尔·戈德堡（Daniel Goldberg）。企业家代表则有：沃托兰蒂姆（Votorantim）的法比奥·埃尔米里奥·德·莫赖斯（Fábio Ermirio de Moraes）；格道（Gerdau）的理查德·格道（Richard Gerdau）；前 Renner 首席执行官若泽·加洛（José Galló）；以及 Simpar 的费尔南多·西蒙斯（Fernando Simões）。

受邀嘉宾试图了解弗拉维奥计划的基础，以及这位参议员打算如何应对国家的主要问题。该候选人表示已准备好就任总统，并称自己正致力于提高全国知名度。根据参与者的描述，这位总统候选人抵达时显得有些不自在且略显紧张，但在交谈过程中逐渐变得流畅。

在他经济顾问丹妮拉·马克斯（Daniella Marques）的陪同下。

候选人指出安全、财政纪律以及与国会的协调为重点

ca，弗拉维奥主张财政纪律。关于该主题的大部分陈述是由她完成的。关于如何控制公共债务轨迹的具体措施并未详细说明。她所传递的信号是，必须缩减国家规模并推进去官僚化进程，以便私营部门能够增长。

关于公共安全的发言同样较为笼统。根据部分在场人员的描述，弗拉维奥表示需要让民众恢复安全感，这既包括打击手机盗窃等犯罪行为，也包括打击毒品贩运问题。会上未提及萨尔瓦多总统纳伊布·布克尔（Nayib Bukele），而该参议员曾表示其灵感源自后者的强硬政策。

在第三点，即治理能力方面，弗拉维奥试图强调与国会保持良好关系的重要性，并试图让在场者感受到他将尝试组建一个联合政府。他对权力机构之间的关系表示担忧，并谈到了克服他所定义为“制度功能失调”状况的必要性。在一名消息人士看来，该参议员试图说服参与者，在这一方面“父亲更有手段”。

弗拉维奥明确表示，某些职位必须由政治人物担任，以维持与立法机构的良好关系，但他说即使在这些情况下，想法也是寻找具有技术背景的人选——例如特雷莎·克里斯蒂娜（Tereza Cristina）那样的形象，她曾任博索纳罗政府的农业部长。

然而，该参议员不愿透露其团队成员名单，即使在经济领域也是如此。现场有人开玩笑讨论是否会选择 Kayath 担任财政部长——但了解他的人认为，他想要就任任何职位的可能性很小。

对劳工党（PT）和总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦的批评也不在话下。据报道，弗拉维奥表示，国家不能坚持让一个在他看来未能解决巴西问题的人担任第四任期。联邦最高法院（STF）是当晚另一个重要话题，弗拉维奥及其他参与者对大法官们的激进主义提出了批评。一名消息人士称：“所有人都在讨论这件事，认为亚历山大·莫赖斯（Alexandre Moraes）接触国会领导人简直是荒谬。”该参议员还提到，卢拉在未来几年可能会向最高法院再次提名四名大法官。

与前第一夫人米歇尔·博索纳罗（Michelle Bolsonaro）的不和之争未在对话中提及。“没有人问起，”一名消息人士说道。

晚餐在没有对该参议员表达明确支持的情况下结束。据参与者称，这并非此次会面的目的。其意图仅在于更好地了解他。在夜晚结束时，部分在场者的评价是，弗拉维奥成功传递了信心，但在其政府计划以及如何将候选人影响力扩大到除已认同博索纳罗主义的选民之外的策略方面，仍需更清晰地呈现。

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乙醇市场要求改变税收制度与监管方式

行业主张在生产链中采取综合情报与管控措施，以遏制有组织犯罪的扩张，提高合法企业的竞争力并吸引投资

行业主张迫切需要确保乙醇生产链的安全，通过完善税收与监管机制、采取综合行动以及共享数据来实现。

乙醇作为一种可再生能源燃料，温室气体排放较低，是巴西能源转型进程中的关键因素。其影响力已超越加油站的泵头，在卫生用品、清洁用品、化妆品、药品以及酒精饮料的制造领域均具有重要意义。乙醇通过甘蔗、玉米及其他糖分的发酵获得，在经济脱碳的新路径中脱颖而出，可作为塑料、油漆和清漆的原材料，替代化石来源的石油。

“这种多样化对巴西非常有利，因为它可以为可再生原材料增加价值，扩大市场并为工业创造机会。但扩张也带来了治理挑战，”合法燃料研究所（ICL）主席埃默森·卡帕兹（Emerson Kapaz）表示。

该负责人认为，迫切需要为该行业构建一套诚信议程，扩大情报工具的使用，采用可追溯机制，并为乙醇的不同用途建立更精准的分类，而不是将所有所谓的“其他用途”都归入同一个类别。卡帕兹主张：“监管需要保留饮料、化妆品、制药、化工等市场的特定特征。”

在税收问题上，ICL 主张采用单阶段征收制度（monofasia），将联邦税和州税的征收集中在生产链的单一阶段（生产或进口），并在全国范围内实行统一税率，以每升雷亚尔（RS / litro）计价。该模式目前已适用于汽油和柴油的联邦税和州税。然而，对于水合乙醇（加油站销售的普通酒精），该模式仅适用于社会综合计划（PIS）和社会保障融资贡献金（Cofins）——即联邦税——且需要扩展到商品流通服务及跨州 / 跨市运输与通信服务税（ICMS），即州税。单阶段模式取代了多阶段征收，后者在生产和分销等多个阶段分别征税。

据估计，巴西生产的乙醇中，逃税比例可能高达 30% 到 40%。对水合乙醇采用 ICMS 单阶段征收将简化监管并增加逃税难度。此外，统一的全国单一税率将消除税收战争以及州与州之间模拟虚假销售的行为。

国家乙醇与玉米联盟（Unem）政府关系与可持续发展总监蒂亚戈·斯卡夫（Thiago Skaf）表示：“任何税收调整都需要在税制改革已商定的时间表内，经过谨慎的技术校准，以免为目前投资生产能力的人员带来法律和税务上的不确定性。”

打击犯罪的途径之一是综合公开行动，其中最突出的是 2025 年 8 月启动的“隐藏碳行动”（Operação Carbono Oculto），该行动产生了多种后续影响。

在乙醇市场中，产品的目的地和应用场景越多，追踪和监控各个阶段及不同参与者的机制就必须越先进。

“在‘隐藏碳’行动（Operação Carbono Oculto）一年后，主要成果之一是中断并拆除了利用欺诈、逃税和洗钱计划的结构。调查使我们能够识别出用于隐匿资产和转移非法资金的壳公司、金融科技公司和投资基金，并实现了资产冻结以及对涉案人员的深入调查。另一个重要进展是不同公共机构之间的整合，”联邦税务局在声明中表示。

犯罪带来的 负面 影响

是与燃料和润滑剂相关的有组织犯罪估计年收入。该数字是指犯罪网络通过销售掺假汽油、柴油和乙醇，以及洗钱、设立壳公司和盗窃燃料等非法行为所获利润的估计值。

$ 61,5 十亿

$ 29 十亿是国家供应公司（Conab）对 2026 / 2027 产季的估计值。该数字较上一个周期增长了 11,7%。甘蔗乙醇的产量预计为 299.8 亿升——较前一产季增长 9,7%。而玉米乙醇预计将达到 119.1 亿升——增长 17%。

是估计给经济带来的年度损失，包括公共部门未能征收的税款以及合法市场企业的营业额损失：其中逃税和欠税为 $ 140 亿，操作欺诈（如燃料掺假）为 $ 150 亿。

据估计，逃税可能涉及巴西生产乙醇的 30% 到 40%。对水合乙醇采用 ICMS（商品和服务流通税）单阶段征收将有助于加强监管，并增加逃税机制的难度。

单一税制 vs 多级税制

乙醇：产量上升

单一税制 (Monofasia tributaria) 是指对燃料税仅在生产或进口阶段征收一次，采用全国统一税率，以每升多少雷亚尔（R\$ / litro）计算。

- 减少欺诈空间，降低燃料行业的欠税总额。

418.8 亿升

- 提高竞争力，因为增加了欺诈公司和欠税公司运作的难度

- 简化监管，因为纳税人数量减少

- 消除虚构和模拟的州际销售

- 有利于法律安全性 - 吸引投资

多级税制 (Plurifasia tributária) 税款在供应链的不同环节（如生产和分销）分别征收。

- 系统越复杂，出现低报发票、虚假发票、模拟交易和壳公司等欺诈行为的空间就越大

- 监管难度更高，因为涉及的经济主体过多

监测需求是持续性的

该机构建议各州对针对惯犯欠税者的法律进行细化规定

乙醇的用途和去向越多，追踪和监测不同阶段及相关主体的机制就必须越先进，以保护合法市场。

同时，所有州都需要对相关法律进行细化规定，该法律规定了对将逃税和欠税作为商业模式的惯犯欠税者的处罚措施。

另一个关注点是特定优惠政策带来的风险，例如针对玛瑙斯自由贸易区的 PIS 和 Cofins 免税。根据 Emerson Kapaz 的说法，联邦税务局本身记录显示，该优惠不适用于石油及其衍生品的交易。

“我们必须防止任何差异化制度被歪曲，从而导致税务套利、产品挪用或人为制造的竞争优势。同样的逻辑也适用于司法裁决。辩护权和人身保护令是基本保障。我们需要打击的是滥用法律机制来延续违规行为的情况。对于燃料市场而言，常态应该是遵守法律的人能够与同样遵守法律的人公平竞争，”Kapaz 总结道。

政治

Fantástico 报道：Luchsinger 有欠款不还的历史

圣保罗报道

据 TV Globo 的 Fantástico 节目周日（30）播出的报道，企业家罗伯塔·卢辛格（Roberta Luchsinger）积累了一系列未偿还的债务。这些欠款包括劳动债务、服装购物款，以及一项导致投资者损失数百万的失败业务。

Luchsinger 涉及联邦警察（PF）关于涉嫌腐败和影响力交易的调查。该调查正在核实罗伯塔与前总统办公室主任马尔科·奥雷利奥·里贝罗（Marco Aurélio Ribeiro，绰号 Marcola）、总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦的长子法比奥·路易斯·卢拉·达席尔瓦（Fábio Luís Lula da Silva，绰号 Lulinha），以及游说者安东尼奥·卡洛斯·安图内斯（Antônio Carlos Antunes，被称为“INSS光头”，被指为社会保障福利欺诈的操作员且已被预防性逮捕）之间的联系。

报道称，其中一起案例发生在 2016, 年，当时该企业家与一家制作公司的合伙人向一名名为劳罗（Lauro）的投资者提交了一项关于豪华车设计师奥拉西奥·帕加尼（Horacio Pagani）的纪录片项目。预算预计支出为 US$ 4 百万，该金额将由巴林的一个投资基金承担。

为了在国际资金到账前开始拍摄，需要一笔 US$ 30 万（按当时汇率约 R$ 1,5 百万）的过桥贷款。

罗伯塔说服劳罗担任该操作的担保人，并以其在米纳斯赖斯州拥有一座农场作为担保，以换取票房分成和 R$ 40 千的佣金。然而，外国投资未能实现，贷款分期款项未被偿还，债权人通过法院获得了该担保人农场的所有权，该农场估值为 R$ 8 百万。

其他诉讼还包括 2017, 年欠其女儿就读教育机构 R$ 91 千的债务、同样发生在 2017, 年的 R$ 6.124, 购物款，以及由一名保姆和一名家政工发起的劳动诉讼（两人在被解雇时未获得离职补偿金），相关金额共计 R$ 50 千，且在款项未被支付的情况下已过诉讼时效。

在 Fantástico 就上述诉讼寻求表态时，Luchsinger 发送了一份案件编号清单，告知哪些诉讼已被司法机关存档。关于涉及米纳斯赖斯州农场的案件，她声称自己同样被该项目的投资者欺骗，并主张该房产所有者对该金融操作的风险心知肚明。（来源：g1）。

权力机构：6x1工时制PEC拟于周三分析；关键矿产PL拟于周二审议，国会投票政府利益提案

Gabriela Guido 和 Ruan Amorim 发自巴西利亚

在本周立法机构的集中努力中，在总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（劳工党-PT）与国会高层展现团结的举动之后，政府利益议程的推进将成为标志。然而，目前仍不确定部分议案能否在10月选举前的最后一轮投票中完成审议。

旨在取消“6x1”工作制（工作6天休息1天）的宪法修正案（PEC）以及公共安全PEC已准备好进行投票。这两项提案预计将于周三（2）由参议院宪法和司法委员会（CCJ）审议。

取消6x1 PEC的报告员奥马尔·阿齐兹（PSD-AM）和安全PEC的报告员参议员罗杰里奥·卡瓦略（PT-SE）均选择维持众议院已批准的文本，以避免议案被退回众议院。这一策略符合普拉纳尔托宫（总统府）的利益，政府希望这两个项目能尽快获得通过，以便卢拉在选举前收获政治红利。

然而，政府支持者可能会面临参议员弗拉维奥·博尔索纳罗（自由党-PL-MG）政治集团的攻势，该集团正致力于防止将每周工作时间缩短至40小时的PEC在全体会议上进行投票。在幕后，人们怀疑参议院议长达维·阿尔科隆布雷（Union-AP）是否会将该文本提交投票。

除了这些PEC，参议院还将对涉及巴西关键矿产和稀土开采的法律草案（PL）进行投票。该文本由参议员爱德华多·布拉加（MDB-AM）担任报告员，已列入该院周三（2）的全体会议议程。布拉加尚未决定是否会对众议院批准的文本进行修改。

本周预计在参议院获得通过的另一个项目是建立数据中心服务特别税务制度（Re-data）。参议员们要求对文本进行修改，例如将天然气列入数据中心的能源来源，以关注其代表州的经济利益。关于这些请求的决定权在报告员参议员西德·戈梅斯（PSB-CE）手中。

周二（1º），参议院还将对前一天由众议院批准的临时措施（MPs）进行投票。其中包括暂停对低于 $ 50 的进口商品征税（即所谓的“小衣服税”），以及为出租车司机、配送员和网约车司机提供车辆更新信贷的“Move Brasil”计划。

在阿尔科隆布雷与卢拉重新接洽后，这些议程得以解锁。自从联邦总检察长若日·梅西亚被最高法院拒绝提名以来，两人一直没有沟通。行政部门和立法部门负责人的团结在 26, 的午餐会上达成，众议院议长雨果·莫塔（Republicanos-PB）也参加了此次会面。

与参议院一样，众议院的优先事项是批准取消“小衣服税”的临时措施。在本周内，众议员还将分析创建 2025 至 2035, 期间国家文化计划的项目，以及规范公共部门劳动谈判和工会代表的提案，以及一系列临时措施。

资金截留引发国防部不满

卢拉：投资为优先事项

Sofia Aguiar, Lucas Borges Teixeira 和 Fernando Exman 发自巴西利亚

尽管总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦承诺在可能的新任期内扩大国防投资，但国防部在今年进入最后阶段时，仍未收到原计划用于军队战略项目的 $ 50 亿雷亚尔资金。然而，政治话语与预算执行之间的反差，已在部门内部引发了一定程度的不满；该部门面临连续的资金封锁，且预算日益僵化。国防部相关人士认为，如果政府无法确保今年已经预定的资金，那么对于行政首脑在可能的第四个任期内扩大投资的可能性，人们持怀疑态度。

原计划在 2026 年投入的 $ 50 亿雷亚尔，是一项计划的一部分。该计划规定在六年内，在财政目标之外，为军队战略项目投资 $ 300 亿雷亚尔。此举被公共财政专家批评为规避财政框架，但国防部认为，这对于确保陆军、海军和巴西空军（FAB）现代化的财务可预见性至关重要，同时也能确保巴西核潜艇开发和使用瑞典格里芬（Gripen）战斗机更新机队等计划的连续性。

国防部长若泽·穆西奥（José Múcio）本人亲自协调通过了该措施，正是为了在预算僵化的情况下创造一种例外，并为军队战略项目提供某种长期可预见性。但在实际操作中，执行情况低于预期。

对于今年，该部门在支出上限中拥有 $ 2,50 亿雷亚尔的投资空间，因为另外 $ 2,50 亿雷亚尔已在去年提前拨付。为了补齐原计划每年 $ 50 亿雷亚尔的资金，政府批准了一项措施，将原定于 2028 年的 $ 2,50 亿雷亚尔空间提前至 2026 年。在经济领域，面对预算规则的限制，这是被认为可行的一种方案。

尽管创造了财政空间，但资金尚未到达国防部。这种延迟引发了部门内部的不满，该部门认为自己在规划投资、构建项目和扩大作战能力方面受到越来越大的限制。相关评估认为，多年的预算限制损害了设备的维护与现代化。

然而，这种情况发生在卢拉承诺如果赢得第四任期将向国防部提供更多资金的背景下。近几个月来，总统主张，如果组建新政府，加强国防将是其优先事项之一，理由是巴西需要扩大军事能力，以免在其他国家的干预面前变得脆弱。在今年 1 月美国入侵委内瑞拉之后，这一论调在普拉纳托宫（Palácio do Planalto）尤为受到关注。

卢拉政府中意识形态色彩较浓的派系一直以来都抵制增加对军队的资源投入，这主要是因为军政府独裁时期的历史，以及近期部分军方成员参与了导致 8 de janeiro de 2023 的政变企图。然而，在 2 de agosto 宣布参加行政部门竞选的大会上，总统要求该阵营“停止认为我们不需要关注国防的愚蠢想法”。他提到：“我们需要投资国防。我希望做好准备，以免有人入侵巴西并把总统抓走”，这指的是美国抓捕时任委内瑞拉独裁者尼古拉斯·马杜罗的事件。

但在私下里，这一承诺并未完全令人信服。距离年底还有四个月，原定用于国防的资金尚未转移。对于该部门的沟通人士而言，这一事件表明，即便未来组建新政府，要将加强军事的言论转化为实际可用的资金，也将面临重重困难。

即便 $ 50 亿雷亚尔在年底前获批，国防部内部认为，面对近年来积累的需求，这一金额仍然不足。预算紧张甚至影响了军队的日常运行成本，与此同时，面对冲突升级和国际安全环境恶化，不同地区的国家都在增加军费开支。

在另一个方面，今年国防部是政府部门中绝对金额封锁最严重的部门，被扣押资金达 $ 43 亿雷亚尔。这笔资金涉及非必要支出，如工程建设。2026, 7 月，政府宣布解除预算封锁，但该部门并未从中受益。

沟通人士评估认为，预算空间的争夺也增加了该部门的政治压力。面对全球冲突升级和各国对武器的投资，该部门成员认为自己无法建立起与巴西大陆规模及其 16 千多公里陆地边界相匹配的防御体系。

巴西通过罗赖马州与委内瑞拉接壤，委内瑞拉难民由此进入巴西。在附近的赤道边缘海域，巴西石油公司（Petrobras）已获得石油勘探许可。巴西政府当局和军方还对所谓“蓝色亚马逊”中关键矿产日益增长的战略利益感到担忧。邻国与美国之间的军事伙伴关系也令巴西当局感到不安。

在这种环境下，该部门内部日益认为，如果卢拉连任，国防部的领导层将发生变动。近年来，面对执行项目和扩大领域投资的困难，穆西奥（Múcio）一直向经济团队以及他本人保持密切私人关系的总统表达不满。

在私下里，如果卢拉连任，关于新部长和过渡期的讨论已经开始。据消息人士透露，穆西奥已经与各军种指挥官讨论了他的离职问题，并主张为继任者进行结构化的过渡。

特拉雅诺称：“在选举前夕，常识并未占据上风”

选举

Adriana Mattos 发自圣保罗

Magazine Luiza 总裁弗雷德里科·特拉雅诺（Frederico Trajano）在周四（27日）晚上于圣保罗 Nubank Arte Lab 举行的一场零售商会议上，提高了语调，发表了一番更具情感色彩且带有批判性的演讲。这位高管质疑政府在讨论“6x1”工作制（即工作6天休息1天）时存在“选举驱动的急躁”，并表示选举的临近“最终导致常识未能占据上风”。

特拉雅诺认为，在总统选举前夕（见本页），零售业在涉及企业利益的议题投票中败北的可能性很高——路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦总统近日已就这些议题与国会和参议院领导层进行了协商。除了员工排班制度的变更外，另一个影响公司的议题是将一项临时措施（MP）转化为法律，该措施规定取消 20% 的进口税，这将直接影响该国国产产品的销售。

“事实上，在许多（投票）中，不幸的是，由于目前的公众舆论，尤其是选举前夕，今天败北的机会很高，导致常识未能占据上风。占据上风的是一个月后谁能获得选票。但我认为，我们必须履行自己的职责，在此时此刻表达观点，而不是保持沉默，”他说道。

这位高管出席了由巴西零售思考智库（IRTT）编制的行业年度排名发布会。在发言过程中，他展示了数十年来在巴西构建该行业的企业家的照片。他展示了 Casas Bahia 连锁店（Magalu 的直接竞争对手，该公司于 8 月 16 日申请司法重组）创始人塞缪尔·克莱因（Samuel Klein）以及 GPA 创始家族成员阿比利奥·迪尼斯（Abilio Diniz）的照片，后者的公司目前正在等待庭外重组计划的批准。

“我们听到关于店铺的消息，很多人为了开这些店付出了巨大的努力，但一夜之间，历史悠久的店铺正在关闭，数十家、数百家店铺。当你关闭一家店时，关闭的不只是店面，而且依赖于该店的就业机会、多个供应商的产品分销机会也随之消失。你关闭的远不止是一家店，你关闭的是整个经济链条，”他说道。

在他看来，当企业家主张恢复进口税（即所谓的“小衣服征税”）时，看起来像是零售业不希望面对竞争。“我们要求的是公平的竞争条件。因为真正的‘根正苗红的零售商’，就像这里这些人一样 [指向照片中的行业企业家]，是在竞争中成长起来的，”他说道。

特拉雅诺表示，企业现在感受到一种该行业更难以竞争的竞争，这种竞争是“由我们自己的政府”赋予中国零售商的，“他们甚至没有在这里创造就业，”他断言。

“我们要求的是平等。当我们说不想以这种选举驱动的急躁来讨论 6x1 制时，并不是因为我们反对讨论。我们只是想要讨论的时间，想要能够提出我们观点的能力。在选举前匆忙推进？而不考虑这对整个产业链可能产生的所有经济影响，”他总结道。

特拉雅诺还触及了数字游戏对家庭预算影响的主题。

“当我们谈到博彩（bets）时，看起来像是我们不想让经济的一个新领域（增长）。但博彩创造了就业吗？它为消费者创造了价值吗？我刚从非洲回来。在线博彩在非洲国家造成的经济健康问题水平，将在两三年内影响巴西，”他说道。在特拉雅诺看来，国家正在讨论一些重要议题，但并未邀请社会各界参与严肃的辩论。

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经济活动 综合指标

< / td><>26年7月< / ><>26年6月< / ><>26年5月< / ><>26年4月< / ><>26年3月< / ><>26年2月< / ><>26年1月< / ><>25年12月< / ><>25年11月< / ><>25年10月< / >< / tr><><>经济活动指数 - IBC-Br (%) (1)< / ><>-< / ><>-0,64< / ><>0,03< / ><>0,27< / ><>-0,15< / ><>0,64< / ><>0,56< / ><>0,20< / ><>0,47< / ><>0,01< / >< / ><>< colspan="11">工业 (1)< / >< / ><>< colspan="11">工业实物产量 (IBGE - %)< / >< / ><><>总计< / ><>-< / ><>-1,8< / ><>-0,9< / ><>1,2< / ><>0,0< / ><>1,0< / ><>2,1< / ><>-1,9< / ><>-0,2< / ><>0,1< / >< / ><><>制造业< / ><>-< / ><>-1,8< / ><>-0,1< / ><>0,3< / ><>-0,1< / ><>0,9< / ><>2,2< / ><>-2,5< / ><>0,2< / ><>-0,3< / >< / ><><>采掘业< / ><>-< / ><>-0,6< / ><>-2,6< / ><>3,2< / ><>0,4< / ><>1,1< / ><>1,5< / ><>1,0< / ><>-2,2< / ><>3,6< / >< / ><><>资本货物< / ><>-< / ><>-1,1< / ><>-0,2< / ><>0,6< / ><>2,7< / ><>2,8< / ><>-8,4< / ><>-0,2< / ><>0,8< / >< / ><><>中间货物< / ><>-< / ><>-1,1< / ><>-0,5< / ><>1,5< / ><>0,4< / ><>1,3< / ><>2,4< / ><>-1,9< / ><>-0,6< / ><>-0,7< / >< / ><><>消费品< / ><>-< / ><>-3,7< / ><>-0,8< / ><>-1,0< / ><>0,4< / ><>0,6< / ><>1,6< / ><>-1,4< / ><>0,4< / ><>1,1< / >< / ><><>实际营业额 (CNI - %) (1)< / ><>-< / ><>0,8< / ><>0,2< / ><>0,5< / ><>3,8< / ><>4,9< / ><>2,3< / ><>-1,2< / ><>1,2< / ><>-2,7< / >< / ><><>生产工时 (CNI - %) (1)< / ><>-< / ><>0,2< / ><>0,0< / ><>-1,3< / ><>1,4< / ><>0,7< / ><>0,5< / ><>-1,0< / ><>-0,7< / ><>0,4< / >< / ><>< colspan="11">贸易< / >< / ><><>零售销售名义收入 - 巴西 (IBGE - %) (1)(2)< / ><>-< / ><>1,0< / ><>0,2< / ><>1,1< / ><>1,2< / ><>0,6< / ><>0,5< / ><>-0,4< / ><>0,9< / ><>0,4< / >< / ><><>零售销售额 - 巴西 (IBGE - %) (1)(2)< / ><>-< / ><>0,5< / ><>0,3< / ><>-1,5< / ><>0,8< / ><>0,5< / ><>-0,7< / ><>1,1< / ><>0,6< / >< / ><>< colspan="11">服务业< / >< / ><><>服务业名义收入 - 巴西 (IBGE - %) (1)< / ><>-< / ><>0,3< / ><>0,5< / ><>1,4< / ><>-0,1< / ><>1,2< / ><>2,2< / ><>-0,9< / ><>0,6< / ><>0,3< / >< / ><><>服务业规模 - 巴西 (IBGE - %) (1)< / ><>-< / ><>0,0< / ><>-0,2< / ><>1,2< / ><>-1,0< / ><>0,1< / ><>0,0< / ><>-0,3< / ><>-0,1< / ><>0,3< / >< / ><>< colspan="11">劳动力市场< / >< / ><><>失业率 (Prad / IBGE - %)< / ><>5,3< / ><>5,4< / ><>5,6< / ><>5,8< / ><>6,1< / ><>5,8< / ><>5,4< / ><>5,1< / ><>5,2< / ><>5,4< / >< / ><><>工业就业 (CNI - %) (1)< / ><>-< / ><>0,2< / ><>0,5< / ><>-0,2< / ><>-0,3< / ><>-0,1< / ><>0,5< / ><>-0,2< / ><>1,2< / ><>-0,3< / >< / ><><>就业领先指标 - (FGV / IBRE) (1)(3)< / ><>-< / ><>- < / >< / ><>< colspan="11">贸易余额 (百万美元)< / >< / ><><>出口< / ><>34.119< / ><>35.904< / ><>31.603< / ><>34.324< / ><>31.754< / ><>26.276< / ><>24.574< / ><>30.710< / ><>28.165< / ><>31.509< / >< / ><><>进口< / ><>27.052< / ><>26.509< / ><>24.105< / ><>23.636< / ><>25.247< / ><>22.169< / ><>20.796< / ><>21.385< / ><>22.404< / ><>24.824< / >< / ><><>余额< / ><>7.067< / ><>9.395< / ><>7.497< / ><>10.688< / ><>6.507< / ><>4.107< / ><>3.778< / ><>9.325< / ><>5.761< / ><>6.685< / >< / table>

数据来源：巴西中央银行、国家工业联合会 (CNI)、FGV、巴西地理统计局 (IBGE) 和贸易发展、服务和工业部 (SECEX / MDIC)。编制：Valor Data (1) 采用季节性调整方法。(2) 新序列，基准指数 2014 = 100。(3) 点数变化

更新您的账户 期间指标变动

< / td>< colspan="9">单位：%< / >< colspan="2">单位：雷亚尔 (R$)< / >< / tr><><>月份< / ><> (1)< / ><>储蓄 (2)< / ><>储蓄 (3)< / ><>TBF (1)< / ><>Selic (4)< / ><>TJLP< / ><>TLP< / ><>FGTS (5)< / ><>CUB / SP< / ><>UPC< / ><>最低工资< / >< / ><><>25年1月< / ><>0,1690< / ><>0,6698< / ><>0,9972< / ><>1,01< / ><>0,6625< / ><>0,5685< / ><>0,4160< / ><>0,23< / ><>24,55< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年2月< / ><>0,1324< / ><>0,6331< / ><>0,9315< / ><>0,99< / ><>0,5982< / ><>0,6006< / ><>0,3794< / ><>0,09< / ><>24,55< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年3月< / ><>0,1092< / ><>0,6097< / ><>0,8971< / ><>0,96< / ><>0,6625< / ><>0,6185< / ><>0,3561< / ><>0,12< / ><>24,55< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年4月< / ><>0,1689< / ><>0,6697< / ><>0,9929< / ><>1,06< / ><>0,6937< / ><>0,6263< / ><>0,4159< / ><>0,25< / ><>24,65< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年5月< / ><>0,1712< / ><>0,6721< / ><>1,0552< / ><>1,14< / ><>0,7169< / ><>0,6224< / ><>0,4182< / ><>0,65< / ><>24,65< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年6月< / ><>0,1699< / ><>0,6707< / ><>1,0201< / ><>1,10< / ><>0,6937< / ><>0,6131< / ><>0,4169< / ><>0,91< / ><>24,65< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年7月< / ><>0,1758< / ><>0,6767< / ><>1,1779< / ><>1,28< / ><>0,7417< / ><>0,6076< / ><>0,4229< / ><>0,69< / ><>24,78< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年8月< / ><>0,1722< / ><>0,6731< / ><>1,0817< / ><>1,16< / ><>0,7417< / ><>0,6053< / ><>0,4193< / ><>0,21< / ><>24,78< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年9月< / ><>0,1742< / ><>0,6751< / ><>1,1361< / ><>1,22< / ><>0,7177< / ><>0,6131< / ><>0,4213< / ><>0,17< / ><>24,78< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年10月< / ><>0,1758< / ><>0,6767< / ><>1,1764< / ><>1,28< / ><>0,7504< / ><>0,6201< / ><>0,4229< / ><>0,15< / ><>24,91< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年11月< / ><>0,1634< / ><>0,6642< / ><>0,9776< / ><>1,05< / ><>0,7261< / ><>0,6286< / ><>0,4104< / ><>0,27< / ><>24,91< / ><>1.518,00< / >< / ><><>25年12月< / ><>0,1742< / ><>0,6751< / ><>1,1355< / ><>1,22< / ><>0,7504< / ><>0,6294< / ><>0,4213< / ><>0,31< / ><>24,91< / ><>1.518,00< / >< / ><><>26年1月< / ><>0,1718< / ><>0,6727< / ><>1,0718< / ><>1,16< / ><>0,7600< / ><>0,6279< / ><>0,4189< / ><>0,28< / ><>25,04< / ><>1.621,00< / >< / ><><>26年2月< / ><>0,1207< / ><>0,6213< / ><>0,9142< / ><>1,00< / ><>0,6862< / ><>0,6240< / ><>0,3676< / ><>0,09< / ><>25,04< / ><>1.621,00< / >< / ><><>26年3月< / ><>0,1735< / ><>0,6744< / ><>1,1163< / ><>1,21< / ><>0,7600< / ><>0,6216< / ><>0,4206< / ><>0,10< / ><>25,04< / ><>1.621,00< / >< / ><><>26年4月< / ><>0,1679< / ><>0,6687< / ><>0,9842< / ><>1,09< / ><>0,7307< / ><>0,6255< / ><>0,4149< / ><>0,57< / ><>25,16< / ><>1.621,00< / >< / ><><>26年5月< / ><>0,1687< / ><>0,6695< / ><>0,9899< / ><>1,07< / ><>0,7552< / ><>0,6224< / ><>0,4157< / ><>1,24< / ><>25,16< / ><>1.621,00< / >< / ><><>26年6月< / ><>0,1709< / ><>0,6718< / ><>1,0460< / ><>1,12< / ><>0,7307< / ><>0,6279< / ><>0,4179< / ><>2,24< / ><>25,1

6< / td> 1.621,00< / >< / tr> <>jul / 26< / ><>0,1729< / ><>0,6738< / ><>1,0998< / ><>1,22< / ><>0,7560< / ><>0,6418< / ><>0,4200< / ><>0,45< / ><>25,29< / ><>1.621,00< / >< / ><><>ago / 26< / ><>0,1693< / ><>0,6701< / ><>1,0038< / ><>1,09< / ><>0,7560< / ><>0,6597< / ><>0,4163< / ><>-< / ><>25,29< / ><>1.621,00< / >< / ><><>2026< / ><>1,32< / ><>5,45< / ><>8,53< / ><>9,32< / ><>6,09< / ><>5,16< / ><>3,34< / ><>5,06< / ><>1,53< / ><>6,79< / >< / ><><>Em 12

meses*< / ><>2,02< / ><>8,31< / ><>13,41< / ><>14,63< / ><>9,25< / ><>7,81< / ><>5,08< / ><>6,23< / ><>2,06< / ><>6,79< / >< / ><><>2025< / ><>1,97< / ><>8,26< / ><>13,33< / ><>14,32< / ><>8,79< / ><>7,61< / ><>5,03< / ><>4,13< / ><>1,71< / ><>7,51< / >< / table>

来源：中央银行、CEF、Sinduscon 和财政部。编制：Valor Data * 截至最后一个参考月 (1) 自每月 1 日起算的期间利率。(2) 03 / 05 / 12 前存款在次月 1 日的收益 (3) 04 / 05 / 12 起存款在次月 1 日的收益；第 12.703 / 2012 号法律 (4) 实际利率；8 月份为预测值。(5) 次月 10 日的贷项 ( + 年利率 3% 的利息)

生产与投资

通货膨胀

债务与融资需求

指标< / td><>1o Tri / 26< / ><>4o Tri / 25< / ><>2026‡< / ><>2025< / ><>2024< / ><>2023< / >< / tr><><>GDP (10亿雷亚尔) < / ><>3.251< / ><>3.278< / ><>12.965< / ><>12.739< / ><>11.779< / ><>10.943< / >< / ><><>GDP (10亿美元) *< / ><>613< / ><>607< / ><>2.376< / ><>2.281< / ><>2.185< / ><>2.191< / >< / ><><>实际增长率 (%)< / ><>1,1< / ><>0,3< / ><>2,0< / ><>2,3< / ><>3,4< / ><>3,2< / >< / ><><>农业< / ><>2,0< / ><>0,1< / ><>7,5< / ><>11,7< / ><>-3,7< / ><>16,3< / >< / ><><>工业< / ><>1,0< / ><>-0,7< / ><>1,3< / ><>1,4< / ><>3,1< / ><>1,7< / >< / ><><>服务业< / ><>0,5< / ><>0,7< / ><>1,8< / ><>3,8< / ><>2,8< / >< / ><><>固定资本形成总额 (%)< / ><>3,5< / ><>-3,4< / ><>0,4< / ><>2,9< / ><>6,9< / ><>-3,0< / >< / ><><>投资 (% GDP)< / ><>16,5< / ><>16,0< / ><>16,6< / ><>16,8< / ><>16,9< / ><>16,4< / >< / table>

* 现值。 ** 央行。 * 2026, 第1季度，过去 12 个月

预扣所得税 (IR na fonte)

期间波动 (单位: %)

< / td>< rowspan="2">26年8月< / >< rowspan="2">26年7月< / >< colspan="3">累计至< / >< colspan="4">指数数值< / >< / tr><><>2026< / ><>2025< / ><>12个月< / ><>26年8月< / ><>26年7月< / ><>25年12月< / ><>25年8月< / >< / ><>< colspan="10">IBGE< / >< / ><><>IPCA< / ><>-< / ><>0,07< / ><>3,44< / ><>4,26< / ><>4,44< / ><>-< / ><>7657,73< / ><>7403,29< / ><>7323,91< / >< / ><><>INPC< / ><>-< / ><>-0,01< / ><>3,50< / ><>3,90< / ><>4,10< / ><>-< / ><>7835,16< / ><>7570,36< / ><>7510,91< / >< / ><><>IPCA-15< / ><>-0,40< / ><>0,06< / ><>3,09< / ><>4,41< / ><>4,24< / ><>7490,51< / ><>7520,59< / ><>7265,66< / ><>7185,58< / >< / ><><>IPCA-E< / ><>-< / ><>3,45< / ><>4,41< / ><>4,80< / ><>-< / ><>7265,66< / ><>7185,58< / >< / table>

社会保障缴款* 雇员及临时工**

<><>缴款工资 (雷亚尔 R$)< / ><>税率 (%(1))< / >< / ><><>最高 1.621,00< / ><>7,5< / >< / ><><>1.621,01 至 2.902,84< / ><>9,0< / >< / ><><>2.902,85 至 4.354,27< / ><>12,0< / >< / ><><>4.354,28 至 8.475,55< / ><>14,0< / >< / ><><>家政雇主< / ><>8,0< / >< / table>

<><>计算基数 ** (雷亚尔 R$)< / ><>税率 (%)< / ><>所得税扣除额 (雷亚尔 R$)< / >< / ><><>最高 2.428,80< / ><>0,0< / ><>0,00< / >< / ><><>2.428,81 至 2.826,65< / ><>75< / ><>182,16< / >< / ><><>2.826,66 至 3.751,05< / ><>15,0< / ><>394,16< / >< / ><><>3.751,06 至 4.664,68< / ><>22,5< / ><>675,49< / >< / ><><>4.664,68 以上< / ><>27,5< / ><>908,72< / >< / table>

来源：社会保障局。编制：Valor Data * 26年8月计税期。 ** 包括家政雇员。(1) 用于向 INSS 缴纳 来源：联邦税务局。编制：Valor Data * 适用于月应纳税所得额高于 R\$ 7350,00 的情况。 ** 月度简化扣除限额：R\$ 607,20。 每位受抚养人每月扣除额：R\$ 189,59

<><>IGP-DI< / ><>-< / ><>-0,86< / ><>2,12< / ><>-1,20< / ><>2,77< / ><>-< / ><>1.192,02< / ><>1.167,24< / ><>1.162,22< / >< / ><><>IPC-DI 核心指数< / ><>-< / ><>0,25< / ><>2,69< / ><>5,92< / ><>4,12< / ><>-< / >< / ><><>IPA-DI< / ><>-< / ><>-1,31< / ><>1,46< / ><>-3,61< / ><>1,90< / ><>-< / ><>1.363,61< / ><>1.343,94< / ><>1.342,78< / >< / ><><>IPA-Agro< / ><>-< / ><>0,77< / ><>-0,85< / ><>-6,62< / ><>0,79< / ><>-< / ><>1.890,31< / ><>1.906,47< / ><>1.904,32< / >< / ><><>IPA-Ind.< / ><>-< / ><>-1,99< / ><>2,26< / ><>-2,52< / ><>2,28< / ><>-< / ><>1.148,79< / ><>1.123,35< / ><>1.122,48< / >< / ><><>IPC-DI< / ><>-< / ><>-0,08< / ><>2,92< / ><>4,00< / ><>3,86< / ><>-< / ><>816,69< / ><>793,53< / ><>782,93< / >< / ><><>INCC-DI

1.203,55< / >< / ><><>IPA-10< / ><>-0,69< / ><>-1,76< / ><>0,56< / ><>-2,87< / ><>0,92< / ><>1.432,62< / ><>1.442,53< / ><>1.424,59< / ><>1.419,54< / >< / ><><>IPC-10< / ><>-0,47< / ><>0,23< / ><>2,84< / ><>4,01< / ><>3,64< / ><>802,71< / ><>806,47< / ><>780,54< / ><>774,53< / >< / ><><>INCC-10< / ><>0,65< / ><>5,32< / ><>6,18< / ><>6,54< / ><>1.272,78< / ><>1.264,55< / ><>1.208,49< / ><>1.194,66< / >< / ><>< colspan="10">FIPE< / >< / ><><>IPC< / ><>-< / ><>-0,03< / ><>2,08< / ><>3,83< / ><>3,60< / ><>-< / ><>749,29< / ><>734,01< / ><>723,51< / >< / table>

主要税收收入

数值单位：十亿雷亚尔 (R$ bilhões)

注：2026年第二季度 IPCA-E = 1,93% 来源：FGV, IBGE 和 FIPE。编制：Valor Data

项目< / td>< colspan="3">1月-7月< / >< colspan="3">7月< / >< / tr><><>2026< / ><>2025< / ><>变动%< / ><>2026< / ><>2025< / ><>变动%< / >< / ><>< colspan="7">联邦税务局 (Receita Federal)< / >< / ><><>所得税总额< / ><>613,5< / ><>558,0< / ><>9,95< / ><>90,3< / ><>82,0< / ><>10,11< / >< / ><><>个人所得税< / ><>58,4< / ><>27,3< / ><>113,93< / ><>7,1< / ><>6,2< / ><>15,01< / >< / ><><>企业所得税< / ><>241,0< / ><>219,8< / ><>9,64< / ><>42,0< / ><>39,0< / ><>7,74< / >< / ><><>代扣代缴所得税< / ><>314,1< / ><>287,9< / ><>9,09< / ><>41,2< / ><>36,8< / ><>11,80< / >< / ><><>工业产品税< / ><>54,6< / ><>49,5< / ><>10,37< / ><>8,2< / ><>7,1< / ><>16,17< / >< / ><><>烟草< / ><>7,2< / ><>6,7< / ><>6,50< / ><>1,2< / ><>1,0< / ><>23,66< / >< / ><><>饮料< / ><>2,1< / ><>1,8< / ><>13,41< / ><>0,3< / ><>0,2< / ><>17,82< / >< / ><><>汽车< / ><>3,1< / ><>2,8< / ><>9,88< / ><>0,6< / ><>0,4< / ><>47,06< / >< / ><><>金融操作税< / ><>57,8< / ><>43,1< / ><>34,23< / ><>8,2< / ><>6,6< / ><>24,66< / >< / ><><>进口税< / ><>61,4< / ><>53,1< / ><>15,63< / ><>8,6< / ><>7,5< / ><>13,87< / >< / ><><>燃料贡献金 (Cide-combustíveis)< / ><>1,9< / ><>1,8< / ><>1,50< / ><>0,3< / ><>18,96< / >< / ><><>社会保障融资贡献金 (Cofins)< / ><>283,4< / ><>258,8< / ><>9,51< / ><>42,4< / ><>38,7< / ><>9,56< / >< / ><><>社会贡献税 (CSLL)< / ><>132,0< / ><>118,6< / ><>11,30< / ><>22,9< / ><>20,5< / ><>11,87< / >< / ><><>PIS / Pasep< / ><>76,0< / ><>70,6< / ><>7,57< / ><>11,4< / ><>10,3< / ><>996< / >< / ><><>其他收入< / ><>595,9< / ><>526,5< / ><>13,19< / ><>97,1< / ><>81,3< / ><>19,45< / >< / ><><>总计< / ><>1.876,5< / ><>1.680,0< / ><>11,70< / ><>289,3< / ><>254,2< / ><>13,82< / >< / ><>< rowspan="2">< / >< colspan="2">26年6月< / >< colspan="2">26年5月< / >< colspan="2">25年6月< / >< / ><><>数值< / ><>变动%*< / > >< / ><><>INSS< / ><>61,9< / ><>0,41< / ><>61,6< / ><>0,84< / ><>56,0< / ><>7,46< / >< / table>

来源：联邦税务局和国家社会保障局。编制：Valor Data * 较上月变动。

个人所得税 分期付款 - 2026

<>< colspan="5">法定期限内< / >< / ><><>分期< / ><>到期日< / ><>分期金额 (DARF 第7栏)< / ><>利息金额 (DARF 第9栏)< / ><>总金额 (DARF 第10栏)< / >< / ><><> 第 $1^{\text{a}}$ 期或一次性< / ><>29 / 05 / 2026< / >< rowspan="8">申报金额< / ><>-< / ><>第7栏< / >< / ><><> 第 $2^{\text{a}}$ 期< / ><>30 / 06 / 2026< / ><>1,00%< / ><>< / >< / ><><> 第 $3^{{a}}$ 期< / ><>31 / 07 / 2026< / ><>2,12%< / ><>+< / >< / ><><> 第 $4^{{a}}$ 期< / ><>31 / 08 / 2026< / ><>3,33%< / ><>第8栏< / >< / ><><> 第 $5^{{a}}$ 期< / ><>30 / 09 / 2026< / ><>< / >< / ><><> 第 $6^{{a}}$ 期< / ><>30 / 10 / 2026< / ><>< / ><>+< / >< / ><><> 第 $7^{{a}}$ 期< / ><>30 / 11 / 2026< / ><>< / ><>第9栏< / >< / ><><> 第 $8^{{a}}$ 期< / ><>30 / 12 / 2026< / ><>< / >< / table>

来源：巴西中央银行。编制：Valor Data * 内部与外部。** 包括 INSS。注：不含 Petrobras 和 Eletrobras。 罚金（字段 08）- 对字段 7 的金额每天适用 0,33% 的滞纳金，自到期日后第一天起计算，上限为 20%；利息（字段 09）- 适用每月累计的 Selic 利率，计算时间从 26 年 6 月起至付款前一个月，付款当月适用 1%；总计（字段 10）- 填写字段 7、8 和 9 的金额之和。来源：巴西联邦税务局。编制：Valor Data

公共部门净债务	26年6月		26年5月		25年6月
	金额	GDP占比%	金额	GDP占比%	金额	GDP占比%
总净债务	9.034,5	68,48	8.897,7	67,91	7.702,2	62,60
(-) 资产调整 + 私有化	-434	-0,33	-28,2	-0,21	-34,8	-0,28
(-) 债务方法论调整*	-1.005,9	-7,62	-991,9	-7,57	-1.029,0	-8,36
净财政债务	10.083,8	76,44	9.917,8	75,69	8.766,0	71,24

更多信息：valor.globo.com/valor-data/, ibge.gov.br 和 fipe.org.br

内部净债务	9.492,6	71,96	9.347,8	71,34	8.308,9	67,53
外部净债务	-458,1	-3,47	-450,0	-3,43	-606,6	-4,93
政府各级部门划分
联邦政府和中央银行	7916,6	60,01	7.784,3	59,41	6.675,9	54,25
州政府	989,6	7,50	978,8	7,47	899,8	7,31
市政府	81,9	0,62	82,1	0,63	83,7	0,68
国有企业	46,4	0,35	52,5	0,40	42,9	0,35
公共部门融资需求	26年6月		26年5月		25年6月

名义总额	1.317,8	9,99	1.259,9	9,62	894,4	7,27
联邦政府**	1.102,3	8,36	1.083,4	8,27	734,4	5,97
中央银行	81,8	0,62	48,6	0,37	68,4	0,56
地区政府	118,5	0,90	112,0	0,85	79,2	0,64
初级总额	157,2	1,19	149,0	1,14	-17,9	-0,15
联邦政府	-211,1	-1,60	-213,5	-1,63	-316,8	-2,57
中央银行	1,1	0,01	1,0	0,01	1,0	0,01
地区政府	9,0	0,07	3,3	0,03	-13,3	-0,11

中央政府财政结果 金额以 6 月价格计算，单位：十亿雷亚尔 (R$ billions)

< / td>< colspan="3">1月-6月< / >< colspan="3">6月< / >< / tr><><>项目< / ><>2026< / ><>2025< / ><>变动 %< / ><>2026< / ><>2025< / ><>变动 %< / >< / ><><>总收入< / ><>1.584,4< / ><>1.505,8< / ><>5,22< / ><>251,9< / ><>228,6< / ><>10,19< / >< / ><><>由 RFB 管理的收入**< / ><>1.054,3< / ><>986,9< / ><>6,82< / ><>1639< / ><>148,8< / ><>10,15< / >< / ><><>RGPS 净征收额< / ><>368,7< / ><>347,6< / ><>6,06< / ><>61,9< / ><>58,6< / ><>5,60< / >< / ><><>非 RFB 管理收入< / ><>161,5< / ><>171,3< / ><>-5,75< / ><>26,2< / ><>21,3< / ><>23,04< / >< / ><><>向州和市政府的转移支付< / ><>312,2< / ><>301,4< / ><>3,58< / ><>56,8< / ><>51,7< / ><>9,88< / >< / ><><>总净收入< / ><>1.272,2< / ><>1.204,4< / ><>5,62< / ><>195,2< / ><>177,0< / ><>10,28< / >< / ><><>总支出< / ><>1.363,4< / ><>1.214,2< / ><>12,29< / ><>243,4< / ><>223,3< / ><>9,00< / >< / ><><>社会保障福利< / ><>607,0< / ><>562,2< / ><>7,97< / ><>112,3< / ><>110,2< / ><>1,90< / >< / ><><>人员及社会负担< / ><>214,4< / ><>193,9< / ><>10,57< / ><>34,1< / ><>32,9< / ><>3,88< / >< / ><><>其他强制性支出< / ><>233,5< / ><>190,9< / ><>22,32< / ><>38,7< / ><>32,1< / ><>20,65< / >< / ><><>受财务规划限制的行政部门支出< / ><>308,5< / ><>267,2< / ><>15,44< / ><>58,1< / ><>48,0< / ><>21,01< / >< / ><><>中央政府初级结果 (I)< / ><>-91,2< / ><>-9,8< / ><>833,76< / ><>-48,2< / ><>-46,3< / ><>4,13< / >< / table>

<>< rowspan="2">项目< / >< colspan="2">26年6月< / >< colspan="2">26年5月< / >< colspan="2">25年6月< / >< / ><><>数值< / ><>变动 %< / > < / ><><>方法论调整< / ><>0,0< / ><>-17,21< / ><>0,0< / ><>65,12< / ><>-0,1< / ><>-< / >< / ><><>统计偏差< / ><>1,0< / ><>-< / ><>-2,0< / ><>-< / ><>0,8< / ><>-< / >< / ><><>中央政府初级结果 (2)< / ><>-48,2< / ><>-9,45< / ><>-53,2< / ><>-< / ><>-45,9< / ><>-< / >< / ><><>名义利息< / ><>-100,5< / ><>2,45< / ><>-98,1< / ><>27,79< / ><>-54,4< / ><>38,67< / >< / ><><>中央政府名义结果< / ><>-47,2< / ><>-14,52< / ><>-55,3< / ><>-< / ><>-99,2< / ><>174,58< / >< / table>

* 平减指数：IPCA ** 包含税收激励 (1) 线上。(2) 线下

非法 市场

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执行

政治

选举 在采访中，候选人主张结束极化并提议使用无人机打击女性杀害罪

库里提议对大型科技公司征税，并否认在远程医疗方面存在利益冲突

ANA BRANCO / AGÊNCIA O GLOBO

选举

Cristiane Agostine, Lucas Monteiro, Mariana Andrade 和 Marina Falcão 发自圣保罗、巴西利亚和累西腓

Avante党总统候选人奥古斯托·库里（Augusto Cury）在周六（29）参加由 TV Globo 主持，以及周五（28）参加由《经济价值报》（Valor）、《环球报》（O Globo）和 CBN 电台共同主持的质询会时，提出了一些具有争议且缺乏成本细节的方案。该候选人主张的措施包括：将大使转变为数字影响力者（influenciadores digitais）以更好地在海外“推销”巴西形象；使用无人机打击女性杀害罪（feminicídio）；以及用人工智能取代公务员。该候选人还提议对大型科技公司征税并扩大对博彩公司（bets）的征税。作为一家远程医疗公司的前合伙人，该候选人还主张在统一医疗系统（SUS）中将 80% 的基础就诊采用远程医疗模式，但否认存在利益冲突。

“我们需要翻新巴西大使馆，数字影响力者可能会发挥重要作用，”该候选人在 TV Globo 中表示。“我们应该培训大使以及工作人员成为影响力者，以便在国外更好地推销巴西，因为巴西在国外的形象推销得不够好，”他在采访中声明。

在谈到国内女性杀害罪的增加以及打算如何打击此类犯罪时，库里主张利用技术和由警察局启动的无人机。该候选人声称，这些设备可以在警察到达之前抵达针对女性的袭击现场并发出声音警报。当被问及该措施的有效性（因为许多市镇没有互联网，且 70% 的女性杀害案发生在女性家中）时，他向 Globo 的主持人回避地表示：“忘掉无人机吧”。

meio do uso de inteligência artificial e robótica seria suficiente para tratar do déficit na Previdência.

dependendo desses parâmetros.

电视采访以关于公共债务的提问开始，目前公共债务已超过国内生产总值（PIB）的 80% 且呈上升趋势。在被问及如何处理这一问题时，库里没有详细阐述方案，而是谈到了削减部门和打击腐败等措施的必要性。然而，这些举措更多地与提高国家效率相关，对公共账目的影响有限。

Augusto Cury 参加《经济价值报》、 《环球报》和 CBN 的质询会：“我们必须证明，分裂国家的极化战争必须结束”

dependendo desses parâmetros. 周五在《经济价值报》、《环球报》和 CBN 的质询会中，库里避免将自己定义为右翼或左翼，仅表示自己拥有“资本主义的大脑，但有社会主义的心”。该候选人批评极化现象，并声明“国家和全球”政治处于“精神分裂”状态。

festar admiração por Cury. O candidato do Avante confirmou que conhece o político do PRTB há pouco tempo, mas confirmou a relação de amizade.

ra a solidão de um túmulo, daqui a 5, 10, 15, 20 anos? Se a vida é tão breve, o legado que temos que deixar não é estar acima dos outros, mas servir à sociedade."

do é o Estado desorganizado", disse. "Se tem um ecossistema adequado na segurança, integrando as polícias, equipando com inteligência artificial tem consequentemente polícias integradas. Precisamos integrar. Não é possível ter segurança adequada se não tiver integração adequada", reiterou.

“我们必须整合所有警察力量，拥有面部识别、基因材料以及一个信息系统，以便所有警察部门的所有人员能够真正整合，从而获得更快速的响应，”该候选人重复道。

在《国家新闻》（Jornal Nacional）之后播出的电视采访中，库里（Cury）还主张统一医疗体系（SUS）应在80%的基础诊疗中采用远程医疗模式。由于他曾是一家远程医疗公司的大使——且直到2023年仍在该公司的股东名单中——该提议被质疑存在利益冲突，但该候选人对此予以否认。“绝不可能[存在冲突]。”库里表示，“我不再是该计划的大使，而是一个拥有经验的人”。然而，该候选人的名字当时仍出现在该公司的网站上。在被质询时，他要求立即删除其姓名。“立即删除。”周日（30日），该提及内容已被删除。

这位来自前进党（Avante）的候选人是三家媒体针对民调排名最高 presidential 候选人开展的一系列采访中的最后一位参与者。在他之前参与采访的有罗穆·泽马（Romeu Zema，新党）、罗纳尔多·卡亚多（Ronaldo Caiado，社会民主党）和雷南·桑托斯（Renan Santos，使命党）。路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（Luiz Inácio Lula da Silva，劳工党）和弗拉维奥·博索纳罗（Flávio Bolsonaro，自由党）受邀参加，但均予以拒绝。

库里还表示支持卢拉提交给国会的公共安全宪法修正案（PEC），但他强调联邦政府应与各州和市政府就该提案进行协商。“我支持公共安全修正案。联邦政府必须拥有巨大的影响力，但政府不能采取自上而下的方式。必须以一种智能且民主的方式进行，”他说道。

这位总统候选人还主张对博彩（bets）征收50%的税，建议将最低工资实际调整1%，但并未详细说明打算如何调整公共账目，并举例指出，通过提高企业的生产力

该总统候选人宣布，如果当选，将削减八到十个部门，但未说明具体是哪些。与此同时，他主张设立公共安全部，以及一个人工智能与机器人部或执行秘书处。库里表示，打算通过使用人工智能来节省公务员开支，但在电视采访以及《经济价值报》（Valor）、《环球报》（O Globo）和CBN的联合质询中，均未详细阐述削减开支的方案。他在接受环球报采访时表示：“如果我们能以适当且智能的方式负责管理整个公共机器，并且不再招聘新员工，引入人工智能并将整个公共机器数字化，我们肯定能够节省足够的资金。”

库里主张改变巴西的政治体制：从总统制改为议会制。他在质询中表示，需要有一位“由国会认可的总理”。他补充道：“在发展最快的20个国家中，有19个是议会制或半总统制，只有一个是总统制，即美国。我们需要改变体制，”他断言。

“我们应该培训大使和工作人员成为影响力人物，以推销巴西”

该候选人表示，公共债务处于“天文数字水平”，必须采取支出调整措施，例如削减约 5 万个委任职位、审查合同、打击腐败以及调整“家庭补助金”（Bolsa Família）。然而，他主张维持财政框架。

该候选人拥有一个“纯血”名单，副手为胡利奥·德尔加多（Julio Delgado，来自 Avante 党），他在第一轮选举中未能扩大其联盟。库里（Cury）将“中间派”（Centrão）定义为巴西政治中的一个“平衡因素”。在被问及打算如何处理潜在政府的政治构成时，他在听证会上表示：“你可以在很多方面谴责中间派，但中间派是一个平衡因素，这就是为什么我们从未让这个国家激进化到变成委内瑞拉的原因。”

库里还表示，目前国会在国家的政治决策中拥有“很大权重”，且需要同时承担由此带来的收益与代价。“我们生活在事实上的议会制中，而非法律上的议会制。既然他们享有收益，我们就让他们承担代价。如果总理腐败或低效，他就下台。然后由总统选择另一位总理，并由国会批准，”他宣称。

尽管主张财政责任和联邦政府削减支出，但库里的评估认为，2027 年实现“零赤字” “可能非常困难”。据他所说，国家面临着“一个巨大的财政炸弹”。与周六的采访一样，他在听证会上也表示将进行财政调整，但未详细说明还打算在哪些方面削减。他仅表示“必须在骨髓中削减”。

从税收角度来看，库里在周六的电视采访中主张应进行调整，将博彩公司（bets）的税率提高到 50% 以上——目前其税率为 12%。此外，他对创建 CBS（社会贡献税）给微型和小型企业带来的影响表示担忧。在周五的听证会上，他已经批评了在线博彩。

库里在接受 Globo 采访时，主张每年将最低工资实际提高 1%。目标是让国家发展出一个“充满活力的中产阶级”。

目前已经存在一项规定最低工资实际增长的规则。根据该公式，增长额应相当于通货膨胀率加上两年前记录的 GDP 变动率。因此，该候选人的提议所代表的涨幅可能低于当前模式下的潜在涨幅。

在周五的听证会上，库里表示将对大型科技公司（big techs）征收“重税”，将其与香烟等有害健康产品的税收等同起来。“我们将对社交网络征税，不是针对影响力人物，而是针对网络，”他宣称。他表示，这一措施也将涵盖在线博彩平台，即所谓的“bets”。

这位作家还表示支持弹劾联邦最高法院（STF）的法官，并称如果当选，将邀请一组“卓越的”法学家来评估 2023 年 1 月 8 日政变行为参与者的审判过程中是否“存在缺陷”。

关于弹涉联邦最高法院法官的可能性，他在周五的听证会上表示，犯错的法官应当承担责任。“如果犯了错，就必须被弹劾，但问题更严重，”他说。该候选人还主张取消法官的终身制，并将最高法院的成员人数从 11 人减少到 9 人。目前，法官在职直到 75 岁强制退休。根据库里的提议，法官的任期将为 8 年。该候选人还表示，如果当选，他打算在联邦最高法院出现空缺时提名两名女性。

这位总统候选人表示，他将给民调领先者——卢拉总统和弗拉维奥·博尔索纳罗写信，以“结束极化”并请求“和平”。他于周五表示：“这种对权力的神经质需求是怎么回事？生命美好且短暂，犹如露珠，瞬间出现随即消散。”“难道卢拉没有意识到他很快将”

据库里（Cury）称，国民议会中有很多“优秀的人才”。为了与中间党派建立基础，这位政治人物表示，他打算与各党派进行沟通，并提出一项国家协议，以一种“智能、无私、无党派之见”的方式治理国家。

在首次竞选公职时，库里表示他不打算追求“政治生涯”，并称自己不认为自己是对左翼和右翼的“威胁”。

根据 8 月 21 日最新的 Datafolha 民调，库里的得票意向为 2%。库里表示，如果当选，他将邀请前国家财政部秘书曼苏埃托·阿尔梅达（Mansueto Almeida）、Insper 经济学家马科斯·里斯博亚（Marcos Lisboa）以及联邦众议员兼经济学家毛罗·贝内维德斯（Mauro Benevides，联盟党-塞阿拉州）加入可能的政府。

库里还表示，他希望与美洲开发银行（BID）行长伊兰·戈德法恩（Ilan Goldfajn）以及经济学家佩西奥·阿里达（Pésio Arida）和埃德马尔·巴查（Edmar Bacha）进行交流。

据该候选人称，团队组成应优先考虑专家，无论其党派隶属关系如何。他还表示，他一直在与参议员特蕾莎·克里斯蒂娜（Tereza Cristina，进步党-南马托格罗索州）沟通，邀请其出任农业和畜牧业部部长。此前，该议员曾被认为是弗拉维奥·博尔索纳罗（PL-里约热内卢州）总统竞选搭档副手的人选之一。

在周五的质询中，库里否认曾考虑邀请试图竞选总统的影响力人物帕布洛·马尔萨尔（Pablo Marçal，PRTB）加入其可能的政府。“我从未想过这件事，”他表示，“我与他建立的友谊关系是一回事，”他补充道。

在质询中，他还声明国家需要减少议员修正案（emendas parlamentares）。他说：“这些不能是随机的，必须有效率指标，包括资金流向、执行方式以及结果。”他再次在未作详细解释的情况下表示：“如果这样做，就能优化流程。”

马尔萨尔以……而闻名

在周五质询中谈到公共安全时，库里表示，打击暴力需要通过“国家协议”以及结束左翼与右翼之间的“极化”。他说：“我们必须达成一项国家协议，表明分裂国家的极化战争必须结束。”“如果你拥有一个整合、负责、智能且拥有统一生态系统的国家，你就不需要向民众提供武器。”

这位总统候选人建议创建一支市政警察，将其与军队警察、民警和联邦警察整合在一起。据该候选人称，这支新警察部队将使安全部队的人员增加“近 400 mil 名警察”。然而，他并未说明这将花费多少以及由谁承担这些费用。

“我支持安全宪法修正案 [...] 但政府不能自上而下地推行”

“比有组织犯罪更糟糕的是——

1993年，根据宪法规定，巴西人参加了全国全民公投，以在共和制或君主制，以及总统制或议会制这两种政府形式和制度中为巴西做出选择。此次公投于1993年4月21日举行，最终民众决定维持共和制和总统制政府。

库里（Cury）还对卢拉和博索纳罗家族提出了批评：“一个从未种过菜园的总统不能定义农业的未来。一个从未投入过风险资本——无论是博索纳罗还是卢拉，他们从未投入过风险资本来创办公司——不能定义商业和工业的未来。这是错误的，”他在接受《经济价值报》、Globo报和CBN的访谈时如此说道，指的是前总统雅伊尔·博索纳罗（自由党）和总统卢拉。

库里支持巴勒斯坦国，并表示巴西应与以色列、美国、中国以及“阿拉伯世界”保持“最好的关系”。他主张世界和平，但并未说明如果当选，他打算在外交关系方面采取哪些具体行动。“我支持巴勒斯坦国，但我也支持和平，因为人类不能处于崩溃状态，”这位候选人说道，但并未详细阐述其方案。

“在我看来，人类正处于不可持续的边缘，因为我们没有培养社会情感工具，比如换位思考、在反应前先思考，以及意识到每个个体不是人群中的一个数字，不是信用卡号，而是唯一、不可重复且不可替代的，”这位候选人兼作家声明道。

valor.com.br 请在网站查看奥古斯托·库里（Augusto Cury）访谈中“事实或造假”（Fato ou Fake）的完整内容 www.valor.com.br

国际

美国与伊朗一个月来首次互发攻击

国际通讯社

美国昨日袭击了位于霍尔木兹海峡拉拉克岛（Larak）的两个伊朗导弹发射架，这是自7月底以来首次攻击伊朗目标。德黑兰方面则通过袭击驻扎在约旦的美国军队进行了报复。

美国中央司令部（Cent-com）发言人蒂姆·霍金斯（Tim Hawkins）上尉在一份声明中表示，此次袭击发生在“观察到伊斯兰革命卫队部队准备在霍尔木兹海峡发射火箭弹和水雷”之后。该司令部负责监督美国在中东的军事行动。

伊朗国家媒体报道，伊朗革命卫队称此次袭击造成多名军人和平民伤亡，德黑兰将以“报复和惩罚”予以回应。不久后，约旦国家电视台通报，八枚针对该国（目标为美国基地）发射的导弹已被拦截。

革命卫队发言人侯赛因·莫海比（Hossein Mohebbi）将此次袭击定性为一次“战略性且致命的错误”，这将“改变那些策划者所面对的平衡”。他补充道：“敌人将在经济和军事领域为这次误判的后果付出代价。”

与 29 日美国在两小时的轰炸浪潮中击中“数十个”目标的最近一次已知攻势相比，昨天的美国袭击规模似乎较小且目标更精准。

尽管美国此次袭击在表面上具有局限性，但伊朗可能的报复行动可能会引发局势升级，并导致该地区暴力冲突重启。

受昨日新紧张局势影响，布伦特原油昨晚交易价格上涨 1,78%，报每桶 $ 89,57。

上个月，美国与伊朗之间经历了约三周的互攻，一度威胁将两国拖回大规模战争，但未能完全重新开放霍尔木兹海峡，也未能推翻由大阿亚图拉莫吉塔巴·哈梅内伊（Mojtaba Khamenei）领导的伊斯兰政权。

此后，美国开始优先采取其所谓的“经济战”，试图向德黑兰施压使其投降。昨日，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示，他将每周宣布对与德黑兰做生意的国家实施二级制裁，最初将重点针对银行系统。

贝森特在接受路透社采访时表示：“我们从银行开始，告诉他们持有伊朗资金或帮助该政权是不可接受的。”

自宣布制裁以来，美国尚未实施其承诺的“经济D日”，也未为德黑兰的贸易伙伴执行这些措施设定期限。到目前为止，华盛顿仅撤销了一家埃及银行在阿拉伯联合酋长国分行访问美国金融系统的权限。

这一初步的有限措施表明，华盛顿在采取行动打击帮助资助伊朗政权的更大金融目标（包括大型银行和中国支持的实体）时犹豫不决，因为担心会进一步动摇全球经济和金融市场。

美国总统唐纳德·特朗普在结束这场冲突方面遇到了困难，该冲突推高了通货膨胀，且在11月关键的中期选举前，在美国选民中并不受欢迎。

自7月中旬以来，美国一直对伊朗港口实施海上封锁。霍金斯表示：“美国军队正密切监测该地区，并继续准备保护（霍尔木兹海峡）贸易的自由流动。”

委内瑞拉的德尔西·罗德里格斯（Delcy Rodríguez）支持一项预计投资 $ 100 bi 的协议，但被指控将国家资源交给美国。

查韦斯主义者与反对派批评与特朗普达成的石油协议

国际通讯社

唐纳德·特朗普宣布将接管委内瑞拉 650 亿桶石油的协议，遭到了该国反对派成员以及与代理总统德尔西·罗德里格斯（Delcy Rodríguez）政府相关的强硬派查韦斯主义者的猛烈批评。罗德里格斯在尼古拉斯·马杜罗被捕后掌权。

在周五的社交媒体帖子中，特朗普宣布达成了“历史上最大的石油协议”，该协议授予美国公司在 17 个油田拥有为期 100 年的勘探权——这些油田代表了该国超过五分之一的储量，而委内瑞拉拥有全球最大的石油储量。作为交换，该协议将为委内瑞拉吸引 $ 1000 亿的投资。

公告发布后，来自双方的批评在社交媒体上接踵而至。一些人指责德尔西出卖了国家的石油，而另一些人则质疑为什么特朗普和代理总统都没有将这项经济协议与关于选举或民主过渡的承诺挂钩。

左翼前议员威廉·罗德里格斯（Willian Rodríguez）在对特朗普协议的强烈批评中提到了 2013, 年去世的雨果·查韦斯。他引用这位前总统的话说：“石油是我们的，通过它我们收复了祖国。”

他继续说道：“这项协议恰恰相反：它出卖了祖国，放弃了我们的国家命运。这一点无法掩饰。”

曾在 2004 年至 2014 年担任委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）总裁并在 2002 年至 2014 年担任能源部长的拉斐尔·拉米雷斯（Rafael Ramírez）表示，该协议代表了“我国历史上最大的掠夺”。拉米雷斯在 2017 年与马杜罗决裂，目前居住在欧洲，他表示：“这标志着 PDVSA 的终结。”

据彭博社采访的消息人士透露，该协议在谈判过程中并未涉及玛丽亚·科里纳·马查多（Maria Corina Machado）及其他反对派代表。在 2024, 年总统竞选期间，当时作为马杜罗盟友的德尔西曾指责科里纳·马查多听命于美国的“老板”，并试图通过竞选总统来出卖委内瑞拉的石油。而现在，德尔西遭受着类似的攻击。

一些反对派成员已经开始质疑，由代理总统签署的任何协议是否能在未来的政治过渡中幸存。马查多所属的 Vente 党成员何塞·阿马利奥·格拉特罗尔（José Amalio Graterol）表示：“德尔西签署的一切都没有任何效力。”

德尔西为该协议辩护，称其为“历史性”的，并表示这将有助于恢复经济、增加政府收入并塑造国家的未来。据代理总统称，目标是将原油产量提高到每天 1,5 百万桶，并维护国家对其自然资源的主权。

总统补充说，如果参考油价为每桶 $ 65，该协议可为委内瑞拉产生约 $ 2090 亿的收入，尽管她承认油价可能会波动。据她称，根据协议条款生产并销售的每桶原油中，约有 $ 19 将直接拨给委内瑞拉，从而显著增加公共财政收入。

休斯顿莱斯大学贝克公共政策研究所拉丁美洲能源政策主任弗朗西斯科·莫纳尔迪（Francisco Monaldi）对公布的经济条件提出质疑，并认为委内瑞拉石油政策缺乏透明度“令人非常不安”。

莫纳尔迪指出，根据德尔西的说法，项目将产生的 $ 2090 亿税收，相当于协议涵盖的 650 亿桶石油中每桶约 $ 3,20。他补充说，如果这个数值代表的是项目整个生命周期内收取的名义收入，那么其现值将会更低。

对于德尔西而言，一个潜在的优势是，该协议可能会降低特朗普政府成员在短期内施压要求举行选举的动力。

“我认为这可能会使德尔西受益，因为这强化了特朗普与她合作的承诺，从而降低了迅速推进新一轮投票的动力，”欧亚集团（Eurasia Group）咨询公司的拉丁美洲主管里萨·格雷斯-塔戈（Risa Grais-Targow）表示。“这正是反对派如此不安的原因，”她说道。

政治分析师贝尼尼奥·阿拉尔孔（Benigno Alarcón）认为，随着美国公司承诺在委内瑞拉投资数十亿美元，美国可能会逐渐停止支持一种“带有稳定性的过渡”，而转而优先考虑一种“能够保留过渡选项的稳定性”。

然而，由于数十年来一直主张反美民族主义，她也面临着该协议最终适得其反的风险。德尔西目前处于一个敏感时期，在政府对6月份导致超过 6,5 千人死亡的地震反应迟缓后，她的支持率有所下降。

“但考虑到围绕[石油]资源民族主义的敏感性，以及人们认为她通过交付宝贵资源而背叛查韦斯主义原则的看法，这对德尔西来说在政治上也是一个难题，”格雷斯-塔戈补充道。

美国阻挠导致 COP17 关于干旱的决定被推迟

丹妮拉·基亚雷蒂 (Daniela Chiaretti) 发自圣保罗

美国代表团从始至终阻挠了在蒙古国举行的 COP17 会议，该会议由签署联合国《防治荒漠化公约》的 197 个国家参加。此次活动之所以没有彻底失败，得益于其他国家外交官的努力，他们在某些时刻孤立了美国，通过使用更模糊的措辞绕过了阻挠，或者将重要决定推迟到 2028, 年在埃及举行的 COP18。

COP17 在周六（29日）经过两周的谈判后结束，其最大成就在于避免了此前 COP 决定内容的倒退。在另一个方面，一项 $ 1,3 亿美元的投资组合被用于资助 23 个国家的土地修复和抗旱能力建设，重点是天然牧场。资金将来自各国政府、开发银行、基金和企业。

原定在蒙古国启动的关于《干旱议定书》的谈判被推迟至埃及。这一多边机制是非洲国家的中心诉求，并得到了大多数国家的支持，但存在一个分歧点——即该议定书是否应具有法律约束力（非洲国家主张具有约束力，而欧盟则主张不具有）。然而，由于特朗普政府谈判团队的立场，讨论陷入崩溃。美国不希望建立任何议定书或机制。

在所谓的“里约公约”三姐妹（还包括气候公约和生物多样性公约）中，《防治荒漠化公约》是唯一没有被特朗普政府放弃的公约。由美国国务院领导且包含美国农业部 (USDA) 成员的美国代表团在 COP17 中仅有两个目标：关于农业的决定以及削减公约组织 (UNCCD) 的预算。“这些并不是非常实质性的议程，但他们直到最后都绑架了 COP，”一名观察员表示。

美国的兴趣在于关于农用地可持续管理的决定文本。在开幕演讲中，美国主张在全球讨论中为企业、农场主和牧场主提供参与空间。他们还对决议中讨论的衡量指标感兴趣，并试图阻止任何提及原住民或当地社区的内容。

与气候或生物多样性公约相比，UNCCD 秘书处的预算非常微小。美国自特朗普政府执政以来一直未缴纳会费，且承担总额的 22%，他们希望削减该预算。该双年度预算维持在之前的 € 21,5 百万。

巴西外交在避免会议崩溃以及寻找防止 COP 遗产被侵蚀的解决方案方面发挥了主导作用。解决办法是使用较弱的外交措辞来避免美国的阻挠（例如，美国不希望提及此前 COP 的决定）。

巴西谈判代表成功在文本中加入了关于生物经济和社会技术的参考。“考虑到谈判时的地缘政治环境，COP17 的决定方案并不糟糕，”一名消息人士表示。

特朗普试图将体育政治化，但美国民众对此持有保留意见

印地赛车首次在华盛顿举行，引发居民观点分歧

Anais Fernandes 发自华盛顿

23日，华盛顿的街道首次被印地赛车（Fórmula Indy）的赛车所占据。大约两个月前，白宫的草坪曾被变成了UFC的格斗擂台。官方称，这些让美国首都等城市中心居民并不习惯的活动是为了庆祝美国独立250周年，但同时也反映了唐纳德·特朗普的一套政治和文化战略。

长期以来，美国总统一直利用体育——传统上是棒球和美式足球——来象征团结以及与民众的认同感。但德克萨斯大学奥斯汀分校体育传播与媒体中心主任迈克尔·巴特沃斯（Michael Butterworth）认为，特朗普为这一传统赋予了新的形式，将自己置于中心，使其成为美国身份认同的主要象征。

因此，他注意到与这位共和党人关系密切的福克斯（Fox）电视台称“特朗普是体育总统”。福克斯转播了在华盛顿举行的印地赛车（IndyCar）分站赛，据该频道称，有近3,3百万观众观看了比赛。组织者则表示，两天活动期间有超过200万名观众到场。

国会大厦与白宫之间历史悠久的走廊被改造成为一条2,7公里的临时赛道，共有25辆赛车参赛，但仅有13辆完成了比赛——来自 Andretti Global 的凯尔·柯克伍德（Kyle Kirkwood）获得了冠军。

为了凑足250公里的赛程——以纪念该纪念日——赛车在城市标志性建筑周围绕行了超过140次。在特朗普于周日挥动绿旗发车前，国家美术馆（National Gallery）不得不进行一项振动研究，以评估赛车的反复经过是否会对其艺术品造成风险。

赛道被建在国会大厦周边，是因为组织者未能获得参议院批准在院区内举行比赛。而要建设外部赛道，仅需特朗普的一道行政命令即可。

“这是特朗普又一个疯狂想法的体现，以及他的挥霍无度且对艺术的忽视，”缅因州民主党众议员切利·平格里（Chellie Pingree）说道。然而，同属民主党的华盛顿市长穆里尔·鲍泽（Muriel Bowser）则支持此次活动。

美国媒体估计，此次比赛耗资 $ 35 百万美元，大部分由前美国赛车手罗杰·彭斯克（Roger Penske）的公司彭斯克公司（Penske Corporation）及私人赞助商资助。但安保费用则由一项获得联邦资金支持的 $ 90 百万美元基金承担。

住在北卡罗来纳州的卡莉·埃泽尔（Cali Ezell）讲述道，她一直想看一场比赛，但街道赛通常在遥远的城市举行。她说自己尽量避免参与那些“似乎已经占据”这个国家的政治讨论，但她认为这场比赛是一个让许多人真正团结起来的时刻。“有很多人——现在依然如此——反对这场比赛，而且存在很多误导信息。团结人们是现在美国所需要的，必须意识到分裂对谁都没有帮助，”她说，“而且据我理解，华盛顿从中获得了经济利益。”

据NBC报道，这场比赛可能为当地社区带来了 $ 1 亿美元至 $ 2 亿美元的收入，但该活动也因对城市日常生活的冲击而遭到批评。道路被封锁数周，罗纳德·里根机场的运行被暂停了几个小时，而军机为了庆祝比赛，不仅飞过了一次，而是进行了七轮飞越。居民们抱怨交通拥堵和噪音，而这些干扰在活动开始前几天就已经出现，因为赛车手需要进行训练。

“将 IndyCar 带到首都具有充分的象征意义。这在实际操作上可行吗？完全不可行，但我认为特朗普和其他人将其视为美国例外论的明显体现，”巴特沃斯（Butterworth）说道。

他指的是一场活动的传递的信息：将一个典型的美国象征——不仅是汽车，而且是高速且强力的汽车——置于国家首都的背景之下。“显然，美国并不是唯一拥有汽车的国家，但多年来，我们构建了一套独特的神话，将汽车与权力及自由联系在一起，”他表示。

巴特沃斯认为，特朗普对 UFC 的“利用”同样“值得关注”，这反映了对（主要是白人的）男性气概及其与国家认同之间联系观念的转变。“特朗普试图利用与 UFC 相关的‘强硬’形象，以强化他自身作为强力领导者的形象。而且，尽管 UFC 实际上比看起来更加多元化，但其粉丝群体显然反映了一种更年轻且倾向于推崇男性气概的群体认同，”他声称。

里士满大学政治学教授丹·帕拉佐洛（Dan Palazzolo）表示，年轻男性构成了特朗普 2024 年选民基础的重要部分，但即使在这个群体中，总统的支持率也在下降。“虽然 MAGA [“Make America Great Again”，即“MAGA”] 运动与过去十年 MMA [综合格斗] 的流行之间可能存在某种联系，但目前尚不清楚特朗普是否真的从中获益，”他表示。

在巴特沃斯的评估中，特朗普利用体育运动的目的并非为了争取选票的战略目标，至少不是以传统方式进行的。“虽然我强烈反对通过体育运动对军国主义进行神话般的美化，但我不会假装在 UFC 250 活动期间，白宫上空的飞越场景不令人震撼——而这恰恰给了特朗普他最喜欢的东西：聚光灯，”他说道。

观点

Valor ECONÔMICO

数据中心能源成本成为行业发展的挑战

几年前，当人工智能（IA）浪潮兴起时，人们就意识到必须建设大型数据处理中心，即数据中心。人们同样意识到，这些中心会消耗海量的电力。因此，当时人们担心，如果能源供应无法跟上需求的增长，将会出现供应瓶颈，最终导致价格上涨。渐渐地，事实证明这些担忧是有根据的。巴西国会即将批准 Redata，这是一个旨在吸引数据中心落户巴西的税收激励计划。能源供应的挑战、其成本以及对消费者电费的影响，也将在这里显现。在引领 AI 竞赛的美国，住宅消费者的能源价格上涨速度是通货膨胀速度的两倍。也就是说，社会正在为此买单，这已开始在世界范围内引发反应。

数据中心已经存在数十年。但自 2022 年 ChatGPT 发布以来，生成式 AI 的使用量激增，导致对处理能力以及随之而来的电能需求成倍增长。目前全球约有 12 千个运行中的数据中心，处理能力预计到 2030 年将翻倍。亚马逊、谷歌、Meta 和微软等公司正在建设巨大的设施，即超大规模数据中心。仅该行业最大的 14 家上市公司的投资额在今年预计将达到 $ 7500 亿，而 2026 年为 $ 4500 亿。根据麦肯锡咨询公司的估计，到 2030 年，全球数据中心的建设支出可能达到 $ 7 万亿。这是历史上和平时期规模最大的基础设施投资进程。

尽管金额惊人，但该行业的主要障碍之一并非筹集资金，而是电力的短缺。根据国际能源署（AIE）的数据，2025 年数据中心消耗了 485 太瓦时，约占全球电能消耗量的 1,5%。这一数字比前一年增长了 17%。

为了遏制价格攀升的担忧，许多科技公司宣布在发电领域开展合作和投资，包括重启核电站，例如曾发生美国最严重核事故的三英里岛核电站。例如，微软承诺，满足其数据中心需求的任何成本都不会转嫁给社区。Anthropic 则含糊地承诺，将承担消费者因其数据中心而面临的电价上涨成本。

尽管有这些保证称数据中心不会影响能源成本，但这种情况确实发生了。在过去的 12 个月里，美国住宅电费的平均值上涨了 6,6%，几乎是通货膨胀率（3,4%）的两倍。自 2022 年以来，平均电费上涨了 25%，而通货膨胀率为 14,1%。住宅能源成本的涨幅高于企业。住宅消费者确实在为此买单。

人们意识到社会正被强迫共同资助这些巨头公司所需的电力基础设施，这在世界范围内引发了抗议和政府的反应。面对远超供应的电力需求指数级增长，丹麦本月批准了电网连接规则的变更。该国开始优先考虑住宅、小企业和现有客户，而将新数据中心排在队列的最后。这将导致已经在进行中的项目面临电力短缺的风险。其他欧洲国家也在研究类似的措施。

在美国，已有超过 25 个州采取或提议采取措施，以限制、暂停或更严格地监管新数据中心项目。纽约州对需求量在 50 MW 或以上的设施建设实施了一年的暂停期。德克萨斯州作为美国最亲商的州之一，由于当地已超负荷的电网稳定性面临风险，也暂停了新项目的审批。

巴西希望吸引数据中心，这可能成为该国的一项重要业务。但巴西当局在实施 Redata 计划时必须考虑到这一点。该计划规定，企业将获得为期 5 年的 PIS-Cofins 税、进口税和工业产品税（IPI）豁免，前提是将购买的国内或进口产品价值的 2% 用于研发与创新，并使用清洁及可再生能源。但问题依然存在。巴西的能源成本位居世界前列且持续上涨。虽然太阳能和风能供应充足，但数据中心需要连续供电，这在大部分时间内只能由水电保证，从而与国内客户在有限的扩容供应中展开竞争。

数字主权，即巴西在不依赖其他国家的情况下，在内部处理和存储敏感信息的能力，是安全与发展的核心目标。但成本必须透明地面对，激励措施必须受到监控，且其结果需定期衡量和评估——而这种情况极少发生。

董事会 主席：若昂·罗伯托·马里尼奥 (João Roberto Marinho) 副主席：若泽·罗伯托·马里尼奥 (José Roberto Marinho) 和 罗伯托·伊里纽·马里尼奥 (Roberto Irineu Marinho)

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在可变特许权模式下，政府将成为运营的小股东。作者：Leonardo Rezende 和 Arthur Rodrigues

机场特许经营的新规则与旧问题

12月，政府将根据新规则拍卖巴西利亚机场的特许经营权。主要变化是特许权金变为可变模式：拍卖不再竞争固定金额，而是竞争总收入的税率。出价贡献百分比最高者获胜。结合此前特许经营中出现的问题，现在是评估拟议变更的良好时机。

此次拍卖至关重要，因为获胜者将接管特许经营公司以及 AmpliAR 计划中的另外十个区域机场。这是今年第二个进入重新谈判流程并进行拍卖的机场：今年3月，西班牙 Aena 公司击败了加莱昂机场的原特许经营财团，承诺在 2039 年前支付 29 亿雷亚尔（R$ 2,9 bilhões）以及 20% 的营业额。

可变特许权在机场一直存在，但一直处于辅助地位。在 2011 年至 2014 年间的首几轮机场特许经营中，竞争的是最高年度固定特许权金——即获胜者承诺在合同期内分期支付的单一金额。收入分成仅作为附件，在招标公告中固定在 2% 至 10% 之间。

在 2019 年的第五轮中，政府取消了年度固定特许权金，取而代之的是一次性缴款。随着这一变化，招标公告中预设的可变特许权百分比有所增加，2022 年孔戈尼亚斯机场达到 16%，2026 年加莱昂机场的辅助销售达到 20%。

采用一次性缴款是对年度固定特许权金失败的回应。对需求预测的过度乐观导致 2012 年和 2013 年第二轮和第三轮的获胜者提供了巨额溢价——各项合同累计固定特许权金达 556 亿雷亚尔（R$ 55,6 bilhões）。当需求未能达到预期时，继续特许经营在经济上已不合理：2017 年，加莱昂机场的年度特许权金份额甚至超过了该机场产生的总收入。维拉科波斯机场和纳塔尔机场回归政府管理。加莱昂机场和巴西利亚机场进入重新谈判。瓜鲁柳斯机场的特许经营商 Invepar 在 2025 年重新谈判 15 亿雷亚尔（R$ 1,5 bilhão）的债务，以避免进入司法重组。

为巴西利亚机场设计的这种新模式，通过将竞争重点放在可变特许权上，试图规避这种财务崩溃的风险。乍一看，这个想法是有道理的。如果之前的问题是基于未能实现的预测需求来固定特许权金额，那么特许权使用费则消除了特许权金与收入脱节的风险。如果需求低于预期，上缴给政府的金额将按比例下降。

但可变特许权不仅仅起到了这个作用。政府招标资产恰恰是因为希望退出运营，而现在却开始承担合同的需求风险。在实践中，政府变成了业务的小股东，在不对运营进行干预的情况下分享收入。这种情况此前曾发生过：在 2012 年至 2014 年间，Infraero 被要求作为股东持有瓜鲁柳斯、维拉科波斯、孔芬斯、加莱昂和巴西利亚等特许经营项目专项目的公司（SPE） 49% 的股份，理由是减少信息不对称并将运营锚定在一家国有企业上。

结果是灾难性的。作为小股东，这家国有企业被迫承担部分工程成本。在加莱昂机场的案例中，Odebrecht 同时兼任特许经营商的控股方和扩建工程的主要承包商，为其自身定价投资，而 Infraero 则被迫通过注资共同融资。在 2012 年至 2024 年间，该国有企业向这五个特许经营项目投入了 63 亿雷亚尔（R$ 6,3 bilhões）的公共资金——但仍未能避免合同的失败。自

2019年，政府改变了主意，并一直在拆解这一安排。包括巴西利亚在内的招标公告甚至要求 Infraero 退出运营。但可变特许权使用费部分地重建了旧模式中的风险分担经济机制，现在使政府面临特许经营权收入波动的风险——但与合伙制不同，它并不分担资本成本。

在维持特许经营权的长期激励方面也存在问题。固定特许权使用费在预付时，在特许经营期间起到了沉没成本（sunk cost）的作用。而可变特许权使用费则每年根据收入征收。在两个需求低于预期的相同机场中，采用固定特许权使用费的机场可能仍能用收入覆盖成本；而采用可变特许权使用费的机场则不能。这增加了合同被退回的风险。除了经济逻辑外，预付固定特许权使用费的风险通过投标本身的财务结构得到了缓解：由于通常通过债务融资，放弃合同将积累在退出后依然存在的合同义务。

这种情况在公路领域就曾发生。联邦公路和圣保罗州公路在同一时期开始招标，且大部分由相同的公司中标——但标准相反，结果迥异。联邦拍卖以最低过路费为竞争标准，在 22 份合同中，有 8 份被终止或退还给政府。而圣保罗州拍卖以最高特许权使用费为竞争标准，在 23 份合同中仅有 1 份退回。每次退回都让纳税人付出了沉重代价：在最近的一篇论文中，其中一位作者估计，一条失败的联邦公路平均每年导致 R$ 48 亿的社会福利损失（Rodrigues, 2025 $^{1}$ ）。

奇怪的是，针对首轮机场特许经营错误的最具经济中立性的修正方案此前已经采用了。从第五轮起，直到巴西利亚的所有特许经营招标公告都要求预付初始出资。在这种设计下，中标者出价较低，但必须支付其出价，且放弃合同的激励较低。

目前的变动增加了吸引竞争对手和拍卖成功的机会，因为它免除了启动时的资金支出，并与政府分担需求风险。相应地，未来发生合同终止的可能性也等量增加。对于一个期限为 30 年的特许经营项目来说，这是一个糟糕的交换。

1. Rodrigues, A. M. (2025). Causes and consequences of infrastructure concession failure: evidence from Brazilian roads. 硕士论文, PUC-Rio.

Leonardo Rezende 是 PUC-Rio 经济系 Dionísio Dias Carneiro 工业组织讲席教授。 Arthur Rodrigues 是威斯康星大学麦迪逊分校（University of Wisconsin – Madison）经济学博士候选人，并拥有 PUC-Rio 经济学硕士学位。

专项资产 (Patrimônio de afetação)

Jairo Saddi 和 Larissa Arruy

在巴西，有一些优秀的法律构想能够经受住实践和时间的考验；而另一些构想虽然同样优秀，却周期性地受到环境因素的挑战。“专项资产”（patrimônio de afetação）就属于第二类。

在关于房地产开发项目的 4.591 / 1964 号法律中，有一个专项资产的经典案例；而在较近的 11.076 / 2004 号法律规定的农业商业应收账款凭证（CRA）中也有体现。概括而言，资产专项化是指将特定的资产、权利和义务进行隔离，尽管这些项目仍隶属于某个特定的法律所有权主体，但它们仅用于偿付与该隔离目的相关的义务。因此，所有者的一大部分通用资产被分离出来用于特定目的，这也被称为“隔离资产”。

资产专项化不应与单纯的合同义务（即约定将特定资源用于特定目的）相混淆。在普通的合同义务中，违反约定的用途原则上仅产生债权层面的后果。而在资产专项化中，情况则不同，它建立了一种在法律上有效且可对抗第三方的资产部分隔离，使得专项资产仅与该隔离资产对应的义务和目的相关联。

专项资产同样不应与物权担保（garantia real）混淆。在物权担保中，债务人资产中的某个特定财产被设定抵押 / 质押，以造福于某个特定债权人或一组债权人，从而确保某项特定义务的履行。而在专项化中，逻辑截然不同：它不是为了建立对某项资产的优先权，而是在法律规定的范围内，将特定的资产组合从所有者的通用财产责任制度中剔除，将其与特定目的及其自身相关的义务相绑定。

面对近期受巴西中央银行监管的机构（尤其是提供支付服务的机构）进行的庭外清算，这种区分变得尤为重要。在这些案例中，被考验的是在宣布进入特殊制度时，资产隔离的外部效力。

在当前的讨论中，问题可以表述为：如果在宣布庭外清算之前已依法设立了专项资产，那么特殊制度对构成该资产的财产和权利会产生什么影响？清算的宣布会导致这些资产被并入待清算财产（massa liquidanda），还是相反，此前设立的专项化依然有效？

这一问题在理论领域已在向中央银行总检察署提交的咨询中得到探讨（Parecer 258 / 2020-BCB / PGBC）。但随着第一家被庭外清算的支付机构出现，该问题再次成为焦点并具有特殊重要性，因为法律和法规设立了隔离机制，旨在（除其他目的外）保护与支付活动相关的资金和债权。在具体案例中，除了纯粹的学术讨论，对该议题的处理将建立一个先例，有可能实质性地影响银行卡交易中的风险与利益分配。

分析该问题需要考虑两个不同的层面。首先，需要核实专项资产本身是否存在及其设立是否合法：在宣布特殊制度时，哪些资源、财产或权利构成了隔离资产，以及该隔离的法律依据是什么。在第二个层面，必须确定该专项化相对于待清算财产及其债权人的效力。

因此，这个问题不再仅仅是会计或合同层面的问题，而变成了真正的破产清算问题：该机构的一般债权人是否可以追索被隔离的资产，还是这些资产将继续保留用于证明其隔离合理性的特定目的和特定义务？

庭外清算制度会撤销资产专项用途设定，还是相反，应当予以承认？

核心法律问题正是在这第二个层面。宣布进入庭外清算程序，意味着对该机构的可支配资产启动债权人竞偿，但这并不必然将所有在实质上由其持有或管理的财产和权利都转化为破产财产。如果某部分财产根据法律规定被设定为专项用途，那么根本问题在于确定这种特殊制度是会撤销这种分离，还是相反，应当予以承认。

在这种背景下，巴西中央银行总检察署的初步立场应该是：基于适用于支付活动的法律规定，即使在发生偿付能力不足的情况下，信贷资金对其法定用途的专项设定依然有效。然而，由于被清算机构的其他第三方债权人同样拥有法律赋予的特定保护等合法利益，因此有必要在每个具体案例中审慎评估，如何既能尊重立法者的意图，又能为当前及未来可能出现的所有相关方提供法律确定性。

因此，归根结底，问题不仅在于确认资产池中是否存在被设定为专项用途的资产，而是在于根据每个案例的特点，界定这些资产在法律上应对谁负责。正是基于这一答案，才能划定专项财产与被清算机构可支配财产之间的界限，并确定专项用途受益人与资产池一般债权人的权利范围。

Jairo Saddi 是圣保罗的律师，每月周一撰文。Larissa Arruy 是圣保罗的律师，也是 Mattos Filho 律师事务所的合伙人。

加拿大抵制美国的恐吓是正确的。作者：Alan Beattie

特朗普的计划正变得愈发愚蠢

继续尝试同样的事情并期待不同的结果，不一定非得是疯狂，但毫无疑问，是极其愚蠢的。正当人们认为唐纳德·特朗普正完全陷入其他灾难性的冒险（如伊朗战争）时，他决定与一个此前已与其对抗过的邻国开辟另一条关税战线。在通货膨胀对其已经暴跌的支持率构成风险之际，特朗普在关税上的拙劣表现，在政治上正变得愈发轻率。

美国显然向加拿大提出的以推迟关税为交换条件的条件，在政治上如此有毒，以至于总理马克·卡尼（Mark Carney）不可能接受。除非——虽然可能性很小——这正是美国的计划，否则这无疑是一次严重的判断失误。

已知的问题再次困扰着特朗普的关税攻势。加拿大主要是美国的能源以及中间产品（如木材、铝、汽车零部件和肥料用钾）的供应商。封锁这些产品主要损害的是美国工业。

激进且不理智的攻势非但不能削弱目标国家的决心，反而经常使其在反对中团结起来。这种反应最显著的衡量指标之一就是安大略省省长道格·福特（Doug Ford），自特朗普就职以来，他在提议与美国建立“北美堡垒”贸易关系与表达好战的反对之间摇摆不定。本周，他通过邀请特朗普“kiss my ass”（亲我的屁股）挑战了传统外交的底线。

特朗普未能领悟的另一个教训是，关税战争实际上并没有造成太多损害，除了损害美国的信誉。研究机构 Global Trade Alert 估计，除非特朗普目前实施的高额关税升级到足以摧毁美国、墨西哥和加拿大贸易协定（USMCA）的程度，否则美国对加拿大的平均关税仅上升 1.9 个百分点，至 6.3%。

在每一轮新博弈中，唐纳德·特朗普总统的贸易伙伴应该会更加确信，他的关税是一个可以管理的、可衡量的威胁，而不是一场必须不惜一切代价避免的灾难。

牛津经济研究院（Oxford Economics）估计，即使计入加拿大的等额报复——渥太华周二宣布对 200 亿美元的进口商品征收对等关税——这些关税在明年仅将使加拿大的年度 GDP 增长率降低 0.3 个百分点，并使其水平永久下降 0.2%。相比之下，最近的估计显示，英国脱欧使英国 GDP 永久下降了 6% 到 8%：这才是看起来像真正的贸易冲击。

长期以来，我一直希望特朗普的目标国家能简单地耸耸肩并拒绝报复，抵御住仅仅因为美国开了一枪就想给自己开一枪的诱惑。不幸的是，各国政府显然认为特朗普会将此视为软弱的信号并进一步提高关税，因此感到有必要表明自己在反击。

归根结底，即使对于像加拿大这样开放的出口经济体，现代发达国家也由其国内服务业主导，而非商品出口。加拿大经济受其各省之间服务和产品贸易壁垒的影响，远比受特朗普采取的任何措施的影响要深。

即便特朗普威胁从1月1日起将关税扩大至50%，也将使平均关税率升至11%，这虽会造成损害，但并非灾难。事实上，考虑到距离该日期还有很长时间，我认为这些关税永远不会被实施，且加拿大在此之前会协商达成一项更合理的协议。当然，如果特朗普摧毁北美贸易协定（T-MEC），损害将显著增加，但这将是美国一次真正的自我毁灭行为。

特朗普在过去一年半的时间里，一直向世界贸易的河流投掷石块，结果却发现贸易依然在这些石块之上和周围流动。在他的第二个任期内，他旨在防止中国像在他第一个任期内那样，简单地通过第三方国家将出口转向美国。白宫近期发布的针对其错误称之为“转运”行为的尖锐且冗长的抨击，表明他意识到自己正在失败。

他的这场实验将持续多久？消费者价格正在迅速上涨。尽管核心通胀的大部分增长集中在服务业，但关税将使特朗普承担至少一部分责任——就像乔·拜登因为其财政刺激计划而被不公正地承担了大部分通胀责任一样。

或许这在历史上有所回响。正如我之前观察到的，特朗普在关税方面的经历与理查德·尼克松之间存在一些平行之处，后者也是一位最初采取保护主义随后又退缩的总统。彼得森国际经济研究所（一家专注于国际经济的智库）名誉主任弗雷德·伯格斯滕曾在尼克松政府工作，他记得1970年曾因适度提高肉类进口配额（尤其是用于汉堡的廉价肉类）而引发的一场激烈的内部争论。

但在1972年，随着食品价格迅速上涨，且初现端倪的厄尔尼诺气候现象进一步推高价格，尼克松完全取消了肉类配额。上周，特朗普采取了类似行动，宣布暂停对30万吨牛肉碎的关税，由此引发了一场同样激烈的政治辩论。他今年还面临着一次似乎规模巨大的厄尔尼诺现象。

这场非同寻常的自我毁灭练习将如何以及何时结束，没人知道。但随着每一轮新局面的出现，特朗普的贸易伙伴应该更加确信，他的关税是一个可以管理的可量化威胁，而非一个必须不惜一切代价避免的灾难。（译者：Marina Della Valle）

艾伦·比蒂（Alan Beattie）是《金融时报》的国际贸易专栏作家。

每日金句

“抑制食品通胀的不是货币政策，而是管理良好的收成。”

——来自FGV-Ibre的安德烈·布拉兹（André Braz）谈厄尔尼诺效应，指出高利率在应对供给冲击时是无效的。

读者来信

碳市场 巴西在国际碳市场拥有巨大的机遇。我支持最大限度地开发这一机遇——只要这是在负责任的情况下进行的，且不会为未来产生财政和气候债务。

与向自愿市场出口不同，根据《巴黎协定》的ITMO（国际转移缓解成果）不仅是私人之间的关系。通过授权其国际转移，巴西放弃了将该结果计入自身目标。如果未来没有足够的减排量来履行国家自主贡献（NDC），谁来买单？

国家是否需要从国外购买信用额度？在境内进行成本更高的减排？提高税收？还是简单地不履行目标？

销售收益在今天被私有化。而潜在的补救成本将由未来的政府和世代社会化承担。这是一种跨代财政和气候风险。

因此，在出售之前，我们需要知道：实际的盈余是多少？我们的安全边际是多少？可能的重置成本是多少？如果前提假设错误，谁来承担风险？

这里还存在一个矛盾：我们不能在抵制产生减排结果所需机制的同时，又希望在海外出售这些减排成果。一些主张提前出口 ITMOs（国际转移减排量）的参与者，此前却抵制将农业纳入受监管的碳市场。在许多情况下，关于生产者拥有砍伐森林“权利”的论调依然强劲，并伴随着对整合卫生数据的可追溯性以及有效剔除含非法砍伐产品的供应链的抵制。此外，国会中推进的多个法案旨在增加监管难度，而多个州已经通过的法律则惩罚那些加入“大豆禁伐协议”（Moratória da Soja）的企业。

我并不反对 ITMOs。事实上，巴西可以成为碳市场的强国。我们拥有领土、生物多样性、技术、具有竞争力的农业以及巨大的减排机会。但只有当我们建立一个涉及国会和私营部门的、旨在实现零砍伐的国家公约时，这一潜力才能转化为现实。

前环境部（MMA）砍伐控制政策主管

卢拉

政治人物与“有毒”人物合影时的标准借口通常是：许多陌生人请求与政治人物合影。但总统卢拉与游说者罗伯塔·卢克辛格（Roberta Luchsinger）的照片让这一说法显得缺乏可信度。首先，这些照片拍摄于封闭场所；其次，该游说者与卢拉在圣保罗的竞选协调员、来自 Prerrogativas 组织的律师马尔科·奥雷利奥·德·卡瓦略（Marco Aurélio de Carvalho）关系密切。 Vital Romaneli Penha vitalromaneli@gmail.com

通信地址：Rua Gerivatiba 207 - 12º e 13º andares - Butantã - São Paulo - SP CEP 05501-030，或发送至 cartas@valor.com.br，请注明姓名、地址和电话。文本可能会被编辑。

特别报道

个人档案

理查德·费恩伯格（Richard Feinberg）：特朗普政府关于“唐罗伊主义”（Doutrina Donroe）的信息，与其说是给外国人的信号，不如说是向国内公众展示的“白人民族主义强硬姿态” 访谈：来自加州大学圣迭戈分校（UC San Diego）的理查德·费恩伯格表示，在众议院占据多数席位的民主党人可能会要求美国外交政策提高透明度并加强管控

克林顿前顾问：特朗普的行为就像是在帮卢拉竞选

营销 McCann B8 全球首席执行官表示：“向所有客户提供一切的时代已经结束”

Anais Fernandes 发自华盛顿

贸易政策属于技术谈判范畴，巴西不接受美国将这些协议与政治利益挂钩的做法是正确的。而且，归根结底，如果唐纳德·特朗普政府的姿态产生了某种政治影响，那就是加强了巴西现任领导者的地位。这是加州大学圣迭戈分校全球政治与战略学院名誉教授、美国前总统比尔·克林顿的前顾问理查德·费恩伯格（Richard Feinberg）的评估。

费恩伯格表示：“如果特朗普想让卢拉连任，他现在所做的一切正是为了实现这一结果。”

费恩伯格在 1993 年至 1996 年期间担任美国国家安全委员会美洲事务高级主任，并且是 1994, 年在迈阿密组织首届美洲峰会背后的关键人物之一。

在费恩伯格看来，巴西外交部（Itamaraty）一直以胜任、冷静和专业的态度行事，既没有被挑衅，同时也展现了坚定。

最近，在国防部副助理部长埃尔布里奇·科尔比（Elbridge Colby）将克林顿政府对美洲的愿景定义为“高度渴望的抽象概念”，并主张推行“唐诺罗主义”（Doutrina Donroe）——即特朗普版“门罗主义”（后者在 20 世纪上半叶推动了美国对拉美和加勒比国家的干涉主义）之后，费恩伯格在《美洲季度》（Americas Quarterly）杂志上写了一封回信给科尔比。

本月，美国国务院在其社交网络 X 账号上发布了一段视频，由美国驻巴拿马大使凯文·卡布雷拉（Kevin Cabrera）配音，解释了该主义的出现，并声称“美国在西半球的主导地位将不再受到质疑”。“西半球”是美国对整个美洲大陆的称呼。

费恩伯格观察到，美国在该地区行动的背后，至少部分原因是美国人对中国存在的反感，这并非新鲜事。然而，他表示认为与亚洲的区域贸易是务实的，并声称如果美国想要竞争，就需要提出优秀的方案，而不是“在那里大喊大叫、胡闹”。

以下为采访的主要片段。

《经济价值报》：您如何看待美国政府近期在西半球，特别是针对拉丁美洲的动向？

理查德·费恩伯格：我认为这应该是某种形式的虚假信息。我推测这可能是某些讽刺美国外交政策的法国马克思主义者的作品。或者应该是人工智能。我无法想象为什么会有美国官员站出来说想要统治世界。这太荒谬了。

《经济价值报》：拉丁美洲在美国心中的地位改变了吗？

费恩伯格：拉丁美洲是一个巨大的大陆，我不确定是否可以一概而论。就巴西而言，伊塔马拉蒂（巴西外交部）非常高效。他们通常试图与美国保持良好关系，但同时也希望与南美国家，当然还有欧洲和亚洲国家保持多样化的关系。这是常态。如果美国说他们需要在该地区占据主导或领先地位，这意味着什么？如果这意味着像巴西这样的国家不能与欧洲或中国保持良好关系，且美国认为这具有威胁性，那么显然，这对巴西来说是不可接受的，并且会造成更加紧张的关系。但在那之前，我想说：考虑到门罗主义的所有历史，美国入侵南美的次数是多少？零次。20世纪上半叶所有关于美国军事干预的历史都适用于加勒比海盆地，包括中美洲和加勒比地区的小国，以及在某些特定情况下的墨西哥。门罗主义的罗斯福推论适用于这些近邻国家，即美国最直接的影响力范围。

《经济价值报》：您为什么强调这一点？

费恩伯格：因为这不应与美国在南美政策的现实相混淆，两者的性质截然不同。

《经济价值报》：但是，现在南美有更多总统在向特朗普靠拢……

费恩伯格：这是一个完全错误的看法。各国都希望拥有良好关系，尤其是与大国之间。这并不意味着他们成了傀儡，也不意味着他们为了靠拢或讨好一个大国而牺牲自己的利益。

《经济价值报》：那么，我们不应该将南美政府的这些变化视为自动向美国靠拢吗？

费恩伯格：请看具体的政策。这些国家是否在改变其国际经济政策？他们是否只允许与美国的投资和贸易？答案是否定的。该地区的国家，如智利，保持着多样化的经济和政治关系。我认为认为他们都在某种程度上变成——“我认为认为南美国家正在变成美国的殖民地是一个错误”——变成美国的殖民地是一个错误。这种措辞有些夸张。事实上，这种关于主导或领先地位的论调，反而让拉丁美洲国家更难与美国开展密切合作。

《经济价值报》：为什么？

《经济价值报》：为什么？

费恩伯格：因为这会让这些国家面临这样的指责：与美国合作意味着否定其国家主权。合作变成了屈从，这显然会损害任何政府在国内的形象。通过炫耀并大谈主导或领先地位，最终反而会将其他国家推离美国。

《经济价值报》：这最终是否会产生相反的效果，将拉美国家推向其他合作伙伴，比如中国？

费恩伯格：特朗普政府并不是第一个担心中国影响力增加的政府。这种情况已经持续了20年。但就我个人而言，我认为巴西有大量的贸易 [与中国]；阿根廷也是如此；智利也有密集的贸易，这种贸易随着亚洲整体以及特别是与中国的贸易而增长。这导致这些国家向亚洲靠拢了吗？请给我证据。我不这么认为。现在，如果美国想在具体项目上更有效地竞争，例如在矿山建设、交通系统和能源网络方面，那么他们需要提出具有竞争力的价格和优秀的方案。这不是靠大喊大叫和闹情绪就能解决的，而是在市场中竞争。

《经济价值报》：除了经济渠道，美国一直通过安全主题和打击贩毒来影响拉丁美洲。是对该地区安全有正当的担忧，还是有额外的意图？

费恩伯格：如果你想知道政府管理层人员的看法，得去问他们。你可以看到他们的声明；你可以将其视为事实，或者将其视为某种形式的虚假信息。或者，你也可以将其理解为主要面向美国国内公众而非国际公众的定向信息。也许你看过凯文·卡布雷拉（Kevin Cabrera）关于门罗主义的录音。他是驻巴拿马的一名初级大使。直到最近，他还是佛罗里达州南部的一名地方政治人物。那篇声明不是他写的；显然是有人为他准备的。为什么 MAGA [Make America Great Again] 的支持者，也就是特朗普主义者，会发布这个？

《经济价值报》：为什么？

费恩伯格：我认为这更多地与国内政治有关。这是白人民族主义在展现强硬姿态，而无需将其投射到西半球或外交政策中。这是一种“我们是最优秀的，我们是最强硬的”观念。

《经济价值报》：这有点像弗拉基米尔·普京所利用的“大俄罗斯”理念，即恢复苏联解体后失去的国家地缘政治权重……

费恩伯格：这是一个中肯的观察。存在这种大男子主义的威权主义。这些人觉得有必要在骑马时袒露胸膛以示强悍。

《经济价值报》：您认为在这种地缘政治背景下，巴西是否还有空间维持其历史上构建的中立立场，还是它将不得不表明立场？

费恩伯格：我想说，如果特朗普想让卢拉连任，他会竭尽全力来实现这个结果。

《经济价值报》：您称赞了伊塔马拉蒂（巴西外交部），但如果您必须给巴西当局就如何应对美国这一新外交政策提供建议，您会说什么？

费恩伯格：到目前为止，我认为伊塔马拉蒂或卢拉政府的定位很好，反应冷静且专业，没有被挑衅，但态度坚定。如果美国国务院派遣公认的反民主人士 [来到巴西]，为了保护巴西的民主而禁止其入境，在我看来是一个合理的反应。如果问题是贸易政策，那么这就是一个谈判问题。我相信巴西没有允许 [美国] 政府将其贸易政策与政治目标挂钩，特别是涉及一名政治人物 [雅伊尔] 博尔索纳罗及其家人的问题。巴西表示：“好吧，这显然是不可接受的，我们将在此基础上进行谈判”。

《经济价值报》：美国众议院和参议院的中期选举会改变美国外交政策的某些方面吗？

费恩伯格：外交政策主要掌握在行政部门手中，但如果民主党赢得众议院——虽然这看起来不确定但很有可能——他们将拥有更多的影响力。当然，他们可以举行听证会，要求更高的透明度，或许能更好地利用他们对财政的控制权。因此，可能会出现一些监督机制。最关键的问题是，政府是否会判定其外交政策对其国内目标和指标是否有用。也许政府内部会有一些成员认为，这种好战、敌对以及不断的波动正在损害政府的政治地位。至于这个政府是否具备这种自我分析和自我批评的能力，我们将不得不等待并观察选举后的情况。

巴西基础设施工程 基础设施投资演变，单位：十亿雷亚尔*

企业

健身房 B6 首席执行官 Corona 表示，SmartFit 押注工作室和 TotalPass 以维持增长

Valor B 2026年8月29日、30日及31日（周六、周日及周一）

249 广告 集团 Dreamers 与 Approach 将 其代理机构的 业务合并 B8

技术 中国利用 AI 将演员替换为 其自身的 数字化版本 B11

农业 7 月份农村信贷违约率达到 8.8% 的历史最高水平 B12

基础设施 承包商寻求回归特许经营，以确保大型工程项目

建筑业进入外资与“洗车行动”幸存者共存的新时代

Taís Hirata 发自圣保罗

在“洗车行动”（Operação Lava-Jato）结束十多年后，巴西建筑市场进入了一个新 era.。如今，那些在腐败丑闻中幸存下来（至少到目前为止）的承包商，与近年来赢得市场空间的外资企业共同分担工程项目。此前由大型公共工程主导的市场已然崩溃，如今企业正寻求重新参与特许经营权拍卖，以此作为保障大型工程的一种方式。

在过去的大型建筑公司中，Queiroz Galvão 和 Odebrecht 被认为是恢复工程进度最快的企业。

就后者而言，由于控股公司 Novonor 处于司法重组状态，且据消息人士透露，即使考虑到剥离 Braskem 的资产，其债务仍高达 US$ 380 亿，市场对其未来仍存在不确定性。然而，该集团认为，控股公司的债务重组不会影响建筑公司的生存。

在“洗车行动”危机之后，Odebrecht 的工程部门重新成为集团的核心业务，目前拥有 US$ 56 亿（约 R$ 290 亿）的“backlog”（在建工程储备），另有 US$ 13 亿处于签约过程中。

与此同时，国际集团在近年来赢得了空间。西班牙的 Acciona 和 OHLA 即是如此。

除上述公司外，拥有中国中交建（CCCC）作为重要股东的葡萄牙 Mota-Engil 公司一直在扩大在巴西的业务，目前正在洽谈收购 Odebrecht 建筑部门 40% 的股份。

这家巴西建筑公司已于今年 3 月结束司法重组，此前已预见到少数股东将进入其运营。据消息人士透露，该公司的想法是实现资本化——出售所得资金将留在公司内部，而不会流向仍处于司法重组中的控股公司 Novonor——并恢复市场对其财务能力的信心。

Mota-Engil 和 Odebrecht 已经在今年 5 月赢得的 Rota dos Sertões 道路特许经营权范围内建立了初步合作伙伴关系，Galápagos 也是该财团的股东之一。

除了外资企业，一些此前份额较小的本土建筑公司在近年来也成功扩大了业务规模，例如 Barbosa Mello、Construcap 和 Agis（原 Ferreira Guedes）。

“在‘洗车行动’之后，中型企业获得了空间，”Agis 的所有者 Eduardo Capobianco 表示。据该高管称，该公司目前的“backlog”为 R$ 50 亿，另有 R$ 20 亿即将纳入。

行业人士表示，由于各种原因，其他一些承包商则被淘汰。其中提到的包括未能重新站起来的 OAS（更名为 Metha）；决定退出重型建筑市场的 Camargo Corrêa；以及 Andrade Gutierrez，后者即使在出售其在 Motiva（原 CCR）的股份后，今年仍不得不寻求庭外重组以重新协商 R$ 34 亿的债务。

据消息人士透露，作为 Tamoios 高速公路的运营商，Queiroz Galvão 的分支机构 Átria 正在研究城市交通、轨道和公路方面的新项目。

Agis 是由 Construcap 部分拆分而来的，后者也是近年来赢得空间的另一家建筑公司。

Roberto Capobianco 表示，Construcap 目前的“backlog”约为 R$ 70 亿，专注于工业市场。其服务的主要领域包括钢铁、纸浆和纤维素以及燃料。此外，该建筑公司还承担了集团特许经营权的工程，这是 Construcap 正在推进的领域。

获得特许经营权已成为许多建筑承包商的目标——其中很大一部分在过去曾拥有多项长期合同，但为了偿还债务不得不将其出售。

< / td><>公共部门< / ><>私营部门< / ><>总计< / >< / tr><><>2010< / ><>88,7< / ><>114,8< / ><>203,5< / >< / ><><>2011< / ><>85,4< / ><>133,8< / ><>219,1< / >< / ><><>2012< / ><>95,3< / ><>138,7< / ><>234< / >< / ><><>2013< / ><>96,4< / ><>152,8< / ><>249,2< / >< / ><><>2014< / ><>99,4< / ><>152,1< / ><>251,5< / >< / ><><>2015< / ><>70,3< / ><>140,9< / ><>211,2< / >< / ><><>2016< / ><>55,8< / ><>115,1< / ><>170,9< / >< / ><><>2017< / ><>56,7< / ><>110,8< / ><>167,5< / >< / ><><>2018< / ><>52,7< / ><>125,8< / ><>178,5< / >< / ><><>2019< / ><>46,8< / ><>125,9< / ><>172,8< / >< / ><><>2020< / ><>36,4< / ><>129,3< / ><>165,7< / >< / ><><>2021< / ><>37,9< / ><>141,7< / ><>179,7< / >< / ><><>2022< / ><>36,7< / ><>160,9< / ><>197,6< / >< / ><><>2023< / ><>54,9< / ><>181,2< / ><>236,1< / >< / ><><>2024< / ><>50,7< / ><>221,7< / ><>272,3< / >< / ><><>2025< / ><>45,1< / ><>234,9< / ><>280< / >< / table>

一位要求匿名的消息人士表示，进入特许经营权的资本被视为确保大型且复杂工程的一种方式，这些工程越来越多地通过私营部门完成，而不再像过去那样通过公共招标。该人士表示：“国家将不再有除特许经营和 PPP [公私合作伙伴关系] 以外其他模式的重要工程，那些没有做好准备的人将只能承接规模较小且重要性较低的工程。”

<><>Odebrecht< / ><>该建筑公司目前拥有 US$ 5,6 bi 的在手订单（backlog），其中略多于一半在巴西，另有 US$ 1,3 bi 处于签署过程中< / >< / ><><>Queiroz Galvão< / ><>该集团目前拥有两个独立的建筑分支：专注于公共市场的 Álya 和面向私营市场的 EGTC； each 拥有约 R$ 8 bi 的“在手订单”< / >< / ><><>Camargo Corrêa< / ><>在“洗车行动”（Lava-Jato）之后，该集团曾创建 Camargo Corrêa Infra 作为新的建筑分支，但最终几乎退出了国内市场< / >< / ><><>Andrade Gutierrez< / ><>该集团今年进入了第二次庭外重组，试图重组 34 亿雷亚尔 的债务< / >< / table>

来源：Abdib 及市场消息人士。*根据 Abdib 的计算，以 2025, 恒定价值计算

曾在过去拥有多项基础设施特许经营权但全部已售出的 Odebrecht，今年通过一个名为 Nova Infra 的工具重新进入该领域，该工具将成为该集团长期合同的平台，并一直在寻求资本化以提高竞争力，其切入点是

其他消息人士观察到，许多私营特许经营公司在资本结构中拥有建筑公司，这限制了其余市场获得最具吸引力工程的机会，而另一些公司则采取激进的价格谈判立场，从而降低了利润率。

在 Rota dos Sertões 拍卖中的获胜。

原 Queiroz Galvão 拥有一个独立的特许经营分支，即 Átria Investimentos。该公司运营圣保罗的 Tamoios 高速公路，以及在秘鲁和巴拉圭的另外两项合同。据消息人士称，该集团目前正在研究城市交通、轨道和公路领域新项目的机会。

该集团继续通过两家独立的公司从事建筑业务：专注于公共工程的 Álya（目前拥有多项大型地铁合同）和面向私营市场的 EGTC。这两家公司各自拥有约 R$ 8 bi 的“在手订单”。

卡马戈·科雷亚（Camargo Corrêa）在秘鲁仍持有一项公路特许经营权，但据消息人士透露，由于股东自身的决定，该集团被认为不会再次成为巴西该领域的重要参与者。该公司是首批受“洗车行动”（Lava-Jato）严重影响并成功完成重组的大型企业之一，但其选择了退出巴西国内建筑市场。

尽管在整合特许经营权方面做出了努力，但消息人士强调，由于缺乏资金渠道，当地建筑公司目前很难走这条路，这既是因为过去几年的腐败历史和债务重组，也是因为高利率的影响。

就 Agis 而言，资本成本是一个障碍。爱德华多·卡波比安科（Eduardo Capobianco）表示，该集团曾研究过进入特许经营领域，目前仍在评估是否在某个铁路项目中与合作伙伴联手，但遇到了困难。“按照目前的利率，我认为没有进入特许经营的空间。我们可能会通过某种基金进入，但不会承担投资，我们正在分析特殊案例。”

对于 Construcap 的罗伯托·卡波比安科（Roberto Capobianco）来说，寻求特许经营领域是减轻工程市场风险的一种方式。“建筑业随市场情绪波动很大，而特许经营权拥有稳定的现金流和预定义收入的项目。”

知情人士指出，外资企业进入巴西时也采取了侧重于特许经营的战略，由于外资的可用性，这对它们来说要容易得多。

Acciona 之前已在巴西开展业务，但在收购圣保罗地铁 6 号线（橙线）的 PPP 项目后实力增强。此后，该公司赢得了公路和卫生设施的特许经营权，并正在分析新的轨道项目。

Mota-Engil 也在分析多项特许经营权。去年，这家建筑公司赢得了桑托斯-瓜鲁雅（Santos-Guarujá）海底隧道的 PPP 项目，除了公路外，目前正在办理收购巴伊亚州 Bamin 运营权的程序，其中包括西东综合铁路（Fiol）的第一段。

过去曾是 Arteris 股东的 OHLÁ 在 2025, 年通过赢得里约热内卢-茹伊斯迪福拉（Rio de Janeiro-Juiz de Fora）走廊的拍卖，重新回到了巴西的公路特许经营市场。

在被请求置评时，Odebrecht、Andrade Gutierrez Engenharia、Metha (OAS)、卡马戈·科雷亚（Camargo Corrêa）、Queiroz Galvão、Acciona、OHLA 和 Mota-Engil 均未发表评论。

$ 5 bi 是 Agis 在建工程的库存量

[...OMITTED...]

亮点

Gafisa 再次推迟财报 建筑商 Gafisa 再次推迟发布今年第二季度的财务信息，现定于 9 月 28 日。该公司周五通知，审计机构 BDO 请求延长审核期限，“旨在确保向市场披露信息的连贯性、完整性和质量”。Gafisa 此前已将原定于 8 月 13 日公布的业绩推迟至今日 (31 日)。第一次推迟的原因同样是审计机构请求更多时间。根据新时间表，关于季度业绩的电话会议预计将于 9 月 29 日举行。

Cemig 新任总裁 米纳斯赖斯州电力公司 (Cemig) 周五 (28 日) 通知，已收到米纳斯赖斯州政府关于任命 Márcio Augusto Vasconcelos Nunes 为公司总裁的提名。此外，控股股东提名现任公司总裁 Alexandre Ramos Peixoto 为董事会成员兼董事长。担任 Cemig 法务副总裁的 Sérgio Pessoa de Paula Castro 被州政府任命为董事会成员。Cemig 表示，相关提名需根据现行法律和公司章程履行治理程序。Nunes 此前曾担任 Copasa 和 Gasmig 的总裁。

Oncoclínicas 回应 CVM 针对巴西证券交易委员会 (CVM) 的要求，Oncoclínicas 周五 (28 日) 就媒体报道的其庭外重组计划草案中的相关要点进行了澄清。上周，该公司向圣保罗地区法院第三破产与司法重组法庭提交了更新后的计划草案。

Oncoclínicas 表示，计划中的一项条款规定，本金将在债券发行日 15 周年时一次性支付。在公告中提到，选择“支持者”支付路径要求债权人必须维持或恢复与该公司提供商品或服务的商业关系，“纯财务债权人无法使用该路径”。

Carreira 公司

如果我的老板把我当成私人助理怎么办？

职场诊疗室

Andréa Cruz

我入职担任分析师已经一年多，但我感觉我的职责与我的职位正变得越来越脱节。我的老板要求我预约他的私人会议、组织旅行、办理预订、提醒他各项行程，并处理一些与工作或我的职能完全无关的任务。我担心会引发冲突并损害我的职业生涯，但我也不想成为老板的非正式秘书。在这种情况下该如何设定界限？

营销分析师，32 岁

亲爱的读者，你的疑问涉及多个维度。这不仅仅是一场关于工作范围的讨论，还涉及潜在的偏见、权力关系、在设定界限时担心受损的心理，以及你在面对这些情况时的感受。

首先，我们需要了解背景。这些要求是偶尔发生还是已经变成了常态？它们是否影响了你被雇佣时所需执行的任务的时间和质量？团队中的其他人是否也收到这些要求，还是只有你？

这有助于区分这是一种临时的协作还是经常性的职能偏差，并识别这种动态是源于领导风格，还是与性别、资历或其他标签相关的某种偏见。

在分析之后，我建议你与你的领导进行沟通。选择一个合适的时机，重申你对工作的承诺，并陈述经常发生的具体情况及其影响。请专注于行为本身，而非进行评判。

如果这些要求仅针对你，请同样指出这一点。女性经常被置于组织、提醒和简化领导者日常生活的非正式角色中。这种不符合劳动关系的社会历史动态，可能会限制你的职业发展和专业可见度。

与此同时，我们需要谈谈伴随这次对话而来的恐惧。问问你自己：事实上，最糟糕的情况是什么？是否有具体迹象表明你的老板可能会报复你，还是这种恐惧源于面对权威人物时难以违背对方的心理（这很正常）？

如果最糟糕的情况是失去工作或受到损害，那么另一个问题随之而来：你现在可以做些什么来降低这种风险？你的就业竞争力如何？你的简历和专业档案是否已更新？你是否维持着活跃的人脉网络？是否已经开始关注其他机会？

我提出这些问题是因为设定界限需要选择的自由。任何专业人士都应该定期评估市场对自己的看法，为新机会做好准备，并构建应对危机时刻的替代方案。然而，很多时候我们只有在情况变得不可持续时才会想起这一点。

我想强调的是，即使对方的意图是改变，一次清晰的对话并不总是能产生态度上的转变。

如果对话之后依然没有任何改变，也许有必要问问自己：我想继续在这样一位领导手下工作吗？如果答案是否定的，我现在需要开始构建哪些选项？

设定界限可能会带来不适。然而，缺乏界限同样会对你的职业生涯、自信心以及你准备好去完成的工作认可度产生代价。

Andréa Cruz 是 SerH1 咨询公司 CEO，Shift Up Advisory 创始人，趋势研究员，以及 FIA 商学院和 Dom Cabral 基金会的客座教授。

请将您的问题连同职位和年龄发送至：carreiranodiva@valor.com.br

本专栏旨在回答有关职业生涯以及企业界实际情况的问题。本专栏反映的是顾问的观点，而非《经济价值报》的观点。本报不对上述信息或因使用这些信息而导致的任何性质的损失承担责任，也不可能承担此类责任。

认识这些“星二代”的父母

足球界的执行层转移 是八卦的巅峰。 关于

艾玛·雅各布斯 (Emma Jacobs)

阿森纳球员迈尔斯·刘易斯-斯凯利 (Myles Lewis-Skelly) 未来的猜测，包括他的母亲马西亚·刘易斯 (Marcia Lewis) 可能正在与其他俱乐部洽谈的可能性。“阿森纳球迷需要对他母亲放轻松一点，”评论员兼阿森纳前球员伊恩·赖特 (Ian Wright) 表示。

这位年轻球星的母亲是一个迷人的人物。她曾在银行担任培训专家，但在发现儿子的天赋后，攻读了足球管理硕士学位，并申请获得国际足联 (Fifa) 的经纪人执照。 随后，她创建了一个组织，旨在帮助家长更好地理解体育商业世界，并代表儿子谈判合同。

其他父母也在采取类似的行动，进入其子女从事的领域。库里·巴克 (Curry Barker) 因编写并执导恐怖片《执念》(Obsession) 而在好莱坞备受赞誉，据报道，该片已成为最

CBN 忏悔录 JBS 全球首席执行官吉尔伯托·亚马逊尼亚 (Gilberto Amazonia) 向 ] 讲述他如何为 1 月的继任做准备

“不在于你做了什么，而在于人们将继续做什么”

ANA PAULA PAIVA / VALOR

Tomazoni 表示，他的使命将是为公司培养新一代领导者，而这将是他的遗产。

Stela Campos 圣保罗报道

几周前，当吉尔伯托·托马佐尼（Gilberto Tomazoni）向团队宣布他将于 1 月卸任 JBS 全球首席执行官（CEO）一职时，他读了一篇自己撰写的演讲稿。“在这样的时刻，我们希望选择最恰当的词汇，”他说道。“大家要求给我写的内容副本，因为我谈论的是关于人的问题，而这正是领导者最大的责任，”他回忆道，掩饰不住内心的激动。

在执掌这家全球最大肉类生产商八年后，托马佐尼将把接力棒交给卫斯理·巴蒂斯塔之子（Wesley Batista Filho）。后者现任 JBS USA 首席执行官，其父亲卫斯理·巴蒂斯塔（Wesley Batista）和叔叔乔斯利·巴蒂斯塔（Joesley Batista）此前都曾领导过该公司。此次变动标志着控股家族成员重新回归 JBS 的最高执行职位。

在接受“CBN Professional”播客采访时，托马佐尼讲述了他如何为此次过渡做准备。从明年起，他将担任董事会副主席和高级顾问。“职业生涯有其自然的周期。我没有改变我的使命，我改变的是我的角色，”他表示。

托马佐尼表示，他对这一决定感到坦然，因为他认为自己在公司处于稳健时期交出领导权。该公司拥有超过 28 万名员工。“它变得更加全球化、多元化，并且在面对可能发生的各种业务方面时具有极强的韧性，”他表示。他强调了债务期限的延长、获得投资级评级、在美国上市以及在东南亚等新增长领域的拓展。“这是一个伟大的时刻。”在过去的八年里，JBS 的名义营收增长了 73%，从 $ 497 亿美元增加到 $ 862 亿美元。

据他介绍，权力交接的准备工作在两年前就已经开始。“现在进行是最好的，因为你可以确保一项行之有效的战略能够得以延续。团队已经准备好了。”

此次继任与托马佐尼认为的作为领导者的核心责任相关。除了在 JBS 的新职务外，他还将出任 J&F 研究所（Instituto J&F）董事会主席，该机构致力于培养新领导者。“我相信真正的遗产是你培养出下一任领导者。不在于你做了什么，而在于人们将继续做什么。”

...今年最赚钱的项目——这让我感到困惑——结果被父亲效仿。杰夫·巴克（Jeff Barker）宣布正在制作一部名为《Medium Rare》的心理恐怖短片，这导致一家出版物质疑该项目是“凭借自身价值立足，还是公众会认为他是在利用儿子的成功”。

人们将继续做什么。”

托马佐尼是一名机械工程师，出生于圣卡塔琳娜州内地的伊普米林（Ipumirim），其 40 年的职业生涯充满了挑战。早期的挑战之一出现在 Sadia 公司。在担任过多个工程岗位后，他接到了帮助恢复里约热内卢杜克-德-卡希亚斯（Duque de Caxias）一家亏损工厂的使命。这是他的第一个管理岗位。“我之前从未接触过生产部分，但我的领导认为我有能力，于是将我纳入团队去完成这件事，”他回忆道。“我很荣幸能遇到给我自主权和责任的人。”

这同样也是一项个人挑战。当时他的妻子怀孕八个月，夫妻俩还有一个五岁的儿子。全家决定陪同他搬到佩特罗波利斯（Petrópolis）。“发现自己——”

喜剧演员兼演员杰克·怀特霍尔（Jack Whitehall）曾谈到他的父母，“他们因为我而变得出名”。另一位喜剧演员罗梅什·兰加纳坦（Romesh Ranganathan）通过将母亲尚蒂（Shanti）加入到他的电视节目和播客中，使她成为了名人。

“我认为培养人才的方法就是给他们一些他们自认为还没准备好去应对的挑战”

“原生‘裙带宝宝’（nepo babies）”。

请允许我第一次也是最后一次将自己与帕尔特罗（Paltrow）相比较。我的父亲是一名记者。在报纸的环绕中长大并听他谈论工作是一项巨大的优势，尽管我是通过报纸上的公开招聘广告进入《金融时报》（Financial Times）的（这在今天简直不可想象）。我曾担心自己会生活在他的阴影之下，事实上，直到他去世后的 20 多年里，我才找到了自己的方向。

好莱坞充满了“nepo babies”（或称“裙带子女”）：那些职业生涯受益于父母名声的演员、导演和歌手，因此他们成为了批评的目标。格温妮丝·帕尔特罗（Gwyneth Paltrow）是演员布莱斯·丹纳（Blythe Danner）和导演布鲁斯·帕尔特罗（Bruce Paltrow）的女儿，她曾谈到自己在职业生涯初期能够获得机会是“极其幸运的，这可能部分是因为我是那些

新闻业也充满了成年后追随父母职业脚步的孩子——就像在水利、农业和教育行业一样。虽然有时看起来并不明显，但父母显然会对子女产生影响，哪怕仅仅是通过潜移默化的渗透。

对“nepo babies”的愤恨部分可以用这样一个事实来解释：进入这些职业的途径似乎缺乏透明度且基于人脉，而像医学等领域则有更结构化的准入路径。或许同样的情况也适用于这些“nepo babies”的父母，即“裙带长辈”。

ria 产科医生，以及会是哪家医院。这对我及我的家庭来说是一次转型挑战。”他讲述道，在三年内，该部门成功扭转了局面并实现了产量的倍增。

在 Sadia 公司，Tomazoni 从实习生起步，在 27 年间晋升为 CEO。随后，他在 Bunge Alimentos 担任南美和中美洲副总裁兼执行董事三年。他于 2013 年加入 JBS，担任禽类业务全球总裁，随后出任 Seara 总裁。2015 年，他成为全球运营总裁；2017 年，出任全球首席运营官（COO）；并在 2018 年 12 月出任全球 CEO。

他认为在 Seara 期间发生的一件事对他领导力愿景的形成起到了决定性作用。在接手一个问题累积的业务时，他选择从人开始变革，而不是从基础设施或流程开始。三个月内，公司重新开始产生业绩，六个月内便超越了竞争对手。“我认为文化和价值观至关重要，因为它们将带来公司的业绩和高绩效，”他强调。

Tomazoni 承认作为领导者他一直很严苛，并试图“提高标准”。“我认为培养人才的方法就是给他们一些他们自认为还没准备好去应对的挑战。

Co-Generate 的创始人马克·弗里德曼（Marc Freedman）识别出在“出身较为卑微”的人群中，也存在父母追随子女职业选择的情况。该组织致力于在工作和社会政策相关问题上拉近不同世代的距离。他表示，随着职业生涯的延长以及更多人开始考虑中年转行，这种趋势可能会变得更加普遍。

这就是他们对我所做的方式。”在他看来，过度保护团队可能会阻碍这种发展。“一个只想着保护团队的领导者是最糟糕的，”他表示。

现在，Tomazoni 将面临一个不同的挑战：在担任数十年高管职务后离开运营一线。他相信自己在新的顾问角色中将继续保持活跃。“我将在 CEO 需要的时候支持他，支持董事会，同时帮助培养公司下一代领导者。”

关于年轻人有很多东西可以教给年长者的陈词滥调可能令人反感，但这并非没有道理。“反向导师制”（reverse mentoring）是指资深高管向年轻人学习，这一概念由通用电气（GE）的杰克·韦尔奇在 90 年代推广，并已成为企业界的普遍做法。

当被问及是否能抵御干预具体操作业务的诱惑时，他表示他的担忧在于另一件事：不要让自己太忙。毕竟，这次变动也应该为更平衡的生活腾出空间。“我将有更多时间处理其他事情，有更多时间陪伴家人，有更多时间与朋友相处，有更多时间留给自己。”

在 CBN 网站、Spotify 和 Apple Podcasts 等流媒体平台，以及《经济价值报》和 CBN 的 YouTube 频道上提供的完整节目中，托马佐尼还谈到了他关于担任全球 CEO 的心得，以及他如何通过建立财务激励机制来促使高管们力求超越竞争对手。

一位曾任护士的母亲回到了医学院学习，以便与女儿同时成为医生。她说：“母亲与女儿之间的界限真的变得模糊了”，尤其是当女儿教她如何重新学习以及在远离考试多年后如何准备考试时。

在美国，非营利组织 Hope Chicago 为学生及其父母或监护人提供无需背负债务地接受高等教育的机会，试图以此扩大家庭的经济流动性。

参加该计划的母女马里利内特和海莉·莫拉莱斯表示，共同学习改变了两人的关系，使她们感觉更像姐妹或同事。海莉开始更好地理解为什么母亲在学校里给她那么大压力，因为母亲自己没有机会继续学业。“这让我意识到她并不是单纯在挑我的刺。”

在伊利诺伊州立大学学习网络安全的凯尔西·英格拉姆表示，母亲为了学习市场营销而重返校园，这在两人之间营造了一种友好的竞争氛围。而她则从儿子那里学会了“不要因为拿到低分而自我折磨”。

艾玛·雅各布斯是《金融时报》的专栏作家。

文化部、里约热内卢市政府及市文化局联合呈现：

里约 美食 节 (RIO GASTRO NOMIA)

由 Sesc / Senac 呈献

现已 开售

萨穆埃尔·罗萨 • MÃEANA CANTA JG • FICA COMIGO PRETINHO DA SERRINHA • MARCELO D2 • BLITZ SAMBA QUE ELAS QUEREM • DJ NYACK 呈献 DJAVANEIO, A FESTA! 本托·吉尔与弗洛尔·吉尔演唱吉尔伯托·吉尔的作品 • SILVA • FERRUGEM ARLINDINHO • BLOCO DA FAVORITA

餐厅

ABSURDA • BABBO OSTERIA / FRANCESE BRASSERIE • BAR DA FRENTE • BAR DA PORTUGUESA • DO MOMO URCA • BENTO PIZZERIA • BISTRÔ SESC • BODE CHEIROSO • BODEGÓN • CASA 201 & BALCÃO 201 CASA MAGNÓLIA • CASA VILLARINO - SENAC • CURADORIA & SAUDADE • DOIS DE FEVEREIRO • ELENINHA EPICERIE KADEAU • FERRO E FARINHA • GIUSEPPE GRILL • GONZA RESTAURANTE • HEAVEN • KATA SUSHI • KATZ-SU KORAL • MARIA E O BOI & CIA • RANCHO PORTUGUÊS • RUFINO PARRILLA • SABORES DE VISCONDE DE MAUÁ - RESENDE RJ SAN • SOFIA POR KÁTIA BARBOSA • TASQUINHA DO PORTUGA • TEVA 等更多！

日期 17-20 / 24-27 / 01-04 Pião do Prado 第 1 周 第 2 周 第 3 周 巴西赛马会 (JOCKEY CLUB BRASILEIRO)

请访问网站立即购买门票。

@riogastronomia

企业

访谈 理解业务数据对于设定参数和抢占先机至关重要

“如果企业不数字化，就会死亡，”顾问拉姆·查兰（Ram Charan）表示

FERNANDO MARTINHO / VALOR

Suzana Liskauskas 发自里约（为《经济价值报》）

在过去的四十年里，印度裔的拉姆·查兰一直与全球各地的首席执行官（CEO）和公司董事会成员进行深入交流。作为一名顾问、作家和演讲者，他曾与丰田（Toyota）、美国银行（Bank of America）和诺华（Novartis）等公司合作。他拥有哈佛商学院博士学位，撰写了 30 多本书籍，销量突破 400 万册。他最新的著作《中国的 90% 模型》（China's 90% Model，目前尚未翻译成葡萄牙语）于今年年初出版，探讨了中国主导全球制造业的战略。

现年 86 岁的这位顾问居住在美国，他热爱前往世界各地旅行，即便日程繁忙，也坚持练习冥想。本周，他将前往巴西参加由多姆·卡布拉尔基金会（FDC）在圣保罗于 9 月 1 日和 2 日举办的第 11 届中型企业年度论坛。

在接受《经济价值报》采访时，查兰谈到了中型企业的管理，他认为这些企业对于发展中经济体至关重要。查兰以务实著称，他主张这些企业不应简单地模仿大型企业：它们可以使用较少的指标，依靠定性的绩效评估，并在不依赖庞大的人力资源结构的情况下培养人才。在人工智能方面，他建议不要过多关注科技巨头之间的竞赛，而应更多地专注于学习如何使用工具、了解自身数据并进行尝试。在管理方面，他认为董事会在接班人计划和进入新市场等问题上可以发挥重要作用。“董事会确实有用。如果你知道你想从他们那里获得什么，他们会极其有用，”他说道。以下是访谈的主要片段：

《经济价值报》：中型企业面临的主要挑战是什么？您如何看待全球范围内该细分领域公司的演变？

拉姆·查兰：巴西、印度、中国以及几乎所有发展中国家的中型企业都是经济的脊梁。在这些经济体中，它们的相对权重比在发达国家中更高。没有这些企业，任何国家都无法建成。它们创造就业，具有更强的进取心，并且能够用更少的资源做更多的事。但它们也面临局限。技术进步速度加快，且需要资本投入。管理变得更加依赖直觉和本能，而非采用新技术，随着业务规模的增长，这种方法开始失去效能。

《经济价值报》：您还一直主张加强董事会以支持 CEO 和领导层。这在中型企业的现实情况中是如何应用的？

查兰：这些公司大多数由家族拥有并管理。我曾参与过巴西、中国、印度和美国的公司董事会。董事会的价值很大程度上取决于家族希望从中获得什么：什么样的帮助、什么样的关系、什么样的创新想法。董事会的组建必须牢记这一目的。有些公司需要关于接班、子女培养、全球财务或进入出口市场的帮助。创始人需要思考一个五年到十年的计划，明确他们可以实现的目标，以及外部顾问如何能帮助他们。在许多这类公司中，人们会组建一个拥有全球关系和大型公司经验的咨询委员会。顾问们很喜欢有机会帮助这些公司实现更大规模的发展。在印度，人们常说战略决策是在创始人的家里做出的，而不是在董事会会议室里。这种情况正在改变。董事会确实有用。如果你知道想要从他们那里得到什么，他们会极其有用。

《经济价值报》：巴西中型企业中有很大一部分是家族企业，在这些企业中，接班过程有时会危及公司的可持续发展。成功的接班过程的关键是什么？

查兰：在一家由家族拥有或管理的中型企业中寻找接班人，是一个极具挑战性、风险高且往往执行不力的过程。首先要面对的现实是，成为创始人的子女与成为合适的接班人之间没有相关性。另一种选择是在市场上寻找人才，但外部专业人士很少能获得成功；他们缺乏创业精神，且不理解业务的细微差别。在这种情况下，董事会确实能提供帮助。他们可以评估候选人，引导他们，并核实匹配程度。然而，还存在另一个挑战：扩大公司规模需要完全不同的能力，这一点在任何接班计划中都必须予以考虑。

《经济价值报》：随着组织结构变得更加精简，许多中型企业已将人工智能（AI）作为管理助手，但采用这项技术进行决策有哪些相关风险，以及需要注意哪些事项？

“95% 的传统企业尚未学会利用 AI 来增加收入并降低成本”

为了防止问题超出管理控制范围？

查兰：人们在谈论 AI，但在实践中，95% 的传统企业仍然没有学会利用它来增加收入、降低成本并提高生产力。将 AI 用于这些目的没有任何问题。不要把时间浪费在讨论 Meta、OpenAI 或 Anthropic 上。它们在任何方面都不会影响你。学会使用工具。理解你的数据。学习，然后进行实验。获取数据。如果你不数字化，你就会消亡。数字化的目的是为了提高业务质量、客户满意度和体验，并创造新的收入增长来源。一个简单的例子：亚马逊利用 AI 来处理订单，收集更多客户数据并降低成本。从中学习。建立你自己的基准参数。领先于竞争对手。

《经济价值报》：在您的著作中，您经常强调三种管理实践：持续学习、寻找新趋势以及探索如何培养人才。对于巴西的中型企业来说，人才培养正是主要挑战之一。资源有限且人力资源（RH）结构较小的公司如何为员工创造激励机制和发展机会？

查兰：我们需要接受这样一个事实，学习是一个个人问题。这不是把马牵到水边（就能让它喝水）的问题。认为人力资源部门应该创造学习条件的假设根本就是错误的。最成功的人都是自学成才的。中型企业不需要人力资源部门来做这件事。你可以与商学院和在线平台建立合作伙伴关系。鼓励人们自主寻求学习。认为必须有一个人力资源部门才能培养人才是一个迷思；在实践中，这行不通。

《经济价值报》：大公司习惯于使用指标、度量标准和业务绩效跟踪。建立和监控指标对于长期成功真的是不可或缺的吗？在团队更精简的组织中应如何实施？

查兰：拥有 10 万名员工的大公司会创建一套指标矩阵，因为首席执行官无法触达每一个人。这些公司别无选择。但结果是它们创建了过多的指标，且这些指标往往相互冲突。中型企业需要一些指标，但不应过度。利用你的观察来激励和奖励员工。将指标限制在五个项目以内。指标必须是可管理的。它们的设计目的是为了激励，而不是为了控制。不要模仿大公司。它们除了机械化之外别无选择。在规模较小的公司中，定性的绩效评估方法效果很好，应当被采纳。

Ram Charan：“在一家中型家族企业中寻找继任者是一个极其具有挑战性的过程，而且往往执行不力”

“ [在家族企业中] 第一个现实是，成为创始人之子与成为合适的继任者之间不存在相关性”

访问并了解让中型企业变得更强大的内容。

媒体

赞助：btg pactual empresas

执行：CBN

破产动态

宣告破产

公司：Ibec Instituto Baruki de Educação e Cultura Ltda. EPP - CNPJ: 73.821.183 / 0001-80 - 地址：Rua Cabral, 938, Centro - 司法管理人：Credibilitá Administrações Judiciais Ltda.，由 Alexandre Corrêa Nasser de Melo 博士代表 - 法院 / 管辖区：Corumbá / MS 第 3 法院

公司：LWAC Mercearia Ltda. - CNPJ: 08.445.774 / 0001-38 - 地址：Av. Alberto Braune, 107, Centro - 司法管理人：Adriano Pinto Machado 博士 - 法院 / 管辖区：Nova Friburgo / RJ 第 1 法院

公司：Toucan Comércio de Confecções Ltda. ME - CNPJ: 22.702.767 / 0001-03 - 地址：Alameda do Ingá, 88, 8º andar, bairro Vale do Sereno - 司法管理人：Marcelo Moraes 先生 - 法院 / 管辖区：Nova LIMA / MG 第 2 法院

终止的破产程序

被申请人：Cativa Têxtil Indústria e Comércio Ltda. - CNPJ: 80.959.513 / 0001-63 - 地址：Rua Hermann Ehlert, 320, Centro, Pomerode / SC - 申请人：Distressed Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Não Padronizados - 法院 / 管辖区：Jaraguá do Sul / SC 破产与司法 / 庭外重组区域法院 - 备注：申请被判定为无效。 被申请人：Ernestino da Rosa Borges ME，贸易名称 Júnior Plast Cercas - CNPJ: 19.230.632 / 0001-70 - 地址：Rua Maximino Marinho, 669, bairro Vera Cruz, Alegrete / RS - 申请人：Ernestino da Rosa Borges ME - 法院 / 管辖区：Passo Fundo / RS 区域企业法院 - 备注：自行申请破产的初始请愿被驳回。

批准司法重组 公司：Ciapav Construções Civís Ltda. -

DEGUENAS 企业与商业

CNPJ: 27.227.825 / 0001-08 - 地址：Av. Allan Kardec, 484, sala Engenharia, Zona I, Cianorte / PR - 司法管理人：Marcei Administração Judicial Ltda. - 法院 / 管辖区：Curitiba / PR 第 2 州破产与司法重组法院

已批准的司法重组

已批准的司法重组 公司：Focus Engenharia, Projetos & Consultoria Ltda. - CNPJ: 20.510.556 / 0001-35 - 地址：Av. Visconde de Inhaúma, 1781, bairro Pedreira - 法院 / 管辖区：贝伦 / PA 第13法院 - 备注：基于债权人大会批准计划的核准。

公司：Posto de Combustíveis Medeiros Ltda. - CNPJ: 17031.659 / 0001-08 - 地址：Av. Veríssimo Gomes, 207, Centro, Medeiros / MG - 法院 / 管辖区：Bambuí / MG 唯一法院 - 备注：基于债权人大会批准计划的核准。

石油

价格对比

石油 - 美元 / 桶< / td>< colspan="5">报价< / >< colspan="4">至最后所示日期的涨跌幅 - %< / >< colspan="2">12个月报价< / >< / tr><><>28 / 08 / 26< / ><>一周前< / ><>7月底< / ><>2025< / ><>一年前< / ><>周< / ><>月< / ><>年< / ><>12个月< / ><>最低< / ><>最高< / >< / ><>< colspan="12">WTI - 期货市场< / >< / ><><>WTI (26年10月)< / ><>83,40< / ><>87,06< / ><>84,67< / ><>57,42< / ><>64,60< / ><>-4,20< / ><>-1,50< / ><>45,25< / ><>29,10< / ><>55,27< / ><>112,95< / >< / ><><>WTI (26年11月)< / ><>81,83< / ><>85,16< / ><>81,49< / ><>57,22< / ><>64,07< / ><>-3,91< / ><>0,42< / ><>43,01< / ><>27,72< / ><>55,13< / ><>104,38< / >< / ><>< colspan="12">Brent - 期货市场< / >< / ><><>Brent (26年10月)< / ><>89,31< / ><>94,39< / ><>90,12< / ><>60,85< / ><>68,62< / ><>-5,38< / ><>-0,90< / ><>46,77< / ><>30,15< / ><>58,92< / ><>118,35< / >< / ><><>Brent (26年11月)< / ><>88,10< / ><>92,67< / ><>87,93< / ><>60,49< / ><>67,98< / ><>-4,93< / ><>0,19< / ><>45,64< / ><>29,60< / ><>58,67< / ><>110,44< / >< / table>

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Imóveis Companhia 通过布拉甘萨保利斯塔（圣保罗州）项目实现第二居所产品多元化 JHSF 推出总销售额（VGV）达 $ 7 bi 的豪华地块开发项目

Ana Luiza Tieghi 发自圣保罗

JHSF 于本周六（29），在距离州府 100 公里的布拉甘萨保利斯塔（Bragança Paulista, SP）推出了面向高端人群的新地块开发项目，预计总销售额（VGV）为 $ 70 亿雷亚尔。

该项目占地 600 万平方米，与 Quinta da Baroneza 接壤，后者是巴西最早实现豪华标准的开发项目之一。

imóveis para locação no Boa Vista, as villas serão, “a princípio” apenas para venda, informa a companhia.

该地块开发项目将包含一个名为 Santa Helena Market 的商业区，设有商店和餐厅。公司未透露该区域的具体规模。在 Boa Vista，于 5 月开业的商业区 Boa Vista Village 的可租赁建筑面积（ABL）约为 15 千平方米。

根据 JHSF 的说法，Santa Helena 的第一阶段在交付时将包含商业区，但公司未详细说明该交付的预计期限。

JHSF 控制着 Fasano 酒店和餐厅，且这些品牌已入驻该公司的房地产项目中。Santa Helena 预计也将采取同样模式，将拥有一家由 Fasano 集团运营的酒店。不过，该酒店的品牌尚未确定。

住宿设施预计也将随地块开发项目的第一阶段一同交付。

该项目的景观设计将聚焦于乡村环境。公司强调，该物业保留了“一座古老橙子农场”的特征，拥有湖泊和步道 — do

$ 2,8 千雷亚尔将是总地块的每平方米价格，其中四分之一为受保护的原生森林。

休闲活动是此类地块开发项目的主要吸引力。例如，在 Boa Vista 综合体中，一个冲浪练习池是主要景点。Cyrela 的项目将拥有一个巨大的湖泊形状泳池，且可航行。而 Fazenda Santa Helena 将配备“乡村俱乐部”、马术中心和“马道”，以及高尔夫球场、赛车道和自行车道等此类项目的传统设施。

在圣保罗，面向高端人群的房产销售速度有所下降，库存有所增加，但这并未打消那些希望投资第二居所项目（如内陆地块开发项目）的开发商的念头。然而，选择已成熟的地区表明，该细分市场正在寻求更“稳妥”的投资。

JHSF 拥有位于波尔图费利兹（Porto Feliz, SP）的 Boa Vista 综合体，该地块组合同样是该细分市场中最传统的项目之一。

通过 Fazenda Santa Helena，该公司在圣保罗另一个豪华轴心地带确立了地位。从圣保罗出发，可通过 Bandeirantes 高速公路到达布拉甘萨保利斯塔的该社区。而距离圣保罗 110 公里的 Boa Vista 综合体，则属于另一条高速公路 Castelo Branco 沿线的项目走廊。

公司首席执行官奥古斯托·马丁斯（Augusto Martins）在声明中表示：“Fazenda Santa Helena 标志着我们进入布拉甘萨保利斯塔，该地区已成为高净值人群公认的目的地。”

JHSF 在 Cyrela 推出其面向豪华细分市场的大型项目 Heritage Riviera（位于 Fazenda Boa Vista 30 公里处）仅一周半后，便推出了其新地块项目。当时，该开发商强调，项目能够融入一个已成熟的豪华中心是有益的。

Fazenda Santa Helena 的第一阶段将包含 58 个地块和 55 栋别墅（住宅）。地块面积最小为 3 千平方米，最大可达 20 千平方米。别墅将占用至少 1 千平方米的地块。根据公司数据，每平方米价格为 $ 2,8 千雷亚尔 —— 这意味着最小尺寸的地块售价将为 $ 8,4 百万雷亚尔。

尽管 JHSF 致力于

空客可能出售美国业务

卫星

Aaron Kirchfeld 金融时报

法德合资的飞机制造商空中客车（Airbus）正在研究出售其在美国的航天部门，与此同时，该公司正致力于通过一项三方合并，在卫星工业中打造一个强大的欧洲品牌。

据知情人士透露，该公司一直在试探潜在买家对其美国部门的兴趣。空客在美国的航天系统包括一家位于佛罗里达州的工厂以及 Arrow 系列小型卫星，这些卫星可针对私人客户和政府（包括国家安全需求）进行大规模生产，用于通信和成像。

2024年，空客在收购了剩余的 50% 股份后，取得了对 Airbus OneWeb Satellites (AOS) 合资企业的全面控制权。该合资企业成立于 2016 年，根据其网站显示，已为 OneWeb 的第一代星座构建了 600 多颗卫星，这是一个能够从太空提供互联网覆盖的低轨网络。

一段时间以来，空客一直在将卫星生产从美国迁回欧洲，其中包括在图卢兹工厂制造 440 颗低地球轨道卫星，该公司称此举是“迈向欧洲主权的一步”。空客对此未予评论。

ARENA IMPACTO SHAPING THE FUTURE

人工智能与商业的未来

新技术和全球趋势正在改变工作、社会和商业。在首届 Arena Impacto 活动中，领导者和远见者将共同探讨定义农业和商业未来的路径。

主题演讲

Ricardo Cavallini 技术与商业畅销书作者

闭幕演讲

Silvio Meira TDS Company 首席科学家

炉边谈话

Paulo Vicente Alves 多姆·卡布拉尔基金会 (Fundação Dom Cabral) 教授

小组讨论 1 / 创新的新基础设施

Luis Caro 亚马逊云科技 (Amazon Web Services) 云计算与 AI 创新负责人

Manuel Coelho 西门子 (Siemens) 拉美地区创新负责人

Marco Righetti 甲骨文 (Oracle) 拉美地区高级先进工程总监

小组讨论 2 / 谁将领导创新新时代

Paula Harraca Ânima Educação 首席执行官

Daniela Cachich 安海斯 (Ambev) Beyond CO 首席执行官

Ricardo Bastos 长城汽车 (GWM) 巴西机构关系总监兼巴西电动汽车协会 (ABVE) 主席

03 DE SETEMBRO DE 2026 / 圣保罗

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主办

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名额有限

ECONÔMICO Valor

GLOBORU AL

呈现

SOLINFTEC

企业

战略：该公司在部分地区（如福塔莱萨和圣保罗）的健身房市场看到了供应过剩的迹象

SmartFit 投资工作室与 TotalPass 以维持扩张

罗杰里奥·维埃拉 / VALOR

克里斯蒂安·法瓦罗 发自圣保罗

首席执行官 Corona：“一家健身房公司能够成功转型为平台或生态系统是非常罕见的”

SmartFit 集团认为，随着巴西健身房市场在部分地区开始出现供应过剩的迹象，工作室和企业福利平台 TotalPass 将成为其未来几年维持增长的主要替代方案。据该集团首席执行官迪奥戈·科罗纳（Diogo Corona）称，该战略旨在将公司的影响力扩展到健身房网络之外，并巩固一个面向体育活动的业务生态系统。

在行业扩张速度预期将出现拐点的背景下，多元化变得至关重要。尽管在高利率环境下，健身房的开设速度依然很快，但科罗纳评估认为，圣保罗和福塔莱萨等部分市场已经出现了供应过剩的迹象。

“公司正处于执行一项已构建多年的战略阶段。一家健身房公司——本质上是服务业零售——能够成功转型为平台或生态系统是非常罕见的。而我们正在经历这一切，”科罗纳在公司位于保利斯塔大道的总部接受《经济价值报》采访时表示。

该公司于本周一（31）在 B3 交易所组织了一场活动，以纪念其在巴西股市上市五周年。据该公司称，自上市以来投资额约为 $ 80 亿，将其业务扩展至 16 个国家，使 SmartFit 成为拉丁美洲最大的连锁网络。在 2021 和 2026, 之间，SmartFit 将其网络从 950 家扩大到 2.200 多家门店，而 Bio Ritmo 最近得到了加强，门店数量从 31 家增加到 44 家。

这位高管表示，五年前，该集团基本上仅限于 SmartFit 网络。其他已有的举措当时还处于起步阶段。科罗纳表示，业务多元化的一次重要转折是 2024 年以 $ 1.83 亿收购 Velocity。

“当时，仅 Velocity 一家就比我们所有的四个[工作室]品牌都要大，”他说道。今年，该集团创建了 BEON，这是一个整合所有工作室的垂直部门。目前，该部门拥有约 300 个工作室。 “Velocity 的加入完全改变了格局。如今，它占 BEON 的 30%。随着其他品牌赢得空间，这一份额正在不断下降。多元化非常重要，”他表示。

工作室的战略与健身房网络所采取的战略不同。在 SmartFit 中，80% 的门店为自营，而在工作室中，约 90% 由加盟商运营。2026 年的目标是开设 100 家工作室，与去年持平。

工作室的扩张与该网络的另一个阵地——TotalPass 计划相挂钩。目前该领域的主要竞争对手是 Wellhub（原 Gympass）。两家公司曾因与健身房签署的排他性协议而在经济防御行政委员会（Cade）陷入争端。在与该监管机构达成的一项协议中，Wellhub 承诺降低此类合同的比例。

目前，Wellhub 占据约 64% 的市场份额，而 TotalPass 接近 36%。虽然还有其他竞争者，但市场份额均低于 0,5%。

该集团一直在扩大 TotalPass 的功能，例如推出每日第二次签到功能（该功能曾有 40 千人排队等待），以及与 Gym-Rats 平台的集成。据科罗纳称，巴西应用程序注册用户中约有 3% 来自 TotalPass。

作为该领域的领导者，SmartFit 目前在巴西拥有约一千家健身房。根据巴西健身房协会（Acad Brasil）的数据，考虑到国家经济活动分类（CNAE）中的身体锻炼活动，全国共有超过 40 mil 家单位。这一数字比 2019, 疫情前记录的增加了 10 mil 家。据估

“在健身房行业，知道何时增长与知道何时停止同样重要” 迪奥戈·科罗纳 (Diogo Corona)

计，巴西目前约有 400 个品牌在运营。

这位高管表示，该行业目前在所有类别中都处于强投资阶段。“在‘低端’（大众）市场，巴西有无限的开店空间，”他表示。消费者对更健康习惯和产品的追求起到了积极的推动作用。

“在健身房行业，知道何时增长与知道何时停止同样重要，”他说道，并指出目前存在供应过剩的情况。新的增长维度将成为支撑该集团在未来需求开始下降时维持生存的基石。

“我认为，例如圣保罗达到‘供应过剩’的速度最快。有些特定城市已经达到了。情况并非完全统一，但在很多地方都存在‘供应过剩’。增长最快的是金字塔底层的廉价模式，而他们现在的销售额已经在下降，”他说道。据估计，明年该行业在网点数量上的增长将放缓，尤其是在较为饱和的市场中。

科罗纳表示，供应过剩是导致市场对健身房行业持谨慎态度的原因之一，这反映在公司的股价上。该高管还承认，由于战略决定，公司披露的其他业务线数据较少。

SmartFit 集团今年第二季度的营收为 $ 21.7 亿雷亚尔，同比增长 22%。TotalPass 和工作室就包含在“其他”项目中，该期间营收为 $ 2.296 亿雷亚尔，同比增长 47%。

此外，市场上还缺乏可比的“参与者”。过去，Bluefit 曾考虑进行首次公开募股（IPO），但由于新发行窗口关闭，该计划未能推进。

“我习惯于说‘不大可能’，但在这种情况下，我认为未来五年内巴西不可能出现任何健身房参与者的 IPO。没有市场，”他说道，并认为 Wellhub 的投资逻辑是一个特例。

在收购方面，科罗纳认为市场机会在减少。“我们一直在关注，”他表示，并认为像收购 Evolve 那样以房地产资产为重点的收购仍有空间。

然而，在业内看来，由于大型集团在全国多个地区扩张，相似“参与者”之间存在整合空间。在关注名单中的公司包括 Bluefit， 2023 年阿拉伯 Mubadala Capital 集团以 $ 4.641 亿雷亚尔收购了其控制权。目前，该连锁店在中西部地区实力雄厚，而 Selfit 在东北部实力强劲，SmartFit 则在巴西东南部拥有广泛影响力。此外，还有许多其他大型区域竞争对手。

短讯

地铁淘汰磁卡

圣保罗地铁将正式淘汰使用 50 年的磁卡，Folhapress 报道称。从 11 月起，这些卡片将无法通过少数仍接受它们的闸机。这种被称为 Edmondson 的磁卡——以 19 世纪英国人托马斯·埃德蒙森（Thomas Edmondson）创建的系统命名——终于要退役了。据地铁公司称，在 11 月

内部规定了90天的期限（将于10月31日到期），供乘客使用这些票券。在此之后，用户仍可在随后指定的特定服务点将剩余票券兑换至2027年1月。磁卡票券自2021年起几乎已不再被使用，当时随着二维码扫描等数字化技术的部署，磁卡已停止生产。

FCA 延长合同

运营中东网络（Malha Centro-Leste）的特许经营商中大西洋铁路公司（FCA）的特许经营期自 9 月 1 日起延长 24 个月。这家隶属于 VLI 集团的运营商于周五（28 日）通知称，已与联邦政府签署了特许经营合同的第 8 份补充协议。据 FCA 称，该补充协议确保了货运铁路运输服务的持续提供，以及中东网络铁路资产的维护、监管和保管。该文件还规定特许经营商与特许授予方之间将进行账目结算，该公司在公告中表示，这“涵盖了监管信用、未摊销投资、经济财务平衡请求以及在延长期间可能查明的其他负债”。

KES峰会探讨“综合智能”

5年

Maria Luíza Filgueiras 发自特兰科索（Trancoso）

你的最强智能是什么？这一启发性问题在近日于巴伊亚州特兰科索举行的 KES 峰会上被提出，此次活动聚集了约 250 人。在为期三天的时间里，活动围绕从精神分析、祖先传承到人工智能和神经科学等主题展开了对话。辩论的核心主题是“综合智能”（inteligências conjugadas）。

为了应对一个更加复杂、不稳定且日益被人工智能（IA）主导的世界，KES（知识交换会议，Knowledge Exchange Session）的提议是将“智能”从单数概念中抽离，转而关注情感智能、关系智能、直觉智能、社会智能和祖先智能等能力。这被视为应对技术加速所带来副作用的一种潜在解药。

精神分析师、行为研究机构 Float 的创始人安德烈·阿尔维斯（André Alves）和卢卡斯·利德克（Lucas Liedke）将当前阶段定义为“噪音时代”，其特点是认知过载、职业倦怠、过度刺激以及对注意力的永久性争夺。阿尔维斯表示：“这是一个感官认知赌场。”

他们认为，在如此多的干扰下，人们越来越难以区分“我们真正想要的”与“被摆在我们面前的”事物，从而将越来越多的选择——包括与口味、创造力和注意力相关的选择——交给带有算法和人工智能的技术。

环保主义者兼作家卡卡·韦拉（Kaká Werá）提醒道，过滤噪音看似是现代时代的议题，但其实植根于原住民文化，他曾在瓜拉尼人（Guarani）中生活了 10 多年。“村庄里的领导者不是那个强加言语的人，而是那个能够深度倾听启示之环、梦想和提议的人。因此，当他发言时，他不是为自己而说，而是对所有已述之词进行了综合。他不是强加，而是呈现，因为他战胜了噪音，”他说，“领导者就是那个战胜了自身噪音的人。”

韦拉还谈到了原住民的另一个习惯，这有助于让社会变得更健康、更投入。在克拉霍人（Krahô）中，增强归属感的一种方式就是庆祝：一年中有 368 个庆祝仪式，比日历上的天数还要多。“因为每一项伟大的成就都是由许多小成就组成的，”他说，“庆祝不是对结果的奖励，而是将结果转化为意义的过程。”

拉比兼哲学家尼尔顿·邦德（Nilton Bonder）也将快乐视为一种智能形式，并引用了斯宾诺莎的观点，即快乐不仅是由积极事物引发的情绪，而是一种状态。对于领导力而言，这种区分至关重要：如果快乐取决于一切顺利，那么它将是片段式的；而作为一种状态，它可以与挫折、困难和不确定性共存。

“这听起来可能像陈词滥调，但如果我感到快乐，我的效率确实更高，工作表现也更好，”Decolar 的首席执行官拉法埃拉·雷森德（Rafaela Rezende）说道。三个月前，在她进入公司后的第一次介绍会议上，她决定抛开简历。“我热爱萨尔瓦多的狂欢节，八年来我一直和丈夫在早上八点追随‘甘地之子’（Filhos de Gandhi）游行。这就是我。”

在雷森德看来，真实性和脆弱性是支撑创新的能力——Eletromidia 的首席执行官亚历山大·格雷罗（Alexandre Guerrero）补充道，这包括承认自己并没有所有答案。“一个 CEO 越少表现得像拥有‘超能力’的人，对公司就越有利。一个认为自己绝不会出错的领导者可能会危及业务，”他说。

格雷罗引用了疫情期间的经验，当时 Eletromidia 开始在每个周五举行一场不讨论业务的直播。由于销售和营销部门几乎处于停滞状态，每个人都在讲述自己的故事。“那里有情感，有泪水，有连接。那个练习在决定性时刻帮助构建了公司的文化，”他说。

首席执行官里卡多·阿尔·马库尔（Ricardo Al Makul）表示，KES 本身也遵循类似的逻辑，将社区和脆弱性作为业务的驱动向量。

本文最初由《经济价值报》的商业网站 Pipeline 发布

"连接与脆弱性是 KES 业务的核心" 里卡多·阿尔·马库尔 (Ricardo Al Makul)

商业连接

来自圣保罗

里卡多·阿尔·马库尔（Ricardo Al Makul）在广告市场深耕二十年后，发现了企业活动市场的机遇。他对首席执行官（CEO）和部长站在舞台上对着千人观众演讲的模式感到不满，于是反其道而行之。“C级高管不允许自己表现出脆弱，参与者之间的真实交流被边缘化了。我把原本在台上演讲的CEO安排到了观众席中，”这位 KES（Knowledge Exchange Session 的缩写）的创始人说道。

11 年前的第一次聚会是在巴伊亚州的圣克鲁斯卡布拉利亚（Santa Cruz Cabrália）举行的，共有 60 人参加，讨论的主题是“人工智能、机器人技术和人类工作的终结”——当时距离现在的 AI 热潮还很远。今年的 KES 峰会在特兰科索（Trancoso）举行，共有 250 人参加。

最初作为活动尝试的业务，现已转型为一家企业知识公司。其运营的约 60% 集中在为企业定制的计划中，包括沉浸式旅行、企业内部课程以及根据客户具体挑战设计的体验。

该公司每年为 Boticário、Itaú、Ambev 和 Vibra 等公司组织约 12 次旅行，目的地包括硅谷、以色列、新加坡和深圳。按需定制的沉浸式体验和自有活动为 KES 结合了人脉关系与经常性收入。

与传统会议的不同之处还在于舞台之外发生的事情。午餐、晚餐和欢乐时光（happy hours）都是马库尔设计的体验的一部分，他将人际关系视为一种情报形式。他说，其理念是创造一种情境，让参与者能够共处并建立在常规活动中难以形成的关系，而这些关系最终对商业决策起决定性作用。“我们与自己喜欢且信任的人做生意，”马库尔定义道，“因此，这些交流和会面旨在让人们彼此产生好感。” (MLF)

关于该行业重要性及其在巴西人生活中影响的特别内容。

农业不仅因为在国家经济中的重要性而至关重要，还因为其与多个部门建立的联系，直接影响着我们的日常生活。

“农业连接”（CONEXÕES AGRO）项目汇集了关于该行业的特别报道、视频、分析及更多内容。这是与 CNA / Senar 系统的合作伙伴关系，旨在肯定农村生产者在发展、粮食安全和可持续发展中的主导作用。

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企业

营销 McCann 代理网络全球 CEO 谈论结果压力和价格竞争背景下的影响

“向所有客户提供所有服务的时代已经结束”

Luana Dandara 发自圣保罗

“广告公司试图向所有客户提供所有服务的时代已经结束了。”麦肯（McCann）广告网络全球首席执行官泰勒·特恩布尔（Tyler Turnbull）的这句话，指出了他认为广告业公司在面对结果压力和价格竞争时必须遵循的路径：更清晰地定义打算提供什么样的服务、如何竞争以及期望在何处增长。

特恩布尔于12月就任该职，就在宏盟集团（Omnicom）完成对麦肯所属的互传集团（IPG）的收购之后。周三（26），他在加拿大多伦多通过视频会议接受了 Valor 的采访。随着此次交易，该网络现在与 AlmapBBDO、Africa Creative 和 Lola\TBWA 等公司同属于一家控股公司。

他表示：“必须非常明确地定义想要打造什么样的广告公司。这有助于确定价值主张、文化和团队。核心在于知道增长将从何而来，以及为了实现这一目标需要什么样的专业人才和工具。”

麦肯拥有 113 年历史，员工超过 8000 人，业务覆盖 100 个以上国家。巴西是其七大最大市场之一。

特恩布尔观察到，战争、油价上涨、贸易关税和选举不确定性等因素影响了生活成本，导致消费者优先考虑必需品。在广告公司的客户中，这种情况体现在决策更加谨慎，且倾向于能够更快产生回报的项目。

这也是麦肯正在扩大将报酬与所获结果挂钩的广告合同的原因，以取代仅根据为每个客户分配的专业人员数量（即 FTE 全职员工结构）计算的模式。

“我们需要展示哪些渠道能为业务带来正向回报，以及哪些领域在目前可能没有提供必要的增长和效率，”这位首席执行官说道。

“我们需要适应消费者的新阶段” 雷娜塔·博克尔 (Renata Bokel)

上半年，宏盟集团的净利润增长超过 80%，达到 $ 9.9 亿，这一增长主要源于对 IPG 的合并。麦肯不单独公布其财务数据，但特恩布尔表示，该网络今年的开局“稳健”，尤其是在其大客户之间。

他说：“总的来说，对于这个类别以及整个创意产业而言，今年充满挑战。但麦肯的表现良好。”

尽管宏观经济环境不利，但特恩布尔主张，对于品牌而言，在不稳定时期中断沟通可能会损害业绩。他引用了麦肯关于以往经济危机的内部研究。“那些保持沉默并停止广告宣传的公司会失去市场份额，并且在随后恢复份额时面临很大困难，”他 afirmou。

在巴西，WMcCann 在圣保罗、里约热内卢和巴西利亚的办公室共有 450 名专业人员，这一数字在收购后保持稳定。但在广告市场自我监管论坛（Cenp）的广告版面购买排名中，该机构从 2024 年的第四位下降到 2025 年的第八位。该排名中 330 家广告公司 movimentado 的交易量增长了 10%，达到 R$ 289 亿。

在排名下滑后，WMcCann 在首席执行官雷娜塔·博克尔（Renata Bokel）的领导下开始了重组，她自 2024. 3 月起领导该公司。公司聘请了 Rapha Borges 担任首席创意官，Amanda Agostini 担任首席战略官。随着数据总经理 Vinicius Zambuca 的加入，公司还加强了媒体、数据和创意之间的整合。其目标是拉近这些领域之间的距离，并在活动规划中扩大对消费者行为信息的使用。

“我们不仅需要适应收购，还需要适应巴西消费者的全新阶段。这些招聘反映了客户的需求以及公众行为的变化，”博克尔（Bokel）表示。该机构在巴西服务的品牌包括通用汽车（General Motors）、雀巢（Nestlé）、欧莱雅（L'Oréal）和拉丁航空（Latam Airlines）等。今年，它赢得了 Kopenhagen 和普瑞纳（Purina）的账户。同时，它还推出了 McCann Agro，

宣传图

泰勒·特恩布尔（Tyler Turnbull），McCann 代理网络全球首席执行官：“增长将从何而来”

这一专门面向农业综合企业的部门，现已开始为农业机械制造商约翰迪尔（John Deere）提供服务。

关于并入宏盟集团（Omnicom）对 McCann 全球员工规模或成本的影响，特恩布尔表示，与收购相关的主要结构调整已经完成。“最主要的改变是能够接触到一层我们此前不具备同等规模和深度的技术与资源，”他说道。

在人工智能的应用方面，他提到包括创建合成受众以测试方案以及支持创意开发。特恩布尔预计，AI 的可衡量效果将首先出现在项目管理、财务和合同起草中，但他认为该技术仍处于初始阶段，未来将引发更广泛的变化。“我们现在处于 1993 年，正处于互联网的初期，”他对比道。

如今品牌在多个渠道接受考验

场景

Andrea Assef 《经济价值报》圣保罗报道

Telefônica（Vivo 品牌的持有者）通信与可持续发展副总裁 Marina Daineze 于 2004 年以市场营销领域管培生的身份加入公司。在这些年里，她见证了巴西消费者的画像发生变化，但其中一个特点始终如一：他们总是最早采用新技术的人群。然而，如今的消费者被信息淹没，并在多个渠道对品牌进行考验，这改变了沟通的方式。对于 Daineze 而言，营销的最大挑战在于如何实现细分、保持相关性并与消费者建立更深层的连接。以下是接受《经济价值报》采访的主要片段：

《经济价值报》：在电信市场超过二十年的时间里，营销领域发生的主要变革是什么？

Marina Daineze：我经历了该行业巨大的变革：最初作为一项技术服务，现在已成为客户数字化生活不可或缺的一部分。我们经历了连续几代技术的更迭，以及一场加速了数字化生活普及的疫情，人们开始在所有方面使用互联网：学习、工作、健身、获取信息和娱乐。最主要的变革在于将服务视为客户生活的核心部分。

《经济价值报》：是什么定义了当前的这个沟通新阶段？

Daineze：消费者在多个方面进化了。首先是对技术的掌握：客户的连接度更高了。巴西人具有在采用新技术方面作为先驱的特点，其内容消费和社交网络参与的屏幕时间位居世界前列。这是一个被信息轰炸的消费者，这极大地改变了品牌沟通的方式。仅仅创造更多内容是不够的，因为拥有更多内容并不意味着沟通质量更高，也不意味着与客户的纽带更强。品牌的巨大挑战在于细分、保持相关性，并基于品牌自身的本质和含义建立更强的纽带。

《经济价值报》：那么，品牌在长时间内保持相关性的秘诀是什么？

Daineze：首先，品牌需要基于自身的本质，在所有举措中拥有一个一致且连贯的差异化优势。不再有“银弹”：一次大型活动或一次重大发布是不够的，因为如今品牌在多个渠道、在物理和数字体验中接受考验。而相关性取决于信任，在人们缺乏预见性和时间匮乏的世界里，信任已成为一项核心资产。在与客户的关系中节省时间至关重要：透明度、尊重以及对时间的优化是这场对话的核心。

《经济价值报》：面对使用技术方式截然不同的各代人，如何与所有受众进行连贯的沟通？

Daineze：技术在每个人的手中，因此与技术的关系是跨代际的，但不同群体之间的特点截然不同。作为品牌，存在一种通用语言，即宗旨、价值主张和定位。随后，需要一种方式来审视每个消费者的需求和时间，并以更具体的方式提供定向的价值主张。（完整采访请见《经济价值报》网站）

“最大的挑战是细分、保持相关性并建立更深层的纽带” Marina Daineze

Dreamers 与 Approach 合并代理机构

广告

Debora Leite 发自里约

企业家 Rodolfo Medina 旗下的 Dreamers 集团与 Beth Garcia 领导的 Approach 集团正将其各自的广告代理机构 Next 和 Jornadas Seekers (Jor) 的业务进行合并，成立 NextJor。这家新公司的媒体采购收入预计在 2026. 将达到 $ 1.2 亿雷亚尔。预计到 2027, 将达到 $ 1.6 亿雷亚尔，增幅超过 30%。

Next 创建于 2021, 1 月，由 Dreamers 集团创立，旨在服务中型广告主。该公司从事广告、规划、创意和创新业务。该机构的客户组合包括 Edenred、RioGaleão 和 Afya，以及 Rock in Rio 和 The Town 等品牌。

Jor 是 Approach 在四年前创建的，作为该集团进入广告市场的一部分。其客户包括 Aegea、Globo 集团、可口可乐研究所和 Supergasbras。

通过此次合并，NextJor 将整合两家公司的团队和服务，将广告、规划和创意与数据、技术、公共关系、内部沟通和 ESG 相结合。

Dreamers 集团和 Approach 集团将继续保持独立。此次合并仅涉及 Next 和 Jor，两者将作为一家公司运营，由 Marcelo Conduru 和 Paulo Castro 领导。

“我们发现我们有很多互补之处。因此，我们将整合我们的优势，”来自 Jor 的 Castro 表示。他说，这次合并允许将两家公司的特点整合到一个规模更大的运营体系中，该公司成立之初拥有 40 个客户，其中 25 个来自 Next，15 个来自 Jor。

在合并后新机构的 250 名专业人员中，170 人来自 Next，80 人来自 Jor。团队将进行重组，预计随着投资组合中增加新客户，将雇佣更多专业人员。

来自 Next 的 Conduru 表示，随着合并，在技术和人工智能方面的投资将会增长：“我们目前在技术和 AI 方面的投资已经很大，未来将变得极其庞大，”这位高管说道。具体金额未公布。目前没有新股东或投资者进入该业务的计划。

你遗漏了哪个故事？

传播

伊莎贝尔·克莱门特 (Isabel Clemente) 曾在一次研讨会上向来自巴西全国各地的检察机关传播专业人员提出这样一个挑战。

我希望他们开始起草那些被遗漏的故事。我率先示范。

2012年11月，我前往坎普格兰德 (Campo Grande) 寻找一个极具潜力的特别故事。情况是这样的：在那个南马托格罗索州的首府，我结识了保罗 (Paul) 和莱姆克 (Lemke)，一对荷兰夫妇。他们曾在巴西领养了一个男孩，如今带着已经长大的儿子回到这里，以填补他生命中的一段空白。18岁的韦灵顿 (Welington) 想要寻找自己的原生家庭。在不到一岁时，他根据法院指令被送往“儿童之家” (Casa da Criança)——这是一个为被永久或临时脱离家庭的未成年人设立的收容所。而他的原生家庭已永久失去了监护权。

关于这个案例的报道于当年12月发表在《时代》(Época) 杂志上，涵盖了所有应有的细节，唯独缺少了一个。在访问韦灵顿被领养前生活了一年半的“儿童之家”时，一个瘦小、焦虑的小男孩走过来问我为什么去那里。我不记得当时是怎么回答的了。我只记得，当我蹲下身与他交谈时，他拥抱了我。那个拥抱很紧，而且持续了很久。我不知道那个拥抱持续了多久，但足够让我心乱如麻，足够让随行的摄影师索尔·施拉姆 (Saul Schramm) 记录下这一幕，也足够让我之后数月与丈夫严肃地讨论领养问题。我的心被击碎了。当时我们已经有了两个孩子，第三个并不在计划之内。

直到今天，那张照片依然让我动容。我想知道他是否被领养了，是否过得好。那篇报道和那张照片改变了我内心的一些东西。“当你领养时，你不会选择性别、年龄或肤色。你是对一个孩子说‘是’，”莱姆克当时对我说道，在无意间教会了我如何成为一名更好的母亲。

面对一个故事时的感受，正是使其变得独特的原因。这也是你在写作前必须尝试回答的一个问题：为什么只有你才能写出这个故事？

回首往事，作为一名记者，我也意识到自己错过了一些虽然相关但平行的故事，因为当时的剧本里并没有我成为叙事一部分的设定。那个拥抱触发了一股情感流，甚至决定了我撰写那篇文章的方式，它本该被分享出来，哪怕是在报道的推广简报 (newsletter) 中。只是在那个时代还没有这种形式：分享报道幕后的简报。

在提出“你们遗漏了什么”这个问题之后，各种故事接踵而至，因为那里有艾琳 (Aline)、波莉安娜 (Poliana)、加布里埃拉 (Gabriela)、布鲁诺 (Bruno)、埃尔维斯 (Elvis)、贾纳伊娜 (Janaína)、纳塔莉亚 (Nathália)、罗伯塔 (Roberta)、玛丽亚娜 (Mariana)、安妮亚 (Aninha)、摩根娜 (Morgana)、利奥 (Léo)、蒂亚戈 (Thiago)、里卡多 (Ricardo)、万德利 (Vanderley)、辛蒂亚 (Cyntia)、克拉拉 (Clara)、凯西亚 (Késia) 以及许多其他的人。他们就像你我一样，承载着独特的梦想和经历，时而快乐，时而悲伤；即便同样面对年迈且患上阿尔茨海默症的父母，这些经历也绝不会完全相同。我们知道这一切将如何结束，对吧？而且，撇开宗教信仰不谈，我们只有这一辈子来学习。我们需要通过分享故事，在彼此之间学习。

我写这篇专栏，是借用了他人的经历，其中之一便是记者法比奥·古斯芒（Fábio Gusmão）的经历。在将乔安娜·泽费里诺·达·帕斯（Joana Zeferino da Paz）的故事分享给世界之前，他近两年时间里一直密切关注着她的传奇经历。这是一个漫长的酝酿过程，最终成就了这个女人的故事——她提交了在科帕卡巴纳（Copacabana）家中窗外150米处拍摄的毒品贩运证据。他承担了风险，甚至一度面临失去讲述这个故事机会的可能。这篇发表在《Extra》报上的报道赢得了奖项，由 Planeta 出版社出版成书，并在20年后启发了由费尔南达·蒙特内格罗（Fernanda Montenegro）主演的电影《胜利》（Vitória）。

我和古斯芒当时在同一个活动现场。我听到了关于这个故事此前不为人知的细节，并通过这本书了解到，那个曾经“健谈且开朗”的女孩是如何变得“沉默且孤僻”的，直到她年长，并变得如此勇敢、深情、有趣且执拗。古斯芒作为讲述者，也是故事的一部分；如果没有他，故事不会以那样的方式展开。并非所有故事都能拥有电影般的情节，但如果我们细心观察，不让重要的细节溜走，它们所留下的印记可以像拥抱一样深沉。

伊莎贝尔·克莱门特（Isabel Clemente）毕业于里约热内卢天主教大学（PUC-Rio）新闻专业，拥有伦敦大学皇家霍洛威学院（Royal Holloway, University of London）的创意写作硕士学位。电子邮箱：isabelclemente.writer@gmail.com

能源转型

东北部：未来的数字化枢纽

15 / 09, às 9h30

福塔莱萨 Gran Marquise 酒店 Avenida Beira Mar, n° 3980, Mucuripe – 福塔莱萨

巴西东北部崛起为大规模数据中心的主要吸引极并非偶然。在竞争力的成本和充足的清洁能源推动下，该地区正处于一场历史性变革的中心。

在本届辩论中，我们将分析技术转型如何与能源转型相结合，探讨高效公共政策的作用，以及区域可持续发展的真实机遇。

欢迎参加并报名参加线下活动。

受邀嘉宾

Frederico de Siqueira Filho 通信部长

Adryane Gorayeb 塞阿拉联邦大学 (UFC) 地理系副教授

Camylla Melo 塞阿拉州工业联合会 (FIEC) 能源核心专家

Machidovel Trigueiro 塞阿拉联邦大学 (UFC) 法学院副院长

Wellysson Costa Omnia Data Centers 塞阿拉州机构总监

主持人

Glauce Cavalcanti GLOBO 记者

访问并报名参加活动

企业

活动：访客品尝了数十道菜肴并观看了多种音乐风格的演出

圣保罗美食节（SP Gastronomia）第四届活动圆满落幕，观众人数超过 35,000 人

EDILSON DANTAS / O GLOBO

Mariana Rosário 《环球报》（O Globo），圣保罗

在为期六天的时间里，约 20 家餐厅提供了涵盖各种口味、不同来源的丰富菜肴，例如 A Casa do Porco 和 Muli。

圣保罗美食节（SP Gastronomia）昨日（30日）在圣保罗市 Villa-Lobos 公园的音乐岛（Ilha Musical）结束了第四届活动。活动期间，该节为超过 35,000 名观众提供了数十道菜肴、每日演出以及一系列工作坊。

这场让这座城市兴奋了六天的活动由歌手 Silva 的演出收官，他将最新推出的“在巴西度假”（De férias no Brasil）巡演带到了圣保罗美食节的草坪上。这次演出融合了这位来自圣埃斯皮里图州艺术家的最佳创作，包括其新专辑《Rolidei》中的曲目，以及巴西音乐热门金曲中的“海滩风”歌曲，例如 Pepeu Gomes 的《Sexy Yemanjã》。早些时候，另一项新亮点是音乐剧《Luiz e Nazinha》（面向儿童的 Luiz Gonzaga），为孩子们带来了一场重新演绎“拜昂之王”（rei do baião）的演出。

此次活动还见证了表亲 Bento Gil 和 Flor Gil 的首次合作演出，他们以吉他伴唱的形式演绎了全新的曲目，致敬其祖父 Gilberto Gil 职业生涯中的歌曲。周六，在《Mãeana canta JG》——即 João Gomes 与 João Gilberto (2013-2019) 的结合——演出中，波萨诺瓦与拜昂的融合让观众难以驻足；而在之前的几天里，观众则沉浸在 Pericles 和 Ferrugem 演绎的一系列浪漫帕戈德（pagodes românticos）音乐中。

本季的另一位新面孔 Gabriel O Pensador 凭借观众的热情，直到最后时刻才离开舞台，现场观众大声合唱了《Astronauta》和《Solitário Surfista》等热门歌曲。

受邀参加此次盛会的约 20 家餐厅通过多样化的菜品和食谱来源来吸引观众。本季最受欢迎的菜品包括 Holy Burger 的招牌培根芝士堡配薯条，以及 A Casa do Porco 创作的 San Zé 猪肉——这道菜采用慢烤工艺，以达到恰到好处的软嫩与酥脆。该餐厅负责人 Jefferson Rueda 表示，餐厅团队每天凌晨 4 点就到达 Villa-Lobos 公园以准备这道菜。

来自 Muli 的金枪鱼薯条（Tuna Fries）是另一道让圣保罗美食节访客赞不绝口的作品。主厨 Giovanni Renê 的这道创意菜包含大块金枪鱼、酸奶油和非常酥脆的小薯条。他透露，这道菜是在某个深夜他在冰箱里寻找食物时在家里构思出来的。

而在 Make Hummus. Not War 餐厅，当红之选是和牛烤肉（Kebab Wagyu），配以大蒜酱、叶类蔬菜沙拉和香草，包裹在薄饼中。这道菜在节日的两个周末都销量极佳。

“我们对烤肉的成功感到很高兴。这道菜代表了我们的新项目——Mustafá Kebab Bar，预计将在年底前开业，”合伙人 Talita Silveira 透露，她在圣保罗美食节期间全程参与了餐厅的运营。“这是圣保罗美食节的第四届，也是我们第四年参加。很高兴看到这个活动一年年地进化。”

本季也不乏初次参展的餐厅。其中就包括冰淇淋与甜品店 Tre Bimbi，它完善了 2026 年届的新参与者名单。该品牌的负责人、食品工程师 Fernanda Jimenez 对活动的多元化安排给予了高度评价。

“这是一个向许多不了解该品牌的人介绍 Tre Bimbi 的绝佳机会” Fernanda Jimenez

“这次活动组织得非常好，吸引了来自不同年龄层和兴趣领域的多元化观众，其中还包括许多家庭。这是一个向许多还不了解我们品牌的观众介绍 Tre Bimbi 的绝佳机会，同时也让我们能与一直关注我们的客户更加亲近。除了我们最传统的（冰淇淋）口味外，一些更独特的口味也受到了很多追捧，比如腰果果肉焦糖味和胡萝卜蛋糕味。这是一次非常特别的体验，观众的认可让我们感到更加开心，”希门尼斯表示。

入选的餐厅还包括 Camélia Ôdôdó、Ceratti、Cittadino (圣保罗君悦酒店)、Elea Forneria、Luiza Lafer Confeitaria、Mirá Padaria Autoral、Mocotó、Moela / Sururu、Osso、QT Pizza Bar、O Mirandês 以及 Sushi Vaz / Nori Vaz。

技术 低成本先进视频制作软件的采用威胁到该国数百万个就业岗位

在中国，AI 用数字分身取代演员

Joe Leahy 和 Isaac Castella-McDonald 金融时报，发自北京

中国的演员和数字影响力者们迎来了一个新对手：低成本的先进人工智能（AI）视频生成程序，这威胁到了中国就业市场中一个曾经繁荣行业的数百万个工作岗位。

随着新型且强大的 AI 视频软件的推出——例如字节跳动（ByteDance）技术集团的 Seedance 2.0 模型——数字演员得以取代人类，从而能够更快速地制作出质量更高的原创视频。

北京的演员兼短片制作人 Greg Wollner 表示，在今年 Seedance 2.0 发布后，数字技术的崛起进一步加剧。在发布之前，他每周拍摄三部不同的作品。“在那之后，一切都崩溃了。”他说，Wollner 的许多朋友“不得不放弃他们热爱的事业，转行做其他工作”。

根据营销分析公司 DataEye 的数据，今年 5 月，在抖音（ByteDance 旗下的 TikTok 中国版）最受欢迎的 100 部动画剧集中，有 89 部是 AI 作品。

根据中国网络视听服务协会的数据，2026 年第一季度，中国推出了约 12.8 万部短剧，是前一年全年的三倍多，其中 95% 由人工智能生成。

经济后果可能是剧烈的。根据北京大学国家发展研究院 2026 年的一份报告，中国的短剧产业直接雇佣了 69 万人。根据网络视听服务协会 2024 年的一份报告，约 15 百万人将直播视为其主要职业。

在电商直播领域，据中国官方媒体估计，AI 生成的数字主播可以 24 小时全天候销售，成本降低约 10%。根据财经新闻门户网站第一财经（Yicai）的数据，今年 3 月，电商平台京东（JD.com）的数字主播已被超过 70 千名商家使用。

95% 的 12.8 万部 推出的短剧 由 AI 制作

借助 AI，微短剧的制作规模扩大且成本降低，但相关案例可能会进入劳动法院

据中国最大的科技公司之一百度（Baidu）称，著名主播罗永浩的数字分身在多个产品类别的销售额超过了本人，在短短 7 小时内创造了 55 百万人民币（$ 7,7 百万美元）的销售额。

清华大学元宇宙实验室主任兼 AI 动画公司 Zeelin 的负责人沈阳教授表示，2024 年，一部 3 到 5 分钟的剧集需要 5 人团队花费 3 个月才能完成。而现在，一名员工在 1 到 2 天内即可完成同样的流程。

平均价格约为每分钟 600 到 800 元（$ 90 到 $ 120），仅为使用人类演员时的 10%。今年 5 月，Zeelin 发布了约 8 千集每集一分钟的短剧。

在某些情况下，艺术家在失去工作之前被强迫将自己的形象、声音和表演风格“出借”给 AI 工具。一名热门儿童教育节目的主持人表示：“我几乎被逼到了绝路。”她被告知在 4 月份必须同意创建自己的 AI 副本，否则公司将寻找其他愿意接受的演员。

“起初，接受这些角色的演员们感到很羞愧，因为他们被认为是在窃取他人的工作，”这位不愿透露姓名的主持人说道，“而现在，这种转变似乎已不可避免。”

除了演员，人们还担心其他类型的专业人士也被迫在被解雇前训练他们的 AI 替代者。

律师们表示，过去两到三年中，与人工智能相关的劳动争议显著增加。

浙江劳动法律师江晓彤表示，劳动者可以将因使用 AI 而被解雇作为谈判更高额赔偿金的理由。她曾代表一名专业人士处理了一起案件，该案被认为是中国杭州科技中心首例涉及员工疑似被 AI 取代的司法案件。法院最终裁定公司向该员工支付更高额的赔偿金。

那位儿童教育节目主持人表示，她最初收到的解雇方案是：支付 10 个月的工资，以换取对其形象、声音和相似性的永久使用权。她最终接受了一份为期五年、支付一年工资并拥有否决权的合同。

演员托德·库恩斯（Todd Kuhns）眼睁睁地看着自己的工作消失。他及其同事表示，在看到自己的生计被那些利用他们自身表演而开发的工具摧毁时，感到一种“普遍的挫败感和无奈感”。

字节跳动（ByteDance）未立即回应就此事的置评请求。

巴西钾肥公司（Brasil Potash）总裁马特·辛普森（Matt Simpson）计算认为，即使有税收优惠，该项目仍需筹集高达 $ 4 亿的股权资金。

奥塔泽斯项目寄希望于肥料工业发展计划 (Profert) 的支持，但仍寻求信贷

罗杰里奥·维埃拉 / 《经济价值报》

马特·辛普森：政府对该项目的资金参与将给国际投资者带来“慰藉”

丹顿·博蒂尼 Júnior 发自圣保罗

上周五（28）批准通过的肥料工业发展计划 (Profert) 中预期的激励措施，以及玛瑙斯自由贸易区现有的优惠政策，可能会减轻奥塔泽斯项目部分高达数十亿的成本，但这并不能消除巴西钾肥公司在亚马逊州规划的钾矿项目对额外融资“推动”的需求。

Profert 计划为新的肥料工厂提供 $ 100 亿雷亚尔的联邦税收抵免，此外 BNDES 也将为该行业提供支持。

在接受《经济价值报》采访时，该公司总裁马特·辛普森估计，Profert 和玛瑙斯自由贸易区的优惠可能带来高达 $ 1.9 亿美元的税收优惠。尽管如此，该项目仍需筹集 $ 3 亿美元至 $ 4 亿美元的股权资金以确保融资。

据辛普森称，该项目目前的主要挑战是构建启动建设的财务结构。公司一直在制定一套结合债务、投资者注资、税收激励和基础设施合同的方案，以实现预计 $ 25 亿美元的投资。

他表示：“在建设完成后，仍需要运营许可和[由国家矿业局颁发的]采矿特许权，但目前的优先级是筹集资金，将项目付诸实施。”

在这种努力中，该公司期望政府支持的机构在肥料行业的融资中占据更大份额。辛普森表示，像 BNDES 这样的实体参与进来，可以增强国际投资者对那些旨在减少巴西钾肥进口依赖的战略项目的信心。

这位高管表示：“如果能看到巴西政府的参与，无论是通过 BNDES 还是其他机构，都将非常受欢迎。”他说道：“重要的不是投资的规模，而是政府在这些肥料项目中拥有财务参与的事实。这能让国际投资者感到安心，确信该项目确实得到了巴西政府的支持，并有助于应对可能出现的潜在挑战。”

辛普森表示，他已经与一些政府相关机构进行了沟通，但未透露更多细节。

该公司希望在 2030, 年底开始钾肥的商业化生产，尽管时间表仍取决于筹集建设所需资金的速度。

“项目目前的主要挑战是构建财务结构” 马特·辛普森

据辛普森称，该项目的设计初衷是初期每年生产 2,2 百万吨，该规模接近巴西消费量的 17%。

尽管尚未启动主体工程，但巴西钾肥公司已通过“照付不议”（take or pay）类型的长期合同，锁定了 91% 的计划产量。这些协议的期限在 10 到 17 年之间，分别与 Amaggi、瑞士分销商 Keytrade 以及 Kimia 签署，对方承诺以市场价格购买最低数量的钾肥。

对于农村生产者而言，钾肥并不一定会因为在巴西本土开采而变得更便宜。据辛普森称，其想法是以市场价格销售原材料，但他主张国内供应可以起到“缓冲器”的作用，降低由地缘政治冲击引起的波动。

这一说法置于这样一个背景之下：全球超过一半的钾肥分布在受制裁或处于战争状态的国家——即俄罗斯和白俄罗斯。在近期的冲突事件中，钾肥价格曾从每吨 280 美元波动至每吨 1,200 美元。巴西钾肥公司认为可以将该原料出口至拉丁美洲国家和美国，但认为首要任务是满足巴西国内市场。

物流是巴西钾肥公司支持该项目的主要经济论据之一。根据辛普森的说法，将钾肥从奥塔泽斯运输到马托格罗索州生产者的成本约为每吨 53 美元，不到进口产品成本的一半；后者在桑托斯和巴拉那瓜等港口卸货后通过卡车运往中西部地区，预计成本超过每吨 100 美元。其策略是利用目前运输大豆、玉米和棉花后部分空载返回的驳船进行回程运输。

在社会环境方面，辛普森表示，目前许可审批的主要趋势是建设一条长 165 公里的输电线，用于将该项目与西尔维斯（AM）变电站相连。

本月，联邦最高法院（STF）法官埃德松·法钦（Edson Fachin）驳回了一项请求，该请求旨在暂停此前已批准奥塔泽斯项目社会环境许可的下级法院决定。辛普森辩称：“正如法院所认定的那样，该项目并不位于原住民领地内。”

巴西认为扭转欧盟禁令的空间有限

基础设施 洗车行动（Lava-Jato）的幸存者与 外资 引领建筑市场 新时代

贸易

Rafael Walendorff 和 Sofia Aguiar 发自巴西利亚

接近总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦（Luiz Inácio Lula da Silva）的谈判代表认为，要扭转欧盟对巴西动物蛋白及其衍生品出口的禁令已变得更加困难，该禁令预计将于下周四（3 / 9）生效。政府的态度是保持对话渠道，但巴西利亚方面已在考虑可能对欧洲集团采取对等报复措施。

从3日起，由于无法证明在当地生产链中未使用了被欧洲禁止的抗微生物药物，巴西农工业企业的销售将被暂停。该措施是在5月份做出决定后实施的。禽肉、牛肉、鸡蛋、蜂蜜和鱼类出口暂停在一年内可能造成的潜在影响接近 US$ 20 亿。

知情人士透露，联邦政府一直在讨论对欧洲乳制品和橄榄油实施某种卫生壁垒，以报复该集团对巴西动物蛋白及其衍生品的禁令。普拉纳托宫（Palácio do Planalto）尚未确认这一动向。

直到最近，普拉纳托宫和外交部（Itamaraty）的评估仍认为，政治和外交协调可能会产生效果，并能及时地（至少是部分地）扭转禁令。7月底，卢拉向欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩（Ursula von der Leyen）发出信函，请求巴西重新回到出口商名单中。欧盟驻巴西利亚代表处确认了这一信息。目前尚未收到回复。

对欧盟的出口 主要动物蛋白及其衍生品销售额

单位：百万美元 肉类

蜂产品

US$ 1 百万 为乳制品年出口额

US$ 1,7 百万 为鱼类年出口额

来源：Agrostat

联邦首都的预期是，冯德莱恩将在本周收到欧盟驻巴西代表团的信息后回复卢拉的信函。知情谈判人士表示，他们认为这一举措可能无法产生足以维持巴西发货正常化的实际效果，但可能会释放关于欧盟未来几个月打算如何操作的信号。

巴西政府将欧盟技术代表团到访以审计禽类和蜂蜜生产链的生产及检验流程视为一个积极信号。评估认为，与欧洲人达成理解并撤销对巴西制裁的空间及意愿是存在的。然而，最终结果取决于对自7月1日起为满足该集团要求而在这些生产链的生产和监管中采取的新程序的严谨评估。

在巴西谈判代表和技术人员看来，禽肉和蜂蜜的出口可能会在今年恢复，可能在11月，届时欧盟委员会的植物、动物、食品和饲料常设委员会（Scopaff）将举行下一次会议。审计人员将留在巴西直到本周五（4）日，届时将与农业部举行会议。

上周，法国勒阿弗尔港（Porto de Le Havre）港务局发布通知称，从3日起将“禁止”进口原产于巴西的动物产品，无论货物的卫生认证日期为何。

该措施超出了欧盟与巴西之间官方沟通的预期。农业部授权的认证有效期至9月2日。出口许可证的发放将于次日停止。

工业界已向政府发出警示，巴西驻布鲁塞尔外交使团也已联系欧洲卫生当局（DG-Santé）以澄清相关规则。各方担心的是那些正航向欧洲的海运货物可能会在港口被拦截。随后，法方撤回了之前的立场，并通知称，在规定期限内获得认证的货物将被允许入境。

出口商将法方的立场视为一种“攻击性信号”。这一事件促使巴西企业家进一步主张采取对等措施。

7月农村信贷违约率创历史新高

融资

发自巴西利亚

7月份，针对自然人的农村信贷违约率再次上升，创下新纪录，达到总投资组合的 8,8%。根据巴西中央银行周五（28日）公布的货币与信贷统计数据，此前最高记录出现在2月份，为 7,7%。

该指标是指定向资金操作的违约率，这些资金源于金融机构对其活期存款和农村储蓄金的最低应用要求。

自4月以来，违约率一直保持在 7,5% 左右的稳定状态。7月份的加速增长以及对自 2011, 3月起开始的历史序列纪录的刷新，可能是操作到期以及生产者等待政府采取债务重组措施的反映。

根据官方估计，授权重组高达 $ 1000 亿（R$ 100 bilhões）债务的临时措施 1.376 / 2026 已于 15 日公布，但尚未产生效果。

一些金融机构报告称，在临时措施公布前夕，付款延迟情况有所增加。

“恶化情况是普遍的，无论是在农业领域还是领域之外。在农业领域，大多数生产者以自然人身份运营，并将生产活动与个人资金流动混在一起，这加剧了局面，”前财政部农业政策与农业环境业务秘书罗杰里奥·布埃里（Rogério Boueri）表示。

在市场利率操作中，违约率从 13,1% 上升至 15,5%，为央行监测历史上的最高水平。在针对最终借款人的监管利率贷款中，违约率从 3,3% 升至 3,7%，同样创下纪录。

巴西中央银行统计部门负责人费尔南多·罗查（Fernando Rocha）表示，自然人农村信贷违约率的增长趋势“似乎尚未停止”。（记者：Rafael Walendorff 和 Hamilton Ferrari）

8,8% 自然人 违约率

valor.com.br

部分州乙醇价格已轻微上涨

生物燃料

在经历了数月的下跌后，与汽油竞争的水合乙醇价格在上周开始在巴西燃料消费重要州的加油站出现轻微上涨。这一波动仅限于少数联邦单位，如圣保罗、米纳斯赖斯州和马托格罗索州。

valor.com.br / agro

汇率 逐步减少该工具是旨在遏制美元利率压力的策略

巴西央行在不减少国际储备的情况下，削减了 US$ 10,5 bi 的汇率掉期规模

Bruno Kuba，Kinea Investimentos 汇率票据交易员：“央行希望减少掉期库存，并寻求更好的环境以逐步实现这一目标”

日内报道

Arthur Cagliari 发自圣保罗

随着上周开展的所谓“组合操作”（casadão）——即现货卖出美元结合期货买入的交易，巴西中央银行（BC）在过去 15 个月中累计削减了 US$ 10,5 bi 的汇率掉期库存。此次规模削减发生在有利于国内汇率和国家国际储备的全球环境下；尽管货币当局在现货市场卖出美元，但在此期间国际储备并未减少。相反，央行数据显示，该外汇缓冲垫在这一区间内增加了 US$ 25 bi 以上。

“中央银行目前的库存水平很舒适，接近历史峰值。因此，通过‘组合操作’进行的这些[汇率掉期库存]削减远未达到令人担忧的程度，”Eytse Estratégia 的创始合伙人 Sérgio Goldenstein 表示。

在使用“组合操作”时，投资者经常会对该工具的使用提出质疑，因为他们担心这会减少外汇储备规模，即便储备目前仍维持在高水平。

根据央行公布的国际收支数据，2025, 年 7 月初，当货币当局开始削减汇率掉期库存时，国际储备总额为 US$ 345 bi，而到今年 7 月底则达到 US$ 370 bi。更新的数据（虽缺乏详细的增长分解）显示，该金额继续上升，在 21 日 8 月达到了 US$ 375 bi。

“有多种因素可以解释我们储备的增长，”Goldenstein 说道。“这并非像过去那样通过在现货市场买入美元实现的。相反，通过‘组合操作’现货卖出了 US$ 5 bi，但这并不是解释储备构成的唯一原因。”

来源：中央银行。编制：《经济价值报》。*2025 年 7 月至 2026 年 7 月

Eytse 的策略师提醒道，例如，增长部分来自于对“额度”（line，即承诺回购的美元卖出交易）本身的削减。“根据央行的解读，当你采用该额度时，你会减少储备；而当你处置该额度时，资金会回流至储备，”他表示。“仅此一项，就对提高货币库存做出了很大贡献。此外，储备利息 [来自储备投资的主权债券] 也占很大比重。”

除了利息外，平价变动（国家储备货币是否升值）和其他额度等项目也有助于解释库存的增加。而价格变动（债券或黄金的升值 / 贬值程度）在近几个月是该计算中的负面因素。综合所有因素，央行的储备增加了约 US$ 25,6 bi。

这一增长之所以成为可能，是因为掉期库存的削减并非仅通过“组合操作”实现。为了削减合约，并不强制要求卖出美元。在过去 15 个月总计 US$ 10,5 bi 的削减额中，通过“组合操作”卖出美元的部分还不到一半，其余是通过不对部分掉期批次进行展期以及进行纯反向掉期（swap reverso seco）实现的，这两项操作等同于在期货市场买入美元。

正因为涉及购买美元，这两种减少掉期（swap）的路径仅在外部环境有利且美元在全球范围内走弱时才会使用，正如去年以及今年部分时间的情况。如果外部环境不利于此类操作且储备充足，则会选择执行“casadão”（美元对冲交易）。

巴西央行上一次实施掉期库存削减计划是在 2019 年，当时货币政策部门由现任 Itaú Asset 基金经理布鲁诺·塞拉（Bruno Serra）领导。当年，该机构在 8 月至 12 月期间定期执行“casadão”操作，总额约为 US$ 330 亿。也就是说，这笔金额从储备缓冲垫中被消耗掉了。数据显示，在此期间，外币储备从 US$ 3860 亿下降至 US$ 3560 亿，这意味着即使在出售货币的情况下，储备规模依然保持在舒适水平。

“我认为在布鲁诺·塞拉管理期间形成的这种文化，最终被现任管理层 [尼尔顿·大卫（Nilton David）] 所维持和继承，”Kinea Investimentos 的汇率票据交易员布鲁诺·库巴（Bruno Kuba）表示。

“国家的储备处于舒适水平。因此，[外汇掉期的] 削减远不至于令人担忧。”

库巴表示，他不认为外部环境是执行这些操作的决定因素。在他看来，指导这些行动的是巴西央行削减掉期库存的自身意愿。巴西央行只是寻求以尽可能最好的方式来实现这一点。正如《经济价值报》此前指出的，这种削减背后的意图是减轻掉期对汇率票据（cupom cambial，即巴西的美元利率）的压力。

学术研究发现，外汇掉期会对票据曲线产生压力。作者（其中部分为巴西央行分析师）亚历山德拉·维奥拉（Alessandra Viola）、玛格丽达·古铁雷斯（Margarida Gutierrez）、奥克塔维奥·利昂（Octávio Lion）和克劳迪奥·巴尔贝多（Cláudio Barbedo）早在 2009 年的出版物中就指出了这一点，这一断言在 Bahia Asset 的外汇交易员里卡多·格拉（Ricardo Guerra） 2025 年的论文中得到了证实。

一名要求匿名的经纪人强调，核心重点确实是减轻票据曲线上的这种压力。“我们在本届管理层初期就看到了这一点，当时巴西央行将额度维持在 US$ 170 亿的高位数月之久，”他说道，“而且只有在削减掉期库存的同时，该额度才逐渐降低。”由于该额度向市场提供美元流动性，有助于减轻汇率票据的压力。《经济价值报》去年 4 月曾指出，巴西央行将在削减掉期库存之前继续滚动该额度。

Kinea 的库巴指出，合同数量的大幅减少可能会导致短期（两到三个月）票据水平下降。“目前，该票据相对于相同到期日美国利率的利差在 1,2% 和 1,3% 左右。如果削减掉期，该利率可能会降至我们在美元对冲利率中看到的水平，大约在 0,75% 到 0,90% 之间。”

降低票据水平不仅仅依靠巴西央行通过工具（额度或“casadão”）以及削减掉期来实现。资本流入该国同样有利于美元利率。因此，该机构近期采取了试图提高流动性的措施，例如允许出口商在境内开设美元账户。

沃什在杰克逊霍尔演讲中安抚情绪

分析

罗伯特·阿姆斯特朗 (Robert Armstrong) 《金融时报》

一年一度的杰克逊霍尔会议通常是美联储（Fed，美国中央银行）主席暂停脚步，就货币政策和经济提供更广泛视角的空间。然而，新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）周五的演讲更多是起到了渐进性的澄清作用。在沃什的哲学理念上没有新进展，但在某些具体方面进行了有益的细化。

首先，这次演讲更清晰地展现了沃什如何解读经济，而这一视角带来了明显的紧缩（“鹰派”）立场暗示。简而言之：我们接近充分就业，且通胀率仍停留在目标值之上。对于市场而言，最关键的一点是沃什表示，北半球今年夏天略微缓和的通胀数据并未让他相信潜在趋势正在改善。反映利率政策预期的两年期国债收益率上涨了 0,09 个百分点，期货市场将 9 月会议加息的概率显著提高至 50% 以上。

另一个关键点是，沃什纠正了其任期至今最大的修辞错误：即此前对美联储放弃其首选通胀衡量标准——个人消费支出（PCE）12 个月变动率——的可能性留有余地。他表示，这仍然是一个“坚定且固定”的目标。

另一个重要细节：沃什表示，实际工资增长的放缓（许多分析师将其视为价格即将冷却的信号）并不是一个可靠的未来通胀指标。关于就业，他认为劳动力市场表面上的停滞（裁员少且招聘少）并非疲软的信号，而是在一定程度上是“后疫情时代大规模发生的雇主与雇员之间重大调整过程的结果”。在上述两点上，他再次展现了紧缩立场。

沃什任期内目前讨论最多的方面是他对一个更低调的美联储的承诺：他希望央行少说话（少行动），让市场发挥更多作用。这并非一项简单的政策。当美联储控制着短期利率时，市场如何能独立行动和决策？正如沃什所承认的，“市场参与者总是试图预判我们的下一步行动”。沃什在解决这一困境方面几乎没有采取行动，除了强调他确实不喜欢美联储对经济和货币政策未来轨迹进行预测的做法。这些“准承诺”不仅在条件变化时抑制了适当的政策决策，而且还扼杀了市场上的独立观点。

这一立场可能是明智的，如果美联储减少预测，没有人会感到太遗憾。然而，预测并非美联储的主要沟通方式。美联储在市场中的信誉取决于集体对央行“反应函数”的理解——即它将如何以及何时对经济变化做出反应。如果不通过预测，如何让这一点为人所知？沃什提出了这个关键问题，但仅以关于谦逊和经验主义的虚饰性概括作为回答。市场不会长期对此感到满意。

金融

来源：B3 和 Valor PRO。制作：Valor Data

债务 对于财政部副秘书而言，在LFT（浮动利率国债）发行量增加后，市场正在恢复正常，但结构性改善取决于财政轨迹

“恢复产生初级盈余的能力至关重要”

Giordanna Neves 和 Jéssica Sant'Ana 发自巴西利亚

公共债务次长弗朗西斯科·塞贡多（Francisco Segundo）向《经济价值报》表示，上周对年度融资计划（PAF，一套公共债务管理指南）进行的修订，更多地反映了国家财政部近几个月的发行行为，而非未来的战略。扩大财政部浮动利率债券（LFTs，与 Selic 利率挂钩的债券）的空间，并不意味着该机构打算增加此类证券的供应。他表示，在基准情景下，发行量甚至可能低于 2026 年第二季度记录的规模。

“这次修订更多地是关于已经发生的事情，而非将要发生的事情，”他在就任后的首次独家采访中说道。同样的评估也适用于通胀挂钩债券（国家财政部 B 系列债券，NTN-Bs），其在 PAF 中预设的区间有所缩小。

当被问及 2026 年新 PAF 的预期构成与债务长期“基准”（benchmark / 参考标准）之间的差距时，次长表示，恢复投资级评级对于财政部随着时间的推移能够向这些理想参数收敛至关重要。在“基准”中，财政部预计到 2035 年的构成将为：35% 的固定利率债券，35% 的通胀挂钩债券，23% 的浮动利率证券和 7% 的外币债务。参考参数将在 2027 年进行重新评估，届时可能会对百分比做出调整。

不过，他权衡认为，债务管理条件的改善并不完全取决于投资级评级的正式恢复，因为市场同样基于预期运作。在次长的评估中，随着投资者预见到经济基本面的改善，积极影响可能会在评级上调之前逐渐显现。

根据新的 PAF，LFTs 的预期占比区间从 46% 至 50% 调整为 49% 至 53%。而固定利率证券预计将占总额的 20% 至 24%，此前为 21% 至 25%。价格指数挂钩债券预计在 21% 至 25% 之间，低于最初预计的 23% 至 27%。

塞贡多还表示，财政部提交给参议院的关于提高年度外部发行限额的决议，旨在赋予该机构灵活性，将外债在总债务中的占比从 5% 逐步提高到 7%。据他称，这一战略独立于近期国内市场的困难，可以在不改变债务以本土为主的特性的前提下，为投资组合带来成本和期限上的优势。

以下为采访的主要片段：

《经济价值报》：财政部提到，明年 LFT 的到期集中期可能是一个改善债务构成的窗口，但这并非自动实现的。当选政府必须采取什么措施，才能避免这种需求继续集中在 LFT 上？

弗朗西斯科·塞贡多：从结构上看，就像我们在失去投资级评级之后一样，我们看到 LFT 的占比在逐渐上升。这表明，从结构上讲，市场对巴西风险的胃口正在逐渐减弱。我们需要恢复这一点。当我们与评级机构沟通时，财政状况仍然是一个重要点。我们需要继续过去几年的轨迹，逐步恢复产生初级盈余的能力。这是核心点。风险的积极窗口来来去去。在这些窗口期，我们可以采取战术并加以利用。但为了从结构上能够[降低]浮动利率水平，我们必须遵循这一轨迹

“PAF更多地是关于已经发生的事，而非将要发生的事”

预算指导法案的初级[盈余]。

《经济价值报》：投资级评级曾是本届政府的一个目标，但尚未实现。如果再次拖延太久并继续损害债务管理，是否会有问题？

第二位：市场的美妙之处在于它也包含一定的预期。因此，改善并不一定仅在[获得]投资级评级后才会出现。有时，它会逐渐提前出现。不一定非要等到评级回归。就像当我们失去投资级评级时，市场就提前做出了[反应]。

《经济价值报》：那么，在选举之后，无论谁获胜，是否都需要出台一个强有力且可信的财政计划，以便至少能锚定这些预期？

第二位：从债务的角度来看，[为了实现]结构性改善，使我们能够达到长期固定利率债券的基准，恢复产生初级盈余的能力至关重要。

《经济价值报》：随着今年 PAF（年度融资计划）的变动，财政部会增加 LFT（浮动利率国债）的发行吗？

第二位：这是一个重点。增加发行并不是一种策略，而只是为了调整已经完成的操作。展望未来，存在多种情景，但在基准情景下，我们发行的 LFT 甚至会少于 2026 年第二季度的发行量。PAF 更多地是关于已经发生的事，而非将要发生的事。因此，我们在 [PAF 修订中] 公布的内容，更多是对已执行操作的反映，特别是 3 月到 6 月之间，那是危机的顶峰。在那些月份，我们确实大量使用了 LFT。为什么？因为我们不想损失太多现金。此时，市场吸收风险的能力有所下降，我们最终将 LFT 作为一种临时账户，以健康的方式继续滚动债务。

《经济价值报》：那么 NTN-B（与通胀挂钩的国债）的减少呢？这是在市场压力之下的一个信号吗？

第二位：这同样更多地是关于已经发生的事，而非将要发生的事。特别是由于 7 月份的情况，我们发行的几乎只是象征性的拍卖。但在 7 月期间，我们已经看到市场在趋于正常。

《经济价值报》：上周财政部发行了今年最大规模的固定利率债券。这是在利用市场窗口吗？

第二位：[中东] 冲突尚未结束，仍存在不确定性。因此，我们在固定利率债券和 NTN-B 方面都保持谨慎。我们在 NTN-B 方面正逐渐恢复正常，但我们也是战术性的。如果我们看到有利的风险窗口，会尝试利用。这并不意味着在今年接下来的时间里会重复发生。目前预测情景尤其困难，但如果出现窗口，我们会尝试利用，但会更加谨慎，特别是针对 NTN-B 和长期固定利率债券的发行。

《经济价值报》：关于中长期战略，PAF 与该基准之间存在偏差。面对市场状况，目前预设的目标是否仍然可行？

第二位：对于中期的目标，我们需要投资级评级才能实现。明年，我们有一项重新评估长期基准的议程。但这并不一定意味着要改变构成。我们将重新评估。

《经济价值报》：债务缓冲垫非常稳健。债务管理是寻求维持这一指标，而非发出构成改善的信号吗？加强缓冲垫可能需要发行市场目前接受的债券，即使这会恶化债务构成……

第二位：在一定程度上，缓冲垫是最重要的。我们拥有的两大优势是本地债务和缓冲垫。只有当我们在缓冲垫方面感到非常舒适时，才会允许自己更多地关注构成。所以，这是一个平衡过程。但在目前阶段，我们对现金储备感到非常满意。

《经济价值报》：这是否包括 2027 年 3 月和 9 月的大规模到期集中期？

塞贡多：观察 2027, 的到期塔“如果出现窗口期，我们将尝试利用，特别是针对 NTN-B（通胀挂钩债券）和期限较长的固定利率债券”。

——到期塔，我们也[感到放心]。我们面临的挑战不是现金流挑战。这次冲突很好地证明了这一点。在好几个月里，我们本可以积累更多现金。但当时已经到了一个让我们感到舒适的程度，不需要为了增加现金而恶化资产组合。

《经济价值报》：我们看到美国正在讨论美国国债的回购操作及其对利率的影响。在巴西，我们也拥有这种工具……

塞贡多：巴西的债务管理采用了回购。我们为什么使用回购？是为了修复市场失衡。为功能失调的市场提供支持。最终的新价格可能会更高或更低。但我们希望的是让市场参与者更有信心，认为价格会进行调整，从而使市场更加平衡。捍卫某个特定价格水平并不是我们使用该工具的方式，也不是我们的目标。

《经济价值报》：调整外部发行限额是否可以通过减少财政部接受国内发行压力的必要性，从而有助于债务管理？

塞贡多：这是完全独立的两件事。我们在 2024, 开始这项讨论，当时我们将外部发行基准从 5% 提高到 7%。我们的[外部]发行一直在增长。 2024 年的平均额为 US$ 50 亿。

DANIEL FAGUNDES / VALOR

弗朗西斯科·塞贡多：“在信用评级提升之前，债务方面的积极影响可能会逐渐显现”

2025, 年，该额度为 US$ 100 亿。 2026, 年，已达 US$ 100 亿。为什么决议直到现在才出台？因为限额快用完了。我们认为有空间达到 7%。如果参议院批准每年最高 US$ 350 亿的限额，我们将拥有更大的操作灵活性。

《经济价值报》：但达到 7% 需要五年时间，对吗？

塞贡多：按照这个节奏最多五年，因为这取决于多种因素。我们运行了多种可能的场景，在几乎所有可能场景中， 7% 都是一个可以实现的数字。我们认同拥有本地债务是联邦公共债务（DPF）的一个优势。我们希望保持债务的这一特性。 93% 的债务份额具有主导的本地性质。我们绝不会给联邦公共债务披上外部债务的外衣。

《经济价值报》：那么达到 7% 有什么优势？

塞贡多：当你运行我们的基准模型时，外部债务的增加会带来成本和期限上的收益。债务在边际上变得更便宜，且期限更长。

《经济价值报》：除了欧洲和中国市场，你们的这一策略是否在瞄准其他新市场？

塞贡多：美元是主导，且由于市场规模，将继续如此。欧元是一个非常重要的市场。我们打算每年至少在这些市场发行一次，因为我们认为这对为企业提供明确参考非常重要。我们对多个市场持开放态度。目前我们正在研究中国市场，这是一种带有测试性质的发行。未来，我们对其他市场持开放态度，但目前仅研究这些。

《经济价值报》：那么熊猫债券（在中国发行的债券）何时发行？

塞贡多：计划在今年发行，但我们正在先处理官僚程序问题。

贝森特称“无序”的日元可能导致市场动荡

路透社，伦敦

美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示，日元的无序波动可能会引发头寸的“强制平仓”，从而可能“使全球市场动荡”，并最终提高美国家庭和企业的融资成本。

贝森特发表上述言论是为了回应民主党参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）要求就华盛顿与东京上个月共同进行的汇率干预做出解释的要求。此次报道发布之际，尽管市场预期日本银行（BoJ）短期内可能会提高利率，但日元兑美元再次贬值。

日本和美国在 31 日进行了罕见的共同买入日元干预，信号表明其决心阻止日元和日本国债的抛售潮蔓延至全球市场。尽管日元已从上个月触及的 40 年低点（接近 164 日元兑 1 美元）有所回升，但在干预后立即上涨至 155,20 之后，日元再次走弱，向 160 靠近。

周五，在美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的言论重新点燃了市场对美国短期加息的预期后，日元一度跌破 160 日元兑 1 美元的水平——这一阈值被广泛认为会增加干预的可能性。

在信函中，贝森特表示，财政部通过将其汇率稳定基金（ESF）中持有的外币资产兑换为日元来进行干预。“同样的原则也应用于阿根廷，当时财政部利用汇率稳定基金在严重的短期流动性不足时期稳定该国，以防止问题演变成更广泛的地区危机，”他说道。

“管理得最好的危机就是从未发生的危机，”贝森特在为华盛顿加入东京遏制日元无序下跌的努力辩护时表示。

ESF 是由美国财政部管理的应急储备，用于稳定国内外汇和金融市场。

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28 / 08 / 26

来源：Valor PRO。编制：Valor Data

金融指标

28 / 08 / 26 股票指数 贷款 - 年化 % IMA - Anbima 市场指数

指数< / td><>参考< / ><>指数值< / ><>当日涨跌 %< / ><>当月涨跌 %< / ><>当年涨跌 %< / >< / tr><><>IRF-M< / ><>1< / ><>20.855,60< / ><>0,06< / ><>1,13< / ><>9,19< / >< / ><><>IRF-M< / ><>1+< / ><>24.982,21< / ><>-0,21< / ><>1,00< / ><>6,25< / >< / ><><>IRF-M< / ><>Total< / ><>23.127,73< / ><>-0,15< / ><>1,03< / ><>7,04< / >< / ><><>IMA-B< / ><>5< / ><>11.619,17< / ><>0,03< / ><>1,30< / ><>9,20< / >< / ><><>-B< / ><>5+< / ><>12.737,05< / ><>-0,34< / ><>2,14< / ><>5,18< / >< / ><><>-B< / ><>Total< / ><>11.701,01< / ><>-0,20< / ><>1,79< / ><>6,97< / >< / ><><>-S< / ><>Total< / ><>8.898,91< / ><>0,05< / ><>1,06< / ><>9,41< / >< / ><><>-Geral< / ><>Total< / ><>10.386,81< / ><>-0,04< / ><>1,21< / ><>8,26< / >< / ><><

colspan="6">来源：Ambina。编制：Valor Data< / >< / table>

来源：Anbima。编制：Valor Data

信贷

利率 - 该期间百分比 (%)< / td>< / tr><><>法人贷款产品< / ><>14 / 08< / ><>13 / 08< / ><>Há 1 semana< / ><>No fim de julho< / ><>Há 1 mês< / ><>Há 12 meses< / >< / ><><>预定利率营运资金（365天以内）- 年化< / ><>36,83< / ><>35,04< / ><>35,09< / ><>34,55< / ><>34,90< / ><>37,48< / >< / ><><>预定利率营运资金（365天以上）- 年化< / ><>29,36< / ><>27,92< / ><>27,45< / ><>26,79< / ><>28,73< / ><>30,86< / >< / ><><>预定利率担保账户 - 年化< / ><>57,24< / ><>67,85< / ><>54,98< / ><>51,16< / ><>51,79< / ><>56,23< / >< / ><><>预定利率票据贴现 - 年化< / ><>23,87< / ><>23,79< / ><>23,24< / ><>24,40< / ><>22,66< / ><>24,71< / >< / ><><>预定利率供应商融资 (Vendor) - 年化< / ><>19,14< / ><>16,55< / ><>18,01< / ><>19,14< / ><>17,61< / ><>20,00< / >< / ><><>浮动利率营运资金（365天以内）- 年化< / ><>21,05< / ><>21,26< / ><>22,02< / ><>20,42< / ><>25,30< / ><>24,48< / >< / ><><>浮动利率营运资金（365天以上）- 年化< / ><>20,14< / ><>19,19< / ><>17,99< / ><>20,84< / ><>18,82< / ><>20,10< / >< / ><><>后定利率担保账户 - 年化< / ><>27,37< / ><>26,90< / ><>27,84< / ><>27,43< / ><>28,23< / ><>28,96< / >< / ><><>后定利率ACC（接受信用证）- 年化< / ><>6,87< / ><>6,93< / ><>7,24< / ><>6,79< / ><>6,66< / ><>7,45< / >< / ><><>保理 (Factoring) - 月化< / ><>3,13< / ><>3,12< / ><>3,08< / ><>3,02< / ><>3,06< / ><>3,14< / >< / table>

来源：巴西中央银行、Anfac 和 Valor PRO。编制：Valor Data

外部利率

< / td><>28 / 08 / 26< / ><>27 / 08 / 26< / ><>1周前< / ><>7月底< / ><>1个月前< / ><>12个月前< / >< / tr><>< colspan="7">SOFR - 美元银行间拆借利率 < / >< / ><><>当前< / ><>-< / ><>3,6400< / ><>3,6500< / ><>3,6600< / ><>3,6500< / ><>4,3400< / >< / ><><>1个月平均< / ><>-< / ><>3,6459< / ><>3,6432< / ><>3,6198< / ><>4,3554< / >< / ><><>3个月平均< / ><>-< / ><>3,6434< / ><>3,6392< / ><>3,6254< / ><>4,3556< / >< / ><><>6个月平均< / ><>-< / ><>3,6596< / ><>3,6602< / ><>3,6633< / ><>3,6637< / ><>4,3753< / >< / ><>< colspan="7">€STR - 欧元银行间拆借利率 < / >< / ><><>当前< / ><>-< / ><>2,1880< / ><>2,1890< / ><>2,1840< / ><>2,1850< / ><>1,9250< / >< / ><><>1个月平均< / ><>-< / ><>2,1884< / ><>2,1877< / ><>2,1858< / ><>2,1856< / ><>1,9256< / >< / ><><>3个月平均< / ><>-< / ><>2,1323< / ><>2,1153< / ><>2,0566< / ><>2,0523< / ><>1,9658< / >< / ><><>6个月平均< / ><>-< / ><>2,0408< / ><>2,0318< / ><>2,0020< / ><>1,9994< / ><>2,1649< / >< / ><><>1年平均< / ><>-< / ><>1,9989< / ><>1,9945< / ><>1,9791< / ><>1,9776< / ><>2,6867< / >< / ><>< colspan="7">欧元银行间同业拆借利率 (Euribor) **< / >< / ><><>1个月< / ><>-< / ><>2,283< / ><>2,216< / ><>2,209< / ><>2,191< / ><>1,863< / >< / ><><>3个月< / ><>-< / ><>2,557< / ><>2,524< / ><>2,484< / ><>2,459< / ><>2,047< / >< / ><><>6个月< / ><>-< / ><>2,746< / ><>2,765< / ><>2,706< / ><>2,678< / ><>2,069< / >< / ><><>1年< / ><>-< / ><>2,956< / ><>3,003< / ><>2,964< / ><>2,941< / ><>2,115< / >< / ><>< colspan="7">北美市场基准利率< / >< / ><><>最优惠利率 (Prime Rate)< / ><>6,75< / ><>7,50< / >< / ><><>联邦基金利率 (Federal Funds)< / ><>3,75< / ><>4,50< / >< / ><><>贴现率 (Taxa de Desconto)< / ><>3,75< / ><>4,50< / >< / ><><>短期国债 (T-Bill, 1个月)< / ><>3,75< / ><>3,72< / ><>3,69< / ><>3,68< / ><>3,65< / ><>4,28< / >< / ><><>短期国债 (T-Bill, 3个月)< / ><>3,84< / ><>3,78< / ><>3,79< / ><>3,78< / ><>3,77< / ><>4,17< / >< / ><><>短期国债 (T-Bill, 6个月)< / ><>3,99< / ><>3,91< / ><>3,90< / ><>3,95< / ><>3,96< / ><>4,00< / >< / ><><>中期国债 (T-Note, 2年)< / ><>4,37< / ><>4,24< / ><>4,25< / ><>4,30< / ><>4,28< / ><>3,63< / >< / ><><>中期国债 (T-Note, 5年)< / ><>4,50< / ><>4,40< / ><>4,43< / ><>4,45< / ><>4,41< / ><>3,69< / >< / ><><>中期国债 (T-Note, 10年)< / ><>4,73< / ><>4,68< / ><>4,74< / ><>4,68< / ><>4,21< / >< / ><><>长期国债 (T-Bond, 30年)< / ><>5,22< / ><>5,19< / ><>5,28< / ><>5,20< / ><>4,88< / >< / table>

来源：ECB, EMMI, FRBNY 和 Valor PRO。编制：Valor Data * 利率基于由美国国债担保的隔夜贷款交易。 ** 该利率反映无担保隔夜贷款成本。 *** BBA 和欧盟银行联合会利率

金融投资产品演变

固定收益< / td>< colspan="6">月份< / >< colspan="2">累计< / >< / tr><><>26年8月< / ><>26年7月< / ><>26年6月< / ><>26年5月< / ><>26年4月< / ><>26年3月< / ><>年度< / ><>12个月**< / >< / ><><>Selic< / ><>1,04< / ><>1,22< / ><>1,12< / ><>1,07< / ><>1,09< / ><>1,21< / ><>9,27< / ><>14,71< / >< / ><><>CDI< / ><>1,04< / ><>1,22< / ><>1,12< / ><>1,07< / ><>1,09< / ><>1,21< / ><>9,27< / ><>14,71< / >< / ><><>CDB (1)< / ><>0,73< / ><>0,72< / ><>0,71< / ><>0,73< / ><>1,01< / ><>6,83< / ><>11,54< / >< / ><><>储蓄 (2)< / ><>0,67< / ><>0,67 [...OMITTED...]< / ><>5,45< / ><>8,32< / >< / ><><>储蓄 (3)< / ><>0,67< / ><>0,67 [...OMITTED...]< / ><>5,45< / ><>8,32< / >< / ><><>IRF-M< / ><>1,03< / ><>0,85< / ><>0,69< / ><>0,68< / ><>1,24< / ><>-0,59< / ><>7,04< / ><>12,75< / >< / ><><>IMA-B< / ><>1,79< / ><>0,97< / ><>-1,04< / ><>0,31< / ><>1,81< / ><>0,17< / ><>6,97< / ><>10,19< / >< / ><><>IMA-S< / ><>1,06< / ><>1,23< / ><>1,12< / ><>1,09< / ><>1,27< / ><>9,41< / ><>14,90< / >< / ><><>可变收益< / ><>< / >< / ><><>Ibovespa< / ><>-1,31< / ><>3,47< / ><>-1,01< / ><>-7,22< / ><>-0,08< / ><>-0,70< / ><>9,02< / ><>33,76< / >< / ><><>小盘股指数 (Small Cap)< / ><>-2,74< / ><>-0,77< / ><>-3,28< / ><>-3,66< / ><>-3,16< / ><>-5,77< / ><>-7,90< / ><>4,54< / >< / ><><>IBx5 50< / ><>-1,16< / ><>3,73< / ><>-1,28< / ><>-7,48< / ><>-0,06< / ><>-0,26< / ><>10,14< / ><>34,70< / >< / ><><>ISE< / ><>-2,99< / ><>1,34< / ><>0,31< / ><>-8,10< / ><>-1,64< / ><>-2,39< / ><>-0,82< / ><>18,83< / >< / ><><>IMOB< / ><>0,82< / ><>-8,05< / ><>1,79< / ><>-3,63< / ><>-3,78< / ><>-9,36< / ><>-3,80< / ><>20,38< / >< / ><><>IDV< / ><>-2,88< / ><>3,00< / ><>1,79< / ><>-7,62< / ><>-1,18< / ><>-0,23< / ><>7,02< / ><>29,82< / >< / ><><>IFIX< / ><>-2,04< / ><>-0,32< / ><>-1,21< / ><>-1,33< / ><>1,53< / ><>-1,06< / ><>-0,92< / ><>11,12< / >< / ><><>Ptax 美元 (央行)< / ><>2,43< / ><>-1,92< / ><>2,37< / ><>1,37< / ><>-4,42< / ><>1,36< / ><>-5,49< / ><>-9,37< / >< / ><><>商业美元 (市场)< / ><>2,49< / ><>-1,81< / ><>2,39< / ><>1,83< / ><>-4,38< / ><>0,87< / ><>-5,33< / ><>-9,48< / >< / ><><>欧元 (央行) (4)< / ><>3,12< / ><>-1,04< / ><>0,08< / ><>0,94< / ><>-2,67< / ><>-1,12< / ><>-6,77< / ><>-8,66< / >< / ><><>商业欧元 (市场) (4)< / ><>2,98< / ><>-0,91< / ><>0,30< / ><>1,20< / ><>-2,91< / ><>-1,37< / ><>-6,65< / ><>-8,54< / >< / ><><>黄金 (央行)< / ><>14,55< / ><>-1,59< / ><>-9,71< / ><>0,33< / ><>-4,41< / ><>-10,73< / ><>-0,91< / ><>11,22< / >< / ><><>通货膨胀< / ><>< / >< / ><><>IPCA (5)< / ><>-0,18< / ><>0,07< / ><>0,16< / ><>0,58< / ><>0,67< / ><>0,88< / ><>3,25< / ><>4,44< / >< / ><><>IGP-M< / ><>-0,22< / ><>-1,16< / ><>-0,50< / ><>0,84< / ><>2,73< / ><>0,52< / ><>1,85< / ><>2,76< / >< / table>

来源：Anbima, Bacen, B3, Focus, FGV, IBGE 和 Valor PRO。编制：Valor Data * 收益计算至 28 / 08 / 26。 ** 至 26年7月。 (1) 每月第 1 个工作日的总收益。 (2) 每月第 1 日的收益率（至 03 / 05 / 12）。 (3) 每月第 1 日的收益率（自 04 / 05 / 12 起）。 (4) 相对于雷亚尔的变动。 (5) 8 月份预期为 -0,18%

投资基金

行业每日分析 - 25 / 08 / 26

类别< / td>< colspan="2">净资产< / >< colspan="3">名义收益率 - 12个月 %< / >< colspan="3">净筹资预估< / >< rowspan="2">12个月内 R$ 百万< / >< / tr><><>R$ 百万 (1)< / ><>当日< / ><>当月< / ><>2026年< / ><>月份< / ><>当日< / ><>当月< / ><>当年< / >< / ><><>固定收益< / ><>4.899.318,46< / ><>< / ><>-2.111,86< / ><>70.930,02< / ><>176.740,96< / ><>152.979,46< / >< / ><><>指数挂钩固定收益 (2)< / ><>129.779,91< / ><>0,07< / ><>1,14< / ><>8,29< / ><>13,07< / ><>-68,25< / ><>131,25< / ><>-3.641,37< / ><>-7.340,38< / >< / ><><>主权低久期固定收益 (2)< / ><>839.361,34< / ><>0,05< / ><>0,82< / ><>8,39< / ><>13,50< / ><>576,37< / ><>27.501,22< / ><>48.520,41< / ><>20.225,63< / >< / ><><>投资级低久期固定收益 (2)< / ><>1.072.872,75< / ><>0,05< / ><>0,89< / ><>9,10< / ><>14,60< / ><>-14,08< / ><>11.012,68< / ><>-1.500,42< / ><>-46.158,46< / >< / ><><>投资级中久期固定收益 (2)< / ><>308.971,14< / ><>0,05< / ><>9,10< / ><>14,62< / ><>83,09< / ><>4.559,47< / ><>15.275,64< / ><>25.398,94< / >< / ><><>投资级高久期固定收益 (2)< / ><>214.572,22< / ><>0,03< / ><>0,52< / ><>7,23< / ><>10,40< / ><>21,10< / ><>-91,11< / ><>2.964,54< / ><>4.516,93< / >< / ><><>主权自由久期固定收益 (2)< / ><>291.649,36< / ><>0,05< / ><>0,79< / ><>8,34< / ><>13,12< / ><>219,52< / ><>-1.125,50< / ><>1.542,32< / ><>1.290,75< / >< / ><><>投资级自由久期固定收益 (2)< / ><>806.197,80< / ><>0,05< / ><>0,87< / ><>8,63< / ><>13,64< / ><>-515,29< / ><>10.034,97< / ><>8.336,24< / ><>-24.608,28< / >< / ><><>自由信用自由久期固定收益 (2)< / ><>745.963,43< / ><>0,08< / ><>0,89< / ><>7,58< / ><>12,52< / ><>-1.347,40< / ><>8.910,15< / ><>21.440,90< / ><>104.786,46< / >< / ><><>股票< / ><>679.347,99< / ><>< / ><>-34,25< / ><>-3.200,34< / ><>-10.938,70< / ><>-10.950,52< / >< / ><><>指数挂钩股票 (2)< / ><>13.696,21< / ><>1,56< / ><>-1,53< / ><>7,93< / ><>25,60< / ><>-6,15< / ><>147,19< / ><>1.045,52< / ><>1.189,06< / >< / ><><>主动指数股票 (2)< / ><>18.085,49< / ><>1,72< / ><>-1,46< / ><>5,69< / ><>21,16< / ><>-24,28< / ><>-312,61< / ><>-2.400,34< / ><>-4.638,04< / >< / ><><>自由股票< / ><>238.374,91< / ><>1,80< / ><>0,76< / ><>3,92< / ><>17,31< / ><>-18,24< / ><>-1.841,87< / ><>-17.040,19< / ><>-11.062,81< / >< / ><><>股票封闭式基金< / ><>76.423,26< / ><>0,77< / ><>0,64< / ><>-6,03< / ><>-8,25< / ><>0,00< / ><>525,34< / ><>-4.882,62< / ><>-6.206,71< / >< / ><><>多市场基金< / ><>1.561.170,20< / ><>< / ><>-78,76< / ><>-427,38< / ><>-9.577,90< / ><>11.863,66< / >< / ><><>宏观多市场基金< / ><>96.144,65< / ><>0,26< / ><>1,46< / ><>6,00< / ><>11,43< / ><>7,90< / ><>-2.483,54< / ><>-11.258,42< / ><>-16.337,03< / >< / ><><>多市场< / >

< / td><>< / ><>< / ><>-365,45< / ><>2.467,90< / ><>36.971,11< / ><>56.227,15< / >< / tr> <>其他类型< / ><>2.794.806,97< / ><>< / ><>-1.113,39< / ><>6.288,78< / ><>87.103,65< / ><>60.145,39< / >< / ><><>投资资金总计< / ><>9.154.831,23< / ><>< / ><>-2.738,27< / ><>67.661,54< / ><>183.285,15< / ><>187.455,11< / >< / ><><>结构化资金总计 (3)< / ><>2.171.639,51< / ><>< / ><>-1.686,61< / ><>-146,73< / ><>106.754,56< / ><>137.521,25< / >< / ><><>离岸资金总计 (4)< / ><>51.410,80< / ><>< / >< / table>

总计 11.377.881,54 - 4.424,88 67.514,81 290.039,72 324.976,35 来源：ANBIMA。(1) 每种类型的净资产 (PL) 和净筹集资金不包括份额基金，以避免重复计算。(2) 对于 01 / 10 / 2015 开始的类型，年度和 12 个月的收益率是根据当前的基金样本估算的。(3) FIDC、FIL、FIP 和 FIMEA。(4) 房地产和石油份额类型的净资产 (PL) 指 2026 年 7 月 * 未满周期的收益率。注：受 ICVM 555 / 14、ICVM 522 / 12、 409 / 04、 359 / 02 和 141 / 91 管理的投资资金。数据可能会因样本代表性或新基金注册而进行修正。每种类型的净资产 (PL) 还考虑了在报告发布之日未报告净资产的基金估值。

资金成本

期间百分比 (%)

参考利率< / td><>28 / 08 / 26< / ><>27 / 08 / 26< / ><>1周前< / ><>7月底< / ><>1个月前< / ><>12个月前< / >< / tr><><>Selic - 年化目标利率< / ><>14,00< / ><>14,25< / ><>15,00< / >< / ><><>Selic - 年化隔夜利率< / ><>13,90< / ><>14,15< / ><>14,90< / >< / ><><>Selic - 月化隔夜利率< / ><>1,5498< / ><>1,5759< / ><>1,6539< / >< / ><><>Selic - 年化实际利率< / ><>13,94< / ><>14,15< / ><>14,90< / >< / ><><>Selic - 月化实际利率< / ><>1,0931< / ><>1,2152< / ><>1,1642< / >< / ><><>CDI - 年化隔夜利率< / ><>13,90< / ><>14,15< / ><>14,90< / >< / ><><>CDI - 月化隔夜利率< / ><>1,5498< / ><>1,5759< / ><>1,6539< / >< / ><><>CDI - 年化实际利率< / ><>13,94< / ><>14,15< / ><>14,90< / >< / ><><>CDI - 月化实际利率< / ><>1,0931< / ><>1,2152< / ><>1,1642< / >< / ><><>CDB 前置 - 年化毛利率< / ><>-< / ><>- < / >< / ><><>CDB 前置 - 月化毛利率< / ><>-< / ><>- < / >< / ><><>CDB 后置 - 年化毛利率< / ><>-< / ><>- < / >< / ><><>CDB 后置 - 月化毛利率< / ><>-< / ><>- < / >< / table>

<><>T13 - 3个月 (年化 %)< / ><>13,67< / ><>13,68< / ><>13,74< / ><>13,84< / ><>13,87< / ><>14,91< / >< / ><><>T16 - 6个月 (年化 %)< / ><>13,60< / ><>13,63< / ><>13,72< / ><>13,81< / ><>13,85< / ><>14,83< / >< / ><>< colspan="7">B3 掉期参考利率< / >< / ><><>Di x Pré-30 - 年化实际利率< / ><>13,80< / ><>13,81< / ><>13,84< / ><>13,96< / ><>13,98< / ><>14,91< / >< / ><><>Di x Pré-60 - 年化实际利率< / ><>13,75< / ><>13,78< / ><>13,90< / ><>13,92< / ><>14,91< / >< / ><><>Di x Pré-90 - 年化实际利率< / ><>13,68< / ><>13,69< / ><>13,74< / ><>13,84< / ><>13,88< / ><>14,91< / >< / ><><>Di x Pré-120 - 年化实际利率< / ><>13,62< / ><>13,64< / ><>13,72< / ><>13,81< / ><>13,87< / ><>14,89< / >< / ><><>Di x Pré-180 - 年化实际利率< / ><>13,59< / ><>13,63< / ><>13,73< / ><>13,81< / ><>13,86< / ><>14,83< / >< / ><><>Di x Pré-360 - 年化实际利率< / ><>13,69< / ><>13,71< / ><>13,82< / ><>13,84< / ><>13,94< / ><>14,37< / >< / ><>< colspan="7">来源：巴西中央银行、B3 和 Valor PR0。编制：Valor Data< / >< / table>

期货市场

Di 1 天< / td>< rowspan="2">调整价格 (PU)< / >< rowspan="2">实际利率 - 年化 %< / >< rowspan="2">成交合约数< / >< colspan="3">报价 - 年化 %< / >< / tr><><>最低< / ><>最高< / ><>最新< / >< / ><><>26年9月到期< / ><>99.896,77< / ><>13,898< / ><>31.949< / ><>13,896< / ><>13,903< / ><>13,896< / >< / ><><>26年10月到期< / ><>98.826,83< / ><>13,803< / ><>256.605< / ><>13,796< / ><>13,809< / ><>13,801< / >< / ><><>26年11月到期< / ><>97.777,60< / ><>13,737< / ><>44.644< / ><>13,737< / ><>13,743< / ><>13,738< / >< / ><><>26年12月到期< / ><>96.847,10< / ><>13,672< / ><>45.949< / ><>13,665< / ><>13,690< / ><>13,675< / >< / ><><>27年1月到期< / ><>95.784,74< / ><>13,619< / ><>555.254< / ><>13,605< / ><>13,640< / ><>13,610< / >< / ><><>27年2月到期< / ><>94.826,32< / ><>13,598< / ><>5.018< / ><>13,590< / ><>13,635< / ><>13,605< / >< / ><><>27年3月到期< / ><>93.967,48< / ><>13,596< / ><>2.752< / ><>13,585< / ><>13,640< / ><>13,585< / >< / ><><>27年4月到期< / ><>92.926,09< / ><>13,599< / ><>267.181< / ><>13,585< / ><>13,660< / ><>13,600< / >< / ><><>27年5月到期< / ><>91.938,08< / ><>13,610< / ><>1.648< / ><>13,610< / ><>13,665< / ><>13,615< / >< / ><><>27年6月到期< / ><>91.002,85< / ><>13,625< / ><>3.583< / ><>13,610< / ><>13,680< / ><>13,610< / >< / ><><>27年7月到期< / ><>89.980,61< / ><>13,645< / ><>320.726< / ><>13,620< / ><>13,720< / ><>13,650< / >< / table>

<><>商业美元< / ><>当日调整价< / ><>当日涨跌幅 %< / ><>成交合约数< / ><>报价 - 最低< / ><>R$ / US$ 1.000,00 最高< / ><>最新< / >< / ><><>26年9月到期< / ><>5.208,75< / ><>0,84< / ><>257.010< / ><>5.159,50< / ><>5.232,00< / ><>5.188,50< / >< / ><><>26年10月到期< / ><>5.243,81< / ><>0,84< / ><>30.510< / ><>5.197,00< / ><>5.265,50< / ><>5.224,00< / >< / ><><>26年11月到期< / ><>5.275,46< / ><>-< / ><>0< / ><>0,00< / >< / ><><>26年12月到期< / ><>5.304,62< / ><>-< / ><>0< / ><>0,00< / >< / ><><>27年1月到期< / ><>5.334,88< / ><>-< / ><>0< / ><>0,00< / >< / table>

<>< rowspan="2">欧元< / >< rowspan="2">当日调整价< / >< rowspan="2">当日涨跌幅 %< / >< rowspan="2">成交合约数< / >< colspan="3">报价 - R$ / € 1.000,00< / >< / ><><>最低< / ><>最高< / ><>最新< / >< / ><><>26年9月到期< / ><>6.053,41< / ><>-< / ><>0< / ><>0,00< / >< / ><><>26年10月到期< / ><>6.106,41< / ><>-< / ><>0< / ><>0,00< / >< / ><><>26年11月到期< / ><>6.146,62< / ><>-< / ><>0< / ><>0,00< / >< / table>

<>< rowspan="2">Ibovespa 指数< / >< rowspan="2">当日调整价< / >< rowspan="2">当日涨跌幅 %< / >< rowspan="2">成交合约数< / >< colspan="3">报价 - 指数点数< / >< / ><><>最低< / ><>最高< / ><>最新< / >< / ><><>26年10月到期< / ><>178.263< / ><>0,25< / ><>41.785< / ><>176.415< / ><>179.205< / ><>177.700< / >< / ><><>26年12月到期< / ><>181.877< / ><>-< / ><>0< / >< / ><><>27年2月到期< / ><>185.382< / ><>-< / ><>0< / >< / ><>< colspan="7">来源：B3 和 Valor PÍR0。编制：Valor Data< / >< / table>

市场指标

Em 28 / 08 / 26< / td>< / tr><>< rowspan="2">指标< / >< rowspan="2">买入< / >< rowspan="2">卖出< / >< colspan="4">涨跌幅 %< / >< / ><><>当日< / ><>当月< / ><>当年< / ><>12 个月< / >< / ><><>美元 (Pitax - 央行) - (R$ / US$)< / ><>5,1999< / ><>5,2005< / ><>0,70< / ><>2,43< / ><>-5,49< / ><>-3,90< / >< / ><><>商业美元 (市场) - (R$ / US$)< / ><>5,1953< / ><>5,1959< / ><>0,66< / ><>2,49< / ><>-5,33< / ><>-3,89< / >< / ><><>旅游美元 (R$ / US$)< / ><>5,2221< / ><>5,4021< / ><>0,73< / ><>2,36< / ><>-5,26< / ><>-3,81< / >< / ><><>欧元 (央行) - (R$ / €)< / ><>6,0303< / ><>6,0315< / ><>0,22< / ><>3,12< / ><>-6,77< / ><>-4,53< / >< / ><><>商业欧元 (市场) - (R$ / €)< / ><>6,0189< / ><>6,0195< / ><>0,10< / ><>2,98< / ><>-6,65< / ><>-4,69< / >< / ><><>旅游欧元 (R$ / €)< / ><>6,0915< / ><>6,2715< / ><>0,15< / ><>2,83< / ><>-6,59< / ><>-4,75< / >< / ><><>欧元 (央行) - (US$ / €)< / ><>1,1597< / ><>1,1598< / ><>-0,48< / ><>0,68< / ><>-1,35< / ><>-0,65< / >< / ><>< colspan="7">黄金< / >< / ><><>央行 (R$ / g)< / ><>756,0192< / ><>756,1064< / ><>-1,24< / ><>14,55< / ><>-0,91< / ><>27,44< / >< / ><><>纽约 (US$ / 金衡盎司)1< / ><>-< / ><>4.454,62< / ><>-3,04< / ><>10,17< / ><>3,00< / ><>30,46< / >< / ><><>伦敦 (US$ / 金衡盎司)1< / ><>-< / ><>4.602,00< / ><>0,15< / ><>13,57< / ><>6,83< / ><>35,44< / >< / table>

来源：巴西央行和 Valor PRO。编制：Valor Data。1 最新报价

Valor-Coppead 股票指数

<>< rowspan="2">指数< / >< rowspan="2">28 / 08 / 26< / >< rowspan="2">27 / 08 / 26< / >< colspan="2">截至< / >< colspan="3">涨跌幅 - %< / >< / ><><>jul / 26< / ><>dez / 25< / ><>当日< / ><>当月< / ><>当年< / >< / ><><>Valor-Coppead 绩效指数< / ><>169.607,42< / ><>169.236,55< / ><>174.858,02< / ><>187.981,61< / ><>0,22< / ><>-3,00< / ><>-9,77< / >< / ><><>Valor-Coppead 最小方差指数< / ><>122.569,57< / ><>122.143,41< / ><>121.918,24< / ><>112.063,66< / ><>0,35< / ><>0,53< / ><>9,37< / >< / ><>< colspan="8">来源：Valor PRD。编制：Valor Data< / >< / table>

海外资金筹集

国际市场最新操作 *

发行人 / 借款人< / td><>结算日期< / ><>到期日期< / ><>期限（月）< / ><>金额（百万美元）< / ><>票息 / 成本 %< / ><>收益率 %< / ><>利差（基点）**< / >< / tr><><>JBS (1)< / ><>20 / 04 / 26< / ><>06 / 03 / 57< / ><>371< / ><>250< / ><>5,625< / ><>-< / >< / ><><>JBS (1)< / ><>20 / 04 / 26< / ><>06 / 03 / 57< / ><>371< / ><>250< / ><>6,4< / ><>-< / >< / ><><>巴西联邦共和国 (2)< / ><>23 / 04 / 26< / ><>23 / 04 / 30< / ><>48< / ><>2.360< / ><>4< / ><>4,24< / ><>145,0< / >< / ><><>巴西联邦共和国 (2)< / ><>23 / 04 / 26< / ><>23 / 04 / 33< / ><>84< / ><>1.770< / ><>4,875< / ><>5,031< / ><>210,0< / >< / ><><>巴西联邦共和国 (2)< / ><>23 / 04 / 26< / ><>23 / 04 / 36< / ><>120< / ><>1.770< / ><>5,5< / ><>5,627< / ><>255,0< / >< / ><><>Minerva< / ><>22 / 04 / 26< / ><>22 / 04 / 36< / ><>120< / ><>600< / ><>7,5< / ><>7,65< / ><>-< / >< / ><><>Rede D'Or< / ><>abr / 26< / ><>abr / 36< / ><>120< / ><>500< / ><>6,55< / ><>255,0< / >< / table>

来源：国际机构与代理商。编制：Valor Data。 * 更新至 28 / 08 / 26。 ** 基于相同期限的美国国债。 (1) 操作重启。 (2) 欧元发行 - 基于 Mid-swap 的利差。

ADR - 指数

<>< rowspan="2">指数< / >< rowspan="2">28 / 08 / 26< / >< rowspan="2">27 / 08 / 26< / >< colspan="3">于< / >< colspan="4">涨跌幅 - %< / >< / ><><>31 / 07 / 26< / ><>31 / 12 / 25< / ><>28 / 08 / 25< / ><>当日< / ><>当月< / ><>当年< / ><>12个月< / >< / ><><>S&P BNY< / ><>275,06< / ><>276,29< / ><>270,36< / ><>236,21< / ><>213,19< / ><>-0,44< / ><>1,74< / ><>16,45< / ><>29,02< / >< / ><><>S&P BNY 新兴市场< / ><>599,54< / ><>606,12< / ><>591,26< / ><>520,39< / ><>448,98< / ><>-1,09< / ><>1,40< / ><>15,21< / ><>33,53< / >< / ><><>S&P BNY 拉丁美洲< / ><>269,39< / ><>270,96< / ><>281,15< / ><>237,47< / ><>210,31< / ><>-0,58< / ><>-4,18< / ><>13,44< / ><>28,09< / >< / ><><>S&P BNY 巴西< / ><>254,17< / ><>254,72< / ><>267,56< / ><>216,99< / ><>199,65< / ><>-0,22< / ><>-5,01< / ><>17,13< / ><>27,31< / >< / ><><>S&P BNY 墨西哥< / ><>381,54< / ><>385,64< / ><>403,14< / ><>364,17< / ><>326,62< / ><>-1,06< / ><>-5,36< / ><>4,77< / ><>16,81< / >< / ><><>S&P BNY 阿根廷< / ><>413,12< / ><>416,98< / ><>459,99< / ><>420,37< / ><>320,02< / ><>-0,93< / ><>-10,19< / ><>-1,73< / ><>29,09< / >< / ><><>S&P BNY 智利< / ><>245,22< / ><>247,60< / ><>235,54< / ><>228,03< / ><>177,83< / ><>-0,96< / ><>4,11< / ><>7,54< / ><>37,90< / >< / ><><>S&P BNY 印度< / ><>2.384,09< / ><>2.351,89< / ><>2.424,33< / ><>3.194,82< / ><>3.178,29< / ><>1,37< / ><>-1,66< / ><>-25,38< / ><>-24,99< / >< / ><><>S&P BNY 亚洲< / ><>365,79< / ><>367,27< / ><>356,53< / ><>311,85< / ><>279,70< / ><>-0,40< / ><>2,60< / ><>17,30< / ><>30,78< / >< / ><><>S&P BNY 中国< / ><>356,99< / ><>352,80< / ><>371,05< / ><>436,07< / ><>411,91< / ><>1,19< / ><>-3,79< / ><>-18,13< / ><>-13,33< / >< / ><><>S&P BNY 南非< / ><>527,90< / ><>545,61< / ><>395,55< / ><>497,42< / ><>347,35< / ><>-3,24< / ><>33,46< / ><>6,13< / ><>51,98< / >< / ><><>S&P BNY 土耳其< / ><>26,36< / ><>26,33< / ><>27,00< / ><>26,22< / ><>28,65< / ><>0,09< / ><>-2,36< / ><>0,51< / ><>-8,00< / >< / table>

来源：S&P BNY Mellon。编制：Valor Data

, 储蓄账户 (Poupança) 和 TBF 期间涨跌幅 %

周期< / td><>TR< / ><>储蓄 < / ><>储蓄 *< / ><>TBF< / >< / ><><>11 / 08 至 11 / 09< / ><>0,1708< / ><>0,6717< / ><>1.0439< / >< / ><><>12 / 08 至 12 / 09< / ><>0,1708< / ><>0,6717< / ><>1.0457< / >< / ><><>13 / 08 至 13 / 09< / ><>0,1691< / ><>0,6699< / ><>0.9987< / >< / ><><>14 / 08 至 14 / 09< / ><>0,1439< / ><>0,6446< / ><>0.9486< / >< / ><><>15 / 08 至 15 / 09< / ><>0,1444< / ><>0,6451< / ><>0.9494< / >< / ><><>16 / 08 至 16 / 09< / ><>0,1690< / ><>0,6688< / ><>0.9970< / >< / ><><>17 / 08 至 17 / 09< / ><>0,1708< / ><>0,6717< / ><>1.0447< / >< / ><><>18 / 08 至 18 / 09< / ><>0,1708< / ><>0,6717< / ><>1.0449< / >< / ><><>19 / 08 至 19 / 09< / ><>0,1707< / ><>0,6716< / ><>1.0424< / >< / ><><>20 / 08 至 20 / 09< / ><>0,1690< / ><>0,6698< / ><>0.9960< / >< / ><><>21 / 08 至 21 / 09< / ><>0,1439< / ><>0,6446< / ><>0.9486< / >< / ><><>22 / 08 至 22 / 09< / ><>0,1462< / ><>0,6469< / ><>0.9520< / >< / ><><>23 / 08 至 23 / 09< / ><>0,1691< / ><>0,6699< / ><>0.9999< / >< / ><><>24 / 08 至 24 / 09< / ><>0,1709< / ><>0,6718< / ><>1.0477< / >< / ><><>25 / 08 至 25 / 09< / ><>0,1709< / ><>0,6718< / ><>1.0471< / >< / ><><>26 / 08 至 26 / 09< / ><>0,1709< / ><>0,6718< / ><>1.0469< / >< / ><><>27 / 08 至 27 / 09< / ><>0,1692< / ><>0,6700< / ><>1.0016< / >< / table>

来源：巴西中央银行。编制：Valor Data。* 03 / 05 / 12 之前的存款 ** 04 / 05 / 12 之后的存款；第 12.703 / 2012 号法律

B3 - 巴西证券交易所

< / td><>指数< / ><>当日< / ><>当月< / ><>当年< / ><>12个月< / >< / tr><>< colspan="6">雷亚尔变动 %< / >< / ><><>Ibovespa< / ><>175.665< / ><>0,30< / ><>-1,31< / ><>9,02< / ><>24,54< / >< / ><><>IBxK< / ><>74.148< / ><>0,31< / ><>-1,23< / ><>9,01< / ><>24,35< / >< / ><><>IBxK 50< / ><>29.701< / ><>0,35< / ><>-1,16< / ><>10,14< / ><>25,78< / >< / ><><>IEE< / ><>125.042< / ><>0,54< / ><>-1,87< / ><>1,61< / ><>20,32< / >< / ><><>SMLL< / ><>2.123< / ><>-0,47< / ><>-2,74< / ><>-7,90< / ><>-3,66< / >< / ><><>ISE< / ><>4.137< / ><>0,15< / ><>-2,99< / ><>-0,82< / ><>7,37< / >< / ><><>IMOB< / ><>1.266< / ><>-0,89< / ><>0,82< / ><>-3,80< / ><>7,30< / >< / ><><>IDIV< / ><>12.292< / ><>0,36< / ><>-2,88< / ><>7,02< / ><>19,98< / >< / ><><>IFIX< / ><>3.741< / ><>0,60< / ><>-2,04< / ><>-0,92< / ><>8,36< / >< / table>

<><>< / >< colspan="5">美元变动 %< / >< / ><><>Ibovespa< / ><>33.778< / ><>-0,40< / ><>-3,65< / ><>15,35< / ><>29,59< / >< / ><><>IBxX< / ><>14.258< / ><>-0,39< / ><>-3,57< / ><>15,34< / ><>29,40< / >< / ><><>IBxX 50< / ><>5.711< / ><>-0,35< / ><>-3,50< / ><>16,54< / ><>30,89< / >< / ><><>IEE< / ><>24.044< / ><>-0,16< / ><>-4,19< / ><>7,51< / ><>25,20< / >< / ><><>SMLL< / ><>408< / ><>-1,16< / ><>-5,04< / ><>-2,55< / ><>0,25< / >< / ><><>ISE< / ><>796< / ><>-0,55< / ><>-5,29< / ><>4,94< / ><>11,72< / >< / ><><>IMOB< / ><>243< / ><>-1,58< / ><>-1,57< / ><>1,78< / ><>11,65< / >< / ><><>IDIV< / ><>2.364< / ><>-0,34< / ><>-5,18< / ><>13,24< / ><>24,85< / >< / ><><>IFIX< / ><>719< / ><>-0,10< / ><>-4,36< / ><>4,84< / ><>12,75< / >< / table>

来源：B3、巴西中央银行和 Valor PRO。编制：Valor Data

加密货币

加密货币表现 28 / 08 / 26*

<><>代码< / ><>报价 (US$)< / ><>当日< / ><>12个月< / >< / ><><>Bitcoin< / ><>77.375,99< / ><>-3,37< / ><>-31,27< / >< / ><><>Ethereum< / ><>2.426,87< / ><>-3,03< / ><>-46,21< / >< / ><><>Solana< / ><>103,63< / ><>-4,62< / ><>-51,70< / >< / ><><>XRP< / ><>1,38< / ><>-4,83< / ><>-53,52< / >< / ><><>Cardano< / ><>0,20< / ><>-5,76< / ><>-76,52< / >< / ><><>Chaintink< / ><>11,36< / ><>-4,44< / ><>-54,90< / >< / ><><>Celestia (TIA)< / ><>0,34< / ><>-5,43< / ><>-80,58< / >< / ><><>Litecoin< / ><>49,24< / ><>-1,32< / ><>-56,70< / >< / ><><>Uniswap< / ><>4,39< / ><>-5,06< / ><>-56,19< / >< / table>

来源：Binance 和 Valor PRO。编制：Valor Data。* 截至本期出版结束。

国际储备 国际流动性 *, 单位：百万美元

<>< colspan="2">期末< / >< colspan="2">每日< / >< / ><><>25年12月< / ><>372.984< / ><>18 / 08 / 26< / ><>375.404< / >< / ><><>26年1月< / ><>379.117< / ><>19 / 08 / 26< / ><>376.774< / >< / ><><>26年2月< / ><>382.824< / ><>20 / 08 / 26< / ><>376.987< / >< / ><><>26年3月< / ><>372.752< / ><>21 / 08 / 26< / ><>377.346< / >< / ><><>26年4月< / ><>376.713< / ><>24 / 08 / 26< / ><>377.601< / >< / ><><>26年5月< / ><>377.237< / ><>25 / 08 / 26< / ><>378.017< / >< / ><><>26年6月< / ><>371.608< / ><>26 / 08 / 26< / ><>377.528< / >< / ><><>26年7月< / ><>371.742< / ><>27 / 08 / 26< / ><>377.617< / >< / table>

来源：巴西中央银行。编制：Valor Data。* 在现金概念数值的基础上，汇总了出口票据及其他中长期资产。

Valor 固定收益指数

基准 = 100 在 31 / 12 / 99< / td>< / tr><><>< / ><>28 / 08 / 26< / ><>27 / 08 / 26< / ><>26 / 08 / 26< / ><>25 / 08 / 26< / ><>24 / 08 / 26< / ><>21 / 08 / 26< / >< / ><><>指数< / ><>2.703,60< / ><>2.705,63< / ><>2.703,23< / ><>2.702,18< / ><>2.697,87< / ><>2.697,01< / >< / ><><>当日涨跌幅< / ><>-0,08%< / ><>0,09%< / ><>0,04%< / ><>0,16%< / ><>0,03%< / ><>0,26%< / >< / ><><>当月涨跌幅< / ><>1,01%< / ><>1,08%< / ><>0,99%< / ><>0,95%< / ><>0,79%< / ><>0,76%< / >< / ><><>当年涨跌幅< / ><>7,66%< / ><>7,74%< / ><>7,64%< / ><>7,60%< / ><>7,43%< / ><>7,39%< / >< / ><>< colspan="7">来源：Valor PR0。编制：Valor Data< / >< / table>

汇率

28 / 08 / 26

货币< / td>< colspan="2">以美元计 < / >< colspan="2">以雷亚尔计 < / >< / tr><><>买入< / ><>卖出< / ><>买入< / ><>卖出< / >< / ><><>巴特 (泰国)< / ><>33,1100< / ><>33,1400< / ><>0,15690< / ><>0,15710< / >< / ><><>巴波亚 (巴拿马)< / ><>1,0000< / ><>5,1999< / ><>5,2005< / >< / ><><>主权玻利瓦尔 (委内瑞拉)< / ><>789,6875< / ><>791,6667< / ><>0,0065680< / ><>0,0065860< / >< / ><><>玻利维亚诺 (玻利维亚)< / ><>11,7800< / ><>11,9300< / ><>0,4359< / ><>0,4415< / >< / ><><>科朗 (哥斯达黎加)< / ><>448,5000< / ><>460,0000< / ><>0,011300< / ><>0,011600< / >< / ><><>克朗 (丹麦)< / ><>6,4450< / ><>6,4460< / ><>0,8067< / ><>0,8069< / >< / ><><>克朗 (冰岛)< / ><>121,0900< / ><>121,3700< / ><>0,04284< / ><>0,04295< / >< / ><><>克朗 (挪威)< / ><>9,3796< / ><>9,3817< / ><>0,5543< / ><>0,5544< / >< / ><><>克朗 (捷克共和国)< / ><>20,8050< / ><>20,8160< / ><>0,2498< / ><>0,2500< / >< / ><><>克朗 (瑞典)< / ><>9,5951< / ><>9,5967< / ><>0,5418< / ><>0,5420< / >< / ><><>第纳尔 (阿尔及利亚)< / ><>132,6700< / ><>133,9970< / ><>0,03881< / ><>0,03920< / >< / ><><>第纳尔 (科威特)< / ><>0,3068< / ><>0,3069< / ><>16,9433< / ><>16,9508< / >< / ><><>第纳尔 (利比亚)< / ><>6,3237< / ><>6,3514< / ><>0,8187< / ><>0,8224< / >< / ><><>特别绘制权 < / ><>1,3713< / ><>7,1306< / ><>7,1314< / >< / ><><>迪拉姆 (阿拉伯联合酋长国)< / ><>3,6727< / ><>3,6729< / ><>1,4157< / ><>1,4160< / >< / ><><>迪拉姆 (摩洛哥)< / ><>9,2826< / ><>9,2900< / ><>0,5597< / ><>0,5602< / >< / ><><>美元 (澳大利亚)< / ><>0,7163< / ><>0,7165< / ><>3,7247< / ><>3,7262< / >< / ><><>美元 (巴哈马)< / ><>1,0000< / ><>5,1999< / ><>5,2005< / >< / ><><>美元 (伯利兹)< / ><>2,0002< / ><>2,0222< / ><>2,5714< / ><>2,6000< / >< / ><><>美元 (加拿大)< / ><>1,3896< / ><>1,3899< / ><>3,7412< / ><>3,7424< / >< / ><><>美元 (开曼)< / ><>0,8275< / ><>0,8350< / ><>6,2274< / ><>6,2846< / >< / ><><>美元 (新加坡)< / ><>1,2742< / ><>1,2749< / ><>4,0787< / ><>4,0814< / >< / ><><>美元 (美国)< / ><>1,0000< / ><>5,1999< / ><>5,2005< / >< / ><><>美元 (香港)< / ><>7,8403< / ><>7,8408< / ><>0,6632< / ><>0,6633< / >< / ><><>美元 (新西兰)< / ><>0,5911< / ><>0,5914< / ><>3,0737< / ><>3,0756< / >< / ><><>美元 (特立尼达和多巴哥)< / ><>6,7351< / ><>6,8260< / ><>0,7618< / ><>0,7721< / >< / ><><>欧元 (欧盟)*< / ><>1,1597< / ><>1,1598< / ><>6,0303< / ><>6,0315< / >< / ><><>弗罗林 (阿鲁巴)< / ><>1,7800< / ><>1,8000< / ><>2,8888< / ><>2,9216< / >< / ><><>法郎 (瑞士)< / ><>0,8085< / ><>0,8086< / ><>6,4307< / ><>6,4323< / >< / ><><>瓜拉尼 (巴拉圭)< / ><>5921,9900< / ><>5930,1800< / ><>0,0008769< / ><>0,0008782< / >< / ><><>格里夫纳 (乌克兰)< / ><>44,5430< / ><>44,5510< / ><>0,1167< / ><>0,1168< / >< / ><><>日元 (日本)< / ><>159,9700< / ><>159,9900< / ><>0,03250< / ><>0,03251< / >< / ><><>镑 (埃及)< / ><>50,2000< / ><>50,3000< / ><>0,1034< / ><>0,1036< / >< / ><><>镑 (黎巴嫩)< / ><>89500,0000< / ><>89600,0000< / ><>0,000058< / >< / ><><>镑

(叙利亚)< / td> 121,5000< / ><>122,5000< / ><>0,04245< / ><>0,04280< / >< / tr> <>英镑 (英国)***< / ><>1,3551< / ><>1,3555< / ><>7,0464< / ><>7,0493< / >< / ><><>奈拉 (尼日利亚)< / ><>1337,1600< / ><>1340,4100< / ><>0,00388< / ><>0,00389< / >< / ><><>里拉 (土耳其)< / ><>48,2413< / ><>48,2513< / ><>0,1078< / >< / ><><>新台币 (台湾)< / ><>31,6590< / ><>31,6890< / ><>0,16410< / ><>0,16430< / >< / ><><>新索尔 (秘鲁)< / ><>3,3494< / ><>3,3534< / ><>1,5506< / ><>1,5527< / >< / ><><>比索 (阿根廷)< / ><>1513,0000< / ><>1514,0000< / ><>0,00344< / >< / ><><>比索 (智利)< / ><>928,1300< / ><>929,0300< / ><>0,005597< / ><>0,005603< / >< / ><><>比索 (哥伦比亚)< / ><>3205,8400< / ><>3207,8400< / ><>0,001621< / ><>0,001622< / >< / ><><>比索

(古巴)< / ><>24,0000< / ><>0,2167< / >< / ><><>比索 (菲律宾)< / ><>62,3190< / ><>62,4100< / ><>0,08332< / ><>0,08345< / >< / ><><>比索 (墨西哥)< / ><>17,0367< / ><>17,0472< / ><>0,3050< / ><>0,3053< / >< / ><><>比索 (多米尼加共和国)< / ><>58,6100< / ><>58,9900< / ><>0,08815< / ><>0,08873< / >< / ><><>比索 (乌拉圭)< / ><>40,2700< / ><>40,3000< / ><>0,12900< / ><>0,12910< / >< / ><><>兰特 (南非)< / ><>16,1360< / ><>16,1410< / ><>0,3222< / ><>0,3223< / >< / ><><>里亚尔 (沙特阿拉伯)< / ><>3,7542< / ><>3,7546< / ><>1,3849< / ><>1,3852< / >< / ><><>卡塔尔里亚尔 (卡塔尔)< / ><>3,6450< / ><>3,6455< / ><>1,4264< / ><>1,4267< / >< / ><><>里亚尔 (伊朗)< / ><>1374100,0000< / ><>1375100,0000< / ><>0,0000038< / >< / ><><>林吉特

(马来西亚)< / ><>4,0220< / ><>4,0300< / ><>1,2903< / ><>1,2930< / >< / ><><>卢布 (俄罗斯)< / ><>86,1455< / ><>86,1545< / ><>0,06036< / ><>0,06037< / >< / ><><>卢比 (印度)< / ><>95,3775< / ><>95,3875< / ><>0,05451< / ><>0,05453< / >< / ><><>卢比 (印度尼西亚)< / ><>17685,0000< / ><>17695,0000< / ><>0,0002939< / ><>0,0002941< / >< / ><><>卢比 (巴基斯坦)< / ><>277,3000< / ><>277,5500< / ><>0,01874< / ><>0,01875< / >< / ><><>谢克尔 (以色列)< / ><>2,9872< / ><>2,9892< / ><>1,7396< / ><>1,7409< / >< / ><><>韩元 (韩国)< / ><>1379,5300< / ><>1379,7600< / ><>0,003769< / ><>0,003770< / >< / ><><>人民币 (中国)< / ><>6,7260< / ><>6,7274< / ><>0,7729< / ><>0,7732< / >< / ><><>兹罗提 (波兰)< / ><>3,7430< / ><>3,7442< / ><>1,3888< / ><>1,3894< / >< / table>

<>< rowspan="2">< / >< colspan="2">报价< / >< colspan="2">以雷亚尔计 (2)< / >< / ><><>现货黄金 (2)< / ><>平价 (3)< / ><>买入< / ><>卖出< / >< / ><><>黄金美元< / ><>4522,19< / ><>0,00688< / ><>756,0192< / ><>756,1064< / >< / table>

来源：巴西中央银行，编制：Valor Vota 报价以每美元的货币单位计。* 报价为雷亚尔或货币单位。*** B类货币（以每货币单位的美元计）。(1) 每克，(2) 美元 / 盎司，(3) 克 / 美元。备注：交易应根据现行法律进行特定操作和检查。 上述交易应在里约和圣保罗的外汇区域办理。仅针对在巴西利亚中央银行交易台办理的合同操作，今日最低操作批次定为 US\$ 1.000.000。注：2010年3月29日，巴西中央银行开始对表中大多数货币公布最多四位小数的报价，使其与国际标准接轨。

国际证券交易所

国家< / td>< rowspan="2">城市< / >< ="2">指数< / >< ="2">28 / 08 / 26< / >< ="2">27 / 08 / 26< / >< ="2">当日< / >< colspan="2">涨跌幅 %< / >< ="2">在 12 个月内< / >< colspan="2">在 12 个月内< / >< / tr><><>本月< / ><>本年< / ><>最低指数< / ><>最高指数< / >< / ><>< colspan="11">美洲< / >< / ><><>美国< / ><>纽约< / ><>道琼斯< / ><>53.559,99< / ><>53.569,44< / ><>-0,02< / ><>2,05< / ><>11,44< / ><>17,36< / ><>45.166,64< / ><>54.349,12< / >< / ><><>美国< / ><>纽约< / ><>纳斯达克-100< / ><>29.433,43< / ><>29.641,56< / ><>-0,70< / ><>4,10< / ><>16,57< / ><>24,17< / ><>22.953,38< / ><>30.660,60< / >< / ><><>美国< / ><>纽约< / ><>纳斯达克综合指数< / ><>26.402,42< / ><>26.541,35< / ><>-0,52< / ><>4,05< / ><>13,60< / ><>21,64< / ><>20.794,64< / ><>27.093,90< / >< / ><><>美国< / ><>纽约< / ><>标准普尔 500< / ><>7.711,76< / ><>7.730,99< / ><>-0,25< / ><>2,96< / ><>12,65< / ><>18,61< / ><>6.343,72< / ><>7.798,99< / >< / ><><>加拿大< / ><>多伦多< / ><>S&P / TSX< / ><>36.553,92< / ><>36.834,25< / ><>-0,76< / ><>3,77< / ><>15,27< / ><>28,55< / ><>28.434,80< / ><>36.957,63< / >< / ><><>墨西哥< / ><>墨西哥城< / ><>IPC< / ><>65.484,32< / ><>65.829,98< / ><>-0,53< / ><>-2,17< / ><>1,83< / ><>10,71< / ><>58.708,86< / ><>71.601,35< / >< / ><><>哥伦比亚< / ><>波哥大< / ><>COLCAP< / ><>2.457,76< / ><>2.489,65< / ><>-1,28< / ><>2,74< / ><>18,85< / ><>33,69< / ><>1.823,31< / ><>2.521,54< / >< / ><><>委内瑞拉< / ><>加拉加斯< / ><>IBVC< / ><>5.625,11< / ><>5.654,55< / ><>-0,52< / ><>9,56< / ><>170,14< / ><>584,61< / ><>816,30< / ><>6.964,71< / >< / ><><>智利< / ><>圣地亚哥< / ><>IPSA< / ><>11.157,69< / ><>11.470,75< / ><>-2,73< / ><>1,28< / ><>6,45< / ><>25,07< / ><>8.675,80< / ><>11.627,58< / >< / ><><>秘鲁< / ><>利马< / ><>S&P / BVL General< / ><>< / ><>0,29< / ><>34.836,62< / ><>34.937,73< / >< / ><><>阿根廷< / ><>布宜诺斯艾利斯< / ><>Merval< / ><>2.979.471,81< / ><>3.001.208,88< / ><>-0,72< / ><>-9,47< / ><>-2,36< / ><>49,17< / ><>1.683.959,61< / ><>3.379.771,44< / >< / table>

<>< colspan="11">欧洲、中东和非洲< / >< / ><><>欧元区< / ><>-< / ><>Euronext 100< / ><>1.927,16< / ><>1.912,90< / ><>0,75< / ><>0,07< / ><>12,00< / ><>20,39< / ><>4.169,18< / ><>5.126,92< / >< / ><><>德国< / ><>法兰克福< / ><>DAX< / ><>26.569,99< / ><>26.367,24< / ><>0,77< / ><>3,67< / ><>8,49< / ><>10,52< / ><>22.300,75< / ><>26.569,99< / >< / ><><>法国< / ><>巴黎< / ><>CAC-40< / ><>8.401,18< / ><>8.319,87< / ><>0,98< / ><>-1,27< / ><>3,09< / ><>8,23< / ><>7.654,25< / ><>8.726,03< / >< / ><><>意大利< / ><>米兰< / ><>FTSE MIB< / ><>52.616,12< / ><>52.265,12< / ><>0,67< / ><>0,85< / ><>17,07< / ><>23,96< / ><>41.607,81< / ><>53.717,19< / >< / ><><>比利时< / ><>布鲁塞尔< / ><>BEL-20< / ><>5.869,08< / ><>5.838,67< / ><>0,52< / ><>3,22< / ><>15,57< / ><>21,66< / ><>4.642,33< / ><>5.869,08< / >< / ><><>丹麦< / ><>哥本哈根< / ><>OMX 20< / ><>1.638,52< / ><>1.634,06< / ><>0,27< / ><>2,49< / ><>1,89< / ><>3,47< / ><>1.356,45< / ><>1.778,72< / >< / ><><>西班牙< / ><>马德里< / ><>IBEX-35< / ><>20.041,90< / ><>19.881,60< / ><>0,81< / ><>1,31< / ><>15,80< / ><>32,98< / ><>14.704,20< / ><>20.213,60< / >< / ><><>希腊< / ><>雅典< / ><>ASE [...OMITTED...]

777,03< / td><>768,74< / ><>1,08< / ><>-11,96< / ><>-30,26< / ><>-32,01< / ><>768,74< / ><>1.185,63< / >< / tr> <>瑞典< / ><>斯德哥尔摩< / ><>OMX< / ><>3.331,26< / ><>3.321,44< / ><>0,30< / ><>2,60< / ><>15,55< / ><>26,01< / ><>2.577,63< / ><>3.331,26< / >< / ><><>瑞士< / ><>苏黎世< / ><>SMI< / ><>14.399,77< / ><>14.384,37< / ><>0,11< / ><>0,37< / ><>8,53< / ><>17,85< / ><>11.875,80< / ><>14.633,70< / >< / ><><>土耳其< / ><>伊斯坦布尔< / ><>BIST 100< / ><>14.641,56< / ><>14.575,51< / ><>0,45< / ><>8,79< / ><>30,01< / ><>28,79< / ><>10.208,76< / ><>15.133,54< / >< / ><><>以色列< / ><>特拉维夫< / ><>TA-125< / ><>4.081,95< / ><>4.094,17< / ><>-0,30< / ><>0,25< / ><>11,42< / ><>30,43< / ><>3.031,07< / ><>4.481,04< / >< / ><><>南非< / ><>约翰内斯堡< / ><>All Share< / ><>118.173,36< / ><>116.806,24< / ><>1,17< / ><>5,99< / ><>2,02< / ><>16,02< / ><>100.432,94< / ><>128.455,70< / >< / table>

<>< colspan="11">亚洲与太平洋地区< / >< / ><><>日本< / ><>东京< / ><>Nikkei-225< / ><>66.405,56< / ><>66.131,98< / ><>0,41< / ><>3,18< / ><>31,92< / ><>55,05< / ><>41.938,89< / ><>72.366,34< / >< / ><><>澳大利亚< / ><>悉尼< / ><>全普通股指数< / ><>9.294,30< / ><>9.243,20< / ><>0,55< / ><>1,72< / ><>3,05< / ><>0,58< / ><>8.552,60< / ><>9.452,00< / >< / ><><>中国< / ><>深圳< / ><>深证综指< / ><>2.550,17< / ><>2.561,21< / ><>-0,43< / ><>5,04< / ><>0,76< / ><>4,89< / ><>2.331,45< / ><>2.949,07< / >< / ><><>中国< / ><>上海< / ><>上证综指< / ><>3.952,18< / ><>3.956,57< / ><>-0,11< / ><>3,13< / ><>-0,42< / ><>2,82< / ><>3.764,15< / ><>4.242,57< / >< / ><><>韩国< / ><>< / >< / ><><>台湾< / ><>台北< / ><>TAEX< / ><>46.331,45< / ><>45.975,22< / ><>0,77< / ><>7,45< / ><>59,96< / ><>91,16< / ><>24.016,78< / ><>47.741,51< / >< / table>

来源：Valor PRO，曼谷、波哥大、孟买、布达佩斯、伊斯坦布尔、雅加达、约翰内斯堡、利马、马德里和苏黎世证券交易所。编制：Valor Data * 指数以美元表示

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投资：在利率高企以及储蓄在行业资金来源中占比下降的背景下，替代融资方案取得进展

信贷紧缺，房地产开发商 FIDC 获得关注

Bruna Furlani 和 Maria Fernanda Salinet 发自圣保罗

在利率高企、银行流动性短缺以及项目销售速度下降的背景下，应收账款投资基金（FIDC）正成为房地产开发商及其他房地产行业参与者的一种更灵活的融资替代方案。这一趋势出现较晚，且在过去几年中，巴西储蓄与贷款系统（SBPE）作为该行业主要资金来源的重要性下降，使得这一趋势进一步增强。

根据数据公司 Uqbar 受《经济价值报》委托进行的一项调查显示，持有房地产开发商份额的 FIDC 总净资产（PL）从 2024, 7 月的 R$ 9.9515 亿增加到今年 7 月的 R$ 17.5 亿，增长了 76%。目前共有 24 个此类基金在运行，其中 10 个已运营至少 12 个月。

以 Oliveira Trust 为例，在约 54 个正在构建的基金中，11% 来自房地产市场。Oliveira Trust 合伙人兼首席执行官 José Alexandre Freitas 解释道：“该行业对 FIDC 的需求正在增加。与去年同期相比，今年上半年观察到的操作需求增长了 50% 到 70%。”

市场基础设施与受托服务公司 Vórtx 的合伙人兼客户关系主管 Lilian Palacios 也持有相同观点，她表示，涉及 FIDC 构建的对话中有一半是面向房地产行业的。据她介绍，开发商和管理公司构建针对该细分市场的应收账款基金的需求，甚至已经超过了投资于实物资产的“砖块”类房地产投资信托基金（FIIs）等其他产品。

Demarest 合伙人 Mariane Kondo 和 Pablo Queiroz 表示，过去几年 SBPE 的局限性是 FIDC 作为房地产融资替代方案获得增长空间的因素之一。尽管巴西中央银行（BC）提高了用于房地产信贷的储蓄资金比例，但他们认为这一措施并未解决融资限制，因为储蓄账户本身的资金筹集

“CRI 需要大量的应收账款才能发行。而 FIDC 则由自有资本支撑” Vitor Del Santo

并没有持续增长。

Queiroz 解释说，在 SBPE 出现真空的情况下，市场被激励去寻找替代方案，尽管 FIDC 在最初看来并非一个“显而易见”的操作。该基金的优势之一是对公司而言具有灵活性。

他说：“FIDC 允许公司进行更纯粹的信贷操作，而无需指定具体用途。房地产市场的其他产品在不同程度上都是‘指定用途’的资金。你不能随心所欲地使用。”他补充道：“不久前，国家货币委员会（CMN）限制了房地产应收账款凭证（CRI）的底层资产（担保）定义。它们的用途是有限且受限的。”

同样来自 Demarest 的 Kondo 指出，提前回收原本可能在资产负债表上保留数年的信贷，也被视为 FIDC 的吸引力所在。

另一个有利于该工具的因素是，可以将未销售的房产库存作为信贷操作的担保，使公司在无需对单元房给予大幅折扣的情况下获得财务上的“喘息机会”。Queiroz 表示，在这种背景下，公司可以推迟销售，等待更有利于市场的条件。

他说：“或许可以在房地产市场对 FIDC 兴趣的增加与单元房销售速度的下降（尤其是圣保罗市场）之间划出一条时间线。”

另一方面，从投资者的角度来看，FIDC（信用权利投资基金）可以成为一种多元化投资的替代方案，特别是对于那些已经达到传统房地产产品配置上限，但仍希望保持在该行业风险敞口的机构投资者。不过，近藤（Kondo）提醒道，在进入之前，必须分析产品的风险与回报。

考虑到目前的市场状况，正值 CRI（房地产信贷凭证）、LCI（房地产信贷票据）和 LIG（担保房地产票据）等其他私人债券发行量下降期间，对 FIDC 的需求恰恰获得了动力。Oliveira Trust 的弗雷塔斯（Freitas）解释说，这类产品通常有一个对发行人和债权人都有利的利率“最佳区间”。

弗雷塔斯：“我们对 的需求增长了 50% 到 70%”

“回顾历史，当 Selic（巴西基准利率）在 6% 和 12% 之间时，像 CRI 这样的证券从投资者的角度来看需求量很大，每月回报在 0,5% 和 1% 之间，而企业的融资成本具有吸引力，能够使新的投资和项目可行，”这位 Oliveira Trust 的首席执行官表示。

在基准利率较高的情况下，Lumy Incorporadora 的创始人兼首席执行官维托尔·德尔·桑托（Vitor Del Santo）计算认为，现在发行 CRI 的成本可能比构建 高出 10% 到 15%。“CRI 需要大量的应收账款才能进行发行。而 则由自有资本锚定。”

Lumy 是在 2025. 10 月设立信用权利基金以资助七个“我的家，我的生活”（Minha Casa Minha Vida）项目的开发商之一。目前，该产品的净资产约为 $ 50 百万，但公司计划在 2027 年底前达到 $ 2 亿。

“我们利用通过 获得的资金开展了七个项目。推出这个产品对于在融资时节省时间和精力至关重要。如果没有 ，我们也可以筹集资金，但我必须与 40 人或更多的人沟通，并且我们必须考虑其中的‘份额’（share）[参与度]，”德尔·桑托分析道。

尽管违约率的上升和司法重组申请的增加提高了对信用资产的谨慎程度，但整体而言，截至 7 月份， 在今年的累计净流入额为 $ 573 亿。

尽管承认信用产品正受到投资者的严密监控，但 Vórtx 的帕拉西奥斯（Palacios）表示， 的偿付风险倾向于分散。“风险确实存在，但由于是分散的，我们可以更坦然地看待。 中可以包含多个开发项目。我可以拥有一家开发商，其房产销售信用由多人承担。我也可以拥有多家开发商，”他说道。

尽管这些产品为公司提供了更大的灵活性，但 Demarest 的近藤提醒说，使用 可能会增加企业的运营复杂性，因为管理人和基金经理将参与到此前由内部主导的动态流程中，此外还涉及基金的维护成本。

Demarest 的凯罗斯（Queiroz）还强调， 并非旨在长期持有房地产的工具，这可能需要额外的结构来使某些房地产操作可行。

协议编号 24.906.488-2。目的：建立为期 1 (一) 年的价格登记（若证明有利，可延长相同期限），用于未来可能采购的玉米和高粱青贮饲料机、播种机以及带有附件（现场套件）的农业喷雾无人机，旨在用于巴拉那州教育厅下属农业专业教育中心 (CEEPs Agrícolas) 的教学和运营活动。此次采购将分为 3 (三) 个标段。最高金额：R$ 38.256.213,20 (三千八百二十五万六千二百一十三雷亚尔二十分)。竞标日期与时间：2026年9月21日 08:30 (八时三十分)。参与方式：通过联邦政府电子招标系统 - compras.gov。接收和开启提案的电子地址为 https: / www.gov.br / compras。

公告及附件查询：公告已在互联网上发布，可通过国家公共采购门户网站 https: / pncp.gov.br 和 www.comprasparana.pr.gov.br 查看。信息咨询电话：(41) 2117-8288 或 (41) 2117-8287。日期：28 / 08 / 2026。招标部门。

具有深度与独立性的政治报道。

TIM S.A.

公开资本公司 CNPJ / MF 02.421.421 / 0001-11 - NIRE 33.3.0032463-1 2026年8月19日召开的董事会临时会议记录 日期、时间与地点：2026年8月19日，12h00，在 TIM S.A.（“公司”）总部举行，地址为里约热内卢市及州 Barra da Tijuca, Avenida João Cabral de Mello Neto, nº 850, Torre Sul, 13º andar。 出席人员：公司董事会于上述日期、时间及地点召开会议，出席人员包括 Adrian Calaza 先生、Alberto Mario Griselli 先生、Camilo Greco 先生、Claudio Giovanni Ezio Ongaro 先生、Denísio Augusto Liberato Delfino 先生、Gesner José de Oliveira Filho 先生和 Leonardo de Carvalho Capdeville 先生，方式为现场出席或通过音频或视频会议参加，符合公司章程第 25 条第 2 款规定的权利。 Alessandra Michelini 女士、

Flavia Maria Bittencourt 女士和 Gigliola Bonino 女士请假缺席。 主席团：Adrian Calaza 先生 - 主席；Luciene Rodrigues Abrão Pandolfo 女士 - 秘书。 议程：审议股票回购计划提案。 决议：在分析了提供并存档于公司总部的材料，并基于对议程事项的说明和讨论后，出席的董事会成员一致记录其表态和决议如下：董事会成员获悉由公司董事会在 2025年2月12日会议上批准的最近一次股票回购计划（“计划 8”）的结果，并根据附件 22, 第 77, 号法律、公司章程以及 2022年3月29日的 CVM 第 77 号决议（“CVM 77 / 2022 决议”）批准股票回购计划（“计划 9”），条件如下： (i) 计划目标：收购公司发行的普通股以持有在库存中并随后注销，且不减少注册资本，旨在通过高效利用可用现金资源为股东增加价值； (ii) 可收购股票数量：可收购最多 55.187.638（五千五百一十八万七千六百三十八）股公司普通股（“股票”），不减少注册资本，约相当于公司普通股总数的 2,31%（百分之二点三一）。董事会可在计划期限内决定执行股票收购的最佳时机，并可进行一次或多次收购； (iii) 期限、价格

及收购方式：计划 9 自董事会决议之日起开始，有效期至 2028, 2月19日，收购将在证券交易所（B3 S.A. – Brasil, Bolsa e Balcão）按市场价格进行，并遵守适用的法律和监管限制； (iv) 中间金融机构：计划 9 框架下进行的回购操作将由以下金融机构代理： (i) J.P. MORGAN CORRETORA DE CÁMBIO E VALORES MOBILIÁRIOS S.A.； (ii) BTG PACTUAL CORRETORA DE TÍTULOS E VALORES MOBILIÁRIOS S.A.； (iii) GOLDMAN SACHS DO BRASIL CTVM S.A.；以及 (iv) SANTANDER CORRETORA DE CÁMBIO E VALORES MOBILIÁRIOS S.A.； (v) 将使用的资金：将使用来自利润储备余额的资金，总计 R$5.359.444.218,69（五十三亿五千

[...OMITTED...]

五亿九千四百四十四万两千一百一十八雷亚尔六十九分），根据截至 30 de junho de 2026 止季度的最新可用财务报表，但 CVM 第 77 / 2022 号决议第 8 条第 1 款所述的准备金除外。计划 9 将使用的最大近似金额最高为 R$1 bilhão；以及 (vi) 根据 CVM 第 77 / 2022 号决议第 6 条，公司董事会成员提供了本会议记录附件 I 中包含的信息，并授权公司董事采取所有必要行动以全面实施该操作。结项：在没有其他事项需要讨论的情况下，会议结束，以便按照摘要形式起草本会议记录；会议重新开启后，记录被宣读、确认无误、获得批准并由所有参会

董事签署。我证明本会议记录是记录在专用账簿中的原件的忠实副本。里约热内卢 (R.J.)，19 de agosto de 2026。LUCIENE RÓDRIGUES ABRÃO PANDOLFO - 会议秘书。附件 I。CVM 第 80 号决议（29 de março de 2022）附件 G。自有发行股票交易。1. 详细说明操作的目标及预期的经济效果：TIM S.A.（“公司”）的股票回购计划已在 19 de agosto de 2026 举行的公司董事会会议上获得批准，其目标是通过高效利用可用现金资源，支持收购公司发行的普通股以持有在库存股中并随后注销（不减少注册资本），旨在增加股东价值。2. 告知股票数量 (i) 流通量及

(ii) 已持有在库存股中的数量：公司的股票数量：(i) 流通量

圣保罗大学 - 圣保罗大学牙科学院

普通电子竞标招标公告 第 160 / 2026 – FO 号 – SEI 流程号 154.00013158 / 2026-51

牙科学院特此向相关方公告，将举行编号为 160 / 2026 - FO 的电子竞标（PREGÃO ELETRÔNICO）形式的招标，采用最低价中标方式，招标对象为采购牙科器械，具体规格和条件详见本公告及其附件。电子提案接收期限的开始日期为 01 / 09 / 2026 08时00分起，竞标会议定于 15 / 09 / 2026 09时30分举行。会议访问需通过名为“联邦政府采购门户”的电子采购系统，网址为 www.gov.br / compras。完整公告将于 01 / 09 / 2026 起在上述 GOV 页面以及以下网址公布：www.usp.br / licitacoes 和 www.doe.sp.gov.br。

圣保罗大学 - 教育学院 招标公告

电子竞标第 47 / 2026 – FEUSP 号 - SEI 流程号 154.00007957 / 2026-99 圣保罗大学教育学院特此向相关方公告，编号为 47 / 2026 - FEUSP 的电子竞标（PREGÃO ELETRÔNICO）形式的招标，采用最低价中标方式，招标对象为聘请专业公司提供预测性、预防性和纠正性维护服务，具体规格和条件详见本公告及其附件。原电子提案接收期限开始日期为 12 / 08 / 2026 09时00分起，竞标会议原定于 28 / 08 / 2026 09时00分举行，现已延期。新的电子提案接收期限为 28 / 08 / 2026 11时00分起，竞标会议定于 14 / 09 / 2026 09时00分举行。会议访问需通过国家公共电子采购系统，网址为 https: / www.comprasnet.gov.br / seguro / loginPortal.asp。完整公告将于 28 / 08 / 2026 起在上述 ComprasGov 页面以及以下网址公布：www.usp.br / licitacoes 和 www.doe.sp.gov.br。

圣保罗大学 - 综合理工学院

电子竞标第 871 / 2026 - EP 号 - SEI 流程号 154.00008015 / 2026-28

综合理工学院特此向相关方公告，将举行编号为 871 / 2026-EP 的电子竞标（PREGÃO ELETRÔNICO）形式的招标，采用最低价中标方式，招标对象为空调设备的纠正性维护以及空调设备的安装与拆卸，具体规格和条件详见公告及其附件。电子提案接收期限的开始日期为 31 / 08 / 2026 08时00分起，竞标会议定于 17 / 09 / 2026 09时00分举行。会议访问需通过名为“联邦政府采购门户 - ComprasGov”的电子采购系统，网址为 https: / www.gov.br / compras / pt-br。完整公告将于 31 / 08 / 2026 起在上述 ComprasGov 页面以及以下网址公布：www.usp.br / licitacoes 和 www.imprensaoficial.com.br。

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圣保罗大学 – USP - USP “费尔南多·科斯塔”校区管理处 – PUSP-FC 招标公告 - 更正 竞争性招标 第 03 / 2026 号 - PUSP-FC

COMPRAS.GOV 第 222 / 2026 号 - SEI 流程号 154. 00008948 / 2026-15 现公开宣布，圣保罗大学将通过 USP “费尔南多·科斯塔”校区管理处，以电子形式开展竞争性招标（CONCORRÊNCIA），编号为 03 / 2026 - PUSF-FC，采用最低价中标方式。招标对象为：根据 DAEE 的要求，制定名为 LAGOA DO FRANCESCHINI 和 MANANCIAL 的堤坝改造项目，具体条件见招标书及其附件。电子提案接收开始日期为 31 / 08 / 2023 09h00 起，竞标会议定于 16 / 09 / 2026 09h00 举行。竞标会议通过名为“联邦政府采购门户”的电子采购系统进入，网址为 www.gov.br / compras。完整招标书将于 31 / 08 / 2026 起在以下页面公布：www.gov.br / compras 和 https: / portalservicos.usp. / contratacoes。

理工学院现向相关方公开宣布，将以电子竞价（PREGÃO ELETRÔNICO）方式开展招标，编号为 871 / 2026- EP，采用最低价中标方式。招标对象为：在 12（十二）个月内，对 25 台中央空调设备进行纠正性维护和预防性维护服务，具体规格和条件见招标书及其附件。电子提案接收开始日期为 31 / 08 / 2026 08h00 起，竞标会议定于 21 / 09 / 2026 09h00 举行。竞标会议通过名为“联邦政府采购门户 - ComprasGov”的电子采购系统进入，网址为 https: / www.gov. / compras / pt-。完整招标书将于 31 / 08 / 2026 起在上述 ComprasGov 页面以及以下网址公布：www.usp. / licitacoes 和 www.imprensaoficial.com.

药学院 - 圣保罗大学 招标公告 电子竞价 第 27 / 2026 号 - FCF 流程号：154.00006464 / 2026-31。

药学院现向相关方公开宣布，将以电子竞价（PREGÃO ELETRÔNICO）方式开展招标，编号为 27 / 2026 - FCF，采用最低价中标方式。招标对象为：采购通用服装，具体规格和条件见招标书及其附件。电子提案接收开始日期为 31 / 08 / 2026 08:00 起，竞标会议定于 16 / 09 / 2026 09:30 举行。竞标会议通过名为“联邦政府采购门户 – Compras.Gov”的电子采购系统进入，网址为：https: / www.gov. / compras / pt-。完整招标书将于 31 / 08 / 2026 起在 Compras.gov. 页面公布。

Ines249

Valorinveste

个人理财 财富之梦、寻求补充收入和强烈的情绪刺激是主要动机 研究绘制“博彩”投注者画像

Daniele Camba 发自圣保罗

参与“bets”（在线博彩）的巴西人追求的是一夜暴富的梦想，希望获得额外资金以补充收入，享受强烈的情绪刺激，并制定应对运气的方法。这些发现源自巴西金融和资本市场实体协会（Anbima）开展的一项研究，该研究提前向《经济价值报》披露，旨在了解参与博彩或在线赌场的巴西人画像。

这项研究的构思源于在巴西金融和资本市场实体协会（Anbima）进行的投资访谈中，越来越多的人表示自己“投资”于博彩。在这份详尽的资料所带来的各项结果中，研究绘制出了四类主要的投注者画像，分别命名为：“财富追随者”、“生活救火员”、“现实专家”和“情绪猎手”。

前两类群体主要由女性以及 C、D 和 E 阶层组成。两者的区别在于，“财富追随者”正如其名，是指那些希望通过博彩在瞬间变得富有的女性。而“生活救火员”群体则是那些面临较大财务困难，希望通过博彩赢取用于支付家庭基本账单（如电费、水费、房租等）所需资金的人。

另外两类群体则主要由男性、年轻人以及 A 和 B 阶层组成。“情绪猎手”是指那些在身边人的影响下开始游戏，将博彩视为一种爱好、消磨时间或摆脱无聊的方式的投注者。而属于“现实专家”群体的男性则会研究游戏、制定策略，认为自己近乎专业，并将博彩视为金融市场的替代方案以及一种投资方式。

这种对博彩的错误认知是 Anbima 最担心的重大问题之一，因为有大量玩家持有此类观点。该机构在 2025 年进行的最新一期“投资者 X 光”研究显示，在去年参与过某种形式投注的 28,3 百万巴西人中，有 4,5 百万人认为博彩是投资。Anbima 可持续发展、创新与教育主管 Marcelo Billi 对比道：“这个数字几乎与目前在巴西投资股票的自然人数量相当。”

Billi 认为，这项研究将有助于市场各参与方以及政府整体共同思考如何向民众阐明博彩与投资完全不同的事实。该议题已引起联邦政府当局的关注，政府已采取一系列财务和数字封锁措施，以打击未经财政部授权运营的平台。全国已有超过 60 千个非法博彩网站被封锁。

“将博彩妖魔化是没有用的，因为这只会让人们远离。我们需要展示的是，游戏是一种爱好，就像电影、戏剧、演出、健身房一样。因此，它们不能与投资资金竞争。”

研究中另一个值得关注的点是，与人们想象的不同，绝大多数玩家知道获胜的机会远低于失败的机会。Billi 表示：“人们亏钱并陷入债务，更多是因为成瘾和强迫症，而非缺乏信息。”

研究还指出，男性和女性在投注行为上存在多项差异。男性主要参与体育博彩（bets），因为他们认为自己热爱且了解足球，因此能够获胜。他们会参与博彩社区，且许多人热衷于分享自己的策略和潜在收益。与之相反，大多数女性则倾向于在线赌场（如“小老虎”和“小飞机”等游戏），且由于担心被评判，她们通常在隐秘状态下进行投注。

“她们博彩是为了支付家庭账单，同时还承受着一种道德化的压力，认为女性博彩是不光彩的，甚至可能会上瘾，”Kyvo 创新顾问、该研究负责人之一的人类学家卡罗琳娜·扎托雷（Carolina Zatorre）解释道。

研究团队在巴西各地奔波数月，采访了各种不同背景的人群。由于投入的时间长且研究深入，他们发现了许多令人惊讶的情况。扎托雷回忆道：“我们在北部地区的原住民社区发现了体育博彩玩家；我们发现‘家庭补助金’（Bolsa Família）的受益者购买他人的 CPF（个人纳税人登记号）以便进行投注；此外还有像‘动物博彩’（jogo do bicho）那样的投注摊位，那些没有手机或难以访问互联网的人可以通过这些摊位进行体育博彩。”

其中两点特别引起了这位人类学家的注意：一是体育博彩如何在整个巴西普及，甚至延伸至最偏远的地区；二是大多数人完全没有意识到自己在博彩中已经损失了多少，而这些金额通常远超其生活水平所能承受的范围。

BNP Asset Management Brasil 首席执行官兼 Anbima 董事阿基莱斯·莫斯卡（Aquiles Mosca）指出，行为金融学研究的多种偏差可以解释人们沉迷体育博彩的倾向。其中包括：熟悉度偏差（尤其是男性认为，因为了解足球，所以不会输）；控制错觉（认为在某个时刻一定会赢，从而弥补所有损失）；以及社会认同（知名网红为博彩平台做广告，使人们认为通过投注可以获得同样的生活水平）。

莫斯卡认为，应当加强对博彩广告的管控，完善监管，并提高这些公司的税率，参照对待烟草和酒精饮料生产商的做法。

在被请求置评时，巴西责任博彩协会（IBJR）选择不予表态。

在 Aurum，一位拥有冲突处理经验的哈利

Adriana Cotias 发自圣保罗

七年前，正是在巴西零售业最长久的家族争端之一的演变过程中，Aurum Wealth Management 在休·A·哈利（Hugh A. Harley）的领导下诞生了。他是创立 Casas Pernambucanas 连锁店的家族第五代成员。

该公司管理着 $ 250 亿雷亚尔的资产，已成为 Ve-edha 集团的财富管理分支，后者于 2024. 9 月作为资本合伙人加入。这次结合助力该公司从一个家族财富管理办公室转型为一个目前汇集了 43 个经济集团的多家族办公室（multifamily office）。

哈利表示，虽然有在一段时间内将规模翻倍的计划，但将按照自己的节奏缓慢进行。他称自己最多有能力覆盖 100 到 120 个家庭，净资产潜在可达 $ 50 亿雷亚尔或 $ 60 亿雷亚尔。

“我们的想法不是走零售路线，”哈利在圣保罗法里亚利马大道（Avenida Brigadeiro Faria Lima）的办公室接待《经济价值报》时说道，“超过这个量我就承受不了了，我的‘硬盘’无法运转。”

这是因为，除了由首席投资官（CIO）雷纳托·维德默（Renato Widmer）负责的客户流动资产管理外，这位高管还直接参与企业家族的治理，将自己的经验带入对话中。他表示，自己经常扮演“牧师和心理学家”的角色。

其目标是寻求一种能够避免导致资产挥霍的争端纪律，而这正是他在自己核心家庭中所观察到的。为了实现这一点，需要密切关注个人、公司及继承方面的困境，并以一个局外人的必要距离来处理问题。而他对此拥有丰富的经验。

休是安妮塔·哈利（Anita Harley）的侄子之一，安妮塔曾是 Pernambucanas 的最大股东，且因其部分生活经历被 Globoplay 的一部剧集呈现而成为关注焦点。

他与已昏迷十年的姑姑没有联系，也不谈论那部纪录片所涉及的争端。但随着父亲在 1999, 年去世，休接手了一场在祖母埃雷尼塔·海伦娜·伦德格伦（Erenita Helena Lundgren）去世后数年便已公开的争斗——祖母在嫁给美国外交官罗伯特·布鲁斯·哈利（Robert Bruce Harley）后获得了哈利这个姓氏。

当休的父亲罗伯特·布鲁斯·哈利二世（Robert Bruce Harley Jr.）打开母亲的遗嘱并“发现其去世前几个月进行了异常的资产转移”后，他开始对自己的妹妹安妮塔提起诉讼，要求撤销遗嘱。2017, 年，高等法院（STJ）裁定她必须将其控制的半数股份（相当于公司总股份的 25%）以及估计为 $600 亿雷亚尔的追溯股息支付给她的九个侄子。最终结果直到 2024, 年才通过家族各分支之间一项历史性的股东协议达成。

“当我继承这场争端时，我试图理解它产生的原因，我发现其中存在一个与理性完全无关、而与情感密切相关的问题，”他说，“多年以后，在我的大力支持下，我们 [他、兄弟姐妹和表亲] 终于解开了所有死结，因此当被家族邀请进行流动性管理时，我不想重复之前的错误。”他回顾道，这些对话始于 2017, 年，在与姑姑的冲突解决之后，但正式协议的启动直到 2020 年才实现。

他拥有经济学和政治科学博士学位，曾就职于

“很多时候，什么都不做就是一笔极好的生意；到了某个时刻我会说：‘客户，买入 LFT（浮动利率国债）吧’”— 罗杰里奥·维埃拉

Aurum 的哈利：适度增长以参与家族治理，避免像 Pernambucanas 那样的争斗

Rio Bravo Investimentos 和 Perfin，Hugh 成立了自己的资产管理公司，为了协调双方关系，签署了一份具有明确投资政策和合规要求的服务合同。该合同还涵盖了他代表该家族在 Pernambucanas 面前行使代表权的职责。

他“严格以受雇高管的身份任职，拥有随时被解雇或请求辞职的权力，将兄弟的角色（在非办公时间）与高管的角色分开”。

2024年，Hugh 离开了这家零售商的咨询委员会。如今，该结构中已不再有家族资金。“时机到了，我必须专注于 Aurum 的增长。这是一个非常有序且和谐的过渡。”

随后他加入了 Veedha Investimentos，该集团的高级合伙人罗杰里奥·佩雷拉（Rogério Pereira）接管了该管理公司的市场关系部门。这位高管为该部门带来了在私人银行领域超过 40 年的经验，曾就职于花旗银行（Citi）、伊塔乌银行（Itaú）和汇丰银行（HSBC）。

“Aurum 的工作将家族企业生活的实践经验及其真实的冲突引入到客户服务中，”佩雷拉说道。其职责是在巴西或海外的多个方面代表该家族。

“该家族可能正承受着某种痛苦，情况与这类故事有些相似，资产散布在世界各地，在继承、公司治理和投资方面需要帮助，而这里有一支在技术和学术上都经过良好培训的优秀团队，”佩雷拉继续说道。

在过去 15, 20 年中

GABRIEL REIS / VALOR

与家族办公室合作期间，这位高管表示他见证了“史诗般的权力斗争”，以及作为家族顾问时，“在一家拥有十名股东的‘X’公司中，总会面临投资或撤资、买入或卖出的决策，而很多时候你无法让在座的所有人都满意，并目睹资产随着时间的推移而损耗，却不知道其财务成本是多少”。

财富管理者的角色还应该是避免草率的决定。“很多时候，什么都不做就是一笔极好的生意，”佩雷拉说。“在我们目前生活的环境下，到了某个时刻我会说：‘客户，买入 LFT（浮动利率国债）。你不是为了让我这么做而付钱给我，但我是在为你付费，以确保你不会损失部分资金’。三、四、五个月后，市场稳定下来，我们再采取新策略。”

如何投资收藏品？

财务咨询：汽车、稀有葡萄酒和艺术品？

投资者在投资收藏品之前需要评估哪些因素？

Rafael Nogueira Pires, CFP 回答：

收藏习惯是一种古老的人类行为，自史前时代起就伴随着文明的发展。一个人成为收藏者的原因多种多样，例如：记忆的保存、情感需求、与过去的连接等。然而，收藏品这类替代投资在许多人的投资组合中正占据越来越大的空间。

将一组收藏品转化为稳固且增值的资产需要严格的规划，这远远超出了简单的购买行为。在投入资金之前，制定目标至关重要，以防止最初的热情导致过度支出，从而损害个人预算。

设定初始金额有助于确定每月或每年的现金流。定义目标、目的以及分类预算，是良好财务规划结构的基本支柱。另一个重要支柱是确定想要收藏的物品。保持专注和策展能力可以防止缺乏明确定义的收藏演变成物品的堆积，而后者会随着时间的推移而贬值。建立特定的细分领域，如汽车品牌、葡萄酒标签、特定时期的艺术品，能为藏品增加价值。

对即将购买的物品进行了解是收藏者策略的重要组成部分。在收藏汽车的情况下，通过谨慎报告（laudo cautelar）核实历史记录和来源至关重要，以识别是否存在违规情况。例如，发动机和底盘是否与年份和型号相符。如果是艺术品爱好者，请核实其真实性、卖家的信誉、保存状态和来源，因为正品作品拥有展出记录，如作品全集（catálogos raisonnés）。

旨在未来增值的收藏品投资需要高昂的成本规划。投资者必须意识到，他们处理的是一种非流动资产，无法立即变现，且伴有经常性支出，例如购买特定的保险单以防止损毁、盗窃或损坏，此外还需要合适的存储和保存场所。

在保护语境下，在经济不稳定时期，它们可被视为安全资产，因为具有证明来源和历史认可的有形资产可作为价值储备，这与股票等波动性或投机性资产不同。

在税务方面，两者的征税方式不同。税负根据产品类别和适用于每个案例的法律理解而变化。每月销售资产收益在 $ 35 千雷亚尔以下的部分免征所得税 (IR)；如果超过此限额，所得利润将 subject 资本利得税，适用累进税率：收益在 $ 5 百万以下的部分税率为 15%，超过此金额的部分税率在 17,5% 至 22,5% 之间波动。申报时，这些项目应始终按购买成本填写，不进行更新。关于通过继承（遗产清算）或捐赠转移收藏品，将产生 ITCMD（死因转移及捐赠税），其税率根据各州而异。

收藏品世界广阔且多样，提供了多样化的投资机会。艺术品、葡萄酒和经典汽车等收藏品可以为寻求替代投资的收藏者带来财务回报。与任何投资一样，进行详尽的研究并寻求专业建议是收藏品世界取得成功的关键。

对这些资产的精心挑选和管理，使投资者能够将个人热情与显著的财务回报相结合，且该市场目前没有出现放缓的迹象。

Rafael Nogueira Pires 是个人理财规划师，持有由 Planejar（巴西理财规划协会）颁发的 CFP（注册理财规划师）认证。电子邮箱：rafael.nogueira@xpi.com.br

上述回答反映的是作者个人观点，不代表《经济价值报》或 Planejar 的观点。本报及 Planejar 对上述信息或因使用该信息而导致的任何性质的损失不承担责任。问题请发送至：consultoriofinanceiro@planejar.org.br

联邦最高法院 (STF) 议程 大法官们本周可能会对 Funrural（农村社会保障基金）、司法免费援助以及 ITBI（不动产转让税）进行审理 valor.globo.com / legislacao

Valor E 2026年8月29日、30日 及31日（周六、周日和周一）

249 法律观点 政府采购 与 IBS / CBS 特别规则

深入了解 婚姻 将不再 保障继承权吗？

legislacao

圣保罗立法与税收

Getulio Vargas 基金会的财政研究还预测，这将直接影响非政府组织（ONGs）及其他非营利实体的税收负担。

FGV：税制改革将影响第三部门的融资

佩德罗·卡纳里奥 (Pedro Canário) 发自圣保罗

通过取消地方税收激励并减少联邦政府的优惠，税制改革可能会枯竭非政府组织（ONGs）、非营利实体及公民社会组织的资金主要来源。这是巴西格图利奥·瓦加斯基金会（FGV）里约分部关于消费税改革对第三部门影响的一项研究得出的结论。

根据联邦审计法院（TCU）的数据，此次改革的主要目标是简化消费税制、消除各州之间的税收战争，并减少联邦政府的税收支出（2025, 该支出高达 $ 5440 亿）。但一个副作用将是影响那些提供国家无法承担的公共服务的实体。

例如，税制改革禁止州和市政府授予税收激励。因此，向非政府组织和非营利实体的捐赠将不再能为捐赠企业带来税负抵减。FGV 指出，这将影响到如“圣保罗发票”（Nota Paulista）等项目（该项目每年向圣保罗的 5,000 家实体分发高达 $ 5 亿的资金），以及其他体育和教育激励项目。

在联邦层面，作为改革监管法之一的第 224 号补充法案对所有联邦税收优惠实施了线性削减。在法人所得税（IRPJ）和净利润社会贡献税（CSLL）的捐赠抵免方面，削减幅度为 10%。

此外，规定仅无对价的捐赠可免除新税种：货物和服务税（CBS 和 IBS）。这两项税种将取代 ISS、ICMS、PIS 和 Cofins。因此，那些要求回报（如宣传捐赠者品牌）的捐赠，此前免征 ISS，现在将开始被征税。

此外，税负方面也受到影响。目前，非政府组织对其提供的与救助活动无关的服务支付 ISS。根据 FGV 的研究，税率约为 5%。而随着 IBS 和 CBS 的实施，预计总税负将落在 26,5% 至 28% 之间。

该研究并未计算税制改革给公民社会组织带来的具体财务影响，但结论认为，将产生“对第三部门税负的直接影响，以及第三方赞助和捐赠投资可能减少的影响，因为 IBS 和 CBS 将适用于此类操作”。

由在该领域运营的 Simbi 咨询公司于今年年初发布的一项调查估计，改革第一年的影响为 $ 1,6 亿。根据该研究，第三部门组织在 2025, 通过“联邦激励生态系统”获得了 $ 65 亿，通过州和市级激励获得了 $ 9.6 亿。该研究的计算方式是：完全取消地方激励，加上联邦优惠削减 10%。

而巴西筹款者协会（ABCR）的一项研究发现，85% 的公民社会组织通过捐赠或与私营企业的合作伙伴关系获得资金。与此同时，81% 的组织表示，他们面临的主要挑战是获得融资。

“这是一颗击中了第三部门的流弹，”第二地区联邦地区法院（TRF-2）法官、里约州立大学（UERJ）财务法教授兼 FGV 研究学术协调员马库斯·亚伯拉罕（Marcus Abraham）评论道。“改革在扫射一切，结果击中了那些本应获得差异化对待的人。削减激励显然将帮助 [政府] 增加财政收入并有助于结束税收战争，但它正在扼杀具有社会功能的组织，”他表示。

对于为多家第三部门实体工作的税务专家莉亚·巴尔西·德雷扎（Lia Barsi Drezza）而言，这次改革“摧毁了融资模式”。她表示：“该部门依赖于被改革取消的区域性优惠。这最终导致了激励机制的缺失。”

莉亚还提到了一种“不对称性”的产生：改革创建了一个

宣传图

莉亚·巴尔西·德雷扎：“该部门依赖于被改革取消的区域性优惠；这最终导致了激励机制的缺失”

补偿基金，用于救济那些依赖 ICMS（商品和服务流通税）优惠的企业。但该基金仅将救济那些依赖所谓“有偿优惠”的企业，这类优惠是在规定期限内且在满足某些条件（如创造就业和投资）的情况下授予的。她指出，第三部门将无法获得补偿。

根据 Insper 税法教授、律师西尔瓦娜·托格内蒂（Silvana Tognetti）的说法，改革还给非政府组织（NGO）的支出带来了疑问。她表示，援助活动的成本是免税的，但所有非营利组织最终都会开展其他活动，如展会或其专业领域的特定服务。目前尚不清楚这些活动的税务处理方式。

“他们撒谎了：这既不是改革，也不是税务改革。这是一场经济革命，因为它触及了方方面面。当你做出如此巨大的改变时，你意识不到在哪里制造了问题。总会有新的受影响环节出现，”西尔瓦娜表示。

参与了导致税改文本研究的税务专家莉娜·桑廷（Lina Santin）解释说，第三部门并没有被“遗忘”。她表示，改革旨在简化消费税，但许多授予非营利组织的优惠原先规定在某些法律中，而这些法律“在新模式中未能被延续”。

她提醒道，在改革审议过程中，该议题讨论较少，因为初衷是维持免税地位。但随后出现的一项法案取消了非政府组织在购买投入品时的税收抵免。“结果是，税收保护程度低于历史上的保障水平，”她表示。相关法案是去年 1 月通过的第 214 号补充法。

根据莉娜的说法，税收豁免（imunidade fiscal）是对征税权的宪法限制，而免税（isenções）则是立法者对特定部门的特许。改革通过禁止在购买投入品时抵扣 IBS（商品和服务税）和 CBS（社会贡献税），实际上是对豁免权的“无声降级”。她表示：“具体影响是明确的：由那些被宪法认为值得特殊保护的机构所提供的教育、医疗和社会援助政策，其可用资金减少了。”

马库斯·亚伯拉罕（Marcus Abraham）认为，第三部门提供了国家本应提供但缺乏能力提供的基本公共服务。因此，研究指出，税改的后果“是征税效率的丧失，因为即使税收收入增加，也无法保证能提供同等的公共服务，以维持目前为巴西民众创造的福祉”。

Carf 撤销对 Prio $ 180 亿雷亚尔的处罚

重点关注

淡水河谷案

联邦最高法院（STF）大法官安德烈·门多萨（André Mendonça）暂停了关于海外控股公司和关联公司利润征税的审理，该案涉及淡水河谷（Vale）。此先例对所有跨国公司均具有重要意义。此前，十位大法官中有六位已投票支持征税，但由于法院主席埃德森·法钦（Edson Fachin）大法官尚未投票，虚拟全体会议的审理尚未结束。随着作为报告人的门多萨提出重点关注，审理将在实体全体会议中重新开始（RE 870214）。该大法官此前投票反对征税。根据今年的预算指导法（LDO）财政风险附件，如果政府败诉，预计对联邦政府的影响将达到 $ 220 亿雷亚尔。如果考虑过去五年，该论点可能给联邦政府造成 $ 1425 亿雷亚尔的损失。每年可能会减少国家财政部 $ 285 亿雷亚尔的资金。在审理中，大法官们正在分析企业所得税（IRPJ）和社会贡献税（CSLL）是否适用于巴西国民企业，其依据是位于与巴西签署了避免双重征税协定国家之关联公司的利润反映。（Beatriz Olivon，发自巴西利亚）

Beatriz Olivon 发自巴西利亚

税务资源行政委员会（Carf）高级分会第三小组撤销了对 Petro Rio Jaguar Petróleo (Prio) 约 $ 180 亿雷亚尔（经更新价值）的税款追缴。八位委员中的七位认为，在指出该公司不符合使用 Repetro 和 Repetro-Sped 的要求后，税务官员应当给予其辩护和调整信息的期限。

该公司因 2009. 年进口 FPSO Frade（浮式生产储油卸油装置 / 平台船）时涉嫌违规而被处罚。在处罚通知中，税务机关指出 Petro Rio Jaguar 涉嫌违反了使其能够获得“石油和天然气矿床勘探和开采活动专用货物进出口特别海关制度”（）及其现代化版本 Sped 税收优惠的规定。

降低并暂停征收进口税、工业产品税（IPI）、社会一体化计划税（PIS）和

旨在通过改善企业的现金流，激励巴西的石油和天然气勘探与生产

根据违规记录，其中存在文件造假，导致被追缴暂停征收的税款以及利息和罚金。该税单将多家公司列为连带责任人，其中包括巴西石油公司（Petrobras）。这家国有企业在 2025, 年的案例中指出，预计影响为 $ 169 亿雷亚尔。

税务机关还指出，该公司“未能履行妥善保管海关控制重要信息的义务”，此外，不能接受提交的两份发票为真实且合格的进口海关清关证明，以及其他要点。

该公司辩称，尼泰罗伊（Niterói）地区税务局无权质疑合同的合规性。该公司主张，海关审核应由另一个单位——里约热内卢单位执行。此外，根据 1781, 年第 2017 号联邦税务局规范指令，该公司应当被通知以纠正缺陷。

最初，地区审判局（DRJ）撤销了处罚。税务审计员认为，在未遵守授予制度审核流程且剥夺辩护权的情况下，导致制度被撤销的税单是无效的。

随后在 Carf 2024, 年进行的审理中，第三分会第二分庭第一小组得出结论，由于属于海关审核，在追缴税款和罚金时没有必须遵守的法定程序。由于认为不存在限制辩护的情况，他们决定

“税务官员指出的缺陷如果在遵循规定程序的情况下是可以补救的” Eduardo Kiralyhegy 认为 DRJ 应当对实质内容进行审理。

现在，高级议事会以多数票确认了 DRJ 的理解，撤销了该项收费。

该公司在本案中的代理律师、NMK Advogados 合伙人爱德华多·基拉利赫吉（Eduardo Kiralyhegy）在审理过程中指出，该处罚单是由一名税务审计员开具的，该审计员在被调查行政不端行为期间，曾使用相同的程序对石油和天然气行业进行了多次审计——据律师称，该调查最终导致了该审计员被停职。

“他创造了一套不同的动态机制，”他指出。在这种机制下，审计员指出了所谓的缺陷，而据律师称，如果遵循 2017 年第 1781 号和 2015 年第 1600 号规范性指令中规定的程序，这些缺陷本是可以修复的。该律师还在处理其他类似的案件，这些案件均源于同一名审计员开具的税务处罚单。

该公司在本案中提交了由 Daniel, Diniz e Branco 税务与海关律师事务所合伙人莱昂纳多·布兰科（Leonardo Branco）起草的法律意见书。在该意见书中，这位税务专家指出，正规程序规定了一系列步骤：海关审查、通知进行可能的修复、关于授予或维持制度的决定、行政上诉的可能性，以及在最终决定和制度终止后，采取必要的措施征收税款。

在 Carf 的审理中，委员塔蒂亚娜·若泽·福韦克斯·贝利萨里奥（Tatiana José Fovex Belisario）的投票意见占据主导。委员维尼修斯·吉马良斯（Vinícius Guimarães）在实质问题上的意见被否决。

国家财政部总检察署（PGFN）表示，正等待判决书的公布以评估可采取的措施。该机构在 Carf 败诉后不能向法院提起诉讼，但仍可以向议事会提交申诉以寻求澄清或指出遗漏（抗辩）。

Prio 在给《经济价值报》的照会中表示，如此规模的收费要求“在开具时具有极高的技术严谨性，并严格遵守正当法律程序”。该公司还表示，这种规模的不确定性已超出财务范畴，“影响了在交易所上市公司的声誉和可预见性”。

圣保罗立法与税收

法律意见

Lia Barsi Drezza

税制改革的监管工作揭示了一些解释性问题，这些问题已经超出了关于税率和收入分配的讨论。其中最相关的问题之一涉及政府采购中 IBS（商品和服务税）和 CBS（社会贡献税）纳税义务发生时间（fato gerador）的界定——这一界定对公共合同的资金流、分拆支付（split payment）以及税务单据的开具产生具体影响。

一般规则是，纳税义务发生在供应时。然而，对于根据 2025 年第 214 号补充法第 473 条规定，由直接行政管理部门、自治机构和公共基金会进行的采购，第 10 条第 2 款将其转移至付款时刻。值得记录的是这一引用机制，在实践中经常被误解：转移规定并非在规定税收全额归于合同方的第 473 条中，而是在第 10 条第 2 款中。一旦排除归属制度，付款时的纳税义务规则也随之失效。

而根据第 473 条第 2 款，在同时满足“以现场方式进行”且“根据特定立法规定免于招标”的采购中，该制度被排除。哪些操作实际上符合这一例外情况？

浅层的解读可能会认为，所有无需招标的合同都被排除在特殊制度之外。但由于两个原因，规范结构并不支持这一结论。第一是累积性：仅免于招标是不够的，采购必须是现场进行的。第二是术语问题。“根据特定立法规定免于招标”这一表述是指 2021 年第 14.133 号法第 75 条的情况，而非第 74 条的不可招标性，也不是第 76 条的招标豁免。直接合同并非免招标的同义词，且例外情况不容扩大解释。

这一范围非常狭窄。由此呈现出的图像是：为了满足行政部门的即时需求，在商业场所进行的、即时付款且无复杂合同周期的低额采购——这符合 1986 年第 93.872 号法令第 45 至 47 条以及联邦政府支付卡形式下通过资金拨备执行的支出概况，以及第 75 条第 I 和 II 项规定的基于金额的免招标情况。正是这些情况，使得操作差异化的税收归属变得不可行。

2026 年第 227 号补充法增加了一个经常被忽视的点：例外情况不再是对称的。关于公共采购税率减免的第 472 条单一条款，现在排除了三种情况——现场且免招标的采购；适用全国统一税率的采购；以及适用 Simples Nacional（简易税制）或 MEI（个体微型企业家）的采购。而第 473 条第 2 款仅保留了第一种。因此，存在一些采购虽然不在减免范围内，但仍处于归属制度中，并随之适用付款时的纳税义务。将“政府采购的例外”视为单一整体会导致计算错误和税务单据开具错误。

这种区分在公共行政部门采购电力（随着自由市场扩展而增加）时变得尤为重要。这里的决定性论据是“现场性”。电能供应是连续的，是通过正式合同工具、消费计量、结构化财务结算和专门的监管跟踪来实现的——这与在商业柜台的即时购买完全不同。由于要求是累积性的，缺失这一要素就足以排除例外，无论采取何种程序：在自由合同环境（ACL）中招标、资质认证，还是与当地分销商直接签约（这种情况往往被归类为不可招标，而非免招标）。

因此，此类性质的合同仍受政府采购特别制度的约束，其纳税义务的发生时间与付款挂钩——基于特殊性的原则，这一结论优先于适用于持续执行业务的第10条第3款之规定。电子税务单据的规范也证实了这一解读：NF3e的布局中设有专门的政府采购组，其验证规则要求其他联邦实体适用零税率，具体形式见第473条第1款。

这场讨论看似过于技术化，但其影响是具体的。征税时点影响着开票金额、分拆支付（split payment）义务的履行以及公共合同自身的财务规划。而这一切所依赖的“现场采购”概念，在第214 / 2025,号补充法中并未定义，尽管第12.955 / 2026号法令及第6 / 2026号CGIBS决议已为政府采购设立了专门章节。

第473条第2款的例外情况适用范围非常有限。它是为特定情况设计的，即通过免招标方式进行的低额现场采购。在此范围之外，优先适用为公共采购创建的特别规则——在向IBS和CBS过渡的过程中，此类解读将对供应商和签约实体的法律安全性起到越来越决定性的作用。

圣保罗州军事警察

第 4 大都会区司令部 – CPA / M-4

电子招标公告 第 188 27 / 2026 号

UGE 180.188 的负责人根据第 14.133 / 2021 号法律，现公开宣布举行电子竞价（Pregão Eletrônico）形式的招标，旨在通过建立价格登记协议，为 CPA / M-4 及其下属单位采购墨盒和碳粉。公开会议将于 21 / 09 / 2026 日 08 时 00 分通过 Compras.Gov 门户网站举行；招标公告及其附件可在国家公共采购门户（PNCP）查询。第四大都会区司令部 – CPA / M-4 为本次招标流程的负责机构。

圣保罗市政府

瓜亚纳塞斯分局 (SUBPREFEITURA GUAIANASES)

招标开放通知

现场竞争招标 n° 90005 / SUB-G / 2026 - SEI 流程 6038.2025 / 0003443-8

标的：Pref. Celso Augusto Daniel 基础卫生单位 (UBS) 的改造与面积扩建 - 公开会议日期 / 时间：17 / 09 / 2026 日 10 时 00 分 - 地点：https: / www.gov.br / compras / pt-br。UASG 925074 SEI 164023512 - 招标公告下载：https: / diariooficial.prefeitura.sp.gov.br / - 更多信息：电话 (11) 2392-1045 联系 Romana 女士 和 / 或发送电子邮件至 subglicitacao@smsub.prefeitura.sp.gov.br。

目的声明

OSCAR JUAN LENTINO，阿根廷籍，财产部分共有制结婚，企业家，CPF / ME 注册号 705.062.541-86，及其妻子 MARGARITA CARCELLER，阿根廷籍，企业家，两人均居住并定居于阿根廷布宜诺斯艾利斯自治市 San Martin 558，CPF / ME 注册号 705.062.461-67，持有阿根廷身份证号 93.862.330，系 ARG BRASIL CORRETORA DE RÉSSEGUROS LTDA. 的唯一股东。该公司 CNPJ / ME 注册号为 21.466.631 / 0001-70，总部位于圣保罗州圣保罗市 Alameda Santos, nº 200, 9 楼（部分），邮编 01418-000，SUSEP 注册号 FIPSUSEP 73.415。现根据 SUSEP 第 422 号决议第 34 条之规定，向公众及相关利益方声明：已决定更改其公司经营范围，以删除再保险和反向再保险的中介活动，并将公司名称更改为 ARG BRASIL CONSULTORIA EM SEGUROS E RÉSSEGUROS LTDA.，由此申请取消其作为再保险经纪人的经营许可。公司声明从未在再保险市场进行过操作。任何异议或陈述应在法定期限内正式提交至 SUSEP。圣保罗，28 de agosto de 2026。

通知

SEI: 387.00003946 / 2025-70 – PG 10.50.043 – 招标 n.º 043 / 2025 – 聘请公司在 Cerquilho 市执行名为 Cerquilho “F” 的工程项目，该项目包含 100 (一百) 套住房单位及其他工程服务。

CDHU 特此告知，上述招标目前处于“无限期”暂停状态。

CDHU

圣保罗州政府 城市发展与住房秘书处

CPTM 拍卖

各类材料、废旧物资、旧轨道、铜、废金属及枕木

形式：现场 / 在线

截止日期：02 / 09 10 时

地点：圣多斯-朱恩迪亚伊铁路工程师协会礼堂 - Rua José Paulino, nº 7 – Bom Retiro, São Paulo / SP, 邮编: 01120-001

更多信息：(11) 99708-0465 / contato@siteleiloes.com.br

通信部

通知公告

巴西邮政电讯公司 (ECT) 特此通知，现寻求位于帕里奎拉阿苏 (PARIQUERA AÇU) 市中心区域的商业一层房产用于租赁，旨在设立帕里奎拉阿苏邮局 (Agência de Correios AC PARIQUERA AÇU)。拟安装场所的房产应具备以下特征：面积约 257,00 平方米，最小宽度 6,0 米，优先考虑设有停车位、具备装卸货通道、优先考虑设有混凝土顶板且靠近该地区商业区的房产。

针对此次租赁，ECT 列出以下主要感兴趣的街道和大道：卡洛斯·博特略博士大道 (AVENIDA DOUTOR CARLOS BOTELHO)；罗梅乌·蒙蒂街 (RUA ROMEU MONTI)；若昂·A·兰格尔街 (RUA JOÃO A RANGEL)；马西莫·扎内拉街 (MAXIMO ZANELLA)；费尔南多·科斯塔博士大道 (AVENIDA DR. FERNANDO COSTA)；佩德罗·博内街 (PEDRO BONNE)；埃尼奥·米纳尔特街 (ENIO MINARTE)；圣托·萨莱蒂街 (SANTO SALETTI)；若泽·迪亚斯街 (JOSÉ DIAS)；11月15日街 (XV DE NOVEMBRO)；若昂·托比亚斯·菲略街 (JOÃO TOBIAS FILHO)；9月7日街 (SETE DE SETEMBRO)；若昂·欧塞比奥·罗德里格斯中尉大道 (AVENIDA TENENTE JOÃO EUSÉBIO RODRIGUES)；安德烈·罗西尼街 (ANDRÉ ROSSINI)；以及区域内其他符合 ECT 商业利益的街道。

请感兴趣者联系 Everaldo de Souza，电子邮件 everaldosc@correios.com.br，电话 (11) 4313-8568, 或 Valdir Paulo de Oliveira，电子邮件 valdirpaulo@correios.com.br，电话 (11) 4313-8536。

LILIAM BELLINI DEMARCHI 圣保罗大都会区 (SE / SPM) 服务区域经理

圣保罗州军事警察

第四大都会区司令部 – CPA / M-4 电子招标公告 DREGÃO 第 188 - 64 / 2026 号

6 bradsaúde

UGE 180.188 的负责人根据第 14.133 / 2021, 号法律，现公开宣布将以电子竞价 (Pregão Eletrônica) 形式进行招标，旨在通过建立价格登记协议，为 CPA / M-4 及其下属单位采购 IT 耗材。公开会议将于 15 / 09 / 2026 08时00分通过 Compras.Gov 门户网站举行；招标公告及其附件可在国家公共采购门户网站 (PNCP) 查询。第四大都会区司令部 – CPA / M-4 为负责执行此次招标流程的机构。

Bradsaúde S.A.

董事会会议记录，于 30 de Junho de 2026 30 / 06 / 2026 上午 09 时通过视频会议举行。出席人员：全体董事会成员通过视频会议参加。主席台：主席：Luiz Carlos Trabuco Cappi 先生；秘书：André Chidichimo de França 先生。讨论 / 决议：(i) 成立公司提名、继任与薪酬委员会。为组成该新成立的委员会，选举以下人员担任任期 01 年的成员：(a) Luiz Carlos Trabuco Cappi 先生，RG 号 X.XX4.35X-X, SSP / SP, CPF / MF 号 XXX.319.028-XX，担任负责人；(b) Alexandre da Silva Glüher 先生，RG 号 XX.X93.93X-X / SSP SP, CPF / MF 号 XXX.548.640-；(c) Maurício Machado de Minas 先生，RG 号 X.XX5.90X-X / SSP-SP, / ME 号 .470.098-；(d) Ivan Guontij Tujíno 先生，OAB / RJ 号 44.902, / MF 号 .025.397-；(e) Carlos Alberto Iwata Marinelli 先生，RG 号 XX95.50X-X / SSP-SP, / ME 号 .792.408-。(ii) 批准提名、继任与薪酬委员会章程，该文件由秘书签署，存档于公司总部并发布在公司官方网站 (www.saud3.com.br)。(iii) 批准审计委员会章程，该文件由秘书签署，存档于公司总部并发布在公司官方网站 (www.saud3.com.br)。(iv) 批准董事会内部章程，该文件由秘书签署，存档于公司总部并发布在公司官方网站 (.saud3..)。(v) 批准独立审计师聘用政策，该文件由秘书签署，存档于公司总部并发布在公司官方网站 (.saud3..)。(vi) 批准可持续发展政策，该文件由秘书签署，存档于公司总部并发布在公司官方网站 (.saud3..)。闭会：无其他事项。圣保罗 / SP，30 / 06 / 2026。主席台：Luiz Carlos Trabuco Cappi - 主席；André Chidichimo de França - 秘书。

公共安全秘书处 圣保罗州民警

民警情报局 – DIPOL “RICARDO GUMBLETON DAUNT” 身份识别研究所

“Ricardo Gumbleton Daunt” 身份识别研究所现通过 Compras.gov. 门户网站，以电子形式开展竞价模式的招标，采用最低价原则，流程编号 058.00039582 / 2026-60, 旨在采购固定电话交换服务 (STFC) 的持续服务。电子提案提交期限的开始日期为 31 / 08 / 2026，电子竞价处理的公开会议将于 15 / 09 / 2026 上午 10 时在电子地址 https: / .gov. / compras / pt- 举行。更多信息，请咨询 IIRGD 招标与合同部门，地址：Avenida Cáspé Libero, 370 – Santa Ifigênia, São Paulo / SP，电话 (11) 3311-3217 或电子邮件 licitacao.iirgd@policiacivil.sp.gov.

亚马逊州输电公司 (Empresa Amazonense de Transmissão de Energia S.A.) CNPJ 编号 04.416.935 / 0001-04 - NIRE 编号 35.300.184.726

第 01 / 26 号临时股东大会会议记录。于 2026 年 2 月 26 日 (26 / 02 / 2026) 10 时 45 分通过视频会议举行。出席情况：代表 100% 有表决权股份的股东。主席台：Silvia Carolina Villas Boas，主席；Caroline Rocha Ataíde，秘书。决议：(i) 鉴于 João Eduardo Greco Pinheiro 先生于 20 / 12 / 2025 提交的辞呈，辞去 José Luiz de Godoy Pereira 先生候补董事一职，股东批准选举 Luiz Eduardo Muniz Coimbra 先生（RG 编号 XX.X38.5XX SSP / SP，CPF 编号 XXX.260.348-XX）担任 José Lutz de Godoy Pereira 先生（后者已于 17 / 04 / 2025 当选）的候补董事；(ii) 紧接着，股东批准 a) 任命 Marcelo Meira Trunquim Fernandes 先生担任 Rinaldo Pecchio Junior 先生的候补董事，以及 b) 选举 Cátia Cristina Teixeira Pereira 女士（RG 编号 XX.X79.86X-D XIC / RJ，CPF 编号 XXX.925.857-XX）担任 Rinaldo Pecchio Junior 先生（后者已于 17 / 04 / 2025 当选）的候补董事。任期有效期至当前董事会任期结束，即直到在法定期限内举行的 2028, 年年度股东大会。届时，当选董事签署相应的就职书。会议记录拟定：无其他事项讨论。圣保罗，26 / 02 / 2026。主席台：Silvia Carolina Villas Boas - 主席；Caroline Rocha Ataíde - 秘书。JUCESP 编号 340.215 / 26-e 48 / 07 / 2028。Marina Centurion Dardani - 总秘书。

圣保罗州政府

招标公告

UASG - 州卫生厅行政总协调局

形式：第 879 / 2026 号电子竞价。

流程编号：024.00097588 / 2026-76。

标的：采购护理材料 - 眼用润滑剂、镜片、敷料等。招标项目总数：11 (十一) 项。

招标总额：保密。

时间：08 时 00 分至 17 时 59 分。

地址：Avenida Dr. Enéas de Carvalho Aguiar, 188, 2 楼 - 200 室 - 圣保罗 / SP。 PNCP 链接：https: / www.gov.br / pncp / pt-br。

提交标书：自 31 / 08 / 2026 08 时 00 分起，通过网站提交：www.gov. / compras。 开标时间：15 / 09 / 2026 09 时 00 分，通过网站进行：.. / compras。

来源：DOESP (https: / .doe.sp.. / ) 和 PNCP (https: / .. / pncp / pt-)。

第 01192393782026 号招标公告

UASG - 州卫生厅

形式：用于价格登记的电子竞价，编号 90256 / 2026。

流程编号：024.00064682 / 2026-49。

标的：建立价格登记系统以用于未来采购药品。招标项目总数：07 (七) 项。

招标文件发布日期：31 / 08 / 2026。

时间：08 时 00 分至 18 时 00 分。

地址：Av. Dr. Enéas de Carvalho Aguiar, 188 - Cerqueira César - 圣保罗。 PNCP 链接：https: / .. / pncp / pt-。

提交标书：自 31 / 08 / 2026 08 时 00 分起，通过网站提交：.. / compras。 开标时间：14 / 09 / 2026 10 时 00 分，通过网站进行：.. / compras。 来源：DOESP 和 PNCP。

圣保罗州数据处理公司 - Prodesp

[...OMITTED...]

CNPJ 62.577.929 / 0001-35 招标公告

UASG 533201 - 电子竞价第 90047 / 2026 号 - 招标书第 009 / 2026 号 (Compras.gov.br) - 项目：提供 Microsoft Dynamics 和 Power APPs 技术的专业技术支持服务，涵盖 PRODESP 信息系统和技术平台的设计、开发、配置、部署、维护及支持，预计技术服务总时长为 418.039 小时 (HST)。

电子竞价的公开处理会议将于 16 / 09 / 2026 9时在电子地址 www.gov.br / compras 举行。招标书可通过以下电子地址查询并获取副本：www.. / compras、www.prodesp.sp..（选择“供应商 - 招标书”选项）以及 www.doe.sp..（选择“公共业务”选项）。

Prodesp

OPEA SECURITIZADORA S.A.

第二次召集公告 - OPEA SECURITIZADORA S.A. 第一期第182系列房地产接收凭证（IF 18G0704721）持有者特别大会，将于 09 DE SETEMBRO DE 2026 在第二次召集时举行

现根据证券化条款（“证券化条款”），召集 Opea Securitizadora S.A.（CNPJ 注册号为 02.773.542 / 0001-22，以下分别称“CRI 持有者”、“CRI”和“发行人”）第一期第182系列房地产接收凭证的持有者，于 09 de setembro de 2026, 10:00 小时举行第二次召集会议。会议将完全以数字化形式通过 Microsoft Teams 平台进行，发行人将根据本召集公告，为符合条件的 CRI 持有者单独提供访问权限。本次会议依据 2021年12月23日 第 60, 号证券交易委员会（“CVM”）决议（“Resolução CVM 60”），旨在就以下议程事项进行审议：(i) 分离资产的财务报表及相应的独立审计师报告，

该报告涉及截至 2025, 6月30日 止的财政年度，由发行人提交并发布在其网站 (www.opea.com.br) 上，且根据 Resolução CVM 60 第 25, 条第 I 款，该报告为无保留意见。大会将完全以数字化形式通过 Microsoft Teams 平台举行，会议启动后，其内容将由发行人录制。访问平台的权限将由发行人单独提供给向发行人和受托代理人发送电子邮件（发送至 df.assembleias@opea.com.br 和 assembleias@pentagonotrustee.com.br）的 CRI 持有者，邮件标题需注明操作项目（CRI 第一期第182系列 - (IF 18G0704721)），确认参加大会并附上代表文件（定义见下文），建议在大会举行前 2

(两) 天发送。就本次大会而言，“代表文件”指：a) 自然人参与者：CRI 持有者的身份证明数字化副本；若由代理人代表，还应发送经公证或具有数字证书电子签名的相应授权书数字化副本，该授权书需具有在大会上代表其行使权利的特定权力，且签署时间在 1 (一) 年内，并附上代理人的身份证明；b) 其他参与者：章程 / 社会合同（或同等文件）的数字化副本，以及证明 CRI 持有者法定代表权的公司文件（如董事会选举会议记录）和法定代表人的身份证明数字化副本；若由代理人代表，还应

发送经公证或具有数字证书电子签名的相应授权书数字化副本，该授权书需具有在大会上代表其行使权利的特定权力，且签署时间在 1 (一) 年内，并附上代理人的身份证明。若发送的授权书附带投票意向，受托人将全权负责根据委托人的指示进行投票。若公告议程的措辞与投票意向之间存在分歧，发行人或受托代理人无权对投票意向进行解释。CRI 持有者可以选择在无需进入视频会议的情况下行使投票权，通过电子邮件向发行人和受托代理人发送相应的远程投票意向，邮箱地址为 60.

分别发送至 df.assembleias@opea.com.br 和 assembleias@pentagonotrustee.com.br，具体参照随管理层提案附带的远程投票意向书模板；该提案由发行人在发布本召集公告之日，同步在其网站 (www.opea.com.br) 及 CVM 网站上公布。投票意向书必须由 CRI 持有人或其代理人（视情况而定）妥善填写并签署，并附上代表文件，以及关于 CRI 持有人与议程事项、交易其他方以及关联方（根据相关法律定义，特别是 CVM 第 94 / 2022 号决议 - CPC 05. 技术声明）之间是否存在利益冲突的声明。若缺少该声明，将导致相关投票无法被计入。在

会议开始前通过远程投票意向书收到的投票，将作为计算法定人数的出席人数，而决议将由数字平台上的出席人员投票决定，并遵守证券化条款中规定的法定人数。然而，若 CRI 持有人或其代理人提前发送了投票意向书，随后又通过平台接入参加会议，则 CRI 持有人可根据意愿在会议上投票，在这种情况下，此前发送的投票将被作废。本文中以大写字母开头的术语若在此未定义，则具有交易文件中赋予其的含义。根据 CVM 第 60 号决议，发行人将为会议期间提交的、此前未提交的任何文件提供同步访问权限。

圣保罗，2026年8月31日。

OPEA SECURITIZADORA S.A. 姓名：Flávia Palacios Mendonça Bailune - 职务：投资者关系总监

圣保罗州政府

招标公告 第 01192394342026 号

形式：电子竞价价格登记 第 90131 / 2026 号。合同执行编号：90201-184 / 2026。

流程编号：024.00074102 / 2026-21。

标的：建立未来采购药品的价格登记系统。招标项目总数：03（三）项。

招标总额：保密。

招标文件获取日期：31 / 08 / 2026。

时间：08:00 至 18:00。

地址：Av. Dr. Enéas de Carvalho Aguiar, 188 - Cerqueira César - 圣保罗。 PNCP 链接：https: / www.gov.br / pncp / pt-br。

提案提交：自 31 / 08 / 2026 08:00 起，通过网站提交：www.gov.br / compras。 提案开标：14 / 09 / 2026 13:00，通过网站进行：www.gov.br / compras。 来源：DOESP 和 PNCP。

Bradesco Gestão de Saúde S.A. CNPJ 编号 41.774.199 / 0001-92 – NIRE 35.300.567.714

30.6.2026 召开的临时股东大会摘要会议记录

日期、时间与地点：30.6.2026 15时，在公司总部举行，地址为：圣保罗州圣保罗市Bela Vista区Paulista大道 1.450, 10层Paulista塔楼秘书处，邮编 01310-917. 主席团：主席 Carlos Alberto Iwata Marinelli；秘书 Vinicius Marinho da Cruz。法定人数：全部注册资本出席。召集公告：根据第 124 条第 4 款的 6.404 / 76. 号法律规定，免除公告发布。决议：1) 批准对公司章程进行修订，鉴于董事会、审计委员会的撤销，以及监事会转变为非永久机构；该方案由董事会在当日（30.6.2026）会议上提出，由于该文件记录在专用账簿中，故免于在此抄录。因此，合并后的公司章程按以下文本生效：

“Bradesco Gestão de Saúde S.A. - 公司章程 - 第一章 - 组织、期限与总部 - 第1条）Bradesco Gestão de Saúde S.A.（以下简称“公司”）受本章程约束。第2条）公司的存续期限为不定期。第3条）公司总部位于圣保罗州圣保罗市Bela Vista区Paulista大道 1.450, 10层Paulista塔楼秘书处，邮编 01310-917, 管辖法院位于同一城市。第4条）公司可根据董事会的决定，在遵守法律规定的前提下，在境内外设立或撤销任何性质的分公司、办事处和附属机构。第二章 - 公司宗旨 - 第5条）公司的宗旨是以有限合伙人或股东身份参与其他公司。第三章 - 注册资本 - 第6条）注册资本为 $12.574.101.484,12（一百二十五亿七千四百零一万四千八百八十四雷亚尔十二分），分为 13.214.610.107（一百三十二亿一千四百六十一万零一百零七）股无面值记名电子普通股。第一款 - 在增资时，认购时应缴纳法律要求的最低份额，其余部分由董事会召集缴纳，并遵守法律规定。第二款 - 公司的所有股份均为电子股份，以持有人名义存放于 Bradesco S.A. 银行的存款账户中，不发行证书，可向股东收取上述股份所有权转移的服务费用。第四章 - 管理 - 第7条）公司由股东大会选举产生的董事会管理，任期 3（三）年，直至新任董事就职，成员人数为 4（四）至 8（八）人，分布在以下职位：总裁、总经理、执行董事和董事。第8条）董事负责管理和代表公司，有权在任何涉及公司利益的行为和合同中使其承担义务，可进行妥协、放弃权利以及收购、处置和抵押资产，但应遵守本条第一款的规定。第一款 - 以下事项需经直接或间接控制股东的董事会事先批准：a) 收购、处置或抵押属于非流动资产的资产以及非永久性股权投资，且在与非 Bradesco 组织成员公司进行交易时，其价值超过公司净资产 1%（百分之一）的情况；b) a

设立担保物权以及为第三方债务提供担保；c) 涉及本公司的关联协议，包括参与股东协议。第二款 - 除本章程明确规定的例外情况外，本公司仅在至少 2 (两) 名董事共同签署的情况下才承担义务，且其中一人必须担任总裁、总经理或执行董事职务。第三款 - 本公司也可由至少 1 (一) 名董事和 1 (一) 名代理人，或由至少 2 (两) 名经特别授权的代理人共同代表，相应的授权文件中必须载明其权限、可执行的行为及其期限。第四款 - 在以下情况下，本公司还可由任何一名董事会成员或具有特定权限的代理人单独代表：a) 包含“诉讼代理 (ad judicia)”条款的授权，在这种情况下，授权书可以不设期限且可以转委托；b) 接收司法或非司法传票或通知；c) 参与招标；d) 参加本公司参股的企业或投资基金，以及本公司作为股东或会员的实体的股东大会或出资人会议；e) 在公共机构和部门面前，只要不涉及由本公司承担责任和 / 或义务；f) 在司法作证中；g) 在认证机构面前办理数字证书。第 9 条) 董事会根据本章程召集并决议，负责：a) 审议资产和负债业务的条件；b) 设定本公司的债务上限；c) 确保各董事始终严格具备履行其职责的能力；d) 确保公司业务以诚信方式开展，以维护本公司的良好声誉；e) 在可能的情况下，保持行政连续性，这对本公司的稳定、繁荣和安全高度推荐；f) 确定本公司业务的总体方向；g) 在股东大会批准的年度总额限制内，执行管理人员的薪酬和养老金分配；h) 授权授予任何形式的捐赠、捐款或援助，无论受益人为谁；i) 批准使用来自税收激励的资金；j) 向股东大会提交旨在增加或减少注册资本、股份合并、红股发行或股份拆分、合并、兼并或分立操作以及本公司章程修订的提案。第 10 条) 除法律和本章程赋予的常规职权外，董事会每位成员的具体职责为：a) 总裁：主持董事会会议，监督并协调成员行动；b) 总经理：协助总裁履行其职责；c) 执行董事：履行分配给他们的职责，并向总裁和总经理汇报；d) 董事：协助董事会其他成员履行职责，并监督和协调其所属领域。第 11 条) 董事会将在必要时召开会议，只要出席的在职董事超过半数，且必须有担任

首席执行官或其继任者。会议将在首席执行官或至少 2 (两) 名董事召集成员时举行。董事会由多数票决定，在出现平票的情况下，首席执行官拥有决定票。单一段落 - 在任何董事（包括首席执行官）缺席或暂时无法履职的情况下，董事会应从其成员中选出临时继任者。若出现职位空缺，继任者的选举应按照本章程第 7 条的规定执行。第 12 条) 担任董事职务必须全职致力于公司服务，担任本公司董事职务与履行其他职能或专业活动不相容，除非公司对此有兴趣的情况除外。第五章 - 关于监事会 -

第 13 条) 监事会为非永久性机构，在成立时由 3 (三) 至 5 (五) 名正式成员及同等数量的候补成员组成。第六章 - 关于股东大会 - 第 14 条) 常规股东大会和临时股东大会由一名主席和一名秘书主持，由出席股东选出。第七章 - 关于会计年度和结果分配 - 第 15 条) 会计年度与日历年一致，于 12 月 31 日结束。第 16 条) 每年 12 月 31 日应编制资产负债表，董事会有权决定编制其他半年度或更短周期（包括每月）的资产负债表。第 17 条) 根据 15.12.76 年第 6.404 号法律第 191 条定义的净利润，在每份资产负债表中核算后，应按以下顺序分配：I. 提取法定准备金；II. 根据董事会的提议并经股东大会“事后批准”，提取上述第 6.404 / 76 号法律第 195 条和 197 条规定的准备金；III. 支付由董事会提议的股息，该股息与本条第一款和第二款所述的已宣布的中期股息和 / 或权益资本利息合计，应确保股东在每个会计年度获得最低强制股息，即净利润的 1% (百分之一)，该净利润根据上述第 6.404 / 76 号法律第 202 条第 I、II 和 III 项指定的金额增加或减少而调整。第一段 - 董事会有权从累积利润或现有利润准备金中宣布并支付中期股息，特别是半年度和月度股息。第二段 - 董事会还可以根据相关法律规定，授权以权益资本利息的形式向股东分配利润，以全部或部分替代前一段授权宣布的中期股息，或在其中期股息之外额外增加。第三段 - 支付给股东的利息在扣除预扣所得税后，应根据本条正文第 III 项，计入该会计年度的最低强制股息 (1%)。第 18 条) 在上述分配后核算的净利润余额，应由董事会提议并由股东大会决定其用途，可将 100% (百分之百) 分配至章程利润准备金，旨在维持与公司活跃业务发展相兼容的运营利润率，直至达到注册资本价值的 95% (百分之九十五) 的上限

已缴足。单一段落 - 若董事会关于年度净利润分配的提案中包含通过行为分红和 / 或支付资本利息的规定，则由 总结段落中的行为 总结段落中的行为 语义化。首个前段 - Corregio Pedro Câmara；成员：Leonardo de Assis Portugal；Paulo Pereira Ferreira；以及 Paulo Sérgio Rodrigues；监事会 - 正式成员：Sebastião de Paula Nogueira；Gilberto de Oliveira Lameira；Sergio Moreno；候补成员：Domingos Aparecido Maia；José Maria Soares Nunes；以及 Marcos Aparecido Galando，本会议记录确认这些职位的全面过渡。

这些职位的全面过渡。2) 考虑到审计委员会管理委员会的撤销以及监事会转变为非永久机构，现任成员的任期也随之终止，成员包括：管理委员会 - 主席：Luiz Carlos Trabuco Cappi；副主席：Ivan Luiz Gontijo Junior；成员：Alexandre da Silva Glüher；Maurício Pedro Câmara；Corregio Pedro Câmara；审计委员会 - 协调员：Rogério Pedro Câmara；成员：Leonardo de Assis Portugal；Paulo Pereira Ferreira；以及 Paulo Sérgio Rodrigues；监事会 - 正式成员：Sebastião de Paula Nogueira；Gilberto de Oliveira Lameira；Sergio Moreno；候补成员：Domingos Aparecido Maia；José Maria Soares Nunes；以及 Marcos Aparecido Galando，本会议记录确认这些职位的全面过渡。3) 考虑到管理委员会

审计委员会的撤销以及监事会转变为非永久机构，现任成员的任期也随之终止，成员包括：管理委员会 - 主席：Luiz Carlos Trabuco Cappi；副主席：Ivan Luiz Gontijo Junior；成员：Alexandre da Silva Glüher；Maurício Pedroadora；Corregio Pedro Câmara；Corregio Pedro Câmara；审计委员会 - 协调员：Rogério Pedro Câmara；成员：Leonardo de Assis Portugal；Paulo Pereira Ferreira；以及 Paulo Sérgio Rodrigues；监事会 - 正式成员：Sebastião de Paula Nogueira；Gilberto de Oliveira Lameira；Sergio Moreno；候补成员：Domingos Aparecido Maia；José Maria Soares Nunes；以及 Marcos Açarcados Galando，本会议记录确认这些职位的全面过渡。4) 考虑到管理委员会审计委员会的撤销以及监事会

转变为非永久机构，现任成员的任期也随之终止，成员包括：管理委员会 - 主席：Luiz Carlos Trabuco Cappi；副主席：Ivan Luiz Gontijo Junior；成员：Alexandre da Silva Glüher；Maurício Pedrooda；Corregio Pedro Câmara；Corregio Pedro Câmara；审计委员会 - 协调员：Rogério Pedro Câmara；成员：Leonardo de Assis Portugal；Paulo Pereira Ferreira；以及 Paulo Sérgio Rodrigues；监事会 - 正式成员：Sebastião de Paula Nogueira；Gilberto de Oliveira Lameira；Sergio Moreno；候补成员：Domingos Aparecido Maia；José Maria Soares Nurses Nunes；以及 Marcos Açarcados Galando，本会议记录确认这些职位的全面过渡。5) 考虑到管理委员会审计委员会的撤销以及监事会转变为非永久机构，现任成员的任期也随之终止，成员包括：

现任成员，先生们：董事会 - 主席：Luiz Carlos Trabuco Cappi；副主席：Ivan Luiz Gontijo Junior；成员：Alexandre da Silva Glüher；Maurício Pedroada；Corregio Pedro Câmara；Corregio Pedro Câmara；审计委员会 - 协调员：Rogério Pedro Câmara；成员：Leonardo de Assis Portugal；Paulo Pereira Ferreira；以及 Paulo Sérgio Rodrigues；监事会 - 正式成员：Sebastião de Paula Nogueira；Gilberto de Oliveira Lameira；Sergio Moreno；候补成员：Domingos Aparecido Maia；José Maria Soares nurses Nunes；以及 Marcos Açarcados。本会议记录确认这些职位的全面过渡。; 6) 考虑到审计委员会董事会的撤销以及监事会向非永久机构的转变，现任成员的任期也随之终止，先生们：董事会 - 主席：

Luiz Carlos Trabuco Cappi；副主席：Ivan Luiz Gontijo Junior；成员：Alexandre da Silva Glüher；Maurício Pedroda；Corregio Pedro Câmara；Corregio Pedro Câmara；审计委员会 - 协调员：Rogério Pedro Câmara；成员：Leonardo de Assis Portugal；Paulo Pereira Ferreira；以及 Paulo Sérgio Rodrigues；监事会 - 正式成员：Sebastião de Paula Nogueira；Gilberto de Oliveira Lameira；Sergio Moreno；候补成员：Domingos Aparecido Maia；José Maria Soares Speakers Nunes；以及 Marcos Açarcados。本会议记录确认这些职位的全面过渡。; 7) 考虑到审计委员会董事会的撤销以及监事会向非永久机构的转变，现任成员的任期也随之终止，先生们：董事会 - 主席：Luiz Carlos Trabuco Cappi；副主席：Ivan Luiz Gontijo

Junior；成员：Alexandre da Silva Glüher；Maurício Pedrodau Minas et Minas；以及联邦委员会程序

natura NATURA COSMÉTICOS S.A. 公开公司

CNPJ n° 71.673.990 / 0001-77 - NIRE 35.300.143.183 2026年8月27日召开的董事会会议记录

I. 日期、时间与地点：2026年8月27日，09:00 小时，通过电话会议形式召开。II. 召集：鉴于 Natura Cosméticos S.A.（以下简称“公司”）董事会全体成员均出席，根据公司章程第 15 条第 3 款之规定，免除召集程序。III. 法定人数：公司董事会全体成员出席，即（以下简称“董事会”）：Alessandro Giuseppe Carlucci（董事会主席）、Flavia Buarque de Almeida、Gabriela Chaves Schwery Comazzetto、Guilherme Ruggiero Passos、João Paulo Brotto Ferreira Goncalves、Luiz Francisco Guerra、Maria Eduarda Mascarenhas Kertész 以及 Pedro Cruz Villares。IV. 会议主持：由 Alessandro Giuseppe Carlucci 先生主持会议，并邀请 Mariana Donatelli Rufino 女士担任会议秘书。V. 议程：就以下事项进行审议：

1. 根据公司章程第 20, 条第 xx 款，公司进行第 14（十四）次发行简单债券，该债券不可转换为股票，属于无担保债券（quirografária），为单一系列（以下简称“本次发行”），本次发行将根据现行有效的 2022, 年 7月 13 日第 160, 号 CVM 决议（以下简称“CVM 160”决议”）第 26, 条第 V 款 (a) 项及第 27, 条第 I 款之规定，在自动登记程序下进行公开发行（分别简称“本次发行”和“本次发行”），具体条款见公司作为债券发行人与

Pentágono S.A. Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários 签署的《Natura Cosméticos S.A. 自动登记程序下公开分销的第 14（十四）次发行简单、不可转换为股票、无担保、单一系列债券发行契约》（以下简称“发行契约”）。Pentágono S.A. 是一家金融机构，总部位于里约热内卢州里约热内卢市 Avenida das Américas, nº 4.200, Bloco 8, Ala B, Salas 302 B, 303 B 和 304 B, CEP 22640-102,，CNPJ 注册号为 17.343.682 / 0001-38,，其将作为受托代理人，代表本次发行债券持有人的共同利益（分别简称“债券持有人”和“受托代理人”）：2. 授权公司董事会和 / 或代理人（视情况而定）采取为实现本次发行和本次发行所需的一切必要行动，包括但不限于：(a) 聘请本次发行的服务提供商，包括但不限于信用评级机构（定义见下文）、登记机构（定义见下文）、结算银行（定义见下文）、主承销商（定义见下文）和专业咨询公司（定义见下文）；(b) 讨论、谈判并确定发行契约、分销协议（定义见下文）及本次发行其他文件的条款和条件；(c) 签署发行契约、分销协议及本次发行的其他文件，以及这些文件的任何补充协议，以及为实现本次发行和本次发行所需的所有任何合同、沟通函、通知、证书、文件或文书；以及 3. 追认公司董事会或代理人（视情况而定）就上述第 1 至 2 项审议事项已采取的所有行动。VI. 决议：在就议程事项进行讨论后，董事会成员批准了

一致通过且无保留：I. 执行发行与发行，其主要特征和条件如下：(i) 发行次数。本次发行构成公司的第 14（十四）次公司债券发行。(ii) 发行总额。在发行日（定义见下文），发行总额将为 R$ 700.000.000,00（七亿雷亚尔）（“发行总额”）。(iii) 系列数量。本次发行将以单一系列形式进行。(iv) 清算行与登记行。本次发行的清算行为 Itaú Unibanco S.A.，该金融机构总部位于圣保罗州圣保罗市 Praça Alfredo Egydio de Souza Aranha, nº 100, Torre Itausa，CNPJ / MF 注册号为 60.701.190 / 000 I-04（“清算行”）；本次发行的登记行为 Itaú Corretora de Valores S.A.，该金融机构总部位于圣保罗州圣保罗市 Avenida Brigadeiro Faria Lima, nº 3.500, 3º andar，CNPJ / MF 注册号为 61.194.353 / 0001-64（“登记行”），上述定义包括任何随后接替清算行和 / 或登记行的其他机构。(v) 配售制度与分销程序。公司债券将面向专业投资者（定义见下文）进行公开分销，并根据 1976 年 12 月 7 日第 6.385 号法律以及 CVM 第 160 号决议第 26 条第 V 款 (a) 项的规定，在自动分销登记程序下进行登记。所有发行的公司债券均采用包销制度（“包销”），由主承销金融机构（“主协调人”）根据将在《协调、配售与公开分销合同》中定义的条款和条件进行中介。该合同名为“Natura Cosméticos S.A. 第 14（十四）次发行之单一系列、无担保、不可转换为股票的简单公司债券自动登记程序”，将由主协调人与公司共同签署（“分销合同”）。(vi) 发行目标群体。发行的目标群体仅由专业投资者组成，具体定义见 2021 年 5 月 30 日 CVM 第 30 号决议（及其修订版）第 II 条和第 13 条，即：(a) 金融机构及其他经巴西中央银行授权运营的机构；(b) 保险公司和资本化公司；(c) 开放式和封闭式补充养老金实体；(d) 金融投资额超过 R$10.000.000,00（一千万雷亚尔），且根据 CVM 第 30 号决议附件 A 的规定，通过专项条款以书面形式证明其专业投资者身份的自然人或法人；(e) 投资基金；(f) 投资俱乐部，前提是由经 CVM 授权的证券投资组合管理人管理其投资组合；(g) 经 CVM 授权的投资顾问、投资组合管理人、证券分析师和顾问（仅限其自有资金）；(h) 非居民投资者；(i) 家族基金；以及 (j) 由联邦、州、联邦区或市政府设立的自有社会保障制度，且根据联邦层面主管政府机构的特定法规被视为专业投资者的实体（“专业投资者”）。(vii) 分销计划。发行将由主协调人主导；

[...OMITTED...]

根据 CVM 第 160 号决议第 49 条制定的分销计划，主承销商接触的投资者数量不受任何限制；在符合目标受众的前提下，任何数量的投资者均可认购或购买本公司债券。(viii) 资金用途。公司通过本次发行获得的资金将用于对其金融负债进行再融资。(ix) 债券被界定为 ASG（环境、社会和公司治理）目标挂钩债券。由于本债券的特性可根据特定 ASG 目标（“ 目标”）的达成（或未达成）情况而进行调整，因此被界定为 目标挂钩债券（“ 目标挂钩债券”），该目标的衡量将根据发行契约附件 I 中所述的指标和

程序进行，并符合国际资本市场协会 (ICMA) 发布并更新的 2024 年《可持续发展挂钩债券原则》(Sustainability-Linked Bond Principles)。(x) 发行日期。就所有法律目的和效力而言，债券的发行日期将按照发行契约（“发行日期”）中的规定执行。(xi) 收益起算日。就所有法律目的和效力而言，收益起算日将为债券的首次缴款日（定义见下文）（“收益起算日”）。(xii) 形式、类型及所有权证明。债券将以记名和账簿形式发行，不发行凭证或证书；就所有法律目的而言，债券的所有权将由登记机构出具的对账单证明；

此外，对于在 B3 电子托管的债券（视情况而定），将以债券持有人的名义出具对账单，作为此类债券的所有权证明。(xiii) 可转换性。本债券为简单债券，即不可转换为公司发行的股票，也不可兑换为其他公司的股票。(xiv) 种类。根据《公司法》第 58 条首段，本债券为普通无担保债券 (quirografária)。(xx) 有效期与到期日。根据发行契约，除债券项下义务提前到期、自愿提前赎回（定义见下文）和 / 或自愿提前赎回要约（定义见下文）的情况外，债券的到期期限为自发行日期起 5 (五) 年

（“到期日”）。(xvi) 单位面值。债券的单位面值为 R$ 1.000,00 (一千雷亚尔)，于发行日期确定（“单位面值”）。(xvii) 债券数量。将发行 700.000 (七十万) 份债券。(xviii) 认购与缴款的期限和方式。债券将由投资者以本国法定货币按单位面值在首次认购与缴款日（“首次缴款日”）一次性认购并缴款，并遵守适用于 B3 的结算规则。若任何债券在首次缴款日之后且在不同日期进行缴款，则缴款价格应在单位面值的基础上，加上自首次缴款日起至实际缴款日止按时间比例计算的报酬利息。

实缴。 (xix) 货币更新。债券的单位面值不进行货币更新。 (xx) 报酬利息。自收益起始日起，债券的单位面值将计收报酬利息，其利率相当于 B3 S.A. - Brasil, Bolsa, Balcão 在其网站 (http: / www.b3.com.br) 发布的每日信息中，以年百分比形式表示、基于 252（二百五十二）个工作日的 DI（银行间同业拆借）一日期“组外”日均利率累计变动的 100%（百分之百），并加上每年 1,10%（百分之一点一零）的利差或附加税，基于 252（二百五十二）个工作日，计算自收益起始日或紧接之前的报酬利息支付日起，视情况而定，至其实际支付之日止（“报酬利息”）。报酬利息的计算将遵循发行契据中描述的公式。(xxi) Step Up 机制。若发生以下情况，报酬利息将增加：(i) 公司在发行契据中确定的第一观察日和 / 或第二观察日（定义见发行契据）未达成 ASG 目标；或 (ii) 未履行发行契据中规定的义务，即在相应的验证日之前提交并提供证明相关 ASG 目标已达成的 目标报告。 年，基于 252（二百五十二）个工作日，并应用于第二观察日；(xxii) 单位面值摊还。在不影响因债券提前到期、自愿提前赎回或根据发行契据规定进行额外摊还而产生的支付的情况下，余额 发行方 (ii.a) 未达成第二观察日应实现的 目标；且 / 或 (ii.b) 未履行发行契据中规定的义务，即提交并提供证明第二观察日应实现的 目标已达成的 目标报告。(xxiii) 单位面值摊还。在不影响因债券提前到期、自愿提前赎回或根据发行契据规定进行额外摊还而产生的支付的情况下，余额 发行方 (ii.a) 未达成第二观察日应实现的 目标；(xxiv) 程序化重新约定。(xxv) 支付地点。债券有权获得的款项将由公司在相应到期日通过以下方式支付，视情况而定：(i) 针对在 B3 电子托管的债券，采用 B3 采取的程序；且 / 或 (ii) 针对未在 B3 电子托管的债券，采用登记机构采取的程序。(xxvi) 期限延长。若到期日恰逢圣保罗州圣保罗市没有商业或银行营业日，则发行契据规定及产生的任何义务的履行期限将自动延长至随后的第 1（第一）个工作日，但以下情况除外：

付款义务，且该等付款须通过 B3 进行，在这种情况下，仅当付款日期与国家法定节假日、周六或周日重合时，方可延期，且支付金额不增加任何费用。(xxvii) 违约金与滞纳利息。在不影响公司债券报酬利息的情况下，若向债券持有人支付任何到期款项出现逾期，逾期债务将适用以下条款：(i) 对到期未付金额征收 2% (百分之二) 的非补偿性违约金；以及 (ii) 按月 1% (百分之一) 的利率按时间比例 (pro rata temporis) 计算滞纳利息，计算基数为到期未付金额，自违约之日起至实际付款之日止，无需经过通知、告知或司法 / 非司法催告，此外还包括追收费用（“滞纳费用”）。(xxviii) 风险评级。聘请 Fitch Ratings Brasil Ltda. 作为本公司债券的风险评级机构，其总部位于圣保罗市圣保罗州 Alameda Santos, nº 700, 7º andar; 邮编 01418-100，CNPJ 注册号为 01.813.375 / 0002-14（“风险评级机构”）。在公司债券有效期内，公司应继续聘请风险评级机构，每年（每个日历年一次）对公司债券的风险评级 (rating) 进行更新，直至公司债券全部偿清；如需更换评级机构，应遵守发行契据中规定的程序。(xxix) 担保。本公司债券不提供任何形式的担保（实物担保或保证担保）。(xxx) 自愿提前赎回。在不影响发行契据规定的情况下，公司可根据发行契据中将要确定的条款和条件，由其自行决定，自发行日期（含）起第 24 (二十四) 个月起，对公司债券进行全部自愿提前赎回，禁止对公司债券进行部分自愿提前赎回（“自愿提前赎回”）。在自愿提前赎回时，债券持有人有权获得单位面值或单位面值余额的支付，外加自收益起始日或最近一次报酬利息支付日起至实际自愿提前赎回之日按时间比例计算的相应报酬利息，以及滞纳费用（如有）；此外，还需支付赎回溢价，对应年率为 0.35% (百分之零点三十五)，基准为 252 (二百五十二) 个工作日（“赎回溢价”），并在适用时，根据自愿提前赎回日与到期日之间的剩余期限，针对单位面值或待赎回的单位面值余额（视情况而定）外加相应报酬利息，按照发行契据中描述的公式计算 ASG 额外溢价 - 提前赎回（定义见下文）（“自愿提前赎回价值”）。若公司 (i) 在自愿提前赎回日未能累计达成第一项 ASG 目标和第二项 ASG 目标，或 (ii) 未向受托代理提交 ASG 目标提前报告，则赎回溢价可上调至最高年 0.20% (百分之零点二十)，基准为 252 (二百五十二) 个工作日。

证明已达成第一项 ASG 目标。若公司仅证明达成第一项 ASG 目标而未达成第二项，则赎回溢价将增加 0,10%（百分之零点一）（“提前赎回 - 附加溢价”）。若公司证明达成第二项，则 ESG 附加溢价 - 额外摊销。公司可根据其自行决定，自发行日起（含）第 24（二十四）个月起，对公司债券进行自愿额外摊销，上限为单位面值的 98%（百分之九十八）或公司债券单位面值的余额，且应按比例涵盖所有公司债券（“额外摊销”）。在进行额外摊销时，公司应支付的金额相当于 (a) 待摊销的公司债券单位面值部分（或公司债券单位面值余额，视情况而定），加上 (b) 截至额外摊销之日应付但未付的相应报酬利息及其他滞纳金，按时间比例（pro rata temporis）自收益起始日或前次报酬利息支付日起（视情况而定）计算至实际额外摊销之日，针对待摊销的单位面值部分或单位面值余额部分计息，以及 (c) 相当于每年 0,35%（百分之零点三五）的溢价，按时间比例计算，基准为 252（二百五十二）个工作日（“摊销溢价”），并在适用时遵守 ESG 附加溢价 - 额外摊销之规定，计算期间为额外摊销日与到期日之间的剩余期限，针对待摊销的单位面值部分或单位面值余额部分（视情况而定）计息，并加上相应的比例报酬利息，计算方式详见发行契据中所述的公式（“额外摊销金额”）。若公司 (i) 在自愿提前赎回之日未累计达成第一项和第二项 ；或 (ii) 未向受托代理提交证明已达成第一项和第二项 的提前报告，则摊销溢价每年最高可增加 0,20%（百分之零点二），基准为 252（二百五十二）个工作日。若发行人仅证明达成第一项而未达成第二项 ，则摊销溢价将增加 0,10%（百分之零点一）（“额外摊销 - 附加溢价”）。若公司证明达成第二项 ，则无需支付额外摊销 - 附加溢价。（“额外摊销 - 附加溢价”）。若公司证明达成第二项 ，则无需支付额外摊销 - 附加溢价。报酬利息的剩余金额将继续资本化，并应在紧随其后的报酬利息支付日支付。(xxxii) 提前赎回要约。公司可根据其自行决定并随时对全部公司债券发起提前赎回要约，并随之注销被赎回的公司债券（“提前赎回要约”）。提前赎回要约应通过

以下方式：(i) 公司应通过向每位债券持有人发送个人通知（并抄送受托代理人），或根据发行契据（“提前赎回要约公告”）中规定的条款向受托代理人和债券持有人发布公告，通知所有债券持有人关于提前赎回要约的实施情况，其中应描述提前赎回要约的条款和条件，包括 (a) 提前赎回要约范围内拟赎回债券的实际赎回和付款日期，该日期必须为工作日；(b) 选择加入提前赎回要约的债券持有人向公司表达意愿的方式；(c) 债券持有人表达意愿的期限，该期限自提前赎回要约公告发布之日起至少为 5 (五) 个工作日；以及 (d)

债券持有人做出决策以及执行债券赎回所需的其他信息；(ii) 根据具体情况，在实际赎回日期前至少 2 (两) 个工作日向受托代理人提交 ASG 目标预报报告，但若提前赎回要约的赎回日期早于观察日期，则公司无需提交 ASG 目标预报报告；(iii) 在提前赎回要约公告发布后，选择加入提前赎回要约的债券持有人必须正式向公司表达意愿（并抄送受托代理人），且符合提前赎回要约公告的规定，同时遵守 B3 关于执行提前赎回要约及其相应结算的操作程序；且在提前赎回要约公告规定的期限届满后，公司将有 5 (五) 个工作日的期限来办理提前赎回要约的结算，该结算将在同一日期针对所有提前赎回要约涉及的债券统一进行；以及 (iv) 以提前赎回名义支付给债券持有人的金额将等同于单位面值或单位面值余额（视情况而定），加上自收益起始日或最近一次利息支付日起至提前赎回要约实际赎回之日按比例计算的报酬；以及任何可能的滞纳金，以及在适用情况下，由公司在发布提前赎回要约公告时根据其独家决定而适用并提供的提前赎回溢价，且该溢价不得为负值。提前赎回要约的其他条件将在发行契据中规定。xxxiii) 自愿收购。公司可随时根据 CVM 建立的程序在市场上收购债券，并遵守《公司法》第 55 条第 3 款以及 2022 年 3 月 29 日第 77 号 CVM 决议或收购时现行法律的规定，以及 CVM 发布的其他规则；若适用法律法规要求，该事实应列入公司的管理报告和财务报表中。通过此程序收购的债券可以 (i) 被注销；(ii) 保留在公司库存中；或 (iii) 重新投放市场。

公司根据《公司法》第59条第IX款的规定，购回并持有在库的债券。(xxxi)提前到期。在发行契约第6.1条预设的情况发生时；受托代理人应视所有与债券相关的义务为提前到期，并要求公司支付单位面值或单位面值余额（视情况而定），外加自收益起始日或最近一次利息支付日起按比例计算至实际支付日为止的报酬利息，以及截至提前到期日为止根据法律确定的应付未付的其他费用，在发行契约所述的情况发生时；其中每一项均为

“自动提前到期事件”，且发行契约预设的情况发生将构成非自动违约事件（“非自动提前到期事件”），以及与自动提前到期事件共同构成“提前到期事件”，这可能导致债券项下义务的非自动到期；以及 (xxxi) 其他特征及发行契约的批准。发行的其他特征和条件将在发行契约中确定。2. 授权公司董事会和 / 或代理人（视情况而定）采取为实现发行和发行要约而采取的任何必要行动，包括但不限于：(a) 聘请发行要约的服务提供商，包括但不限于评级机构、

登记机构风险管理、结算银行、主承销商及专业咨询公司；(b) 讨论、谈判并确定发行契约的条款和条件；以及分销合同及其他发行文件；(c) 对附件的调整及权利 s 附件及权利 An exos 及权利

附件及权利 Anexons。

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招标公告 - 电子竞价 / 招标编号 180160-274 / 2026 流程编号 20260435436 - PNCP: 46377800000127-1-003644 / 2026

第五内陆警备司令部 (cpi5)，地址位于圣保罗州圣若泽杜里奥普雷托市 (São José do Rio Preto / SP) Boa Vista, Avenida das Estudantes nº 1980，现公开招标，采用电子竞价形式，编号 180160-274 / 2026，类型为最低价中标，旨在采购位于圣保罗州沃图波兰加市 (Votuporanga / SP) 的第16警察营 (16ºBPMI) 第3分队的总部装修服务。招标书及其附件可在电子地址 www.comprasnet.gov.br 获取，并已在《圣保罗州官方公报》上公布。本次招标的公开会议将于 2026年9月14日 09时00分起在电子地址 www.comprasnet.gov.br 举行。更多信息请致电 (17) 3203-8500，分机 (2095)，或发送电子邮件至 cpi5uge@policiamilitar.sp.gov.br。

招标公告 - 电子竞价 / 招标编号 180160-284 / 2026

流程编号 20260458374 - PNCP ID: IP NPCP: 46377800000127-1-003633 / 2026 - 链接: https: / pncp.gov.br 第五内陆警备司令部 (CPI-5)，地址位于圣保罗州圣若泽杜里奥普雷托市 (São José do Rio Preto / SP) Boa Vista, Avenida dos Estadentes 19.080，现公开招标，采用电子竞价形式，编号 180160-284 / 2026，类型为单项最低价，旨在为位于圣保罗州圣若泽杜里奥普雷托市 (São José do Rio Preto / SP) 的第五内陆警备司令部建立价格登记系统，用于未来的战术设备采购。招标书及其附件可在电子地址 www.comprasnet.gov.br 获取，并已在《圣保罗州官方公报》上公布。本次招标的公开会议将于 2026年9月11日 09时00分起在电子地址 ww.comprasnet.gov.br 举行。更多信息请致电 (17) 3203-8500，分机 (2096)，或发送电子邮件至 cpi / suge@policiamilitar.sp.gov.br。

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BRK Ambiental Participações S.A.

CNPJ / MF 第 24.396.489 / 0001-20 号 – NIRE 35.300.489.748 – 上市公司 – A 类 关于 BRK Ambiental Participações S.A. 第 8（八）次发行之不可转换为股票的普通无担保债券（第 2（二）系列，采取限制性发行方式进行公开分销）债券持有人大会的第 1（一）次召集通知，会议将于 2026 年 9 月 21 日 11 时举行。

BRK Ambiental Participações S.A. 是一家在巴西证券交易委员会（“CVM”）注册为“A”类上市公司的股份有限公司，总部位于圣保罗州圣保罗市，地址为 Avenida das Nações Unidas, nº 14.401, 7º andar (parte), Torre Corporativa B2 Paineira, Setor B, Vila Grutrides, 邮编 04.794.000，在财政部国家法人登记簿（“CNP”）注册号为 24.396.489 / 0001-20（以下简称“发行人”）。现特此召集发行人第 8（八）次发行之不可转换为股票的普通无担保债券第 2（二）系列的持有人，该债券根据 2009 年 1 月 16 日第 476 号 CVM 指令（该指令已被废止）的规定，采取限制性发行方式进行了公开分销（以下分别简称“债券持有人”、“债券”和“发行”）。

根据发行人与注册号为 CNPJ 17.343.682 / 0003-08 的 Pentágono S.A. Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários（以下分别简称“受托代理人”和“发行契约”）于 2020 年 9 月 28 日签署的《BRK Ambiental Participações S.A. 第 8（八）次发行之不可转换为股票的普通无担保债券（分两系列，采取限制性发行方式进行公开分销）私人契约》第 10.1.1 和 10.2.2 条，以及 1976 年 12 月 15 日第 6.404 号法律（经修订，以下简称《股份有限公司法》）第 71 条第 1 款、第 2 款和第 12 条的规定，债券持有人大会将于 2026 年 9 月 21 日 11 时以纯数字化方式（以下简称“AGD”）举行。

会议将通过“Microsoft Teams”数字化平台进行，发行人将根据 2022 年 3 月 29 日第 81 号 CVM 决议（经修订，以下简称“CVM 决议 81”）向符合条件的债券持有人发送访问链接。根据 CVM 决议 81 第 71 条第 2 款，且在不影响根据《股份有限公司法》第 124 条第 2-A 款在 AGD 举行前提前发送远程投票指令的可能性下，该会议将被视为在上述发行人总部举行。若达到发行契约第 10.3.1 条规定的法定人数，AGD 将于第 1（一）次召集时在 11 时（巴西利亚时间）召开。

鉴于目前仅有第二系列债券在流通（定义见发行契约），且第一系列债券（定义见发行契约）已于 2022 年 5 月 26 日全部赎回并随后根据发行契约的规定予以注销，AGD 的目的将是就以下事项（“议程”）进行审议。审议将由所有第二系列债券持有人共同进行，并遵守发行契约第 10.4.1 和 10.4.3 条规定的法定人数。议程中的事项必须获得代表以下比例的第二系列债券持有人的批准：(i) 在第一次召集时，代表流通中第二系列债券的一半加 1（一）份；(ii) 在第二次召集时，代表出席 AGD 的第二系列债券的一半加 1（一）份，前提是出席的债券持有人至少代表第二系列债券的 20%（百分之二十）。

流通：(a) 批准授予事先同意（“临时豁免”），并因此不宣布债券提前到期，正如发行契约第 6.1 条第 ("xxv") 项所规定，针对发行人未能按照发行契约原定方式（以及随后在 2023 年 3 月 21 日举行的债券持有人股东大会上修改的方式）执行第二系列债券财务指标的情况；该豁免期限为 2026 年 12 月（含）至 2031 年 9 月（含），使得发行人在 2026 年 12 月（含）至 2031 年 9 月（含）期间遵守下表所示的财务指标，且 2031 年 12 月起的所有测量将恢复至发行契约原定指标水平。若

此项事先同意按照此处所述条款获得批准，发行人在本次发行范围内需遵守的财务指标将与发行人最近期的债券发行财务指标保持一致；

（始终考虑该日期之前的 12 (十二) 个月期间）< / td><>净债务 / EBITDA< / >< / tr><><>若在 2025 年 12 月至 2026 年 9 月之间< / ><>小于或等于 6.50x< / >< / ><><>若在 2026 年 12 月至 2027 年 9 月之间< / ><>小于或等于 6.00x< / >< / ><><>若在 2027 年 12 月至 2030 年 9 月之间< / ><>小于或等于 5.50x< / >< / ><><>若在 2030 年 12 月至 2031 年 9 月之间< / ><>小于或等于 5.00x< / >< / ><>< colspan="2">从 2031 年 12 月起至< / >< / table>

第二系列债券到期日 小于或等于 4.50x (b) 批准在临时豁免范围内，并作为上述 (a) 项内容的补充，授予事先同意，以重新调整与第二系列债券财务指标（净债务 / EBITDA）计算相关的定义措辞，正如发行契约第 6.1 条第 ("xxv") 项所规定，使得发行人在 2026 年 12 月（含）至 2031 年 9 月（含）期间遵守下文所示的定义措辞，且 2031 年 12 月起的所有测量将恢复至发行契约原定的定义措辞。就本 (b) 项而言，定义术语“净债务”、“EBITDA”和“金融债务”具有以下含义：“净债务”：指基于发行人的合并财务报表，发行人的金融债务减去以下各项之和：(i) 无任何负担的现金及金融投资；以及 (ii) 受限资金，前提是由该等受限资金担保的相应金融债务已计入金融债务的计算中。“EBITDA”：指基于发行人紧接之前的 12 (十二) 个月期间的合并财务报表，该期间的净结果加上利润税、净财务费用、财务收入以及折旧、摊销和折耗，根据 2022 年 6 月 23 日第 156 号 CVM 决议（及其修订版）的条款，并根据 CPC 26 (R1) 技术公告所规定的通用目的会计报表中呈现的数字计算—。

财务报表的呈报，不包括任何权益法核算结果。如果在计算“金融债务”时包含了收购公司股权的金额，则在计算相关的 EBITDA 时，应同时包含被收购公司在计算日期前 12（十二）个月内的 EBITDA，且该等金额不得重复计算，前提是发行人持有被收购公司的直接或间接控制权。若 EBITDA 受控股公司 BRK Ambiental – Rio das Ostras S.A.（CNPJ 08.774.784 / 0001-17）调整的影响，而该公司的运营已于 01 de maio de 2024 结束，则该等金额应从 EBITDA 的计算中剔除。“金融债务”：指以下各项之和：(i) 因向任何金融机构贷款而产生的所有合并债务；(ii) 由公司债券、本票或其他类似证券和 / 或有价证券代表的所有合并义务；(iii) 金融衍生工具（资产和负债）的净余额；(iv) 为未在相应财务报表中合并的公司提供信用证、保函、担保和共同义务。就本项 (iv) 而言，为未在相应财务报表中合并的公司提供信用证、保函、担保和 / 或共同义务所涉及的债务已到期（因到期或任何其他事件）且尚未支付。为获取金融债务，若项目 (i) 和 (ii) 中涵盖的债务受对冲工具保护，且项目 (iii) 中涵盖的金融工具是为了保护债务而签署的，则所有未实现的市值计价影响将被剔除。(c) 批准在发行契据中加入第 9.2.8 条，以规定针对受托代理人提供的服务支付一项金额相当于 R$ 800,00（八百雷亚尔）的额外“工时”报酬；以及 (d) 授权发行人与受托代理人共同采取所有及任何对于实现、正式化、执行和 / 或完善上述 (a) 至 (c) 项所述事项之决议所必需和 / 或方便的行动。数字化执行的适用程序：根据 CVM 81 决议，我们下面列出通过数字化方式举行股东大会（AG）的适用程序：1- 电子系统的访问与使用。数字化股东大会（AGD）将通过“Microsoft Teams”数字化平台举行，以便债券持有人远程参与。AGD 的内容将由发行人录制。为了参加 ，债券持有人应优先在举行前 2（两）天（即 18 de setembro de 2026 之前），向电子邮件 tesouraria-operacional@brkambiental.com.br 和 assembleias@pentagonotrustee.com.br 发送：(i) 参会确认书，并附上自然人的 CPF 副本，或根据情况附上公司或债券持有人基金的 CNPJ；(ii) 指定参加 的代表，并提供其 CPF、电话和联系电子邮件；以及 (iii) 根据下方第 3 项提供的相应权力证明文件副本。发行人在 操作开始前 2（两）小时内，将发送一封包含访问指南和连接数据的电子邮件至

为每位已确认参加的债券持有人提供电子系统，如上所述。若某位债券持有人在 AGD（特别股东大会）开始前至少 2 (两) 小时仍存在平台访问问题或未收到个人参会邀请，应在 AGD 开始前至少 1 (一) 小时通过电话 (11) 3850-2600, 与发行人联系，以便获得适当支持，并在视情况而定通过发送新个人邀请来开通债券持有人的访问权限。若债券持有人对 有一般性疑问，应通过电话 (11) 3850-2600. 与发行人联系。在 举行当天，债券持有人应提前 30 (三十) 分钟连接，并携带身份证明文件及此前通过电子邮件发送的文件。发行人不对债券持有人的连接故障、访问操作问题或设备问题承担责任。根据发行人指示通过“Microsoft Teams”参加的债券持有人将被视为出席 ，并应被视为会议纪要和签到簿的签署人。2 远程投票指令的受理。债券持有人可通过填写远程投票指令行使投票权，该指令可在发行人（http: / www.ri.brkambiental.com.br / ）、受托代理人（www.pentagonotrustee.com.br）以及 CVM（http: / www.gov.br / cvm / pt.br）的全球计算机网络页面上获取。为了使远程投票指令被视为有效，必须满足以下条件：(i) 填写所有字段，包括债券持有人的完整姓名或公司名称以及 CPF 或 CNPJ 号码，以及用于联系的电子邮件地址和电话；(ii) 由债券持有人或其法定代表人（视情况而定）根据现行法律规定在远程投票指令末尾签名，或通过提交委托书。根据 CVM 第 81. 号决议第 76 条第 2 款，发行人将要求远程投票指令必须经数字认证签署并盖章，或通过其他能保证其作者身份和完整性的方式予以认可。远程投票指令应优先在 举行日期前最多 2 (两) 天（即 2026 年 9 月 18 日前）发送至发行人和 / 或受托代理人，发送至电子邮件地址 tesouraria.operacional@brkambiental.com.br 和 assembleias@pentagonotrustee.com.br，并附上下方第 3 项列出的文件。发送上述投票指令且被视为有效的债券持有人无需通过链接参加 的数字化会议，其参与情况和投票将自动计算。然而，若债券持有人或其法定代表人预先发送了投票指令，随后又通过链接参加会议，则该债券持有人如愿意，可在 上投票，在这种情况下，此前发送的投票将被忽略。3 文件的预先提交。债券持有人应将文件发送至电子邮件地址 tesouraria.operacional@brkambiental.com.br 和 assembleias@pentagonotrustee.com.br，优先在 举行日期前最多 2 (两) 天（即。

至2026年9月18日），提交以下文件：(i) 若为自然人：债券持有人有效的带照片身份证件数字化副本（通用登记身份证 (RG)、国家驾驶执照 (CNH)、护照、专业委员会颁发的身份证件或公共行政机关颁发的职员证，且必须包含持有人的照片）；(ii) 若为法人：(a) 在主管商业登记局正式登记的最新章程或合并社会合同；(b) 证明债券持有人法定代表权的公司文件，包括董事会选举会议记录以及（若已设立）监事会选举会议记录；以及 (c) 法定代表人的有效带照片身份证件；(iii) 若为投资基金：(a) 基金最新的合并章程；(b) 其管理人或管理者的章程或社会合同（视情况而定），并遵守基金的投票政策以及证明其在特别股东大会 (AGD) 中代表权的公司文件；以及 (c) 法定代表人的有效带照片身份证件；以及 (iv) 若由代理人代表，则需提供在法律条件下具有在 AGD 中代表其具体权限的授权书，若为私文书则需经过签名公证。在任何情况下，债券持有人或其法定代表人在未提前提交上述要求文件的情况下，仍可参加 AGD，前提是根据 CVM 第 81 号决议第 72 条第 2 款的规定，在会议开幕规定时间前出示该文件。若通过代理人参加，代表权的授予必须在 1 (一) 年内完成，符合《公司法》第 126 条第 1 款的规定。公司管理层关于议程事项的提案（包含相关信息及管理层对该事项的分析），以及与 AGD 相关的其他文件和信息，已在发行人 (http: / www.ri.brkambiental.com.br / )、受托代理人 (www.pentagonotrustee.com.br) 和 CVM (http: / www.gov.br / cvm / pt-br) 的全球计算机网络页面上供债券持有人查阅。最后，发行人澄清，若在 AGD 举行前 48 (四十八) 小时内颁布了修改上述指南的法律或监管规范，发行人可采取相关规范中规定的程序来举行 AGD，在这种情况下，发行人将通过与本通知相同的传播渠道发布包含所有必要新指令的新召集公告，且此举不意味着重新开启 AGD 的召集期限。本召集公告中使用的首字母大写术语，若在此未定义，则具有发行契据中所赋予的含义。圣保罗，2026年8月31日。BRK Ambiental Participações S.A. (2026年08月31日、01日及02 / 09 / 2026)。

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AV. DOS ESTADOS, 584 - 2 号门 - UTINGA - SANTO ANDRÉ / SP / 看车时间：01.09.2026，08h00 起 - 请在网站查看详细信息

车架号：9BWBH6BFXS4016150 - 9BWCH6CHXMP055293 - KNAPB817BD7429292 - 9BD358ATGSYN62388 - 9BHBG41DBHP724944 - 93HGM2520DZ103666 - 9BHBG51CAJP897124 - 9BGKL48U0KB129949 - 9BD358AFVPYM31327 - 9BGKL48U0JB253057 - 3N1CK3CD7EL214407 - 9B86751SWLKJ85749 - 93HGE57407Z100493 - 9BWAB45ZOL4026663 - LI12EKP12E4609557 - 935FCKFVYAB529061 - 9℃2KC2500PR010617 - 9℃6SG8610S0005127 - 99Z0G3008SZ957520 - 9℃6RG7720S0007604 - 93YBSR8VNDJ514400 - 9BWAB45UXKT120347 - 9BWDB05U3DT147981REM - 8AGCB48P0AR157745 - 9BFZH55LF8151965 - 3D4PG6FD8BT277009 - 9BWAA45U7BT273366 - 8AAT359A1DKU004611 - WV1DB42H0CA048754 - 9℃2KC2210SR029813 - 9℃2KC2200SR101890 - 9CDG6D25F0S0017149 - 9℃2JK3400SR025130 - 9℃2KF5210TR003364 - 9℃6RG5020R0101973 - 99HFFRFL0SS003122 - 95V3U1D5NPM000090 - 9℃6RG7710R0037463 - 9℃6RG7720S0018499 - 9HJTSOT5OS19291 - 9℃2JF8500PR019656 - 9℃2KC2500PR072554 - 9HSHHT17S003153 - 9℃2KC2200SR115686 -

9BGRM6980BG6263194 - 9BD17106G95310263 - 3CZRE28708G501292 - 8GBAD69W07B242931 - 9BD17140G82935410 - 9BGROG0FCG150379 - 935FCKFVYCB513925 - 935CHN6AVBB545306 - 9BGRX08F0BG187544 - 9BWAAO5W9DP077922 - 9BWDAO5U5CT139088 - 8AP196271D4601272 - 9BGRP48FOFG228946 - 9BWAAO526D4124321 - 8A1LZBW2TEL805741 - 9BD373165℃5007341 - 9BWAA45UOEP513449 - 9BD13532CD2219359 - 8AD4CNFNVEGO39486 - 8A1LZBW2TEL410733 - 9BWAB45U4HP007334 - 9BHBG51CAGP571139 - 9BHBG41DBEP256078 - 9BFZD55P4JB600157 - 9BWAAO5W8CP002031 - 9BD358A47JYH18707 - 9BWDG45U7PT069105 - 9BD195143CQ299561 - 9BFZH54SKK8339959 - 93HGD388OZT203652 - 3N1CN7AD2EK403294 - 9BDI1812ED1253105 - 9BRB29BT4D2O21189 - 9BFZH55LJ8J000532 - 9HFA16407Z2O42O3 - 9BDI195A4ZK0845707 - 9BDI19SA9MG07O7535 - 9DDBFAN17MB101838 - 8AFC16OSHL55N6I62- 3NICN7AD5CL83O654 - 9BWAAO5ZSD4O55O55 - A8FTZZFHCBJ411490 - 93HGE6740NZI08304 - 9BDI17N3JN334O108 - 93HGE675OCZI109271

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• 拍卖销售与付款条件：以成交总额开具支票，且必须在拍卖后 24 小时内更换为以拍卖师为受益人的 TED（电子资金转账）+ 支付拍卖师 5% 的佣金支票，以及拍卖目录中列明的行政费用。车辆按原状出售，不提供保证。包括登记在内的罚款、欠款、IPVA（车辆税），无论是预先存在还是因办理手续而产生的，均由买受人承担。本拍卖车辆的来源及权利瑕疵担保由委托销售方承担全部且唯一的责任。其他条件详见拍卖现场分发的目录。

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OPEA 证券化股份有限公司 (OPEA SECURITIZADORA S.A.) CNPJ 编号 02 773 542 / 0001-22

第二次召集公告 - OPEA 证券化股份有限公司第一期第 391 系列房地产应收账款凭证 (IF 2110639672) 持有人特别会议，将于 2026 年 09 月 09 日进行第二次召集。现召集 Opea Securitizadora S.A.（CNPJ 注册号为 02.773.542 / 0001-22，根据证券化条款（“证券化条款”）分别称为“CRI 持有人”、“CRI”和“发行人”）第一期第 391 系列房地产应收账款凭证的各位持有人，于 2026 年 09 月 09 日 10:20 以纯数字化形式，通过 Microsoft Teams 平台参加第二次召集会议。发行人将根据本召集公告及证券交易委员会（“CVM”）2021 年 12 月 23 日第 60, 号决议（“CVM 60 号决议”），为符合条件的 CRI 持有人单独提供访问权限，旨在就以下议程事项进行审议：(i) 由发行人提交并公布在其网站 (www.opea.com.br) 上的、截至 2025, 年 6 月 30 日止财政年度的独立资产财务报表及相应的独立审计师报告；根据 CVM 60. 号决议第 25, 条第 I 款，该报告为无保留意见。会议将以纯数字化形式通过 Microsoft Teams 平台举行，会议启动后，其内容将由发行人录制。发行人将为向发行人和受托代理人发送电子邮件至 df.assembleias@opea.com.br 和 assembleias@pentagonotrustee.com.br 的 CRI 持有人单独提供平台访问权限，邮件标题需注明交易项目（CRI 第一期第 391 系列 – (IF 2110639672)），确认参加会议并附上代表文件（定义如下），建议在会议举行前 2 (两) 天提交。就本次会议而言，“代表文件”指：a) 自然人参与者：CRI 持有人身份证明的数字化副本；若由代理人代表，还应发送经公证或具有数字证书电子签名的相应授权书数字化副本，该授权书应具有在会议中代表其行使职权的特定权力，且签署时间在 1 (一) 年内，并附上代理人的身份证明；b) 其他参与者：章程 / 社会合同（或同等文件）的数字化副本，以及证明 CRI 持有人法定代表权的公司文件（如董事会选举会议记录）和法定代表人的身份证明数字化副本；若由代理人代表，还应发送经公证或具有数字证书电子签名的相应授权书数字化副本，该授权书应具有在会议中代表其行使职权的特定权力，且签署时间在 1 (一) 年内，并附上代理人的身份证明。若发送的授权书附带投票意向，受托人将全权负责根据委托人的指示进行投票。若公告议程的措辞与投票意向之间存在分歧，发行人或受托代理人无权对投票意向进行解释。CRI 持有人

可选择行使投票权而无需进入视频会议，通过向发行人及受托代理人分别发送电子邮件（df.assembleias@opea.com.br 和 assembleias@pentagonotrustee.com.br）提交相应的远程投票意向，其格式参照管理层提案中附带的远程投票意向模板，该提案由发行人于本召集公告发布之日同步在公司网站（www.opea.com.br）及 CVM 网站上公布。投票意向书必须由 CRI 持有人或其代理人（视情况而定）妥善填写并签署，并附上代表文件，以及关于 CRI 持有人与议程事项、交易其他方以及关联方之间是否存在利益冲突的声明，关联方的定义参照相关法律，特别是 CVM 第 94 / 2022 号决议 - CPC 05. 技术公告。若缺少该声明，相关投票将无法计入。在会议开始前通过远程投票意向书收到的投票将计入法定人数的计算，决议将由数字平台上的出席者投票决定，并遵守证券化条款中规定的法定人数。然而，若 CRI 持有人或其代理人预先发送了投票意向，随后又通过平台接入参加会议，则 CRI 持有人可根据意愿在会议上投票，在这种情况下，此前发送的投票将被忽略。本文中以大写字母开头的术语若在此未定义，则具有交易文件中赋予其的含义。根据 CVM 第 60 号决议，发行人将为会议期间提交的任何此前未公布的文件提供同步访问权限。圣保罗，2026年8月31日

OPEA SECURITIZADORA S.A. - 姓名：Flávia Palacios Mendonça Bailune - 职务：投资者关系总监

OPEA SECURITIZADORA S.A.

第二次召集公告 - OPEA SECURITIZADORA S.A. 第1次发行第390系列房地产接收凭证（IF 2110639671）持有者特别会议，将于 09 DE SETEMBRO DE 2026 在第二次召集时举行。现召集 Opea Securitizadora S.A.（CNPJ注册号：02.773.542 / 0001-22，以下分别称“CRI持有者”、“CRI”和“发行人”）第1次发行第390系列房地产接收凭证的持有者，根据证券化条款（“证券化条款”），于 09 de setembro de 2026, às 10:10 小时，以纯数字化形式通过 Microsoft Teams 平台举行第二次召集会议。发行人将根据本召集公告及证券交易委员会（“CVM”） 60, de 23 de dezembro de 2021 号决议（“Resolução CVM 60”），为符合条件的CRI持有者单独提供访问权限，旨在就以下议程事项进行审议：(i) 由发行人提交并发布在其网站 (www.opea.com.br) 上的、截至 30 de junho de 2025, 止财政年度的独立资产财务报表及相应的独立审计师报告；根据 Resolução CVM 60 第 25, inciso I 条，该报告为无保留意见。会议将以纯数字化形式通过 Microsoft Teams 平台举行，会议启动后，其内容将由发行人录制。发行人将为向发行人和受托代理人发送电子邮件至 df.assembleias@opea.com.br 和 assembleias@pentagonotrustee.com.br，并在邮件标题中注明交易项目（CRI 390° Série da 1ª EMISSÃO – (IF 2110639671)）、确认参加会议并附上代表文件（定义如下）的CRI持有者单独提供平台访问权限，建议在会议举行前 2 (dois) 天发送。就本次会议而言，“代表文件”指：a) 自然人参与者：CRI持有者的身份证明数字化副本；若由代理人代表，还应发送经公证或具有数字证书电子签名的相应授权书数字化副本，该授权书应具有在会议中代表其行使职权的特定权力，且签署时间在 1 (um) 年内，并附上代理人的身份证明；b) 其他参与者：章程 / 社会合同（或同等文件）的数字化副本，以及证明CRI持有者法定代表权的公司文件（如董事会选举会议记录）和法定代表人的身份证明数字化副本；若由代理人代表，还应发送经公证或具有数字证书电子签名的相应授权书数字化副本，该授权书应具有在会议中代表其行使职权的特定权力，且签署时间在 1 (um) 年内，并附上代理人的身份证明。若发送的授权书附带投票意向，受托人将全权负责根据委托人的指示进行投票。若公告议程的措辞与

投票意愿。CRI（房地产抵押债券）持有人可以选择行使其投票权，而无需进入视频会议，只需分别将相应的远程投票意愿发送至发行人和受托代理人的电子邮件地址：df.assembleias@opea.com.br 和 assembleias@pentagonotrustee.com.br。具体格式请参考管理层提案中附带的“远程投票意愿”模板，该提案由发行人于本召集公告发布之日同步发布在其官方网站（www.opea.com.br）及 CVM（巴西证券交易委员会）网站上。投票意愿书必须由 CRI 持有人或其代理人（视情况而定）妥善填写并签署，并随附代表文件，以及关于 CRI 持有人与议程事项、交易其他方以及关联方（根据相关法律定义，特别是 CVM 94 / 2022 号决议 - Pronunciamento Técnico CPC 05.）之间是否存在利益冲突的声明。若缺少该声明，将导致相关投票无法被计入。在会议开始前通过远程投票意愿书收到的投票，将被计入出席人数以用于计算法定人数，而决议将由数字平台上的出席人员投票决定，并遵守证券化条款中规定的法定人数。然而，若 CRI 持有人或其代理人预先发送了投票意愿，随后又通过平台访问参加会议，则 CRI 持有人可以根据意愿在会议上投票，在这种情况下，此前发送的投票将被忽略。本文中以大写字母开头的术语，若在此未定义，则具有交易文件中赋予其的含义。根据 CVM 60, 号决议，发行人将为会议期间提交的、此前未提交的任何文件提供同步访问权限。圣保罗，2026年8月31日。

OPEA SECURITIZADORA S.A. 姓名：Flávia Palacios Mendonça Bailune - 职务：投资者关系总监

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429 亿 是 2025 年下半年 Pix 支付的总交易额

支付方式特辑

寻求新收入来源

场景：企业将支付作为开拓新业务的入口，并加剧对客户偏好的争夺

Michele Loureiro 发自圣保罗，为《经济价值报》报道

在巴西支付市场，银行、金融科技公司、收单机构和科技公司之间的界限正在消失。最初旨在处理交易的公司正向信贷、账户和管理软件领域扩张，而银行则将支付转化为保险、投资和其他服务的入口。在这种由 Pix 和开放金融（Open Finance）等创新驱动的融合背后，一场针对客户的激烈竞争正在展开。随着交易成本的降低和竞争的加剧，支付不再仅仅是一个简单的收入来源，而成为了一个战略资产：它集中了交互，揭示了需求，并为新业务铺平了道路。

竞争已不再仅仅发生在产品之间，而是在争夺消费者主要金融渠道地位的生态系统之间。这种转型出现在一个交易量达到前所未有规模的市场中。银行渠道的交易数量从 2020 年的 1043 亿笔增加到 2025 年的 2408 亿笔。根据德勤执行并于 8 月公布的《Pesquisa Febraban de Tecnologia Bancária 2026》，五年间增长了 131%。数字渠道已占据 83% 的交易量，其中手机端单独占比 78%。

随着智能手机稳固地处于巴西人金融生活的中心，支付行为已从一次性的动作变成了日常习惯。正是这种超连接性，让传统的以收取手续费为中心的模式受到了挑战。

“历史上通过资费和交易实现货币化的服务，现在面临着更大的竞争压力，而客户关系货币化的重要性则在增加，”德勤巴西银行与资本市场首席合伙人 Sergio Biagini 指出。在他看来，这一趋势在信贷、应收账款提前兑现和财务管理等领域开辟了新的利润来源。

在 Febraban 的研究中，金融机构认为 Pix 带来的最大收益是客户关系（75%）和运营效率（74%）。而提及收入生成的比例为 47%。这种影响力得益于该工具的规模效应，2026 年上半年其交易额达到 R$ 19,8 万亿。根据巴西中央银行的数据，这一结果较去年同期增长了 28%。“最显著的趋势是扩大在客户关系过程中创造的价值。支付已成为高频交互，”巴西银行联合会（Febraban）创新、产品与安全总监 Ivo Mósca 强调。

R$ 127,9 万亿 2025 年支付交易总额

2025 年下半年各支付方式占比 - %

1509 亿 2025 年全国完成的交易笔数

货币当局也

2021 年至 2025 年巴西银行交易演变，单位：十亿雷亚尔

因此，交易量的增加并不一定转化为每笔操作所得收入的比例增长。越是

“最关键的趋势是扩大与客户关系中所创造的价值” 伊沃·莫斯卡 (Ivo Mósca)

这表明收入来源正在发生重构，尽管支付依然重要：在 2023 年（最新可用数据）中，交易额占服务收入的 19%，是该项账单中最大的份额。变化在于从中可以创造的价值。支付数据以及通过开放金融 (Open Finance) 共享的信息有助于提供信贷和其他服务。在这种环境下，仅仅拥有账户或掌握消费者的资金已不足以确保获得其青睐。

参与度（移动端）- 百分比 %

随着 Pix 和开放金融简化了资金与信息的流动，谁能成为客户最频繁使用的界面，谁就拥有优势。这就是对“主导地位” (principalidade) 的争夺——即成为消费者选择用于支付、转账和管理其财务生活的机构，即使消费者在竞争对手那里也保留着资金和产品。简而言之，在这个新生态系统中，用户的偏好已成为支付行业真正的交易筹码。

596 百万个国家金融体系 (SFN) 中的活跃账户

83% 的交易已在 数字渠道中进行

是什么让 Pix 运行如此之快且永不停歇？

145,3 百万移动端活跃客户

在 2025 年，该系统流转资金超过 $ 35 万亿，单日交易量最高记录达到 3.133 亿笔。在手机支付的便捷背后，一个高可用性网络将金融机构与央行连接起来，支撑着该支付方式 24 小时全天候运行。

支付方式特辑

市场巩固集成生态系统时代

Michele Loureiro 发自圣保罗，为《经济价值报》报道

金融领域运营的融合，以及集成生态系统的构建，在市场的日常运作中正变得日益强劲。在支付处理利润空间受到更大挤压的背景下，来自不同背景的公司为了追求盈利能力，正在加速收入多元化，并向此前仅限于竞争对手的领域扩张。

对于起步于 POS 机业务的 Stone 而言，其客户基数已从 2018 年的 23 万增加到 2026 年的近 5 百万，同时其产品组合已扩展至银行服务、信贷和管理工具。2019 年，仅有 10% 的收单客户使用附加解决方案；而到 2024 年，约 80% 的活跃支付客户已在使用集成产品。

产品组合的扩大对收入产生了直接影响：2020 年，使用三种或三种以上解决方案的客户所产生的收入是仅使用收单服务的客户的 2,6 倍。一笔交易还可以为现金流工具提供数据，并为信贷、保险、投资和催收方案提供信息。Stone 首席经济学家 Vinicius Carrasco 表示：“归根结底，市场类别的划分对于行业内公司而言比对于客户而言更为明显。”

与此同时，银行正寻求将交易频率转化为与客户更广泛的关系。在 Itaú Unibanco，这一战略是通过建立“主账户关系”（principalidade）来实现的。此外，在某些用户旅程中，当客户进行 Pix 转账、支付票据或缴纳税款时，系统可能会直接推送信贷方案。Itaú Unibanco 日常银行交易旅程总监 André Fialho 表示：“竞争已从单一产品的争夺演变为构建与客户相关且高频关系的能力之争。”

帕拉伊巴联邦大学（UFPB）经济系教授 Bruno Frascaroli 认为，在共享基础设施上开发新服务的能力倾向于延长创新周期。但随着银行、金融科技公司和支付公司扩大产品供应，使这种关系对消费者更加透明的需求也在增加。他表示：“需要将这些服务标准化并建立监管要求，使其不再那么不透明，且更容易被理解。”

下一阶段的挑战不仅在于赢得主账户地位。在一个银行、金融科技公司和支付公司所占据的领域日益相似的市场中，将每次交互转化为新业务的能力，必须伴随着向客户清晰展示所交付价值的能力。

竞争：收单领域的竞争正从费率战争转向数据智能，以及为新合作伙伴量身定制的平台。

增值服务与基础设施决定收单业务的未来

Jiane Carvalho 发自圣保罗，为《经济价值报》报道

巴西的支付手段行业正经历一场变革，这不仅改变了争取商户的方式，也改变了行业本身的结构。所谓的“刷卡机战争”此前集中在 MDR（向商户收取的每笔交易手续费）上，而现在已演变为一场关于技术、服务以及与商家关系的竞争。与此同时，收单基础设施开始以服务形式提供，允许新参与者在无需构建全部支付必要结构的情况下进入市场。

“Pix 通过在商户和客户之间建立直接关系，加速了该行业的转型进程。收单机构迅速意识到了这一新环境。他们不再沿用强加产品和服务的逻辑，而是开始满足客户的需求，”Boanerges & Cia 咨询公司总裁 Boanerges Ramos Freire 表示。Freire 提到，大型收单机构利用增值服务来超越简单的处理环节，提供管理工具、商业自动化和金融服务。“MDR 仍然是主要收入来源，但应收账款提前兑现和信贷正占据更多空间，”Freire 观察到。

由 Bradesco 和巴西银行（Banco do Brasil）控股的 Cielo 公司首席执行官 Estanislau Bassols 强调，将竞争局限于 MDR 就像是在“看后视镜”。在新的竞争前沿中，他提到了交易速度、对账和数据智能。“2025 年，我们投入运行的智能终端数量增加了两倍。这些终端将支付与订单记录、库存或厨房沟通以及发票开具等功能集成在一起，并提供用于业务管理的应用程序。单靠 MDR 很难建立忠诚度。解决客户的问题更能建立忠诚度，”Bassols 说道。

收单机构现在的挑战是将 Pix 的进步转化为日常生活中简单的解决方案，例如通过刷卡机或自动形式进行的近场支付（aproximação）。“2025 年，Cielo 的 Pix 交易量增长了 163%，”Bassols 评论道，并补充了两款旨在简化客户生活的产品。“Cielo Tap 将智能手机转变为一种采集手段。而 Extrato Cielo 则引入了 AI，以对话方式回答关于销售、费率、提前兑现、转账和谈判的疑问。”

“Pix 通过在商户和客户之间建立直接关系，加速了该行业的转型进程” —— Boanerges Freire

展望未来，Bassols 预测该行业的主要变化将是由人工智能代理（AI agents）介导的支付决策。“Cielo 已经通过‘购物助手’（Assistente de Compras）这一基于 的解决方案向这个方向迈进。”根据该公司的估计，该解决方案可将平均结账时间缩短至多 60%。该收单机构未透露收入构成。

在 Itaú Unibanco 旗下的 Rede 公司， 的使用也是竞争战略的一部分。近期，该收单机构在位于美国斯坦福的 Itaú 科学技术研究所（ICTi）开发了一款嵌入在刷卡机中且可通过语音交互的 。“它给了我们很多启发。客户将其用作销售副驾驶，我们将扩展到其他服务，”Itaú Unibanco 的收款与收单总监 Angelo Russomanno 评论道。

Juliana Guimarães，来自 BS2 Payments：专注于基础设施，以便合作伙伴创建自己的支付解决方案

对于 Russomanno 而言，费率数值已不再是决定性因素。“仅从产品角度看待这个市场已不再合理，而应更多地从客户支付、收款和管理财务的需求角度来看待。”作为这种个性化的例子，他提到了为“小橙机”（laranjinhas）——即 Itaú 的刷卡机——创建的特定系统和应用程序，这些系统已根据每家企业的概况进行了适配。

“在餐厅里，服务员本人就可以完成从点餐到结账的整个服务流程，在同一台设备上将厨房和库存整合在一起。这样操作速度会提高 20%，翻台率也会更高，”他解释道。“这些服务超出了支付本身，但支付随之而来。这并非另一项收入来源，但每当我将刷卡机转化为工作工具时，我就能增强客户的忠诚度。”

如果在前端的竞争已不再仅仅是针对向商家收取的费用，那么在后台则出现了另一个竞争阵地：允许公司提供自有支付服务的基础设施。收单即服务（Acquiring as a Service, AaaS）的提供，使其他参与者能够在无需开发整套技术架构的情况下，以自有品牌进入市场。

BS2 银行旗下的 BS2 Payments 正是如此。“我们希望成为那些已经与客户拥有关系且具备商业能力的公司的底层基础设施，提供技术、处理、结算以及支持，以便它们拥有自己的收单解决方案，”BS2 Payments 执行董事 Juliana Guimarães 表示。

Guimarães 提到，公司增长最快的业务板块是与信用合作社、其他银行和金融科技公司合作的白标（white label）模式。该公司的想法是扩大平台以争取更多白标客户，并在数字化领域（尤其是电子商务和市场平台）取得进展。“除了目前的白标客户和次级收单机构外，这应该会带来客户群的重要增长，”她详细说明道。“我们希望开发能够提供日益定制化解决方案和新收入来源的产品与功能，无论是通过商户折扣率（MDR）、应收账款提前兑现还是其他服务。”

对客户的咨询角色——这是市场传统收单机构的标志——在 BS2 Payments 的战略中同样重要。“对于想要推出自有支付解决方案的人来说，构建‘收单即服务’操作的速度尤为关键。我们承担起对合作伙伴的咨询角色，以实现长期的忠诚度，”Guimarães 说道。

数字钱包整合新功能并成为日常生活的中心

Roberta Prescott 发自圣保罗，为《经济价值报》报道

数字钱包已从简单的 POS 机支付卡存储库，转变为集便利、服务和数字身份于一体的综合中心。在某些情况下，随着巴西数字化和银行普及率的提升、Pix 的流行以及支付路径被纳入开放金融（Open Finance），数字钱包已演变为类似于数字银行的功能，提供一系列金融服务。

并非所有钱包的业务范围都相同。零售思考智库（IRTT）联合创始人、Varese Retail 创始人阿尔贝托·塞伦蒂诺（Alberto Serrentino）分析道：“随着支付数字化程度的提高、金融科技公司的成长，以及开放金融和 Pix 等关键技术和监管变革的出现，数字钱包得到了规模化发展，这些变革对于推动数字支付民主化和平台规模扩张至关重要。”

“巴西的数字产品和数字银行渗透率很高，而 Pix 是一个巨大的杠杆。如果回顾五到十年前，巴西在支付和金融领域的演进是非常惊人的，”Mercado Pago 巴西分公司副总裁伊格纳西奥·埃斯蒂瓦里兹（Ignacio Estivariz）表示认同。根据 Payments and Commerce Market Intelligence (PCMI) 的数据分析，Ebanx 预计，巴西的数字钱包到 2028, 年将以 13% 的复合年增长率增长，届时交易额预计将达到 $ 440 亿。

Ebanx 巴西区总监莱安德罗·卡尔莫（Leandro Carmo）表示：“数字钱包是 2025 年巴西电子商务中增长最快的支付方式：比前一年增长了 20%，超过了银行汇票（boletos bancários），成为在线购物第三大常用手段，在电子商务总价值中占据 9% 的份额。”

数字钱包并未将 Pix 视为竞争对手，而是将其日益普及视为吸引新客户的机会，并在其基础上构建了此前大多数人群无法获得的服务方案。卡尔莫提醒道：“定期支付就是一个例子。在 Pix 自动支付功能正式推出之前，数字钱包就已经为客户提供了使用 Pix 自动支付每月订阅费的可能性。”

三星巴西（Samsung Brasil）移动体验产品总监拉斐尔·阿基诺（Rafael Aquino）认为，Pix 和数字钱包扮演着不同的角色。阿基诺表示：“数字钱包的演进在于其能够整合人们日常生活中的支付方式，并将它们统一在一种简单且安全的体验中。”

谷歌（Google）拉丁美洲商业合作伙伴负责人伊万·帕特里奥塔（Ivan Patriota）认为，钱包生态系统的战略价值正在扩大。这位高管表示：“这一趋势是由非接触式支付的巩固所推动的，而公共交通的数字化则成为了提高用户回访率和参与度的关键矢量。”他举例提到与皮拉西卡巴市（圣保罗州）政府就 Pira Mobilidade 开展的合作，该项目实现了通过 Pix 购买公共交通票务，并与 WhatsApp 和谷歌钱包原生集成。

用户基数的扩大还使数字钱包能够与用户保持持续联系，并获取行为历史和消费概况，从而推动了多样化产品的开发。Mercado Pago 提供投资、信用卡、非接触式支付和手机充值服务。埃斯蒂瓦里兹观察到：“我们的产品套件非常全面。一些其他机构也采取了同样的路径，而大型科技公司则专注于钱包并鼓励使用 NFC（非接触式技术）支付。”

Samsung Wallet 集成了信用卡和借记卡、Pix、Samsung Pass、Samsung Rewards、会员卡、优惠券、门票和数字凭证，以及登机牌和数字钥匙等功能。Aquino 表示：“我们的角色是在一个统一的环境中，在确保安全、透明并获得用户授权的前提下，组织对合作伙伴服务的访问。”他认为，趋势是钱包将集中更多凭证，从而减少在不同应用程序之间切换的需求。

用户主屏幕偏好权的争夺，已从资费竞争转向提供流畅、集成且安全的使用体验的能力。Patriota 强调：“谷歌的定位是协作与赋能。我们不作为金融机构运作，也不与市场参与者竞争，而是提供技术基础设施和开放 API，允许银行、金融科技公司和零售商以最小的摩擦将其服务连接到我们的用户群。”

由 Claro-empresas 呈献

Pix 高速运行背后的协同调度

单日交易量创下 3.133 亿笔的纪录，这种即时支付方式依赖于一个安全且能够不间断运行的网络

当巴西中央银行（BC）在 2020, 年 11 月正式推出 Pix 时，其预期是该系统在 2024. 年达到每秒两千笔交易。而这一交易量在 2022. 年就已提前实现。目前，平均每秒有三千笔交易，预计未来将达到每秒一万笔。

该解决方案持续获得新的应用场景。正如该机构在 2026, 年 8 月提交的《2023-2025, 年 管理报告》中所指出的，新功能包括近场通信（NFC）触碰支付、自动 、定期预约支付以及与开放金融（Open Finance）生态系统集成方面的进展。与此同时，国际 仍在开发中。

这种电子支付方式在巴西人中引发了普及热潮，并实现了金融系统准入的民主化。通过 ，有 72 百万人首次使用了数字银行服务。2026, 年 7 月，交易量接近 80 亿笔，流通金额达 $ 3,8 万亿雷亚尔。今年上半年，交易金额达 $ 19,8 万亿雷亚尔，创下纪录，较去年同期增长 28%。

“创建 的想法产生于 2013, 年，当时该机构向市场传达了需求：需要建立一个每天 24 小时运行、高效且足够快速的支付系统，以替代现金。2018, 年，受类似国际系统的启发，央行决定自行解决这一问题，”巴西中央银行技术部门负责人 Caio Fernandes 讲述道。“这最终成为了全球最成功的支付系统，就民众采用速度而言是最快的，正是因为它凭借动员起来支撑交易量的基础设施，提供了一项高效且安全的服务，”他补充道。

复杂的结构

但在一次 Pix 交易的幕后究竟发生了什么，才能让资金在短短几秒钟内到达目的地？在手机支付的便捷背后，是一套强大的连接基础设施和专用网络，它将金融机构连接至

PIX 在短短几秒钟内的 流转路径

1 付款人 用户通过金融机构的应用程序启动 Pix，选择密钥、QR 码或其他可用方式。

2 金融机构 支付机构接收指令并将信息转发至结算环节。

3 RSFN 连接基础设施确保参与者与国家金融系统网络 (RSFN) 之间消息传输的安全，具有高可用性、冗余性和低延迟。

4 SPI / 央行 巴西央行的即时支付系统 (SPI) 在参与机构之间实时处理并结算交易。

5 收款方机构 结算信息到达收款人的金融机构。

6 收款人 资金在几秒钟内到达账户。

即时支付系统 (SPI)。正是它充当了金融结算的引擎，确保 Pix 交易能在 10 秒内完成。

这些活动基于经过认证的电路，提供由国家货币当局监管的高弹性、冗余且安全的数据链路。此外，还拥有经过认证的供应商，通过端到端加密和低延迟传输支付消息。

Claro 企业级业务大客户与政府部门总监古斯塔沃·西尔伯特 (Gustavo Silbert) 表示：“在 2025, 12 月 5 日的交易纪录日，Pix 在 24 小时内记录了 3.133 亿次操作，总交易金额达 $ 1799 亿。Claro 企业级业务为该系统的运行提供基础设施。我们迎接挑战，致力于贡献于一个迅速扩展并远超预期的即时支付系统的发展。”

Claro 企业级业务不仅提供 Pix 运行所需的连接，还充当金融系统的编排者和赋能者，协调技术、合作伙伴和解决方案，以响应一个需要

持续运行并紧跟支付手段演进的生态系统的需求。

Claro 企业级业务金融市场总监拉奎尔·波萨迈 (Raquel Possamai) 评论道：“这是一个具有韧性且复杂的结构，由两套并行运行的网络组成，拥有不同的访问权限、设备和骨干网。我们设有专门负责该解决方案的团队，该方案需要具备响应能力和安全性。它必须 24 小时、一周 7 天不间断运行。”

随着 Pix 的巩固和数字化渠道的推进，连接性开始直接影响客户体验以及金融机构扩大服务的能力。

与 Claro 企业级业务共同在其中一个网络中运营的市场电信网络 (RTM) 首席执行官马西奥·卡斯特罗 (Marcio Castro) 表示：“国家金融系统网络 (RSFN) 是金融市场的关键基础设施，确保安全、有韧性且高可用性的连接，以支撑巴西金融系统的运行与稳定。”

金融机构在掌控之中

正如最新一期的巴西银行联合会（Febraban）银行技术调查所指出，2025年巴西人进行的 2408 亿次交易中，有 83% 发生在数字化渠道，即通过手机和网上银行解决方案完成；其中智能手机占总数的 78%，电脑占 5%。这两类选项的重度用户总数均有所增长，这证明了在日益个性化的解决方案供应推动下，客户的接纳度极高。

“在全国范围内普及连接能力（尤其是通过手机）的能力，是实现银行系统访问民主化的重要因素。这种结合增强了社会和金融的包容性，”拉奎尔·波萨迈（Raquel Possamai）指出。

Claro empresas 持续向巴西央行（BC）汇报支持 Pix 的基础设施运行情况。该公司继续投资于加强和扩大技术与连接能力，以确保该解决方案能够持续跟进社会的 需求。

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金融市场的下一个 新篇章 由此开启。

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支付方式专栏

市场：共存也为技术故障、连接问题或安全事件提供了替代方案

Pix 在消费领域扩大份额，挑战零售业信用卡

Michele Loureiro 发自圣保罗，为《经济价值报》报道

Pix 正在从简单的转账工具演变为购物车的支付方式。2025 年，通过该系统在销售点（POS）进行的支付次数超过 20 亿次，仅一年时间就增长了 54%。然而，这种增长对巴西人钱包中原有的支付方式产生了不同的影响：根据 2026 年巴西银行联合会（Febraban）银行技术调查，借记卡交易下降了 4%，而信用卡交易则增长了 8%。在现金类购物中占据一席之地后， 正在向新领域扩张——从定期账单支付到刷卡机的触碰支付，甚至开始融入信贷功能。现在的关键在于，这种模式在巴西人的钱包中还能推进到什么程度。

对于一个初衷不同的系统来说，这一转变意义重大。根据巴西中央银行的数据，2020 年 11 月，85% 的交易发生在个人之间。到 2025 年，已有 43% 的交易是从个人流向企业。因此， 不再主要服务于个人间的转账，而是在商品和服务购买中占据空间。规模也随之增长。目前，该系统已覆盖超过 1.7 亿个人用户，并在 2026 年上半年产生了 19.8 万亿雷亚尔的交易额——根据央行数据，较去年同期增长了 28%。

第一波压力恰恰出现在借记卡上。Febraban 指出，2025 年借记卡模式失去了市场份额，而刷卡机上的 支付增长了 54%。交易概况显示了竞争最激烈的领域。代表数字金融服务企业的 Zetta 协会执行董事 Fernanda Garibaldi 表示，71% 的交易金额低于 100 雷亚尔，且 76% 的个人对企业支付金额未达到 60 雷亚尔。“这项技术 [触碰式 ] 有潜力加速现金类购物从借记卡向 [] 的迁移。”

触碰式 试图进一步缩小两种方式之间的距离。触碰支付的习惯已经普及：在借记卡方面，触碰支付在交易中的占比从 2024 年的 36% 上升到 2025 年的 49%，而物理插卡则从 59% 下降到 42%。然而，根据央行的数据， 的触碰模式尚未呈现出明显的增长趋势。障碍包括对 Android 手机的限制、消费者和商家对该功能的认知不足，以及金融机构应用程序中直接提供该解决方案的程度较低。

当涉及信贷时，竞争的性质发生了变化。2025 年，在刷卡机上，借记卡失去了阵地（4%），而信用卡交易则有所增长（8%）。无息分期、福利计划、支付期限以及国际认可度仍然是信用卡的优势，尤其是在高额消费中。但这一界限开始变得模糊。在分期 中，金融机构向消费者提供信贷，而商家通过 收到款项。Garibaldi 表示：“决定因素开始围绕银行当时提供的利率，而不再是可用额度。”

时代

对于零售业而言，选择不仅仅涉及比较每笔交易的成本。Insper 经济学教授 Juliana Inhasz 指出，即使是 最被认可的优势之一——立即收到款项——也需要放在每个企业的财务管理中进行分析。她说：“有些公司在某些时刻可能更倾向于特定的收款流，以便进行更好的管理。”在她看来，较低的成本和即时结算在低客单价零售业和小微企业中更具影响力。

另一场争端已在每月重复发生的支出领域展开。自动 Pix (Pix automático) 允许消费者预先授权企业（如学校、健身房、公寓管理处、订阅服务和消费账单）进行扣款。与基于双边协议的传统自动扣款不同，该基础架构允许收款方无论客户在哪个机构开户都能触达客户。对于巴西央行 (BC) 而言，这降低了拥有庞大账户持有者基数的金融机构的优势，并扩大了经常性支付领域的竞争。

朱莉安娜·因哈兹 (Juliana Inhasz) 表示，较低的成本和即时结算在低额零售业和小企业中往往更具影响力。

该模式的采用仍处于起步阶段。2025年12月，自动 Pix 进行了近 60 万次交易，交易额达 $ 1.332 亿，是前一个月记录金额的五倍。已有超过一千家公司向客户提供该选项。巴西央行认为扩张较为缓慢是正常的，因为该模式要求收款方开发相关系统，但预计未来几年将实现显著增长。

在 Mercado Pago 对 8,6 千多人进行的一项调查中，48% 的受访者表示将自动 Pix 视为经常性支付中信用卡的一种补充。对于 29% 的人来说，其优势之一是不占用可用额度。该公司已于 2025 年 6 月向其所有用户开放了自动 Pix 功能。

因此，向新消费场景的推进并不意味着 Pix 必须消除其他手段才能改变市场。在 Zetta 的评估中，共存也为技术故障、连接问题或安全事件提供了替代方案。

参与支付交易数量的模式占比 - 单位：%

来源：巴西央行和 2026 年巴西银行联合会 (Febraban) 银行技术研究。*截至 2026 年 5 月

2026 年 Pix 已覆盖 82% 的巴西人口

$ 19,8 万亿雷亚尔 在 2026 年上半年 通过 Pix 进行了交易

巴西央行寄希望于外交手段以扩大影响力

圣保罗报道

巴西央行将 Pix 推向海外的兴趣在 8 月发布的系统管理报告中成为焦点。在该文件中，货币当局暗示，尽管尚未确定具体期限，但议程中已包含“双边互联，如参与国际枢纽，从而允许在几秒钟内以当地货币提供资金进行汇款和购物”。

这一观察的时机恰在 Pix 被美国列为对其巴西产品征收额外关税的理由之后，表明了围绕 的外交倾向。这是因为，尽管 仅是全球运行的约 70 个即时支付系统之一，但该方案创造了引起外部兴趣的差异化优势——据巴西央行称，截至 2026, 6 月底，已记录了 87 次以 为重点的会议和咨询，涉及 56 个国家和 6 个国际组织。

这种扩张趋势并不局限于货币当局。“我们经常将 作为其他国家的基准，例如我们目前正在跟踪的中东两个国家，”波士顿咨询公司 (BCG) 执行董事兼合伙人若昂·保罗·库拉多 (João Paulo Curado) 透露。这种国际兴趣是由巴西模式的结构性差异驱动的。其中最主要的是巴西央行的监管指令，它保证了自然人的免费使用，限制了对企业的收费，并强制要求所有拥有超过 50 万个账户的机构加入，从而避免了收单机构进行“择优挑选”（即仅选择盈利客户），并确保了立即获得规模效应。

另一个决定性的差异是成本架构： 消除了对交易“轨道”收取的报酬（这是信用卡行业的普遍做法），将货币化转移到围绕平台构建的增值服务上。库拉多强调，这种安排直接启发了哥伦比亚的即时支付系统 Bre-B，该系统在巴西公司 Ebanx 和 Nubank 的支持下于 2025, 10 月推出。

“ 的民主化产生了长期且可持续的采用，并刺激了竞争与创新，”凯捷咨询 (Capgemini) 巴西分公司银行解决方案负责人丹妮拉·杜特拉 (Daniela Dutra) 指出。在印度，UPI 系统虽然免费，但在印度储备银行 (RBI) 的监管下由私人财团运营，目前已开始评估对高额交易收费以维持其运行。

印度的 UPI 在交易量上处于全球领先地位，集中了全球约一半的即时支付，2025. 交易量达 2283 亿笔。然而，印度系统诞生于一个初创的金融市场。而 在全球即时支付总量中占比 14%（同期交易量为 798 亿笔），则是在一个成熟且以信用卡强力主导的生态系统中脱颖而出的。“ 的不同之处在于它被设计为一个平台，而非单纯的软件，它结合了规模、互操作性和极高的灵活性，”热图利奥·瓦加斯基金会 (FGV) MBA 教授罗伯托·坎特尔 (Roberto Kanter) 解释道。

对于国际税法专家、DCLC 律师事务所合伙人兼 FGV 教授若泽·安德烈斯·洛佩斯·达·科斯塔 (José Andrês Lopes da Costa) 而言， 吸引关注的是其设计而非规模，它拥有由巴西央行自行运营的实时结算基础设施，基于密钥并采用 ISO 20022 标准消息传递（被 70 多个司法管辖区采用的通用金融数据语言），这使其能够“插件式”地接入外国系统。

Costa 将 Pix 潜在的国际化影响与过去 Swift 系统的发展进行了对比，后者是连接全球银行的全球网络。他主张：“定义标准的人就定义了市场。在金融制裁已成为外交政策工具的世界中，拥有自己的基础设施不仅是效率问题，更是主权问题。”

Dutra（来自凯捷 Capgemini）：Pix 的民主化带来了广泛的采用并刺激了创新

随着世界在技术上的“硅幕”——历史学家尤瓦尔·哈拉里在《Nexus》一书中的概念——面前分化，拥有一个能将巴西推向全球的系统便成了一项战略资产。在 Costa 看来，在金融合作论坛上与中国人共商，同时向美国推广 Pix，是应对新地缘政治的一种聪明方式。(MF)

Hoffmann（来自 PagBrasil）：公司在 2023 年推出了 Pix 国际模式

系统通过新合作伙伴跨越国界

Martha Funke

发自圣保罗，为《经济价值报》报道

Insper 学院教授里卡多·温贝托·罗查·达·席尔瓦（Ricardo Humberto Rocha da Silva）在智利旅行期间，使用 Pix 支付了从交通工具到葡萄酒以及在阿塔卡马沙漠享用的午餐的所有费用。“我甚至享受了餐厅提供的 5% 折扣，”他讲述道。在私营企业合作伙伴关系的推动下，这一巴西系统的认可度已扩展至十几个国家。目前，巴西央行仅在监测这些举措——其中包括巴西人在海外使用 Pix、外国游客在巴西使用 Pix 以及国际汇款。

尽管模式各异，但动态逻辑很简单：商家展示一个 QR 码，消费者扫描后直接通过自己银行的应用程序进行支付。数字银行 BS2 是这一趋势的先驱，它通过 Voucher Pay 运营，使巴西人在海外能够使用 Pix 和国内信用卡。该解决方案还允许最高 18 期的分期付款，从而刺激机会性消费。

“资金进入 BS2，由 BS2 将金额转换为美元，立即确认收款，并在次日向商家付款。银行通过汇率赚取利润，”BS2 外汇执行董事卡洛斯·爱德华多·德·安德拉德（Carlos Eduardo de Andrade）描述道。其受理网络规模较小，在 13 个国家（巴拉圭、乌拉圭、法国、葡萄牙、西班牙、英国、德国、爱尔兰、意大利、马耳他、瑞士、澳大利亚和美国）拥有约 300 家合作机构。今年 1 月至 6 月，交易额超过 US$ 1.5 亿，其中 80% 通过 Pix 完成。

该银行还提供 Easy Pay，允许企业和个人实现巴西与海外之间实时国际付款和收款。自去年以来，Moneygram（美国）和 Taptat Send（英国）等外国公司可以向非居民巴西人以及在巴西过境或访问的外国人提供 Pix QR 码。

在另一个方面，巴西银行（Banco do Brasil）于 3 月开始在阿根廷提供 Pix 支付。该业务得到了巴塔哥尼亚银行（Banco Patagonia，BB 集团成员）、其收单机构 Wapa 以及负责技术基础设施和 API 集成的阿根廷金融科技公司 Coelsa 的支持。

巴西系统的认可度已扩展至十几个国家

该网络已覆盖约 6 千家签约机构，由 988 名用户完成了 1,1 千次交易——其中 54% 的用户并非该行账户持有者——平均客单价在 $ 75 和 $ 100. 之间。购买金额同时以比索、美元和雷亚尔显示，银行收取约 R$ 0,25. 的便利费。“这种模式为买家带来了可预测性，”巴西银行支付手段执行官迪奥妮·卡迪奥利（Dionne Cardioli）表示。

6 月，中国银联（UnionPay）宣布与巴西银行达成合作伙伴关系，将 Pix 连接到覆盖 47 个国家的全球网络。在官方解决方案发布之前，银联于 8 月与巴西金融科技公司 Astra 达成协议。Astra 的技术可以将巴西境内的任何 QR 码进行“翻译”，使该品牌（在全球拥有 94 亿张卡片）的客户能够通过 Pix 支付：该公司确认金额，转换为美元，向商家结算付款，并在次日从银联收到款项。“在测试的第一个月，我们就记录了超过 5 千次交易，”Astra 首席执行官亚历山大·莫塔（Alexandre Mota）说道。

与此同时，金融科技公司 PagBrasil 在 2023. 年推出了其国际 Pix 业务。首席执行官亚历克斯·霍夫曼（Alex Hoffmann）表示，该选项已在智利、阿根廷、乌拉圭、巴拉圭、美国、葡萄牙和西班牙上线。该机构还提供 RoamingPay，这是一种将不同国家的即时支付系统互联，以实现 QR 码交易的解决方案。其合作伙伴包括 Liquid Group，该集团允许巴西商家接收通过 RoamQR 网络集成的外国游客的 Pix 支付。

另一家金融科技公司 PixNow 在 8 个国家的约 7,000 家商户提供 Pix 支付服务，这些国家包括阿根廷、巴拉圭、智利、巴拿马、秘鲁、葡萄牙、哥伦比亚、波多黎各和葡萄牙。其首席执行官 Victor Cunha 表示：“目前共有 12 家机构相连，涵盖金融科技公司、数字钱包、银行和合作社。”通过该公司的另一款产品“Pix 汇款”（Remessa em ），客户可以注册一个连接至境外账户的 密钥以向境外汇款；而对于非居民和外国人，则可以在平台提供的巴西账户中注册 密钥，以便接收来自境外的资金。

与此同时，Remessa Online 整合了全球技术供应商，将 与 Faster Payments（英国）和 SEPA Instant（欧元区）等即时支付系统相连接。首席执行官 Marcio William 解释道：“客户通过巴西的雷亚尔账户使用 进行支付，而 Mastercard 和 Ripple 等国际合作伙伴则负责汇率兑换以及在目标账户中的结算。”

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支付手段专栏

趋势 市场投资于生物识别和无重定向流程以简化步骤 开放金融简化电子商务中的 Pix 支付

贝恩公司（Bain & Company）的金融服务。

金融互联 通过支付交易发起人（ITP）进行的 Pix 交易

交易数量（单位：百万次）< / td>< rowspan="5" colspan="2">金融价值（单位：十亿雷亚尔）< / >< / tr><><>2022< / ><>0,64< / >< / ><><>2023< / ><>2,39< / >< / ><><>2024< / ><>7,39< / >< / ><><>2025< / ><>64,53< / >< / table>

来源：巴西中央银行 / 2023-2025, 年 管理报告，2026年8月发布

Daniela Rocha 发自圣保罗，为《经济价值报》报道

开放金融（Open Finance）已达到 1.3846 亿个唯一同意项和 2.3979 亿个金融机构间数据共享的活跃授权。在这一生态系统巩固的推动下，与 集成的支付交易发起人（ITP）服务在巴西国内市场正获得越来越多的关注。

在实际操作中，ITP 充当了一个安全的快捷方式：它允许用户直接在浏览的网站、应用程序或电子商务平台中进行支付和转账，无需并行打开银行应用程序来扫描 QR 码或复制粘贴代码。它就像一个信使：发起并转发交易，但不持有资金。

通过 ITP 进行的 交易数量从 2024 年的 7,4 百万次跃升至 2025 年的 64,5 百万次，增长了八倍多。而金融交易额则几乎翻了五倍，从前一年的 $ 3,17 增长到 2025 年的 $ 15,3。这是巴西中央银行在 8 月发布的《2023-2025年 管理报告》中所指出的。

零售业对该模式的兴趣是结构性的：商家一直在鼓励通过 支付，以降低信用卡折扣率（MDR）。贝恩公司（Bain & Company）的调查显示，商店为 支付提供 4% 至 5% 的平均折扣。此外，像“信用 ”这样的模式正赢得市场——在这种模式下，收款方立即收到款项，而消费者则分期支付利息。

尽管增长显著，但该咨询公司指出，ITP 的主要瓶颈仍在于将用户重定向到银行应用程序时产生的摩擦，这是登录和操作授权所必需的步骤。“重定向是目前导致流程中断和客户痛点的最大单一来源，”服务实践合伙人 André Mello 强调。

“开放金融是金融和支付领域 AI 的基础” Marcelo Martins

咨询公司的数据表明，该流程的转化率在 50% 到 60% 之间，远低于无需切换环境的 App 内流程 85% 的基准值。在用户感知方面，55% 的用户报告在过程中出现错误或不可用，而 26% 的用户认为体验复杂——这种不满在法人（PJ）群体中更为明显。

支付交易发起人协会（Init）主席 Jonatas Giovinazzo 表示，随着技术问题的解决，困难正在减少。“在 700 多家参与机构之间实现完全的互操作性并非易事。转化率已经比 2、3 年前好得多，”他表示。尽管如此，带有重定向的流程（尤其是在电子商务中）的转化率仍低于其潜力。

市场的重大赌注在于该模式的转变。“趋势是金融机构将自行实现无重定向的流程，”乔维纳佐（Giovinazzo）预测。这项技术使诸如数字钱包（wallets）中的近距离 Pix 支付以及电子商务中的一键支付等创新成为可能，使体验接近于已注册的银行卡：在首次授权后，未来的支付无需再进入银行应用程序。这一议题自 Init 公司 2022 年成立以来一直是其优先事项。

作为该领域基础设施的专业公司，金融科技公司 Iniciador 目前负责巴西全国三分之一的通过开放金融（Open Finance）发起的 Pix 支付。据首席执行官马塞洛·马丁斯（Marcelo Martins）介绍，该公司既持有自有许可证，也为 60 家授权机构提供技术，其中包括 Wise、CloudWalk、Genial、Stone 和 iFood Pago 等品牌。

在 iFood Pago 中，Iniciador 的作用是实现被称为“生物识别支付”的无重定向流程。用户在首次绑定银行账户后，可以直接使用面部或指纹生物识别支付订单，而无需登录银行应用程序。马丁斯表示，这类解决方案简化了步骤，使支付更加流畅且安全。

巴西市场仍有广阔的创新空间。“开放金融是金融和支付领域人工智能的基础，”马丁斯表示。瞄准这一融合趋势，该金融科技公司开发了一套基于 MCP（模型上下文协议）的先驱解决方案，旨在实现通过 Pix 进行的代理支付（agentic payments）。该技术允许 AI 虚拟助手准备并启动购买，同时将授权完全控制在用户手中。确认过程通过生物识别和与设备绑定的加密密钥完成，并辅以额外的安全层。

而 Pluggy 则是一个连接金融系统并作为企业管理解决方案桥梁的平台。“我们充当银行互操作层，”该公司联合创始人兼首席增长官（CGO）布鲁诺·洛约拉（Bruno Loiola）表示。目前，这家金融科技公司服务于 500 多个客户——其中大多数是 ERP（企业资源计划）系统、会计和金融 BPO（财务流程外包）供应商，主要面向中小企业（PMEs）。

除了发起支付外，该平台还允许集成银行数据以简化企业管理，实现对账单导入、对账和现金流跟踪的自动化。在通过 ITP 实现的智能转账方面，用户可以对不同银行但同一持有人账户之间的 Pix 资金流动进行编程和自动化。这样，在多家机构开户的中小企业就能提高效率。“自动化意味着减少手动工作并避免错误，同时也增加了中小企业的成功机会，”洛约拉补充道。

Drex 陷入停滞，私营部门占据主导

Gustavo Magaldi 发自圣保罗，为《经济价值报》报道

Drex 原本预计将彻底改变全球金融体系，但如今正处于等待状态。这项由巴西中央银行（BC）发起的计划承诺将使交易更高效、更廉价且可编程，但在 2025 年 11 月项目试点第二阶段结束之后，其推进节奏被中断。自 2023 年启动以来，该生态系统汇集了 55 个参与方——从银行到加密资产公司——用于测试数字国债的买入、卖出和赎回，以及 13 个基于智能合约（smart contracts）的使用场景。

根据《经济价值报》从不同金融市场来源获悉的情况，由于多种因素的共同影响，Drex 可能要到 2027 年才会重启。分布式账本技术（DLT）允许在网络的不同参与者之间共享和验证记录，但在测试中，该技术在可扩展性、隐私性和安全性方面尚未达到预期水平。

在央行内部，关于该项目的治理和架构应该是像 Pix 那样集中式，还是像 Open Finance 那样协调式的讨论仍在进行。此外，人们认为目前的政治氛围不利于在国民议会获得发行主权数字货币（CBDC）的批准，而这正是最初的目标。

“一个替代方案是发行一种在分布式网络上运行的法定货币，依然由央行和证券交易委员会（CVM）监管，但无需经过议会批准，”Cerc 的首席执行官 Fernando Fontes 表示。这家金融资产登记机构就是一个典型的例子，展示了市场如何通过行动来填补 Drex 中断所留下的暂时真空。

该公司在今年 7 月推出了一个互操作性平台，允许在 Cerc 登记的应收账款投资基金（FIDC）购买一份在 B3 登记且由供应商开具的电子发票，而该发票的债务人则连接到 Núclea（负责巴西支付和金融交易底层基础设施的机构）。所有权转移以及对债务人的通知在三个系统之间协调完成。

与此同时，巴西金融和资本市场实体协会（Anbima）汇集了约 50 家机构进行试点，测试基金和公司债券的代币化，即在区块链网络中以数字形式代表这些资产，并将其发行、交易和管理步骤自动化。测试于 7 月开始，该协会计划将所得经验带入与 CVM 的监管讨论中。

“我们的目标是在实践中定义标准，以便不同的参与者可以在不创建孤立市场的情况下操作相同的资产，”Anbima 的可持续发展、创新与教育主管 Marcelo Billi 表示。对于该协会而言，50 家机构的加入是对新市场需求的“强有力信号”。

B3 也在制定自己的数字资产议程。该公司正在开发 B3 Tokenizadora（专注于证券代币化）以及 B3RL（一种与雷亚尔挂钩的稳定币，旨在结算代币化交易）。在 Drex 的公司债券试点经验中，涉及 B3、BTG Pactual、Santander 和 Bradesco，结果表明资产数字化仅是过程的一部分：还需要整合发行、登记、结算、治理、安全和监管要求。“代币化和基础设施现代化是结构性议题。预计不同的计划将并行推进，”B3 产品与客户副总裁 Luiz Masagão 表示。

在 Núclea，代币化已应用于具有可衡量规模的操作。该公司报告称，已实现超过 R$ 1 bilhão 的商业票据代币化。8 月 7 日，该公司在辅助生产环境下完成了首笔电子票据的登记，该真实交易是在巴西央行（BC）的监督下进行的。这一阶段预计将持续到 2027 年 1 月，旨在验证新生态系统参与者之间的流程与集成。

Rodrigo Furiato（来自 Núclea）：金融科技公司通过将自有渠道的创新与企业人力资源部门的直接合作相结合，推动私人抵押贷款的发展。

以工资为担保的信贷激增，吸引银行与金融科技公司

William Salasar 发自圣保罗

在 Selic 利率高企、债务水平和违约率创纪录的时期，以劳动者工资为担保的信贷增长了 225%：从 2025 年 3 月的 $ 430 亿雷亚尔跃升至今年 6 月的 $ 1400 亿雷亚尔以上。

这一表现的主要原因在于，其利率远低于无担保的个人产品，如信用卡循环信贷和消费者直接信贷 (CDC)。担保贷款的年成本为 30% 至 35%（相当于每月 2,2% 至 2,6%）——随 Selic 利率而波动——而信用卡循环信贷的年利率则在 430% 至 440% 之间（每月 14,3% 至 15,1%），无抵押的个人 CDC 年利率则在 90% 至 95% 之间波动（每月 5,5% 至 5,8%）。

此外，私营部门工资抵押贷款（consignado privado）的变革扩大了信贷获取渠道并简化了签约流程。直到 2025, 年 3 月，该模式仍面临显著的准入门槛。担保信贷专业平台 Byx Capital 总裁 Fernando Perrelli 解释道：“此前需要与每家雇主公司分别签署协议，与人力资源部门谈判，且在许多情况下还需要工会参与，才能实现向员工提供贷款、合同登记以及分期款项的转付。”

随着去官僚化，该流程不再依赖于金融机构与雇主公司之间的直接关系。私营工资抵押贷款的申请被集中在“数字工作手册”（Carteira de Trabalho Digital）中，合同登记和分期转付则由 Dataprev 和劳工部参与。在实践中，这一新机制类似于 INSS（国家社会保障局）的模式，但面向私营部门劳动者，他们直接通过应用程序申请信贷方案。签约银行接收需求并提交方案，劳动者在一种类似于“反向拍卖”的机制中选择最佳选项。

Paulo Marin 表示，工资是劳动者的资产，也是以更优条件获取服务和产品的担保。

传统银行一直专注于政府支持的信贷线。然而，银行系统支付基础设施 Núclea 的业务副总裁 Rodrigo Furiato 指出，一些金融科技公司正通过与雇主公司直接合作提供信贷。“一些金融科技公司已经通过自己的渠道（如应用程序和数字平台）与最终客户建立了直接关系，而另一些则接近大型雇主公司，利用与人力资源部门的关系触达员工，”Furiato 详细介绍道。

曾在美国从事所谓“基于就业的贷款”（employment-based lending）的 Byx 营销总监 Paulo de Tarso Marin 解释说，其逻辑很简单：“如果一个人在一天中提供了服务，那么在该时段结束时，他已经获得了相应报酬的权利，即使支付是在几周后发生。因此，工资可以被理解为劳动者自身的资产——因此，可以作为一种担保，用于以更好的条件获取产品和服务。”

这解释了为什么直接从工资单中扣款往往是债权人最安全的替代方案：直接从付款方接收分期款项减少了不确定性，并提高了回报的可预测性。

然而，仍存在劳动者失业或更换工作的风险。根据法律规定，在被解雇的情况下，劳动者可以使用最高 10% 的 FGTS（完工保障基金）余额和 100% 的解雇补偿金来偿还或抵减欠款余额。但由于该方案仍缺乏具体法规，被解雇的劳动者需要通过账户扣款或银行单（boleto）支付分期款。而在更换公司——或专业人员重新进入市场——时，债务会自动转移至新雇主的工资单扣款中。

在企业方面，这种动态要求谨慎。“私人薪资抵押贷款比公共部门或国家社会保障局（INSS）的贷款更复杂且风险更高。由于人员构成和流动率水平差异很大，因此需要对信贷进行分段处理以避免损失，”前 Boa Vista-SCPC 总裁、企业顾问多里瓦尔·多拉多（Dorival Dourado Jr.）表示。在结构不够完善的公司中，款项转交或扣款登记方面的失误可能会引发摩擦。在这种情况下，银行需要要求公司规范转交流程，并通知员工其工资单中扣除的款项尚未结清。

支付方式专题

银行卡 尽管 Pix 在扩张，但行业仍在更新策略，扩大技术解决方案，并在上半年实现了 R$ 2,3 万亿的交易额

卡组织瞄准企业领域与 AI 自动化

Katia Simões 发自圣保罗，为《经济价值报》报道

尽管即时支付在不断推进，但信用卡在巴西依然保持活力，并支撑着该行业的增长。今年上半年，信用卡、借记卡和预付卡的交易额达到 R$ 2,3 万亿。根据巴西信用卡与服务公司协会（Abecs）的数据，这一结果较 2025, 年同期增长了 8%。

仅考虑信用模式，今年前六个月的增长率为 12%，总额达 R$ 1,7 万亿。这一增长动力来自无息分期付款、电子商务购物以及对感应式支付的采用。而预付卡交易额为 R$ 1911 亿（增长 0,5%），借记卡则下降 1,8%，总额为 R$ 4810 亿。

该行业在巩固其作为高额交易和分期购物首选方案的过程中展现出了韧性。Abecs 的数据显示了使用习惯的差异：Pix 的平均客单价在 R$ 250, 左右，而信用卡的单笔全额支付超过 R$ 450，分期付款则超过 R$ 1.000。

“Pix 并没有取代信用卡的使用，后者仍在继续增长。甚至对借记卡的影响也没有那么显著。每种方式都有其特点、优势和劣势，”巴西银行联合会（Febraban）创新、产品与银行服务执行董事 Ivo Mósca 表示。“竞争带来了更高的效率并开启了新的机遇，”他补充道。

桑坦德银行（Santander）卡片与活期账户服务总监 Gustavo Santos 也持有相同观点。“不存在排他性，我们看到的是‘蛋糕’的一种新分配。选择如何支付的是消费者。对他而言最方便的方式将被采用。所有人需要提供的是信任。”这位高管认为，该行业需要投资于新领域，而不仅仅局限于简单的支付和收款功能。

为此，收单机构和卡组织正瞄准企业市场，并开始重塑传统产品。万事达卡（Mastercard）就是一个例子，该公司将企业间（B2B）细分市场视为其主要扩张方向之一——目前，巴西通过卡片进行的交易量中，仅有 9% 来自法人实体。

“我们成为了零售商的解决方案提供商，并通过推出 Débito Pro 有意识地投资于借记卡，”万事达卡巴西公司客户解决方案高级副总裁 Eduardo Arnoni 表示。该产品旨在通过嵌入网络个人数据监测、与出行服务合作以及提升品牌忠诚度计划的积分等福利，为借记卡模式注入新活力。

“另一个投资方向是 Mastercard Agent Pay，旨在允许由 AI 驱动的交易以一种

2026 年上半年通过卡片进行的交易

业绩表现

“在整个支付生态系统中，安全且可扩展”，Arnoni 表示。“创新的核心是 Agentic Tokens（代理令牌），这是一种动态数字凭证，允许 AI 代理在先进验证、可追溯性和欺诈预防的支持下，代表消费者进行交易。”

披露

卡片类型< / td><>交易数量（十亿次）< / ><>交易金额（万亿雷亚尔）< / ><>定期付款（十亿雷亚尔）< / ><>数字支付*（十亿雷亚尔）< / >< / tr><><>信用卡< / ><>11,1< / ><>1,7< / ><>82,9< / ><>614,3< / >< / ><><>借记卡< / ><>8,1< / ><>0,481< / ><>2,1< / ><>9,8< / >< / ><><>预付卡< / ><>4,6< / ><>0,191< / ><>1,8< / ><>8,8< / >< / table>

Mastercard 巴西分公司 Eduardo Arnoni：押注 B2B 市场的扩张以及为零售商提供的新解决方案 来源：巴西信用卡与服务公司协会。* 自动扣款。** 互联网购物、电子商务、配送应用及远程渠道

凭借 34 百万张活跃卡片、42 家发行机构以及 2025, 年 R$ 16 亿雷亚尔的净收入，Elo 正在测试一种端到端的对话式代理支付解决方案。“该试点项目正与拉丁美洲旅行技术领导者 Decolar 合作运行，最初涵盖使用 Elo 卡的购物，整合该品牌的权益与优惠，并随着其他支付方式和卡片的开发而推进，”Elo 卡片业务部门总监 Mauro Bizatto 表示。“对我们而言，Pix 是一种补充方案，因此我们开发了可以通过卡片实现的特定计划，”该高管补充道。

面对对简洁性和保护的追求，Visa 加快了投资速度。“在过去五年中，我们在保护生态系统的基础设施上投入了超过 R$ 130 亿美元，”Visa 巴西产品与创新副总裁 Frederico Succi 强调。在他看来，除了里程奖励和现金返还，如今消费者的偏好是由数字体验、安全性和 Click to Pay、令牌化（tokenization）及生物识别等新技术塑造的。

该品牌的另一个战略支柱是代理商业（agentic commerce）。“随着 AI 代理自主进行购物，我们需要确保交易的安全性和互操作性。我们已经通过 Visa Intelligent Commerce 和 Visa Agentic Ready 在构建这一基础设施，”Succi 评论道。

Token化减少购物车弃单并加速数字化销售

Roseli Lopes

发自圣保罗，为《经济价值报》报道

在目前巴西电子商务的所有信用卡支付交易中，大多数是基于一种消费者感知不到的技术完成的：网络 Token 化（tokenização de rede）。该工具将卡号和安全码等信用卡数据替换为一个唯一的标识符（即网络 Token），从而保护凭证免受网络攻击。

这项技术由 Visa 和 Mastercard 等卡组织共同开发，应用于结账模式（网站或应用程序中的最终支付步骤）——包括 card-on-file（将信用卡保存以供未来购物）和 click-to-pay（允许在无需输入数据的情况下通过几次点击完成支付）。其结果是使在线购物流程更加安全、快速且流畅。

无摩擦的购物体验已成为电子商务中的决定性竞争优势，能够说服消费者完成支付，而不是在过程中放弃购物车。来自卡组织和支付手段市场的数据表明，Token 化可使虚拟零售业的购物车弃单率平均降低 25%；而根据卡组织的数据，目前的弃单率为 82%。

“如今，每个人都在追求快捷的购物流程，使用 Token 化卡片的交易可将订单转化为实际销售的转化率平均提高 4%，”金融科技与支付手段跨国公司 Fiserv 巴西分公司的产品副总裁 Giuliana Cestaro 表示。在她看来，卡业在 2024 年推出的 click-to-pay 在线支付系统为 Token 化增加了更多价值。

巴西信用卡公司和服务协会（Abecs）执行副总裁 Ricardo Vieira 表示，click-to-pay 解决了结账体验问题，允许消费者仅通过一次点击即可完成购物，消除了每次新购物都需要输入信用卡数据的必要性。Vieira 补充道：“我们正在从‘我输入我的卡片数据’模式，转向‘生态系统以安全方式识别已预先启用凭证的消费者’模式。”

这一基础设施的进步正推动各大卡组织将该技术扩展到新的领域和支付模式中。Visa 巴西分公司数字支付解决方案执行总监 Leandro Garcia 表示：“Token 化提供了技术基础，而我们在其之上增加了这一安全层。”据该高管称，在过去的 12 个月里，Visa 的 click-to-pay 交易量增长了近 12 倍，这促使该公司将该解决方案扩展至借记卡，并于今年 8 月宣布与 Santander 开展一项试点项目。

Visa 一直致力于增加另一层保护，以减少欺诈并优化结账流程。Garcia 表示：“我们正将生物识别支付与 passkey（访问密钥）相结合，应用于 Token 化交易，且不仅识别用户的生物特征，还识别其用于购物的设备。这样一来，我们将为信用卡和借记卡支付提供一个极其强大的安全层。”

这一流程之所以更加快捷，还因为在虚拟柜台的另一端，商家们采用了 card-on-file 工具，该工具允许存储信用卡凭证以用于未来的重复购物。通过自动审批，card-on-file 主要降低了电子商务的成本，因为它减少了购物车弃单率以及手动收款的操作成本。

“令牌化（Tokenization）是一种基础设施，它允许卡组织以能够优化消费者体验的方式处理数据，并使新产品和解决方案成为可能，”Elo 的产品工程总监 Leandro Lucas 评估道，该公司 76% 的交易已实现令牌化。

万事达卡（Mastercard）设定了到 2030 年实现交易 100% 令牌化的目标，其驱动力来自已有 52 千家商户启用了该技术和“点击支付”（click-to-pay），此外还有 21.6 万家中小企业（PMEs）通过支付链接处于活跃状态。“巴西为令牌化提供了有利的环境，处于该技术的领先地位。这使得万事达卡能够向市场推出生物识别认证交易，”该机构数字产品与解决方案总监 José Pereira 强调。

这项技术降低了犯罪诱因，但最终结果取决于其他保护层。“令牌化提高了安全性并减少了摩擦，保护了银行卡凭证，但并不能消除欺诈企图，因为安全性取决于身份验证和风险分析，”巴西人工智能与电子商务协会（Abiacom）理事会主席 Maurício Salvador 表示。

云端避免宕机并支撑访问峰值

Renata Turbiani 发自圣保罗，为《经济价值报》报道

随着技术和金融系统的进步，无论是通过银行卡还是 Pix 进行的实体或在线支付，都能在几秒钟内完成。虽然对消费者而言这似乎是一项简单的操作，但其背后是一套复杂的基础设施，必须能够即时且不间断地运行，以免给企业带来系统性风险和形象风险。在这种背景下，加上巴西央行对 Pix 架构和即时支付系统（SPI）提出了严苛的服务水平协议（SLA）目标，对不稳定性采取零容忍态度，使得基础设施的韧性成为了企业生存的必然要求。

目前收单机构和银行的基石是将传统架构迁移至混合云环境（结合私有云或公有云与本地服务器）、多云环境（使用两个或更多供应商的云计算服务）以及同时运行的数据中心。这样一来，如果其中一个出现问题，另一个可以接管部分或全部预定操作，从而保持服务处于激活状态，尤其是在峰值时段。

例如，在“黑色星期五”或支付批次切换时，尝试完成购买的消费者数量可能会在几分钟内大幅增加。因此，一套为普通日期准备的架构必须能够吸收这种增长，且这一切必须在无形之中完成，即让客户毫无察觉。

“在过去的五年里，企业不再依赖于针对特定访问量设计的单一物理基础设施，而是开始将应用程序分布在不同的环境中，以便根据需求扩大计算能力，”巴西支付终端制造商 Transire 集团的首席执行官 Fernando Otani 强调。

亚马逊云科技（AWS）巴西客户解决方案负责人 Fernanda Spinardi 补充道，云技术通过提供这种容量弹性，使支付手段行业发生了革命，能够根据操作量自动增长或缩减。“企业在一年中的大部分时间里以更精简的容量运行，而当需求上升时，如在‘黑色星期五’和‘亚马逊会员日’（Amazon Prime Day），则会分配更多容量，”她说道。

Spinardi 指出，最常见的情况是客户选择一个主云供应商，将大部分工作负载部署其中，并拥有其他次要供应商，以运行在功能、性能或成本方面更具吸引力的解决方案。云技术和数据 / AI 专家、Dedalus 首席执行官 Maurício Fernandes 表示，可用性（确保系统不宕机且不失效）、面对意外时的业务连续性以及创新和发布产品的速度也同样在考量范围之内。

“云使支付平台具有弹性、韧性和创新性。它允许在峰值期间自动增加容量，分布操作以避免宕机，并加速使用先进资源，如 AI 安全和分析。在实践中，它将基础设施转变为一种按需服务，确保企业专注于自身增长，而平台则在无形中快速且安全地处理数百万次交易，”Fernandes 称。

Cielo 拥有每秒处理高达 13 千次交易的基础设施。据技术与业务副总裁 Carlos Alves 介绍，向云端迁移的进程始于 2022 年。“如今，我们 70% 以上的服务在云端运行。这带来了敏捷性、可扩展性和开发方面的收益，并与我们的数据中心并行运行，”他报告道。

2024< / td><>7,9< / >< / tr> <>2025< / ><>11< / >< / tr>< / table>

< / td><>风险预测分析< / ><>77< / >< / tr><><>威胁与模式检测< / ><>77< / >< / ><><>渗透测试< / ><>46< / >< / ><><>响应自动化< / ><>31< / >< / table>

支付方式特刊

Viviane Fernandes（来自 Idec）：资金可追溯性是一项进步，但核心挑战仍然是如何防止犯罪团伙开设人头账户 安全 BC 的机制提高了拦截范围，但仍受限于犯罪速度和人头账户的开设

工具扩大封锁范围并追踪资金流向

马里奥·卡梅拉 (Mario Camera)

发自圣保罗，为《经济价值报》报道

今年 8 月，互联网上流传着一个故事：一名男子在尝试购买一名诈骗者在贝洛奥里藏特大都市区韦斯帕西亚诺（Vespasiano）发布的“迷你恐龙”时，险些上当受骗。在视频中，这些由人工智能生成的虚假爬行动物售价为 R$ 500。而实际上，数百万巴西人以更低的金额向陌生人转账，随后才发现自己被骗。冒充亲戚、朋友或服务提供者的信息是最常见的诈骗手段之一。受害者通过 Pix 进行转账，而当他们意识到被骗时，资金已经开始流向其他账户。

为了遏制因转账速度而加剧的欺诈行为，巴西中央银行在 Pix 推出一年后的 2021 年采用了“特别退款机制”（MED）。该工具实现了在欺诈情况下对资金进行标准化封锁和尝试退款，但此前只能追踪到第一个目标账户。今年，央行进一步推出了 MED 2.0。这一新工具能够追踪后续的转账，识别资金经过的不同账户，并通知相关机构尝试封锁发现的余额。

追踪工作由央行管理的“交易账户标识符目录”（DICT）执行。基于被质疑的 Pix 交易，系统会绘制资金流向图，并筛选出最有可能参与资金转移的账户。相关机构在收到通知后，会封锁可用余额并分析相关操作。

在 2025 年 1 月至 11 月期间，约有 R$ 72 亿的 Pix 转账通过该机制被提出质疑。根据央行的数据，其中 R$ 6.54 亿被退回，占比略高于 9%。然而，当质疑被记录时，资金

“开设人头账户可能表明身份验证存在漏洞” Viviane Fernandes

资金往往已经经过了其他账户，这使得追踪转账链条成为调查的核心部分。

“任务不仅是识别第一个收款账户，还要理解操作背后的意图，”圣保罗民警局网络犯罪分局（DCCIBER）局长保罗·爱德华多·佩雷拉（Paulo Eduardo Pereira）警监表示。据他介绍，调查需要重建资金流向，并识别“谁收到了钱，谁进行了中介，谁负责协调以及谁从中获益”。

追踪资金轨迹的困难在于，诈骗者能够在几秒钟内将资金分散到数十个账户中，随后转向其他渠道，如兑换店或加密资产。“时间是决定你能回收多少资金的关键因素，”A&M 争议与调查部门合伙董事爱德华多·马加良斯（Eduardo Magalhães）表示。据他称，三天时间足以让追回资金的机会几乎降至零。“甚至没有必要去追，因为这些钱已被转移到其他地方，你无法触及。”

MED 2.0 进一步加强了对人头账户的围堵。一旦确认可疑，可能会在 DICT 中标记为欺诈，该标记在 Pix 参与者之间共享，并用于分析新操作。新机制允许追踪用于转账的账户，但并未解决该账户是如何被开设或如何保持活跃状态的问题。

“金融机构需要在所有流程中维持安全机制，从新客户的身份识别到可疑交易的检测。开设人头账户可能表明，在开户人的身份验证或客户画像的异常交易验证中存在漏洞，”巴西消费者保护协会（Idec）数字公共基础设施研究员维维安·费尔南德斯（Viviane Fernandes）表示。

费尔南德斯认为，可追溯性的提升并未消除诈骗发生前的一个问题：即用于接收和分散资金的账户是如何进入并留在金融系统中的。MED 2.0 提高了诈骗后追踪资金的能力，但挑战仍然在于如何防止这些账户被犯罪团伙利用。

运营商加强防诈骗保护

Caroline Marino 发自圣保罗，为《经济价值报》报道

2025年，巴西通过手机进行的银行交易量达到1875 亿笔，相当于总交易量2408 亿笔的78%。根据德勤（Deloitte）开展的《2026年巴西银行联合会（Febraban）银行技术调查》，该数值在一年内增长了11%，在过去五年中增长了169%。在法人实体中，63%的资金变动已通过智能手机完成。与此同时，根据NordVPN的报告，巴西在2025年记录了7 亿次虚拟攻击，平均每分钟约发生1,3千次诈骗。这一现状增加了移动基础设施在保护账户访问权限方面的重要性。

“电信运营商被越来越多地要求为数字生态系统的完整性做出贡献，”Conexis Brasil Digital执行主席马科斯·费拉里（Marcos Ferrari）表示。从传统移动基础设施向5G架构的过渡，以及全球Open Gateway计划（运营商API标准化）的推进，使得运营商能够直接在移动网络中提供主动安全层。

在实践中，银行不再仅仅依赖密码或短信，而是开始通过移动网络本身验证访问权限（基于网络的身份验证），并实时检查SIM卡（手机芯片）的完整性，从而立即识别号码是否被克隆或在未经授权的情况下被转移到另一台设备上。“变化在于将网络本身作为风险决策的额外情报来源，”Cyber Economy Brasil创始人费尔南多·杜林斯基（Fernando Dulinski）表示。

Open Gateway创建了一个标准化层，使企业能够通过API访问网络的特定能力。其中就包括与验证和防诈骗相关的功能。一方面，“号码验证”（Number Verification）可实时确认访问时使用的电话号码是否确实在用户手中，而无需依赖短信或即时通讯应用发送代码，因为后者可能会在社交工程诈骗中被拦截、重定向或截获。另一方面，“SIM卡更换”（SIM Swap）可识别与移动线路关联的芯片近期是否发生过更换。这样，金融机构可以在批准访问或交易之前要求额外的验证。

Vivo的B2B、通信平台及开放连接总监莱昂纳多·席尔瓦（Leonardo Silva）解释说，这两种解决方案利用了移动网络中关于电话号码、芯片和设备之间关联的信息，并遵守隐私要求和《通用数据保护法》（LGPD）。他说：“与密码和短信代码等传统机制相比，API提供了更稳健、自动且不易受到拦截、社交工程或与克隆及非法更换芯片相关诈骗影响的身份验证。”

在Claro Empresas金融市场执行总监拉奎尔·波萨迈（Raquel Possamai）看来，这些模式的优势在于诈骗者无法对其进行操纵。密码可能会被盗，短信代码可能会被拦截或通过社交工程被利用，注册信息可能会泄露。而网络提供的能力则增加了一个基于移动基础设施真实事件的补充验证层。

不过，这位高管指出，该响应本身并不决定是否拦截。API在机构的防诈骗策略中充当一个额外的层级。

“最终影响取决于每家银行如何将这些信息整合到其自身的风险模型、验证规则、反欺诈引擎以及交易批准或拦截政策中。”

这些工具已经进入巴西商业市场，但目前尚无关于使用这些工具的银行和金融科技公司比例，或该国总调用量的统一公开数据。关于拦截欺诈、避免损失以及直接财务影响的衡量，通常也由各机构自行完成。

TIM公司表示，其 Open Gateway 组合中拥有 7 个商业 API，截至 2026 年 6 月，累计查询量已超过 80 百万次。该公司未详细说明其中有多少量具体对应于号码验证（Number Verification）和 SIM 卡克隆（SIM Swap）。据该运营商 B2B 副总裁 Fábio Costa 称，这两项功能在设计之初就遵循隐私原则，并符合 LGPD（巴西通用数据保护法）。而与 Itaú 银行保持合作伙伴关系的 Vivo 公司，在 2024 年 11 月至 2025 年 4 月期间，其 KYC Match（通过将银行数据与运营商注册信息进行交叉比对以验证用户身份）记录了 3 百万次访问，同样未具体说明相关量级。

AI 强化银行反欺诈防御

Regiane de Oliveira 发自圣保罗《经济价值报》

银行安全正处于重心转移之中。随着金融机构加强针对技术基础设施攻击的防御屏障，犯罪分子将精力集中在最难保护的环节：客户本身。客户往往在不知不觉中为诈骗者打开了大门，而诈骗者则利用人工智能（AI）使骗局变得越来越难以检测。

为了进行防御，金融系统机构也采用了同样的技术。在桑坦德银行（Santander），预防系统的演进导致统计模型被能够处理海量数据的架构所取代，其中包括大语言模型（LLMs）。该行信息安全总监（CISO）莱安德罗·格兰哈（Leandro Granja）解释说，这些工具通过分析客户的旅程信息来识别异常行为。

格兰哈表示：“AI 已不再仅仅是一项技术优势，而成为了反欺诈战略的结构性组成部分。”该银行将交易金额、时间、设备与客户的历史记录进行交叉比对。在那些“客户在诈骗者的影响下亲自执行并验证交易”的骗局中，银行利用安全警报来中断由犯罪分子营造的紧迫感。

据巴西银行联合会（Febraban）的银行技术研究显示，银行预计在 2026. 年在技术领域投资 R$ 504 亿。这在五年内增长了 58%。Febraban 创新、产品与安全总监伊沃·莫斯卡（Ivo Mósca）表示：“安全领域的总投资在 R$ 5 10% 亿量级，约占技术资源投入的 10%。”他指出：“在许多情况下，这并非是对银行系统的入侵，而是对受害者本身的操纵，即所谓的社会工程学。”莫斯卡指出，约 70% 的骗局包含这一要素，包括虚假电话中心和受胁迫的 Pix 转账。

马什风险管理（Marsh Risk）网络安全总监雷纳塔·特鲁亚（Renata Teruya）认为，AI 增强了识别行为偏差的能力，尤其是在有足够历史记录来建立每个用户模式的情况下。她表示：“客户使用了正确的凭据，但浏览行为揭示了背景。”例如，在非习惯时间向未知收款人进行大额转账，可能会被与符合历史记录的操作进行不同分类。系统将交易数据（金额、时间、收款人、过去 90 天的历史记录和 Pix 密钥风险评分）与设备信息及行为生物识别（打字方式、触摸模式、角度、手机加速度等）进行交叉比对。

网络安全

奥纬咨询（Oliver Wyman）金融与数字化服务合伙人丹尼斯·纳卡扎瓦（Denis Nakazawa）警告称，预防和打击欺诈并不单纯依赖于内部控制。合作伙伴、供应商、金融科技公司以及系统其他参与者网络的扩张，增加了需要关注的风险点。他表示：“某个参与者的漏洞或较弱的控制措施可能会被利用，从而在系统的另一部分实现欺诈。”在他看来，共享威胁情报、提高最低安全标准以及在机构之间协调响应，可能与每家金融机构的个人投资同样重要。

另一个挑战是识别所谓的“自我欺诈”（autofraude），即第一方欺诈。LexisNexis 风险解决方案公司欺诈与身份部门总监拉斐尔·科斯塔·阿布雷乌（Rafael Costa Abreu）解释道：“自我欺诈发生在某人进行交易后又对其提出质疑，仿佛自己并未操作一样；有时，他们会与第三方共谋以获得退款，同时保留该计划所针对的产品或服务。”由于支付操作本身可能是合法的，因此仅靠检测盗刷卡或被盗账户的系统是不够的。他补充道：“需要分析购买后的行为以及争议处理过程中的信号。”

《Adyen Fraud Report 2026》显示，自我欺诈是企业最主要的噩梦，44,3% 的企业将其提及，其次是虚假账户（42,2%）以及滥用换货和退货（39,8%）。然而，损失高度集中：仅 5% 的虚假或被盗身份就造成了全部损失金额的 58%。为了避免因过度要求而阻碍合法客户的购买——这甚至会导致高达 10% 的诚实消费者被拦截——超过一半的企业（52%）开始持续监控用户行为，而非仅在支付瞬间进行验证。

打击欺诈的下一个前沿将是“代理商业”（comércio agêntico），在这种模式下，AI 助手可以为消费者执行购买。Adyen 产品副总裁丹尼尔·塔费利（Daniel Tafelli）认为，目前用户仍需完成购买，但下一步是将交易执行委托给代理。 “这引发了一个新的讨论：当指令由 AI 发出时，如何确认消费者的真实意图？”根据 Adyen 的报告，30% 的商家认为 AI 平台的信任评分是代理介导商业中最关键的指标之一。

AI 在银行欺诈预防策略中占据重要地位

2026年技术预算总额达 R$ 50,4 bi，5年内增长 58%

90% 优先将预防欺诈作为安全策略

银行在网络安全中如何使用 AI – 单位：%

来源：第34届巴西银行联合会（Febraban）银行技术调查（2026年6月），德勤 + 巴西银行联合会。优先级：25家银行样本。网络安全中 AI 的使用及其挑战：13家银行样本。效率提升：21家银行均衡样本。

cimento VOTORAN todas as obras

VOTORANTIM cimentos

Votorantim Cimentos. Há 90 anos construindo o futuro.

Nossa história começou em 1936, quando quase todo o cimento usado no Brasil era importado. Acreditamos que era possível fazer diferente. E fizemos.

Construímos não apenas obras. Concretizamos sonhos, diminuímos distâncias, erguemos tetos e pavimentamos caminhos. Expandimos nossa atuação na indústria da construção, inovamos, diversificamos e levamos nosso padrão de excelência e qualidade para outros setores, como agronegócio, gestão de resíduos, logística e varejo.

Crescemos no Brasil e no exterior. Hoje, somos uma multinacional brasileira de materiais de construção e soluções sustentáveis, presente em nove países. Há nove décadas, fazemos parte da vida das pessoas. E seguimos fiéis ao nosso propósito de evoluir e fazer melhor a cada dia, construindo o futuro que queremos.

Porque construir é da gente.

Sábado, domingo e segunda-feira, 29, 30 e 31 de agosto de 2026 Ano 27 | Número 6579 | R\$10,00 www.valor.com.br

Valor ECONÔMICO

Com eleições, Estados podem bater novo recorde de investimentos este ano

Contas públicasDespesas alcançaram R\$ 42,9 bilhões de janeiro a junho, com alta de 40,6% em termos reais; gastos correntes foram puxados por despesa de pessoal

Marta Watanabe De São Paulo

O investimento conjunto de Estados e Distrito Federal bateu recorde no 1º semestre deste ano de eleições. Essas despesas alcançaram R\$ 42,9 bilhões de janeiro a junho, com alta de 40,6% reais, já descontada a inflação, ante igual período do ano passado e 13,9% acima do atingido nos mesmos meses de 2022, ano em que foram eleitos os atuais governadores e, até então, o pico histórico dos investimentos estaduais.

O aumento foi generalizado entre os

Estados, com 22 dos 26 entes com crescimento real no 1º semestre de 2026 ante igual período de 2025. Em 16 Estados os investimentos tiveram crescimento real acima de 30% e em 12 deles a alta foi superior à média de 40,6%. Em valores absolutos, São Paulo e Minas Gerais lideraram, com um total de R\$ 4,2 bilhões cada um, seguidos pelo Paraná, com R\$ 3,9 bilhões.

O economista Alberto Borges, sócio da Aequus Consultoria, responsável pelo levantamento, diz que 2026 deve se tornar o novo pico histórico dos investimentos dos Estados, motivado pelas eleições e propiciado por superávits formados em períodos anteriores, além de operações de crédito. Dados do Tesouro Nacional indicam que, em 2020, dez dos 26 Estados e DF possuíam Capacidade de Pagamento (Capag), espécie de nota de crédito, A ou B, que possibilita empréstimos com aval da União. Em 2025, o número de entes com essas notas subiu para 21. A melhora abriu aos Estados a porta para o crédito e os investimentos cresceram, diz Borges.

Gabriel Leal de Barros, economista-chefe da ARX Investimentos, diz que o problema é que a conta das operações de crédito vai chegar no futuro, após o período de carência para pagamento dos financiamentos. Isso pode dificultar a situação de Estados com maior rigidez orçamentária. Embora a situação dos entes seja heterogênea, o cenário das contas dos entes subnacionais preocupa para os próximos anos.

Apesar da desaceleração econômica, a receita corrente no conjunto dos Estados cresceu 3,6% em termos reais na primeira metade de 2026 ante igual período do ano passado. Os gastos correntes foram puxados pela despesa com pessoal, que aumentou 5,3% no 1º semestre. Página A4

Cury, do Avante, tem propostas polêmicas e sem detalhamento

Eleições

Cristiane Agostine, Lucas Monteiro, Mariana Andrade e Marina Falcão De São Paulo e Brasília

O candidato do Avante à Presidência, Augusto Cury, apresentou propostas polêmicas e sem detalhamento de custos ao participar de sabatinas promovidas pelo Jornal Nacional, da TV Globo, no sábado (29), e dos jornais Valor, O Globo e da rádio CBN, na sexta (28). Entre as medidas defendidas pelo candidato estão transformar os embaixadores em influenciadores digitais para “venderem melhor” a imagem do Brasil no exterior, usar drones para combater o feminicídio e substituir funcionários públicos por inteligência artificial. Ex-sócio de empresa de telemedicina, o postulante defendeu ainda a adoção desse modelo para 80% das consultas básicas pelo Sistema Único de Saúde (SUS). Página A18

Precisamos aprender com histórias compartilhadas Isabel Clemente B8

Novas regras e velhos problemas na concessão de aeroportos Leonardo Rezende e Arthur Rodrigues A20

Indicadores

Ibovespa 28/ago/26 0,30% R\$ 24,0 bi Selic (meta) 28/ago/26 14,00% ao ano Selic (taxa efetiva) 28/ago/26 1394% ao ano Dólar comercial (BC) 28/ago/26 5,1999/5,2005 Dólar comercial (mercado) 28/ago/26 5,1953/5,1959 Dólar turismo (mercado) 28/ago/26 5,2221/5,4021 Euro comercial (BC) 28/ago/26 6,0303/6,0315 Euro comercial (mercado) 28/ago/26 6,0189/6,0195 Euro turismo (mercado) 28/ago/26 6,0915/6,2715

Publicidade

"O tempo em que uma agência tentava oferecer tudo a todos os clientes acabou", afirma Tyler Turnbull, CEO global da
McCann, que assumiu o cargo em dezembro. Segundo o executivo, as empresas de publicidade terão que definir com clareza
qual trabalho pretendem realizar, como esperam competir e onde crescer, disse à repórter Luana Dandara. Página B8

Flávio omite ‘Dark horse’ e não explica ajuste fiscal

Murillo Camarotto e

Gabriela Guido

De Brasília

O candidato do PL à Presidência da República, senador Flávio Bolsonaro (RJ), se negou a prestar esclarecimentos sobre o destino dos mais de R\$ 60 milhões que pediu ao ex-banqueiro Daniel Vorcaro. Na sa batina ao Jornal Nacional, da TV Globo, na sexta-feira (28), Flávio disse que entregou todas as informações, o que não aconteceu. O senador afirmou ainda que respeitará o resultado das eleições, mas considerou apenas a hipótese da vitória dele nas urnas. Ao ser indagado sobre o cenário em eventual derrota, tergiversou.

Ao tratar de ajuste fiscal, tema que preocupa o mercado e economistas, o presidenciável não se comprometeu com a alteração nas regras de reajuste do salário mínimo e das aposentadorias. Flávio voltou a negar a tentativa de golpe pela qual seu pai, o ex-presidente Jair Bolsonaro, foi condenado pelo Supremo Tribunal Federal (SIF). Na sabatina, ele classificou o processo como uma “grande farsa”. Página A14

CBN Professional

Gilberto Tomazoni, que após oito anos entregará o cargo de CEO global da JBS para Wesley Batista Filho, é o convidado desta semana do podcast, a quem fala sobre sua carreira e o processo de transição
até janeiro, quando assumirá a posição de vice-presidente do conselho de administração do grupo. "As carreiras têm seus ciclos. Eu não mudo minha missão, estou mudando meu papel", disse. Página B2

EUA e Irã voltam a trocar ataques depois de um mês

Agências internacionais

Os Estados Unidos atingiram ontem dois lançadores de mísseis iranianos na ilha de Larak, no Estreito de Ormuz, no primeiro ataque contra um alvo do Irã desde o fim de julho, enquanto Teerã retaliou contra forças americanas posicionadas na Jordânia. Em comunicado, o capitão Tím Hawkins, porta-voz do Comando Central dos EUA (Centcom), que supervisiona as operações militares americanas no Oriente Médio, afirmou que os ataques ocorreram depois que “as forças da Guarda Revolucionária Islâmica foram vistas se preparando para lançar foguetes e minas navais no Estreito de Ormuz”. Página A19

Economistas preveem forte desaceleração no 2º trimestre

Marcelo Osakabe e Marta Watanabe De São Paulo

Após forte crescimento da economia brasileira no início do ano, com os efeitos da safra recorde, do desemprego nas mínimas históricas e dos estímulos fiscais e parafiscais oferecidos pela União e pelos governos estaduais com foco nas eleições, a atividade deve ter sofrido acomodação no 2º trimestre. O crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) deve desacelerar para uma alta de 0,4% na comparação com o trimestre anterior, segundo a mediana de 62 projeções colhidas pelo Valor junto a instituições financeiras e consultorias. As estimativas variaram de 0,2% a 0,7%. No 1º trimestre, o avanço foi de 1,1%. Na comparação com o 2º trimestre de 2025, o ponto médio das projeções indica alta de 1,8%. Neste caso, as estimativas foram de piso de 1,2% a teto de 2,4%. Página A6

Brasil se posiciona bem frente aos EUA, diz Feinberg

Anais Fernandes De Washington

As políticas comerciais exigem negociação técnica e o Brasil acerta ao não aceitar que os EUA condicionem esses acordos a interesses políticos. Essa é a avaliação de Richard Feinberg, professor emérito da Escola de Política e Estratégia Globais da Universidade da Califórnia em San Diego e exassessor de Bill Clinton. Para ele, o Itamaraty vem agindo com competência, calma e profissionalismo, sem se deixar provocar, mas também demonstrando firmeza.

Por trás das ações dos EUA na América Latina está, ao menos em parte, o incômodo dos americanos com a presença dos chineses, diz. “Se os EUA querem competir de forma mais eficaz por projetos específicos, por exemplo, na construção de minas, sistemas de transporte e redes de energia, então precisam apresentar bons projetos com preços competitivos.” Página A22

Brasil

Ajuste exige reconstruir arquitetura fiscal do país

situação das contas públicas do Brasil exige uma mudança significativa na

política fiscal a partir de 2027, num ambiente econômico e político extremamente complexo. Há resistência a novos aumentos de impostos, o cenário externo é mais adverso, com juros globais mais altos, e as taxas internas na casa de 10% acima da inflação elevam os gastos financeiros do setor público e prejudicam famílias e empresas endividades. O ajuste precisa ser amplo, focado nos gastos e liderado pelo Executivo, mas tem de contar com o Congresso e com o Judiciário. Visto de hoje, porém, parece improvável que uma agenda fiscal ambiciosa seja adotada pelo próximo presidente.

“O problema brasileiro já não é apenas produzir um resultado primário melhor, mas sim reconstruir uma arquitetura fiscal capaz de limitar o crescimento automático do gasto, reduzir os estímulos parafiscais [que não passam pelo Orçamento], baixar o prêmio de risco e devolver eficácia à política monetária”, resume estudo da ARX Investimentos, elaborado pelo economista-chefe da gestora, Gabriel Leal de Barros, com Cléo Olimpio, Matheus Caliano e Eric Fernandes. O resultado primário não inclui gastos com juros.

"A carga tributária foi recomposta em aproximadamente 2 pontos do PIB, a dívida bruta se aproxima de 85% do PIB, o déficit nominal [que inclui gastos com juros] é de dois dígitos e o juro global é estruturalmente mais alto", dizem eles. "A estratégia de ajuste apoiada em receita chegou perto de seu limite econômico e político."

A sustentabilidade das contas públicas, observam os economistas da ARX, “é gravemente afetada pela mecânica dos juros nominais sobre o estoque da dívida pública”. Nos 12 meses até junho, os gastos com juros do setor público alcançaram R\$ 1,160 trilhão, ou 8,8% do PIB. A fotografia fiscal, segundo o estudo, não é nada bonita, por combinar estoque, fluxo e preço desfavoráveis.

“Em junho de 2026, a dívida bruta alcançou 81,9% do PIB, o déficit primário acumulado em 12 meses ficou em 1,2% do PIB, a despesa nominal de juros atingiu 8,8% do PIB e o déficit nominal chegou a 10% do PIB. Nossas projeções apontam para uma dívida de 83,5% do PIB no fim deste ano. A dificuldade não está em um único indicador, mas na combinação de déficit primário, juro elevado e dívida crescente.”

A composição do ajuste é essencial. “Medidas de receita melhoram o caixa rapidamente e podem ajudar na transição, mas seu efeito sobre o juro estrutural é limitado quando o mercado

entende que o gasto obrigatório continuará crescendo acima do PIB potencial", advertem eles. "Reformas fiscais que tratam de indexação, elegibilidade e progressões funcionais produzem economia mais lenta, porém mudam a inclinação da despesa. É essa alteração de trajetória, e não apenas o número do primeiro ano, que interessa à parte longa da curva de juros", diz o estudo.

Na visão de Barros, o ideal seria um ajuste de 4 pontos percentuais do PIB do resultado primário até o fim do próximo mandato, passando de um déficit hoje na casa de 1% do PIB no acumulado em 12 meses para um superávit de 3% do PIB em 2030. “O ajuste integral é o único caminho de mudança de regime”, avalia ele, o que requer reforma administrativa, desindexar benefícios previdenciários e assistenciais do salário mínimo, desatrelar gastos de saúde e educação da receita, integrar benefícios sociais, rever incentivos fiscais e retirar estímulos parafiscais, como a expansão do crédito por bancos públicos e a utilização de fundos estatais. “O custo inicial é atividade mais fraca; o benefício é reduzir simultaneamente o primário necessário [para estabilizar e reduzir a dívida], o juro real e o risco de inflação. Apenas nesse cenário, fiscal e monetário operam em harmonia”, afirma o estudo.

O relatório vê como possíveis outros quatro cenários: o ajuste precário, o insuficiente, o quadro sem consolidação e o de ruptura. "O cenário-base é o ajuste insuficiente; o melhor caso plausível é o ajuste precário", avaliam os economistas da ARX. "A política tende a produzir medidas graduais, negociadas e permeadas por exceções. Reformas de gasto obrigatório enfrentam grupos organizados e exigem convicção e capital político elevado", diz o estudo. "Já medidas de receita ou contenções temporárias de gasto oferecem resultado imediato e menor conflito distributivo aparente. Essa assimetria política explica por que o cenário economicamente desejável não é o mais provável." No caso do ajuste precário, a melhora do resultado primário seria de 2 a 2,5 pontos do PIB; no insuficiente, de 0,8 a 1,5 ponto do PIB.

Ex-diretor da Instituição Fiscal Independente (IFI), Barros diz que o ajuste integral é improvável pelas condições da economia política corrente. “Além do desarranjo econômico, é imperativo resgatar a efetiva harmonia entre os Poderes e o fim de privilégios, o que legitimaria a adoção de medidas duras junto à sociedade; e, adicionalmente, há a imoralidade que muitas situações representam, notadamente o descumprimento constitucional

do teto remuneratório do serviço público", afirma Barros.

“Sem o enfrentamento rigoroso dos gastos obrigatórios e a contenção dos mecanismos parafiscais, o país corre o risco de ingressar na dominância fiscal, reduzindo significativamente a capacidade da taxa Selic de conter a inflação”, nota o estudo, referindo-se à situação em que o agravamento do desequilíbrio fiscal leva a um ponto em que elevar os juros faz os índices de preços subirem, em vez de caírem. Altas da Selic deterioram a situação fiscal, aumentando a aversão ao risco e pressionando o câmbio, o que alimenta a inflação. É um risco que pode ser evitado, mas requer uma resposta fiscal firme.

Para os economistas da ARX, há uma diferença entre dominância fiscal fraca e plena. “Na forma fraca, o BC mantém a taxa de juro necessária, mas enfrenta custo crescente e desinflação mais lenta. Na forma plena, a trajetória da dívida condiciona diretamente a decisão monetária: cortes ocorrem antes da reancoragem [das expectativas], medidas regulatórias tentam conter o custo financeiro e o ajuste migra para câmbio e inflação.” Mesmo a forma mais fraca, por óbvio, é altamente indesejável.

Sergio Lamucci é editor-executivo e escreve quinzenalmente E-mail: sergio.lamucci@valor.com.br

Conjuntura Choques climáticos mais fortes e frequentes reduzem capacidade de modelos econômicos El Niño ‘embaralha’ previsões de economistas

El Niño

André Braz, do FGV Ibre: Fenômenos climáticos como o El Niño colocam muito mais volatilidade nos preços

Rafael Vazquez De São Paulo

Caso as projeções climáticas se cumpram e o El Niño alcance a alta intensidade alertada pelos cientistas, a tendência é de que haja impactos visíveis a partir de chuvas extremas no Sul do Brasil e possivelmente secas prolongadas no Norte. No entanto, o fenômeno também tem uma consequência invisível que já é sentida por economistas. O aquecimento cada vez mais constante das águas do Oceano Pacífico e seus efeitos na atmosfera têm dificultado a missão de fazer previsões econômicas cotidianas, que são feitas para dar previsibilidade à economia e reduzir incertezas na tomada de decisões dos agentes econômicos.

Segundo economistas, a perda da capacidade de antecipação dos modelos econômicos está acontecendo devido ao aumento da frequência e da severidade dos choques meteorológicos. Até o início dos anos 2000, episódios marcantes de El Niño ou La Niña ocorriam em intervalos de cerca de uma década ou mais. Hoje, a volatilidade climática passou a integrar o cotidiano, desregulando volume e distribuição de chuvas e criando entraves rigorosos sobretudo na agricultura, tanto no plantio quanto na colheita, o que gera efeitos que se espalham gradualmente por toda a economia.

André Braz, coordenador de índices de preços do Instituto Brasileiro de Economia da Fundação Getulio Vargas (FGV Ibre), explica que essa dinâmica altera diretamente a formação dos preços dos alimentos e coloca desafios inéditos para quem analisa a inflação no dia a dia. Segundo ele, o atraso ou a concentração excessiva de chuvas afeta diretamente a oferta de produtos essenciais, gerando repasse imediato ao consumidor.

"Fenômenos climáticos como o

El Niño colocam muito mais volatilidade nos preços e geram imprevisibilidade sobre o quanto os preços podem aumentar ou cair."

Braz enfatiza que o modelo de meta de inflação no Brasil adota o IPCA cheio, no qual o grupo de alimentos e bebidas responde por quase 20% do orçamento das famílias. Essa característica ajuda a criar um nó para a condução da política monetária pelo Banco Central uma vez que a elevação da taxa básica de juros atua sobre a demanda agregada, mas é ineficaz para conter um choque estritamente produtivo e de oferta.

"Se você sobe juros, as pessoas vão continuar comendo do mesmo jeito. Elas não vão sentir menos fome ou gastar menos com comida porque o juro está alto. O que segura a inflação de alimentos não é a política monetária, são safras bem reguladas. Essa imprevisibilidade gerada pelo El Niño, de certa forma, atrapalha até mesmo a condução da política monetária."

O economista do FGV Ibre ressalta ainda que a mera expectativa de um El Niño de forte intensidade já antecipa a alta dos preços, pois produtores e intermediários buscam se proteger antes mesmo que o impacto físico chegue ao campo. “Só a expectativa de um fenômeno mais forte já influencia a formação dos preços antes que o fenômeno afete a nossa agricultura de fato”, diz.

Conforme explica o pesquisador e professor do Insper Agro Leandro Gilio, a intensidade do El Niño é acompanhada com atenção por economistas porque a agricultura tropical brasileira baseia sua produtividade no aproveitamento contínuo do calendário para a realização de múltiplas safras no mesmo ano agrícola. Segundo ele, a quebra do regime regular de chuvas desorganiza essa engrenagem.

De acordo com Gilio, a instabilidade provocada pelo El Niño afeta a plantação e a colheita e empurra as culturas de cultivo para períodos de maior vulnerabilidade climática, o que por sua vez compromete o rendimento por hectare.

"Nós só conseguimos múltiplas safras se estiver tudo regularizado. Quando temos atrasos, as safras seguintes vão sendo prejudicadas. Como consequência, sempre que existe incerteza, os investimentos ficam mais limitados, porque você não vai fazer grandes investimentos com a possibilidade de uma quebra de safra devido a efeitos climáticos."

Gilio destaca que a imprevisibilidade gerada pelo El Niño se combina com a fragilidade dos instrumentos de mitigação de risco no Brasil. Ele menciona especificamente a baixa existência de seguro rural, que hoje ainda cobre uma parcela inferior a 3% da produção agrícola nacional. Para ele, a ex-

"O pior efeito do El Niño e de fenômenos climáticos como esse para a economia é o da imprevisibilidade" Jorge Arbache

pansão desse mercado esbarra em subvenções públicas insuficientes, limitações de garantias exigidas pelos bancos e dificuldades das seguradoras em precificar riscos em um ambiente de dados instáveis.

Diante desse cenário, o trabalho dos pesquisadores de formular indicadores e projeções confiáveis que deem previsibilidade para a economia tem ficado cada vez mais desafiador, segundo André Braz. “Até os anos 2000, por exemplo, era mais tranquilo fazer projeções porque não havia a ocorrência tão frequente desses fenômenos e dos eventos climáticos extremos que eles geram. Também havia uma deficiência tecnológica que fazia com que os modelos não buscassem incorporar isso, mas é indiscutível que o clima está em mudança e afetando a economia.”

De acordo com o coordenador do FGV Ibre, hoje a elaboração de projeções e indicadores exige que os economistas olhem as informações “no laço”. Ou seja, precisam acompanhar em tempo real e buscar informações mais precisas diretamente no campo. Além disso, as projeções estão sujeitas a atualizações mais constantes.

Bruno Imaizumi, economista da consultoria 4intelligence, aponta que a preocupação com variáveis climáticas passou a ser mandatória nos departamentos econômicos nos últimos cinco anos, impulsionando a criação de modelos próprios de calibragem, principalmente para dados de inflação. Já para o mercado de trabalho, que ele acompanha de perto, os efeitos de um possível super El Niño ainda parecem mais distantes.

"Quando se fala do mercado de trabalho em si, o que temos observado é um processo mais de mecanização da agricultura. Por isso, o impacto do El Niño neste sentido tende a ser menor olhando para o mercado de trabalho como um todo", diz Imaizumi.

Ele observa que a grande massa de trabalhadores está concentrada nos setores de serviços, comércio, construção civil e indústria, e o agronegócio, por ser altamente intensivo em capital e tecnologia, absorve perdas financeiras durante frustrações de safra sem necessariamente deflagrar ondas proporcionais de demissões. Mas, no longo prazo, os efeitos tampouco são irrelevantes, considerando que eventos climáticos extremos podem causar danos duradouros à economia, ainda mais se ocorre- rem sucessivamente.

Ao analisar o tema do ponto de vista macroeconômico e de decisões de investimento das empresas, o professor de economia da Fundação Dom Cabral Jorge Arbache explica que a imprevisibilidade atua como um encargo invisível que encarece toda a atividade produtiva.

Segundo ele, a incerteza quanto à localização e à intensidade dos eventos extremos força os agentes a precificarem o risco antes mesmo da concretização do dano material. Isso porque a mera probabilidade de choques climáticos estimula bancos, seguradoras e fundos a elevarem o custo de capital e as exigências de garantia, onerando projetos mesmo na ausência de eventuais desastres naturais.

"Mesmo que o El Niño não aconteça, para quem está fazendo empréstimo, só de saber que pode acontecer já aumenta o risco e embute tudo isso no preço."

Em relação ao PIB, a ocorrência de fenômenos climáticos também gera mais imprevisibilidade do que parece à primeira vista. Embora o período posterior ao de um evento climático possa até gerar efeito positivo em termos de crescimento da economia devido aos esforços de reconstrução, no longo prazo a falta de resiliência de uma cidade, Estado ou país tende a criar muito mais incertezas para a dinâmica econômica.

"Quando se reconstrói, apenas voltamos para o nível de ativos que tínhamos antes. Isso não agrega ativos à economia", diz Arbache. Ele destaca que a reconstrução até tende a gerar empregos momentâneos, mas a falta de capacidade de lidar com a recorrência de eventos climáticos extremos vai reduzir o estoque de empregos estáveis, o que ao longo do tempo exerce influência inclusive sobre o nível de renda e o consumo.

“O pior efeito do El Niño e de fenômenos climáticos como esse para a economia é o da imprevisibilidade”, conclui Arbache.

Índice de empresas citadas em textos nesta edição

4intelligence A2 A&M F8 Adyen F8 Aequus Consultoria A4 Amaggi B12 Amazon Web Services (AWS) F7 Ambev B6 Approach B8 ARX Investimentos A4 Astra F4 Aurum Wealth Management C6 B3 F6

Baidu B11 Bain & Company F6 Banco do Brasil F2 Banco Patagonia F4 BNDES B12 BNP Asset C6 Boanerges & Cia F2 Boston Consulting Group (BCG) F4 Boticário B6 Bradesco F2, F6 Brazil Potash B12 BRP A6 BS2 F2, F4

BS2 Payments F2
BTG Pactual F6
Bytedance B11
Byx Capital F6
Capgemini Brasil F4
Casas Pernambucanas C6
Cerc F6
Cielo F2, F7
Citi C6
Claro empresas F8
Cloudwalk F6
Co-Generate B2
Coelsa F4
Copel A4

Cyber Economy Brasil F8 Cyrela B5 DataEye B11 DCLC Advogados F4 Decolar B6, F7 Dedalus F7 Deloitte F1, F8 Demarest C5 Dreamers B8 Ebanx F2, F4 Eletromidia B6 elo F7 Eytse Estratégia C1 FGV F4

FIFA B2 Fiserv Brasil F7 Fundação Getúlio Vargas (FGV) F4 GE B2 Genial F6 Google F2 Grupo Transire F7 Hope Chicago B2 HSBC C6 iFood Pago F6 Iniciador F6 Insper F4 Itaú B6, C6, F8

Itaú Unibanco F2
JD.com B11
JGP A6
JHSF B5
Keytrade B12
Kimia B12
Kinea Investimentos C1
LexisNexis Risk Solutions F8
Liquid Group F4
Lumy Incorporadora C5
Marsh Risk F8
MasterCard F4, F7
McCann B8

Mercado Pago F2, F4
Mercado Pago Brasil F2
MoneyGram F4
Nubank F4
Núclea F6
Oliveira Trust C5
Oliver Wyman F8
PagBrasil F4
Payments and Commerce Market Intelligence (PCMI) F2
PixNow F4
Pluggy F6
Rede F2

Remessa Online F4 Ripple F4 Samsung Brasil F2 Santander F6, F7, F8 Stone F2, F6 Taptat Send F4 Telefónica B8 Terra Investimentos A6 TIM F8 UnionPay F4 Universidade do Estado de Illinois B2 Uqbar C5 Varese Retail F2

Veedha C6 Vibra B6 Visa F7 Vivo F8 Vórtx C5 WhatsApp F2 Wise F6 XP A6 Zeelin B11

Contas públicas Projeto para 2027 estima despesas obrigatórias crescendo menos que correção do teto de gastos Orçamento prevê superávit, mas insuficiente

Jéssica Sant'Ana, Giordanna Neves e Lu Aiko Otta De Brasília

Diante de um mercado cético e preocupado com a conjuntura fiscal, o Projeto de Lei de Orçamentária Anual (PLOA) de 2027 chegará ao Congresso Nacional com a maior parte das despesas obrigatórias crescendo menos do que a correção do teto de gastos. Também vai prever um superávit primário que já inclui despesas fora da meta, mas ainda insuficiente para interromper a trajetória de crescimento da dívida pública.

O PLOA de 2027 será encaminhado nesta segunda-feira (31) ao Legislativo. Será o último PLOA deste mandato do presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT), no momento em que integrantes da equipe econômica têm se reunido com investidores para sinalizar medidas de ajuste fiscal para um eventual quarto mandato.

O texto prevê que o conjunto das despesas obrigatórias sujeitas ao limite, como gastos com pessoal, vai crescer entre 6,8% e 6,9% em termos nominais. A alta é menor do que a correção do teto, que será de 7,7%, pelas regras do novo arcabouço fiscal. Com isso, o governo conseguirá preservar todas as políticas públicas na proposta e ainda prever aumento das despesas discricionárias, que incluem investimentos públicos, de cerca de 20% em relação ao patamar atual. Há outras despesas obrigatórias, como repasses ao Fundo de Manutenção e Desenvolvimento da Educação Básica (Fundeb), que ficam fora do limite.

As propostas do governo federal no PLOA de 2027 representam uma mudança na composição do Orçamento, afirmou o ministro do

Bruno Moretti: Mais investimentos

Planejamento e Orçamento, Bruno Moretti, em entrevista ao Valor.

"Quando mudo a composição do Orçamento, com despesas obrigatórias que crescem abaixo do arcabouço e uma base mais ampla de discricionárias que crescem muito acima do arcabouço, no fundo, estou dizendo que tenho mais instrumento para manejar o Orçamento."

"Tenho em torno de R\$ 180 bilhões de discricionárias e vou crescer mais ou menos 20% em cima dessa base. Isso é importante, porque aumenta a segurança de fazer um esforço fiscal sem gerar um 'shutdown", diz Moretti, referindo-se à paralisação de serviços públicos por falta de recursos.

O volume maior de discricionárias em 2027 vai permitir aumentar os investimentos previstos para o Novo Programa de Aceleração do Crescimento (PAC), que sempre foi uma prioridade de Lula. "A gente precisa fazer mais investimento, porque isso tem efeitos multiplicadores relevantes [sobre a economia], isso aumenta a nossa capacidade produtiva", diz o ministro.

Além disso, a equipe econômica ganha, com uma base maior de despesas discricionárias, mais liberdade para fazer contingenciamentos, em caso de frustração de receita em 2027. O contingenciamento é o congelamento de recursos para que a meta de resultado primário seja cumprida.

O menor ritmo de crescimento dos gastos obrigatórios sujeitos ao limite e a recomposição de discricionárias são frutos de economia de cerca de R\$ 100 bilhões projetada para 2027, frente ao cenário em que não houvesse as medidas adotadas. A conta inclui cerca de R\$ 80 bilhões do pacote fiscal lançado em 2024 e quase R\$ 20 bilhões dos três gatilhos de controle do crescimento do gasto público que serão acionados para 2027.

Desses R\$ 20 bilhões, é projetado ganho de R\$ 10 bilhões com a trava de 0,6% de crescimento real (acima da inflação) para as despesas de pessoal, acionada pelo déficit registrado em 2025. O restante vem dos dois gatilhos incluídos no projeto de Lei dos Combustíveis, sancionado na sexta-feira (28).

A trava que limita os gastos com vinculações legais não constitucionais à regra geral de crescimento do arcabouço deve gerar economia em torno de R\$ 2 bilhões e atingir fundos como o Fundo Nacional de Desenvolvimento Científico e Tecnológico (FNDCT). Esse

Economistas calculam que governo eleito terá de fazer ajuste de 2% do PIB para frear avanço da dívida gatilho foi acionado para 2027 devido à previsão de déficit para este ano no Relatório Bimestral de Avaliação de Receitas e Despesas que antecede o envio do PLOA.

O outro gatilho acionado desconta do cálculo da Receita Corrente Líquida (RCL) a arrecadação obtida com a comercialização de petróleo e gás natural. A medida vai permitir que o piso dos gastos obrigatórios com saúde, fixado em 15% da RCL, cresça em ritmo um pouco menor, o que gerará espaço de R\$ 7 bilhões a R\$ 8 bilhões.

A proposta vai prever superávit primário efetivo de cerca de 0,1% do Produto Interno Bruto (PIB), mesmo quando incluída na conta as despesas excluídas da meta fiscal. "Isso representa esforço fiscal em relação a este exercício de mais ou menos de 0,5% do PIB, porque estou com projeção de déficit efetivo de 0,4% em 2026 e vou para alguma coisa pouco acima de 0,1%", diz.

A meta fiscal para 2027 prevê superávit de 0,5% do PIB, o equivalente a R\$ 73,2 bilhões, mas exclui do cálculo parte das despesas com precatórios e outros abatimentos legais, o que melhora o resultado. Por isso, o superávit efetivo esperado é menor — e é esse o indicador relevante para controle do endividamento público.

Economistas do mercado financeiro apontam, por exemplo, que o próximo governo eleito precisará fazer ajuste fiscal da ordem de 2% do PIB para colocar a dívida pública em trajetória de queda. A Instituição Fiscal Independente (IFI), órgão de monitoramento da política fiscal ligado ao Senado, calcula que é necessário superávit de 2,1% do PIB. Desde o começo deste mandato de Lula, a dívida bruta do governo geral (DBGG), principal indicador do estoque do endivida-

PLOA 2027 Peça orçamentária será enviada hoje ao Congresso

Superávit efetivo previsto 0,1% do PIB

■ Meta de superávit com abatimentos 0,5% do PIB

Esforço fiscal* 0,5% do PIB

■ Correção nominal do limite de despesas 7,7%

Correção das despesas obrigatórias sujeitas ao teto 6,8% a 6,9%

Aumento das despesas discricionárias** 20%

Salário Mínimo R\$ 1.741

Fonte: Valor. *Ante a projeção de déficit primário de 0,4% do PIB em 2026. **Ante a base deste ano de despesa discricionária, que está em torno de R\$ 188 bilhões

mento público, já subiu mais de 10 pontos percentuais em relação ao PIB, beirando os 82% do produto.

Além disso, especialistas em contas públicas projetam que, sem mudanças, o indicador continuará em alta nos próximos anos. A estimativa mediana de projeções coletadas pelo Banco Central em julho no questionário que antecedeu a última reunião do Comitê de Política Monetária (Copom) apontava que o indicador alcançaria 87% do PIB já em 2027.

Moretti, por outro lado, destaca que a equipe econômica entrega a proposta de Orçamento do ano que vem considerando os instrumentos de controle de gasto que existem hoje em lei. "Estou lidando com os instrumentos que eu tenho hoje e com o que eu consigo dar de sinais para o próximo exercício", argumenta.

Por isso, o ministro fez questão de destacar que, mesmo quando incluídas na conta essas despesas fora da meta, o Orçamento de 2027 terá previsão de superávit, já que o governo vem sendo criti-cado pela diferença entre o resultado efetivo das contas públicas e aquele para efeitos de meta. O próprio Tribunal de Contas da União (TCU) passou a considerar essa crítica em suas auditorias.

O Orçamento também não precisará de medidas extras de arrecadação para ser fechado, uma diferença em relação ao que aconteceu nas peças orçamentárias de 2024 e 2025, que tiveram despesas condicionadas à aprovação de receita.

O ministro afirma que o PLOA de 2027 incluirá receitas de leilão de petróleo, mas com volume menor do que o planejado para este ano. Os leilões chegaram a ser incluídos no Orçamento de 2026, com arrecadação estimada em R\$ 31 bilhões, mas foram adiados diante da volatilidade dos preços do petróleo devido ao conflito no Oriente Médio.

Pelo lado da despesa, o governo vai incluir no PLOA o valor integral do aporte de R\$ 6 bilhões nos Correios. Chegou a ser avaliada a opção de aportar uma parcela neste ano e o restante em 2027, mas a ideia não avançou.

O PLOA também vai prever salário mínimo de R\$ 1.741, o que representa alta de R\$ 120, ou 7,4%, em relação ao valor praticado neste ano. O valor será usado para corrigir os benefícios previdenciários atrelados ao piso, o Benefício de Prestação Continuada (BPC), o seguro-desemprego e o abono salarial.

O maior atacarejo, o hipermercado referência e o principal clube de compras do Brasil juntos no mesmo grupo.

Despesas e receitas em crescimento Valor (R\$ bilhões) e variação real* (%) de contas selecionadas

Brasil

Contas públicas Despesa cresce 41% no primeiro semestre, para R\$ 43 bilhões, ajudada por superávits acumulados e operações de crédito

Com eleições pela frente, governadores nunca investiram tanto

Marta Watanabe

De São Paulo

O investimento conjunto dos Estados e do Distrito Federal bateu recorde no primeiro semestre deste ano de eleições. Essas despesas alcançaram R\$ 42,9 bilhões no período, alta de 40,6% em termos reais, já descontada a inflação, ante igual período do ano passado e 13,9% acima do atingido nos mesmos meses de 2022, ano em que foram eleitos os atuais governadores e que, até então, registrava o pico histórico dos investimentos estaduais. Se somados às inversões financeiras, muitas vezes consideradas como investimentos pelos Estados, também há recorde. Investimentos e inversões chegaram ao todo a R\$ 59,6 bilhões na primeira metade de 2026, 55,5% a mais do que em 2025 e 43,3% acima do registrado em 2022, sempre de janeiro a junho.

Considerando apenas a conta dos investimentos, o aumento foi generalizado entre os Estados, com 22 dentre 26 entes com crescimento real no primeiro semestre de 2026 ante igual período de 2025. Em 16 Estados os investimentos cresceram acima de 30% em termos reais, e em 12 deles a alta ficou acima da média de 40,6%.

Os top 10 com maior taxa de crescimento nessa comparação foram, na ordem: Rio Grande do Norte, Tocantins, Paraná, Minas Gerais, Sergipe, Pernambuco, Ceará, São Paulo, Alagoas e Santa Catarina. Em valores absolutos, o governo paulista e o mineiro lideram os investimentos, com total de R\$ 4,2 bilhões cada um, seguidos do Paraná, com R\$ 3,9 bilhões. Depois vem Santa Catarina, com R\$ 3,4 bilhões, valor muito próximo ao da Bahia, de R\$ 3,3 bilhões.

Nas inversões financeiras, São Paulo é o grande destaque. A despesa somou R\$ 16,7 bilhões no agregado de Estados e Distrito Federal. Só São Paulo respondeu por R\$ 10,9 bilhões. Desse total, R\$ 6,6 bilhões são aportes do governo paulista em Parcerias Público-Privadas (PPPs) ligadas principalmente à infraestrutura de transportes, como metrô, Rodoanel e túnel Santos Guarujá. O valor de inversões inclui ainda cerca de R\$ 1 bilhão aplicado em habitação, dos quais R\$ 700 milhões são aportados em fundos e eram classificados como investimentos até 2025, diz Samuel Kinoshita, secretário de Fazenda do Estado. Os dados são sempre do primeiro semestre. Para ele, o valor alcançado em 2026 deve ser visto como a etapa de convergência de um processo de aumento de investimentos.

Para Alberto Borges, economista e sócio da Aequus Consultoria, que fez o levantamento, o ano de 2026 deve se tornar o novo pico histórico dos investimentos dos Estados, motivado por eleições e propiciado por superávits formados em períodos anteriores, além de operações de crédito.

Luiz Paulo Budal, secretário em exercício da Fazenda do Paraná, destaca que 2026 é um ano eleitoral, tradicionalmente com investimentos importantes dos Estados. “O Paraná vem com política expansionista desde 2023, ampliando o patamar de investimentos e conseguindo entregar números recordes.” Segundo Budal, picos históricos de investimentos no Estado foram atingidos no primeiro semestre em várias áreas, como urbanismo, agricultura, com programa de estradas rurais, transportes, educação, saúde e segurança pública.

O fluxo de execução das obras, diz, se intensificou mais recentemente. “Até 2024 o Paraná empenhava recursos para investimentos, mas tinha mais dificuldade de liquidar”, lembra. Hoje, compara o secretário, o Estado líquida 75% do que vem empenhando, índice que se soma aos demais recordes na área de investimentos.

O governo paranaense, diz Budal, deve ter pico histórico de investimentos em 2026. Segundo ele, essa despesa, já liquidada, deve ficar entre R\$ 8 bilhões e R\$ 8,5 bilhões este ano, bem acima dos R\$ 5,9 bilhões liquidados em 2025. Entre os riscos, diz, estão as questões climáticas, que podem atrasar as obras.

O recorde em termos anuais de investimentos no agregado de Estados e Distrito Federal até agora foi em 2022. Naquele ano, esses gastos subiram 167,9% reais no primeiro semestre. As transferências extraordinárias da União para combate aos efeitos da pandemia elevaram as receitas dos Estados em 2020. Nos anos seguintes, a arrecadação estadual também foi favorecida pelo bom desempenho do ICMS, que subiu 21,8% de janeiro a junho de 2021 ante igual período do ano anterior. Depois de queda de 7,1% em 2020, a receita de ICMS se recuperou com a recuperação da atividade após o período mais agudo da crise sanitária e também sob o impacto de preços pressionados. A reunião de fatores como esses, em conjunto com a contenção de despesas de pessoal imposta até fim de 2021, propiciou investimento recorde em 2022.

"Problema é que a conta das operações de crédito vai chegar lá na frente, após o período de carência" Gabriel Leal de Barros

O quadro, avalia Borges, permitiu aos governadores conquistar classificações de Capag—a Capacidade de Pagamento, espécie de nota de crédito concedida pela Secretaria do Tesouro Nacional (STN)—mais altas e que têm favorecido o acesso a financiamento com aval da União. Segundo dados da STN, em 2020 dez dos 26 Estados e o Distrito Federal possuíam Capag A ou B, que possibilita o crédito com aval federal. Em 2025 o número de entes com essas notas subiu para 21. “A melhora das Capags abriu aos Estados uma porta para o mercado de crédito e o volume de investimentos cresceu”, diz Borges.

Pelos dados da Aequus, as receitas com operações de crédito somaram R\$ 26,5 bilhões no primeiro semestre de 2026, com alta de 52,4% ante igual período de 2025, que já foi uma base relativamente alta de comparação. Esse tipo de receita atingiu R\$ 17,4 bilhões no ano passado, com alta de 81,4% contra os R\$ 9,6 bilhões de 2024, sempre de janeiro a junho.

Para Borges, também contribuiu para a aceleração dos investimentos a reserva financeira de períodos anteriores de maior arrecadação. Além disso, apesar da desaceleração da atividade económica, a receita corrente no conjunto dos Estados cresceu 3,6% reais este ano ante igual período do ano passado, quando a alta foi de 2,3%, na mesma comparação. As despesas correntes também aceleraram, com alta de 4,4% neste ano contra 2025, quando o crescimento foi de 3,4%. Os gastos correntes foram puxados pela despesa de pessoal, que subiu 5,3% este ano após alta de 1,7% no ano passado, sempre em variações reais, na primeira metade do ano. A alta com folha de pagamentos mais acelerada em 2026, diz Borges, também reflete o ano eleitoral.

Os dados foram coletados pela Aequus dos relatórios de execução orçamentária fornecidos pelos Estados ao Tesouro Nacional. Foram consideradas despesas líquidadas e receitas realizadas. Para serem comparáveis em termos reais, os valores foram corrigidos pelo IPCA até junho.

"A alta dos investimentos dos Estados é surreal e os dados mostram que o movimento foi disseminado", diz Gabriel Leal de Barros, economista-chefe da ARX Investimentos. É mais um dado que revela, diz, a transformação das contas estaduais desde a pandemia de covid-19 e que também reflete a flexibilização no acesso a operações de crédito pelos entes subnacionais. Barros nota que, de 2018 a 2021, o investimento médio dos Estados no primeiro semestre foi de R\$ 13,6 bilhões. A média semestral de 2022 a 2026 foi de R\$ 34,1 bilhões.

“O problema é que a conta das operações de crédito chega lá na frente, após o período de carência para pagamento dos financiamentos”, diz Barros, o que pode dificultar a situação de Estados com maior rigidez orçamentária e despesas obrigatórias maiores resultantes da atual elevação de investimentos. Embora a situação dos entes seja heterogênea, diz o economista, isso levanta preocupação sobre as contas dos subnacionais nos próximos anos. Nesse sentido, uma reforma administrativa por parte do governo federal, que inclua também Estados e municípios, pode ser importante, defende.

Em São Paulo, diz Kinoshita, os investimentos somados às inversões financeiras alcançaram R\$ 15,1 bilhões na primeira metade de 2026. Em igual período de 2025 foram R\$ 5,8 bilhões. “Os cronogramas de diversas obras que estão saindo confluíram aqui em 2026. Quando olhamos para a base de 2025, parece que é uma elevação muito pronunciada. Parecia que havia uma involução um ano atrás, mas na verdade era uma questão de cronograma mesmo.”

O valor maior em inversões financeiras — R\$ 10,9 bilhões em 2026 contra R\$ 3,4 bilhões em 2025, de janeiro a junho —, explica o secretário, reflete uma carteira de investimentos com maior participação das PPPs na atual administração. A conta de inversões, observa, inclui também R\$ 2,9 bilhões em aporte do governo paulista ao Fundo de Equalização Federativa (FEF) como contrapartida à adesão do Estado ao Propag, o programa de refinanciamento de dívidas oferecido pela União.

No Estado do Rio de Janeiro, a adesão ao Propag resultou em aporte ao FEF que também elevou o volume de inversões financeiras na primeira metade do ano. A Fazenda fluminense informa que houve aumento de R\$ 1 bilhão na rubrica, com aporte de igual valor para o fundo. Os investimentos do Estado somaram R\$ 1,6 bilhão de janeiro a junho, com alta de 3,6% contra iguais meses de 2025.

No caso de São Paulo, diz Kinoshita, os investimentos em 2026 vêm sendo sustentados em grande parte por recursos do Tesouro Estadual. Ele explica que a Lei Orçamentária Anual (LOA) do Estado previa para este ano o uso de R\$ 8,8 bilhões em recursos de operações de crédito, mas, como a consumação dos contratos está mais lenta que o esperado, foram usados no primeiro semestre R\$ 552 milhões. "Tivemos capacidade de usar a fonte Tesouro onde inicialmente se previa a fonte de operação de crédito." É possível, diz ele, que o restante dos recursos orçados na rubrica de operações de crédito possa ser usado no segundo semestre.

Samuel Kinoshita, secretário de Fazenda de SP: Cronogramas de diversas obras que estão saindo confluíram em 2026

Investimentos estaduais batem recorde Despesas liquidadas (R\$ bilhões) e variação real (%)*

Estado	Investimentos		Investimentos + Inversões financeiras
	JanJun26	JanJun26/ JanJun25 (%)	JanJun26 (R$ bilhões)	JanJun26/ JanJun25 (%)
Rio Grande do Norte	0,62	300,70	0,66	203,59
Tocantins	0,49	151,01	0,49	132,38
Paraná	3,91	140,95	3,95	128,68
Minas Gerais	4,24	107,47	4,49	111,95
Sergipe	0,70	104,62	0,95	132,28
Pernambuco	2,27	87,00	2,50	72,57
Ceará	2,41	78,12	2,48	77,59
São Paulo	4,15	77,62	15,08	161,37
Alagoas	0,83	57,90	0,83	55,80
Santa Catarina	3,35	57,78	3,70	65,73
Maranhão	2,36	48,59	2,53	43,82
Rondônia	0,11	46,80	0,15	89,37
Espírito Santo	1,61	39,91	2,26	20,92
Amapá	0,28	37,81	0,28	37,81
Rio Grande do Sul	0,75	35,64	0,78	8,07
Mato Grosso	1,52	34,36	2,26	47,10
Bahia	3,34	19,22	3,99	2,57
Roraima	0,11	18,16	0,11	17,31
Piauí	2,05	15,61	2,34	4,06
Acre	0,20	9,25	0,21	12,05
Rio de Janeiro	1,59	3,57	2,62	70,76
Paraíba	0,93	3,47	1,09	-0,43
Mato Grosso do Sul	1,15	-0,64	1,39	4,32
Amazonas	0,40	-13,28	0,60	-2,31
Distrito Federal	0,42	-25,61	0,43	-27,66
Goiás	1,23	-27,42	1,44	-15,71
Pará	1,90	-31,12	2,03	-28,49
Total	42,94	40,58	59,61	55,48

Conta	JanJun26 (R$ bilhões)	JanJun26/JanJun25 (%)
Receita corrente	752,09	3,58
ICMS	451,99	2,69
Transferências correntes	234,37	5,84
Operações de crédito	26,47	52,44
Despesa corrente	621,5	4,43
Despesa de pessoal	358,23	5,29
Investimentos	42,94	40,58
Investimentos + Inversões	59,61	55,48

Fonte: STN/Siconfi/RREO, com elaboração da Aequus Consultoria Econômica e Sistemas. *Despesas liquidadas e Receitas realizadas, com valores corrigidos pelo IPCA até junho de 2026

No Paraná, os investimentos têm sido sustentados predominantemente por recursos próprios de superávits acumulados em períodos anteriores, diz Budal. Os investimentos do Estado somaram R\$ 3,9 bilhões de janeiro a junho, recorde do Estado para o período e mais que o dobro do R\$ 1,6 bilhão em mesmos meses de 2025, até então o pico histórico. “São R\$ 2,3 bi lhões a mais em investimentos nesse período, a maior variação absoluta entre os Estados."

A desestatização da Copel também gerou recursos adicionais em caixa que estão sendo direcionados a investimentos, observa. São recursos, diz, que têm permitido ao Estado elevar investimentos, mesmo com a quase estabilidade na arrecadação do ICMS. Como reflexo da atividade econômica, diz

Budal, a receita com o imposto está praticamente estável este ano. Pelos dados da Aequus, o recolhimento de ICMS cresceu em termos reais 0,7% em 2026 ante o ano passado, depois de altas de 2,5% em 2025 e de 13,9% em 2024, sempre na primeira metade do ano. A expectativa é que medidas de fiscalização, diz Budal, resultem em taxa maior de crescimento do ICMS no segundo semestre.

Filme vencedor do Cannes Corporate Media & TV Awards 2026 na categoria A10 – Sports, Entertainment and Sponsorship. Uma produção do Mubadala Brazil SailGP Team com participação do atleta Reno Romeu.

Brasil

Conjuntura Mediana de 62 projeções indica que economia deve ter se acomodado entre abril e junho Perda de força do PIB no segundo trimestre pode se estender para o restante do ano

ROGERIO VIEIRA/VALOR

Em desaceleração Projeções para PIB - %

Instituição	2o tri.26 x 1o tri.26*	2o tri.26 x 2o tri.25	2026
Terra Investimentos	0,2	1,5	1,7
Way Investimentos	0,2	1,4	1,9
4intelligence	0,3	1,8	2
AZ Quest	0,3	1,8	1,9
Banco Pine	0,3	1,8	2
Bravonte Capital	0,3	2	2
Capital Economics	0,3	1,8	1,8
Daycoval	0,3	1,7	1,7
EQI Asset	0,3	1,8	1,9
Franklin Templeton Brasil	0,3	1,8	1,8
FGV Ibre	0,3	1,8	1,8
Inter	0,3	1,7	1,8
JGP	0,3	1,5	1,7
Oriz Partners	0,3	ND	2
Pezco	0,3	1,9	2
Planner	0,3	1,2	1,6
Rabobank	0,3	1,8	1,8
Santander	0,3	1,8	1,8
Santander Asset Management	0,3	1,7	1,8
Sicredi	0,3	1,7	1,8
SOMMA Investimentos	0,3	1,8	1,8
Análise Econômica	0,4	1,8	1,9
Banco Bmg	0,4	1,8	1,9
Banco BV	0,4	2	1,9
Bradesco	0,4	1,8	1,9
BRCG	0,4	1,8	1,8
BTG Pactual	0,4	1,9	2
Citi Brasil	0,4	1,8	1,8
G5 Partners	0,4	1,9	2
Galapagos Capital	0,4	1,9	1,8
Genial Investimentos	0,4	1,9	1,9
HSBC	0,4	1,8	2
MB Associados	0,4	1,9	1,8

Instituição	2o tri.26 x 1o tri.26*	2o tri.26 x 2o tri.25	2026
Pantheon Macroeconomics	0,4	2	2
Petros	0,4	1,8	2
PicPay	0,4	1,9	1,7
Sicredi Asset	0,4	1,9	2
Suno Research	0,4	1,8	1,9
Tendências Consultoria	0,4	1,9	1,9
Troster & Associados	0,4	1,8	1,9
UBS BB	0,4	1,8	1,8
Vinci Compass	0,4	1,8	1,6
VVC	0,4	1,9	1,8
XP	0,4	1,9	2
ARX Investimentos	0,5	1,8	2
ASA	0,5	2	2
Austin Rating	0,5	1,8	1,7
Barclays	0,5	2,1	2
BOCOM BBM	0,5	2	2
Itaú Unibanco	0,5	2	1,9
J.P. Morgan	0,5	2	2
Kinitro Capital	0,5	1,9	2
MAG Investimentos	0,5	1,9	1,8
Oxford Economics	0,5	1,9	2,1
Opportunity	0,5	2	2
Porto Asset Management	0,5	1,9	2
SulAmérica Investimentos	0,5	1,9	2
Barra Peixe Investimentos	0,6	2,4	2
BRP	0,6	2,1	2
Có Bank	0,6	2,3	1,7
Morgan Stanley	0,7	2,2	2
Rio Bravo Investimentos	0,7	2	1,9
ABBC	ND	ND	2
Itaú Asset Management	ND	ND	1,9
Medley Advisors	ND	ND	1,9
Mediana	0,4	1,8	1,9

Marcelo Osakabe e Marta Watanabe De São Paulo

Estimativas medianas por componente do PIB - %

Componente	2o tri.26 x 1o tri.26*	2o tri.26 x 2o tri.25	2026
Oferta
Agropecuária	0,2	1,6	1,3
Indústria	0,5	2,1	1,8
Serviços	0,3	1,9	2
Demanda
Consumo das famílias	0,6	1,8	1,9
Consumo do governo	0,1	2,5	2,1
Formação Bruta de Capital Fixo	0,6	0,3	0,5
Exportações	0	4,5	4,1
Importações	0,9	3	3,1

Após forte crescimento na largada do ano, na esteira de mais uma safra recorde de grãos, do desemprego nas mínimas e de uma bateria de estímulos fiscais e para-fiscais da União e dos entes subnacionais, mirando as eleições de outubro, a economia brasileira deve ter passado por uma acomodação significativa entre abril e junho.

O crescimento do PIB deve desacelerar para uma alta de 0,4% no segundo trimestre na comparação trimestral, segundo a mediana de 62 projeções colhidas pelo Valor junto a instituições financeiras e consultorias. As estimativas variaram entre alta de 0,2% e 0,7%. No primeiro trimestre, o avanço foi de 1,1%.

Na comparação com o segundo trimestre de 2025, o ponto médio das projeções colhidas aponta para alta de 1,8%, mesma taxa observada no primeiro trimestre. Neste caso, as estimativas têm piso em 1,2% e teto em 2,4%.

A perda de tração da atividade econômica era algo esperado, mas ocorreu em meio a um volume crescente de indicações de que os anos de crescimento de 2% ou mais podem ter ficado para trás. Houve, em especial, preocupações com o endividamento crescente das famílias e das empresas, bem como frustração com o efeito de programas do governo federal para estimular a economia, além do alto grau de aperto monetário.

“O Desenrola teve volume importante de dívidas negociadas, perto de R\$ 25 bilhões, mas o impacto para a atividade a curto prazo não foi como o esperado. O crédito para taxistas e motoristas de aplicativos do Move Brasil e o programa Reforma Casa Brasil também tiveram execução bem abaixo do esperado”, exemplifica o economista Rodolfo Margato, da XP.

Rodolfo Margato, economista da XP: Se não fosse o conjunto de medidas fiscais, talvez estivéssemos discutindo crescimento de PIB mais perto de 1%, e não de 2%, este ano

A corretora vê todos os setores, tanto sob a ótica da oferta quanto da demanda, avançando no segundo trimestre, exceção feita às exportações, para as quais prevê estabilidade. Já a absorção doméstica — que combina consumo das famílias, do governo e formação bruta de capital fixo — deve avançar 0,6% entre abril e junho, metade dos 1,3% registrados entre janeiro e março.

"Ainda estimamos desempenho sólido para esse agregado. O mercado de trabalho segue firme, a renda real tem mostrado acomodação, mas está positiva, e outras iniciativas governamentais tiveram sucesso na primeira metade do ano", pondera Margato, citando o crédito consignado para o setor privado, as linhas de empréstimo para caminhões e ônibus do Move Brasil e o Brasil Soberano, bem como a isenção do Imposto de Renda para quem recebe até R\$ 5 mil. "Nas nossas contas, o conjunto de medidas fiscais, já levando em consideração a execução mais fraca de alguns programas, adiciona perto de 1,1 ponto porcentual (p.p.) ao crescimento do PIB de 2026. Ou seja, não fossem elas, talvez estivéssemos discutindo crescimento mais perto de 1%, e não de 2% este ano."

Na ponta mais otimista, o BRP projeta 0,6% de alta para o PIB do segundo trimestre ante os três meses anteriores, com ajuste sa-zonal. Para Nelson Rocha Augusto, presidente e economista-che-fe do banco, a Formação Bruta de Capital Fixo (FBCF) será destaque do lado da demanda com avanço de 0,65% no trimestre.

Fonte: Consultorias e instituições financeiras. Elaboração: Valor, com dados coletados de 24/08/26 a 28/08/26. *Com ajuste sazonal. ND: não disponível

Muitos economistas veem variação negativa para esta linha, nota Rocha Augusto — as projeções coletadas pelo Valor vão de 1,7% a +1,3% — mas, apesar do momento negativo do setor de máquinas e equipamentos, ele entende que a construção civil deve segurar o investimento.

"Na base da pirâmide há o Minha Casa Minha Vida, que continua andando muito forte. A fotografia da construção civil para unidades habitacionais mostra desaceleração, mas não é negativa. E durante o segundo trimestre também enxergamos um volume mais expressivo de investimentos em infraestrutura. Um monte de coisa em saneamento básico, investimentos de concessões públicas que aconteceram lá pra trás, tudo isso está em marcha. Não menos importante, vemos também uma aceleração do investimento em óleo, gás e mineração, principalmente por causa do preço do petróleo e derivados, da indústria química etc.", diz.

Na ponta mais pessimista com o desempenho do PIB, com alta de 0,2% no período, a Terra Investimentos também prevê bom desempenho dos investimentos, ainda que desacelerando fortemente em relação aos 3,5% registrados no primeiro trimestre. Os indicadores de alta frequência, como o consumo de insumos típicos da construção civil, mostram isso, diz Homero Guizzo, economista da corretora, mesmo com taxa de juros alta.

"O juro age primeiro sobre os planos de investimento e só depois sobre os números de investimento efetivamente realizados", afirma. "Uma empresa pode estar concluindo agora um investimento que foi planejado há vários trimestres. Além disso, mesmo o efeito do juro sobre os planos de investimento não é necessariamente imediato. A única coisa realmente imediata é o aumento do custo de oportunidade na hora da decisão de investir."

De modo geral, no entanto, o trimestre “deve ser de franca desaceleração da atividade, mesmo quando consideramos que no primeiro trimestre há uma sazonalidade residual que os algoritmos do IBGE não conseguem captar. A sazonalidade da agricultura está se deslocando, principalmente por causa da soja”, segue Guizzo. O consumo das famílias deve desacelerar para alta de 0,3% e, do lado da oferta, diz, os serviços devem crescer apenas 0,1%, em contraste com o que se costuma ver. “No caso da indústria, o ramo extrativo deve continuar liderando o desempenho, puxado principalmente por petróleo. E a agricultura ainda deve ter um crescimento positivo ante o primeiro trimestre, mas algo modesto, em torno de 0,1%.”

As dúvidas sobre o ritmo da atividade se avolumam sobre a perspectiva para o terceiro trimestre. A mediana das projeções coletadas pelo Valor aponta alta de 0,3% na margem, mas os dados correntes sugerem que este número pode ser menor.

“Para o terceiro trimestre, nossa projeção oficial é de alta de 0,3%, mas o indicador de alta frequência da XP aponta para estabilidade”, diz Margato. “Imaginamos que isso ocorra, principalmente, pela perda de efeito dos impulsos fiscais e parafiscais e da execução mais concentrada dos gastos dos governos no primeiro semestre, devido à legislação eleitoral. Além disso, as métricas de endividamento e comprometimento de renda das famílias têm piorado cada vez mais e, a isso, se soma a incerteza eleitoral e as dúvidas sobre qual será a política econômica do próximo governo."

Em agosto, o Índice de Confiança do Consumidor (ICC) da FGV registrou simultaneamente o quarto mês consecutivo de baixa e o pior baque em 20 meses, ao passo que os indicadores da indústria e da construção civil também mostraram recuo. Segundo o economista, caso a estabilidade se confirme para o terceiro trimestre, a projeção para 2026 como um todo deve ser rebaixada dos atuais 2% para algo mais perto de 1,8%.

Na visão do economista-chefe da JGP, Fernando Rocha, a desaceleração econômica é fruto, principalmente, da postura contracionista por parte do Banco Central. "Até algum tempo atrás, alguns alertavam que ela poderia não estar produzindo o efeito esperado, mas agora estamos vendo que sim. A desaceleração atual seria ainda maior não fosse o impulso

"Taxa alta de juros tem o benefício de jogar inflação para baixo, mas há muitos efeitos perversos" Nelson R. Augusto

fiscal, com o gasto público cres- cendo mais que o PIB", ressalta.

Rocha, que projeta alta de 1,7% para o PIB este ano — abaixo da mediana de 1,9% obtida pelo Valor—, alerta ainda para o risco de uma recessão nos próximos trimestres. “O crédito está num momento complicado, tanto para a pessoa física quanto para a jurídica. O comprometimento de renda das famílias, que sempre girou em torno de 20%, agora está na casa de 30%, algo muito relevante em termos de valor”, diz.

“Não foram só famílias e empresas que se endividaram, o governo Lula assumiu com dívida bruta em 72% e vai entregar um pouco acima de 82% do PIB. Então a dívida de todos cresceu e também o custo cresceu. Não trabalhamos no nosso cenário com recessão, mas acreditamos que existe, sim, um risco de parada súbita do crédito, seja porque a inadimplência subiu muito, seja por algum problema do lado das empresas. E o ciclo de crédito, quando é interrompido, vira um problemão", observa Rocha.

“Avalio que o BC também este- ja de olho nestes riscos e que parte da razão pela qual tem cortado a Selic seja justamente o risco de crédito porque, olhando do ponto de vista estrito da inflação, ela não dá muito conforto.”

Mesmo na ponta mais otimista, a expectativa é de que o esfriamento da economia ficará mais visível a partir do terceiro trimestre do ano, diz Rocha Augusto. No BRP, a projeção para o consumo das famílias no segundo trimestre é de alta de 1,5%, bem acima da mediana (0,6%). A partir de julho, no entanto, o cenário é outro. “Eu diria que, em agosto, o consumo das famílias deve estar bem de joelhos. Há um endividamento extremamente elevado e a taxa de juros está absurdamente alta para o atual patamar de inflação”, avalia “O Banco Central tem que agir e combater a inflação, mas não nesse nível de taxa de juros. Essa taxa alta traz mais ônus para a sociedade do que bônus e acaba afetando o consumo das famílias, o custo do capital, a dívida pública. Tem o benefício de jogar a inflação para baixo, mas tem muito efeito perverso.”

Guizzo, da Terra Investimentos, pondera que a autoridade monetária jogou a Selic para cima para combater a inflação e tem enfrentado uma política fiscal expansionista da União e dos governos regionais. “Com o ritmo atual de fechamento de hiato, devemos passar a maior parte de 2027 com ele ainda aberto e, portanto, pressionando a inflação para cima”, observa. “A política monetária está funcionando, só que o efeito colateral desagradável é esse, de desaceleração do crescimento. Vai ter que passar por isso até que a economia saia do superaquecimento e possa desaquecer de verdade.”

Para Margato, um segundo semestre mais negativo deve impactar, via carrego estatístico, a projeção para 2027 — a XP tem uma projeção de 1%, bem abaixo do consenso (1,5%). “O que pode estar ocorrendo na segunda metade do ano é a antecipação de uma ressaca que esperávamos somente para o ano que vem”, observa. “Recessão para o ano fechado, por outro lado, acho improvável, porque ainda vemos vetores como crescimento real da renda e exportações sustentando atividade. O que pode ocorrer é uma recessão técnica [duas leituras negativas seguidas]. Quando se cresce 1% no ano, é normal que alguns trimestres tenham resultado bem perto de zero. Nesse sentido, não é tão difícil escorregar para um número ligeiramente negativo.”

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Brasil

Desenvolvimento Estudo do Cebrap aponta para ameaça do ‘neoextrativismo verde’

Risco da transição ecológica é reproduzir desigualdade

Daniela Chiaretti De São Paulo

A transição ecológica que já está em curso no Brasil não será necessariamente justa e sustentável. Se não for conduzida de forma integrada pode reproduzir problemas históricos de pressão sobre territórios e recursos naturais, concentração de benefícios econômicos, mais desigualdade e baixa agregação de valor. O risco é de o país, para descarbonizar, reproduzir um modelo de “neoextrativismo verde”.

Dito de outra forma, o Brasil está diante de uma encruzilhada: pode seguir uma trajetória de especialização em commodities verdes, reproduzindo o padrão histórico de desenvolvimento dependente e desigual ou pode fazer da transição a oportunidade para promover diversificação produtiva, inovação e inclusão social. A escolha entre estas duas rotas é política.

O alerta é uma das mensagens centrais de um estudo iniciado há mais de um ano e feito por pesquisadores do Centro Brasileiro de Análise e Planejamento (Cebrap), sediado em São Paulo, diante de uma demanda do Instituto ClimalInfo. “Cenários e custos da transição ecológica no Brasil: as interdependências entre a transição energética e a transição agroalimentar e os riscos de um neoextrativismo verde” tem 104 páginas e foi lançado na semana passada.

“Seguramente, teremos uma economia com menor pegada de carbono, um processo que já está ocorrendo e vai se intensificar”, diz o sociólogo Arilson Favareto, diretor científico e coordenador da área de sustentabilidade do Cebrap e um dos autores do estudo. “Isso porque os custos atuais são impagáveis, a mudança climática vai exigir e os mercados internacionais, também”, diz. “Mas o que está em curso é uma transição verde e não necessariamente uma transição ecológica justa e sustentável”.

Favareto, que é professor da Cátedra Josué de Castro da USP e da Universidade Federal do ABC (UFABC), continua: “A transição já está acontecendo no Brasil, mas é muito lenta e muito ambígua”.

É ambígua, explica, porque está orientada pela descarbonização — pela redução de emissões de carbono —, mas pode comprometer outras fronteiras, como a biodiversidade, e produzir mais desigualdade. O Brasil, por exemplo, mobiliza recursos para iniciativas de regeneração florestal e de paisagens. "Pode-se implementar esta ação com iniciativas de reflorestamento em grandes propriedades e usando grandes empresas de reflorestamento, ou atingir a mesma meta priorizando áreas de pequenos produtores, com pequenos fornecedores de mudas", diz. "Pode-se ter o mesmo resultado em uma meta ambiental concentrando ou distribuindo renda", segue.

O estudo faz uma análise de cenários e custos considerando a interdependência existente entre a transição energética e a transição do sistema agroalimentar. “A maior parte das emissões brasileiras não está no setor energético, mas no uso da terra e no sistema agroalimentar", segue o professor. Considerando os efeitos diretos e indiretos da agropecuária brasileira, menciona, cerca de 75% das emissões brasileiras vêm dos sistemas agroalimentares.

A análise explora três cenários para cada um dos dois setores. O primeiro é o inercial, no qual tudo continua como está, as emissões são elevadas e levam a um aquecimento de, no mínimo, 3°C, e o Brasil perde reputação e competitividade. O segundo cenário é o do cumprimento da meta climática brasileira, a NDC, em que a energia renovável chega a 90%, o desmatamento ilegal é zerado, mas o esfor-

"O que está em curso é uma transição verde, mas não necessariamente justa e sustentável" Arilson Favareto

ço ainda é insuficiente e com problemas. O terceiro é um panorama que vai além da NDC, com desmatamento zero, menor dependência econômica e forte redução de desigualdades. “Este terceiro nos aproximaria mais de uma transição justa e sustentável”, diz Favareto.

Os custos da manutenção do modelo atual do sistema agroalimentar são estimados entre US\$ 410 bilhões e US\$ 526 bilhões ao ano, enquanto os investimentos acumulados necessários para a transição, até 2050, são calculados entre US\$ 268 bilhões e US\$ 511 bilhões. No setor energético, os custos sistêmicos atuais são estimados entre US\$ 300 bilhões e US\$ 428 bilhões anuais; por seu lado, os investimentos anuais necessários para a transição até 2050 ficariam entre US\$ 597 bilhões e US\$ 915 bilhões.

Adiar a transição ecológica, diz o estudo, significa mais custos ecológicos, biofísicos, econômicos, sociais e fiscais. “Uma das conclusões é que o custo da inação, ou seja, de continuar fazendo as coisas como fazemos hoje, já são muito maiores do que os custos de uma transição melhor”, diz ele.

Ele segue: “Isso gera uma pergunta: se a transição é tão favorável e poderia se pagar em pouco tempo, por que não acontece?”. Um dos motivos, diz Favareto, é que boa parte dos custos são ocultos e diluídos para a sociedade. “Não é uma empresa que paga pelo impacto do agravamento dos eventos climáticos extremos, pela quebra de infraestrutura ou pelos problemas de saúde que temos relacionados à poluição ou ao consumo excessivo de ultraprocessados”, diz.

Os números estimados da transição, continua, são um parâmetro de discussão em um momento em que um dos principais temas da campanha eleitoral é a crise fiscal. “A crise fiscal não deve ser discutida apenas como um problema de o governo gastar muito com agenda social e outras áreas. Estamos tentando dar uma contribuição para que se discuta a estrutura do financiamento da economia brasileira”.

Para se ter uma estratégia melhor do cenário em que a NDC brasileira é cumprida mas o esforço é insuficiente, o estudo propõe uma coordenação sistêmica entre polí-

WANEZZA SOARES/DIVULGAÇÃO

Arilson Favareto: 'Pode-se chegar ao mesmo resultado em uma meta ambiental concentrando ou distribuindo renda, ou seja, ampliando ou não problemas históricos'

ticas energéticas, agroalimentares, industriais e ambientais. “A transição é viável do ponto de vista econômico e também tecnológico. É preciso ter vontade política para conseguir colocá-la de pé, fazer com que seja justa e traga benefícios para toda a sociedade”, diz Carolina Marçal, coordenadora de projetos do ClimaInfo, à imprensa.

O estudo aponta desafios para a transição. “Talvez o mais importante seja uma espécie de dependência de caminhos que temos em três domínios: tecnológicos, institucional e político”, menciona. No tecnológico exemplifica com a resistência de produtores agropecuários a usarem tecnologias inovadoras. “Até 15 anos atrás, produtores de soja achavam que bioinsumo era coisa do pessoal que produz em mandala”, ironiza. Tais barreiras são vencidas aos poucos.

O segundo gargalo é institucional. “Hoje, a grande maioria dos produtores brasileiros não tem mais assistência técnica”, cita. “Há nichos de mudança, mas a pesquisa, a assistência e o financiamento ainda estão orientados pelo padrão tradicional”, diz. A terceira camada é a dimensão política.

Correios fecham 1º semestre com prejuízo de R\$ 5,5 bilhões

Com publicação do balanço, expectativa é de que os Correios consigam contratar mais R\$ 7 bi com garantia da União

Giordanna Neves Brasília

Os Correios registraram prejuízo de R\$ 2,39 bilhões no segundo trimestre de 2026, queda de 5,5% ante o resultado negativo de R\$ 2,53 bilhões no mesmo período de 2025. Ante o primeiro trimestre, quando o prejuízo foi de R\$ 3,16 bilhões, a perda no segundo trimestre foi 24,4% menor. Com isso, o saldo negativo no primeiro semestre deste ano chegou a R\$ 5,55 bilhões, 30% acima dos R\$ 4,26 bilhões do mesmo período de 2025. Os dados constam das demonstrações financeiras divulgadas no sábado (29) pela estatal.

Os Correios atravessam uma reestruturação financeira e operacional. Em 2025, a empresa contratou R\$ 12 bilhões em empréstimos com garantia da União junto a um sindicato formado por Banco do Brasil, Caixa, Bradesco, Itaú e Santander. A concessão da garantia foi condicionada à implementação de um plano para recuperar a sustentabilidade financeira da companhia.

Neste ano, os Correios preveem contratar outros R\$ 7 bilhões, também com garantia da União, em uma operação estruturada por um consórcio de bancos privados internacionais que atuam no Brasil. Com a publicação do balanço do segundo trimestre, a expectativa é que o Tesouro Nacional conclua a análise para a concessão da garantia, etapa que falta para o avanço dessa captação. A estatal também negocia R\$ 2,9 bilhões com o Novo

Banco de Desenvolvimento (NDB), o banco do Brics, para financiar seu programa de modernização.

Além disso, a União prevê, no Projeto de Lei Orçamentária Anual (Ploa) de 2027, um aporte de R\$ 6 bilhões na estatal. A capitalização é uma das cláusulas do contrato

do empréstimo de R\$ 12 bilhões. "Com esse aporte, a estatal terá maior estabilidade para seguir negociando com seus clientes e fornecedores, em direção ao bom andamento do seu Plano de Reestruturação e à recuperação dos resultados financeiros positivos da empresa", informaram os ministros Bruno Moretti (Planejamento e Orçamento), Esther Dweck (Gestão e da Inovação em Serviços Públicos) e Frederico de Siqueira Filho (Comunicações), em nota.

Apesar do prejuízo, a estatal avalia que os resultados das medidas adotadas no plano de reestruturação estão em linha com o inicialmente projetado. A companhia reconhece, porém, que os desafios continuam sendo os de reduzir despesas de forma contínua, manter a melhora na qualidade dos serviços, avançar em mercados pouco explorados e elevar sua capacidade tecnológica e competitividade. O Tribunal de Contas da União (TCU) já fez ressalvas às estimativas que sustentam a estratégia do plano de recuperação.

As medidas do plano são vistas como necessárias, mas não afastam a discussão sobre o modelo de negócio dos Correios, considerado insustentável por técnicos e especialistas diante das mudanças no mercado de comércio eletrônico e de logística.

Entre as medidas já executadas no plano de reestruturação, está a reorganização do endividamento. O saldo dos empréstimos caiu de R\$ 14 bilhões para R\$ 12,9 bilhões, e a companhia encerrou o semestre sem financiamentos com vencimento no curto prazo.

O caixa e as aplicações financeiras somavam R\$ 4,9 bilhões em 30 de junho. Os custos dos serviços, por sua vez, ficaram R\$ 1,3 bilhão abaixo do orçado, totalizando R\$ 7,6 bilhões. O custo de pessoal recuou cerca de 4%, mesmo com reajuste salarial de 5,1%, movimento que a companhia atribui ao Plano de Demissão Voluntária (PDV), que já resultou no desligamento de 6.545 empregados, sendo 2.767 apenas neste semestre.

Na comparação com as metas internas, o Ebitda — indicador que mede o resultado antes de juros, impostos, depreciação e amortização — ficou em R\$ 910 milhões, ou 18%, melhor que o previsto, e as despesas totais do semestre ficaram R\$ 302 milhões abaixo do orçado. Entre o primeiro e o segundo trimestres, o resultado operacional melhorou 25% e o fluxo de caixa operacional apresentou evolução de R\$ 852 milhões.

A estatal também destaca que o Índice de Entrega no Prazo alcançou mais de 90% em junho e mais de 97% em agosto, com destaque positivo para São Paulo, Rio de Janeiro e Minas Gerais, que são os maiores mercados.

De acordo com o balanço, a receita líquida de vendas e serviços atingiu R\$ 7,8 bilhões no primeiro semestre, ante R\$ 8,1 bilhões no mesmo período de 2025. Apenas no segundo trimestre de 2026, somou R\$ 4 bilhões, ante R\$ 4,2 bilhões no segundo trimestre do ano passado. Conforme os Correios, a receita de vendas do semestre superou o planejado em R\$ 202 milhões, puxada por logística e mensageria.

As despesas gerais e administrativas somaram R\$ 1,52 bilhão no segundo trimestre, ante R\$ 2,08 bilhões no mesmo período de 2025. No acumulado do primeiro semestre, chegaram a R\$ 3,8 bilhões, de R\$ 3,3 bilhões no primeiro semestre de 2025. Os Correios registraram, em 2025, prejuízo de R\$ 8,5 bilhões. Em 2024, o resultado foi negativo em R\$ 2,6 bilhões.

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Política

Quando a eleição vai engrenar?

Bruno Carazza

o sábado (29) começou o horário eleitoral gratuito no rádio e na TV dos candidatos à

Presidência da República. Numa campanha que parece ter começado há meses, mas que ao mesmo tempo não engrenou, a propaganda eleitoral é o ato que faltava para sentirmos o clima de eleição. Será?

Além de atingir dezenas de milhões de pessoas que assistem à TV aberta e ouvem rádio, o horário eleitoral também serve para gerar conteúdo para as redes sociais dos candidatos. Mas, pelo visto, a repercussão continua limitada.

No dia da estreia, a equipe de Lula publicou no Instagram um corte anunciando a sua primeira inserção. Quase 24 horas depois, a postagem tinha alcançado apenas 8.500 encaminhamentos e 12.200 comentários. Publicada pouco tempo depois na mesma rede, uma foto de Flávio Bolsonaro segurando uma imagem do pai com a faixa presidencial tinha atingido 12,1 mil compartilhamentos e 7,4 mil manifestações escritas no post. São números baixos de interação para o total de seguidores desses políticos: 14,9 milhões do petista e 11,4 milhões no perfil do

candidato do PL.

Em 30 de julho, Lula compareceu ao videocast Inteligência Ltda. para uma entrevista de duas horas. Até o momento, a publicação contabiliza 1,2 milhão de visualizações no YouTube. Uma semana depois, em 7 de agosto, Flávio Bolsonaro foi o convidado de outro programa de sucesso na rede, o Market Makers. Com o mesmo tempo de duração, a conversa registra 239 mil views.

Há quatro anos, Lula e Jair Bolsonaro protagonizaram uma intensa disputa nas redes sociais com alternância de recordes de políticos nesse tipo de programa. Segundo notícias da época, em dezembro de 2021 (bem antes, portanto, do início do pleito) Lula atingiu 292 mil acessos simultâneos ao aparecer no Podpah. Bolsonaro deu o troco no Flow, em 8 de agosto de 2022, nas vésperas do início oficial da corrida eleitoral: 550 mil pessoas acompanharam ao vivo uma entrevista que durou mais de cinco horas. No intervalo de 48 horas, quase dez milhões de interessados haviam acessado a íntegra da conversa no YouTube.

No auge do segundo turno e com a batalha dos videocasts instaurada, em 18 de outubro de 2022 o petista atraiu mais de um milhão de pessoas conectadas ao vivo no mesmo programa. Dois dias depois, Jair Bolsonaro mobilizou um público de 1,75 milhão de espectadores simultâneos na sua entrevista ao vivo no Inteligência Ltda.

A explicação para o aparente desinteresse na campanha eleitoral deste ano pode estar na cristalização dos polos lulista e bolsonarista entre os eleitores brasileiros. Está é a terceira ocasião em que Lula e Bolsonaro se encontram direta ou indiretamente nas urnas, e desta vez não há nenhuma opção à esquerda e aparentemente ninguém no pelotão de nanicos à direita tem chances de decolar.

De acordo com a última pesquisa Quaest, a intenção de voto em Lula no primeiro turno está no mesmo patamar de dezembro passado (39%). Ao longo de todo o ano, Lula oscilou entre um mínimo de 36% e um máximo de 40%.

Enquanto isso, Flávio Bolsonaro subiu de 23% em dezembro de 2025 para 30% atualmente; nesse percurso, o máximo que atingiu foi 33%. Os demais concorrentes, por sua vez, somaram entre 17%

(dez/25) e 13% em agosto. Como as principais alternativas a Lula e Bolsonaro são de direita, as candidaturas anti-Lula contam com um teto que variou entre 40% e 46% das intenções de voto.

Entre os dois lados, os determinados a anular, votar em branco ou se abster caíram de 16% para 8% desde o fim de 2025. Já os indecisos subiram de 5% para 10%.

Há, portanto, uma parcela significativa de 18% do eleitorado que pode ser mobilizada para, inclusive, decidir a disputa no primeiro turno — e os dois lados têm chances de liquidar a fatura em 4 de outubro, como vêm alertando, há algum tempo, Cila Schulman e Maurício Moura do instituto de pesquisas Ideia.

A briga pelo “50% mais um” dos votos válidos que daria vitória a Lula ou a Flávio Bolsonaro já no primeiro turno depende i) da taxa de comparecimento às urnas, ii) da rejeição e medos que cada um desses nomes provoca no eleitor pendular e, finalmente, iii) da força do movimento a favor do voto útil, principalmente no campo da direita.

Logo, a campanha deste ano só vai esquentar à medida que a possibilidade de resolução da eleição em primeiro turno se tornar mais concreta. Mas isso dificilmente ocorrerá antes dos dias que antecederem a votação.

Até lá, seguiremos em compasso de espera. De um lado, Lula se esquiva de participar de debates para não virar o alvo único dos ataques do pelotão de adversários de direita. Enquanto isso, Flávio Bolsonaro também não quer se expor e ficar frente a frente com concorrentes que podem lhe roubar votos preciosos no seu próprio eleitorado.

A política brasileira, porém, sempre reserva fortes emoções para a reta final da votação. Neste ano em particular, com as investigações sobre o Banco Master de Daniel Vorcaro e a fraude do Careca do INSS correndo em paralelo, conteúdos explosivos ainda podem fazer esta campanha finalmente despertar o interesse dos brasileiros.

Bruno Carazza é professor associado da Fundação Dom Cabral e autor de "O País dos Privilégios (volume 1) e "Dinheiro, Eleições e Poder", ambos pela Companhia das Letras. Escreve às segundas-feiras E-mail bruno.carazza@gmail.com

Eleições Levantamento do Valor mostra que candidatos foram mais ao Sudeste e tiveram 20 agendas com empresários

Presidenciáveis concentram agendas em SP na largada

Eleições

Marcela Villar De São Paulo

Nas primeiras duas semanas de campanha, São Paulo foi o destino preferencial dos candidatos à Presidência da República que mais pontuam nas pesquisas eleitorais. Segundo levantamento do Valor, o Estado, que tem 22% do eleitorado do país, foi palco de quase metade dos compromissos dos presidenciáveis no período. Os dados também mostram que, como um todo, postulantes escolheram falar ao público geral e a empresários, e deram mais entrevistas do que fizeram atos próprios de campanha.

O levantamento foi feito com base em 117 agendas divulgadas pelas assessorias de imprensa dos cinco candidatos mais bem colocados na última pesquisa Datafolha: Luiz Inácio Lula da Silva (PT), Flávio Bolsonaro (PL), Ronaldo Caiado (PSD), Renan Santos (Missão) e Romeu Zema (Novo). A categorização separou os registros por tipo de evento e público com auxílio de inteligência artificial sob supervisão humana.

Segundo especialistas, a campanha concentrada no Sudeste (77% das agendas) reflete uma estratégia de otimizar o tempo e focar nos indecisos dos maiores colégios eleitorais, que devem definir a eleição tão polarizada. Pelas últimas pesquisas Quaest e Datafolha, Lula lidera com uma diferença de 7 pontos percentuais em relação a Flávio. Votos brancos, nulos ou indecisos são 11% a 18% do eleitorado.

Já as agendas no Nordeste (9,8%) — Flávio e Renan foram recentemente a Alagoas — têm o objetivo de tentar reduzir a diferença de votos naqueles Estados onde candidatos do PT levaram vantagem nos últimos ciclos. No caso de Flávio, Alagoas é a base de seu vice, Alfredo Gaspar (PL), ex-secretário de segurança pública do Estado.

“O Lula é muito forte no Nordeste, mas você vê Flávio indo para lá porque ele sabe que não vai ganhar ali, mas obviamente quer diminuir a diferença. Esses atos também revelam as forças e as fraquezas dos candidatos”, afirma Fabio Kerche, pesquisador da Fundação Casa de Rui Barbosa e professor da Pós-Graduação em Ciência Política da Unirio, acrescentando que, da mesma forma, Lula deve ir a Santa Catarina, “mesmo sendo o Estado mais bolsonarista”.

Quando considerados os tipos de eventos, a estratégia de Flávio tem sido variar as atividades. Foram destaques nessa largada de campanha atos acompanhado de outras lideranças políticas — como um panfletaço com o deputado federal Nikolas Ferreira (PLMG), carreata e motociata em Alagoas com Gaspar, e a Festa do Peão em Barretos com o governador Tarcísio de Freitas (Republicanos). Também participou do lançamento de duas candidaturas e fez duas agendas relacionadas a futebol, uma marcando gol e outra com autógrafo de Neymar.

“Esses atos de campanha também revelam as forças e as fraquezas dos candidatos” Fabio Kerche

Já o presidente Lula, que concilia a campanha com compromissos do Palácio do Planalto, tem apostado em falar com públicos mais amplos, em comícios, com foco inicial em Minas Gerais e Rio de Janeiro. Apesar de ter ido duas vezes ao Nordeste, optou por Bahia e Rio Grande do Norte, onde não há conflitos para seu apoio, como Pernambuco e Maranhão.

Ao todo, Flávio participou de cinco eventos com empresários e ligados ao agronegócio, mas Caiado foi quem mais se encontrou com eles — 14 vezes ao todo. Já Zema tem diversificado sua audiência, falando mais com público geral, mas também com religiosos, comerciantes, moradores de comunidades, mulheres, aposentados vítimas do golpe do INSS e apostadores de bets. O exgovernador de Minas foi quem mais visitou igrejas, uma em cada Estado por onde passou — São Paulo, Minas Gerais e Rio.

Renan Santos foi quem mais deu entrevistas e quem mais visitou a periferia, explorando pautas voltadas para segurança pública — em um dos eventos, lançou o marco da desfavelização, proposta para tornar as favelas em bairros formais. O candidato também defendeu, em sabatina promovida pelo Valor, jornal O Globo e CBN, um estado de exceção em favelas.

A campanha de Renan afirmou que “como desfavelização e crime organizado são dois pilares da campanha, é natural que as agendas em periferias continuem”.

Fabio Kerche avalia que a estratégia dos candidatos deve potencializar os pontos positivos, mas também reconhecer limitações. Enquanto Lula tem focado em palanques para grandes massas, candidatos como Renan, Caiado e Zema têm feito atos mais concentrados.

O pesquisador avalia que Flávio não tem demonstrado a mesma capacidade de reunir multidões como o pai, o ex-presidente Jair Bolsonaro. No lançamento da campanha, por exemplo, o presidenciável reuniu 8,9 mil pessoas na praia de Copacabana, no Rio de Janeiro, segundo dados do Monitor do Debate Político da USP/CEBRAP e da ONG

More in Common. A margem de erro é de 1.070 pessoas para mais ou menos. O comparecimento foi menor do que em eventos similares de Bolsonaro no mesmo local. Em evento no 7 de setembro de 2022, por exemplo, o monitor estimou a presença de 111 mil pessoas.

Sobre encontros com empresariado, a cientista política Graziella Testa, professora da Universidade Federal do Paraná (UFPR), diz que os objetivos podem ser outros que não se eleger. “Pode ser uma projeção do partido, do nome ou um financiamento de campanha”, afirma. A ausência de Lula nesses eventos faz sentido pois não é uma figura que precisaria se apresentar, avalia a especialista. “Lula já está no terceiro mandato e dificilmente não há uma visão consolidada por parte desse e outros setores. Já Flávio ainda não exerceu cargo no Executivo, precisa se apresentar e gerar uma previsibilidade ao empresariado, que é um grupo que tem essa demanda, além de receio por mudanças bruscas”, afirma Graziella.

Ela também acrescenta que a segmentação do público pode não valer a pena nesse momento inicial da campanha. Até então, apenas dois eventos foram focados no público feminino — Zema com esposas de apostadores em São Paulo e Lula em Belo Horizonte. Voltado para religião, foram cinco, como o de Flávio na comemoração dos 111 da Assembleia de Deus em Alagoas.

“Hoje a eleição para Presidência está apertada nos dois principais candidatos, mas não está incrivelmente apertada. Se chegar nesse momento, a segmentação pode se tornar mais importante, sobretudo quando houver uma colocação muito clara a respeito de qual eleitorado se pode buscar”, afirma, citando a dificuldade de Lula com evangélicos e de Flávio com eleitorado feminino.

Em nota, a campanha de Romeu Zema (Novo) afirmou que não tem Estados ou públicoschave, mas deve passar pelo Cea-

Agenda dos candidatos Nas primeiras duas semanas de campanha

44% das agendas se concentram em SP Quantidade de visitas por UF

Tipo de evento

Público geral	41
Empresários	20
Políticos e aliados	15
Periferia	7
Agronegócio	6
Imprensa	6
Religiosos	5
Comerciantes e empreendedores	5
Saúde	4
Mulheres	2
Aposentados	1
Apostadores	1
Entidades / organizações	1
Estudantes	1

rá na segunda semana de setembro. “O Zema está mostrando os problemas reais que vivem cada um dos brasileiros. Ele é o único que realmente está se preocupando com as bets”, diz a nota.

Também em nota, a campanha de Ronaldo Caiado (PSD) disse que a estratégia é " construir uma campanha de alcance nacional, com presença nos principais colégios eleitorais e aproximação com lideranças políticas, empresariais e representantes da sociedade civil".

As outras campanhas citadas foram procuradas, mas não deram retorno até o fechamento desta edição.

Curtas

Flávio ganha direito de resposta sobre rachadinha

A ministra Estela Aranha, do Tribunal Superior Eleitoral (TSE), concedeu no domingo (30) liminar para suspender a veiculação de uma peça de propaganda eleitoral da campanha do presidireito de resposta.

dente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) que acusa o candidato do PL à Presidência, Flávio Bolsonaro, de ser denunciado por lavagem de dinheiro e organização crimínosa no escândalo da rachadinha. O pedido foi feito pela campanha de Flávio, que terá agora

No vídeo que vem sendo veiculado no horário eleitoral, uma narração elenca uma série de pontos que fariam parte do “cur-rículo” de Flávio Bolsonaro, entre eles o caso das rachadinhas, prática que consiste na devolução

para parlamentares de parte de salários de funcionários fantasmas.

Na decisão, a magistrada concordou com a avaliação e avaliou que a propaganda passa uma falsa informação ao eleitor. Ela lembra que a peça parte de um

fato verdadeiro, que é a oferta de denúncia, mas a existência da denúncia neste momento não corresponde a realidade.

Na decisão, a ministra ressal-tou que a análise não é “juízo definitivo acerca da veracidade histórica de cada episódio mencionado pela propaganda", mas sim "a probabilidade de que a forma escolhida para apresentar tais acontecimentos tenha ultrapassado os limites da crítica político-eleitoral e ingressado no campo da desinformação por grave descontextualização",

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Eleições

Murillo Camarotto e Gabriela Guido De Brasília

O candidato do PL à Presidência da República, senador Flávio Bolsonaro (RJ), se negou a prestar esclarecimentos sobre o destino dos mais de R\$ 60 milhões que ele pediu ao ex-banqueiro Daniel Vorcaro. Durante entrevista à TV Globo após o Jornal Nacional, na sexta-feira (28), ele disse que já entregou todas as informações, o que não aconteceu. Flávio afirmou ainda que respeitará o resultado das eleições, mas considerou apenas a hipótese de uma vitória sua nas urnas. Ao ser questionado sobre um cenário de derrota, tergiversou. Sobre o ajuste fiscal aguardado pelo mercado, não se comprometeu a alterar as regras de reajuste do salário mínimo e das aposentadorias. No domingo (30), em entrevista à TV Record, o parlamentar votou a afirmar, “de forma definitiva”, que “não tem absolutamente nada de errado” no pedido de financiamento.

Na entrevista à TV Globo, o candidato do PL voltou a negar a tentativa de golpe pela qual seu pai, o ex-presidente Jair Bolsonaro, foi condenado pelo Supremo Tribunal Federal (STF). Ele classificou o processo como uma “grande farsa”.

Confrontado com o depoimento do ex-comandante da Aeronáutica Baptista Júnior sobre as discussões golpistas, afirmou, sem apresentar provas, que o brigadeiro estaria pedindo voto para o presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT), que disputa a reeleição. Prometeu, ainda, trabalhar pela anistia aos golpistas ainda durante a transição, se eleito.

No caso de Vorcaro, Flávio voltou a negar irregularidades no financiamento de “Dark Horse”, filme sobre a história do pai. O senador inicialmente negara ter pedido dinheiro ao então dono do Banco Master, mas mensagens e áudios mostraram que ele solicitou os recursos e cobrou repasses.

“Não tem absolutamente nada de errado em um filho buscar um financiamento privado para um filme do próprio pai”, ele voltou a dizer. Ao ser questionado sobre o aporte milionário, disse: “Não recebi nada. O filme recebeu.”

Os apresentadores cobraram contrato, investidores, valores aportados e prestação de contas. O senador afirmou que as informações já foram apresentadas, mas não mostrou os documentos nem esclareceu quanto do dinheiro enviado a um fundo no exterior chegou à produção.

Segundo os entrevistadores, a perícia privada apresentada pelos responsáveis pelo filme não teve acesso ao fundo americano que recebeu os recursos de Vorcaro. Flávio também não explicou por que visitou o banqueiro em casa depois de ele deixar a prisão e desviou a resposta. Também disse que não se tratava de dinheiro público, apesar de o Master ter recebido recursos de fundos de pensão estatais.

Flávio evitou abordar medidas fiscais impopulares: "Não farei economia com quem ganha salário mínimo, não farei economia com aposentados"

Questionado sobre declarações anteriores a respeito da confiabilidade das urnas eletrônicas, Flávio reconheceu ter divulgado uma informação errada ao afirmar que uma empresa venezuelana havia fabricado equipamentos utilizados nas eleições brasileiras. “Falei errado. Ela não fabricou as urnas.”

“Eu acho que ele [Eduardo] errou de agradecer com relação às tarifas [impostas pelos EUA]”

Inicialmente, o senador afirmou que não questiona a confiabilidade das urnas eletrônicas e se comprometeu a aceitar o resultado do pleito. "Vou respeitar o resultado das eleições. Eu estou concorrendo com essas regras", afirmou. Mas, ao ser questionados se terá o mesmo posicionamento se perder, o candidato respondeu: "Eu não vou perder essa eleição. E digo mais: vou ganhar no primeiro turno."

Na economia, o senador não apresentou números para a promessa de estabilizar e reduzir a dívida pública. Seu programa prevê atingir o objetivo “no menor prazo possível”, mas não estabelece tamanho do ajuste, prazo ou meta para o endividamento. Mesmo questionado, não os definiu.

Na véspera, o candidato do PL jantou com executivos do setor financeiros e empresários, em São Paulo (ver mais abaixo). Representantes da campanha vêm sinalizando com um ajuste consistente, mas os principais compromissos, como as mudanças no mínimo, foram rechaçados pelo candidato do PL na sexta.

Flávio prometeu reduzir ministérios e cargos comissionados, combater a corrupção, cortar burocracia e revogar mais de mil atos normativos, sem informar quanto economizaria. “Não farei economia com quem ganha salário mínimo, não farei economia com aposentados”, disse, contrariando avaliação que costuma ser defendida pelo senador Rogério Marinho (PL-RN), coordenador de sua campanha e crítico da política de reajuste real do piso nacional.

Na política externa, o candidato disse que seu irmão, o ex-deputado Eduardo Bolsonaro, errou ao comemorar o tarifaço de 50% imposto pelo governo Donald Trump a produtos brasileiros. “Eu acho que ele errore de agradecer com relação às tarifas”, reconheceu.

Flávio, porém, defendeu a atuação do irmão nos EUA e negou que ele tenha responsabilidade pela medida. “A decisão foi do governo americano.”

Ele responsabilizou Lula pelo tarifaço. Questionado sobre declaração de Eduardo de que o Pix seria negociável, rejeitou: “O Pix é sagrado, o Pix é do brasileiro.”

Quando a pauta entrou na segurança pública, Flávio foi perguntado sobre Adriano da Nóbrega, ex-policial apontado como chefe do Escritório do Crime e morto em 2020 em operação policial na Bahia. Quando era deputado estadual, Flávio concedeu a Medalha Tiradentes a Adriano, então preso acusado de homicídio. Alegou que o considerava injustamente acusado e que ele posteriormente foi absolvido naquele processo. “Eu não posso ser responsabilizado pelo que a pessoa se transforma depois de cinco, dez, 15, 20 anos.”

O senador também confirmou que empregou familiares de Adriano em seu gabinete na Assembleia Legislativa do Estado do Rio de Janeiro (Alerj). As contratações apareceram depois na investigação sobre o suposto esquema de "rachadinha", cujas provas foram anuladas pela Justiça. Segundo ele, a mãe de Adriano "trabalhava direitinho, sem problema nenhum".

O senador também tentou se afastar de Rodrigo Bacellar, expresidente da Alerj apoiado por seu grupo para disputar o governo do Rio e depois preso sob suspeita de conexão com o Comando Vermelho. “Se eu soubesse disso, jamais”, afirmou.

Na área ambiental, Flávio evitou reconhecer o aquecimento global. Confrontado com as evidências científicas e perguntado diretamente se acreditava no fenômeno, respondeu: “Não. Eu acho que tem eventos climáticos extremos”.

Disse que há ciclos de maior calor, frio, chuva e seca e que essas alterações não decorreriam apenas da atividade humana.

No fim, Flávio anunciou Claudio Lottenberg como ministro da Saúde, caso seja eleito. Presidente do conselho do Hospital Israelita Albert Einstein, o médico já teria aceitado o convite.

valor.com.br Confira no site a íntegra do Fato ou Fake da entrevista de Flávio Bolsonaro ao Jornal Nacional www.valor.com.br

Jantar de senador com Faria Lima tem falta de ‘profundidade’

Fernanda Guimarães, Talita Moreira e Mônica Scarammuzzo De São Paulo

O senador Flávio Bolsonaro, candidato do PL à Presidência, sinalizou três frentes principais de atuação ao apresentar um esboço de sua plataforma de governo em um jantar na semana passada com banqueiros, empresários e executivos do setor financeiro. Segurança pública, disciplina fiscal e uma boa articulação política com o Congresso foram apontados por ele como focos em uma eventual gestão caso seja eleito.

Ao falar o que o mercado gosta de ouvir, o candidato do PL deixou, no geral, boa impressão nos participantes do encontro. Porém, a avaliação de alguns deles, ouvidos pelo Valor sob a condição de anonimato, é que falta “profundidade” ao candidato e que o projeto de governo não está suficientemente estruturado.

Para um dos interlocutores, o senador é um político que ainda está “criando repertório”. Flávio também procurou se mostrar pragmático e mais moderado que o pai, Jair Bolsonaro — no governo dele, parte do grande empresariado apoiava as ideias econômicas, mas rechaçava o tom bélico adotado pelo então presidente. “O clima foi leve e ele se saiu bem”, afirmou uma das fontes.

O jantar ocorreu na quinta-feira (27) em São Paulo, na casa de Marcelo Kayath, ex-presidente do Credit Suisse no Brasil e atual sócio da gestora QMS — embora viva nos Estados Unidos, ele mantém residência na capital paulista.

Entre os participantes do setor financeiro, estavam o presidente do conselho de administração do Bradesco, Luiz Carlos Trabuco; o presidente do Itaú Unibanco, Milton Maluhy Filho; o presidente do Santander, Gilson Finkelsztain; o presidente da B3, Christian Egan; o ex-presidente do Banco Central Roberto Campos Neto, atual vice-chairman do Nubank, Fabio Barbosa, ex-presidente do Banco Real; e Daniel Goldberg, sócio da Lumina Capital. Do empresariado, havia nomes como Fábio Ermirio de Moraes, da Votorantim; Richard Gerdau, da Gerdau; José Galló, ex-CEO da Renner; e Fernando Simões, da Simpar.

Os convidados buscaram entender as bases do programa de Flávio e como o senador pretende enfrentar os principais problemas do país. O candidato afirmou estar preparado para assumir a Presidência e disse que trabalha para se tornar mais conhecido nacionalmente. De acordo com relatos dos participantes, o presidenciável chegou aparentemente desconfortável e um pouco nervoso, mas ganhou desenvoltura ao longo da conversa.

Acompanhado de Daniella Marques, sua assessora econômi-

Candidato indica segurança, disciplina fiscal e articulação com o Congresso como focos

ca, Flávio pregou disciplina fiscal. Boa parte da apresentação sobre esse tema foi feita por ela. Não foi detalhado o que será feito para controlar a trajetória da dívida pública. O que ela sinalizou é que precisa haver uma redução do tamanho do Estado e um processo de desburocratização, de forma que o setor privado possa crescer.

A fala sobre segurança pública também foi genérica. Segundo relatos de alguns dos presentes, Flávio sinalizou que é preciso devolver a sensação de segurança às pessoas, o que passa tanto por combater crimes como furtos de celulares até atacar a questão do narcotráfico. Não houve menção a Nayib Bukele, presidente de El Salvador, em cuja política linha dura o senador diz se inspirar.

No terceiro ponto, a governabilidade, Flávio procurou destacar a importância de um bom relacionamento com o Congresso e procurou deixar entre os presentes a sensação de que tentará fazer um governo de coalizão. Ele demonstrou preocupação com a relação entre os Poderes e falou sobre a necessidade de superar o que classificou como uma situação de desfuncionalidade institucional. Na visão de uma das fontes, o senador tentou convencer os participantes de que é “mais habilidoso que o pai” nesse quesito.

Flávio deixou claro que alguns cargos têm de ser ocupados por políticos até para manter uma boa relação com o Legislativo, mas disse que mesmo nesses casos a ideia é encontrar nomes que tenham bagagem técnica — um perfil como o de Tereza Cristina, que foi ministra da Agricultura do governo Bolsonaro.

O senador, no entanto, não quis abrir nomes de sua equipe, nem mesmo na área econômica. Houve brincadeiras sobre uma eventual escolha de Kayath para o Ministério da Fazenda — quem o conhece, no entanto, considera pouco provável que ele queira assumir algum cargo.

Não faltaram críticas ao PT e ao presidente Luiz Inácio Lula da Silva. Segundo relatos, Flávio disse que o país não pode insistir em um quarto mandato de quem, em sua avaliação, não conseguiu solucionar os problemas brasileiros. O Supremo Tribunal Federal (STF) foi outro tema importante na noite, com críticas — de Flávio e dos demais participantes — ao ativismo dos ministros. “Todos trataram desse assunto como um absurdo Alexandre Moraes procurar líderes do Congresso”, afirmou uma das fontes. O senador mencionou a possibilidade de Lula fazer mais quatro indicações ao Supremo nos próximos anos.

A rusga com a ex-primeira-dama Michelle Bolsonaro ficou de fora das conversas. “Ninguém per guntou”, disse uma das fontes.

O jantar terminou sem que houvesse manifestações de apoio explícitas ao senador. De acordo com participantes, esse não era o objetivo de encontro. A intenção era apenas conhece-lo melhor. No fim da noite, a avaliação de parte dos presentes era que Flávio havia conseguido transmitir confiança, mas ainda precisava apresentar com maior clareza tanto seu programa de governo quanto a estratégia para ampliar a candidatura além do eleitorado já identificado com o bolsonarismo.

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CONTEÚDO PATROCINADO POR

Mercado do etanol exige mudanças na tributação e na forma de fiscalização

Ações integradas de inteligência e controle na cadeia produtiva são defendidas pelo setor para coibir o avanço do crime organizado, tornar empresas legais mais competitivas e atrair investimentos

Setor defende urgência em garantir segurança à cadeia produtiva do etanol, com aperfeiçoamento dos mecanismos de tributação e de fiscalização, ações integradas e compartilhamento de dados

Fator fundamental no avanço da transição energética brasileira, por ser um combustível de fonte renovável e com menor emissão de gases do efeito estufa, o etanol ultrapassa os limites das bombas e dos postos e ganha relevância da fabricação de itens de higiene, limpeza, cosméticos e medicamentos à produção de bebidas alcoólicas. Obtido a partir da fermentação de cana, milho e outros açúcares, se destaca em novas rotas de descarbonização da economia como matéria-prima para plásticos, tintas e vernizes, em substituição ao petróleo, de origem fóssil.

“Essa diversificação é muito positiva para o Brasil porque permite agregar valor a uma matéria-prima renovável, ampliar mercados e criar oportunidades para a indústria. Mas a expansão também traz um desafio de governança”, afirma o presidente do Instituto Combustível Legal (ICL), Emerson Kapaz.

Para o dirigente, são urgentes a construção de uma agenda de integridade para o setor, a ampliação do uso de ferramentas de inteligência, a adoção de mecanismos de rastreabilidade e a criação de uma classificação mais precisa para as diferentes destinações do etanol, sem colocar todos os chamados ‘outros fins’ dentro de uma mesma categoria. “O controle precisa preservar as características específicas dos mercados de bebidas, cosméticos, farmacêutico, químico e outros”, defende Kapaz.

Na questão tributária, o ICL defende o regime de monofasia, que concentra a cobrança de impostos federais e estaduais em uma única etapa da cadeia, produção ou importação, com alíquota única em todo o país, fixada em reais por litro (RS/litro). Esse modelo está em vigor para tributos federais e estaduais sobre gasolina e diesel. No entanto, no caso do etanol hidratado (o álcool comum vendido nos postos), aplica-se somente para Programa de Integração Social (PIS) e Contribuição para o Financiamento da Seguridade Social (Cofins) — impostos federais — e precisa ser estendido ao Imposto sobre Operações relativas à Circulação de Mercadorias e sobre Prestações de Serviços de Transporte Interestadual e Intermunicipal e de Comunicação (ICMS), tributo estadual. O modelo monofásico substitui a cobrança plurifásica, em que o tributo é cobrado em diversas etapas, como produção e distribuição.

Estima-se que a sonegação pode atingir de 30% a 40% do etanol produzido no Brasil. A adoção da monofasia do ICMS para o etanol hidratado facilitaria a fiscalização e dificultaria os mecanismos de sonegação. Além disso, uma alíquota uniforme única nacional eliminaria guerras fiscais e simulação de vendas fictícias entre estados.

Para o diretor de Relações Governamentais e Sustentabilidade da União Nacional do Etanol e Milho (Unem), Thiago Skaf, “qualquer ajuste tributário precisa ser feito com calibração técnica cuidadosa, dentro do cronograma já pactuado na reforma tributária, para não gerar insegurança jurídica e tributária para quem está investindo em capacidade produtiva agora”.

Uma das frentes para combater os crimes é a ação ostensiva integrada, que teve como destaque a Operação Carbono Oculto, iniciada em agosto de 2025, com diversos desdobramentos.

No mercado de etanol, quanto maior o número de destinos e as aplicações do produto, mais sofisticados devem ser os mecanismos para rastrear e monitorar as diversas etapas e os diferentes agentes envolvidos.

“Após um ano da Operação Carbono Oculto, um dos principais resultados foi a interrupção e o desmantelamento da estrutura que se utilizava de esquemas de fraude, sonegação e lavagem de dinheiro. As investigações permitiram identificar empresas de fachada, fintechs e fundos de investimento usados para ocultar patrimônio e movimentar recursos ilícitos, além de possibilitar o bloqueio de bens e o aprofundamento das apurações sobre os envolvidos. Outro avanço importante foi a integração entre diferentes órgãos públicos”, afirma a Receita Federal em nota.

O IMPACTO NEGATIVO DOS CRIMES

é a receita anual estimada do crime organizado ligada a combustíveis e lubrificantes. A cifra refere-se à estimativa de quanto as redes criminosas faturam com venda de gasolina, diesel e etanol adulterados, lavagem de dinheiro, empresas de fachada e roubo de combustíveis, entre outros ilícitos.

R\$ 61,5 bilhões

R\$ 29 bilhões é a estimativa da Companhia Nacional de Abastecimento (Conab) para a safra 2026/2027. O número representa um aumento de 11,7% em relação ao ciclo passado. A produção de etanol derivado da cana é estimada em 29,98 bilhões de litros — aumento de 9,7% em relação à safra anterior. Já o etanol derivado do milho deve chegar a 11,91 bilhões de litros — aumento de 17%.

é o prejuízo anual estimado para a economia, considerando os impostos que o poder público deixa de arrecadar e a perda em faturamento das empresas que atuam no mercado legal: R\$ 14 bilhões em sonegação e inadimplência e R\$ 15 bilhões em fraudes operacionais, como adulteração de combustíveis.

Estima-se que a sonegação pode atingir de 30% a 40% do etanol produzido no Brasil. A adoção da monofasia do ICMS para o etanol hidratado facilitaria a fiscalização e dificultaria os mecanismos de sonegação.

MONOFASIA X PLURIFASIA

ETANOL: PRODUÇÃO EM ALTA

Monofasia tributaria É a cobrança do imposto sobre combustíveis uma única vez, na fase de produção ou importação, com alíquota única nacional, em R\$/litro.

- Reduz brecha para fraudes é o valor da dívida ativa no setor de combustíveis.

41,88 bilhões de litros

- Aumenta competitividade, pois dificulta atuação de empresas fraudadoras e inadimplentes

- Facilita fiscalização, por ter menos contribuintes

- Elimina vendas interestaduais fictícias e simuladas

- Favorece segurança jurídica - Atrai investimentos

Plurifasia tributária A cobrança dos tributos é feita em diferentes elos da cadeia, como produção e distribuição.

- Quanto mais complexo o sistema, maior o espaço para fraudes como subfaturamento, notas falsas, operações simuladas e empresas de fachada

- Mais difícil a fiscalização, por ter muitos agentes econômicos envolvidos

Necessidade de monitoramento é constante

Instituto propõe a regulamentação da lei contra devedores contumazes nos estados

Quanto maior o número de destinos e as aplicações do etanol, mais sofisticados devem ser os mecanismos para rastrear e monitorar diferentes etapas e agentes envolvidos, de forma a preservar o mercado legal.

Também é necessária a regulamentação, em todos os estados, da lei que prevê punição para devedores contumazes, que recorrem à sonegação e à inadimplência como modelo de negócio.

Outro ponto de atenção são os riscos de benefícios específicos, como isenção de PIS e Cofins para a Zona Franca de Manaus. Segundo Emerson Kapaz, a própria Receita Federal registra que a vantagem não se aplica às operações de petróleo e seus derivados.

“Devemos evitar que qualquer regime diferenciado seja desvirtuado para permitir arbitragem tributária, desvio de produto ou concorrência artificialmente favorecida. O mesmo raciocínio vale para decisões judiciais. O direito de defesa e o habeas corpus são garantias fundamentais. O que precisamos combater é o uso abusivo de mecanismos jurídicos para perpetuar situações de irregularidade. Para o mercado de combustíveis, a normalidade significa que quem cumpre a lei tenha condições de competir com quem também cumpre a lei", conclui Kapaz.

Política

Luchsinger tem histórico de dívidas não pagas, diz Fantástico

De São Paulo

A empresária Roberta Luchsinger acumula uma série de dívidas não pagas, segundo reportagem exibida no domingo (30) no Fantástico, da TV Globo. Os calotes incluem débitos trabalhistas, compras de roupas e um negócio fracassado que resultou em perda milionária para um investidor.

Luchsinger figura em investigações da Polícia Federal (PF) sobre suspeitas de corrupção e tráfico de influência. O inquérito apura ligações de Roberta com Marco Aurélio Ribeiro, o Marcola, ex-chefe de gabinete da Presidência; Fábio Luís Lula da Silva, o Lulinha, filho mais velho do presidente Luiz Inácio Lula da Silva; e o lobista Antônio Carlos Antunes, conhecido como “Careca do INSS”, apontado como operador de fraudes em benefícios previdenciários e preso preventivamente.

Um dos casos ocorreu em 2016, segundo a reportagem, quando a empresária e uma sócia de uma produtora apresentaram a um investidor identificado como Lauro um projeto de documentário sobre o designer de carros de luxo Horacio Pagani. A orçamento previra gastos de US\$ 4 milhões, valor que seria coberto por um fundo de investimento do Bahrein.

Para iniciar as gravações antes da liberação do montante internacional, foi necessário um empréstimo ponte de US\$ 300 mil (cerca de R\$ 1,5 milhão na cotação da época).

Roberta convenceu Lauro a figurar como avalista da operação, oferecendo como garantia uma fazenda de sua propriedade em Minas Gerais em troca de participação na bilheteria e comissão de R\$ 40 mil. O aporte estrangeiro não se concretizou, as parcelas do empréstimo não foram quitadas e o credor obteve na Justiça a posse da fazenda do avalista, avaliada em R\$ 8 milhões.

Outras ações incluem um débito de R\$ 91 mil com uma instituição de ensino da filha em 2017, compras de R\$ 6.124, realizadas também em 2017, e processos trabalhistas movidos por uma babá e uma empregada doméstica demitidas sem verbas rescisórias, que somavam R\$ 50 mil e prescreveram sem que os valores fossem recebidos.

Procurada pelo Fantástico para se manifestar sobre os processos citados, Luchsinger enviou uma relação de números de processos informando quais ações já foram arquivadas pelo Judiciário. A respeito do caso envolvendo a fazenda em Minas Gerais, alegou ter sido igualmente enganada pelo investidor do projeto e sustentou que o proprietário do imóvel tinha ciência dos riscos da operação financeira. (Com g1).

Poderes PEC da escala 6x1 deve ser analisada na quarta-feira; PL dos minerais críticos, na terça Congresso vota propostas de interesse do governo

Gabriela Guido e Ruan Amorim De Brasília

O esforço concentrado do Legislativo nesta semana deve ser marcado pelo avanço de pautas de interesse do governo após um movimento para demonstrar união entre o presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) e a cúpula do Congresso. Ainda há dúvida, no entanto, se parte dessas matérias vão ter suas tramitações concluídas nesta que é a última rodada de votações antes das eleições em outubro.

A proposta de emenda à Constituição (PEC) que acaba com a escala de trabalho 6x1 e a PEC da segurança pública estão prontas para votação. Devem ser deliberadas na quarta-feira (2) pela Comissão de Constituição e Justiça (CCJ) do Senado.

Tanto o relator da PEC do fim da 6x1, Omar Aziz (PSD-AM), quanto o da PEC da segurança, senador Rogério Carvalho (PTSE), escolheram manter o texto aprovado pelos deputados para que as matérias não retornarem à Câmara. A estratégia vai ao encontro dos interesses do Palácio do Planalto, que deseja ver os dois projetos aprovados o mais rápido possível para que Lula possa colher os dividendos polí ticos antes da eleição.

Os governistas, entretanto, devem enfrentar ofensiva do grupo político do senador Flávio Bolsonaro (PL-MG), que trabalha para evitar que a PEC que reduz a jornada semanal para 40 horas seja votada no plenário. Nos bastidores, há dúvidas se o presidente do Senado, Davi Alcolumbre (União-AP) irá levar o texto à votação.

Além dessas PECs, o Senado deve votar o projeto de lei (PL) que trata da exploração de minerais críticos e terras raras no Brasil. O texto, relatado pelo senador Eduardo Braga (MDB-AM), está na pauta de quarta-feira (2) do plenário da Casa. Braga ainda não determinou se fará alterações no texto aprovado pela Câmara.

Outro projeto que deve ser aprovado no Senado nesta mesma semana é o que estabelece o Regime Especial de Tributação para Serviços de Datacenter (Re-data). Há demanda dos senadores para realizar alterações no texto, como a adição de gás natural entre as fontes de energia para os data centers, de olho nos interesses econômicos dos Estados que representam. A decisão sobre os pedidos cabe ao relator, senador Cid Gomes (PSB-CE).

Na terça-feira (1º), a Casa ainda deve votar as medidas provisórias (MPs) que forem aprovadas pela Câmara dos Deputados no dia anterior. Entre elas estão a que suspende a tributação de importações de menos de US\$ 50 (a chamada “taxa da blusinha”) e a do programa Move Brasil, que concede crédito a taxistas, entregadores e motoristas de aplicativo para renovação de frota de veículos.

Essas pautas foram destrava-das após reaproximação entre Alcolumbre e Lula, que não se falavam desde que a indicação do advogado-geral da União, Jorge

Messias, ao Supremo Tribunal Federal, foi rejeitada. A união dos presidentes do Executivo e do Legislativo foi selada em almoço no dia 26, do qual também participou o presidente da Câmara, Hugo Motta (Republicanos-PB).

Assim como no Senado, a prioridade na Câmara é a aprovação da MP que acaba com a “taxa das blusinhas”. Durante a semana, os deputados devem analisar ainda o projeto que cria o Plano Nacional de Cultura para o período de 2025 a 2035, e a proposta que regulamenta as negociações trabalhistas no setor público e representantes sindicais, além de uma série de medidas provisórias.

Retenção de recursos causa insatisfação na Defesa

Lula: prioridade a investimentos

Sofia Aguiar, Lucas Borges Teixeira e Fernando Exman De Brasília

Mesmo diante da promessa do presidente Luiz Inácio Lula da Silva de ampliar os investimentos em Defesa em um eventual novo mandato, o ministério chega à reta final do ano sem receber os R\$ 5 bilhões previstos para projetos estratégicos das Forças Armadas. O contraste entre o discurso político e a execução orçamentária, porém, passou a gerar uma certa insatisfação dentro da própria pasta, que enfrenta sucessivos bloqueios e vê seu orçamento cada vez mais engessado. Na avaliação de interlocutores do Ministério da Defesa, se o governo não conseguiu garantir os recursos que já estavam previstos neste ano, há um ceticismo de uma possível ampliação dos investimentos em um eventual quarto mandato do chefe do Executivo.

Os R\$ 5 bilhões previstos para 2026 fazem parte de um plano que estabelece R\$ 30 bilhões em investimentos nos projetos estratégicos das Forças Armadas, fora da meta fiscal, ao longo de seis anos. A medida é criticada por especialistas em contas públicas por driblar o arcabouço fiscal, mas foi considerada fundamental pelo Ministério da Defesa para garantir previsibilidade financeira à modernização do Exército, da Marinha e da Força Aérea Brasileira (FAB), além de assegurar a continuidade de programas como o desenvolvimento do submarino nuclear brasileiro e a renovação da frota de caças com os jatos suecos Gripen.

O próprio ministro da Defesa, José Múcio, articulou pessoalmente a aprovação da medida, justamente para criar uma espécie de exceção ao engessamento do Orçamento e dar uma espécie de previsibilidade de longo prazo para os projetos estratégicos das Forças Armadas. Na prática, porém, a execução ficou aquém do esperado.

Para este ano, a pasta dispõe de um espaço de R\$ 2,5 bilhões no teto de gastos para esses investimentos, uma vez que outros R\$ 2,5 bilhões haviam sido antecipados no ano passado. Para completar os R\$ 5 bilhões

previstos originalmente para cada ano, o governo aprovou uma medida que antecipou para 2026 um espaço de R\$ 2,5 bilhões inicialmente previstos para 2028. Na área econômica, essa é a saída dada como possível, diante das limitações das regras orçamentárias.

Apesar do espaço fiscal criado, os recursos ainda não chegaram à Defesa. A demora provocou insatisfação na pasta, que se considera cada vez mais limitada para planejar investimentos, estruturar projetos e ampliar a capacidade operacional. A avaliação é que os anos de restrições orçamentárias comprometeram a manutenção e a

modernização de equipamentos.

Esse cenário, contudo, ocorre em meio às promessas de Lula de dar mais recursos à Defesa, se for reeleito ao quarto mandato. Nos últimos meses, o presidente tem defendido que um eventual novo governo terá entre suas prioridades o fortalecimento da Defesa, sob o argumento de que o Brasil precisa ampliar sua capacidade militar para não ficar vulnerável à interferência de outros países. O discurso ganhou holofotes no Palácio do Planalto especialmente após a invasão dos Estados Unidos à Venezuela, em janeiro deste ano.

Alas mais ideológicas do governo Lula sempre foram resistentes à ampliação dos recursos para as Forças Armadas, especialmente por causa do passado da ditadura militar e mais recentemente devido ao envolvimento de alguns integrantes dessas instituições com os movimentos golpistas que culminaram no 8 de janeiro de 2023. No entanto, no dia 2 de agosto, durante convenção que lançou seu nome na corrida ao Executivo, o presidente pediu para o campo “parar com bobagem de achar que não temos que ter preocupação com a defesa nacional”. “Precisamos investir na defesa nacional. Que-ro estar preparado para que ninguém invada o Brasil e possa levar o presidente”, afirmou, em referência à captura do então ditador da Venezuela Nicolás Maduro pelos Estados Unidos.

Nos bastidores, porém, a pro-messa não convence completa-mente. A quatro meses do fim do ano, os recursos que já estavam previstos para a Defesa ainda não foram transferidos. Para interlocutores da pasta, o episódio é um indicativo das dificuldades que um eventual novo governo enfrentaria para transformar o discurso de fortalecimento militar em dinheiro disponível para ser, de fato, usado.

Mesmo que os R\$ 5 bilhões sejam liberados até o fim do ano, a leitura dentro do Ministério da Defesa é de que o montante ainda seria insuficiente diante das necessidades acumuladas nos últimos anos. O orçamento apertado dificulta até mesmo o custeio diário das Forças Armadas, ao mesmo tempo em que países de diferentes regiões ampliam seus gastos militares diante da escalada de conflitos e da deterioração do ambiente de segurança internacional.

Em outra frente, neste ano, a Defesa é o ministério mais afetado pelo bloqueio total em valor absoluto da Esplanada, com R\$ 4,3 bilhões retidos. Esse valor trata de gastos não essenciais, como obras. Em julho de 2026, o governo anunciou um desbloqueio do Orçamento, mas a pasta não foi beneficiada.

A disputa por espaço no Orçamento aumentou também a ex-

"Quero estar preparado para que ninguém invada o Brasil e possa levar o presidente" Lula

posição política do ministério, avaliam interlocutores. Diante da escalada de conflitos no mundo e investimentos bélicos pelas nações, integrantes do ministério se veem inaptos a estabelecer uma defesa à altura do tamanho continental do Brasil e da fronteira terrestre do país de mais de 16 mil quilômetros.

O país faz fronteira com a Venezuela por Roraima, por onde refugiados venezuelanos entram no Brasil. Próximo dali, na Margem Equatorial, a Petrobras recebeu autorização para pesquisar petróleo. Autoridades do governo brasileiro e militares também se preocupam devido ao crescente interesse estratégico dos minerais críticos, da chamada Amazônia Azul. Parcerias militares entre países vizinhos e os EUA também têm incomodado autoridades brasileiras.

É nesse ambiente que cresce, dentro da própria pasta, a percepção de que o comando do Ministério da Defesa deverá mudar numa eventual reeleição de Lula. Nos últimos anos, Múcio vem demonstrando insatisfação tanto à equipe econômica quanto ao próprio presidente, com quem mantém uma relação pessoal próxima, diante das dificuldades para executar projetos e ampliar investimentos na área.

Nos bastidores, conversas sobre um novo ministro e transição já começaram, se Lula for reeleito. Segundo fontes, Múcio tem discutido sua saída já com os comandantes das Forças e defendido uma transição estruturada para o sucessor.

'Ás vésperas da eleição, bom senso não prevalece', diz Trajano

Eleições

Adriana Mattos De São Paulo

O presidente do Magazine Luiza, Frederico Trajano, subiu o tom e fez um discurso com apelo mais emocional e crítico na noite de quinta-feira (27), durante encontro de varejistas no Nubank Arte Lab, em São Paulo. O executivo questionou a “pressa eleitoreira” do governo na discussão da escala de trabalho 6x1, e disse que a proximidade das eleições “acaba fazendo com que o bom senso não prevaleça”.

Trajano vê alta a chance de o setor varejista perder votações em pautas que envolvem interesse das empresas — o presidente Luiz Inácio Lula da Silva negociou os temas junto às lideranças do Congresso e do Senado nos últimos dias — às vésperas da eleição presidencial (ver nesta página). Além da mudança da escala dos trabalhadores, outra pauta que afeta as companhias é a migração para lei da Medida Provisória que determinou o fim do imposto de importação de 20%, que impacta diretamente a venda de produtos nacionais no país.

“Na verdade, em muitas delas [das votações], a chance de perder é alta hoje, infelizmente, por que, como está aí, a opinião pública e, principalmente, a véspera da eleição acaba fazendo com que o bom senso não prevaleça. O que prevalece é o que vai dar o voto daqui a um mês. Mas eu acho que a gente tem que fazer o nosso papel de estar se manifestando e não se calando diante desse momento", disse ele.

O executivo esteve na apresentação de um ranking anual do setor elaborado pelo Instituto Retail Think Tank Brasil (IRTT), e durante a sua fala mostrou fotos de empresários que ao longo das décadas construíram esse segmento no país. Ele apresentou imagens de Samuel Klein, fundador da rede Casas Bahia, competidora direta do Magalu, e que pediu recuperação judicial dia 16 de agosto, e de Abilio Diniz, membro da família fundadora do GPA, cuja empresa aguarda ho mologação do plano de recuperação extrajudicial.

"A gente tem notícias de lojas que muita gente sua tanto a camisa para abrir essas lojas, e da noite para o dia lojas históricas estão fechando, dezenas, centenas de lojas. E quando você fecha uma loja, não é só a facchada que fecha, mas oportunidades de emprego, oportunidades de distribuição de produtos de vários fornecedores que dependem daquela loja. Você fecha muito mais do que só aquela loja, você fecha toda uma cadeia econômica", disse.

Para ele, quando os empresários defendem a volta do imposto de importação, a chamada “taxação das blusinhas”, pode parecer que o varejo não quer concorrência. “Nós estamos pedindo para ter igualdade de condições. Porque quem é ‘varejista raiz’, igual essas pessoas aqui [apontou nas fotos empresários do setor], cresceu na concorrência”, disse.

Trajano disse as empresas estão sentindo agora uma concorrência no qual o setor tem menos condição de competir “dada pelo nosso próprio governo” a um varejista chinês, “que nem empregar aqui está empregando”, afirmou.

"A gente está pedindo igualdade. Quando a gente fala que não quer discutir a 6x1 com essa pressa eleitoreira, não é porque a gente é contra a discussão. A gente só quer tempo de discutir. Capacidade de colocar o nosso ponto de vista. Para que correr antes de uma eleição? Sem considerar todos os impactos econômicos que isso pode ter para a cadeia inteira", concluiu.

Trajano ainda tocou no tema do avanço dos jogos digitais sobre o orçamento dos famílias.

“Quando a gente fala das bets, parece que a gente não está que- rendo deixar [crescer] um novo segmento da economia. Mas que emprego a bet gera? Que valor ela gera para o consumidor? Eu voltei da África agora. Há um nível de problema de saúde econômica que apostas on-line geraram nos países africanos que vai atingir o Brasil daqui a dois, três anos”, disse. Para Trajano, o país está discutindo temas que são importantes, mas sem chamar todas as partes da sociedade para um debate sério.

Pagamento com atraso

Atividade econômica Indicadores agregados

	jul/26	jun/26	mai/26	abr/26	mar/26	fev/26	jan/26	dez/25	nov/25	out/25
Índice de atividade econômica - IBC-Br (%) (1)	-	-0,64	0,03	0,27	-0,15	0,64	0,56	0,20	0,47	0,01
Indústria (1)
Produção física industrial (IBGE - %)
Total	-	-1,8	-0,9	1,2	0,0	1,0	2,1	-1,9	-0,2	0,1
Indústria de transformação	-	-1,8	-0,1	0,3	-0,1	0,9	2,2	-2,5	0,2	-0,3
Indústrias extrativas	-	-0,6	-2,6	3,2	0,4	1,1	1,5	1,0	-2,2	3,6
Bens de capital	-	-1,1	-0,2	-0,2	0,6	2,7	2,8	-8,4	-0,2	0,8
Bens intermediários	-	-1,1	-0,5	1,5	0,4	1,3	2,4	-1,9	-0,6	-0,7
Bens de consumo	-	-3,7	-0,8	-1,0	0,4	0,6	1,6	-1,4	0,4	1,1
Faturamento real (CNI - %) (1)	-	0,8	0,2	0,5	3,8	4,9	2,3	-1,2	1,2	-2,7
Horas trabalhadas na produção (CNI - %) (1)	-	0,2	0,0	-1,3	1,4	0,7	0,5	-1,0	-0,7	0,4
Comércio
Receita nominal de vendas no varejo - Brasil (IBGE - %) (1)(2)	-	1,0	0,2	1,1	1,2	0,6	0,5	-0,4	0,9	0,4
Volume de vendas no varejo - Brasil (IBGE - %) (1)(2)	-	0,5	0,3	-1,5	0,8	0,8	0,5	-0,7	1,1	0,6
Serviços
Receita nominal de serviços - Brasil (IBGE - %) (1)	-	0,3	0,5	1,4	-0,1	1,2	2,2	-0,9	0,6	0,3
Volume de serviços - Brasil (IBGE - %) (1)	-	0,0	-0,2	1,2	-1,0	0,1	0,0	-0,3	-0,1	0,3
Mercado de trabalho
Taxa de desocupação (Prad/IBGE - em %)	5,3	5,4	5,6	5,8	6,1	5,8	5,4	5,1	5,2	5,4
Emprego industrial (CNI - %) (1)	-	0,2	0,5	-0,2	-0,3	-0,1	0,5	-0,2	1,2	-0,3
Indicador Antecedente de Emprego - (FGV/IBRE) (1)(3)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Balança comercial (US$ milhões)
Exportações	34.119	35.904	31.603	34.324	31.754	26.276	24.574	30.710	28.165	31.509
Importações	27.052	26.509	24.105	23.636	25.247	22.169	20.796	21.385	22.404	24.824
Saldo	7.067	9.395	7.497	10.688	6.507	4.107	3.778	9.325	5.761	6.685

Fontes: Banco Central, CNI, FGV, IBGE e SECEX/MDIC. Elaboração: Valor Data (1) Metodologia com ajuste sazonal. (2) Nova série com índice base 2014 = 100. (3) Var. em pts

Atualize suas contas Variação dos indicadores no período

	Em %									Em R$
Mês	TR (1)	Poupança (2)	Poupança (3)	TBF (1)	Selic (4)	TJLP	TLP	FGTS (5)	CUB/SP	UPC	Salário mínimo
jan/25	0,1690	0,6698	0,6698	0,9972	1,01	0,6625	0,5685	0,4160	0,23	24,55	1.518,00
fev/25	0,1324	0,6331	0,6331	0,9315	0,99	0,5982	0,6006	0,3794	0,09	24,55	1.518,00
mar/25	0,1092	0,6097	0,6097	0,8971	0,96	0,6625	0,6185	0,3561	0,12	24,55	1.518,00
abr/25	0,1689	0,6697	0,6697	0,9929	1,06	0,6937	0,6263	0,4159	0,25	24,65	1.518,00
mai/25	0,1712	0,6721	0,6721	1,0552	1,14	0,7169	0,6224	0,4182	0,65	24,65	1.518,00
jun/25	0,1699	0,6707	0,6707	1,0201	1,10	0,6937	0,6131	0,4169	0,91	24,65	1.518,00
jul/25	0,1758	0,6767	0,6767	1,1779	1,28	0,7417	0,6076	0,4229	0,69	24,78	1.518,00
ago/25	0,1722	0,6731	0,6731	1,0817	1,16	0,7417	0,6053	0,4193	0,21	24,78	1.518,00
set/25	0,1742	0,6751	0,6751	1,1361	1,22	0,7177	0,6131	0,4213	0,17	24,78	1.518,00
out/25	0,1758	0,6767	0,6767	1,1764	1,28	0,7504	0,6201	0,4229	0,15	24,91	1.518,00
nov/25	0,1634	0,6642	0,6642	0,9776	1,05	0,7261	0,6286	0,4104	0,27	24,91	1.518,00
dez/25	0,1742	0,6751	0,6751	1,1355	1,22	0,7504	0,6294	0,4213	0,31	24,91	1.518,00
jan/26	0,1718	0,6727	0,6727	1,0718	1,16	0,7600	0,6279	0,4189	0,28	25,04	1.621,00
fev/26	0,1207	0,6213	0,6213	0,9142	1,00	0,6862	0,6240	0,3676	0,09	25,04	1.621,00
mar/26	0,1735	0,6744	0,6744	1,1163	1,21	0,7600	0,6216	0,4206	0,10	25,04	1.621,00
abr/26	0,1679	0,6687	0,6687	0,9842	1,09	0,7307	0,6255	0,4149	0,57	25,16	1.621,00
mai/26	0,1687	0,6695	0,6695	0,9899	1,07	0,7552	0,6224	0,4157	1,24	25,16	1.621,00
jun/26	0,1709	0,6718	0,6718	1,0460	1,12	0,7307	0,6279	0,4179	2,24	25,16	1.621,00
jul/26	0,1729	0,6738	0,6738	1,0998	1,22	0,7560	0,6418	0,4200	0,45	25,29	1.621,00
ago/26	0,1693	0,6701	0,6701	1,0038	1,09	0,7560	0,6597	0,4163	-	25,29	1.621,00
2026	1,32	5,45	5,45	8,53	9,32	6,09	5,16	3,34	5,06	1,53	6,79
Em 12 meses*	2,02	8,31	8,31	13,41	14,63	9,25	7,81	5,08	6,23	2,06	6,79
2025	1,97	8,26	8,26	13,33	14,32	8,79	7,61	5,03	4,13	1,71	7,51

Fontes: Banco Central, CEF, Sinduscon e Ministério da Fazenda. Elaboração: Valor Data * Até o último mês de referência (1) Taxa do período iniciado no 1º dia do mês. (2) Rendimento no 1º dia no mês seguinte para depósitos até 03/05/12 (3) Rendimento no 1º dia no mês seguinte para depósitos a partir de 04/05/12; Lei nº 12.703/2012 (4) Taxa efetiva; para agosto projetada. (5) Crédito no dia 10 do mês seguinte (TR + Juros de 3% ao ano)

Produção e investimento

Inflação

Dívida e necessidades de financiamento

Indicadores	1o Tri/26	4o Tri/25	2026‡	2025	2024	2023
PIB (R$ bilhões) *	3.251	3.278	12.965	12.739	11.779	10.943
PIB (US$ bilhões) **	613	607	2.376	2.281	2.185	2.191
Taxa de Variação Real (%)	1,1	0,3	2,0	2,3	3,4	3,2
Agropecuária	2,0	0,1	7,5	11,7	-3,7	16,3
Indústria	1,0	-0,7	1,3	1,4	3,1	1,7
Serviços	0,5	0,7	1,8	1,8	3,8	2,8
Formação Bruta de Capital Fixo (%)	3,5	-3,4	0,4	2,9	6,9	-3,0
Investimento (% do PIB)	16,5	16,0	16,6	16,8	16,9	16,4

* Valores correntes. ** Banco Central. * 1º trim de 2026, nos últimos 12 meses

IR na fonte

Variação no período (em %)

	ag/26	jul/26	Accumulado em			Número índice
			2026	2025	12 meses	ago/26	jul/26	dez/25	ago/25
IBGE
IPCA	-	0,07	3,44	4,26	4,44	-	7657,73	7403,29	7323,91
INPC	-	-0,01	3,50	3,90	4,10	-	7835,16	7570,36	7510,91
IPCA-15	-0,40	0,06	3,09	4,41	4,24	7490,51	7520,59	7265,66	7185,58
IPCA-E	-	-	3,45	4,41	4,80	-	-	7265,66	7185,58

Contrib. previdenciária* Empregados e avulsos**

Salário de contribuições em R$	Alíquotas em % (1)
Até 1.621,00	7,5
De 1.621,01 até 2.902,84	9,0
De 2.902,85 até 4.354,27	12,0
De 4.354,28 até 8.475,55	14,0
Empregador doméstico	8,0

Base de cálculo ** em R$	Aliquota em %	Parcela a deduzir IR - em R$
Até 2.428,80	0,0	0,00
De 2.428,81 até 2.826,65	75	182,16
De 2.826,66 até 3.751,05	15,0	394,16
De 3.751,06 até 4.664,68	22,5	675,49
Acima de 4.664,68	27,5	908,72

Fonte: Previdência Social. Elaboração: Valor Data * Competência agosto/26. ** Inclusive empregado doméstico. (1) Para fins de recolhimento ao INSS
Fonte: Receita Federal. Elaboração: Valor Data * Para rendimentos tributáveis mensais acima de R\$ 7350,00. ** Limite mensal de desconto simplificado: R\$ 607,20. Dedução mensal por dependente: R\$ 189,59

IGP-DI	-	-0,86	2,12	-1,20	2,77	-	1.192,02	1.167,24	1.162,22
Núcleo do IPC-DI	-	0,25	2,69	5,92	4,12	-	-	-	-
IPA-DI	-	-1,31	1,46	-3,61	1,90	-	1.363,61	1.343,94	1.342,78
IPA-Agro	-	0,77	-0,85	-6,62	0,79	-	1.890,31	1.906,47	1.904,32
IPA-Ind.	-	-1,99	2,26	-2,52	2,28	-	1.148,79	1.123,35	1.122,48
IPC-DI	-	-0,08	2,92	4,00	3,86	-	816,69	793,53	782,93
INCC-DI	-	0,61	4,91	5,92	6,44	-	1.288,43	1.228,16	1.216,71
IGP-M	-0,22	-1,16	1,85	-1,05	2,16	1.206,90	1.209,62	1.185,00	1.181,37
IPA-M	-0,34	-1,74	1,04	-3,35	1,10	1.397,37	1.402,07	1.382,94	1.382,23
IPC-M	-0,41	-0,01	2,74	4,08	3,67	796,94	800,23	775,65	768,70
INCC-M	0,85	0,62	5,59	6,10	6,56	1.293,93	1.283,04	1.225,40	1.214,24
IGP-10	-0,51	-1,13	3,48	-0,76	2,00	1.227,66	1.233,91	1.209,77	1.203,55
IPA-10	-0,69	-1,76	0,56	-2,87	0,92	1.432,62	1.442,53	1.424,59	1.419,54
IPC-10	-0,47	0,23	2,84	4,01	3,64	802,71	806,47	780,54	774,53
INCC-10	0,65	0,65	5,32	6,18	6,54	1.272,78	1.264,55	1.208,49	1.194,66
FIPE
IPC	-	-0,03	2,08	3,83	3,60	-	749,29	734,01	723,51

Principais receitas tributárias

Valores em R\$ bilhões

Obs.: IPCA-E no 2º trimestre/2026 = 1,93% Fontes: FGV, IBGE e FIPE. Elaboração: Valor Data

Discriminação	Janeiro-Julho			julho
	2026	2025	Var.%	2026	2025	Var.%
Receita Federal
Imposto de renda total	613,5	558,0	9,95	90,3	82,0	10,11
Imposto de renda pessoa física	58,4	27,3	113,93	7,1	6,2	15,01
Imposto de renda pessoa jurídica	241,0	219,8	9,64	42,0	39,0	7,74
Imposto de renda retido na fonte	314,1	287,9	9,09	41,2	36,8	11,80
Imposto sobre produtos industrializados	54,6	49,5	10,37	8,2	7,1	16,17
Fumo	7,2	6,7	6,50	1,2	1,0	23,66
Bebidas	2,1	1,8	13,41	0,3	0,2	17,82
Automóveis	3,1	2,8	9,88	0,6	0,4	47,06
Imposto sobre operações financeiras	57,8	43,1	34,23	8,2	6,6	24,66
Imposto de importação	61,4	53,1	15,63	8,6	7,5	13,87
Cide-combustíveis	1,9	1,8	1,50	0,3	0,3	18,96
Contribuição para Finsocial (Cofins)	283,4	258,8	9,51	42,4	38,7	9,56
CSLL	132,0	118,6	11,30	22,9	20,5	11,87
PIS/Pasep	76,0	70,6	7,57	11,4	10,3	996
Outras receitas	595,9	526,5	13,19	97,1	81,3	19,45
Total	1.876,5	1.680,0	11,70	289,3	254,2	13,82
	jun/26		mai/26		jun/25
	Valor	Var.%*	Valor	Var.%*	Valor	Var.%*
INSS	61,9	0,41	61,6	0,84	56,0	7,46

Fontes: Receita Federal e Previdência Social. Elaboração: Valor Data * sobre o mês anterior.

Imposto de Renda Pessoa Física Pagamento das quotas - 2026

No prazo legal
Quota	Vencimento	Valor da quota(Campo 7 do DARF)	Valor dos juros(Campo 9 do DARF)	Valor total(Campo 10 do DARF)
$1^{\text{a}}$ ou única	29/05/2026	Valor da declaração	-	Campo 7
$2^{\text{a}}$	30/06/2026		1,00%
$3^{\text{a}}$	31/07/2026		2,12%	+
$4^{\text{a}}$	31/08/2026		3,33%	Campo 8
$5^{\text{a}}$	30/09/2026
$6^{\text{a}}$	30/10/2026			+
$7^{\text{a}}$	30/11/2026			Campo 9
$8^{\text{a}}$	30/12/2026

Fonte: Banco Central. Elaboração: Valor Data * Interna e externa.** Inclui INSS. Obs.: Sem Petrobras e Eletrobras.
Multa (campo 08) - sobre o valor do campo 7 aplicar 0,33% por dia de atraso, a partir do primeiro dia após o vencimento até o limite de 20%; Juros (campo 09) - aplicar os juros equivalentes à taxa Selic acumulada mensalmente, calculados a partir de junho/26 até o mês anterior ao do pagamento e de 1% no mês de pagamento; Total (campo 10) - informar a soma dos valores dos campos 7, 8 e 9. Fonte: Receita Federal do Brasil. Elaboração: Valor Data

Dívida líquida do setor público	jun/26		mai/26		jun/25
	Valor	% do PIB	Valor	% do PIB	Valor	% do PIB
Dívida líquida total	9.034,5	68,48	8.897,7	67,91	7.702,2	62,60
(-) Ajuste patrimonial + privatização	-434	-0,33	-28,2	-0,21	-34,8	-0,28
(-) Ajuste metodológico s/ dívida*	-1.005,9	-7,62	-991,9	-7,57	-1.029,0	-8,36
Dívida fiscal líquida	10.083,8	76,44	9.917,8	75,69	8.766,0	71,24

Mais informações: valor.globo.com/valor-data/, ibge.gov.br e fipe.org.br

Divida interna líquida	9.492,6	71,96	9.347,8	71,34	8.308,9	67,53
Divida externa líquida	-458,1	-3,47	-450,0	-3,43	-606,6	-4,93
Divisão entre as esferas do governo
Governo Federal e Banco Central	7916,6	60,01	7.784,3	59,41	6.675,9	54,25
Governos Estaduais	989,6	7,50	978,8	7,47	899,8	7,31
Governos Municipais	81,9	0,62	82,1	0,63	83,7	0,68
Empresas Estatais	46,4	0,35	52,5	0,40	42,9	0,35
Necessidades de financiamento do setor público	jun/26		mai/26		jun/25

Total nominal	1.317,8	9,99	1.259,9	9,62	894,4	7,27
Governo Federal**	1.102,3	8,36	1.083,4	8,27	734,4	5,97
Banco Central	81,8	0,62	48,6	0,37	68,4	0,56
Governo regional	118,5	0,90	112,0	0,85	79,2	0,64
Total primário	157,2	1,19	149,0	1,14	-17,9	-0,15
Governo Federal	-211,1	-1,60	-213,5	-1,63	-316,8	-2,57
Banco Central	1,1	0,01	1,0	0,01	1,0	0,01
Governo regional	9,0	0,07	3,3	0,03	-13,3	-0,11

Resultado fiscal do governo central Valores em R\$ bilhões a preços de junho*

	Janeiro-Junho			junho
Discriminação	2026	2025	Var. %	2026	2025	Var. %
Receita total	1.584,4	1.505,8	5,22	251,9	228,6	10,19
Receita Adm. Pela RFB**	1.054,3	986,9	6,82	1639	148,8	10,15
Arrecadaçao Líquida para o RGPS	368,7	347,6	6,06	61,9	58,6	5,60
Recritas Não Adm. Pela RFB	161,5	171,3	-5,75	26,2	21,3	23,04
Transferências a Estados e Municipios	312,2	301,4	3,58	56,8	51,7	9,88
Receita líquida total	1.272,2	1.204,4	5,62	195,2	177,0	10,28
Despesa Total	1.363,4	1.214,2	12,29	243,4	223,3	9,00
Benefícios Precidenciários	607,0	562,2	7,97	112,3	110,2	1,90
Pessoal e Encargos Sociais	214,4	193,9	10,57	34,1	32,9	3,88
Outras Despesas Obrigatórias	233,5	190,9	22,32	38,7	32,1	20,65
Despesas Poder Exec. Sujeitas à Prog. Financeira	308,5	267,2	15,44	58,1	48,0	21,01
Resul. Primário do Gov. Central (I)	-91,2	-9,8	833,76	-48,2	-46,3	4,13

Discriminação	jun/26		mai/26		jun/25
	Valor	Var. %	Valor	Var. %	Valor	Var. %
Ajustes metodológicos	0,0	-17,21	0,0	65,12	-0,1	-
Discrepância estatística	1,0	-	-2,0	-	0,8	-
Result. Primário do Gov. Central (2)	-48,2	-9,45	-53,2	-	-45,9	-
Juros Nomininais	-100,5	2,45	-98,1	27,79	-54,4	38,67
Result. Nominal do Gov. Central	-47,2	-14,52	-55,3	-	-99,2	174,58

* Deflator: IPCA ** Somando Incentivos fiscais (1) Acima da linha. (2) Abaixo da linha

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Política

Eleições Em entrevistas, candidato prega fim da polarização e propõe drones contra feminicídios Cury propõe taxar big techs e nega conflito de interesses em telemedicina

ANA BRANCO/AGÊNCIA O GLOBO

Eleições

Cristiane Agostine, Lucas Monteiro, Mariana Andrade e Marina Falcão De São Paulo, Brasília e Recife

O candidato do Avante à Presidência, Augusto Cury, apresentou propostas polêmicas e sem detalhamento de custos ao participar de sabatinas promovidas pela TV Globo, no sábado (29), e pelos jornais Valor, O Globo e rádio CBN na sexta-feira (28). Entre as medidas defendidas pelo candidato, estão transformar os embaixadores em influenciadores digitais para “venderem melhor” a imagem do Brasil no exterior, usar drones para combater o feminicídio e substituir funcionários públicos por inteligência artificial. O candidato também propôs taxar big techs e ampliar a tributação sobre bets. Ex-sócio de uma empresa de telemedicina, o postulante defendeu ainda a adoção do modelo de telemedicina para 80% das consultas básicas pelo Sistema Único de Saúde (SUS), mas negou conflito de interesses.

“Precisamos repaginar as embaixadas brasileiras e influenciadores digitais podem ser importante”, disse o candidato, na TV Globo. “Deveríamos treinar os embaixadores e também os colaboradores para serem influenciadores para vender melhor o Brasil lá fora, porque o Brasil não é vendido bem lá fora”, declarou na entrevista.

Ao falar sobre o aumento do feminicídio no país e o que pretende fazer para combater esse crime, Cury defendeu o uso da tecnologia e de drones acionados por delegacias. O candidato afirmou que os equipamentos poderiam chegar ao local da agressão contra a mulher antes dos policiais e emitir um alerta sonoro. Questionado sobre a efetividade dessa medida, já que muitos municípios não têm internet e que 70% dos casos de feminicídio acontecem nas casas das mulheres, afirmou: “Esquece o drone”, disse aos apresentadores da Globo, desconversando.

meio do uso de inteligência artificial e robótica seria suficiente para tratar do déficit na Previdência.

dependendo desses parâmetros.

A entrevista na TV começou com um questionamento sobre a dívida pública, hoje em mais de 80% do Produto Interno Bruto (PIB) e em trajetória de alta. Questionado sobre como trataria a questão, Cury não detalhou propostas e falou sobre a necessidade de medidas como corte de ministérios e combate à corrupção. As iniciativas, no entanto, são mais associadas a ganhos de eficiência do Estado e têm impacto limitado sobre as contas públicas.

Augusto Cury participa de sabatina do Valor, O Globo e CBN: "Temos que mostrar que a guerra da polarização que dividiu o país tem que ser terminada"

dependendo desses parâmetros. Na sexta-feira, na sabatina do Valor, O Globo e CBN, Cury evitou se definir como de direita ou de esquerda, e disse apenas que tem “a mente capitalista, mas o coração social”. O postulante criticou a polarização e declarou que a política “nacional e mundial é esquizofrênica”.

festar admiração por Cury. O candidato do Avante confirmou que conhece o político do PRTB há pouco tempo, mas confirmou a relação de amizade.

ra a solidão de um túmulo, daqui a 5, 10, 15, 20 anos? Se a vida é tão breve, o legado que temos que deixar não é estar acima dos outros, mas servir à sociedade."

do é o Estado desorganizado", disse. "Se tem um ecossistema adequado na segurança, integrando as polícias, equipando com inteligência artificial tem consequentemente polícias integradas. Precisamos integrar. Não é possível ter segurança adequada se não tiver integração adequada", reiterou.

“Temos que integrar todas as polícias, ter reconhecimento facial, material genético, um sistema de informações para que todas as pessoas de todas as polícias possam estar de fato integrado, para ter uma resposta mais rápida”, repetiu o postulante.

Na entrevista na TV, transmitida após o Jornal Nacional, Cury defendeu ainda que o SUS adote o modelo de telemedicina para 80% das consultas básicas. O postulante negou que haja conflito de interesse na proposta pelo fato de ser embaixador — e até 2023 figurar no quadro societário — de uma empresa de telemedicina. "Sob hipótese alguma [haveria conflito]." Cury disse que "não sou mais embaixador desse programa, sou alguém que tem experiência". O nome do candidato, no entanto, constava no site da empresa. Ao ser confrontado, defendeu que a menção ao seu nome fosse retirada. "Tire imediatamente." No domingo (30), a menção foi retirada.

O candidato do Avante foi o último participante da série de entrevistas promovidas pelos três veículos com os presidenciáveis mais bem posicionados nas pesquisas. Participaram, antes dele, Romeu Zema (Novo), Ronaldo Caiado (PSD) e Renan Santos (Missão). Luiz Inácio Lula da Silva (PT) e Flávio Bolsonaro (PL) foram convidados, mas declinaram.

Cury também declarou ser favorável à proposta de emenda à Constituição (PEC) da Segurança Pública, enviada por Lula ao Congresso, mas afirmou que o governo federal deve negociar a propostas com Estados e municípios. “Eu sou a favor da PEC da Segurança. O governo federal tem que ter uma grande influência, mas o governo não pode fazer isso de cima para baixo. Tem que ser de maneira inteligência e democrática”, disse.

O presidenciável defendeu ainda taxar bets em 50%, sugeriu reajuste real de 1% do salário mínimo, mas não detalhou como pretende ajustar contas públicas e indicou, por exemplo, que o aumento da produtividade das empresas por

O presidenciável declarou que, se eleito, cortará de oito a dez ministérios, mas não disse quais. Em contrapartida, defendeu a criação do Ministério da Segurança Pública e de um ministério ou secretaria executiva da Inteligência Artificial e Robótica. Cury afirmou que pretende economizar com gastos do funcionalismo com o uso de inteligência artificial, mas não detalhou propostas corte de gastos nem na TV, nem na sabatina do Valor, O Globo e CBN. “Se tivermos responsabilidade de gerir de maneira adequada e inteligente toda a máquina pública e não contratarmos mais colaboradores, entrarmos com inteligência artificial e digitalizarmos tudo, toda a máquina pública, nós certamente conseguiríamos economizar o suficiente”, disse à Globo.

Cury defendeu uma mudança no sistema político do Brasil: de presidencialismo para parlamentarismo. Ele disse, na sabatina, que é preciso ter um “primeiro-ministro chancelado pelo Congresso”. E acrescentou: "Dos 20 países que mais se desenvolveram, 19 foram parlamentaristas ou semipresidencialistas, só um foi presidencialista, os Estados Unidos. Precisamos mudar o regime", afirmou.

“Deveríamos treinar os embaixadores e colaboradores para serem influenciadores para vende-rem o Brasil”

O candidato afirmou que a dívida pública está “em níveis estratosféricos” e que é preciso fazer um ajuste de gastos com medidas como corte de cerca de 50 mil cargos comissionados, revisão de contratos, combate à corrupção e ajuste no Bolsa Família. Ele defendeu, no entanto, a manutenção do arcabouço fiscal.

Candidato com uma chapa “puro sangue”, com o vice Julio Delgado (Avante), o candidato não conseguiu ampliar sua aliança no primeiro turno. Cury classificou o Centrão como um “fator de equilíbrio” na política brasileira. “Você pode condenar o Centrão em vários aspectos, mas o Centrão é um fator de equilíbrio, por isso nós nunca radicalizamos esse país para ser uma Venezuela”, disse na sabatina, ao ser questionado sobre como pretende lidar com a composição política de um eventual governo.

Cury afirmou ainda que o Congresso, atualmente, tem “muito peso” nas decisões políticas do país e precisa arcar tanto com o bônus como o ônus disso. "Nós vivemos um parlamentarismo de fato, mas não de direito. Se eles têm o bônus, vamos dar o ônus. Se o primeiro-ministro for corrupto, ineficiente, ele cai. E mais um primeiro-ministro é escolhido pelo presidente e chancelado pelo Congresso", declarou.

Apesar de defender a responsabilidade fiscal e o corte de gastos pelo governo federal, a avaliação de Cury é de que o “déficit zero” para 2027 “talvez seja muito difícil”. Segundo ele, o país enfrenta “uma bomba fiscal enorme”. Assim como na entrevista de sábado, ele também disse na sabatina que fará um ajuste fiscal, mas não detalhou onde mais pretende cortar. Disse apenas que “tem que cortar na carne”.

Sob a ótica da arrecadação, o ajuste deveria ser feito, Cury defendeu na TV no sábado aumentar a taxação das bets para patamar acima de 50% — hoje elas são taxadas em 12%. Além disso, ele demonstrou preocupação com os impactos da criação do CBS para micro e pequenas empresas. Na sabatina de sexta-feira, ele já havia criticado apostas online.

Cury defendeu, na entrevista na Globo, um aumento real do salário mínimo de 1% ao ano. O objetivo é que o país desenvolva uma “classe média pujante”.

Hoje, já existe uma regra que prevê aumento real do mínimo. Segundo a fórmula, o aumento deve ser equivalente à inflação somada à variação do PIB registrada dois anos antes. A proposta do candidato, portanto, poderia representar uma alta menor do que a possível no modelo atual,

Na sabatina de sexta-feira, Cury afirmou que “taxaria pesadamente” as big techs, equiparando à tributação de produtos prejudiciais à saúde, como o cigarro. “Nós vamos taxar as redes sociais, não os influencers, mas as redes”, declarou. Ele afirmou que a medida também alcançaria as plataformas de apostas online, as chamadas “bets”.

O escritor disse ainda ser a favor de impeachment de ministros do Supremo Tribunal Federal (STF) e afirmou que, se eleito, vai convidar um grupo de juristas “notáveis” para avaliar se “houve vícios” nos processos dos envolvidos nos atos golpistas de 8 de janeiro de 2023.

Sobre a possibilidade de impeachment de ministros do STF, afirmou na sabatina de sexta-feira que magistrados que cometem erros devem ser responsabilizados. “Se cometeu erro, tem de sofrer impeachment, mas o problema é mais grave”, disse. O candidato também defendeu sua proposta de acabar com a vitaliciedade dos ministros e reduzir de 11 para nove o número de integrantes da Suprema Corte. Atualmente, os ministros permanecem no cargo até a aposentadoria compulsória, aos 75 anos. Pela proposta de Cury, os magistrados teriam mandato de oito anos. O candidato afirmou ainda que, caso eleito, pretende indicar duas mulheres para as vagas que forem abertas no STF.

O presidenciável afirmou que vai escrever uma carta para os líderes nas pesquisas, o presidente Lula e Flávio Bolsonaro para “acabar com a polarização” e pedindo “pacificação”. “Que necessidade neurótica de poder é essa? A vida é bela e breve como gotas de orvalho, que por um instante aparece e logo se dissipa”, disse na sexta-feira. “Será que o Lula não percebe que em breve vai pa

Segundo Cury, há “muita gente boa” no Congresso Nacional. Para formar uma base com partidos de centro, o político afirmou que pretende conversar com as siglas e propor um pacto nacional para governar o país de maneira “inteligente, sem ego, sem partidarismo”.

Em sua primeira disputa por um cargo eletivo, Cury disse que não pretende seguir “carreira política” e afirmou não se considerar uma “ameaça” para a esquerda e a direita.

Com 2% das intenções de voto, segundo a pesquisa Datafolha mais recente, de 21 de agosto, Cury falou que, se eleito, convidaria o ex-secretário do Tesouro Nacional Mansueto Almeida, o economista do Insper Marcos Lisboa e o deputado federal e economista Mauro Benevides (União-CE) para integrar um eventual governo.

Cury disse ainda que gostaria de conversar com o presidente do Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID), Ilan Goldfajn, e com os economistas Pésio Arida e Edmar Bacha.

Segundo o candidato, a composição da equipe deve priorizar especialistas, independentemente de filiação partidária. Afirmou também que tem conversado com a senadora Tereza Cristina (PPMS) para assumir o Ministério da Agricultura e Pecuária. A parlamentar era uma das cotadas para ser vice na chapa de Flávio Bolsonaro (PL-RJ) à Presidência.

Cury negou na sabatina de sexta-feira ter cogitado convidar o influenciador Pablo Marçal (PRTB), que tenta ser candidato à Presidência, para integrar seu eventual governo. “Nunca pensei nisso”, afirmou. “Uma coisa é a relação de amizade que construí com ele”, acrescentou.

Na sabatina, declarou ainda que o país precisa diminuir as emendas parlamentares. “Não podem ser aleatórias, tem que ter indicadores de eficiência, para onde foi, como foi e qual foi o resultado”, disse. “Se faz isso, otimiza processos”, afirmou, novamente sem explicar.

Marçal é conhecido por mani-

Ao falar sobre segurança pública na sabatina de sexta-feira, Cury afirmou que violência se combate com um “pacto nacional” e o “fim da polarização” entre esquerda e direita. “Temos que fazer um pacto nacional, mostrar que a guerra da polarização que dividiu o país tem que ser terminada”, disse. “Se você tem um país integrado, responsável, inteligente, com um único ecossistema, você não vai precisar disponibilizar armas para a população.”

O presidenciável propôs criar uma polícia municipal, que se integraria às demais, militar, civil e federal. Segundo o candidato, essa nova polícia aumentaria o efetivo das forças de segurança em “quase 400 mil policiais”. No entanto, não disse quanto custará nem quem pagará esses custos.

“Sou a favor da PEC da Segurança [...] mas o governo não pode fazer isso de cima para baixo”

"Pior do que o crime organiza-

Em 1993, os brasileiros foram às urnas em plebiscito nacional, por determinação constitucional, para escolher entre a forma de governo república ou monarquia e entre presidencialismo ou parlamentarismo como sistema de governo a ser adotado no Brasil. O plebiscito ocorreu no dia 21 de abril de 1993, sendo que a República e o sistema presidencialista de governo foram mantidos pela população.

Cury também fez críticas a Lula e à família Bolsonaro: “Um presidente que nunca plantou uma horta não pode definir o futuro da agricultura. Um presidente que nunca colocou seu capital de risco, tanto Bolsonaro quanto Lula nunca colocaram seu capital de risco para montar uma empresa, não pode definir o futuro do comércio, da indústria. Isso está errado”, disse na sabatina do Valor, O Globo e CBN, referindo-se ao ex-presidente Jair Bolsonaro (PL) e ao presidente Lula.

Cury defendeu o Estado palestino e disse que o Brasil deve ter as “melhores relações” com Israel, Estados Unidos, China e com o “mundo árabe”. Ele pregou a pacificação mundial, mas não indicou quais ações pretende fazer, se eleito, nas relações exteriores. “Defendo o Estado Palestino, mas defendo também a pacificação, porque não é possível a humanidade estar em colapso”, disse o candidato, sem dar detalhes de suas propostas.

"Para mim, a humanidade está à beira da inviabilidade, porque não trabalhamos as ferramentas socioemocionais como se colocar no lugar do outro, pensar antes de reagir e perceber que cada ser humano não é um número na multidão, não é número de cartão de crédito mas é único, irrepetível e insubstituível", declarou o candidato e escritor.

valor.com.br Confira no site a íntegra do Fato ou Fake das sabatinas de Augusto Cury www.valor.com.br

Internacional

EUA e Irã trocam ataques pela primeira vez em um mês

Agências internacionais

Os Estados Unidos atingiram ontem dois lançadores de mísseis iranianos na ilha de Larak, no Estreito de Ormuz, no primeiro ataque contra um alvo do Irã desde o final de julho. Teerã retaliou atacando forças americanas posicionadas na Jordânia.

Em um comunicado, o capitão Tim Hawkins, porta-voz do Comando Central dos EUA (Cent-com), que supervisiona as operações militares americanas no Oriente Médio, afirmou que os ataques ocorreram depois que “as forças da Guarda Revolucionária Islâmica foram vistas se preparando para lançar foguetes e minas na- vais no Estreito de Ormuz".

A Guarda Revolucionária do Irã afirmou que o ataque matou e feriu vários militares e civis e que Teerã responderia com “retaliação e punição”, informou a imprensa estatal iraniana. Pouco depois, a TV estatal da Jordânia informou que oito mísseis lançados contra o país, que teriam como alvo bases americanas, foram interceptados.

O porta-voz da Guarda Revolu- cionária, Hossein Mohebbi, classi- ficou o ataque como um “erro es- tratégico e fatal” que “mudará o equilíbrio contra aqueles que o planejaram”. “O inimigo pagará pelas consequências desse erro de cálculo tanto no campo econômico quanto no militar", acrescentou.

O ataque americano de ontem parece ter sido menor e mais direcionado do que as últimas ofensivas conhecidas contra o Irã, realizadas em 29 de julho, quando os EUA atingiram “dezenas” de alvos em uma onda de bombardeios que durou duas horas.

Apesar do caráter aparentemente limitado do ataque dos EUA, eventuais retaliações do Irã podem provocar uma escalada e a retomada da violência na região.

Com as novas tensões de ontem, o petróleo Brent era negociado na noite de ontem em alta de 1,78%, cotado a US\$ 89,57 o barril.

No mês passado, houve cerca de três semanas de ataques recíprocos entre EUA e Irã, que ameaçaram levar os países de volta a uma guerra em grande escala, mas não conseguiram reabrir totalmente o Estreito de Ormuz nem derrubar o regime islâmico, liderado pelo aiatolá Mojtaba Khamenei.

Desde então, os EUA passaram a priorizar o que batizaram de “guerra econômica” para tentar pressionar Teerã a capitular. Ontem, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, afirmou que deve anunciar semanalmente sanções secundárias a países que fazem negócios com Teerã, inicialmente com foco no sistema bancário.

“Estamos começando pelos bancos e dizendo a eles que não é aceitável manter dinheiro iraniano nem ajudar o regime”, disse Bessent em uma entrevista à Reuters.

Desde o anúncio das sanções, os EUA não chegaram a impor o “Dia D econômico” que havia prometido nem estabeleceu um prazo para que os parceiros comerciais de Teerã cumprissem as medidas. Até agora, Washington apenas revogou o acesso ao sistema financeiro americano das filiais de um banco egípcio nos Emirados Árabes Unidos.

A primeira medida limitada mostrou que Washington hesita em agir contra alvos financeiros maiores que ajudam a financiar o regime iraniano, incluindo grandes bancos e entidades apoiadas pela China, por receio de desestabilizar ainda mais a economia mundial e os mercados financeiros.

O presidente americano, Donald Trump, tem encontrado dificuldades para encerrar o conflito, que alimentou a inflação e é impopular entre os eleitores dos EUA às vésperas das decisivas eleições de meio de mandato, em novembro.

Os EUA mantêm um bloqueio naval aos portos iranianos desde meados de julho. “As forças americanas monitoram a região atentamente e continuam preparadas para proteger o livre fluxo do comércio [por Ormuz]”, afirmou Hawkins.

Venezuela Delcy Rodríguez defende pacto que prevê US\$ 100 bi em investimentos, mas é acusada de entregar recursos do país aos EUA

Chavistas e oposição criticam acordo petrolífero com Trump

Agências internacionais

O acordo anunciado por Donald Trump para assumir o controle de 65 bilhões de barris de petróleo da Venezuela foi duramente criticado tanto por integrantes da oposição do país como chavistas linha-dura vinculados ao governo da presidente interina do país, Delcy Rodríguez, no poder desde a captura de Nicolás Maduro.

Em postagem nas redes sociais na sexta-feira, Trump anunciou “o maior acordo petrolífero da história”, que concede a empresas americanas o direito de exploração por 100 anos de 17 campos petrolíferos — que representam mais de um quinto das reservas do país, as maiores do mundo. Em troca, o pacto atrairá US\$ 100 bilhões em investimentos para a Venezuela.

Logo após o anúncio, críticas de ambos os lados pipocaram nas redes sociais. Alguns acusaram Delcy de entregar o petróleo do país, enquanto outros questionaram por que nem Trump nem a presidente interina vincularam o acordo econômico a promessas sobre eleições ou uma transição democrática.

O ex-parlamentar de esquerda Willian Rodríguez evocou Hugo Chávez, morto em 2013, em uma forte crítica ao acordo com Trump. "O petróleo é nosso, e com ele recuperamos nossa pátria", disse, atribuindo a frase ao ex-presidente.

"Este acordo faz o oposto: entrega a pátria e renuncia ao nosso destino nacional", continuou. "Não há maneira de disfarçar isso."

Rafael Ramírez, que foi presidente da PDVSA, a estatal petrolífera da Venezuela, de 2004 a 2014 e ministro da Energia de 2002 a 2014, disse que o acordo representa “o maior saque da história de nosso país”. “Isso sinaliza o fim da PDVSA”, disse Ramírez, que rompeu com Maduro em 2017 e hoje vive na Europa.

O acordo foi negociado sem o envolvimento de Maria Corina Machado e de outros representantes da oposição, segundo fontes ouvidas pela Bloomberg. Durante a campanha presidencial de 2024, era Delcy — então aliada de Maduro — que acusava Corina Machado de estar recebendo ordens dos “patrões” nos EUA e de buscar a presidência para poder entregar o petróleo da Venezuela. Agora, Delcy sofre ataques similares.

Alguns membros da oposição já começaram a questionar se qualquer acordo assinado pela presidente interina sobreviveria a uma futura transição política. “Tudo o que Delcy assinou não tem validade alguma”, disse José Amalio Graterol, do partido Vente, de Machado.

Delcy defendeu o acordo como

de barris poderão ser explorados pelos EUA “histórico”, afirmando que ele ajudará a recuperar a economia, aumentar a arrecadação do governo e moldar o futuro do país. Segundo a presidente interina, a meta é elevar a produção de petróleo bruto para 1,5 milhão de barris por dia e preservar a soberania do país sobre seus recursos naturais.

A presidente acrescentou que o acordo poderá gerar cerca de US\$ 209 bilhões em receitas para a Venezuela, considerando um preço de referência de US\$ 65 por barril, embora tenha reconhecido que os preços do petróleo podem oscilar. Segundo ela, aproximadamente US\$ 19 de cada barril produzido e vendido nos termos do acordo seriam destinados diretamente à Venezuela, proporcionando um aumento significativo da receita pública.

Francisco Monaldi, diretor de política energética latino-americana do Baker Institute for Public Policy, da Universidade Rice, em Houston, questionou as condições econômicas divulgadas e considerou “muito alarmante” a falta de transparência da política petrolífera da Venezuela.

Os US\$ 209 bilhões em impostos que, segundo Delcy, os projetos gerariam equivalem a cerca de US\$ 3,20 para cada um dos 65 bilhões de barris cobertos pelo acordo, segundo Monaldi. Se esse valor representar a receita nominal arrecadada ao longo da vida dos projetos, seu valor presente seria ainda menor, acrescentou.

Uma possível vantagem para

Delcy é que o acordo poderia reduzir o incentivo para que membros do governo Trump pressionem por eleições no curto prazo.

“Penso que isso pode beneficiar Delcy na medida em que reforça o compromisso de Trump para trabalhar com ela e, portanto, diminui os incentivos para avançar rapidamente para uma nova votação”, disse a diretora para a América Latina da firma de consultoria Eurasia Group, Risa Grais-Targow. “É precisamente por isso que a oposição ficou tão transtornada”, disse ela.

Para o analista político Benigno Alarcón, à medida que empresas americanas se comprometam a investir bilhões de dólares na Venezuela, os EUA poderiam gradualmente deixar de apoiar uma “transição com estabilidade” e passar a priorizar uma “estabilidade que preserve a opção de transição”.

Com décadas de defesa de um nacionalismo anti-EUA, porém, ela também corre risco de que o acordo acabe sendo um tiro pela culatra. Delcy vive um momento delicado, de queda de popularidade após a resposta lenta do governo aos terremotos que mataram mais de 6,5 mil pessoas em junho.

“Mas isso também é politicamente problemático para Delcy, dada a sensibilidade em torno ao nacionalismo com os recursos [petrolíferos] e da percepção de que ela está traindo os princípios do chavismo ao entregar recursos valiosos”, acrescentou Grais-Targow.

Bloqueio americano adia decisão sobre seca na COP17

Daniela Chiaretti De São Paulo

A delegação americana bloqueou a COP17, a conferência dos 197 países que assinaram a Convenção da ONU sobre Combate à Desertificação, na Mongôlia, do começo ao fim. O evento só não foi a pique pelo esforço de diplomatas de outros países que isolaram os EUA em alguns momentos, contornaram os bloqueios com textos mais aquarelados ou adiaram decisões importantes para a COP18, em 2028, no Egito.

Concluída no sábado (29), depois de duas semanas de negociações, a COP17 teve como grande trunfo evitar um retrocesso no que foi decidido em COPs anteriores. Em outro flanco, um portfólio de US\$ 1,3 bilhão foi destinado ao financiamento da restauração de terras e da resiliência à seca em 23 países, com foco em pastagens naturais. Os recursos virão de governos, bancos de desenvolvimento, fundos e empresas.

Negociações em torno de um Protocolo de Seca, que deveriam ter sido iniciadas na Mongólia, foram postergadas para o Egito. O instrumento multilateral, demanda central dos países africanos, era apoiado pela maioria dos países com um ponto de discórdia — se deveria ser legalmente vinculante, como queriam os africanos, ou não, como defendido pela União Europeia. A discussão entrou em colapso, contudo, com a posição da equipe de negociadores do governo Trump. Os EUA não queriam protocolo ou mecanismo algum.

A Convenção sobre Combate à Desertificação é a única do trio das chamadas “Convenções do Rio” (formado também pela do

Clima e de Biodiversidade) que não foi abandonada pelo governo Trump. Chefiada pelo Departamento de Estado dos EUA com membros também do Departamento de Agricultura (USDA), os americanos tinham apenas dois interesses na COP17: a decisão sobre agricultura e diminuir o orçamento da Convenção, a UNCCD. "Não eram agendas muito substantivas, mas sequestraram a COP até o final", diz um observador.

O interesse americano era com o texto da decisão sobre gestão sustentável de terras agrícolas. No discurso de abertura, os EUA defenderam abrir espaços para a participação de empresas, fazendeiros e pecuaristas nas discussões globais. Tinham interesse, também, em métricas discutidas na resolução e barrar qualquer menção a povos indígenas ou comunidades locais.

O orçamento do secretariado da UNCCD é tímido se comparado aos de Clima ou Biodiversidade. Os EUA —que não pagam sua contribuição desde o início do governo Trump e respondem por 22% do total— queriam reduzi-lo. O orçamento para o biênio ficou igual ao anterior, de € 21,5 milhões.

A diplomacia brasileira teve protagonismo em evitar o colapso da conferência e encontrar soluções que evitariam a corrosão do legado das COPs. A saída foi evitar o bloqueio americano (os EUA não queriam, por exemplo, menções à decisões de COP anteriores), com termos diplomáticos mais fracos.

Os negociadores brasileiros conseguiram incluir referências à bioeconomia e tecnologias sociais nos textos. “O pacote de decisões da COP17 não foi ruim, considerando-se o cenário geopolítico em que foi negociado”, diz uma fonte.

Trump tenta politizar esporte, mas americanos resistem

Fórmula Indy pela 1ª vez em Washington dividiu opiniões entre moradores

Anais Fernandes De Washington

Pela primeira vez, as ruas de Washington foram tomadas por carros da Fórmula Indy no último dia 23. Cerca de dois meses antes, o gramado da Casa Branca já havia virado ringue para o UFC. Oficialmente, os eventos — com os quais moradores de centros urbanos como a capital americana não estão especialmente acostumados — celebravam os 250 anos da independência dos EUA, mas também refletiram uma estratégia política e cultural de Donald Trump.

Há muito tempo os presidentes americanos usam os esportes — tradicionalmente beisebol e fute-bol americano — para simbolizar a união e a identificação com o povo. Mas Trump deu uma nova roupagem a essa tradição, colocando ele próprio no centro como principal símbolo da identidade americana, segundo Michael Butterworth, diretor do Centro de Comunicação e Mídia Esportiva da Universidade do Texas em Austin.

Não à toa, ele nota que a Fox, rede de TV próxima ao republicano, disse que “Trump é o presidente dos esportes”. A Fox transmitiu a etapa da IndyCar em Washington e, segundo o canal, quase 3,3 milhões de espectadores acompanharam a corrida. Os organizadores dizem ainda que mais de 200 mil pessoas compareceram nos dois dias de evento.

O histórico corredor entre o Capitólio e a Casa Branca foi transformado em uma pista temporária de 2,7 quilômetros, em que 25 carros entraram, mas apenas 13 completaram a prova — Kyle Kirkwood, da Andretti Global, foi o vencedor.

Para somar 250 quilômetros de percurso — em homenagem à data comemorativa —, os carros passaram mais de 140 vezes ao redor de prédios icônicos da cidade. Antes de Trump acenar com a bandeira verde no domingo, a National Gallery precisou fazer um estudo de vibração, para avaliar se as repetidas passagens dos carros não colocariam suas obras em risco.

A pista foi construída no entorno do Capitólio porque os organizadores não conseguiram aprovação do Senado para realizar a corrida dentro das dependências. Para construir a pista do lado de fora, bastou ordem executiva de Trump.

“É mais uma das ideias loucas de Trump, seus gastos imprudentes e sua negligência com as artes”, disse Chellie Pingree, deputada democrata pelo Maine. Do mesmo partido, a prefeita de Washington, Muriel Bowser, no entanto, apoiou o evento.

A imprensa americana estima que a corrida custou US\$ 35 milhões, boa parte financiada pela Penske Corporation, empresa do ex-piloto americano Roger Penske, e por patrocinadores privados. Mas a segurança foi bancada com um fundo de US\$ 90 milhões que recebeu recursos federais.

Cali Ezell mora na Carolina do Norte e conta que sempre quis assistir a uma corrida, mas os circuitos de rua costumam acontecer em cidades distantes. Ela diz que evita entrar nas discussões políticas que “parecem ter tomado conta” do país, mas afirma que a corrida foi um momento em que muitas pessoas realmente se uniram. “Há muitas pessoas que eram — e ainda são — contra a corrida, além de muita desinformação. Unir as pessoas é o que precisamos nos EUA agora, é preciso perceber que a divisão não ajuda ninguém”, diz. “E, pelo que entendo, houve benefício financeiro para Washington.”

Segundo a NBC, a corrida pode ter trazido entre US\$ 100 milhões e US\$ 200 milhões em receita para a comunidade local, mas o evento também gerou críticas pelos impactos no dia a dia da cidade. Vias foram interditadas por semanas, e as operações do aeroporto Ronald Reagan foram paralisadas por algumas horas, já que aviões militares fizeram não uma, mas sete rodadas de sobrevoo para celebrar a corrida. Moradores reclamaram do trânsito e do barulho, que começou dias antes do evento, já que os corredores precisam treinar.

"Faz todo o sentido simbólico trazer a IndyCar para a capital. É algo prático? De jeito nenhum, mas acredito que Trump e outros viram isso como um reflexo evidente do excepcionalismo americano", diz Butterworth.

Ele se refere à mensagem de um que evento que colocou um símbolo tipicamente americano — não apenas o automóvel, mas um veloz e potente — tendo como pano de fundo a capital do país. “Obviamente, os EUA não são a única nação com carros, mas construímos, ao longo dos anos, uma mitologia única que associa automóveis a poder e liberdade”, diz.

O “uso” do UFC por Trump também “é notável” e reflete mudanças nas concepções de masculinidade (predominantemente branca) e sua conexão com a identidade nacional, diz Butterworth. “Trump buscou capitalizar a imagem de ‘dureza’ associada ao UFC para reforçar sua própria imagem de líder forte. E, embora o UFC seja, na verdade, mais diverso do que parece, sua base de fãs reflete claramente uma identidade de grupo mais jovem e voltada para a valorização da masculinidade", afirma.

Dan Palazzolo, professor de ciência política na Universidade de Richmond, diz que homens jovens constituíram parte importante da base eleitoral de Trump em 2024, mas a aprovação do presidente está em declínio mesmo entre esse grupo. “Embora possa haver uma conexão entre o movimento MAGA [“Make America Great Again”, ou “fazer a América grande de novo”] e a popularidade do MMA [artes marciais mistas] na última década, não está claro se Trump realmente se beneficiou disso”, afirma.

Na avaliação de Butterworth, o uso do esporte por Trump não tem como objetivo estratégico conquistar votos, pelo menos não da maneira convencional. “Embora eu rejeite veementemente a glorificação mítica do militarismo por meio do esporte, não vou fingir que a cena do sobrevoo acima da Casa Branca durante o evento UFC 250 não foi impressionante — e proporcionou a Trump aquilo de que ele mais gosta: holofotes”, diz.

Opinião

Valor ECONÔMICO

Custo de energia em data centers é desafio a avanço do setor

uando a onda da inteligência artificial (IA) começou, alguns anos atrás, sabia-se que grandes centros de processamento de dados, os data centers, teriam de ser construídos. Sabia-se também que eles consomem vastas quantidades

de eletricidade. Assim, havia o temor de que, se a oferta de energia não acompanhasse o crescimento da demanda, surgiriam gargalos no fornecimento, e os preços acabariam subindo. Aos poucos, está ficando claro que os temores tinham fundamento. O Congresso brasileiro está perto de aprovar o Redata, um programa de incentivos fiscais para atrair data centers para o país. O desafio do fornecimento de energia, de seus custos e dos efeitos na conta de luz dos consumidores será enfrentado também por aqui. Nos EUA, que lideram a corrida da IA, os preços da energia para o consumidor residencial estão subindo ao dobro do ritmo da inflação. Ou seja, a sociedade está pagando a conta, o que começa a provocar uma reação pelo mundo.

Data centers existem há décadas. Mas, desde o lançamento do ChatGPT, em 2022, o uso de IA generativa disparou, o que multiplicou a demanda por processamento e, consequentemente, por energia elétrica. Hoje há cerca de 12 mil data centers em operação pelo mundo, e a capacidade de processamento deve dobrar até 2030. Empresas como Amazon, Google, Meta e Microsoft estão construindo instalações gigantescas, os data centers de hiperescala. O investimento apenas das 14 maiores empresas abertas do setor deve atingir US\$ 750 bilhões neste ano, contra US\$ 450 bilhões em 2026. O gasto global na construção de data centers pode chegar a US\$ 7 trilhões em 2030, segundo estimativa da consultoria McKinsey. Esse é maior processo de investimento em infraestrutura em tempos de paz da história.

consumidores enfrentam devido aos seus data centers.

Apesar dos valores astronômicos, um dos principais obstáculos ao setor não tem sido levantar capital, mas sim a escassez de eletricidade. Segundo a Agência Internacional de Energia (AIE), em 2025 os data centers consumiram 485 terawatts-hora, cerca de 1,5% do consumo mundial de energia elétrica. O aumento foi de 17% em relação ao ano anterior.

Para conter o temor de uma escalada nos preços, muitas empresas de tecnologia anunciaram parcerias e investimentos em geração elétrica, incluindo reativação de usinas nucleares, como a de Three Mile Island, palco do pior acidente nuclear nos EUA. A Microsoft, por exemplo, prometeu que qualquer custo para atender seus data centers não seria repassado para as comunidades. A Anthropic se comprometeu, de modo vago, a cobrir os aumentos de preços da eletricidade que os

Apesar dessas garantias de que os data centers não iriam impactar o custo da energia, isso está acontecendo. Nos últimos 12 meses, o valor médio das contas de luz residenciais nos EUA subiu 6,6%, quase o dobro da inflação, de 3,4%. Desde 2022, a conta média subiu 25%, ante inflação de 14,1%. O custo da energia para residências subiu mais que para empresas. O consumidor residencial está, sim, pagando a conta.

A percepção de que a sociedade está sendo obrigada a cofinanciar a infraestrutura elétrica demandada por essas megaempresas tem gerado protestos pelo mundo e reação dos governos. Diante do aumento exponencial da demanda por eletricidade, que superou amplamente a oferta, a Dinamarca aprovou neste mês uma mudança nas regras de conexão à rede elétrica. O país passou a priorizar residências, pequenas empresas e clientes já existentes, e colocou novos data centers em último lugar na fila. Isso deve fazer com que projetos já em andamento corram o risco de ficar sem energia. Outros países europeus estudam medidas similares.

Nos EUA, mais de 25 Estados já adotaram ou propuseram medidas para limitar, suspender ou fiscalizar com mais rigor projetos de novos data centers. Nova York impôs moratória de um ano na construção de instalações que demandem 50 MW ou mais. O Texas, um dos Estados mais pró-negócios do país, pausou a aprovação de novos projetos devido aos riscos para a estabilidade da já sobrecarregada rede elétrica local.

O Brasil quer atrair data centers e este pode ser um negócio relevante para o país. Mas é importante que as autoridades brasileiras tenham isso em mente com o Redata. Ele prevê que as empresas terão isenção de PIS-Cofins, Imposto de Importação e IPI por 5 anos, vinculados à aplicação de 2% do valor dos produtos adquiridos no mercado doméstico ou importados em pesquisa e inovação, e ao uso de energia de fontes limpas e renováveis. Mas há problemas. O custo de energia do país é um dos maiores do mundo e não para de subir. A oferta de energia solar e eólica é abundante, mas os data centers precisam de fornecimento contínuo, o que em boa parte do tempo só pode ser garantido por energia das hidrelétricas, disputando suprimento com limite de expansão com clientes nacionais.

A soberania digital, isto é, a capacidade de processar e guardar internamente informações sensíveis para o Brasil, sem depender de outros países, é um objetivo fundamental de segurança e desenvolvimento. Mas os custos têm de ser enfrentados de forma transparente, os incentivos, monitorados, e seus resultados, periodicamente mensurados e avaliados — o que é raro de acontecer.

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Na outorga variável, governo virá sócio minoritário da operação. Por Leonardo Rezende e Arthur Rodrigues Novas regras e velhos problemas na concessão de aeroportos

m dezembro, o governo leiloará a concessão do Aeroporto de Brasília sob novas regras. A prin-

cipal mudança é que a outorga passa a ser variável: ao invés de um valor fixo, o leilão passa a ser disputado na própria alíquota sobre a receita bruta. Vence quem oferecer o maior percentual de contribuição. Esse é um bom momento para avaliar as mudanças propostas, à luz dos problemas que surgiram nas concessões anteriores.

O leilão é importante, já que o vencedor assume o controle da concessionária e mais dez aeroportos regionais do programa AmpliAR. É o segundo aeroporto em processo de renegociação que irá a leilão neste ano: em março, a espanhola Aena derrotou o consórcio incumbente do Galeão e se comprometeu a pagar R\$ 2,9 bilhões e 20% do faturamento até 2039.

A outorga variável sempre existiu nos aeroportos, mas como coadjuvante. Nas primeiras rodadas de concessão aeroportuária, entre 2011 e 2014, a disputa era pela maior outorga fixa anual — um valor único que o vencedor prometia pagar parcelado ao longo do contrato. A participação na receita entrava só como apêndice, fixada em edital entre 2% e 10%.

Na quinta rodada, em 2019, o governo eliminou a outorga fixa anual e a substituiu pela contribuição à vista. Com esta mudança, os percentuais de outorga variável predeterminados em edital aumentaram, chegando a 16% para Congonhas em 2022 e 20% para a venda assistida do Galeão em 2026.

A adoção da contribuição à vista foi uma resposta aos fracassos da outorga fixa anual. O otimismo exagerado na projeção de demanda fez com que os vencedores da segunda e terceira rodada em 2012 e 2013 oferecessem ágios enormes — R\$ 55,6 bilhões em outorga fixa, somados os contratos. Quando a demanda frustrou a projeção, não havia lógica econômica em continuar na concessão: em 2017, a parcela anual da outorga do Galeão chegou a superar o volume total de receita gerado pelo aeroporto. Viracopos e Natal voltaram para o governo. Galeão e Brasília entraram em renegociação. A Invepar, concessionária de Guarulhos, passou 2025 renegociando R\$ 1,5 bilhão em dívida para escapar da recuperação judicial.

O novo modelo desenhado para o Aeroporto de Brasília, ao focar a disputa na outorga variável, tenta contornar esse risco de colapso financeiro. À primeira vista, a ideia faz sentido. Se o problema anterior foi fixar o valor da outorga com base em uma demanda projetada que não se concretizou, o royalty elimina o risco de a outorga descolar da receita. Se a demanda frustra as expectativas, o valor repassado ao governo cai proporcionalmente.

Só que a outorga variável não faz apenas isso. O governo, que licita o ativo justamente porque deseja ficar de fora da operação, passa a assumir o risco de demanda do contrato. Na prática, vira sócio minoritário do negócio e divide a receita sem teringerência sobre a operação. Isso já aconteceu antes: entre 2012 e 2014, a Infraero era obrigada a entrar como sócia com 49% de participação nas SPEs (sociedades de propósito específico) de Guarulhos, Viracopos, Confins, Galeão e Brasília, sob a justificativa de reduzir a assimetria de informação e ancorar a operação em uma estatal.

O resultado foi desastroso. Enquanto acionista minoritária, a estatal era obrigada a bancar uma parcela dos custos de obras. No caso do Galeão, a Odebrecht acumulava papéis de controladora da concessionária e principal empreiteira das obras de expansão, precificando para si mesma investimentos que a Infraero era obrigada a co-financiar via aportes. Entre 2012 e 2024, a estatal despejou R\$ 6,3 bilhões de dinheiro público nessas cinco concessões — sem evitar o fracasso dos contratos. Desde

2019, o governo voltou atrás e vem desmontando esse arranjo. O edital de Brasília, inclusive, exige a saída da Infraero da operação. Mas a outorga variável recria parcialmente a economia de divisão de risco do modelo antigo, agora expondo o governo à variação da receita da concessionária — mas não, como no caso da sociedade, com compartilhamento de custos de capital.

Também há um problema nos incentivos em manter a concessão ao longo do tempo. A outorga fixa, quando paga adiantada, funciona como um custo afundado (sunk cost) durante a concessão. A outorga variável, por outro lado, incide anualmente sobre a receita. Em dois aeroportos idênticos com demanda abaixo do esperado, o de outorga fixa pode ainda cobrir os custos com a receita; enquanto o de outorga variável, não. O risco de devolução do contrato aumenta. Além da lógica econômica, esse risco é mitigado na outorga fixa adiantada pela própria estrutura financeira do lance: como é geralmente financiado com dívida, o abandono acumula obrigações contratuais que sobrevivem à saída.

Foi o que ocorreu no caso rodoviário. Estradas federais e estaduais paulistas foram licitadas a partir da mesma época e vencidas, em boa parte, pelas mesmas empresas — mas com critérios opostos e resultados disparares. Os leilões federais, disputados por menor tarifa do pedágio, viram 8 dos 22 contratos rescindidos ou devolvidos ao governo. Os paulistas, disputados por maior outorga, apenas 1 de 23. Cada devolução saiu caro para o contribuinte: em dissertação recente, um dos autores estimou que uma rodovia federal que falha custa, em média, R\$ 4,8 bilhões por ano em bem-estar perdido (Rodrigues, 2025 $^{1}$ ).

O curioso é que a correção mais neutra economicamente para os erros das primeiras rodadas de concessão aeroportuária já tinha sido adotada. Desde a quinta rodada, o edital de todas as concessões até Brasília exigia uma contribuição inicial adiantada. Sob esse desenho, o vencedor oferece menos, mas paga o que oferece e tem menos incentivo para abandonar o contrato.

A mudança atual aumenta a chance de atrair concorrentes e de o leilão ser bem-sucedido, já que dispensa o desembolso na largada e divide com o governo o risco de demanda. Em contrapartida, aumenta na mesma medida a chance de uma rescisão no futuro. É uma troca ruim para uma concessão com horizonte de 30 anos.

1. Rodrigues, A. M. (2025). Causes and consequences of infrastructure concession failure: evidence from Brazilian roads. Dissertação de Mestrado, PUC-Rio.

Leonardo Rezende é professor, Cátedra Dionísio Dias Carneiro de Organização Industrial do Departamento de Economia da PUC-Rio. Arthur Rodrigues é Doutorando em Economia pela University of Wisconsin – Madison e Mestre em Economia pela PUC-Rio.

Patrimônio de afetação

Jairo Saddi e Larissa Arruy

N o Brasil, há boas ideias jurídicas que resistem à experiência e ao tempo; outras, embora

igualmente boas, são periodicamente desafiadas pelas circunstâncias. O patrimônio de afetação pertence a essa segunda categoria.

Há um exemplo clássico de patrimônio de afetação na Lei 4.591/1964, relativamente às incorporações imobiliárias, e, mais recentemente, no CRA (Certificado de Recebíveis do Agronegócio), dado pela Lei 11.076/2004. Em termos gerais, a afetação patrimonial consiste na segregação de determinados bens, direitos e obrigações que, embora permanecam submetidos a uma determinada titularidade jurídica, respondem exclusivamente por obrigações atreladas à finalidade para a qual foram destacados. Separa-se, portanto, para determinada finalidade, uma parcela do patrimônio geral do titular, também referido como “patrimônio segregado”.

A afetação patrimonial não deve ser confundida com a mera obrigação contratual de destinar determinados recursos a uma finalidade específica. Na obrigação contratual comum, o descumprimento da destinação convencionada produz, em princípio, consequências no plano obrigacional. Na afetação patrimonial, diversamente, estabelece-se uma separação de uma parcela do patrimônio, juridicamente relevante e oponível a terceiros, de modo que os ativos afetados ficam vinculados tão somente às obrigações e à finalidade correspondentes ao patrimônio separado.

O patrimônio de afetação tampouco se confunde com uma garantia real. Na garantia real, determinado bem integrante do patrimônio do devedor é gravado em benefício de determinado credor ou conjunto de credores, a fim de assegurar o cumprimento de uma obrigação determinada. Na afetação, a lógica é distincta: não se trata de estabelecer preferência sobre um ativo, mas de subtrair determinado conjunto patrimonial, nos limites estabelecidos pela lei, ao regime geral de responsabilidade patrimonial do titular, vinculando-o a uma finalidade específica e às obrigações que lhe são próprias.

Essa distinção tornou-se especialmente relevante diante das recentes liquidações extrajudiciais de instituições submetidas à supervisão do Banco Central, particularmente aquelas que ofertam serviços de pagamentos. O que se coloca à prova, nesses casos, é a eficácia externa da segregação patrimonial diante da decretação de um regime especial.

No debate atual, a questão pode ser formulada nos seguintes termos: constituído regularmente um patrimônio de afetação antes da decretação da liquidação extrajudicial, qual é o efeito do regime especial sobre os bens e direitos que o integram? A decretação da liquidação provoca sua incorporação à massa liquidanda ou, ao contrário, a afetação anteriormente constituída permanece eficaz?

A problemática já havia sido abordada, no campo teórico, em consulta formulada à Procuradoria Geral do Banco Central (Parecer 258/2020-BCB/PGBC). Mas volta à baila e assume particular importância no âmbito da primeira instituição de pagamento liquidada extrajudicialmente, uma vez que a legislação e a regulamentação estabelecem mecanismos de segregação destinados, entre outras finalidades, à proteção dos recursos e direitos de crédito vinculados às atividades de pagamento. No caso específico, para além de mera discussão doutrinária, o endereçoamento do tema estabelece precedente com potencial de impactar de maneira substancial a alocação de riscos e benefícios nas transações com cartões.

A análise exige que sejam considerados dois planos distintos. No primeiro, é necessário verificar a própria existência e regular a constituição do patrimônio afetado: quais recursos, bens ou direitos compunham o patrimônio segregado no momento da decretação do regime especial e qual o fundamento legal dessa segregação. No segundo plano, deve-se determinar a eficácia dessa afetação perante a massa liquidanda e seus credores.

A questão deixa, então, de ser meramente contábil ou contratual e passa a ser propriamente concursal: os credores gerais da instituição podem alcançar os ativos afetados ou estes permanecem reservados à finalidade e às obrigações específicas que justificaram sua segregação?

Regime de liquidação extrajudicial pode desfazer a afetação ou deve, ao contrário, reconhecê-la?

É nesse segundo plano que se encontra o problema jurídico central. A decretação da liquidação extrajudicial estabelece um concurso de credores sobre o patrimônio disponível da instituição, mas não necessariamente transforma em patrimônio concursal todos os bens e direitos que se encontrem, materialmente, sob sua titularidade ou administração. Se determinada parcela patrimonial estava, por força de lei, afetada a uma finalidade específica, a questão fundamental consiste em determinar se o regime especial pode desfazer essa separação ou se deve, ao contrário, reconhecê-la.

Nesse contexto, o posicionamento inicial da Procuradoria Geral do Banco Central seria de que a afetação de créditos à sua destinação legalmente autorizada, persiste mesmo na incidência de um regime de insolvência, ancorado em disposições legais aplicáveis às atividades de pagamento. Contudo, na medida em que subsistem interesses legítimos de terceiros credores da liquidanda, aos quais a lei também atribui determinadas proteções, é necessário avaliar, caso a caso, com a devida cautela, como honrar a intenção do legislador e conferir segurança jurídica a todos os envolvidos, seja no caso atual ou naqueles que porventura ocorrerão no futuro.

Em última análise, portanto, o problema não é apenas saber se existem ativos na massa que tenham sido objeto de afetação, mas definir, conforme as peculiaridades de cada caso, a quem esses ativos podem juridicamente responder. É dessa resposta que decorrerá a delimitação entre o patrimônio afetado e o patrimônio disponível da instituição liquidanda, bem como a extensão dos direitos dos beneficiários da afetação e dos credores gerais da massa.

Jairo Saddi é advogado em São Paulo e escreve mensalmente, às segundas-feiras. Larissa Arruy é advogada em São Paulo e sócia do Mattos Filho.

Canadá fez bem em resistir à intimidação dos Estados Unidos. Por Alan Beattie

Planos de Trump são cada vez mais tolos

ão é necessariamente insano continuar tentando a mesma coisa e esperar um resultado

diferente, mas, sem dúvida, é extremamente tolo. Justo quando se achava que Donald Trump estava completamente envolvido em outras aventuras desastrosas, como a guerra no Irã, ele decidiu abrir outra frente tarifária com um vizinho que já o enfrentou antes. Com a inflação representando um risco para sua popularidade, que já vem despencando, as trapalhadas tarifárias de Trump são politicamente cada vez mais imprudentes.

As exigências que os EUA aparentemente fizeram ao Canadá em troca de adiar as tarifas eram tão tóxicas politicamente que teria sido impossível para o primeiro-ministro Mark Carney aceitá-las. A menos que, improvavelmente, esse fosse o plano dos EUA, tratou-se de um erro de julgamento terrível.

Os problemas conhecidos voltam a assombrar a campanha tarifária de Trump. O Canadá é, principalmente, fornecedor de energia e de bens intermediários, como madeira, alumínio, autopeças e potássio para fertilizantes aos EUA. Bloquear esses produtos prejudica principalmente as indústrias americanas.

Longe de enfraquecer a determinação do país-alvo, uma campanha agressiva e irracional frequentemente o une em oposição. Um dos mais proeminentes termômetros dessa reação é Doug Ford, primeiro-ministro da província de Ontário, que, desde a posse de Trump, tem oscilado entre propor uma relação comercial de “Fortaleza América do Norte” com os EUA e manifestar uma oposição beligerante. Nesta semana, ele testou os limites da diplomacia convencional ao convidar Trump a “kiss my ass” ("beijar meu traseiro").

A outra lição que Trump não conseguiu assimilar é a de que guerras tarifárias, na verdade, não causam muitos danos, exceto à credibilidade dos EUA. O serviço de pesquisa Global Trade Alert estima que as pesadas tarifas que Trump está impondo agora, a menos que escalem a ponto de destruir o acordo comercial entre EUA, México e Canadá (USMCA), elevam em apenas 1,9 ponto percentual a tarifa média dos EUA sobre o Canadá, para 6,3%.

A cada nova rodada, os parceiros comerciais do presidente Donald Trump deveriam estar um pouco mais confiantes de que as tarifas dele são uma ameaça mensurável que pode ser administrada, e não uma catástrofe que deve ser evitada a qualquer custo

A consultoria Oxford Economics estima que, mesmo incluindo a retaliação canadense dólar por dólar — Ottawa anunciou na terça-feira tarifas recíprocas sobre US\$ 20 bilhões em importações —, as tarifas vão reduzir em apenas 0,3 ponto percentual o crescimento anual do PIB do Canadá no próximo ano e diminuir permanentemente seu nível em 0,2%. Em comparação, estima-se recentemente que o Brexit tenha reduzido permanentemente o PIB do Reino Unido em 6% a 8%: isso, sim, é o que parece um verdadeiro choque comercial.

Há muito tempo espero que um país alvo de Trump simplesmente dê de ombros e se recuse a retaliar, resistindo à tentação de dar um tiro no próprio pé só porque os EUA deram um. Infelizmente, os governos aparentemente acham que Trump vai interpretar isso como um sinal de fraqueza e elevar ainda mais as tarifas e, por isso, sentem a necessidade de mostrar que estão revidando.

No fim das contas, mesmo para uma economia exportadora aberta como a do Canadá, os países desenvolvidos modernos são dominados por seus setores domésticos de serviços, e não pelas exportações de bens. A economia canadense é muito mais prejudicada pelas barreiras aos serviços e aos produtos entre suas províncias do que por qualquer medida tomada por Trump.

Até mesmo as tarifas ampliadas de 50% que Trump ameaça impor a partir de 1º de janeiro elevariam a tarifa média para 11%, causando danos, mas não uma catástrofe. Na realidade, dado o prazo muito longo até lá, parto do princípio de que essas tarifas nunca serão aplicadas e de que o Canadá vai negociar um acordo mais razoável antes disso. É claro que, se Trump destruir o USMCA, os danos serão consideravelmente maiores, mas isso seria um ato verdadeiramente autodestrutivo por parte dos EUA.

Trump passou agora um ano e meio jogando pedras nos rios do comércio mundial, apenas para descobrir que o comércio continua fluindo por cima e ao redor delas. Em seu segundo mandato, ele se propôs a impedir que a China simplesmente redirecionasse suas exportações para os EUA por meio de terceiros países, como ocorreu durante seu primeiro mandato. A fúria estridente da lenga-lenga recente divulgada pela Casa Branca contra aquilo que chama, equivocadamente, de “transbordo” mostra que ele sabe que está fracassando.

Por quanto tempo o experimento dele vai continuar? Os preços ao consumidor vêm subindo rapidamente. Embora grande parte do aumento da inflação subjacente esteja nos serviços, as tarifas vão fazer com que Trump assuma pelo menos parte da culpa — assim como Joe Biden recebeu injustamente grande parte da responsabilidade pela inflação por causa de seu estímulo fiscal.

Talvez haja ecos do passado. Como já observei, existem alguns paralelos entre a experiência de Trump com tarifas e a de Richard Nixon, outro presidente que começou adotando o protecionismo e depois recuou. Fred Bergsten, diretor emérito do Peterson Institute, think tank especializado em economia internacional, trabalhou no governo Nixon e se lembra de uma disputa interna feroz em 1970 por causa de um aumento modesto nas cotas de importação de carne, especialmente da carne mais barata usada para hambúrgueres.

Mas, em 1972, com os preços dos alimentos subindo rapidamente e um incipiente fenômeno climático El Niño contribuindo para pressioná-los ainda mais, Nixon suspendeu completamente as cotas de carne. Na semana passada, Trump anunciou, de forma semelhante, a suspensão das tarifas sobre 300 mil toneladas de carne bovina moída, dando início a um debate político igualmente acalorado. Ele também enfrenta o que parece ser um enorme episódio de El Niño ainda este ano.

Como e quando esse extraordinário exercício de autodestruição vai terminar, ninguém sabe. Mas, a cada nova rodada, os parceiros comerciais de Trump deveriam estar um pouco mais confiantes de que as tarifas dele são uma ameaça mensurável que pode ser administrada, e não uma catástrofe que deve ser evitada a qualquer custo. (Tradução de Marina Della Valle)

Alan Beattie é colunista de comércio internacional do Financial Times.

Frase do dia

"O que segura a inflação de alimentos não é a política monetária, são safras bem reguladas".

De André Braz, do FGV-Ibre, sobre os efeitos do El Niño, apontando que juros altos são ineficazes contra choques de oferta

Cartas de Leitores

Mercado de carbono O Brasil tem uma enorme oportunidade no mercado internacional de carbono. Sou favorável a explorá-la ao máximo — desde que isso seja feito com responsabilidade, sem gerar dívida fiscal e climática para o futuro.

Ao contrário da exportação para o mercado voluntário, um Itmo do Acordo de Paris não é apenas uma relação entre privados. Ao autorizar sua transferência internacional, o Brasil abre mão de contabilizar aquele resultado em sua própria meta. Se, no futuro, não houver redução suficiente para cumprir a NDC, quem pagará a conta?

O país terá de comprar créditos no exterior? Fazer reduções mais caras internamente? Augmentar impostos? Ou simplesmente descumprir a meta?

Os benefícios da venda são privatizados hoje. O eventual custo de reposição será socializado para os próximos governos e gerações. É uma forma de risco fiscal e climático intergeracional.

Por isso, antes de vender, precisamos saber: qual é o excedente real? Qual é a nossa margem de segurança? Qual o custo provável de reposição? Quem assume o risco se as premissas estiverem erradas?

Há também uma contradição: não podemos querer vender resultados de mitigação no exterior enquanto resistimos aos mecanismos necessários para produzi-los. Alguns dos mesmos atores que defendem a antecipação da exportação de Itmos resistiram à inclusão da agropecuária no mercado regulado de carbono. Em muitos casos, permanece forte o discurso de que o produtor tem o “direito” de desmatar, acompanhado de resistência à rastreabilidade com integração de dados sanitários e à efetiva exclusão das cadeias dos produtos com desmatamento ilegal. Se soma a isso os vários projetos de lei que avançam no Congresso Nacional para dificultar a fiscalização, e as leis já aprovadas em vários Estados que punem as empresas que aderirem à Moratória da Soja.

Não sou contra Itmos. E de fato o Brasil pode ser uma potência do mercado de carbono. Temos território, biodiversidade, tecnologia, agricultura competitiva e uma enorme oportunidade de reduzir emissões. Mas esse potencial só será realizado se criarmos um pacto nacional envolvendo o Congresso e setor privado pelo desmatamento zero.

Ex-diretor de políticas de controle do desmatamento do MMA

Lula

A desculpa padrão para fotos de políticos com pessoas "tóxicas" é que muitas pessoas desconhecidas pedem para tirar foto com o político não é verossímil pelas fotos do presidente Lula com a lobista, Roberta Luchsinger. Primeiro, as fotos são em locais fechados e, segundo, é a proximidade da lobista com o coordenador da campanha de Lula em São Paulo, o advogado Marco Aurélio de Carvalho, do grupo Prerrogativas. Vital Romaneli Penha vitalromaneli@gmail.com

Correspondências para Rua Gerivatiba 207 - 12º e 13º andares - Butantã - São Paulo - SP CEP 05501-030, ou para cartas@valor.com.br, com nome, endereço e telefone. Os textos poderão ser editados.

Especial

ARQUIVO PESSOAL

Richard Feinberg: Mensagens do governo Trump sobre a "Doutrina Donroe" parecem mais "nacionalismo branco se mostrando durão" para o público interno do que recado a estrangeiros
Entrevista Democratas com maioria na Câmara poderão exigir mais transparência e controle da política externa americana, afirma Richard Feinberg, da UC San Diego

Trump age como se quisesse eleger Lula, diz ex-assessor de Clinton

Marketing “O tempo de oferecer tudo a todos os clientes acabou”, diz o CEO global da McCann B8

Anais Fernandes De Washington

Políticas de comércio são matérias de negociação técnica, e o Brasil acerta ao não aceitar que os Estados Unidos condicionem esses acordos a interesses políticos. Até porque, no fim, se a postura do governo de Donald Trump tem surtido algum efeito político, é o de fortalecer o incumbente brasileiro. Essa é a avaliação de Richard Feinberg, professor emérito da Escola de Política e Estratégia Globais da Universidade da Califórnia em San Diego e ex-assessor do presidente americano Bill Clinton.

“Se Trump quisesse reeleger Lula, ele estaria fazendo tudo o que pode para alcançar esse resultado”, afirma Feinberg.

Feinberg foi diretor sênior de Assuntos Interamericanos no Conselho de Segurança Nacional dos EUA entre 1993 e 1996 e um dos nomes por trás da organização da primeira Cúpula das Américas, em 1994, em Miami.

Na avaliação de Feinberg, o Itamaraty vem agindo com competência, calma e profissionalismo, sem se deixar provocar, mas também demonstrando firmeza.

Recentemente, Feinberg escreveu uma carta de resposta ao subsecretário de Defesa Elbridge Colby na revista Americas Quarterly, após Colby classificar a visão do governo Clinton para as Américas como “abstrações altamente aspiracionais” e defender a “Doutrina Donroe”—a versão de Trump para a “Doutrina Monroe”, que alimentou o intervencionismo americano nos países latino-caribenhos na primeira metade do século 20.

Neste mês, o Departamento de Estado americano publicou um vídeo em sua conta na rede social X, narrado pelo embaixador dos EUA no Panamá, Kevin Cabrera, explicando o surgimento da doutrina e afirmando que “o domínio dos Estados Unidos no Hemisfério Ocidental nunca mais será questionado”. Hemisfério Ocidental é como os EUA se referem a todo o continente americano.

Por trás das ações dos EUA na região está, ao menos em parte, o incomodo dos americanos com a presença dos chineses, o que não é uma novidade, observa Feinberg. Ele diz entender, no entanto, o comércio regional com a Ásia como pragmático e afirma que, se os EUA querem competir, precisam apresentar bons projetos em vez de “ficar gritando e esperneando”.

Veja a seguir os principais trechos da entrevista.

Valor: Como o sr. tem acompanhado as movimentações recentes do governo americano em relação ao Hemisfério Ocidental e, especificamente, à América Latina?

Richard Feinberg: Acho que deve ser algum tipo de desinformação. Presumo que seja obra de alguns marxistas franceses que estão satirizando a política externa americana. Ou deve ser inteligência artificial. Não consigo imaginar por que algum funcionário americano se levantaria e diria que quer dominar o mundo. Isso é absurdo.

Valor: A posição da América Latina para os EUA mudou?

Feinberg: A América Latina é um continente enorme, não sei se podemos generalizar. Falando do Brasil, o Itamaraty é muito competente. Eles, normalmente, tentam manter boas relações com os EUA, mas também gostam de ter relações diversificadas com países da América do Sul e, claro, com a Europa e a Ásia. Essa é a norma. Se os EUA dizem que precisam ser dominantes ou preeminentes na região, o que isso significa? Se significar que um país como o Brasil não pode ter boas relações com a Europa ou a China e que os EUA considerariam isso ameaçador, então, é claro, isso seria inaceitável para o Brasil e criaria uma relação ainda mais tensa. Mas, antes disso, gostaria de dizer: considerando toda a história da Doutrina Monroe, quantas vezes os EUA invadiram a América do Sul? Zero. Toda essa história da primeira metade do século XX de intervenção militar dos EUA se aplica à bacia do Caribe, que compreende pequenos países da América Central e do Caribe, e, em alguma medida, ao México em casos específicos. O corolário Roosevelt da Doutrina Monroe se aplicava a esses países no exterior próximo, na esfera de influência americana mais imediata.

Valor: Por que o sr. destaca isso?

Feinberg: Porque isso não deve ser confundido com a realidade das políticas dos EUA na América do Sul, que são extremamente distintas e diferentes.

Valor: Mas, agora, temos mais presidentes na América do Sul alinhados a Trump...

Feinberg: Essa é uma visão completamente equivocada. Os países desejam ter boas relações, principalmente com os países grandes. Isso não os torna fantoches e não significa que estejam sacrificando seus interesses para se alinharem ou se darem bem com uma potência maior.

Valor: Não devemos, então, encarar essas mudanças nos governos da América do Sul como alinhamento automático aos EUA?

Feinberg: Olhe as políticas específicas. Os países estão mudando suas políticas econômicas internacionais? Será que eles só permitem investimentos e comércio com os EUA? A resposta é não. Países da região, como o Chile, mantêm relações econômicas e políticas diversificadas. Acho um erro pensar que de alguma forma todos eles estão se tornan-"Acho um erro pensar que países da América do Sulestão se tornando colônias dos EUA"

do colônias dos EUA. Isso é uma linguagem um tanto exagerada. E, na verdade, esse discurso sobre domínio ou preeminência torna mais difícil para os países da América Latina trabalharem em estreita colaboração com os EUA. Valor: Por quê?

Valor: Por quê?

Feinberg: Porque expõe esses países à acusação de que cooperar com os EUA significa negar sua soberania nacional. A cooperação transforma-se em subserviência, o que, obviamente, prejudica a imagem de qualquer governo em âmbito nacional. Ao ostentar e discursar sobre domínio ou preeminência, acaba-se afastando outros países dos Estados Unidos.

Valor: Isso pode acabar tendo o efeito contrário, de empurrar países latino-americanos para outros parceiros, como a China?

Feinberg: O governo Trump não é o primeiro a se preocupar com a crescente influência chinesa. Isso já acontece há 20 anos. Mas, pessoalmente, acho que o Brasil tem muito comércio [com a China]; a Argentina também; o Chile tem um comércio intenso, que cresceu com a Ásia em geral e com a China em particular. Isso resultou no alinhamento desses países com a Ásia? Mostre-me as provas. Não vejo dessa forma. Agora, se os EUA querem competir de forma mais eficaz por projetos específicos, por exemplo, na construção de minas, sistemas de transporte e redes de energia, então precisam apresentar bons projetos com preços competitivos. Não se trata de ficar gritando e esperneando. Trata-se de competir no mercado.

Valor: Além do canal econômico, os EUA têm operado para influenciar a América Latina através do tema da segurança, do combate ao narcotráfico. Existe uma preocupação legítima com a segurança da região ou há intenções adicionais?

Feinberg: Se você quer a opinião de pessoas da administração, tem de perguntar a elas. Você vê as declarações delas; pode aceitá-las como verdadeiras ou vê-las como alguma forma de desinformação. Ou você também pode entendê-las como mensagens direcionadas, principalmente, ao público interno dos EUA, mais do que ao internacional. Talvez, você tenha visto a gravação do Kevin Cabrera sobre a Doutrina Monroe. Ele é um embaixador júnior no Panamá. Até recentemente, era um político local no sul da Flórida. Ele não escreveu aquela declaração; obviamente, alguém a preparou para ele. Por que os apoiadores do MAGA [Make America Great Again], os trumpistas, divulgariam isso?

Valor: Por quê?

Feinberg: Acho que tem mais a ver com política interna. É o nacionalismo branco se mostrando durão, sem se projetar no hemisfério Ocidental ou na política externa. É a ideia de que “somos os melhores, somos os mais durões”.

Valor: Isso lembra um pouco a ideia de “Grande Rússia” explorada por Vladimir Putin, de restaurar o peso geopolítico do país perdido após o fim da União Soviética...

Feinberg: É uma observação pertinente. Existe esse autoritarismo machista. Essas pessoas que sentem necessidade de exibir o peito nu enquanto montam cavalos.

Valor: O sr. acha que, neste contexto geopolítico, há espaço para o Brasil ter a posição de neutralidade que historicamente construiu ou ele vai precisar se posicionar?

Feinberg: Eu diria que, se Trump quisesse reeleger Lula, ele estaria fazendo tudo o que pode para alcançar esse resultado.

Valor: O sr. elogiou o Itamaraty, mas, se tivesse de dar uma recomendação para autoridades brasileiras sobre como lidar com essa nova política externa dos EUA, o que diria?

Feinberg: Até o momento, acredito que o Itamaraty, ou o governo Lula, tem se posicionado bem, reagindo com calma e profissionalismo, sem se deixar provocar, mas com firmeza. Se o Departamento de Estado americano envia pessoas notoriamente antidemocráticas [para o Brasil], impedir sua entrada no país para proteger a democracia brasileira me parece uma resposta razoável. Se a questão é política comercial, então é uma questão de negociação. Creio que o Brasil não permitiu que o governo [americano] condicionasse sua política comercial a objetivos políticos, especialmente no que diz respeito a um político, [Jair] Bolsonaro e sua família. O Brasil diz: "Bem, isso é claro que não é aceitável, e vamos negociar a partir daí".

Valor: As eleições de meio de mandato nos EUA, para Câmara e Senado, podem mudar alguma coisa na política externa americana?

Feinberg: A política externa está, principalmente, nas mãos do Executivo, mas, se os Democratas vencerem a Câmara — o que parece incerto, mas provável —, eles terão um pouco mais de influência. Certamente, poderão realizar audiências, exigir mais transparência e, talvez, consigam usar melhor o controle que têm sobre as finanças. Então, poderá haver alguns mecanismos de controle. A questão mais importante é se o governo decidirá se sua política externa foi útil ou não para seus objetivos e metas internas. Talvez, haja alguns membros do governo que argumentem que essa belicosidade, essa hostilidade, essas constantes oscilações estejam prejudicando a posição política do governo. Agora, se este governo tem ou não essa capacidade de autoanálise e autocrítica, teremos de esperar e ver o que acontece depois da eleição.

Obras de infraestrutura no Brasil Evolução do investimento em infraestrutura, em R\$ bilhões*

Empresas

Academias SmartFit aposta em estúdios e TotalPass para manter crescimento, diz Corona, CEO B6

Valor B Sábado, domingo e segunda-feira, 29, 30 e 31 de agosto de 2026

249 Publicidade Grupos Dreamers e Approach unem operações de suas agências B8

Tecnologia China usa IA para substituir atores por versões digitais de si mesmos B11

Agronegócio Inadimplência do crédito rural atinge recorde de 8,8% no mês de julho B12

Infraestrutura Empreiteiras buscam volta a concessões para garantir obras de grande porte

Construção tem nova era com estrangeiros e sobreviventes da Lava-Jato

Taís Hirata De São Paulo

Mais de dez anos após a Operação Lava-Jato, o mercado de construção brasileiro vive uma nova era. Hoje, as empreiteiras que sobreviveram aos escândalos de corrupção — ao menos até o momento — dividem as obras com estrangeiras que ganharam espaço nos últimos anos. O mercado antes dominado por grandes empreendimentos públicos despencou, e hoje empresas buscam voltar a disputar leilões de concessões, como uma forma de garantir obras de maior porte.

Entre as grandes construtoras do passado, a Queiroz Galvão e a Odebrecht são apontadas como as empresas que mais conseguiram retomar o ritmo de obras.

No caso desta última, ainda há incertezas no mercado sobre seu futuro por conta da situação da controladora Novonor, em recuperação judicial e ainda com dívidas na casa dos US\$ 38 bilhões, mesmo considerando o desinvestimento da Braskem, segundo fontes. No grupo, porém, a avaliação é que a reestruturação de dívidas da holding não afetará a sobrevivência da construtora.

Após a crise da Lava-Jato, o braço de engenharia da Odebrecht voltou a ser o negócio central do grupo e hoje tem um “backlog” (estoque de obras em curso) de US\$ 5,6 bilhões (cerca de R\$ 29 bilhões), com outro US\$ 1,3 bilhão em processo de assinatura.

Enquanto isso, grupos inter-

Outras empreiteiras têm ficado pelo caminho, por diferentes razões, afirmam pessoas do setor. Entre as citadas está a OAS (rebatizada Metha), que não conseguiu se reerguer; a Camargo Corrêa, que tomou uma decisão de se retirar do mercado de construção pesada; e a Andrade Gutierrez, que, mesmo após vender sua participação na Motiva (antiga CCR), neste ano teve que recorrer a uma recuperação extrajudicial para renegociar R\$ 3,4 bilhões em dívidas.

Operadora da rodovia dos Tamoios, a Átria, braço da Queiroz Galvão, estuda novos projetos em mobilidade urbana, trilhos e rodovias, segundo fontes

nacionais ganharam espaço nos últimos aos. É o caso das espanholas Acciona e da OHLA.

Além delas, a portuguesa Mo-ta-Engil, que tem a chinesa CCCC como sócia de peso, tem ampliado sua presença no país e hoje negocia uma fatia de 40% no braço de construção da Odebrecht.

A construtora brasileira, que encerrou em março deste ano sua recuperação judicial, já previa a entrada de um sócio minoritário em sua operação. A ideia da empresa é se capitalizar — os recursos da venda deverão ficar dentro da companhia, e não serão direcionados à holding Novonor, ainda em recuperação judicial, segundo fontes — e retomar a confiança do mercado em relação à sua capacidade financeira.

A Mota-Engil e a Odebrecht já formaram uma primeira parceria no âmbito da concessão rodoviária da Rota dos Sertões, conquistada em maio deste ano, em um consórcio no qual a Galápagos também é sócia.

Além das estrangeiras, algumas construtoras nacionais que antes tinham fatias menores conseguiram ampliar sua atuação nos últimos anos, como a Barbosa Mello, e a Construcap e a Agis (antiga Ferreira Guedes).

“Após a Lava-Jato, abriu-se espaço para empresas de médio porte”, disse Eduardo Capobianco, dono da Agis. A empresa hoje tem “backlog” de R\$ 5 bilhões, com outros R\$ 2 bilhões perto de serem incorporados, segundo o executivo.

O caminho de entrar em con-

A Agis surgiu a partir de uma cisão parcial da Construcap, outra construtora que ganhou espaço nos últimos anos.

A Construcap atualmente tem um “backlog” em torno de R\$ 7 bilhões, focada no mercado industrial, disse Roberto Capobianco. Entre os principais setores atendidos estão siderurgia, papel e celulose e combustíveis. Além disso, a construtora tem assumido obras das concessões do grupo, uma área em que a Construcap tem avançado.

cessões inclusive tem sido uma meta para muitas das empreiteiras — boa parte delas já teve diversos contratos de longo prazo no passado, mas precisou se desfazer destes para pagar dívidas.

	Público	Privado	Total
2010	88,7	114,8	203,5
2011	85,4	133,8	219,1
2012	95,3	138,7	234
2013	96,4	152,8	249,2
2014	99,4	152,1	251,5
2015	70,3	140,9	211,2
2016	55,8	115,1	170,9
2017	56,7	110,8	167,5
2018	52,7	125,8	178,5
2019	46,8	125,9	172,8
2020	36,4	129,3	165,7
2021	37,9	141,7	179,7
2022	36,7	160,9	197,6
2023	54,9	181,2	236,1
2024	50,7	221,7	272,3
2025	45,1	234,9	280

A entrada no capital da concessão é vista como uma forma de garantir obras grandes e complexas, que cada vez mais são feitas por meio do setor privado, e não mais via licitações públicas como no passado, disse uma fonte, que pediu anonimato. "O país vai deixar de ter obras relevantes em outra modalidade que não seja concessão e PPP [Parceria Público-Privada], quem não estiver preparado vai ficar com as obras menores e pouco relevantes", afirmou.

Odebrecht	Construtora tem hoje backlog de US$ 5,6 bi, sendo pouco mais da metade no Brasil, e outro US$ 1,3 bi em processo de assinatura
Queiroz Galvão	Grupo tem hoje dois braços separados de construção: a Álya, focada no mercado público, e a EGTC, voltada ao mercado privado; cada uma com 'backlog' em torno de R$ 8 bi
Camargo Corrêa	Após Lava-Jato, grupo chegou a criar Camargo Corrêa Infra, novo braço de construção, mas acabou por praticamente se retirar do mercado no país
Andrade Gutierrez	Grupo entrou neste ano em sua segunda recuperação extrajudicial para tentar reestruturar dívidas de R$ 3,4 bilhões

Fontes: Abdib e fontes do mercado. *Em valores constantes de 2025, segundo cálculo da Abdib

A Odebrecht, que no passado teve diversas concessões de infraestrutura, todas vendidas, voltou ao segmento neste ano com a

Outras fontes observam que muitas concessionárias privadas têm construtoras em seu capital, o que limita a oferta das obras mais interessantes ao resto do mercado, e outras têm posturas de negociação agressiva de preço, o que reduz margens.

vitória no leilão da Rota dos Sertões, por meio de um veículo chamado Nova Infra, que deverá ser a plataforma de contratos de longo prazo do grupo e tem buscado se capitalizar para ser competitiva.

A antiga Queiroz Galvão tem um braço separado de concessões, a Átria Investimentos. Esta empresa opera a rodovia dos Tamoios, em São Paulo, além de dois outros contratos no Peru e no Paraguai. Hoje o grupo estuda oportunidades de novos projetos em mobilidade urbana, trilhos e rodovias, segundo fontes.

O grupo segue atuando em construção por meio de duas companhias separadas: a Álya, focada em obras públicas, hoje com diversos contratos grandes de Metrô, e a EGTC, voltada ao mercado privado. Cada uma delas tem “backlogs” em torno de R\$ 8 bilhões.

A Camargo Corrêa também ainda mantém uma concessão rodoviária no Peru, porém, o grupo não é visto como um ator que deverá voltar a ser relevante no setor no Brasil, por decisão dos próprios sócios, segundo fontes. A companhia foi uma das primeiras grandes atingidas da Lava-Jato que conseguiu se reestruturar mas optou por se retirar do mercado de construção nacional.

Apesar do esforço em integrar concessões, fontes destacam que esse caminho é hoje difícil para as construtoras locais pela falta de acesso a capital, seja por conta do histórico de corrupção e de reestruturações de dívidas nos últimos anos, seja pelos juros elevados.

No caso da Agis, o custo de capital é um entrave. O grupo chegou a estudar entrar em concessões e ainda avalia se juntar a sócios em um projeto ferroviário, mas tem encontrado dificuldade, diz Eduardo Capobianco. "Com a taxa de juros atual, não vejo espaço para entrar em concessões. Pode ser que entremos com algum fundo, mas não vamos bancar o investimento, estamos analisando casos excepcionais."

Para Roberto Capobianco, da Construcap, a busca pelo segmento das concessões foi uma forma de mitigação dos riscos do mercado de obras. “A construção oscila muito a depender do humor do mercado, enquanto as concessões têm um fluxo de caixa estável, projetos com receita pré-definida.”

As estrangeiras também chegaram no país com uma estratégia voltada às concessões, algo que, para elas, tem sido muito mais fácil pela disponibilidade de capital estrangeiro, destacam pessoas a par do tema.

A Acciona já estava no Brasil, mas ganhou força a partir da compra da PPP da Linha 6-Laranja do Metrô de São Paulo. Desde então, tem conquistado concessões de rodovias e saneamento, além de analisar novos projetos de trilhos.

A Mota-Engil também tem analisado diversas concessões. No ano passado, a construtora conquistou a PPP do túnel submerso Santos-Guarujá e, além de rodovias, está em processo de aquisição da operação da Bamin na Bahia, que inclui o primeiro trecho da Ferrovia de Integração Oeste-Leste (Fiol).

A OHLÁ, que no passado foi acionista da Arteris, retornou ao mercado de concessões rodoviárias no Brasil em 2025, com a vitória no leilão do corredor Rio de Janeiro-Juiz de Fora.

Procurados, Odebrecht, Andrade Gutierrez Engenharia, Metha (OAS), Camargo Corrêa, Queiroz Galvão, Acciona, OHLA e Mota-Engil não comentaram.

R\$ 5 bi é o estoque de obras em curso da Agis

Destaques

Gafisa dua balanço A construtora Gafisa adiou novamente a publicação das informações financeiras relativas ao segundo trimestre deste ano, agora para o dia 28 de setembro. Segundo a empresa informou na sexta-feira, a auditoria BDO solicitou prazo adicional para a conclusão do processo de revisão, “com o objetivo de assegurar a consistência, a completude e a qualidade das informações a serem divulgadas ao mercado". A Gafisa já havia adiado a divulgação dos resultados, inicialmente prevista para 13 de agosto, para hoje (31). Da primeira vez, a justificativa também foi o pedido de mais prazo pela auditoria. Conforme o novo cronograma, a teleconferência sobre os resultados do trimestre deve ocorrer em 29 de setembro.

Novo presidente da Cemig A Companhia Energética de Minas Gerais (Cemig) informou, nesta sexta-feira (28), ter recebido do Estado de Minas Gerais a indicação de Márcio Augusto Vasconcelos Nunes ao cargo de presidente da empresa. Adicionalmente, o acionista controlador indicou Alexandre Ramos Peixoto, atual presidente da companhia, como membro e

presidente do conselho de administração. Sérgio Pessoa de Paula Castro, que atua como vice-presidente jurídico da Cemig, foi nomeado pelo Estado à posição de membro do colegiado. Segundo a Cemig, as indicações estão sujeitas a ritos de governança nos termos da legislação vigente e do estatuto social da empresa. Nunes já foi presidente da Copasa e da Gasmig.

Oncoclínicas responde CVM Em resposta a um pedido da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), a Oncoclínicas esclareceu na sexta-feira (28) pontos da minuta de seu plano de recuperação extrajudicial veiculados na mídia. Na semana passada a companhia submeteu ao juízo da 3ª Vara de Falências e Recuperações Judiciais do Foro da Comarca de São Paulo uma minuta atualizada do plano.

Segundo a Oncoclínicas, uma das cláusulas do plano prevê pagamento do principal em parcela única, no 15º aniversário da data de emissão das debêntures. A via de pagamento “Apoiador” exige que o credor mantenha ou retome relação comercial de fornecimento de bens ou serviços com a companhia, sendo inacessível a credores puramente financeiros”, informou em comunicado.

Empresas Carreira

O que fazer se meu chefe me trata como assistente pessoal?

Carreira no Divã

Andréa Cruz

Fui contratada para atuar como analista há pouco mais de um ano, mas sinto que minhas funções estão cada vez mais distantes do meu cargo. Meu chefe me pede para marcar reuniões pessoais, organizar viagens, fazer reservas, lembrá-lo de compromissos e resolver tarefas que não têm relação alguma com o trabalho ou com a minha função. Tenho receio de criar um conflito e prejudicar minha carreira, mas também não quero ser secretária informal do meu chefe. Como estabelecer limites nessa situação?

Analista de marketing, 32 anos

ara leitora, seu questionamento envolve várias dimensões. Não se trata apenas de

uma discussão sobre escopo de trabalho, mas também dos possíveis vieses, das relações de poder, do receio de ser prejudicada ao estabelecer limites e de como você se sente diante dessas situações.

Inicialmente, precisamos compreender o contexto. Esses pedidos são ocasionais ou se tornaram recorrentes? Eles comprometem o tempo e a qualidade das atividades para as quais você foi contratada? Outras pessoas da equipe também recebem esses pedidos ou apenas você?

Isso ajuda a distinguir de uma colaboração pontual de um desvio recorrente de função e identificar se essa dinâmica decorre do estilo da liderança ou de algum viés relacionado a gênero, senioridade ou outro marcador.

Depois dessa análise, convido você a conversar com sua liderança. Escolha um momento adequado, reafirme seu compromisso com o trabalho e apresente as situações recorrentes e seus impactos. Concentre-se nos comportamentos, não em julgamentos.

Se essas solicitações forem direcionadas apenas a você, sinalize também esse ponto. Mulheres são frequentemente colocadas no papel informal de organizar, lembrar e facilitar a rotina das lideranças. Essa dinâmica histórico-social, inadequada às relações de trabalho, pode limitar seu desenvolvimento e sua visibilidade profissional.

Ao mesmo tempo, precisamos falar sobre o receio que acompanha essa conversa. Pergunte a si mesma: qual é, de fato, o pior cenário? Existem sinais concretos de que seu chefe poderá retaliá-la ou o receio nasce da dificuldade, compreensível, de contrariar uma figura de autoridade?

Se o pior cenário for perder o emprego ou ser prejudicada, surge outra pergunta: o que você pode fazer desde já para reduzir esse risco? Como está sua empregabilidade? Seu currículo e seu perfil profissional estão atualizados? Você mantém uma rede ativa? Já começou a observar outras oportunidades?

Trago essas questões porque estabelecer limites exige liberdade de escolha. Qualquer profissional deveria avaliar periodicamente como está sendo percebido pelo mercado, preparar-se para novas oportunidades e construir alternativas para lidar com momentos de crise. Muitas vezes, porém, só nos lembramos disso quando a situação já se tornou insustentável.

Ressalto que nem sempre uma conversa clara produz mudança de atitude, mesmo que sua intenção seja essa.

Se, mesmo depois do diálogo, nada mudar, talvez seja necessário perguntar: quero continuar trabalhando com essa liderança? Caso a resposta seja não, quais opções preciso começar a construir agora?

Estabelecer limites pode gerar desconforto. No entanto a ausência deles também tem um custo para sua carreira, sua confiança e o reconhecimento do trabalho que você está preparada para realizar.

Andréa Cruz é CEO da SerH1 Consultoria, fundadora da Shift Up Advisory, pesquisadora de tendências, e professora convidada da FIA Business School e da Fundação Dom Cabral

Envie sua pergunta, acompanhada de seu cargo e sua idade, para: carreiranodiva@valor.com.br

Esta coluna se propõe a responder questões relativas à carreira e a situações vividas no mundo corporativo. Ela reflete a opinião dos consultores e não a do Valor Econômico. O jornal não se responsabiliza nem pode ser responsabilizado pelas informações acima ou por prejuízos de qualquer natureza em decorrência do uso dessas informações.

Conheça os pais dos 'nepo babies'

Banda Executiva transferência no futebol é o auge das ofocas. Especulações sobre o futuro de

Emma Jacobs

Myles Lewis-Skelly, do Arsenal, incluem a possibilidade de sua mãe, Marcia Lewis, estar conversando com outros clubes. “Os torcedores do Arsenal precisam relaxar em relação à mãe dele”, disse o comentarista e ex-jogador do Arsenal Ian Wright.

A mãe do jovem astro é uma figura fascinante. Ela já trabalhou em bancos como especialista em treinamento, mas após descobrir o talento do filho, fez um mestrado em gestão do futebol e se inscreveu para obter uma licença de agente da Fifa. Posteriormente, criou uma organização para ajudar pais a entender melhor o mundo dos negócios esportivos e negociou contratos em nome do filho.

Outros pais vêm fazendo movimentos parecidos, ingressando nos setores em que seus filhos atuam. Curry Barker, celebrado em Hollywood por escrever e dirigir “Obsession”, o filme de terror que, segundo relatos, se tornou um dos mais

CBN Confessional Gilberto Amazonia, CEO global da JBS, fala ao ] sobre como se prepara para sua sucessão em janeiro

'Não é aquilo que você fez, é o que as pessoas vão continuar a fazer'

ANA PAULA PAIVA/VALOR

Tomazoni diz que sua missão será formar uma nova geração de líderes para a companhia e que esse é o seu legado

Stela Campos De São Paulo

Quando, há poucas semanas, comunicou à equipe que deixaria o cargo de CEO global da JBS em janeiro, Gilberto Tomazoni leu um discurso que havia escrito. “Numa hora dessas, a gente quer escolher as palavras certas”, diz. “Os caras pediram uma cópia do que eu escrevi, porque eu estava falando de gente, que é a maior responsabilidade de um líder”, lembra, sem esconder a emoção.

Depois de oito anos no comando da maior produtora de carnes do mundo, Tomazoni vai passar o bastão para Wesley Batista Filho, atual CEO da JBS USA, filho de Wesley Batista e sobrinho de Joesley Batista, que já comandaram a companhia. A mudança marca o retorno de um integrante da família controladora ao principal cargo executivo da JBS.

Ao podcast “CBN Profesio-nal”, Tomazoni contou como está se preparando para a transição. A partir do próximo ano, ele passará a atuar como vice-presidente do conselho de administração e conselheiro sênior. “As carreiras têm seus ciclos naturais. E eu não mudo a minha missão, estou mudando o meu papel”, afirma.

Tomazoni diz estar tranquilo com a decisão por considerar que deixa o comando da companhia, que tem mais de 280 mil funcionários, em um momento de solidez. “Ela está mais globalizada, diversificada e tem uma resiliência muito forte para enfrentar diferentes aspectos dos negócios que possam acontecer”, afirma. Ele destaca o alongamento do en-dividamento, a conquista do grau de investimento, a abertura de capital nos Estados Unidos e as novas frentes de crescimento, como no Sudeste Asiático. “É um grande momento.” Nos últimos oito anos, a receita da JBS cresceu nominal 73%, de US\$ 49,7 bilhões para US\$ 86,2 bilhões.

A preparação para a troca de comando, segundo ele, começou há dois anos. “Nada melhor do que fazer agora, porque você tem a certeza da continuidade de uma estratégia que está dando certo. A equipe está preparada.”

A sucessão se conecta ao que Tomazoni considera sua principal responsabilidade como líder. Além das novas funções na JBS, ele assumirá a presidência do conselho do Instituto J&F, voltado à formação de novas lideranças. "Eu acredito que o verdadeiro legado é você formar os próximos líderes. Não é só aquilo que você fez, é aquilo que as

lucrativos do ano — o que me deixa perplexa —, acabou sendo seguido pelo pai. O anúncio feito por Jeff Barker de que estava produzindo um curta-metragem de terror psicológico, “Medium Rare”, levou uma publicação a perguntar se o projeto “se sustentaria por seus próprios méritos, ou se o público concluiria que ele está pegando carona no sucesso do filho”.

pessoas vão continuar a fazer."

Engenheiro mecânico, nascido em Ipumirim, no interior de Santa Catarina, Tomazoni construiu uma carreira de 40 anos marcada por desafios. Um dos primeiros surgiu ainda na Sadia. Depois de passar por diferentes cargos na engenharia, recebeu a missão de ajudar a recuperar uma fábrica em Duque de Caxias, no Rio de Janeiro, que estava perdendo dinheiro. Era seu primeiro cargo de gestão. “Eu nunca tinha olhado a parte de produção, mas a pessoa que me liderava achou que eu podia ser capaz e me colocou no time para fazer isso”, lembra. “Eu tive o privilégio de ter pessoas que me deram autonomia, me deram responsabilidade.”

O desafio também foi pessoal. Sua mulher estava grávida de oito meses e o casal tinha um filho de cinco anos. A família decidiu acompanhá-lo na mudança para Petrópolis. "Descobrir quem se-

O comediante e ator Jack Whitehall já falou sobre seus pais, que “ficaram famosos graças a mim”. Outro comediante, Romesh Ranganathan, transformou sua mãe, Shanti, em uma celebridade ao incluí-la em seus programas de TV e em seu podcast.

"Eu acredito que o jeito de desenvolver as pessoas é dar desafios que elas não sabem que estão preparadas para desenvolver"

‘nepo babies’ originais”.

Pela primeira e última vez, permitam que eu me compare a Paltrow. Meu pai era jornalista. Crescer em meio a jornais e ouvi-lo falar sobre o trabalho foi uma enorme vantagem, embora eu tenha ingressado no Financial Times por meio de um anúncio público no jornal (algo impensável hoje em dia). Eu me preocupava com a possibilidade de viver à sombra dele e, na verdade, só encontrei meu caminho depois que ele morreu, há mais de 20 anos.

Hollywood está repleta de “nepo babies” (ou “filhos do nepotismo”): atores, diretores e cantores cujas carreiras foram beneficiadas pela fama dos pais e que, por isso, são alvo de críticas. Gwyneth Paltrow, filha da atriz Blythe Danner e do diretor Bruce Paltrow, já falou sobre ter sido “extraordinariamente sortuda por receber oportunidades no início da carreira, provavelmente em parte porque sou uma das

O jornalismo está cheio de filhos já adultos que seguiram os passos dos pais na profissão — assim como ocorre na hidráulica, na agricultura e no magistério. Embora às vezes não pareça, os pais claramente exercem uma influência sobre seus filhos, mesmo que apenas por osmose.

O ressentimento em relação aos “nepo babies” é explicado em parte pelo fato de que o acesso a essas profissões parece pouco transparente e baseado em conexões, enquanto áreas como a medicina, por exemplo, têm caminhos de ingresso mais estruturados. Talvez o mesmo se aplique aos pais dos “nepo babies”, os “nepo parentes”.

ria o obstetra, qual seria o hospital. Foi um desafio transformacional, meu e da minha família." Ele conta que, em três anos, a unidade conseguiu reverter o resultado e multiplicar a produção.

Na Sadia, Tomazoni começou como estagiário e chegou a CEO ao longo de 27 anos. Depois, passou três anos na Bunge Alimentos como vice-presidente e diretor-executivo para a América do Sul e Central. Chegou à JBS em 2013 como presidente global do negócio de aves e, depois, assumiu a presidência da Seara. Em 2015, tornou-se presidente global de operações; em 2017, COO global; e, em dezembro de 2018, CEO global.

Um episódio que considera decisivo na formação de sua visão de liderança ocorreu na Seara. Ao assumir um negócio que acumulava problemas, optou por começar a mudança pelas pessoas, e não pela infraestrutura ou pelos processos. Em três meses, a empresa voltou a apresentar resultados e, em seis, superou a concorrência. “Eu acredito que cultura e valores são fundamentais, porque eles vão levar a desempenho e a alta performance na companhia”, ressalta.

Tomazoni admite que sempre foi exigente como líder e que buscou “puxar a régua para cima”. “Eu acredito que o jeito de desenvolver as pessoas é dar desafios que elas não sabem que estão preparadas para desenvolver.

Marc Freedman, fundador da Co-Generate, organização que aproxima diferentes gerações em questões relacionadas ao trabalho e políticas sociais, identificou casos de país que seguiram seus filhos em suas escolhas profissionais entre pessoas de “origens mais modestas”. Essa tendência pode se tornar mais comum à medida que a vida profissional se prolonga e mais pessoas passam a considerar mudanças de carreira na meia-idade, afirma.

Foi assim que fizeram comigo." Para ele, proteger excessivamente a equipe pode impedir esse desenvolvimento. "Um líder que só procura proteger o time é a pior coisa que pode ter", afirma.

Agora, Tomazoni terá de enfrentar um desafio diferente: sair da operação depois de décadas ocupando funções executivas. Ele acredita que continuará ativo no novo papel como conselheiro. "Eu vou estar apoiando o CEO no que ele precisar, vou estar apoiando o 'board' e, ao mesmo tempo, vou estar ajudando a desenvolver as próximas lideranças da companhia."

O chavão de que os jovens têm muito a ensinar pode ser nauseante, mas não está errado. A mentoria reversa, em que um executivo mais experiente aprende com alguém mais jovem, foi popularizada por Jack Welch, da GE, nos anos 90 e tornou-se uma prática comum no mundo corporativo.

E, quando perguntado se conseguirá resistir à tentação de colocar a mão no operacional, ele diz que sua preocupação é outra: não se ocupar demais. A mudança, afinal, também deve abrir espaço para uma vida mais equilibrada. “Vou ter mais tempo para outras coisas, vou ter mais tempo para a minha família, vou ter mais tempo para os meus amigos, vou ter mais tempo para mim.”

No episódio completo, disponível no site da CBN, nas plataformas de streaming, como Spotify e Apple Podcasts, e nos canais do YouTube do Valor e da CBN, Tomazoni fala ainda sobre o que aprendeu sobre ser um CEO global e como criou incentivos financeiros para que seus executivos buscassem superar a concorrência.

Uma mãe, que era enfermeira, voltou à faculdade de medicina para se tornar médica ao mesmo tempo em que a filha: “as fronteiras entre ser mãe e filha ficaram realmente borradas”, diz ela, sobretudo quando a filha a ensinou a reaprender como estudar e se preparar para as provas, depois de tantos anos longe dos exames.

Nos Estados Unidos, a organização sem fins lucrativos Hope Chicago oferece a estudantes e a seus pais ou responsáveis a oportunidade de cursar o ensino superior sem contrair dívidas, numa tentativa de ampliar a mobilidade econômica das famílias.

Marilinet e Hailey Morales, mãe e filha que participam do programa, afirmam que estudar juntas mudou a relação das duas, fazendo com que elas se sintam mais como irmãs ou colegas de trabalho. Hailey passou a compreender melhor por que a mãe a pressionava tanto na escola, já que ela própria não teve a oportunidade de continuar os estudos. “Isso me fez perceber que ela não estava simplesmente pegando no meu pé.”

Kelsey Ingram, que estuda segurança cibernética na Universidade do Estado de Illinois, diz que a volta da mãe aos estudos, para aprender marketing, criou uma competição amigável entre os dois. Ela, por sua vez, aprendeu com o filho “a não se martirizar por tirar uma nota baixa”.

Emma Jacobs é colunista do "Financial Times"

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Empresas

Entrevista Compreender os dados do negócio é crucial para estabelecer parâmetros e sair na frente 'Se a empresa não se digitalizar, vai morrer', diz o consultor Ram Charan

FERNANDO MARTINHO/VALOR

Suzana Liskauskas Para o Valor, do Rio

Nas últimas quatro décadas, o indiano Ram Charan tem conversado intensamente com CEOs e integrantes de conselhos de administração de empresas ao redor do mundo. Consultor, escritor e palestrante, já trabalhou com companhias como Toyota, Bank of America e Novartis. Doutor pela Harvard Business School, escreveu mais de 30 livros, que ultrapassaram 4 milhões de exemplares vendidos. O mais recente, "China's 90% Model", ainda sem tradução para o português, foi publicado no início deste ano e aborda a estratégia chinesa para dominar a manufatura global.

Aos 86 anos, o consultor, que vive nos Estados Unidos, gosta de viajar para várias partes do mundo, e mesmo com a rotina intensa, não dispensa a prática da meditação. Nesta semana, estará no Brasil para participar da 11ª edição do Fórum Anual das Médias Empresas, organizado pela Fundação Dom Cabral (FDC), em São Paulo, nos dias 1 e 2 de setembro.

Em entrevista ao Valor, Charan falou sobre a gestão dos negócios de médio porte, que considera essenciais para as economias em desenvolvimento. Conhecido pelo pragmatismo, defendeu que essas empresas não devem simplesmente copiar as grandes corporações: podem trabalhar com poucas métricas, recorrer a avaliações qualitativas de desempenho e desenvolver pessoas sem depender de grandes estruturas de RH. Na inteligência artificial, recomenda menos atenção à corrida entre as grandes empresas de tecnologia e mais foco em aprender a usar as ferramentas, conhecer os próprios dados e experimentar. Na gestão, considera que conselhos podem ter papel importante em questões como sucessão e acesso a novos mercados. “Os conselhos são genuinamente úteis. Se você sabe o que quer deles, eles podem ser extremamente úteis”, diz. A seguir os principais trechos da entrevista:

Valor: Quais são os principais desafios enfrentados pelas empresas de médio porte e como o sr. vê a evolução das companhias desse segmento no mundo?

Ram Charan: As empresas de médio porte no Brasil, na Índia, na China e em praticamente todos os países em desenvolvimento são a espinha dorsal da economia. Seu peso relativo é maior nessas economias do que no mundo desenvolvido. Nenhum país pode ser construído sem elas. Elas geram empregos, têm maior iniciativa e conseguem fazer mais com menos recursos. Mas elas enfrentam limitações. A tecnologia está avançando mais rapidamente e exige capital. A gestão se torna mais intuitiva e instintiva, em vez de adotar novas técnicas, e essa abordagem começa a perder capacidade à medida que o negócio cresce.

Valor: O sr. também tem defendido o fortalecimento dos conselhos para apoiar CEOs e lideranças. Como isso tem sido aplicado à realidade das médias companhias?

Charan: A maioria dessas empresas é de propriedade e gestão familiar. Já participei de conselhos de empresas no Brasil, na China, na Índia e nos Estados Unidos. O valor de um conselho depende muito do que a família espera obter dele: que tipo de ajuda, quais conexões, quais novas ideias. O conselho precisa ser constituído com esse propósito em mente. Algumas empresas precisam de ajuda com sucessão, preparação dos filhos, finanças globais ou acesso a mercados de exportação. Os fundadores precisam pensar em um plano de cinco a dez anos sobre o que podem alcançar e sobre como os conselheiros externos podem ajudá-los. Em muitas dessas empresas, criase um conselho consultivo com conexões globais e experiência em grandes companhias. Os conselheiros gostam da oportunidade de ajudar essas empresas a alcançar uma escala maior. Na Índia, costuma-se dizer que as decisões estratégicas são tomadas na casa do fundador, e não na sala do conselho. Isso está mudando. Os conselhos são genuinamente úteis. Se você sabe o que quer deles, eles podem ser extremamente úteis.

Valor: Uma grande parcela das empresas de médio porte brasileiras é formada por negócios familiares, nos quais os processos de sucessão algumas vezes colocam em risco a sustentabilidade da companhia. O que é fundamental para um processo de sucessão bem-sucedido?

Charan: Encontrar um sucessor em uma empresa de médio porte que pertence a uma família, ou é administrada por ela, é um processo extremamente desafiador, arriscado e, muitas vezes, mal executado. A primeira realidade é que não existe correlação entre ser filho do fundador e ser o sucessor adequado. A outra opção é buscar alguém no mercado, mas profissionais externos raramente obtêm sucesso; eles não são empreendedores e não compreendem as nuances do negócio. Conselhos podem ser genuinamente úteis nesses casos. Eles podem avaliar candidatos, orientá-los e verificar o nível de compatibilidade. No entanto, há outro desafio: escalar a empresa exige competências totalmente diferentes, e isso deve ser levado em conta em qualquer plano de sucessão.

Valor: Com estruturas organizacionais mais enxutas, muitas empresas de médio porte adotaram a inteligência artificial (IA) como aliada na gestão, mas quais são os riscos associados à adoção dessa tecnologia para a tomada de decisão e quais os cuidados necessários

“95% das empresas tradicionais não aprenderam a usar a IA para gerar receitas maiores e reduzir custos”

para evitar que os problemas saiam do controle da gestão?

Charan: Fala-se muito sobre IA, mas, na prática, 95% das empresas tradicionais ainda não aprenderam a utilizá-la para gerar receitas maiores, reduzir custos e aumentar a produtividade. Não há nada de errado em usar a IA para esses fins. Não perca tempo falando sobre Meta, OpenAI ou Anthropic. Elas não afetam você de forma alguma. Aprenda a usar as ferramentas. Entenda seus dados. Aprenda e, então, faça experimentos. Obtenha dados. Se você não se digitalizar, vai morrer. A digitalização é feita para melhorar a qualidade do negócio, a satisfação e a experiência do cliente, e ainda criar novas fontes de crescimento de receita. Um exemplo simples: a Amazon utilizou IA para processar pedidos, coletar mais dados dos clientes e reduzir custos. Aprenda com isso. Estabeleça seus próprios parâmetros de referência. Saia na frente da concorrência.

Valor: Em suas publicações, o sr. frequentemente destaca três práticas de gestão: aprendizado contínuo, busca por novas tendências e descoberta de como desenvolver pessoas. Para as empresas de médio porte no Brasil, um dos principais desafios é justamente o desenvolvimento de pessoas. Como empresas com recursos mais limitados e pequenas estruturas de RH podem criar incentivos e oportunidades para desenvolver seus funcionários?

Charan: Precisamos aceitar o fato de que o aprendizado é uma questão individual. Não se trata de levar o cavalo até a água. A premissa de que o RH deve criar o aprendizado está simplesmente errada. As pessoas mais bem-sucedidas são autodidatas. Empresas de médio porte não precisam do RH para isso. Você pode estabelecer parcerias com escolas de negócios e plataformas on-line. Incentive as pessoas a buscarem o aprendizado por conta própria. É um mito acreditar que é necessário um departamento de RH para desenvolver pessoas; na prática, isso não funciona.

Valor: Grandes empresas estão acostumadas a trabalhar com indicadores, métricas e acompanhamento do desempenho do negócio. Estabelecer e monitorar métricas é realmente indispensável para o sucesso de longo prazo? Como isso pode ser implementado em organizações com equipes mais enxutas?

Charan: Grandes empresas com 100 mil funcionários criam uma matriz de métricas porque o CEO não consegue chegar a todos. Essas companhias não têm escolha. Mas acabam criando métricas demais, muitas vezes conflitantes entre si. Empresas de médio porte precisam de algumas métricas, mas não devem exagerar. Utilize suas observações para incentivar e recompensar as pessoas. Limite-se a não mais do que cinco itens. As métricas precisam ser administráveis. Elas são desenhadas para motivar, não para controlar. Não copie as grandes empresas. Elas não têm escolha a não ser mecanizar. Em empresas de menor porte, métodos qualitativos de avaliação do desempenho funcionam bem e devem ser abraçados.

Ram Charan: "Encontrar um sucessor em uma empresa familiar de médio porte é um processo extremamente desafiador, e, muitas vezes, mal executado"

"A primeira realidade [no negócio familiar] é que não existe correlação entre ser filho do fundador e ser o sucessor adequado"

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MÉDIA

PATROCÍNIO btg pactual empresas

REALIZAÇÃO CBN

Movimento falimentar

Falências Decretadas

Empresa: Ibec Instituto Baruki de Educação e Cultura Ltda. EPP - CNPJ: 73.821.183/0001-80 - Endereço: Rua Cabral, 938, Centro - Administrador Judicial: Credibilitá Administrações Judiciais Ltda., Representada Pelo Dr. Alexandre Corrêa Nasser de Melo - Vara/Comarca: 3a Vara de Corumbá/MS

Empresa: LWAC Mercearia Ltda. - CNPJ: 08.445.774/0001-38 - Endereço: Av. Alberto Braune, 107, Centro - Administrador Judicial: Dr. Adriano Pinto Machado - Vara/Comarca: la Vara de Nova Friburgo/RJ

Empresa: Toucan Comércio de Confecções Ltda. ME - CNPJ: 22.702.767/0001-03 - Endereço: Alameda do Ingá, 88, 8º andar, bairro Vale do Sereno - Administrador Judicial: Sr. Marcelo Moraes - Vara/Comarca: 2a Vara de Nova LIMA/MG

Processos de Falência Extintos

Requerido: Cativa Têxtil Indústria e Comércio Ltda. - CNPJ: 80.959.513/0001-63 - Endereço: Rua Hermann Ehlert, 320, Centro, Pomerode/SC - Requerente: Distressed Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Não Padronizados - Vara/Comarca: Vara Regional de Falências e Recuperações Judiciais e Extradjudiciais de Jaraguá do Sul/SC - Observação: Pedido julgado elidido. Requerido: Ernestino da Rosa Borges ME, nome fantasia Júnior Plast Cercas - CNPJ: 19.230.632/0001-70 - Endereço: Rua Maximino Marinho, 669, bairro Vera Cruz, Alegrete/RS - Requerente: Ernestino da Rosa Borges ME - Vara/Comarca: Vara Regional Empresarial de Passo Fundo/RS - Observação: Petição inicial de auto falência indeferida.

Recuperação Judicial Deferida Empresa: Ciapav Construções Civís Ltda. -

DEGUENAS Empresas & NEGócios

CNPJ: 27.227.825/0001-08 - Endereço: Av. Allan Kardec, 484, sala Engenharia, Zona I, Cianorte/PR - Administrador Judicial: Marcei Administração Judicial Ltda. - Vara/Comarca: 2a Vara Estadual de Falências e Recuperações Judiciais de Curitiba/PR

Recuperações Judiciais Concedidas

Recuperações Judiciais Concedidas Empresa: Focus Engenharia, Projetos & Consultoria Ltda. - CNPJ: 20.510.556/0001-35 - Endereço: Av. Visconde de Inhaúma, 1781, bairro Pedreira - Vara/Comarca: 13a Vara de Belém/PA - Observação: Face à homologação do plano aprovado pela assembleia geral de credores.

Empresa: Posto de Combustíveis Medeiros Ltda. - CNPJ: 17031.659/0001-08 - Endereço: Av. Veríssimo Gomes, 207, Centro, Medeiros/MG - Vara/Comarca: Vara Única de Bambuí/MG - Observação: Face à homologação do plano aprovado pela assembleia geral de credores.

Petróleo

Comparativos de preços

Petróleo - US$/barril	Cotações					Var. até a última data indicada - em %				Cotação em 12 meses
	28/08/26	Há uma semana	Fim de julho	2025	Há um ano	Semana	Mês	Ano	12 meses	Menor	Maior
WTI - mercado futuro
WTI (out/26)	83,40	87,06	84,67	57,42	64,60	-4,20	-1,50	45,25	29,10	55,27	112,95
WTI (nov/26)	81,83	85,16	81,49	57,22	64,07	-3,91	0,42	43,01	27,72	55,13	104,38
Brent - mercado futuro
Brent (out/26)	89,31	94,39	90,12	60,85	68,62	-5,38	-0,90	46,77	30,15	58,92	118,35
Brent (nov/26)	88,10	92,67	87,93	60,49	67,98	-4,93	0,19	45,64	29,60	58,67	110,44

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Imóveis Companhia diversifica oferta de segunda residência com projeto em Bragança Paulista (SP) JHSF lança loteamento de luxo com VGV de R\$ 7 bi

Ana Luiza Tieghi De São Paulo

A JHSF lançou neste sábado (29), em Bragança Paulista (SP), a 100 quilômetros da capital, seu novo loteamento voltado ao público de alto padrão, com valor geral de venda (VGV) previsto de R\$ 7 bilhões.

Em um terreno de 6 milhões de metros quadrados, o empreendimento faz divisa com o Quinta da Baroneza, um dos primeiros loteamentos a atingir o padrão de luxo no país.

imóveis para locação no Boa Vista, as villas serão, “a princípio” apenas para venda, informa a companhia.

O loteamento vai contar com uma área comercial, o Santa Helena Market, com lojas e restaurantes. A empresa não abre o tamanho desse espaço. No Boa Vista, o Boa Vista Village, área comercial inaugurada em maio, tem cerca de 15 mil metros quadrados de área bruta locável (ABL).

De acordo com a JHSF, a primeira fase do Santa Helena já será entregue com a área comercial, mas a companhia não detalhou qual é o prazo estimado para essa entrega.

A JHSF controla os hotéis e restaurantes Fasano, e eles estão presentes em empreendimentos imobiliários da companhia. O mesmo deverá ocorrer com o Santa Helena, que terá um hotel operado pela rede Fasano. A marca do hotel, no entanto, ainda não foi definida.

A hospedagem também deve ser entregue juntamente com a primeira fase do loteamento.

O paisagismo do projeto terá como foco o ambiente do campo. A companhia destaca que a propriedade mantém “as características de uma antiga fazenda de la ranjas”, com lagos e trilhas — do

R\$ 2,8 mil será o preço do metro quadrado terreno total, um quarto é ocupado por mata nativa preservada.

As atividades de lazer são grande chamariz desse tipo de loteamento. No complexo Boa Vista, por exemplo, uma piscina para prática de surfe é a atração principal. O projeto da Cyrela terá uma piscina gigante em formato de lagoa, que também será navegável. Já o Fazenda Santa Helena vai contar com “country club”, centro equestre e “cavalovia”, além de outros equipamentos tradicionais desses projetos, como campo de golfe, circuito de corrida e ciclovia.

Em São Paulo, os imóveis voltados para o público de alto padrão têm apresentado queda na velocidade de venda e crescimento de estoque, mas isso não tem afastado os desenvolvedores que querem investir em projetos de segunda residência, como é o caso dos loteamentos no interior. A escolha por regiões já consolidadas, porém, aponta para uma busca por apostas mais “certeiras” no segmento.

A JHSF é dona do complexo Boa Vista, em Porto Feliz (SP), conjunto de loteamentos que também está entre os mais tradicionais nesse segmento.

Com o Fazenda Santa Helena, a companhia marca território em outro eixo do luxo paulista. A região do condomínio em Bragança Paulista é acessível, a partir de São Paulo, pela rodovia Bandeirantes. Já o complexo Boa Vista, que fica a 110 quilômetros de São Paulo, integra um corredor de projetos em outra rodovia, a Castelo Branco.

“A Fazenda Santa Helena marca a nossa chegada a Bragança Paulista, uma região já consolidada como destino para a alta renda”, afirmou, em nota, o CEO da companhia, Augusto Martins.

A JHSF lança seu novo loteamento apenas uma semana e meia depois da Cyrela ter lançado o seu grande projeto voltado ao segmento de luxo, o Heritage Riviera, situado a 30 quilômetros do Fazenda Boa Vista. Ali, foi a vez da incorporadora destacar que era benéfico ao projeto estar integrado a um polo já consolidado do luxo.

O Fazenda Santa Helena terá, em sua primeira fase, 58 lotes e 55 vilas, que são residências. Os lotes serão de no mínimo 3 mil metros quadrados, com estâncias a partir de 20 mil metros quadrados. As vilas vão ocupar lotes de pelo menos 1 mil metros quadrados. De acordo com a companhia, o metro quadrado vai custar R\$ 2,8 mil — o que faria um lote de tamanho mínimo sair por R\$ 8,4 milhões.

Apesar da JHSF trabalhar com

Airbus pode vender área nos EUA

Satélites

Aaron Kirchfeld Financial Times

A fabricante franco-alemã de aviões Airbus estuda a venda de sua unidade espacial nos Estados Unidos, enquanto se empenha em construir um grande nome europeu na indústria de satélites por meio de uma fusão tripla.

A empresa vem sondando o interesse de possíveis compradores para a unidade nos EUA, segundo fontes a par do assunto. Os sistemas espaciais da Airbus nos EUA incluem uma fábrica na Flórida e a linha Arrow de pequenos satélites, que podem ser produzidos em massa para fins de comunicação e geração de imagens, tanto para clientes privados quanto para o governo, inclusive para necessidades de segurança nacional.

Em 2024, a Airbus assumiu o controle integral do empreendimento conjunto Airbus OneWeb Satellites (AOS), depois de adquirir os 50% que ainda não possuía. Criada em 2016, a joint venture construiu mais de 600 satélites para a constelação de primeira geração da OneWeb, uma rede em órbita baixa capaz de fornecer cobertura de internet a partir do espaço, segundo seu site.

Já há algum tempo, a Airbus vem transferindo a produção de satélites dos EUA de volta para a Europa, o que incluiu a fabricação de 440 satélites de órbita terrestre baixa na unidade de Toulouse, algo que a empresa chamou de “passo adicional para a soberania europeia”. A Airbus não comentou.

ARENA IMPACTO SHAPING THE FUTURE

A INTELIGÊNCIA ARTIFICIAL E O FUTURO DOS NEGÓCIOS

Novas tecnologias e tendências globais estão transformando o trabalho, a sociedade e os negócios. Na primeira edição do Arena Impacto, líderes e visionários discutem os caminhos que vão definir o futuro do agro e dos negócios.

Keynote

Ricardo Cavallini Autor de best-sellers sobre tecnologia e negócios
Closing Keynote

Silvio Meira Cientista-chefe da TDS Company

Fireside Chat

Paulo Vicente Alves Professor da Fundação Dom Cabral

Painel 1 | A nova infraestrutura da inovação

Luis Caro Head de Inovação em Nuvem e IA da Amazon Web Service

Manuel Coelho Head de Inovação da Siemens na América Latina

Marco Righetti Diretor sênior de Engenharia Avançada Oracle América Latina

Painel 2 | Quem vai liderar a nova era da inovação

Paula Harraca CEO da Ânima Educação

Daniela Cachich CEO da Beyond CO na Ambev

Ricardo Bastos Diretor de Relações Institucionais da GWM Brasil e presidente da Associação Brasileira do Veículo Elétrico (ABVE)

03 DE SETEMBRO DE 2026 | SÃO PAULO

Acompanhe a cobertura completa do evento nas plataformas da Globo Rural

REALIZAÇÃO

Informações e inscrições pelo QR code

Vagas limitadas

ECONÔMICO Valor

GLOBORU AL

APRESENTAÇÃO

SOLINFTEC

Empresas

Estratégia Companhia vê sinais de excesso de oferta no mercado de academias em algumas regiões, como Fortaleza e São Paulo

SmartFit investe em estúdios e TotalPass para manter expansão

ROGERIO VIEIRA/VALOR

Cristian Favaro De São Paulo

Corona, CEO: "É muito raro uma empresa de academia conseguir fazer uma virada para uma plataforma, um ecossistema"

O Grupo SmartFit vê nos estú dios e na plataforma de benefício corporativo TotalPass suas principais alternativas para sustentar o crescimento nos próximos anos, à medida que o mercado brasileiro de academias começa a dar sinais de excesso de oferta em algumas regiões. Segundo o CEO do grupo, Diogo Corona, a estratégia passa por ampliar a presença da companhia para além da rede de academias e consolidar um ecossistema de negócios voltados à atividade física.

A diversificação ganha importância diante da expectativa de uma inflexão no ritmo de expansão do setor. Embora a abertura de academias siga acelerada mesmo em um cenário de juros elevados, Corona avalia que alguns mercados, como São Paulo e Fortaleza, já apresentam sinais de excesso de oferta.

“A empresa está em um momento de gerir uma estratégia que tem sido construída há anos. É muito raro uma empresa de academia, que é um varejo de serviço, conseguir fazer uma virada para uma plataforma, um ecossistema. Estamos vivendo isso”, disse Corona, em conversa com o Valor na sede da empresa, na Avenida Paulista.

A empresa organizou para esta segunda-feira (31) um evento na B3 para marcar os cinco anos de sua listagem na bolsa brasileira. Segundo a companhia, foram cerca de R\$ 8 bilhões em investimentos desde então, levando seu negócio a 16 países e tornando a SmartFit a maior rede da América Latina. Entre 2021 e 2026, a SmartFit ampliou sua rede de 950 para mais de 2.200 unidades, enquanto a Bio Ritmo ganhou um reforço mais recentemente e passou de 31 para 44 unidades.

O executivo disse que, há cinco anos, o grupo basicamente se resumia à rede SmartFit. Outras iniciativas, já existentes, eram ainda incipientes. Uma guinada importante na diversificação dos negócios, disse Corona, foi a aquisição da Velocity, por R\$ 183 milhões, em 2024.

"A Velocity, sozinha, era maior que todas as nossas quatro marcas [de estúdio] na época", disse. Neste ano, o grupo criou a BEON, vertical que reúne todos os estúdios. Hoje, são cerca de 300 salas. "A entrada da Velocity mudou completamente a divisão. Hoje, ela representa 30% da BEON. E a fatia está diminuindo cada vez mais, com outros ganhando espaço. É muito importante diversificar", afirmou.

A estratégia dos estúdios é diferente da adotada na rede de academias. Enquanto na SmartFit 80% das unidades são próprias, nos estúdios cerca de 90% são operados por franqueados. A meta para 2026 é abrir 100 estúdios, em linha com o ano passado.

A expansão dos estúdios se conecta a outra frente da rede, o programa TotalPass. A principal concorrente neste segmento hoje é a Wellhub (antiga Gympass). As duas empresas chegaram a travar uma disputa no Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade) por causa dos acordos de exclusividade com as academias. Em um acordo com a autarquia, a Wellhub assumiu o compromisso de reduzir o percentual de contratos desse perfil.

Hoje, a Wellhub tem cerca de 64% do mercado, contra perto de 36% da TotalPass. Há outros competidores, mas com participação abaixo de 0,5%.

O grupo tem ampliado as funcionalidades do TotalPass, com iniciativas como um segundo check-in diário, que teve lista de espera de 40 mil pessoas, e a integração com a plataforma Gym-Rats. Segundo Corona, cerca de 3% dos registros do aplicativo no Brasil têm origem na TotalPass.

Líder no segmento, a SmartFit tem hoje cerca de mil academias no país. Segundo dados da Associação das Academias do Brasil (Acad Brasil), são mais de 40 mil unidades em território nacional, considerando a Classificação Nacional de Atividades Econômicas (CNAE) de atividades de condicionamento físico. O número representa crescimento de 10 mil unidades em relação ao registrado em 2019, antes da pandemia. A esti-

"No setor de academias, tão importante quanto saber a hora de crescer é saber a hora de parar" Diogo Corona

mativa é que o Brasil tenha hoje cerca de 400 marcas em operação.

O executivo disse que o setor atravessa um momento de forte investimento em todas as classes. "No 'low-end' [popular], há aberturas infinitas no Brasil", afirmou. A busca do consumidor por hábitos e produtos mais saudáveis foi um reforço positivo.

“No setor de academias, tão importante quanto saber a hora de crescer é saber a hora de parar”, disse, apontando um cenário de excesso de oferta. As novas verticais de crescimento seriam um alicerce para ajudar o grupo a se sustentar no futuro, quando a demanda começar a cair.

“Eu acho, por exemplo, que São Paulo atinge o ‘oversupply’ mais rápido. Tem umas cidades específicas que já estão. Não é tudo homogêneo, mas em muitos lugares têm o ‘oversupply’. Quem está crescendo muito são os modelos mais baratos, na base da pirâmide. Eles já estão vendendo menos”, disse. A estimativa é de um setor crescendo menos no ano que vem em número de pontos, em especial nos mercados mais saturados.

O excesso de oferta, disse Corona, é um dos motivos que levam o mercado a ter um pé atrás com o setor de academias, o que se reflete no preço da ação da empresa. O executivo reconheceu ainda que, por uma decisão estratégica, a companhia divulga poucos dados de suas outras vertentes.

O grupo SmartFit registrou R\$ 2,17 bilhões de receita no segundo trimestre deste ano, crescimento de 22% na comparação anual. É dentro da linha “outros” que se encontram o TotalPass e os estúdios, com receita de R\$ 229,6 milhões no período, crescimento de 47% na comparação anual.

Há ainda a falta de “players” comparáveis no mercado. No passado, a Bluefit chegou a considerar uma oferta inicial de ações (IPO, na sigla em inglês), mas o plano não foi para frente ante o fechamento da janela para novas ofertas.

"Gosto sempre de dizer improvável, mas, nesse caso, eu vou dizer que acredito ser impossível termos um IPO de qualquer 'player' de academia nos próximos cinco anos no Brasil. Não há mercado", disse, ponderando que a tese de investimento da Wellhub seria um caso à parte.

Já no lado das aquisições, Corona disse ver um mercado com menos oportunidades. “A gente está sempre de olho”, disse, ponderando ver mais espaço para aquisições como o da Evolve, em que o foco foi o ativo imobiliário.

Nos bastidores, entretanto, o setor vê espaço para a consolidação entre “players” semelhantes, uma vez que há grandes grupos crescendo em diversas regiões do país. Entre as empresas no radar está a Bluefit, que em 2023 teve o controle comprado pelo grupo árabe Mubadala Capital por R\$ 464,1 milhões. Hoje, a rede tem ampla força no Centro-Oeste, ao passo que a Selfit é forte no Nordeste e a SmartFit tem muita presença no Sudeste do país. Há ainda diversos outros con correntes maiores e regionais.

Curtas

Metrô aposenta cartão

O Metrô de São Paulo vai aposentar definitivamente os cartões magnéticos após 50 anos, informou a Folhapress. A partir de novembro, eles não passarão mais pelas poucas catracas que ainda os aceitam. O Edmondson, como esses cartões magnéticos são chamados — em homenagem ao sistema criado pelo inglês Thomas Edmondson no século 19 — finalmente vai se aposentar. Segundo o Metrô, em ju

Iho foi estipulado internamente um prazo de 90 dias, que vence em 31 de outubro, para os passageiros usarem os bilhetes. Depois disso, os usuários ainda poderão trocar os remanescentes até janeiro de 2027 em postos de atendimento específicos que serão definidos. Os bilhetes magnéticos estavam praticamente sem uso desde 2021, quando deixaram de ser fabricados com a implantação de tecnologias digitais, como leitura de QR Code.

FCA estende contrato

A concessionária Ferrovia Centro-Atlântica (FCA), que opera a Malha Centro-Leste, teve a concessão estendida por 24 meses a contar de 1º de setembro. A operadora, pertencente ao grupo VLI, informou, na sexta-feira (28), ter celebrado com a União o 8º termo aditivo ao contrato de concessão. Segundo a FCA, o aditivo garante a continuidade da prestação do serviço de transporte ferroviário de cargas, bem como a conservação, vigilância e guarda do patrimônio ferroviário da Malha Centro-Leste. O instrumento prevê também a realização de encontro de contas entre a concessionária e o poder concedente, “abrangendo créditos regulatórios, investimentos não amortizados, pleitos de reequilíbrio econômico-financeiro e demais passivos eventualmente apurados durante o período da extensão”, afirma a empresa no comunicado.

KES Summit debate 'inteligências conjugadas'

5 anos

Maria Luíza Filgueiras De Trancoso

Qual a sua maior inteligência? A provocação foi feita no KES Summit, que reuniu cerca de 250 pessoas em Trancoso, na Bahia, na última semana. Durante três dias, o evento promoveu conversas sobre temas que foram da psicanálise e ancestralidade à inteligência artificial e neurociência. No centro dos debates, o tema eram as “inteligências conjugadas”.

Para lidar com um mundo mais complexo e instável e cada vez mais dominado pela IA, a proposta do KES (Knowledge Exchange Session) é tirar a inteligência do singular e olhar capacidades como inteligência emocional, relacional, intuitiva, social e ancestral. É um potencial antídoto para os efeitos colaterais da aceleração tecnológica.

André Alves e Lucas Liedke, psicanalistas e fundadores do instituto de pesquisa de comportamento Float, definem o momento atual como a “era do ruído”, marcada por sobrecarga cognitiva, burnout, excesso de estímulos e disputa permanente pela atenção. “É um cassino sensorial cognitivo”, diz Alves.

Com tanta distração, há dificuldade crescente de distinguir “o que realmente queremos daquilo que foi colocado diante de nós”, dizem ele, delegando à tecnologia com seus algoritmos e IA parte crescente das escolhas, inclusive relacionadas a gosto, criatividade e atenção.

Filtrar os ruídos parece assunto da era moderna, mas encontra raízes indígenas, lembra o ambientalista e escritor Kaká Werá, que viveu mais de 10 anos entre os Guarani. “O líder na aldeia não é aquele que impõe as palavras, é aquele que tem capacidade profunda de escutar a roda de revelações, sonhos, proposições. Assim, quando ele fala, não fala por ele, já fez a síntese de tudo que foi dito. Ele não impõe, ele expõe, porque ele venceu o ruído”, diz. “O líder é quem venceu os seus ruídos.”

Werá comenta sobre outro hábito de povos originários que ajudam a tornar uma sociedade mais saudável e engajada. Entre os Krahô, uma das formas de fortalecer o pertencimento é a celebração: são 368 ritos celebrativos ao longo do ano, mais do que os dias do calendário. "Porque todo grande feito é composto de pequenos feitos", diz. "Celebração não é recompensa pelo resultado, é o que transforma o resultado em sentido."

O rabino e filósofo Nilton Bonder também tratou da alegria como forma de inteligência, remetendo à ideia de Espinoza de que ela não é apenas uma emoção provocada por algo positivo, mas uma disposição. Para a liderança, a distinção é relevante: se a alegria depende de tudo dar certo, será episódica; como disposição, pode coexistir com frustração, dificuldade e incerteza.

“Pode parecer clichê, mas eu realmente sou mais eficiente e faço melhor o meu trabalho se eu estou feliz”, diz Rafaela Rezende, CEO da Decolar. Em sua primeira reunião de apresentação na empresa, há três meses, ela decidiu deixar o currículo de lado. “Sou apaixonada pelo Carnaval de Salvador, há oito anos vou com meu marido atrás dos Filhos de Gandhi às oito da manhã. Essa sou eu.”

Para Rezende, autenticidade e vulnerabilidade são habilidades que ajudam a sustentar a inovação — inclusive ao admitir que não se tem todas as respostas, emenda Alexandre Guerrero, CEO da Eletromidia. "Quanto menos um CEO se comportar como dono de 'superpoderes', melhor para a empresa. Um líder que se considera infalível pode comprometer o negócio", diz.

Guerrero cita a experiência da pandemia, quando a Eletromidia passou a fazer, todas as sextas-feiras, uma live que não discutia negócios. As áreas comercial e de marketing estavam praticamente paralisadas, e cada pessoa contava sua história. “Havia emoção, havia choro, conexão. Aquele exercício ajudou a construir a cultura da empresa em um momento decisivo”, diz.

O próprio KES segue uma lógica semelhante, diz o CEO Ricardo Al Makul, ao colocar comunidade e vulnerabilidade como vetores do negócio.

Este texto foi originalmente publicado pelo Pipeline, o site de negócios do Valor Econômico

"Conexões e vulnerabilidade estão no centro do negócio do KES" Ricardo Al Makul

Conexões para negócios

De São Paulo

Ricardo Al Makul passou duas décadas no mercado publicitário antes de identificar uma oportunidade no mercado de eventos corporativos. Incomodado com o formato de CEOs e ministros em palcos para plateias de mil pessoas, inverteu a lógica. “O C-level não se permitia a vulnerabilidades e a troca real entre os participantes ficava em segundo plano. O CEO que estava dando palestra eu coloquei na plateia”, diz o fundador do KES, sigla para Knowledge Exchange Session.

O primeiro encontro, há 11 anos, reuniu 60 pessoas em Santa Cruz Cabrália, na Bahia, para discutir “inteligência artificial, robótica e o fim do trabalho humano” — ainda longe da IA. O KES Summit deste ano aconteceu em Trancoso, com 250 pessoas.

O que começou como uma experiência de eventos se transformou em uma empresa de conhecimento corporativo. Cerca de 60% da operação está nos programas customizados para empresas, que incluem viagens de imersão, cursos in company e experiências desenhadas de acordo com desafios específicos dos clientes.

São cerca de 12 viagens por ano para companhias como Boticário, Itaú, Ambev e Vibra, a destinos como Vale do Silício, Israel, Cingapura e Shenzhen. Imersões sob demanda e eventos proprietários combinam relacionamento e receita recorrente para o KES.

A diferença em relação a um congresso tradicional está também no que acontece fora do palco. Almoços, jantares e happy hours fazem parte da experiência desenhada por Makul, que vê o relacionamento como uma forma de inteligência. A ideia, diz ele, é criar situações em que os participantes convivam e estabeleçam relações que dificilmente surgiriam em um evento convencional, que acabam sendo determinantes para negócios. “Fazemos negócios com quem gostamos e em quem confiamos”, define Makul. “Por isso as trocas, os encontros, são desenhados para as pessoas se gostarem.” (MLF)

Conteúdo especial sobre a relevância do setor e sua presença na vida dos brasileiros.

O agro é fundamental não só pela importância na economia do país, mas também pelas conexões que estabelece com diversos setores, impactando diretamente nosso dia a dia.

O projeto CONEXÕES AGRO reúne matérias especiais, vídeos, análises e muito mais sobre o setor. Uma parceria com o Sistema CNA/Senar, que valoriza o protagonismo do produtor rural no desenvolvimento, na segurança alimentar e na sustentabilidade.

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Empresas

Marketing O CEO global da rede de agências McCann fala sobre os efeitos do cenário de pressão por resultados e disputa por preço

'O tempo de oferecer tudo a todos os clientes acabou'

Luana Dandara De São Paulo

“O tempo em que uma agência tentava oferecer tudo a todos os clientes acabou.” A frase, do executivo-chefe global da rede de agências McCann, Tyler Turnbull, aponta o caminho que, para ele, as empresas do setor de publicidade terão de seguir diante da pressão por resultados e da disputa por preço: definir com mais clareza que trabalho pretendem oferecer, como querem competir e onde esperam crescer.

Turnbull assumiu o cargo em dezembro, logo após a Omnicom concluir a aquisição do Interpublic Group (IPG), ao qual a McCann pertencia. Na quarta-feira (26), falou ao Valor por videoconferência, de Toronto, no Canadá. Com o negócio, a rede passou a integrar a mesma holding de que também fazem parte agências como AlmapBBDO, Africa Creative e Lola\TBWA.

“É preciso deixar muito claro que tipo de agência se pretende construir. Isso ajuda a definir a proposta, a cultura e a equipe. O essencial é saber de onde virá o crescimento e quais profissionais e ferramentas serão necessários para alcançá-lo”, afirmou.

Com 113 anos, a McCann tem mais de 8 mil funcionários e presença em mais de 100 países. O Brasil está entre seus sete maiores mercados.

Turnbull observa que fatores como guerras, alta do petróleo, tarifas comerciais e incertezas eleitorais têm afetado o custo de vida e levado os consumidores a priorizar itens essenciais. Entre os clientes da agência, o cenário aparece em decisões mais cautelosas e na preferência por projetos capazes de produzir retorno em menos tempo.

Esse é um dos motivos pelos quais a McCann está ampliando contratos publicitários com remuneração vinculada aos resultados alcançados, em substituição a formatos calculados apenas pela quantidade de profissionais alocados para cada cliente — a estrutura FTE (um profissional em tempo integral).

"Precisamos mostrar quais canais podem proporcionar retorno positivo aos negócios e quais áreas talvez

"Precisávamos nos adaptar ao novo momento do consumidor" Renata Bokel

não estejam entregando o crescimento e a eficiência necessários neste momento", diz o CEO.

No primeiro semestre, o lucro líquido da Omnicom aumentou mais de 80%, para US\$ 990 milhões, avanço explicado principalmente pela incorporação do IPG. A McCann não divulga seus números separadamente, mas Turnbull disse que a rede teve um início de ano “sólido”, sobretudo entre seus maiores clientes.

“De forma geral, tem sido um ano desafiador para a categoria e para a indústria criativa como um todo. Mas a McCann está apresentando um bom desempenho bom”, disse.

Apesar do ambiente macroeconômico desfavorável, Turnbull sustenta que, para as marcas, interromper a comunicação em períodos de instabilidade pode comprometer o desempenho. Ele citou estudos internos da McCann sobre crises econômicas anteriores. “As empresas que ficam em silêncio e deixam de anunciar perdem participação de mercado e enfrentam muita dificuldade para recuperá-la posteriormente”, afirmou.

No Brasil, a WMcCann soma 450 profissionais nos escritórios de São Paulo, Rio de Janeiro e Brasília, número que permaneceu estável após a aquisição. Mas a operação caiu do quarto lugar em 2024 para o oitavo em 2025 no ranking de compra de espaço publicitário do Fórum de Autorregulação do Mercado Publicitário (Cenp). O volume movimentado pelas 330 agências do ranking cresceu 10%, para R\$ 28,9 bilhões.

Após a perda de posições, a WMc-Cann iniciou uma reestruturação sob o comando da executiva-chefe Renata Bokel, que lidera a agência desde março de 2024. A empresa contratou Rapha Borges como executivo-chefe de criação e Amanda Agostini como executiva-chefe de estratégia. Também reforçou a integração entre mídia, dados e criação com a chegada do diretor-geral de dados Vinicius Zambuca. A proposta é aproximar essas áreas e ampliar o uso de informações sobre o comportamento dos consumidores no planejamento das campanhas.

"Precisávamos nos adaptar não apenas à aquisição, mas ao novo momento do consumidor no Brasil. As contratações refletem as necessidades dos clientes e as mudanças no comportamento do público", disse Bokel. A agência atende no Brasil marcas como General Motors, Nestlé, L'Oréal e Latam Airlines, entre outras. Neste ano, conquistou as contas de Kopenhagen e Purina. Também lançou a McCann Agro,

DIVULGAÇÃO

Tyler Turnbull, CEO global da rede de agências McCann: 'De onde virá o crescimento'

frente dedicada ao agronegócio que passou a atender a fabricante de máquinas agrícolas John Deere.

Sobre o impacto da integração à Omnicom sobre o quadro global de funcionários ou os custos da McCann, Turnbull diz que as principais mudanças de estrutura relacionadas à aquisição já foram concluídas. “A principal mudança foi o acesso a uma camada de tecnologia e recursos que não tínhamos com a mesma escala e profundidade”, disse.

Entre as aplicações de inteligência artificial, citou, estão a criação de públicos sintéticos para testar propostas e o apoio ao desenvolvimento de ideias. Turnbull estima que os efeitos mensuráveis da IA aparecerão primeiramente na gestão de projetos, nas finanças e na elaboração de contratos, mas considera que a tecnologia ainda está em uma fase inicial e deverá provocar mudanças mais amplas. “Estamos em 1993, no início da internet”, comparou.

Hoje a marca é colocada à prova em múltiplos canais

Cenário

Andrea Assef Para o Valor, de São Paulo

Marina Daineze, vice-presidente de comunicação e sustentabilidade da Telefônica, dona da marca Vivo, ingressou na empresa em 2004 como trainee na área de marketing. Ao longo desses anos, viu o consumidor brasileiro mudar de perfil, mas manter uma característica: está sempre entre os primeiros a adotar novas tecnologias. Mas esse consumidor, hoje, está soterrado por informação e coloca as marcas à prova em múltiplos canais, o que muda a forma da comunicação. Para Daineze, o grande desafio do marketing é conseguir segmentar, ser relevante e construir uma conexão maior com o consumidor. A seguir, os principais trechos da entrevista ao Valor:

Valor: Ao longo de mais de duas décadas no mercado de telefonia, qual foi a principal transformação no marketing?

Marina Daineze: Vivi uma transformação enorme no setor: o que começou como um serviço técnico se tornou parte essencial da vida digital do cliente. Passamos por sucessivas gerações de tecnologia e por uma pandemia que acelerou a adesão a essa vida digital, e as pessoas passaram a consumir internet para tudo, para estudar, trabalhar, se exercitar, se informar, entreter. A principal transformação é enxergar os serviços como parte central da vida do cliente.

Valor: O que define esse novo momento da comunicação?

Daineze: O consumidor evoluiu em vários sentidos. Primeiro, no próprio domínio das tecnologias: é um cliente muito mais conectado. O brasileiro tem essa característica de ser um pioneiro na adoção de novas tecnologias, com um dos maiores tempos de tela do mundo em consumo de conteúdo e engajamento em redes sociais. É um consumidor que está bombardeado por informações, e isso muda muito a forma como as marcas se comunicam. Não basta criar mais conteúdo, pois ter mais conteúdo não significa ter mais qualidade de comunicação ou de vínculo com o cliente. O grande desafio das marcas é segmentar, ser relevante e construir um vínculo maior a partir da própria essência e do significado da marca.

Valor: E qual é o segredo para uma marca manter relevância ao longo do tempo?

Daineze: Primeiro, a marca precisa ter, a partir da própria essência, um diferencial consistente e coerente em todas as suas iniciativas. Não existe mais bala de prata: uma grande campanha ou um grande lançamento não bastam, porque hoje a marca é colocada à prova em múltiplos canais, nas experiências físicas e digitais. E a relevância passa pela confiança, que se tornou um ativo fundamental num mundo em que as pessoas têm pouca previsibilidade e pouco tempo. Preservar o tempo na relação com o cliente é fundamental: transparência, respeito e otimização desse tempo são centrais nessa conversa.

Valor: Diante de gerações que usam a tecnologia de formas tão diferentes, como ter uma comunicação coerente com todos os públicos?

Daineze: A tecnologia está na mão de todo mundo, então a relação com ela é intergeracional, mas com características muito diferentes entre os grupos. Como marca, existe uma linguagem

"O grande desafio é segmentar, ser relevante e criar um vínculo maior" Marina Daineze

universal, que é o propósito, a proposta de valor e o posicionamento. Depois, existe uma forma de olhar para as necessidades e o tempo de cada consumidor, e falar de forma mais específica com uma proposta de valor direcionada. (Ver a íntegra da entrevista no site do Valor)

Dreamers e Approach unem agências

Publicidade

Debora Leite Do Rio

O Grupo Dreamers, do empresário Rodolfo Medina, e o Grupo Approach, comandado por Beth Garcia, estão unindo as operações de suas agências de publicidade, Next e Jornadas Seekers - Jor, respectivamente, para criar a NextJor. A nova empresa terá receita de compra de mídia estimada em R\$ 120 milhões em 2026. A previsão é chegar a R\$ 160 milhões em 2027, aumento de mais de 30%.

Criada em janeiro de 2021, a Next nasceu do Grupo Dreamers para atender anunciantes de médio porte. A empresa atua com publicidade, planejamento, criação e inovação. A agência possui na carteira Edenred, RioGaleão e Afya, além das marcas Rock in Rio e The Town, entre outras.

A Jor foi criada há quatro anos pela Approach como parte da entrada do grupo no mercado publicitário. Tem entre os clientes Aegea, Grupo Globo, Instituto Coca-Cola e Supergasbras.

Com a fusão, a NextJor reunirá as equipes e os serviços das duas empresas, com publicidade, planejamento e criação ao lado de dados, tecnologia, relações públicas, comunicação interna e ESG.

Os grupos Dreamers e Approach continuarão independentes. A união envolve apenas Next e Jor, que passam a funcionar como uma única empresa, sob o comando de Marcelo Conduru e Paulo Castro.

“A gente viu que tínhamos muitas coisas complementares. Então vamos juntar as nossas fortalezas”, disse Castro, da Jor. A união, diz, permite reunir as características das duas empresas em uma operação maior, que nasce com 40 clientes, sendo 25 clientes da Next e 15 da Jor.

Dos 250 profissionais da nova agência resultante da fusão, 170 vêm da Next e 80, da Jor. As equipes serão reorganizadas e a expectativa é contratar mais profissionais conforme novos clientes forem acrescentados ao portfólio.

Conduru, da Next, afirma que os investimentos em tecnologia e inteligência artificial devem crescer com a união: "O nosso investimento em tecnologia e IA, que é grande hoje, vai ficar gigantesco", disse o executivo. O valores não foram informados. Não há previsão de entrada de novos sócios ou investidores no negócio.

Que história você deixou de contar?

Comunicação

Isabel Clemente ssa foi a provocação que fiz a profissionais de comunicação dos Ministérios Públicos de todo o Brasil

durante um workshop. Eu queria que eles começassem a rascunhar histórias que deixaram de ser contadas. Puxei a fila.

Em novembro de 2012, viajei a Campo Grande atrás de uma história que tinha tudo para ser especial. Como foi. Lá, na capital de Mato Grosso do Sul, conheci Paul e lemke, um casal de holandeses que havia adotado um menino no Brasil, e que retornara com o filho, bem crescido, para fechar uma lacuna na vida dele. Aos 18 anos, Welington queria conhecer a família de origem. Com menos de um ano, ele tinha sido enviado, por ordem judicial, à Casa da Criança, um abrigo para menores retirados de suas famílias de forma definitiva ou temporária. A dele tinha perdido a guarda definitivamente.

A reportagem desse caso saiu em dezembro daquele ano, na revista Época, com todos os detalhes a que tinha direito, menos um. Ao visitar a Casa da Criança, onde Welington viveu um ano e meio antes de ser adotado, fui abordada por um menino pequeno, magrinho que, ansioso, perguntou o que eu tinha ido fazer lá. Não lembro mais como respondi. Só sei que, ao abaixo para conversar, ele me abraçou. Apertado e demorado. Não sei quanto tempo aquele abraço durou. Durou o suficiente para me desconcertar, para o fotógrafo que me acompanhava, Saul Schramm, registrar a cena, e para me deixar meses pensando e falando seriamente sobre adoção com meu marido. Meu coração ficara em frangalhos. Já tínhamos duas crianças e uma terceira não estava nos planos.

Até hoje aquela foto me emociona. Queria saber se foi adotado, se está bem. Aquela reportagem e aquela foto mudaram algo em mim. “Quando se adota, não se escolhem sexo,

idade, cor. A gente diz sim para uma criança", disse-me lemke, na ocasião, ensinando-me, sem querer, a ser uma mãe melhor.

A maneira como nos sentimos diante de uma história é aquilo que a torna única. É também a resposta possível a uma pergunta que você precisa tentar responder antes de escrever: por que só você poderia ter escrito isso?

Olhando para trás, entendo também, como jornalista, que deixei passar histórias paralelas, embora relevantes, porque não estava no script que eu seria parte da narrativa. Aquele abraço desencadeou um fluxo de emoções que determinaram, inclusive, a forma como eu escrevi aquele texto, e merecia ter sido compartilhado, nem que fosse na newsletter de divulgação da reportagem. Só não havia isso naquele tempo: newsletter com bastidores de uma reportagem.

Em seguida à pergunta “o que vocês deixaram de contar”, surgiram histórias variadas porque lá estavam a Aline, a Poliana, a

Gabriela, o Bruno, o Elvis, a Janaína, a Nathália, a Roberta, a Mariana, a Aninha, a Morgana, o Léo, o Thiago, o Ricardo, o Vanderley, a Cyntia, a Clara, a Késia, e um monte de outras pessoas que, como eu e você, carregam sonhos e experiências únicas, ora felizes, ora tristes, e ainda que se assemelhem, com pais que envelhecem e sucumbem ao Alzheimer, jamais serão iguais. Sabemos como tudo isso termina, certo? E, a princípio, crenças religiosas à parte, só temos esta vida para aprender. Precisamos aprender uns com os outros com histórias compartilhadas.

Escrevo esta coluna, portanto, pegando carona nas experiências alheias, uma delas do jornalista Fábio Gusmão que, por quase dois anos, acompanhou de perto a saga de Joana Zeferino da Paz antes de dividi-la com o mundo. Foi uma longa gestação a que resultou na história da mulher que entregou provas do tráfico de drogas filmadas a 150 metros de sua janela em Copacabana. Ele correu riscos, inclusive de perder a chance de contá-la. A reportagem, publicada no Extra, rendeu prêmios, virou livro pela editora Planeta e, 20 anos depois, inspirou o filme “Vitória”, com Fernanda Montenegro.

Estávamos no mesmo evento, eu e Gusmão. Ouvi detalhes que desconhecia da história e entendi, com o livro, como a menina "falante e alegre" tornou-se "calada e arredia", antes de envelhecer e se tornar tão corajosa, afetuosa, interessante e teimosa. Gusmão, a voz que conta, também é parte da história, que não teria acontecido daquela forma, se não fosse ele. Nem todas as histórias terão enredo de filme, mas, se prestarmos atenção e não deixarmos detalhes importantes escapar, elas podem deixar marcas tão profundas quanto um abraço.

Isabel Clemente é formada em Jornalismo pela PUC-Rio e mestre em Escrita Criativa pela Royal Holloway, University of London. E-mail isabelclemente.writer@gmail.com

TRANSIÇÃO ENERGÉTICA

O Nordeste como hub digital do futuro

15/09, às 9h30

Hotel Gran Marquise Fortaleza Avenida Beira Mar, n° 3980, Mucuripe – Fortaleza

A ascensão do Nordeste como um grande polo de atração de data centers de grande escala não é por acaso. Impulsionada por custos competitivos e abundância de energia limpa, a região está no centro de uma transformação histórica.

Nesta nova edição dos debates, vamos analisar como a transição tecnológica se conecta com a transição energética, entender o papel de políticas públicas eficazes e as reais oportunidades para um desenvolvimento regional sustentável.

Participe e inscreva-se no evento presencial.

CONVIDADOS

Frederico de Siqueira Filho Ministro das Comunicações

Adryane Gorayeb
Professora associada do Departamento de Geografia da Universidade Federal do Ceará (UFC)

Camylla Melo
Especialista do núcleo de energia da Federação das Indústrias do Estado do Ceará (FIEC)

Machidovel Trigueiro
Vice-diretor da Faculdade de Direito da Universidade Federal do Ceará (UFC)

Wellysson Costa
Diretor institucional no Ceará da Omnia Data Centers
MEDIAÇÃO

Glauce Cavalcanti Jornalista do GLOBO
Acesse e inscreva-se para o evento

Empresas

Evento Visitantes tiveram contato com dezenas de receitas e assistiram shows de vários gêneros musicais SP Gastronomia encerra quarta edição com público de mais de 35 mil pessoas

EDILSON DANTAS/O GLOBO

Mariana Rosário O Globo, de São Paulo

Durante seis dias, cerca de 20 restaurantes ofereceram uma variedade de pratos e origens de receitas para todos os gostos, como d'A Casa do Porco e Muli

O SP Gastronomia encerrou ontem (30) sua quarta edição na Ilha Musical do Parque Villa-Lo-bos, na capital paulista, onde ofereceu dezenas de receitas, shows diários e uma seleção de workshops para um público de mais de 35 mil pessoas.

O encerramento da atividade que agitou a cidade por seis dias ficou por conta de um show do cantor Silva, que trouxe sua recém-lançada turnê “De férias no Brasil” ao gramado do SP Gastro-nomia. A novidade mesclou o melhor das criações do artista capixaba, que incluem faixas de seu recém-lançado álbum ‘Rolidei’ com canções “praianas” que fazem parte do hall de hits da música brasileira, a exemplo de “Sexy Yemanjã”, de Pepeu Gomes. Mais cedo, outra novidade: o musical Luiz e Nazinha (Luiz Gonzaga para Crianças) levou um espetáculo que revisita o rei do baião para os pequenos.

O evento também foi marcado pela primeira apresentação dos primos Bento Gil e Flor Gil num novíssimo repertório, em voz e violão, no qual celebraram canções que fizeram parte da carreira do avô, Gilberto Gil. No sábado, foi difícil ficar parado com a bossa combinada com baião que dominou o show Mãeana canta JG — leia-se João Gomes e João Gilberto (2013-2019) — e, em dias anteriores, o público foi embalado por uma seleção de pagodes românticos na voz de Pericles e Ferrugem.

Gabriel O Pensador, outra novidade da temporada, só deixou o palco nos últimos minutos possíveis, dada a energia da plateia do festival que cantou com força hits como “Astronauta” e “Solitário Surfista”.

A seleção de cerca de 20 restaurantes escalados para a festa apostou na variedade de pratos e origens de receitas para conquistar o apetite do público. Entre os favoritos da temporada está o Holy Burger — a versão de x-

"Foi uma oportunidade incrível de apresentar a Tre Bimbi para muita gente que não conhecia a marca" Fernanda Jimenez bacon da casa, acompanhado de fritas — e o porco San Zé, uma criação d'A Casa do Porco que é assada com lentidão, para atingir a medida certa de maciez e crocância. Jefferson Rueda, à frente do restaurante, afirmou que a equipe do restaurante chegava ao Villa-Lobos às 4h para dar conta da receita.

A Tuna Fries, do Muli, foi outro prato que fez a cabeça de quem foi ao SP Gastronomia. A criação do chef Giovanni Renê levava generosos cubos de atum, creme azedo e batatinhas fritas bem crocantes. Ele contou que bolou a receita em casa mesmo, numa madrugada que buscava o que comer na geladeira.

Já no Make Hummus. Not War, a pedida da vez foi um Kebab Wagyu, com molho de alho, salada de folhas e ervas, enroladas no pão folha. O prato vendeu bem nos dois finais de semana do festival.

"Ficamos felizes com o sucesso do kebab. É um prato que representa nosso novo projeto, que deve inaugurar até o final do ano, o Mustafá Kebab Bar", adianta a sócia Talita Silveira, que esteve na operação do restaurante no SP Gastronomia em todos os dias de atividades. "Essa é a quarta edição do SP Gastronomia e nosso quarto ano participando. É bom ver a evolução do evento ano a ano."

E não faltaram restaurantes estreantes na temporada. Entre eles, esteve a Tre Bimbi, gelateria e doceria, que completou a seleção de participantes novos da edição de 2026. Fernanda Jimenez, engenheira de alimentos à frente da marca, exaltou a diversidade da programação.

“O evento foi super bem organizado e reuniu um público muito diverso, de todas as idades e interesses, inclusive muitas famílias. Foi uma oportunidade incrível de apresentar a Tre Bimbi para muita gente que ainda não conhecia a marca e também de estar mais perto de quem já nos acompanha. Além dos nossos sabores mais tradicionais (de sorvetes), tivemos muita procura por outros mais diferentes, como caju com caramelo e bolo de cenoura. Foi uma experiência muito especial e saímos ainda mais felizes com a receptividade do público”, afirmou Jimenez.

Completaram a seleção de restaurantes Camélia Ôdôdó, Ceratti, Cittadino (Grand Hyatt São Paulo), Elea Forneria, Luiza Lafer Confeitaria, Mirá Padaria Autoral, Mocotó, Moela/Sururu, Osso, QT Pizza Bar, O Mirandês e Sushi Vaz / Nori Vaz.

Tecnologia Adoção de softwares avançados de baixo custo para produção de vídeos ameaça acabar com milhões de empregos no país

Na China, IA substitui atores por versões digitais de si mesmos

Joe Leahy e Isaac Castella-McDonald Financial Times, de Pequim

Os atores e influenciadores digitais chineses têm um novo rival: programas avançados de geração de vídeo com inteligência artificial (IA) de baixo custo que ameaçam milhões de empregos em um setor outrora próspero no mercado de trabalho da China.

O lançamento de novos e poderosos softwares de vídeo com inteligência artificial — como o modelo Seedance 2.0 do grupo tecnológico ByteDance — permite que atores digitais substituam humanos, possibilitando a produção de vídeos originais de maior qualidade e com mais rapidez.

A ascensão da tecnologia digital se intensificou após o lançamento do Seedance 2.0 neste ano, disse Greg Wollner, ator e produtor de curtas-metragens em Pequim. Antes do lançamento, ele filmava três produções diferentes por semana. “Depois disso, tudo desmoronou.” Muitos dos amigos de Wollner “tiveram que abandonar o que amavam e mudar para outra coisa”, disse ele.

Em maio, 89 dos 100 dramas animados mais populares no Douyin — a versão chinesa do Tik-

Tok pertencente à ByteDance — eram produções de inteligência artificial, de acordo com a DataEye, empresa de análise de marketing.

No primeiro trimestre de 2026, cerca de 128 mil séries curtas foram lançadas na China, mais de três vezes o número de todo o ano anterior, sendo que 95% delas foram geradas por inteligência artificial, de acordo com a Associação Chinesa de Serviços de Transmissão On-line.

As consequências econômicas podem ser drásticas. A indústria de séries curtas na China emprega 690 mil pessoas diretamente, segundo um relatório de 2026 da Escola Nacional de Desenvolvimento da Universidade de Pequim. Cerca de 15 milhões de pessoas citam a transmissão ao vivo como sua principal profissão, de acordo com um relatório de 2024 da Associação de Serviços de Transmissão On-line.

No comércio eletrônico ao vi-

95% das 128 mil séries curtas lançadas foram feitas por IA vo, apresentadores digitais gerados por inteligência artificial podem vender 24 horas por dia a um custo aproximadamente 10% menor, segundo estimativas da mídia estatal chinesa. Em março, os apresentadores digitais da plataforma de comércio eletrônico JD.com estavam sendo utilizados por mais de 70 mil comerciantes, de acordo com o portal de notícias financeiras Yicai.

Com IA, produção de microdramas cresceu e ficou mais barata, mas casos podem chegar à Justiça trabalhista

Segundo a Baidu, uma das maiores empresas chinesas de tecnologia, um sósia digital do famoso streamer Luo Yonghao superou as vendas da pessoa real em diversas categorias de produtos, gerando 55 milhões de yuanos (US\$ 7,7 milhões) em apenas sete horas.

Em 2024, uma produção dramática de três a cinco minutos levava três meses para ser concluída por uma equipe de cinco pessoas. Hoje, um único funcionário realiza o mesmo processo em um ou dois dias, segundo o professor Shen Yang, diretor do laboratório de metaverso da Universidade de Tsinghua e diretor da empresa de animação com IA Zeelin.

O preço médio gira em torno de 600 a 800 yuans (US\$ 90 a US\$ 120) por minuto, 10% do custo de quando se utilizavam atores humanos. Em maio, a Zeelin publicou cerca de 8 mil episódios curtos de um minuto cada.

Em alguns casos, artistas estão sendo forçados a “emprestar” suas imagens, vozes e estilos de atuação a ferramentas de inteligência artificial antes de perderem seus empregos. “Eu estava praticamente encurralada”, disse a apresentadora de um popular programa infantil educativo, que foi informada em abril que precisava consentir com a criação de uma réplica de IA de si mesma, ou a empresa encontraria outros atores que aceitassem.

“No início, os atores que aceitavam esses papéis se sentiam envergonhados porque eram vistos como se estivessem roubando o trabalho de outros”, disse a apresentadora, que preferiu não ser identificada. “Agora parece que a mudança é inevitável.”

Além dos atores, há preocupações de que outros tipos de profissionais também estejam sendo forçados a treinar seus substitutos de IA antes de ser demitidos.

Advogados afirmam que as disputas trabalhistas relacionadas à inteligência artificial aumentaram consideravelmente nos últimos dois a três anos.

Os trabalhadores podem usar a demissão provada pelo uso de IA como justificativa para negociar indenizações maiores, disse Jiang Xiaotong, advogado trabalhista de Zhejiang, que representou um profissional no que se acredita ser o primeiro caso judicial no polo tecnológico de Hangzhou, na China, envolvendo um funcionário supostamente substituído por IA. O tribunal determinou que a empresa pagasse uma indenização maior ao trabalhador.

A apresentadora de programas educativos infantis disse que sua oferta inicial de demissão era de 10 meses de salário pelo uso perpétuo de sua imagem, voz e semelhança. Ela acabou aceitando um contrato de cinco anos, um ano de salário e direito de veto.

O ator Todd Kuhns viu seu trabalho desaparecer. Ele e seus colegas disseram sentir uma “sensação geral de frustração e resignação ao verem seus meios de subsistência ser destruídos por ferramentas que exploraram suas próprias performances”.

A ByteDance não respondeu imediatamente ao pedido de comentários sobre o assunto.

Fertilizantes Presidente da Brasil Potash, Matt Simpson, calcula que, mesmo com benefícios fiscais, empreendimento precisará levantar até R\$ 400 milhões em equity

Projeto Autazes aposta em apoio do Profert, mas ainda procura crédito

ROGERIO VIEIRA/VALOR

Matt Simpson: participação financeira do governo no empreendimento daria "conforto" a investidor internacional

Danton Boatini Júnior De São Paulo

Os incentivos previstos no Programa de Desenvolvimento da Indústria de Fertilizantes (Profert), sancionado na última sexta-feira (28), e os existentes na Zona Franca de Manaus podem aliviar parte da conta bilionária do Projeto Autazes, mas não eliminam a necessidade de um “empurrão” adicional de financiamento para viabilizar a mina de potássio planejada pela Brazil Potash no Amazonas.

O Profert prevê R\$ 10 bilhões em créditos fiscais de tributos federais para novas plantas de fertilizantes, além de apoio do BNDES ao setor.

Em entrevista ao Valor, o presidente da companhia, Matt Simpson, estimou que o Profert e os benefícios da Zona Franca podem render economia de até US\$ 190 milhões em benefícios tributários. Ainda assim, o projeto precisará levantar entre US\$ 300 milhões e US\$ 400 milhões em equity para assegurar financiamento.

Segundo Simpson, o principal desafio do projeto hoje é a montagem da estrutura financeira para iniciar a construção. A empresa vem elaborando uma combinação entre dívida, aporte de investidores, incentivos fiscais e contratos de infraestrutura para viabilizar um investimento estimado em US\$ 2,5 bilhões.

“Ainda serão necessárias a licença de operação e a concessão de lavra [emitida pela Agência Nacional de Mineração] após a construção, mas hoje a prioridade é reunir os recursos para tirar o empreendimento do papel”, disse.

Nesse esforço, a companhia tem a expectativa de uma maior participação de instituições apoiadas pelo governo no financiamento do setor de fertilizantes. Simpson afirmou que o envolvimento de entidades como o BNDES poderia aumentar a confiança de investidores internacionais em projetos considerados estratégicos para reduzir a dependência brasileira de importações de potássio.

“Seria muito bem-vindo ver a participação do governo brasileiro, seja por meio do BNDES ou de outras instituições”, afirmou o executivo. “Não é tanto o volume do investimento que importa, mas o fato de o governo ter uma participação financeira nesses projetos de fertilizantes. Isso dá conforto aos investidores internacionais de que o projeto é efetivamente apoiado pelo governo brasileiro e ajuda a enfrentar eventuais desafios que possam surgir”, disse.

Simpson afirmou que já teve algumas conversas com instituições ligadas ao governo, mas não deu mais detalhes.

A companhia espera iniciar a produção comercial de potássio no fim de 2030, embora o cronograma permaneça condicionado à velocidade de captação dos recursos necessários para a construção.

"Principal desafio do projeto hoje é montar a estrutura financeira" Matt Simpson

Segundo Simpson, o projeto foi concebido para produzir inicialmente 2,2 milhões de toneladas por ano, volume próximo de 17% do consumo brasileiro.

Mesmo sem ter iniciado as obras principais, a Brazil Potash já comprometeu 91% da produção planejada por meio de contratos de longo prazo do tipo “take or pay”. Os acordos, com duração entre dez e 17 anos, foram firmados com a Amaggi, a distribuidora suíça Keytrade e a Kimia, que se comprometeram a comprar volumes mínimos de potássio a preços de mercado.

Para o produtor rural, o potássio não ficará necessariamente mais barato por causa da extração no

Brasil. Segundo Simpson, a ideia é vender a matéria-prima a preços de mercado, mas ele defendeu que a oferta doméstica pode funcionar como um “amortecedor”, reduzindo a volatilidade provocada por choques geopolíticos.

A afirmação está inserida num contexto em que mais da metade do potássio global está em países sob sanções ou em guerra — no caso, Rússia e Belarus. Em episódios recentes de conflitos, o preço já foi de US\$ 280 a tonelada a US\$ 1.200 a tonelada. A Brazil Potash enxerga a possibilidade de exportação do insumo para países da América Latina e Estados Unidos, mas considera que a prioridade é atender o mercado brasileiro.

A logística é um dos principais argumentos econômicos da Brazil Potash para o projeto. Segundo Simpson, o transporte do potássio de Autazes até produtores de Mato Grosso custará cerca de US\$ 53 por tonelada, menos da metade dos mais de US\$ 100 por tonelada estimados para o produto importado que desembarca em portos como Santos e Paranaguá e segue por caminhão até o Centro-Oeste. A estratégia é aproveitar a viagem de retorno de barcaças que hoje escoam soja, milho e algodão e voltam parcialmente vazias.

Na frente socioambiental, Simpson afirmou que a principal tendência de licenciamento é a linha de transmissão de 165 quilômetros que deverá ligar o projeto à subestação de Silves (AM).

Neste mês, o ministro do Supremo Tribunal Federal (STF) Edson Fachin rejeitou um pedido que buscava suspender decisões de instâncias inferiores que deram aval socioambiental ao Projeto Autazes. “O projeto, conforme reconhecido pelos tribunais, não está localizado em terra indígena”, defendeu Simpson.

Brasil vê pouco espaço para reverter o bloqueio da UE

Infraestrutura Sobreviventes da Lava-Jato e estrangeiros lideram nova era no mercado de construção B1

Comércio

Rafael Walendorff e Sofia Aguiar De Brasília

Negociadores próximos ao presidente Luiz Inácio Lula da Silva avaliam que está mais difícil reverter o bloqueio da União Europeia às exportações de proteínas animais e derivados do Brasil, prevista para entrar em vigor na próxima quinta-feira (3/9). A postura do governo é de manter canais de diálogo, mas já está no radar em Brasília uma possível aplicação de medidas de reciprocidade contra o bloco europeu.

A partir do dia 3, as vendas de agroindústrias brasileiras ficarão suspensas por falta de comprovação no controle de não uso de antimicrobianos proibidos pelos europeus nas cadeias produtivas locais. A medida ocorre após uma decisão tomada em maio. O impacto potencial da suspensão das exportações de carnes de aves, bovina, ovos, mel e pescados é de quase US\$ 2 bilhões em um ano.

Fontes a par das tratativas afirmaram que o governo federal tem discutido a imposição de alguma barreira sanitária a lácteos e azeites europeus como retaliação pelo bloqueio às proteínas animais e derivados do Brasil no bloco. O Palácio do Planalto não confirmou esse movimento.

Até recentemente, a avaliação no Palácio do Planalto e no Itamaraty era de que uma articulação política e diplomática pudiesse surtir efeito e reverter o bloqueio, ao menos de forma parcial, tempestivamente. No fim de julho, Lula enviou uma carta à presidente da Comissão Europeia, Ursula von der Leyen, para solicitar o retorno do Brasil à lista de exportadores. A informação foi confirmada pela Representação da UE em Brasília. Ainda não houve resposta.

Exportações para a UE Vendas das principais proteínas e derivados de animais

Em US\$ milhões Carnes

Produtos apícolas

US\$ 1 milhão é a exportação anual de lácteos

US\$ 1,7 milhão é a exportação anual de pescados

Fonte: Agrostat

A expectativa na capital federal é a de von der Leyen deve responder a carta de Lula nesta semana, assim que receber informações de uma missão europeia no Brasil. Fontes a par das negociações disseram acreditar que a iniciativa não deve ter efeito prático capaz de manter a normalidade nos embarques brasileiros, mas pode dar sinalizações sobre o que a UE pretende fazer nos próximos meses.

O governo brasileiro considerou como um sinal positivo a vinda de uma missão técnica europeia para auditar os processos produtivos e de inspeção das cadeias de aves e mel. A avaliação é que há espaço para entendimento com os europeus e boa vontade para retirar as sanções ao Brasil. O desfecho, porém, depende da avaliação criteriosa sobre os novos procedimentos adotados na produção e na fiscalização dessas cadeias desde 1º de julho para atender às exigências do bloco.

Entre negociadores e técnicos brasileiros, a previsão é que as exportações de carne de aves e de mel possam ser retomadas neste ano, possivelmente em novembro, quando está marcada a próxima reunião do Comitê Permanente de Plantas, Animais, Alimentos e Rações (Scopaff, na sigla em inglês) da Comissão Europeia. Os auditores permanecem até sexta-feira (4) no Brasil, quando terão reunião com o Ministério da Agricultura.

Na semana passada, a autoridade portuária do Porto de Le Havre, na França, divulgou nota informando que a importação de produtos de origem animal do Brasil seria “proibida” a partir do dia 3, independentemente da data de certificação sanitária da remessa.

A medida vai além do que estava previsto nas comunicações oficiais feitas entre UE e Brasil. O Ministério da Agricultura autorizou a certificação até 2 de setembro. A emissão de licenças de exportação será interrompida no dia seguinte.

A indústria alertou o governo, e a adidância brasileira em Bruxelas acionou a autoridade sanitária europeia (DG-Santé) para esclarecer as regras. A preocupação era com cargas que estarão no mar a caminho da Europa e que podem ser barradas no porto. Os franceses voltaram atrás e informaram que a entrada de cargas certificadas no prazo previsto será permitida.

Exportadores encararam a posição como um “sinal de agressividade” dos franceses. O episódio alimentou nos empresários brasileiros a defesa de medidas de reciprocidade.

Inadimplência do crédito rural atingiu novo recorde em julho

Financiamento

De Brasília

A inadimplência do crédito rural para pessoas físicas voltou a aumentar em julho, bateu novo recorde e chegou a 8,8% da carteira total. Antes, o índice mais alto havia sido registrado em fevereiro, de 7,7%, de acordo com as Estatísticas Monetárias e de Crédito divulgadas na sexta-feira (28) pelo Banco Central.

O índice se refere à inadimplência de operações com recursos direcionados, que são oriundos das exigências mínimas de aplicação, por parte das instituições financeiras, de suas captações de depósitos à vista e da poupança rural.

A inadimplência vinha registrando estabilidade desde abril, em torno de 7,5%. A aceleração em julho e a renovação do recorde da série histórica, iniciada em março de 2011, pode ser reflexo dos vencimentos de operações e da espera dos produtores por iniciativas governamentais para renegociação dos passivos.

A Medida Provisória 1.376/2026, que autorizou a renegociação de até R\$ 100 bilhões em dívidas, nas estimativas oficiais, foi publicada em 15 de julho, mas ainda não surtiu efeito.

Algumas instituições financeiras relataram que aumentaram os atrasos dos pagamentos às vésperas da publicação da MP.

"A deterioração é generalizada, no agro e fora dele. No caso do agro, o fato de que a maioria dos produtores opera na pessoa física e mistura a atividade com o movimento pessoal agrava a situação", disse Rogério Boueri, ex-secretário de Política Agrícola e Negócios Agroambientais da Fazenda.

Nas operações com taxa de mercado, a inadimplência passou de 13,1% para 15,5%, o maior índice da história acompanhada pelo BC. Nos empréstimos com taxas reguladas para o tomador final, a evolução foi de 3,3% para 3,7%, também recorde.

Fernando Rocha, chefe do departamento de estatística do Banco Central, disse que a trajetória de crescimento da inadimplência no crédito rural para pessoas físicas “não parece ter sido interrompida ainda”. (Rafael Walendorff e Hamilton Ferrari)

8,8% foi a inadimplência na pessoa física

valor.com.br

Etanol já tem leves altas em alguns Estados

Biocombustível

Após meses em queda, os preços do etanol hidratado, que compete com a gasolina, começaram a ter ligeiras altas na última semana nos postos de Estados relevantes no consumo de combustíveis do país. O movimento foi restrito a poucas unidades federativas, como São Paulo, Minas Gerais e Mato Grosso.

valor.com.br/agro

Câmbio Redução gradual do instrumento é estratégia para conter pressão na taxa de juros em dólar BC enxuga US\$ 10,5 bi de swap cambial sem diminuir reservas internacionais

Bruno Kuba, trader de cupom cambial da Kinea Investimentos: 'BC quer reduzir estoque de swap e busca melhor ambiente para fazer isso de forma gradual'

INTRA DAY

Arthur Cagliari De São Paulo

Com o leilão na semana passada do chamado “casadão”, operação de venda de dólares à vista conjugada com a compra no mercado futuro, o Banco Central (BC) reduziu ao longo dos últimos 15 meses um total de US\$ 10,5 bilhões do seu estoque de swap cambial. O enxugamento se deu em um ambiente global construtivo para o câmbio doméstico e para as reservas internacionais do país, que no período não diminuíram, apesar das vendas de dólares pela autoridade no mercado à vista. Pelo contrário, os dados do BC mostram que o colchão de moeda estrangeira aumentou em mais de US\$ 25 bilhões nesse intervalo.

“O Banco Central está com um estoque confortável, aproximando-se do seu pico histórico. Então, essas reduções [de estoque de swap cambial] pelo ‘casadão’ estão muito longe de serem algo preocupante”, afirma o sócio-fundador da Eytse Estratégia, Sérgio Goldenstein.

Com o “casadão”, é comum surgir questionamentos entre os investidores sobre o uso dessa ferramenta por conta do receio em torno de reduzir o volume de reservas cambiais, ainda que elas se mantenham em nível elevado.

No começo de julho de 2025, quando a autoridade monetária começou a reduzir seu estoque de swap cambial, as reservas internacionais somavam US\$ 345 bilhões, enquanto no fim de julho deste ano chegaram a US\$ 370 bilhões, segundo os dados do balanço de pagamentos, divulgados pelo BC. Números mais atualizados, mas com menos detalhes da expansão, indicam que o montante continuou a subir, chegando a US\$ 375 bilhões no dia 21 de agosto.

"Há diferentes fatores que explicam o crescimento das nossas reservas", diz Goldenstein. "Não houve compra de dólares no mercado à vista para isso, como aconteceu no passado. Pelo contrário, com o 'casadão' houve venda de US\$ 5 bilhões à vista, mas não é só isso que explica a composição das reservas."

Fonte: Banco Central. Elaboração: Valor. *De julho de 2025 a julho de 2026

O estrategista da Eytse lembra, por exemplo, que o crescimento vem da própria redução da linha, a venda de dólares com compromisso de recompra. “Se pela leitura do BC, à medida que você adota a linha, você reduz a reserva, quando você se desfaz dessa linha, você devolve o dinheiro às reservas”, afirma. “Só aí, já há uma boa contribuição para elevar o estoque de moeda. Também tem grande peso os juros das reservas [provenientes de títulos soberanos nos quais as reservas são aplicadas].”

Além dos juros, rubricas como variação por paridade (se as moedas da reserva do país valorizaram ou não) e demais linhas ajudam a explicar o aumento desse estoque. Já a variação por preço (o quanto um título ou o ouro apreciou/depreciou) é um fator negativo nesta conta nos últimos meses. Ao somar todos os fatores, a reserva do BC subiu algo em torno de US\$ 25,6 bilhões.

Esse crescimento também foi possível porque a redução de estoque de swap não se deu somente pela via do “casadão”. Para en-xugar os contratos não é preciso obrigatoriamente vender dólares. Da redução total de US\$ 10,5 bilhões dos últimos 15 meses, nem metade foi feita por meio da venda de dólares pelo “casadão”, mas sim pela não rolagem de algum lote de swap e pelo swap reverso seco, ambas operações equivalentes a uma compra de dólares no mercado futuro.

Justamente por implicar a compra de moeda americana, esses dois caminhos para reduzir o swap só são utilizados quando o ambiente externo é favorável e o dólar está globalmente enfraquecido, como ocorreu no ano passado e em parte deste ano. Se o ambiente externo não está vantajoso para tais operações e a reserva é confortável, opta-se pela realização do “casadão”.

A última vez em que o BC fez um programa de redução do estoque de swap foi em 2019, quando a diretoria de Política Monetária era chefiada por Bruno Serra, hoje gestor da Itaú Asset. Naquele ano, a autoridade realizou “casadões” regulares de agosto a dezembro, totalizando algo em torno de US\$ 33 bilhões. Ou seja, esse montante foi queimado do colchão de reservas. Os dados mostram que, no intervalo, o estoque de moeda estrangeira saiu de US\$ 386 bilhões para US\$ 356 bilhões, o que significa que, mesmo com a venda de moedas, o volume guardado ainda continuou confortável.

"Acredito que essa cultura criada na gestão de Bruno Serra acabou sendo mantida e herdada pela atual gestão [de Nilton David]", afirma Bruno Kuba, trader

"Reservas do país estão confortáveis. Então, reduções [de swap cambial] estão longe de preocupar" Sérgio Goldenstein de cupom cambial da Kinea Investimentos. “Essa gestão faz algo mais gradual, então toda vez que encontra uma janela aproveita para fazer alguma coisa.”

Kuba diz não ver o cenário externo como um determinante para a realização dessas operações. Para ele, o que orienta as atuações é a vontade própria do BC em reduzir o estoque de swap. O BC apenas procura fazer isso da melhor forma possível. Como o Valor já apontou anteriormente, a intenção por trás desse enxugamento é reduzir a pressão do swap no cupom cambial, a taxa de juros em dólar no Brasil.

Pesquisas acadêmicas identificaram que o swap cambial pressiona a curva do cupom. Os autores (parte deles analistas do BC), Alessandra Viola, Margarida Gutierrez, Octávio Lion e Cláudio Barbedo já haviam indicado isso em publicação de 2009, e a asserção foi corroborada em dissertação de 2025 de Ricardo Guerra, trader de câmbio da Bahia Asset.

Um broker, na condição de anonimato, reforça que o foco mesmo é a redução dessa pressão na curva de cupom. “Vimos isso no começo desta gestão, quando o BC manteve por alguns meses a linha elevada, em US\$ 17 bilhões”, diz. “E ele só foi reduzindo isso conforme foi enzugando o estoque de swap”, complementa. A linha, por oferecer liquidez de dólares ao mercado, ajuda a reduzir a pressão no cupom cambial. O Valor chegou a indicar em abril do ano passado que o BC iria rolar a linha enquanto não reduzisse seu estoque de swap.

Kuba, da Kinea, aponta que a redução mais forte nos números de contratos poderia fazer com que caísse o nível do cupom de curto prazo, de dois a três meses. "Hoje o spread desse cupom em relação às taxas americanas de mesmo vencimento roda por volta de 1,2% e 1,3%. Se reduzir o swap, essa taxa pode ir para o que vemos na taxa do dólar casado, em torno de 0,75% a 0,90%."

Não é só a atuação do BC por meio de instrumentos (linha ou “casadão”) e pela redução de swap que derruba o nível do cupom. A entrada de capital no país também beneficia a taxa de juros em dólar. Daí as medidas recentes da autoridade para tentar elevar a liquidez, como as contas em dólar no país pelo exportador.

Warsh acalma os ânimos com discurso em Jackson Hole

Análise

Robert Armstrong Financial Times

A conferência anual de Jackson Hole costuma ser um espaço em que os presidentes do Federal Reserve (Fed, o banco central americano) fazem uma pausa para oferecer uma perspectiva mais ampla sobre a política monetária e a economia. Porém, o discurso de sexta-feira do novo presidente, Kevin Warsh, serviu mais para esclarecimentos incrementais. Não houve novidades quanto à filosofia de Warsh, mas houve um refinamento útil em aspectos pontuais.

Antes de tudo, o discurso proporcionou uma visão mais nítida de como Warsh interpreta a economia, e essa visão traz implicações claras de uma postura mais restritiva ("hawkish"). Em suma: estamos próximos do pleno emprego e a inflação permanece estagnada acima da meta. Para os mercados, o ponto mais relevante foi a afirmação de Warsh de que os dados de inflação ligeiramente mais brandos deste verão no Hemisfério Norte não o convenceram de que a tendência subjacente está melhorando. O rendimento dos títulos do Tesouro de dois anos — que reflete as expectativas para a política de taxas de juros — subiu

0,09 ponto percentual, e os mercados de futuros elevaram significativamente a probabilidade de um aumento da taxa na reunião de setembro para mais de 50%.

Um ponto crucial também foi a correção, por parte de Warsh, do maior erro retórico de sua gestão até o momento: ter deixado em aberto a possibilidade de o Fed abandonar sua medida preferencial de inflação — a variação do índice de gastos com consumo pessoal (PCE, na sigla em inglês) em 12 meses. Essa continua sendo “uma meta firme e fixa”, afirmou.

Outro detalhe significativo: Warsh disse que a desaceleração do crescimento dos salários reais — vista por muitos analistas como um sinal de que os preços devem arrefecer em breve — não é um indicador confiável da inflação futura. Quanto ao emprego, ele afirmou que a aparente estagnação do mercado de trabalho (poucas demissões e poucas contratações) não era sinal de fraqueza, mas sim, “em parte, resultado do significativo processo de reajuste entre empregadores e empregados ocorrido em larga escala no cenário pós-pandemia”. Mais uma vez, uma postura restritiva em ambos os pontos.

O aspecto mais debatido da gestão de Warsh até agora é seu compromisso com um Fed mais discreto: ele quer que o banco central fale

(e aja) menos, deixando que os mercados façam mais. Não é uma política simples. Como podem os mercados agir e decidir por conta própria quando é o Fed que controla as taxas de juros de curto prazo? Como Warsh reconheceu, “os participantes do mercado sempre tentarão antecipar nossos próximos passos”. Warsh pouco fez para solucionar esse dilema, exceto enfatizar que realmente não gosta da prática do Fed de fazer previsões sobre a economia e a trajetória futura da política monetária. Esses “quase compromissos” não só inibem a tomada de decisões políticas adequadas quando as condições mudam, como também sufocam visões independentes no mercado.

Essa posição é provavelmente sensata, e ninguém sentiria muita falta se o Fed reduzisse suas previsões. Porém, as previsões não são a principal forma de comunicação do Fed. A credibilidade do Fed junto aos mercados depende da compreensão coletiva sobre a “função de reação” do banco central — isto é, como e quando ele responderá a mudanças na economia. Se não for por meio de previsões, como tornar isso conhecido? Warsh levantou essa questão crucial, mas respondeu apenas com generalidades virtuosas sobre humildade e empirismo. O mercado não se contentará com isso por muito tempo.

Finanças

Fontes: B3 e Valor PRO. Elaboração: Valor Data

Dívida Para subsecretário do Tesouro, mercado está se normalizando após alta na emissão de LFTs, mas melhora estrutural depende de trajetória fiscal

'É importante recuperar capacidade de ter superávit primário'

Giordanna Neves e Jéssica Sant'Ana De Brasília

O subsecretário da dívida pública, Francisco Segundo, afirmou ao Valor que a revisão realizada na semana passada do Plano Anual de Financiamento (PAF), conjunto de diretrizes para a gestão da dívida pública, reflete mais o comportamento das emissões do Tesouro Nacional nos últimos meses do que a estratégia à frente. A ampliação do espaço para Letras Financeiras do Tesouro (LFTs), títulos atrelados à Selic, não significa que o órgão pretenda aumentar a oferta desses papéis. Em um cenário-base, disse, as emissões podem até ficar abaixo do volume registrado no segundo trimestre de 2026.

“A revisão diz muito mais respeito ao que já aconteceu do que ao que vai acontecer”, disse em sua primeira entrevista exclusiva no cargo. A mesma avaliação vale para os títulos indexados à inflação (notas do Tesouro Nacional Série B, NTN-Bs), que tiveram o intervalo previsto no PAF reduzido.

Questionado sobre o distanciamento entre a composição prevista no novo PAF de 2026 e o “benchmark” (referência) de longo prazo da dívida, o subsecretário afirmou que a recuperação do grau de investimento será fundamental para que o Tesouro consiga convergir para esses parâmetros ideais ao longo do tempo. No “benchmark”, o Tesouro projeta para 2035 uma composição de 35% de prefixados, 35% de títulos indexados à inflação, 23% de papéis atrelados à taxa flutuante e 7% de dívida cambial. Os parâmetros de referência passarão por nova avaliação em 2027, que poderá ou não trazer mudanças nos percentuais.

Ele ponderou, porém, que uma melhora nas condições para a gestão da dívida não depende apenas da recuperação formal do grau de investimento, uma vez que o mercado também trabalha com expectativas. Na avaliação do subsecretário, os efeitos positivos podem começar a aparecer gradualmente antes da elevação da nota, à medida que os investidores antecipem melhora dos fundamentos econômicos.

Com o novo PAF, a faixa prevista para a participação das LFTs passou de 46% a 50% para 49% a 53%. Já os papéis prefixados devem representar entre 20% e 24% do total, ante 21% a 25% anteriormente. Os títulos atrelados a índices de preços devem ficar entre 21% e 25%, abaixo dos 23% a 27% previstos inicialmente.

Segundo afirmou ainda que a resolução para ampliação do limite anual para emissões externas, encaminhada pelo Tesouro ao Senado, busca dar ao órgão flexibilidade para elevar gradualmente a participação da dívida externa de 5% para 7% da dívida total. De acordo com ele, a estratégia independe das dificuldades recentes no mercado doméstico e pode trazer benefícios de custo e prazo ao portfólio, sem retirar o caráter predominantemente local da dívida.

Leia a seguir os principais trechos da entrevista:

Valor: O Tesouro fala que a concentração de vencimento de LFT do ano que vem poderia ser uma janela para melhorar a composição da dívida, mas não é algo automático. O que terá de ser feito pelo governo eleito para evitar que essa demanda continue em LFT?

Francisco Segundo: Estruturalmente, assim como depois que perdemos o grau de investimento, a gente vê, aos poucos, a composição de LFT subindo. Isso mostra que, estruturalmente, o apetite do mercado para o risco Brasil vem, aos poucos, diminuindo. Precisamos retomar isso. E, quando a gente conversa com as agências de rating, o fiscal ainda é um ponto importante. A gente precisa continuar nessa trajetória que teve nos últimos anos de, aos poucos, recuperar a capacidade de gerar superávit primário. Isso é o ponto principal. Janelas positivas de risco vêm e vão. Nessas janelas, a gente consegue ser tático e aproveitar. Mas para estruturalmente conseguir [diminuir] o nível de flutuante, a gente tem que seguir a trajetória

“OPAF diz muito mais respeito ao que já aconteceu do que ao que vai acontecer”

de primário da Lei de Diretrizes Orçamentárias.

Valor: O grau de investimento era um objetivo para este governo e não foi atingido. Não pode de novo demorar muito e continuar prejudicando a gestão da dívida?

Segundo: A beleza do mercado é que tem um pouco de expectativa também. Então, não necessariamente a melhora só vem com [a obtenção do] grau de investimento. Às vezes, vem antes paulatinamente. Não necessariamente tem que esperar o grau voltar. Assim como quando a gente perdeu o grau de investimento, o mercado se antecipou [o movimento].

Valor: Então, depois da eleição, independentemente de quem vença, precisará vir um plano fiscal robusto e crível para conseguir, pelo menos, ancorar essas expectativas?

Segundo: Na visão da dívida, [para termos] uma melhora estrutural para a gente conseguir chegar aos nossos benchmarks de longo prazo de prefixados é importante recuperar essa capacidade de ter superávit primário.

Valor: Com essa mudança no PAF deste ano, o Tesouro vai aumentar a emissão de LFT?

Segundo: Esse é um ponto importante. Não é uma estratégia que vai aumentar a emissão. É só para adequar o que já foi feito. Para a frente, existem vários cenários, mas, em um cenário-base, a gente até emitiria menos LFT do que emitiu no segundo trimestre de 2026. O PAF diz muito mais respeito ao que já aconteceu do que ao que vai acontecer. Então, o que a gente anunciou [na revisão do PAF] é muito mais um reflexo do que foi feito especialmente entre março e junho, que foi o auge da crise. E, nesses meses, realmente, a gente recorreu bastante à LFT. Por quê? Porque a gente não queria perder muito caixa. Então, o mercado perde um pouco a capacidade de absorver risco. E a gente acaba recorrendo à LFT meio que como uma conta de chegada para continuar rolando a dívida de uma maneira saudável.

Valor: E a redução nas NTN-Bs? Foi uma sinalização em meio à pressão neste mercado?

Segundo: Também diz muito mais respeito ao que já aconteceu, não ao que vai acontecer. Especialmente pelo que aconteceu em julho, em que a gente emitiu praticamente leilões simbólicos. Mas, ao longo de julho, a gente já via uma normalização no mercado.

Valor: Na semana passada o Tesouro realizou uma emissão do maior volume de prefixados do ano. Foi uma forma de aproveitar a janela de mercado?

Segundo: O conflito [no Oriente Médio] não acabou. Tem ainda incerteza. Então, temos cautela tanto no prefixado quanto na NTN-B. Estamos normalizando um pouco mais na NTN-B, mas a gente também é tático. Se a gente vê uma janela de risco favorável, tenta aproveitar. Não necessariamente isso vai se repetir pelo resto do ano. Está especialmente difícil agora projetar o cenário, mas, se aparecer uma janela, a gente vai tentar aproveitar, com mais cautela, especialmente nas emissões de NTN-Bs e prefixados mais longos.

Valor: Em relação à estratégia de médio e longo prazos, há um afastamento do PAF desse benchmark. Os objetivos atuais previstos continuam factíveis diante das condições do mercado?

Segundo: O objetivo-alvo, para médio prazo, a gente precisa de grau de investimento para alcançar. No próximo ano, a gente tem uma agenda de reavaliação do benchmark de longo prazo. Mas não necessariamente isso significa mudar a composição. Vamos reavaliar.

Valor: O colchão da dívida está bem robusto. A gestão da dívida busca preservar esse indicador em vez de sinalizar uma melhora na composição? Reforçar o colchão pode exigir emissão de títulos que o mercado aceita no momento, mesmo que isso piore a composição da dívida...

Segundo: O colchão é o mais importante até certo ponto. As duas principais fortalezas que a gente tem são a dívida local e colchão. Só que chega a um ponto em que a gente já está muito confortável no colchão e se permite olhar mais para a composição. Então, é um balanço. Mas, no estágio atual, estamos bem confortáveis com o caixa.

Valor: Inclusive para as concentrações grandes de vencimento de março e setembro de 2027?

Segundo: Olhando para as tor-“Se aparecer uma janela, a gente vai tentar aproveitar especialmente nas NTN-Bs e prefixados mais longos”

res de vencimento de 2027, também [estamos confortáveis]. O desafio que a gente tem pela frente não é o desafio de caixa. Esse conflito agora mostrou muito bem. A gente poderia, por vários meses, ter feito mais caixa. Só que tinha chegado a um ponto em que estávamos confortáveis e não precisávamos piorar a composição.

Valor: Temos visto o debate nos Estados Unidos sobre as operações de recompra de títulos do Tesouro americano e seus efeitos sobre os juros. No Brasil temos também esse instrumento...

Segundo: A gestão da dívida brasileira utiliza a recompra. Por que a gente usa a recompra? Como maneira de curar desbalanceamento de mercado. Dar suporte ao mercado que está disfuncional. O novo preço eventualmente até pode ser maior ou menor. Mas o que a gente quer é que os agentes se sintam mais confiantes que aquele preço se ajuste e o mercado fique mais balanceado. Defender nível não é uma coisa que a gente usa, não é nosso objetivo.

Valor: A mudança no limite das emissões externas pode ajudar na gestão da dívida ao reduzir a necessidade de o Tesouro aceitar pressões nas emissões domésticas?

Segundo: São coisas totalmente independentes. A gente começou essa discussão em 2024, quando aumentamos o benchmark de emissão externa de 5% para 7%. E nossas emissões [externas] vêm crescendo. Era média de US\$ 5 bilhões em 2024.

DANIEL FAGUNDES/VALOR

Francisco Segundo: "Efeitos positivos na dívida podem começar a aparecer gradualmente antes da melhora no rating"

Em 2025, foi de US\$ 10 bilhões. Em 2026, já US\$ 10 bilhões. Por que a resolução só veio agora? Porque o limite está se esgotando. A gente acredita que tem espaço para chegar a 7%. E teríamos muito mais flexibilidade operacional com o Senado aprovando o limite de até US\$ 35 bilhões anual.

Valor: Mas atingir 7% em cinco anos, certo?

Segundo: No ritmo até cinco anos, porque isso depende de vários fatores. A gente rodou vários cenários possíveis, e esse é um número que atende, em quase todos os cenários possíveis, atingir 7%. A gente concorda que ter uma dívida local é uma vantagem da nossa Dívida Pública Federal (DPF). E queremos manter essa característica da dívida. Uma parcela de 93% de dívida local é de caráter predominamente local. De forma alguma vamos dar alguma roupagem de dívida externa para a DPF.

Valor: E quais as vantagens de chegar aos 7%?

Segundo: Quando você roda nosso modelo de benchmark, esse incremento de dívida externa gera benefícios de custo e prazo. A dívida fica mais barata na margem e mais longa.

Valor: Os senhores estão mirando algum novo mercado com essa estratégia, além do Europeu e do chinês?

Segundo: Dólar é o carro-chefe e vai continuar sendo pelo tamanho do mercado. Euro é um mercado muito relevante. A gente pretende estar presente nesses mercados pelo menos uma vez ao ano, porque achamos importante até para dar uma referência muito clara para os corporativos. E a gente está aberto a vários mercados. Agora estamos estudando o mercado chinês, é uma emissão que tem um pouco de teste. Para a frente, a gente está aberto a outros mercados, mas, por enquanto, só estuda esses.

Valor: E quando sai a emissão dos Panda Bonds, os títulos emitidos na China?

Segundo: O planejamento é que saia neste ano, mas estamos vendo as questões burocráticas antes.

Iene ‘desordenado’ pode desestabilizar mercados, diz Bessent

Reuters, de Londres

O secretário do Tesouro dos Estados Unidos, Scott Bessent, afirmou que oscilações desordenadas do iene poderiam desencadear “liquidações forçadas” de posições, podendo “desestabilizar os mercados globais” e, em última instância, elevar os custos de financiamento para famílias e empresas americanas.

Bessent fez esses comentários em resposta à exigência da senadora democrata Elizabeth Warren por uma explicação sobre a intervenção cambial conjunta de Washington e Tóquio no mês passado. A publicação ocorre no momento em que o iene voltou a se desvalorizar ante o dólar, apesar das expectativas de que o Banco do Japão (BoJ) pudesse elevar as taxas de juros no curto prazo.

O Japão e os EUA realizaram uma rara intervenção conjunta de compra de ienes em 31 de julho, sinalizando sua determinação em impedir que uma onda de vendas do iene e dos títulos do governo japonês se espalhasse para os mercados globais. Embora o iene tenha se recuperado de uma mínima em 40 anos, próxima a 164 por dólar, atingida no mês passado, ele voltou a enfraquecer em direção a 160 após subir para 155,20 logo após a intervenção.

A moeda japonesa caiu brevemente abaixo do nível de 160 por dólar na sexta-feira — um limiar amplamente visto como aumentando a probabilidade de intervenção —, depois que comentários do presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, reacenderam as expectativas de um aumento dos juros nos EUA no curto prazo.

Na carta, Bessent afirmou que o Tesouro conduziu a intervenção trocando ativos em moeda estrangeira mantidos em seu Fundo de Estabilização Cambial (ESF) por ienes. “O mesmo princípio foi aplicado na Argentina, onde o Tesouro utilizou o Fundo de Estabilização Cambial para estabilizar o país em um momento de grave iliquidez de curto prazo e para impedir que o problema se transformasse em uma crise regional mais ampla", disse ele.

"A crise mais bem administra- da é aquela que nunca acontece", disse Bessent, defendendo a decisão de Washington de se unir aos esforços de Tóquio para conter quedas desordenadas do iene.

O ESF é uma reserva de emergência administrada pelo Tesouro dos EUA para estabilizar os mercados cambiais e financeiros domésticos.

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Em 28/08/26

Fonte: Valor PRO. Elaboração: Valor Data

Finanças Indicadores

Índices de ações em 28/08/26
Empréstimos - em % ao ano
IMA - Índices de Mercado Anbima

Índice	Referência	Valor do índice	Var. no dia %	Var. no mês %	Var. no ano %
IRF-M	1	20.855,60	0,06	1,13	9,19
IRF-M	1+	24.982,21	-0,21	1,00	6,25
IRF-M	Total	23.127,73	-0,15	1,03	7,04
IMA-B	5	11.619,17	0,03	1,30	9,20
IMA-B	5+	12.737,05	-0,34	2,14	5,18
IMA-B	Total	11.701,01	-0,20	1,79	6,97
IMA-S	Total	8.898,91	0,05	1,06	9,41
IMA-Geral	Total	10.386,81	-0,04	1,21	8,26
Fonte: Ambina. Elaboração: Valor Data

Fonte: Anbima. Elaboração: Valor Data

Crédito

Taxas - em % no periodo
Línhas - pessoa jurídica	14/08	13/08	Há 1 semana	No fim de julho	Há 1 mês	Há 12 meses
Capital de giro pré até 365 dias - a.a.	36,83	35,04	35,09	34,55	34,90	37,48
Capital de giro pré sup. 365 dias - a.a.	29,36	27,92	27,45	26,79	28,73	30,86
Conta garantida pré - a.a.	57,24	67,85	54,98	51,16	51,79	56,23
Desconto de duplicata pré - a.a.	23,87	23,79	23,24	24,40	22,66	24,71
Vendor pré - a.a.	19,14	16,55	18,01	19,14	17,61	20,00
Capital de giro flut. até 365 dias - a.a.	21,05	21,26	22,02	20,42	25,30	24,48
Capital de giro flut. sup. 365 dias - a.a.	20,14	19,19	17,99	20,84	18,82	20,10
Conta garantida pós - a.a.	27,37	26,90	27,84	27,43	28,23	28,96
ACC pós - a.a.	6,87	6,93	7,24	6,79	6,66	7,45
Factoring - a.m.	3,13	3,12	3,08	3,02	3,06	3,14

Fontes: Banco Central, Anfac e Valor PRO. Elaboração: Valor Data

Juros externos

	28/08/26	27/08/26	Há 1 semana	No fim de julho	Há 1mês	Há 12meses
SOFR - empréstimos interbancários em dolar *
Atual	-	3,6400	3,6500	3,6600	3,6500	4,3400
Média em 1 mês	-	3,6459	3,6432	3,6198	3,6198	4,3554
Média em 3 meses	-	3,6434	3,6392	3,6254	3,6254	4,3556
Média em 6 meses	-	3,6596	3,6602	3,6633	3,6637	4,3753
€STR - empréstimos interbancários em euro **
Atual	-	2,1880	2,1890	2,1840	2,1850	1,9250
Média em 1 mês	-	2,1884	2,1877	2,1858	2,1856	1,9256
Média em 3 meses	-	2,1323	2,1153	2,0566	2,0523	1,9658
Média em 6 meses	-	2,0408	2,0318	2,0020	1,9994	2,1649
Média em 1 ano	-	1,9989	1,9945	1,9791	1,9776	2,6867
Euribor ***
1 mês	-	2,283	2,216	2,209	2,191	1,863
3 meses	-	2,557	2,524	2,484	2,459	2,047
6 meses	-	2,746	2,765	2,706	2,678	2,069
1 ano	-	2,956	3,003	2,964	2,941	2,115
Taxas referenciais no mercado norte-américano
Prime Rate	6,75	6,75	6,75	6,75	6,75	7,50
Federal Funds	3,75	3,75	3,75	3,75	3,75	4,50
Taxa de Desconto	3,75	3,75	3,75	3,75	3,75	4,50
T-Bill (1 mês)	3,75	3,72	3,69	3,68	3,65	4,28
T-Bill (3 meses)	3,84	3,78	3,79	3,78	3,77	4,17
T-Bill (6 meses)	3,99	3,91	3,90	3,95	3,96	4,00
T-Note (2 anos)	4,37	4,24	4,25	4,30	4,28	3,63
T-Note (5 anos)	4,50	4,40	4,43	4,45	4,41	3,69
T-Note (10 anos)	4,73	4,68	4,74	4,74	4,68	4,21
T-Bond (30 anos)	5,22	5,19	5,28	5,28	5,20	4,88

Fontes: ECB, EMMI, FRBNY e Valor PRO. Elaboração: Valor Data * Taxa baseada em transações de empréstimos overnight garantidos por títulos do Tesouro EUA. ** A taxa reflete os custos de empréstimos overnight sem garantia. ***Taxas da BBA e da Federação Bancária da União Europeia

Evolução das aplicações financeiras

Renda Fixa	Mês						Accumulado
	ago/26*	jul/26	jun/26	mai/26	abr/26	mar/26	Ano*	12 meses**
Selic	1,04	1,22	1,12	1,07	1,09	1,21	9,27	14,71
CDI	1,04	1,22	1,12	1,07	1,09	1,21	9,27	14,71
CDB (1)	0,73	0,72	0,72	0,71	0,73	1,01	6,83	11,54
Poupança (2)	0,67	0,67	0,67	0,67	0,67	0,67	5,45	8,32
Poupança (3)	0,67	0,67	0,67	0,67	0,67	0,67	5,45	8,32
IRF-M	1,03	0,85	0,69	0,68	1,24	-0,59	7,04	12,75
IMA-B	1,79	0,97	-1,04	0,31	1,81	0,17	6,97	10,19
IMA-S	1,06	1,23	1,12	1,09	1,09	1,27	9,41	14,90
Renda Variável
Ibovespa	-1,31	3,47	-1,01	-7,22	-0,08	-0,70	9,02	33,76
Índice Small Cap	-2,74	-0,77	-3,28	-3,66	-3,16	-5,77	-7,90	4,54
IBx5 50	-1,16	3,73	-1,28	-7,48	-0,06	-0,26	10,14	34,70
ISE	-2,99	1,34	0,31	-8,10	-1,64	-2,39	-0,82	18,83
IMOB	0,82	-8,05	1,79	-3,63	-3,78	-9,36	-3,80	20,38
IDV	-2,88	3,00	1,79	-7,62	-1,18	-0,23	7,02	29,82
IFIX	-2,04	-0,32	-1,21	-1,33	1,53	-1,06	-0,92	11,12
Dólar Ptax (BC)	2,43	-1,92	2,37	1,37	-4,42	1,36	-5,49	-9,37
Dólar Comercial (mercado)	2,49	-1,81	2,39	1,83	-4,38	0,87	-5,33	-9,48
Euro (BC) (4)	3,12	-1,04	0,08	0,94	-2,67	-1,12	-6,77	-8,66
Euro Comercial (mercado) (4)	2,98	-0,91	0,30	1,20	-2,91	-1,37	-6,65	-8,54
Ouro (BC)	14,55	-1,59	-9,71	0,33	-4,41	-10,73	-0,91	11,22
Inflação
IPCA (5)	-0,18	0,07	0,16	0,58	0,67	0,88	3,25	4,44
IGP-M	-0,22	-1,16	-0,50	0,84	2,73	0,52	1,85	2,76

Fontes: Anbima, Bacen, B3, Focus, FGV, IBGE e Valor PRO. Elaboração: Valor Data * Rendimento até o dia 28/08/26. ** Até jul/26. (1) rendimento bruto do 1º dia útil do mês. (2) rentabilidade do 1º dia do mês (até 03/05/12). (3) rentabilidade do 1º dia do mês (a partir de 04/05/12). (4) Variação sobre o Real. (5) expectativa de -0,18% para o mês de agosto

Fundos de Investimento

Análise diária da indústria - em 25/08/26

Categorias	Patrimônio liquido		Rentabilidade nominal - % em 12 meses			Estimativa da captação líquida			R$ milhões em 12 meses
	R$ milhões (1)	no dia	no mês	2026	meses	no dia	no mês	no ano
Renda Fixa	4.899.318,46					-2.111,86	70.930,02	176.740,96	152.979,46
RF Indexados (2)	129.779,91	0,07	1,14	8,29	13,07	-68,25	131,25	-3.641,37	-7.340,38
RF Duração Baixa Soberano (2)	839.361,34	0,05	0,82	8,39	13,50	576,37	27.501,22	48.520,41	20.225,63
RF Duração Baixa Grau de Invest. (2)	1.072.872,75	0,05	0,89	9,10	14,60	-14,08	11.012,68	-1.500,42	-46.158,46
RF Duração Média Grau de Invest. (2)	308.971,14	0,05	0,05	9,10	14,62	83,09	4.559,47	15.275,64	25.398,94
RF Duração Alta Grau de Invest. (2)	214.572,22	0,03	0,52	7,23	10,40	21,10	-91,11	2.964,54	4.516,93
RF Duração Livre Soberano (2)	291.649,36	0,05	0,79	8,34	13,12	219,52	-1.125,50	1.542,32	1.290,75
RF Duração Livre Grau de Invest. (2)	806.197,80	0,05	0,87	8,63	13,64	-515,29	10.034,97	8.336,24	-24.608,28
RF Duração Livre Crédito Livre (2)	745.963,43	0,08	0,89	7,58	12,52	-1.347,40	8.910,15	21.440,90	104.786,46
Ações	679.347,99					-34,25	-3.200,34	-10.938,70	-10.950,52
Ações Indexados (2)	13.696,21	1,56	-1,53	7,93	25,60	-6,15	147,19	1.045,52	1.189,06
Ações Índice Ativo (2)	18.085,49	1,72	-1,46	5,69	21,16	-24,28	-312,61	-2.400,34	-4.638,04
Ações Livre	238.374,91	1,80	0,76	3,92	17,31	-18,24	-1.841,87	-17.040,19	-11.062,81
Fechados de Ações	76.423,26	0,77	0,64	-6,03	-8,25	0,00	525,34	-4.882,62	-6.206,71
Multimercados	1.561.170,20					-78,76	-427,38	-9.577,90	11.863,66
Multimercados Macro	96.144,65	0,26	1,46	6,00	11,43	7,90	-2.483,54	-11.258,42	-16.337,03
Multimercados Livre	568.822,20	0,15	0,95	6,63	11,74	-224,47	-3.132,77	-15.304,99	-15.850,74
Multimercados Juros e Moedas	41.559,45	0,05	0,83	8,54	13,85	23,41	1.355,75	-328,42	-2.859,14
Multimercados Invest. no Exterior (2)	763.332,04	0,22	0,68	3,53	11,02	39,50	3.511,72	16.843,25	48.218,70
Cambial	7.122,36	-0,10	1,71	-3,36	-0,23	-48,64	202,54	531,21	517,56
Previdência	1.880.776,50					-99,32	-2.311,20	-10.441,53	-23.182,19
ETF	127.095,73					-365,45	2.467,90	36.971,11	56.227,15
Demais Tipos	2.794.806,97					-1.113,39	6.288,78	87.103,65	60.145,39
Total Fundos de Investimentos	9.154.831,23					-2.738,27	67.661,54	183.285,15	187.455,11
Total Fundos Estruturados (3)	2.171.639,51					-1.686,61	-146,73	106.754,56	137.521,25
Total Fundos Off Shore (4)	51.410,80

Total Geral 11.377.881,54 - 4.424,88 67.514,81 290.039,72 324.976,35 Fonte: ANBIMA. (1) PL e captação líquida de cada tipo exclui os Fundos em Cotas, evitando dupla contagem. (2) Para os tipos que iniciaram em 01/10/2015, as rentabilidades do ano 12 meses foram estimadas com base na amostra atual de fundos. (3) FIDC, FIL, FIP e FIMEA. (4) PL dos tipos imobiliários e Oil-Share referentes ao mês de julho de 2026 * Rentabilidade sem período completa.Obs.: Fundos de Investimentos regídos pela ICVM 555/14, ICVM 522/12, ICVM 409/04, ICVM 359/02 e ICVM 141/91. Dados sujeitos a retificação em razão da representatividade da amostra ou cadastramento de novos fundos. PL de cada tipo considera, adicionalmente, a estimativa dos fundos que não informaram o PL na data de emissão do relatório

Custo do dinheiro

Em % no período

Taxas referenciais	28/08/26	27/08/26	Há1 semana	No fim de julho	Há1 mês	Há12 meses
Selic - meta ao ano	14,00	14,00	14,00	14,25	14,25	15,00
Selic - taxa over ao ano	13,90	13,90	13,90	14,15	14,15	14,90
Selic - taxa over ao mês	1,5498	1,5498	1,5498	1,5759	1,5759	1,6539
Selic - taxa efetiva ao ano	13,94	13,94	13,94	14,15	14,15	14,90
Selic - taxa efetiva ao mês	1,0931	1,0931	1,0931	1,2152	1,2152	1,1642
CDI - taxa over ao ano	13,90	13,90	13,90	14,15	14,15	14,90
CDI - taxa over ao mês	1,5498	1,5498	1,5498	1,5759	1,5759	1,6539
CDI - taxa efetiva ao ano	13,94	13,94	13,94	14,15	14,15	14,90
CDI - taxa efetiva ao mês	1,0931	1,0931	1,0931	1,2152	1,2152	1,1642
CDB Pré - taxa bruta ao ano	-	-	-	-	-	-
CDB Pré - taxa bruta ao mês	-	-	-	-	-	-
CDB Pós - taxa bruta ao ano	-	-	-	-	-	-
CDB Pós - taxa bruta ao mês	-	-	-	-	-	-

T13 - 3 meses (em % ao ano)	13,67	13,68	13,74	13,84	13,87	14,91
T16 - 6 meses (em % ao ano)	13,60	13,63	13,72	13,81	13,85	14,83
Taxas referenciais de Swap - B3
Di x Pré-30 - taxa efetiva ao ano	13,80	13,81	13,84	13,96	13,98	14,91
Di x Pré-60 - taxa efetiva ao ano	13,75	13,75	13,78	13,90	13,92	14,91
Di x Pré-90 - taxa efetiva ao ano	13,68	13,69	13,74	13,84	13,88	14,91
Di x Pré-120 - taxa efetiva ao ano	13,62	13,64	13,72	13,81	13,87	14,89
Di x Pré-180 - taxa efetiva ao ano	13,59	13,63	13,73	13,81	13,86	14,83
Di x Pré-360 - taxa efetiva ao ano	13,69	13,71	13,82	13,84	13,94	14,37
Fontes: Banco Central, B3 e Valor PR0. Elaboração: Valor Data

Mercado futuro

Di 1 dia	PU de ajuste	Taxa efetiva - em % ao ano	Contratos negociados	Cotação - em % ao ano
				Mínimo	Máximo	Último
Vencimento em set/26	99.896,77	13,898	31.949	13,896	13,903	13,896
Vencimento em out/26	98.826,83	13,803	256.605	13,796	13,809	13,801
Vencimento em nov/26	97.777,60	13,737	44.644	13,737	13,743	13,738
Vencimento em dez/26	96.847,10	13,672	45.949	13,665	13,690	13,675
Vencimento em jan/27	95.784,74	13,619	555.254	13,605	13,640	13,610
Vencimento em fev/27	94.826,32	13,598	5.018	13,590	13,635	13,605
Vencimento em mar/27	93.967,48	13,596	2.752	13,585	13,640	13,585
Vencimento em abr/27	92.926,09	13,599	267.181	13,585	13,660	13,600
Vencimento em mai/27	91.938,08	13,610	1.648	13,610	13,665	13,615
Vencimento em jun/27	91.002,85	13,625	3.583	13,610	13,680	13,610
Vencimento em jul/27	89.980,61	13,645	320.726	13,620	13,720	13,650

Dólar comercial	Ajuste do dia	Var. no dia em %	Contratos negociados	Cotação - Mínimo	R$/US$ 1.000,00 Máximo	Último
Vencimento em set/26	5.208,75	0,84	257.010	5.159,50	5.232,00	5.188,50
Vencimento em out/26	5.243,81	0,84	30.510	5.197,00	5.265,50	5.224,00
Vencimento em nov/26	5.275,46	-	0	0,00	0,00	0,00
Vencimento em dez/26	5.304,62	-	0	0,00	0,00	0,00
Vencimento em jan/27	5.334,88	-	0	0,00	0,00	0,00

Euro	Ajuste do dia	Var. no dia em %	Contratos negociados	Cotação - R$/€ 1.000,00
				Mínimo	Máximo	Último
Vencimento em set/26	6.053,41	-	0	0,00	0,00	0,00
Vencimento em out/26	6.106,41	-	0	0,00	0,00	0,00
Vencimento em nov/26	6.146,62	-	0	0,00	0,00	0,00

Ibovespa	Ajuste do dia	Var. no dia em %	Contratos negociados	Cotação - pontos do índice
				Mínimo	Máximo	Último
Vencimento em out/26	178.263	0,25	41.785	176.415	179.205	177.700
Vencimento em dez/26	181.877	-	0	0	0	0
Vencimento em fev/27	185.382	-	0	0	0	0
Fontes: B3 e Valor PÍR0. Elaboração: Valor Data

Indicadores do mercado

Em 28/08/26
Indicator	Compra	Venda	Variações %
			No dia	No mês	No ano	12 meses
Dólar (Pitax - BC) - (R$/US$)	5,1999	5,2005	0,70	2,43	-5,49	-3,90
Dólar Comercial (mercado) - (R$/US$)	5,1953	5,1959	0,66	2,49	-5,33	-3,89
Dólar Turismo (R$/US$)	5,2221	5,4021	0,73	2,36	-5,26	-3,81
Euro (BC) - (R$/€)	6,0303	6,0315	0,22	3,12	-6,77	-4,53
Euro Comercial (mercado) - (R$/€)	6,0189	6,0195	0,10	2,98	-6,65	-4,69
Euro Turismo (R$/€)	6,0915	6,2715	0,15	2,83	-6,59	-4,75
Euro (BC) - (US$/€)	1,1597	1,1598	-0,48	0,68	-1,35	-0,65
Ouro
Banco Central (R$/g)	756,0192	756,1064	-1,24	14,55	-0,91	27,44
Nova York (US$/onça troy)1	-	4.454,62	-3,04	10,17	3,00	30,46
Londres (US$/onça troy)1	-	4.602,00	0,15	13,57	6,83	35,44

Fontes: Banco Central e Valor PRO. Elaboração: Valor Data. 1 Última cotação

Índices de ações Valor-Coppead

Índice	28/08/26	27/08/26	No fim de		Variação - em %
			jul/26	dez/25	dia	mês	Ano
Valor-Coppead Performance	169.607,42	169.236,55	174.858,02	187.981,61	0,22	-3,00	-9,77
Valor-Coppead Mínima Variância	122.569,57	122.143,41	121.918,24	112.063,66	0,35	0,53	9,37
Fonte: Valor PRD. Elaboração: Valor Data

Captações de recursos no exterior

Últimas operações realizadas no mercado internacional *

Emissor/Tomador	Data de liquidação	Data do vencimento	Prazo meses	Valor US$ milhões	Cupom/ Custo em %	Retorno em %	Spread pontos-base **
JBS (1)	20/04/26	06/03/57	371	250	5,625	-	-
JBS (1)	20/04/26	06/03/57	371	250	6,4	-	-
República Federativa do Brasil (2)	23/04/26	23/04/30	48	2.360	4	4,24	145,0
República Federativa do Brasil (2)	23/04/26	23/04/33	84	1.770	4,875	5,031	210,0
República Federativa do Brasil (2)	23/04/26	23/04/36	120	1.770	5,5	5,627	255,0
Minerva	22/04/26	22/04/36	120	600	7,5	7,65	-
Rede D'Or	abr/26	abr/36	120	500	6,55	6,55	255,0

Fontes: Instituições e agências internacionais. Elaboração: Valor Data. * Atualizada em 28/08/26. ** Sobre o título do Tesouro americano de mesmo prazo. (1) Reabertura de operação. (2) Emissão em euros - spread sobre o Mid-swap

ADR - Índices

Índice	28/08/26	27/08/26	Em			Variação - em %
			31/07/26	31/12/25	28/08/25	dia	mês	ano	12 meses
S&P BNY	275,06	276,29	270,36	236,21	213,19	-0,44	1,74	16,45	29,02
S&P BNY Emergentes	599,54	606,12	591,26	520,39	448,98	-1,09	1,40	15,21	33,53
S&P BNY América Latina	269,39	270,96	281,15	237,47	210,31	-0,58	-4,18	13,44	28,09
S&P BNY Brasil	254,17	254,72	267,56	216,99	199,65	-0,22	-5,01	17,13	27,31
S&P BNY México	381,54	385,64	403,14	364,17	326,62	-1,06	-5,36	4,77	16,81
S&P BNY Argentina	413,12	416,98	459,99	420,37	320,02	-0,93	-10,19	-1,73	29,09
S&P BNY Chile	245,22	247,60	235,54	228,03	177,83	-0,96	4,11	7,54	37,90
S&P BNY India	2.384,09	2.351,89	2.424,33	3.194,82	3.178,29	1,37	-1,66	-25,38	-24,99
S&P BNY Asia	365,79	367,27	356,53	311,85	279,70	-0,40	2,60	17,30	30,78
S&P BNY China	356,99	352,80	371,05	436,07	411,91	1,19	-3,79	-18,13	-13,33
S&P BNY Africa do Sul	527,90	545,61	395,55	497,42	347,35	-3,24	33,46	6,13	51,98
S&P BNY Turquia	26,36	26,33	27,00	26,22	28,65	0,09	-2,36	0,51	-8,00

Fonte: S&P BNY Mellon. Elaboração: Valor Data

TR, Poupança e TBF
Variações % no período

Período	TR	Poupança *	Poupança **	TBF
11/08 a 11/09	0,1708	0,6717	0,6717	1.0439
12/08 a 12/09	0,1708	0,6717	0,6717	1.0457
13/08 a 13/09	0,1691	0,6699	0,6699	0.9987
14/08 a 14/09	0,1439	0,6446	0,6446	0.9486
15/08 a 15/09	0,1444	0,6451	0,6451	0.9494
16/08 a 16/09	0,1690	0,6688	0,6688	0.9970
17/08 a 17/09	0,1708	0,6717	0,6717	1.0447
18/08 a 18/09	0,1708	0,6717	0,6717	1.0449
19/08 a 19/09	0,1707	0,6716	0,6716	1.0424
20/08 a 20/09	0,1690	0,6698	0,6698	0.9960
21/08 a 21/09	0,1439	0,6446	0,6446	0.9486
22/08 a 22/09	0,1462	0,6469	0,6469	0.9520
23/08 a 23/09	0,1691	0,6699	0,6699	0.9999
24/08 a 24/09	0,1709	0,6718	0,6718	1.0477
25/08 a 25/09	0,1709	0,6718	0,6718	1.0471
26/08 a 26/09	0,1709	0,6718	0,6718	1.0469
27/08 a 27/09	0,1692	0,6700	0,6700	1.0016

Fonte: Banco Central. Elaboração: Valor Data. * Depósitos até 03/05/12 ** Depósitos a partir de 04/05/12; Lei nº 12.703/2012

B3 - Brasil, Bolsa, Balcão

	Índice	No dia	No mês	No ano	Em 12 meses
Variação % em reais
Ibovespa	175.665	0,30	-1,31	9,02	24,54
IBxK	74.148	0,31	-1,23	9,01	24,35
IBxK 50	29.701	0,35	-1,16	10,14	25,78
IEE	125.042	0,54	-1,87	1,61	20,32
SMLL	2.123	-0,47	-2,74	-7,90	-3,66
ISE	4.137	0,15	-2,99	-0,82	7,37
IMOB	1.266	-0,89	0,82	-3,80	7,30
IDIV	12.292	0,36	-2,88	7,02	19,98
IFIX	3.741	0,60	-2,04	-0,92	8,36

	Variação % em dólares
Ibovespa	33.778	-0,40	-3,65	15,35	29,59
IBxX	14.258	-0,39	-3,57	15,34	29,40
IBxX 50	5.711	-0,35	-3,50	16,54	30,89
IEE	24.044	-0,16	-4,19	7,51	25,20
SMLL	408	-1,16	-5,04	-2,55	0,25
ISE	796	-0,55	-5,29	4,94	11,72
IMOB	243	-1,58	-1,57	1,78	11,65
IDIV	2.364	-0,34	-5,18	13,24	24,85
IFIX	719	-0,10	-4,36	4,84	12,75

Fontes: B3, Banco Central e Valor PRO. Elaboração: Valor Data

Criptomoedas

Desempenho das criptos em 28/08/26*

Código	Cotação US$	día	12 meses
Bitcoin	77.375,99	-3,37	-31,27
Ethereum	2.426,87	-3,03	-46,21
Solana	103,63	-4,62	-51,70
XRP	1,38	-4,83	-53,52
Cardano	0,20	-5,76	-76,52
Chaintink	11,36	-4,44	-54,90
Celestia (TIA)	0,34	-5,43	-80,58
Litecoin	49,24	-1,32	-56,70
Uniswap	4,39	-5,06	-56,19

Fontes: Binance e Valor PRO. Elaboração: Valor Data. * até o fechamento desta edição.

Reservas internacionais
Liquidez Internacional *, em US\$ milhões

Fim de período		Diário
dez/25	372.984	18/08/26	375.404
jan/26	379.117	19/08/26	376.774
fev/26	382.824	20/08/26	376.987
mar/26	372.752	21/08/26	377.346
abr/26	376.713	24/08/26	377.601
mai/26	377.237	25/08/26	378.017
jun/26	371.608	26/08/26	377.528
jul/26	371.742	27/08/26	377.617

Fonte: Banco Central. Elaboração: Valor Data. *Agrega, aos valores do conceito Caixa, haveres como títulos de exportação e outros de médio e longo prazos

Índice de Renda Fixa Valor

Base = 100 em 31/12/99
	28/08/26	27/08/26	26/08/26	25/08/26	24/08/26	21/08/26
Índice	2.703,60	2.705,63	2.703,23	2.702,18	2.697,87	2.697,01
Var. no dia	-0,08%	0,09%	0,04%	0,16%	0,03%	0,26%
Var. no mês	1,01%	1,08%	0,99%	0,95%	0,79%	0,76%
Var. no ano	7,66%	7,74%	7,64%	7,60%	7,43%	7,39%
Fonte: Valor PR0. Elaboração: Valor Data

Câmbio

Em 28/08/26

Moeda	Em US$ *		Em R$ **
	Compra	Venda	Compra	Venda
Bait (Taliândia)	33,1100	33,1400	0,15690	0,15710
Balboa (Panamú)	1,0000	1,0000	5,1999	5,2005
Bolívar Soberano (Venezuela)	789,6875	791,6667	0,0065680	0,0065860
Bolíviano (Bolívia)	11,7800	11,9300	0,4359	0,4415
Colon (Costa Rica)	448,5000	460,0000	0,011300	0,011600
Coroa (Dinamarca)	6,4450	6,4460	0,8067	0,8069
Coroa (Islândia)	121,0900	121,3700	0,04284	0,04295
Coroa (Noruega)	9,3796	9,3817	0,5543	0,5544
Coroa (Rep. Tcheca)	20,8050	20,8160	0,2498	0,2500
Coroa (Suécia)	9,5951	9,5967	0,5418	0,5420
Dinar (Argélia)	132,6700	133,9970	0,03881	0,03920
Dinar (Kuwait)	0,3068	0,3069	16,9433	16,9508
Dinar (Líbia)	6,3237	6,3514	0,8187	0,8224
Direitos Especiais de Saque ***	1,3713	1,3713	7,1306	7,1314
Dirham (Emirados Árabes Unidos)	3,6727	3,6729	1,4157	1,4160
Dirham (Marrocos)	9,2826	9,2900	0,5597	0,5602
Dólar (Austrália)***	0,7163	0,7165	3,7247	3,7262
Dólar (Bahamas)	1,0000	1,0000	5,1999	5,2005
Dólar (Belize)	2,0002	2,0222	2,5714	2,6000
Dólar (Canadá)	1,3896	1,3899	3,7412	3,7424
Dólar (Cayman)	0,8275	0,8350	6,2274	6,2846
Dólar (Cingapura)	1,2742	1,2749	4,0787	4,0814
Dólar (EUA)	1,0000	1,0000	5,1999	5,2005
Dólar (Hong Kong)	7,8403	7,8408	0,6632	0,6633
Dólar (Nova Zelândia)***	0,5911	0,5914	3,0737	3,0756
Dólar (Trinidad e Tobago)	6,7351	6,8260	0,7618	0,7721
Euro (Comunidade Européia)***	1,1597	1,1598	6,0303	6,0315
Florim (Aruba)	1,7800	1,8000	2,8888	2,9216
Franco (Suíça)	0,8085	0,8086	6,4307	6,4323
Guarani (Paraguai)	5921,9900	5930,1800	0,0008769	0,0008782
Hrynia (Ucrânia)	44,5430	44,5510	0,1167	0,1168
Iene (Japão)	159,9700	159,9900	0,03250	0,03251
Libra (Egito)	50,2000	50,3000	0,1034	0,1036
Libra (Libano)	89500,0000	89600,0000	0,000058	0,000058
Libra (Siria)	121,5000	122,5000	0,04245	0,04280
Libra Esterlina (Grã Bretanha)***	1,3551	1,3555	7,0464	7,0493
Naira (Nigéria)	1337,1600	1340,4100	0,00388	0,00389
Lira (Turquía)	48,2413	48,2513	0,1078	0,1078
Novo Dólar (Taiwan)	31,6590	31,6890	0,16410	0,16430
Novo Sol (Peru)	3,3494	3,3534	1,5506	1,5527
Peso (Argentina)	1513,0000	1514,0000	0,00344	0,00344
Peso (Chile)	928,1300	929,0300	0,005597	0,005603
Peso (Colombia)	3205,8400	3207,8400	0,001621	0,001622
Peso (Cuba)	24,0000	24,0000	0,2167	0,2167
Peso (Filipinas)	62,3190	62,4100	0,08332	0,08345
Peso (México)	17,0367	17,0472	0,3050	0,3053
Peso (Rep. Dominicana)	58,6100	58,9900	0,08815	0,08873
Peso (Uruguai)	40,2700	40,3000	0,12900	0,12910
Rande (África do Sul)	16,1360	16,1410	0,3222	0,3223
Rial (Arabia Saudita)	3,7542	3,7546	1,3849	1,3852
Rial do Qatar (Qatar)	3,6450	3,6455	1,4264	1,4267
Rial (Irã)	1374100,0000	1375100,0000	0,0000038	0,0000038
Ringgit (Malásia)	4,0220	4,0300	1,2903	1,2930
Rublo (Rússia)	86,1455	86,1545	0,06036	0,06037
Rúpia (India)	95,3775	95,3875	0,05451	0,05453
Rúpia (Indonesia)	17685,0000	17695,0000	0,0002939	0,0002941
Rúpia (Paquistão)	277,3000	277,5500	0,01874	0,01875
Shekel (Israel)	2,9872	2,9892	1,7396	1,7409
Won (Coreia do Sul)	1379,5300	1379,7600	0,003769	0,003770
Yuan Renminbi (China)	6,7260	6,7274	0,7729	0,7732
Zloty (Polônia)	3,7430	3,7442	1,3888	1,3894

	Outações		Em R$ (2)
	Ouro Spot (2)	Paridade (3)	Compra	Venda
Dólar Ouro	4522,19	0,00688	756,0192	756,1064

Forte:banco Central do brasil, elaboración:valor Vota Cotações em unidades monetárias por dólar. * Cotações are reais ou unidade monetária. *** Modas de tipo B (cotadas em dólar por unidade monetária). (1) Por grama, (2) US\$ onça, (3) Grama por US\$. Observações: as contratações da ação de ser operações e inspecíficos de acordo com a legislação vigente. As contratações acima referidas devem ser realizadas junto às regionais de câmbio do Rio e do São Paulo. O lote mínimo operacional, exclusivamente para efeito das operações contratadas junto à mesa de operações de Banco Central em Brasília, foi fixado para hoje em US\$ 1.000.000. Nota: em 29/03/10, o Banco Central do Brasil passou a divulgar, para a maior parte das moedaes presentes na tabela, as cotações com até quatro casas decimais, padronizando-as aos parâmetros internacionais

Bolsas de valores internacionais

Pais	Cidade	Índice	28/08/26	27/08/26	No dia	Variações %		Em 12 meses	Em 12 meses
						No mês	No ano		Menor índice	Maior índice
Américas
EUA	Nova York	Dow Jones	53.559,99	53.569,44	-0,02	2,05	11,44	17,36	45.166,64	54.349,12
EUA	Nova York	Nasdaq-100	29.433,43	29.641,56	-0,70	4,10	16,57	24,17	22.953,38	30.660,60
EUA	Nova York	Nasdaq Composite	26.402,42	26.541,35	-0,52	4,05	13,60	21,64	20.794,64	27.093,90
EUA	Nova York	S&P 500	7.711,76	7.730,99	-0,25	2,96	12,65	18,61	6.343,72	7.798,99
Canadá	Toronto	S&P/TSX	36.553,92	36.834,25	-0,76	3,77	15,27	28,55	28.434,80	36.957,63
México	Cidade do México	IPC	65.484,32	65.829,98	-0,53	-2,17	1,83	10,71	58.708,86	71.601,35
Colombia	Bogotá	COLCAP	2.457,76	2.489,65	-1,28	2,74	18,85	33,69	1.823,31	2.521,54
Venezuela	Caracas	IBVC	5.625,11	5.654,55	-0,52	9,56	170,14	584,61	816,30	6.964,71
Chile	Santiago	IPSA	11.157,69	11.470,75	-2,73	1,28	6,45	25,07	8.675,80	11.627,58
Peru	Lima	S&P/BVL General						0,29	34.836,62	34.937,73
Argentina	Buenos Aires	Merval	2.979.471,81	3.001.208,88	-0,72	-9,47	-2,36	49,17	1.683.959,61	3.379.771,44

Europa, Oriente Media e Afrika
Euro	-	Euronext 100	1.927,16	1.912,90	0,75	0,07	12,00	20,39	4.169,18	5.126,92
Alemanha	Frankfurt	DAX	26.569,99	26.367,24	0,77	3,67	8,49	10,52	22.300,75	26.569,99
França	Paris	CAC-40	8.401,18	8.319,87	0,98	-1,27	3,09	8,23	7.654,25	8.726,03
Itália	Milão	FTSE MIB	52.616,12	52.265,12	0,67	0,85	17,07	23,96	41.607,81	53.717,19
Bélgica	Bruxelas	BEL-20	5.869,08	5.838,67	0,52	3,22	15,57	21,66	4.642,33	5.869,08
Dinamarca	Copenhagen	OMX 20	1.638,52	1.634,06	0,27	2,49	1,89	3,47	1.356,45	1.778,72
Espanha	Madri	IBEX-35	20.041,90	19.881,60	0,81	1,31	15,80	32,98	14.704,20	20.213,60
Grécia	Atenas	ASE General	2.679,97	2.667,04	0,48	4,29	26,37	31,16	1.986,89	2.687,04
Holanda	Amsterdam	AEX	1.112,28	1.103,38	0,81	1,19	16,92	23,11	883,89	1.119,59
Hungria	Budapeste	BUX	150.666,44	149.646,52	0,68	2,71	35,70	45,22	98.014,87	151.539,19
Polônia	Varsóvia	WIG	151.918,35	150.954,39	0,64	3,06	29,58	43,28	103.935,91	153.948,20
Portugal	Lisboa	PSI-20	9.430,91	9.389,24	0,44	3,45	14,13	20,87	7.648,38	9.484,93
Rússia	Moscou	RTS*	777,03	768,74	1,08	-11,96	-30,26	-32,01	768,74	1.185,63
Suécia	Estocolmo	OMX	3.331,26	3.321,44	0,30	2,60	15,55	26,01	2.577,63	3.331,26
Suíça	Zurique	SMI	14.399,77	14.384,37	0,11	0,37	8,53	17,85	11.875,80	14.633,70
Turquía	Istanbul	BIST 100	14.641,56	14.575,51	0,45	8,79	30,01	28,79	10.208,76	15.133,54
Israel	Tel Aviv	TA-125	4.081,95	4.094,17	-0,30	0,25	11,42	30,43	3.031,07	4.481,04
África do Sul	Joanesburgo	All Share	118.173,36	116.806,24	1,17	5,99	2,02	16,02	100.432,94	128.455,70

Asia e Pacifico
Japão	Tóquio	Nikkei-225	66.405,56	66.131,98	0,41	3,18	31,92	55,05	41.938,89	72.366,34
Austrália	Sidney	All Ordinaries	9.294,30	9.243,20	0,55	1,72	3,05	0,58	8.552,60	9.452,00
China	Shenzhen	S2SE Composite	2.550,17	2.561,21	-0,43	5,04	0,76	4,89	2.331,45	2.949,07
China	Xangai	SSE Composite	3.952,18	3.956,57	-0,11	3,13	-0,42	2,82	3.764,15	4.242,57
Corneia do Sul	Seoul	KOSPI	6.788,88	6.912,37	-1,79	2,93	61,10	112,40	3.142,93	9.114,55
Hong Kong	Hong Kong	Hang Seng	25.584,79	25.565,74	0,07	-1,16	-0,18	2,34	22.671,86	27.968,05
India	Bombaim	S&P BSE Sensex	77.264,51	76.933,59	0,43	-1,06	-9,34	-3,52	71.947,55	85.762,01
Indonesia	Jacarta	JCI	6.518,12	6.521,75	-0,06	4,52	-24,62	-18,03	5.342,14	9.134,70
Taliândia	Bangkok	SET	1.588,22	1.600,70	-0,78	-2,18	26,08	27,05	1.235,30	1.652,97
Taiwan	Taipé	TAEX	46.331,45	45.975,22	0,77	7,45	59,96	91,16	24.016,78	47.741,51

Fontes: Valor PRO, Bolsas de Bangcoc, Bogotá, Bombaim, Budapeste, Istambul, Jacarta, Joanesburgo, Lima, Madrid e Zurique. Elaboração: Valor Data * Índice expresso em dólares

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Investimentos Alternativa de financiamento avança em cenário de juros altos e menor participação da poupança no ‘funding’ do setor

Com crédito escasso, FIDC de incorporadora ganha tração

Bruna Furlani e Maria Fernanda Salinet De São Paulo

Em um momento de juros elevados, escassez de liquidez bancária e queda na velocidade de venda de empreendimentos, fundos de investimento em direitos creditórios (FIDCs) têm crescido como alternativa mais flexível de financiamento para incorporadoras e outros players do setor imobiliário. O movimento é recente e ganhou força em meio à perda de relevância do Sistema Brasileiro de Poupança e Empréstimo (SBPE) como principal fonte de recursos do setor ao longo dos últimos anos.

Um levantamento feito pela empresa de dados Uqbar, a pedido do Valor, mostra que o patrimônio líquido (PL) somado de FIDCs com participação em incorporadoras passou de R\$ 995,15 milhões, em julho de 2024, para R\$ 1,75 bilhão em julho deste ano, uma alta de 76%. Atualmente, há 24 fundos do tipo em funcionamento, sendo que dez deles têm pelo menos 12 meses de operação.

Dentro da Oliveira Trust, por exemplo, dos cerca de 54 fundos em estruturação, 11% são do mercado imobiliário. “Esse setor está procurando mais por FIDCs. Tivemos um aumento de 50% a 70% na demanda, considerando as operações vistas no primeiro semestre deste ano quando comparado ao mesmo período do ano passado”, explica o sócio e CEO da Oliveira Trust, José Alexandre Freitas.

A sócia e chefe de relacionamento na empresa de infraestrutura de mercado e serviços fiduciários Vórtx, Lilian Palacios, vai na mesma linha e diz que metade das conversas envolvendo a estruturação de FIDCs têm sido voltadas ao setor imobiliário. Segundo ela, a procura de incorporadoras e gestoras para estruturar fundos de direitos creditórios voltadas para o segmento já é, inclusive, maior do que por outros produtos como fundos imobiliários (FILs) “de tijolo”, que investem em ativos físicos.

As limitações do SBPE ao longo dos últimos anos estão entre os fatores que abriram espaço para o crescimento dos FIDCs como alternativa de financiamento imobiliário, afirmam Mariane Kondo e Pablo Queiroz, sócios do Demarest. Embora o Banco Central (BC) tenha ampliado o percentual de recursos da poupança direcionados ao crédito imobiliário, eles afirmam que a medida não resolveu a restrição de financiamento, já que a própria captação da caderneta

"Um CRI precisa de um volume grande de recebíveis para fazer a emissão. Já o FIDC é ancorado por capital próprio" Vitor Del Santo

não tem crescimento consistente.

Com o vácuo do SBPE, o mercado foi incentivado a buscar alternativas, embora o FIDC não pareça uma operação “óbvia” inicialmente, explica Queiroz. Entre as vantagens do fundo estão a flexibilidade para as companhias.

“O FIDC permite fazer uma operação de crédito mais puro, para a empresa, sem uma destinação específica. Os outros produtos do mercado imobiliário são, em maior ou menor grau, um dinheiro ‘carimbado’. Você não faz o que quiser”, diz. “Não faz muito tempo que o Conselho Monetário Nacional (CMN) restringiu o que é o lastro [garantia] para os certificados de recebíveis imobiliários (CRIs), por exemplo. Eles têm destinação limitada, restrita.”

A antecipação do recebimento de créditos que, de outra forma, poderiam permanecer no balanço por anos também é vista como um atrativo dos FIDCs, observa Kondo, também do Demarest.

Outro fator que favorece o instrumento é a possibilidade de usar o estoque de imóveis não comercializados como garantia em uma operação de crédito, permitindo à empresa “ganhar fôlego” financeiro sem ter que dar grandes descontos nas unidades. Nesse contexto, a companhia pode postergar vendas à espera de condições mais favoráveis no mercado, afirma Queiroz.

“Talvez seja possível traçar uma linha temporal entre o maior interesse pelos FIDCs no mercado imobiliário e a queda na velocidade de vendas de unidades, principalmente no mercado de São Paulo", diz.

Da perspectiva do investidor, por outro lado, FIDCs podem ser uma alternativa de diversificação, sobretudo para institucionais que já atingiram os limites de alocação em produtos imobiliários tradicionais, mas querem manter a exposição ao setor. Antes de entrar, porém, é preciso analisar o risco e retorno dos produtos, lembra Kondo.

De olho no momento atual do mercado, a procura por FIDCs ganhou fôlego justamente em um período de queda da emissão de outros títulos privados, como CRIs, Letras de Crédito Imobiliário (LCIs) e Letras Imobiliárias Garantidas (LIGs). Tais produtos costumam ter uma “faixa ótima” de juros, favorável para emissores e credores, explica Freitas, da Oliveira Trust.

Freitas: "Tivemos um aumento de 50% a 70% na demanda por FIDCs"

“Levando em conta o histórico, quando a Selic está entre 6% e 12%, papéis como CRIs têm uma ótima demanda do ponto de vista de investidores, com retornos entre 0,5% e 1% ao mês, enquanto o custo de captação para as empresas é atrativo e permite viabilizar novos investimentos e projetos”, diz o CEO da Oliveira Trust.

Em meio a uma taxa básica de juros mais alta, o fundador e CEO da Lumy Incorporadora, Vitor Del Santo, calcula que o custo para emitir um CRI agora pode ficar entre 10% e 15% maior do que para estruturar um FIDC. “Um CRI precisa de um volume grande de recebíveis para fazer a emissão. Já o FIDC é ancorado por capital próprio.”

A Lumy é uma das incorporadoras que colocou de pé um fundo de direito de crédito para financiar sete projetos do Minha Casa Minha Vida em outubro de 2025. Hoje, o produto tem cerca de R\$ 50 milhões em patrimônio líquido, mas a companhia pretende chegar a R\$ 200 milhões até o fim de 2027.

"Fizemos sete projetos com o capital obtido por meio do FIDC. Foi fundamental lançar esse produto para poupar tempo e dedicação na hora da captação. Poderíamos captar recursos sem o FIDC, mas eu teria que falar com 40 ou mais pessoas e teríamos que pensar no 'share' [participação] disso", pondera Del Santo.

Embora o aumento da inadimplência e dos pedidos de recuperação judicial tenha elevado a cautela com ativos de crédito, os FIDCs, como um todo, estão com entradas líquidas de R\$ 57,3 bilhões no acumulado do ano até julho.

Apesar de reconhecer que produtos de crédito estão sendo monitorados com lupa por investidores, Palacios, da Vórtx, afirma que o risco de pagamento tende a ser pulverizado em FIDCs. “O risco existe, mas, por ser pulverizado, conseguimos olhar com mais tranquilidade. Posso ter vários empreendimentos no FIDC. Posso ter uma incorporadora em que os créditos de venda dos imóveis são devidos por várias pessoas. Posso ter várias incorporadoras”, diz.

Ainda que os produtos garantam maior flexibilidade às companhias, Kondo, do Demarest, pondera que o uso de FIDCs pode ampliar a complexidade operacional para as empresas, já que administradores e gestores passam a participar de uma dinâmica antes conduzida internamente, além dos custos de manutenção do fundo.

Queiroz, do Demarest, também ressalta que o FIDC não é um veículo desenhado para carregar imóveis a longo prazo, o que pode exigir estruturas adicionais para viabilizar determinadas operações imobiliárias.

PROTOCOLO N° 24.906.488-2. OBJETO: Registro de preços pelo período de 1 (um) ano, podendo ser prorrogado por igual período, desde que comprovado vantajoso, para futura e eventual aquisição de Ensiladeiras de Milho e Sorgo, Plantadeiras e Drones de Pulverização Agrícola com Acessórios (Kit Campo), destinados às atividades pedagógicas e operacionais dos CEEPs Agrícolas vinculados à Secretaria de Estado da Educação do Paraná. A aquisição será dividida em 3 (três) lotes. VALOR MÁXIMO: R\$ 38.256.213,20 (trinta e oito milhões e duzentos e cinquenta e seis mil e duzentos e treze reais e vinte centavos). DATA E HORÁRIO DA DISPUTA: 21 de setembro de 2026, às 08:30 (oito horas e trinta minutos). MODO DE PARTICIPAÇÃO: por meio do sistema eletrônico de licitações do Governo Federal - compras.gov. O endereço eletrônico para recebimento e abertura de propostas é o https://www.gov.br/compras CONSULTA DO EDITAL E ANEXOS: O Edital está disponível na internet, nas páginas do Portal Nacional de Contratações Públicas https://pncp.gov.br e www.comprasparana.pr.gov.br INFORMAÇÕES: (41) 2117-8288 ou (41) 2117-8287. DATA: 28/08/2026. Unidade de Licitação.

Cobertura política com profundidade e independência.

TIM S.A.

Câmpria Aberta CNPJ/MF 02.421.421/0001-11 - NIRE 33.3.0032463-1 ATA DA REUNIÃO EXTRAORDINÁRIA DO CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO REALIZADA EM 19 DE AGOSTO DE 2026 DATA, HORA E LOCAL: 19 de agosto de 2026, às 12h00, na sede social da TIM S.A. ("Companhia"), localizada na Avenida João Cabral de Mello Neto, nº 850, Torre Sul, 13º andar, Barra da Tijuca, na Cidade e Estado do Rio de Janeiro. PRESENÇA: Reuniu-se o Conselho de Administração da Companhia na data, hora e local acima mencionados, com a presença dos Srs. Adrian Calaza, Alberto Mario Griselli, Camilo Greco, Claudio Giovanni Ezio Ongaro, Denísio Augusto Liberato Delfino, Gesner José de Oliveira Filho e Leonardo de Carvalho Capdeville, presencialmente ou por meio de áudio ou videoconferência, conforme faculdade prevista no parágrafo 2º do artigo 25 do Estatuto Social da Companhia. Ausências justificadas das Sras. Alessandra Michelini, Flavia Maria Bittencourt e Gigliola Bonino. MESA: Sr. Adrian Calaza - Presidente; e Sra. Luciene Rodrigues Abrão Pandolfo – Secretária. ORDEM DO DIA: Deliberar sobre a proposta de Plano de Recompra de Ações. DELIBERAÇÕES: Após a análise do material disponibilizado e arquivado na sede da Companhia, e com base nos esclarecimentos prestados e nas discussões sobre a matéria constante da Ordem do Dia, os Senhores Conselheiros, por unanimidade dos presentes, registraram suas manifestações e deliberações da seguinte forma: Os membros do Conselho tomaram conhecimento dos resultados do último Programa de Recompra de Ações, aprovado pelo conselho de Administração da Companhia em reunião realizada em 12 de fevereiro de 2025 ("Programa 8") e aparam para o Programa de Resolução de Ações ("Programa 9"), nos termos do Anexo 22, por a Lei nº 77, em Estatuto Social da Companhia e da Resolução CVM nº 77, de 29 de março de 2022 ("Resolução CVM 77/2022"), com as seguintes condições: (i) Objetivo do Programa: aquisição de ações ordinárias emitidas pela Companhia para permanência em tesouraria e posterior cancelamento, sem redução do capital social, visando o incremento de valor aos acionistas mediante o emprego eficiente dos recursos disponíveis em caixa; (ii) Quantidade de ações que poderão ser adquiridas: poderão ser adquiridas até 55.187.638 (cinquenta e cinco milhões, cento e oitenta e sete mil, seiscentas e trinta e oito) ações ordinárias da Companhia ("Ações"), sem redução do capital social, que equivalem, aproximadamente, a 2,31% (dois vírgula trinta e um por cento) do total de ações ordinárias da Companhia. A Diretoria poderá decidir o melhor momento, dentro do prazo do Programa, para realizar as aquisições das Ações, podendo realizar uma ou diversas aquisições; (iii) Prazo, Preço e Forma de Aquisição: o Programa 9 terá início a partir da data da deliberação do Conselho de Administração, permanecendo em vigor até 19 de fevereiro de 2028, sendo as aquisições realizadas na Bolsa de Valores (B3 S.A. – Brasil, Bolsa e Balcão), a preços de mercado, observando os limites legais e regulamentares aplicáveis; (iv) Instituições financeiras intermediárias: as operações de recompra realizadas no âmbito do Programa 9 serão intermediadas pelas seguintes instituições financeiras: (i) J.P. MORGAN CORRETORA DE CÁMBIO E VALORES MOBILIÁRIOS S.A.; (ii) BTG PACTUAL CORRETORA DE TÍTULOS E VALORES MOBILIÁRIOS S.A.; (iii) GOLDMAN SACHS DO BRASIL CTVM S.A.; e (iv) SANTANDER CORRETORA DE CÁMBIO E VALORES MOBILIÁRIOS S.A.; (v) Recursos que serão utilizados: serão utilizados recursos provenientes dos saldos das reservas de lucros, que totalizam R\$5.359.444.218,69 (cinco bilhões, trezentos e cinquenta e nove milhões, quatrocentos e quarenta e quatro mil, duzentos e dezoito reais e sessenta e nove centavos), conforme as Demonstrações Financeiras mais recentes disponíveis, relativas ao trimestre findo em 30 de junho de 2026, excetuandose as reservas referidas no art. 8º, § 1º, da Resolução CVM 77/2022. O valor máximo aproximado a ser utilizado no Programa 9 é de até R\$1 bilhão; e (vi) Nos termos do art. 6º da Resolução CVM 77/2022, os membros do Conselho de Administração da Companhia forneceram as informações contidas no Anexo I da presente ata e autorizaram os Diretores da Companhia a praticarem todos os atos necessários à total efetivação da operação. ENCERRAMENTO: Nada mais havendo a tratar, encerrou-se a reunião pelo tempo necessário à lavratura desta ata na forma de sumário que, reaberta a sessão, foi lida, achada conforme, aprovada e assinada por todos os Conselheiros participantes. Certifico que a presente ata é cópia fiel da via original lavrada em livro próprio. Rio de Janeiro (R.J.), 19 de agosto de 2026. LUCIENE RÓDRIGUES ABRÃO PANDOLFO - Secretária da Mesa. ANEXO I. ANEXO G A RESOLUÇÃO CVM Nº 80, DE 29 DE MARÇO DE 2022. Negociação de Ações de Própria Emissão. 1. Justificar pormenorizadamente o objetivo e os efeitos econômicos esperados da operação: O Programa de Recompra de Ações da TIM S.A. ("Companhia"), aprovado na reunião do Conselho de Administração da Companhia, realizada em 19 de agosto de 2026, tem por objetivo apoiar a aquisição de ações ordinárias emitidas pela Companhia para permanência em tesouraria e posterior cancelamento, sem redução do capital social, visando o incremento de valor aos acionistas mediante o emprego eficiente dos recursos disponíveis em caixa. 2. Informar as quantidades de ações (i) em circulação e (ii) já mantidas em tesouraria: A quantidade de ações da Companhia: (i) em circulação

UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO - Faculdade de Odontologia da USP

AVISO DE LICHAÇÃO PREGÃO ELETRÔNICO ORDINÁRIO Nº: 160/2026 – FO PROCESSO SEI Nº 154.00013158/2026-51

A Faculdade de Odontologia torna público aos interessados que realizará licitação na modalidade PREGÃO ELETRÔNICO, sob nº: 160/2026 - FO, do tipo menor preço, cujo objeto é AQUISIÇÃO DE INSTRUMENTAIS ODONTOLÓGICOS , conforme especificações e condições constantes deste Edital e seus Anexos, cuja data para início do prazo de Recebimento das Propostas Eletrônicas será o dia 01/09/2026 a partir das 08h00, estando a sessão de disputa agendada para o dia 15/09/2026 às 09h30, sendo o acesso à sessão por intermédio do sistema eletrônico de contratações denominado "Portal de Compras do Governo Federal" através do sítio www.gov.br/compras. O Edital na íntegra se encontrará disponível a partir do dia 01/09/2026, além da página do GOV, citada anteriormente, nos seguintes endereços: www.usp.br/licitacoes e www.doe.sp.gov.br.

UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO - FACULDADE DE EDUCAÇÃO AVISO DE LICITAÇÃO

PREGÃO ELETRÔNICO N°: 47/2026 – FEUSP - PROCESSO SEI N°: 154.00007957/2026-99 A Faculdade de Educação da Universidade de São Paulo torna público aos interessados que a licitação na modalidade PREGÃO ELETRÔNICO, sob N°: 47/2026 - FEUSP, do tipo menor preço, cujo objeto é a CONTRATAÇÃO DE EMPRESA ESPECIALIZADA PARA PRESTAÇÃO DE SERVIÇOS DE MANUTENÇÃO PRE-DITIVA, PREVENTIVA, CORRETIVA, conforme especificações e condições constantes deste Edital e seus Anexos, cuja data para início do prazo de Receibimento das Propostas Eletrônicas era o dia 12/08/2026 a partir das 09h00, estando a sessão de disputa agendada para o dia 28/08/2026 às 09h00, foi PRORROGADA, sendo que o novo prazo de Receibimento das Propostas Eletrônicas será o dia 28/08/2026 a partir das 11h00, estando a sessão de disputa agendada para o dia 14/09/2026 às 09h00 sendo o acesso à sessão por intermédio do sistema eletrônico de contratações públicas nacionais através do sítio https://www.comprasnet.gov.br/seguro/loginPortal.asp. O Edital na íntegra se encontrará disponível a partir do dia 28/08/2026, além da página do ComprasGov, citada anteriormente, nos seguintes endereços: www.usp.br/licitacoes e www.doe.sp.gov.br.

UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO - ESCOLA POLITÉCNICA

PREGÃO ELETRÔNICO N°: 871/2026 - EP PROCESSO SEI N°: 154.00008015/2026-28

A Escola Politécnica torna público aos interessados que realizará licitação na modalidade PREGÃO ELETRÔNICO, sob N°: 871/2026-EP, do tipo menor preço, cujo objeto é Manutenção corretiva em equipamentos de condicionadores de ar e instalação e desinstalação de equipamentos condicionadores de ar, conforme especificações e condições constantes em Edital e seus Anexos, cuja data para início do prazo de Recebimento das Propostas Eletrônicas será o dia 31/08/2026 a partir das 08h00, estando a sessão de disputa agendada para o dia 17/09/2026 às 09h00, sendo o acesso à sessão por intermédio do sistema eletrônico de contratação denominado "Portal de Compras do Governo Federal - ComprasGov" através do sítio https://www.gov.br/compras/pt-br. O Edital na íntegra se encontrará disponível a partir do dia 31/08/2026, além da página do ComprasGov, citado anteriormente, nos seguintes endereços: www.usp.br/licitaoces e www.imprensaoficial.com.br.

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UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO – USP - PREFEITURA DO CAMPUS USP “FERNANDO COSTA” – PUSP-FC AVISO DE LICITAÇÃO - RETIFICAÇÃO CONCORRÊNCIA Nº 03/2026 - PUSP-FC

COMPRAS.GOV Nº 222/2026 - PROCESSO SEI nº 154. 00008948/2026-15 Torna-se público que a Universidade de São Paulo, por meio da Prefeitura do Campus USP "Fernando Costa", realizará licitação, na modalidade CONCORRÊNCIA, na forma ELETRÔNICA, sob nº 03/2026 - PUSF-FC, do tipo menor preço, cujo objeto é a ELABORAÇÃO DE PROJETO DE ADEQUAÇÃO DOS BARRAMENTOS DENOMINADOS LAGOA DO FRANCESCHINI E MANANCIAL, CONFORME EXIGÊNCIAS DO DAEE, conforme condições estabelecidas no Edital e seus anexos, cuja data para início do prazo de Recebimento das Propostas Eletrônicas será o dia 31/08/2023 a partir das 09h00, estando a sessão de disputa agendada para o dia 16/09/2026 às 09h00, sendo o acesso à sessão por intermédio do sistema eletrônico de contratações denominado "Portal de Compras do Governo Federal" através do sítio www.gov.br/compras. O Edital na íntegra se encontrará disponível a partir do dia 31/08/2026, nas páginas: www.gov.br/compras e https://portalservicos.usp.br/contratacoes.

A Escola Politécnica torna público aos interessados que realizará licitação na modalidade PREGÃO ELETRÔNICO, sob N°: 871/2026- EP, do tipo menor preço, cujo objeto é Serviços de manutenção corretiva e preventiva em 25 equipamentos centrais de condicionamento de ar, durante 12 (doze) meses, conforme especificações e condições constantes em Edital e seus Anexos, cuja data para início do prazo de Receibimento das Propostas Eletrônicas será o dia 31/08/2026 a partir das 08h00, estando a sessão de disputa agendada para o dia 21/09/2026 às 09h00, sendo o acesso à sessão por intermédio do sistema eletrônico de contratações denominado "Portal de Compras do Governo Federal - ComprasGov" através do sítio https://www.gov.br/compras/pt-br. O Edital na integra se encontrará disponível a partir do dia 31/08/2026, além da página do ComprasGov, citado anteriormente, nos seguintes endereços: www.usp.br/licitacoes e www.imprensaoficial.com.br

FACULDADE DE CIÊNCIAS FARMACÊUTICAS - UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO AVISO DE LICITAÇÃO PREGÃO ELETRONICO Nº: 27/2026 - FCF PROCESSO Nº: 154.00006464/2026-31.

A Faculdade de Ciências Farmacêuticas torna público aos interessados que realizará licitação na modalidade PREGÃO ELETRÔNICO, sob Nº: 27/2026 - FCF, do tipo menor preço, cujo objeto é Aquisição de vestuários em geral, conforme especificações e condições constantes em Edital o seus Anexos, cuja data para início do prazo de Recebimento das Propostas Eletrônicas será o dia 31/08/2026 a partir das 08:00, estando a sessão de disputa agendada para o dia 16/09/2026, às 09:30, sendo o acesso à sessão por intermédio do sistema eletrônico de contratações denominado “Portal de Compras do Governo Federal – Compras.Gov” através do sítio: https://www.gov.br/compras/pt-br. O Edital na íntegra se encontrará disponível a partir do dia 31/08/2026, na página do Compras.gov.br

Ines249

Valorinveste

Finanças pessoais Sonho de fortuna, busca por complementar renda e fortes emoções são motivações Pesquisa mapeia perfil de apostador em ‘bet’

Daniele Camba De São Paulo

O brasileiro que aposta em "bets" corre atrás do sonho de ficar rico de um dia para outro, conseguir um dinheiro extra para complementar a renda, se divertir com fortes emoções e traçar estratégias para lidar com a sorte. Os achados fazem parte de uma pesquisa conduzida pela Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima), antecipada ao Valor, que procurou entender quem são os brasileiros que apostam em bets ou em cassinos on-line.

A ideia da pesquisa surgiu depois de um número cada vez maior de pessoas dizerem que “investe” em bets nas entrevistas sobre investimentos feitas pela Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima). Entre os diversos resultados trazidos por esse extenso material, mapeou-se quatro principais perfis de apostadores, batizados de: “Adepto da Fortuna”, “Matador de Leões”, “Expert da Realidade” e “Caçador de Emoções”.

Os dois primeiros são formados predominantemente por mulheres e das classes C, D e E. O que os diferencia é que no “Adepto da Fortuna”, como o próprio nome já diz, estão mulheres que esperam ficar ricas com as apostas, de uma hora para outra. Já no grupo “Matador de Leões” estão aquelas com maior dificuldade financeira e que esperam ganhar nas apostas o dinheiro que falta para pagar as contas básicas de casa: a luz, a água, o aluguel etc.

Os outros dois grupos são constituídos em sua maioria por homens, jovens e das classes A e B. No “Caçador de Emoções” estão os apostadores que começam a jogar influenciados por pessoas próximas e enxergam as apostas como uma espécie de hobby ou algo para passar o tempo e sair do tédio. Os homens que se encaixam no grupo “Expert da Realidade” estudam os jogos, montam estratégias, se julgam quase profissionais e veem as bets como uma alternativa ao mercado financeiro e uma forma de investimento.

Essa forma equivocada de encarar as apostas é uma das grandes preocupações da Anbima, até pela grande quantidade de jogadores que fazem esse tipo de associação. A última edição da pesquisa Raio-X do Investidor feita pela entidade, em 2025, revela que, dos 28,3 milhões de brasileiros que fizeram alguma aposta no ano passado, 4,5 milhões acreditam que as bets são investimento. “Esse é quase o número de pessoas físicas que hoje aplicam em ações no Brasil”, compara o superintendente de Sustentabilidade, Inovação e Educação da Anbima, Marcelo Billi.

Billi acredita que esse estudo será importante para os diversos participantes do mercado e o governo de forma geral pensarem juntos numa maneira de esclarecer a população de que apostas e investimentos são completamente diferentes. O assunto tem chama-do atenção de autoridades do governo federal, que têm adotado uma série de medidas de asfixia financeira e digital para combater as plataformas que operam sem autorização do Ministério da Fazenda. Mais de 60 mil sites de bets ilegais foram bloqueados no país.

“Não adianta demonizarmos as bets porque isso só vai afastar as pessoas. O que precisamos mostrar é que os jogos são uma forma de hobby, assim como cinema, teatro, shows, academia. Portanto, eles não podem competir com o dinheiro dos investimentos."

Um outro ponto da pesquisa que merece destaque é que, ao contrário do que se imagina, a maioria esmagadora dos jogadores sabe que as chances de ganhos são infinitamente inferiores às de perdas. “As pessoas perdem dinheiro e se endividam muito mais por vício e compulsão do que por falta de informação”, diz Billi.

A pesquisa aponta ainda várias diferenças entre as apostas feitas por homens e mulheres. Os homens jogam principalmente em bets por acharem que podem ganhar, já que gostam e entendem de futebol. Participam de comunidades sobre bets e muitos fazem questão de contar sobre suas estratégias e possíveis ganhos. Na ponta oposta, as mulheres, em sua maioria, apostam em cassinos on-line (jogos como do Tigrinho e do Aviãozinho) e fazem isso escondido, por medo de serem julgadas.

“Elas jogam para conseguir cobrir as contas de casa e ainda sofrem com uma perspectiva moralizante de que é feio as mulheres jogarem e ainda por cima poderem até ficar viciadas”, explica a antropóloga Carolina Zatorre, consultora de inovação da Kyvo e uma das responsáveis pela pesquisa.

A equipe passou meses rodando pelo Brasil e entrevistando os mais diferentes perfis de pessoas. Pelo tempo gasto e pela profundidade do trabalho, não faltaram descobertas surpreendentes. Zatorre lembra algumas delas: “encontramos jogadores de bets em comunidades indígenas na região Norte; encontramos beneficiários do Bolsa Família comprando números de CPF para poderem apostar; sem contar as banquinhas, como as do jogo do bicho, onde as pessoas que não têm celular ou que têm dificuldade de acessar a internet conseguem fazer suas apostas em bets.”

Dois pontos em especial chamaram atenção da antropóloga. Um deles é como as bets estão disseminadas pelo Brasil inteiro, até nos lugares mais afastados, e o outro é como a maioria das pessoas não tem a menor ideia do quanto já perdeu jogando e que geralmente são quantias muito maiores do que o próprio padrão de vida delas poderia suportar.

O CEO da BNP Asset Management Brasil e diretor da Anbima, Aquiles Mosca, lembra que vários vieses estudados pelas finanças comportamentais explicam a tendência das pessoas se viciarem em bets. Entre eles: o viés de familiaridade (os homens especialmente acham que, por entenderem de futebol, não vão perder); a ilusão de controle (em algum momento vão ganhar e compensar todas as perdas) e a prova social (influenciadores famosos fazem propaganda das bets e levam as pessoas a acharem que apostando podem ter o mesmo padrão de vida).

Para Mosca, seria importante fazer um controle maior das publicidades das bets, melhorar a regulamentação e aumentar a tributação dessas empresas, na linha do que foi feito com as produtoras de cigarros e de bebidas alcoólicas.

Procurado, o Instituto Brasileiro de Jogo Responsável (IBJR) preferiu não se manifestar.

Na Aurum, um Harley com experiência em conflitos

Adriana Cotias De São Paulo

Foi a partir do desenrolar de uma das disputas familiares mais longas do varejo brasileiro que nasceu, sete anos atrás, a Aurum Wealth Management, sob a liderança de Hugh A. Harley, integrante da quinta geração do clã que deu origem à rede Casas Pernambucanas.

Com R\$ 2,5 bilhões sob os seu guarda-chuva, a gestora tornou-se o braço de fortunas do grupo Ve-edha, que entrou como sócio capitalista do negócio em setembro 2024. O casamento contribuiu para a transição de um escritório de gestão de riqueza familiar para um multifamily office que reúne hoje 43 grupos econômicos.

Há planos para dobrar de tamanho no tempo, mas vai ser devagar, no seu passo, afirma Harley. Ele diz ter capacidade para cobrir de 100 a 120 famílias no máximo, com o patrimônio líquido chegando potencialmente a R\$ 5 bilhões ou R\$ 6 bilhões.

“A nossa ideia não é varejar”, diz Harley, ao receber o Valor no escritório localizado na Avenida Brigadeiro Faria Lima, em São Paulo. “Mais que isso eu não aguento, meu HD não funciona.”

Isso porque, mais do que a gestão de investimentos líquidos dos clientes, sob responsabilidade do CIO Renato Widmer, o executivo se envolve diretamente na governança de famílias empresárias, leva a sua experiência para as conversas. Diz que muitas vezes atua como “padre e psicólogo”.

A busca é por uma disciplina que evite pelejas que resultem na dilapidação do patrimônio, algo que observou no próprio núcleo familiar. E, para fazer isso, é preciso acompanhar de perto os dilemas pessoais, societários e de sucessão, atuar com o distanciamento necessário de quem olha os problemas de fora. E tem bagagem para isso.

Hugh é um dos sobrinhos de Anita Harley, que figurou como maior acionista da Pernambucanas e ganhou os holofotes ao ter uma parte da sua história mostrada numa série da Globoplay.

Ele não mantinha contato com a tia, em coma há dez anos, nem fala da disputa que foi alvo do documentário. Mas Hugh assumiu, com o falecimento do pai, em 1999, uma briga aberta anos antes, após a morte da avó Erenita Helena Lundgren — que ganhou o sobrenome Harley ao se casar o diplomata americano Robert Bruce Harley.

Quando o pai de Hugh, Robert Bruce Harley Jr., abriu o testamento da mãe e “identificou movimentações patrimoniais atípicas realizadas meses antes de seu falecimento”, ele iniciou uma disputa judicial contra a própria irmã, Anita, para anular o testamento. Em 2017, o Superior Tribunal de Justiça (STJ) determinou que ela transferisse metade das ações sob seu controle (equivalente a 25% do total da empresa) e pagasse dividendos retroativos estimados em R\$600 milhões, para seus nove sobrinhos. O desfecho viria só em 2024, com um acordo de acionistas histórico entre os diversos ramos da família.

“Quando herdei a briga, fui tentar entender os motivos pelos quais ela surgiu e vi que havia uma questão ali que tinha nada a ver com o racional e muito com o emocional”, diz. “Quando, passado vários anos para frente, a gente [ele, os irmãos e os primos] conseguiu desatar todo o nó, com muito apoio meu, eu não quis repetir um erro ao ser chamado pela família para fazer a gestão da liquidez.” Essas conversas, recapitula, tiveram início em 2017, após a resolução do conflito com a tia, mas o início oficial do acordo ocorreria somente em 2020.

Ph.D em Economia e Ciências Políticas e com passagens pela

"Muitas vezes, não fazer nada é um excelente negócio; chega uma hora que falo: 'cliente, compra uma LFT'" Rogério Pereira

Harley, da Aurum: crescimento medido para se envolver em governança de famílias e evitar brigas como a da Pernambucanas

Rio Bravo Investimentos e Perfin, Hugh montou a sua gestora de recursos e, para intermediar a relação, firmou um contrato de prestação de serviços com políticas de investimentos e compliance bem definidas. O contrato também englobava a representação dele em nome da família perante a Pernambucanas.

Atuou “estritamente como um executivo contratado, tendo o respaldo de poder ser demitido ou pedir demissão a qualquer momento, separando o papel de irmão (fora do horário comercial) do papel de executivo”.

Em 2024, Hugh deixou o conselho consultivo da varejista. Hoje já não há mais nenhum dinheiro da família na estrutura. “Estava na hora, eu tinha que focar na Aurum para crescer. Foi uma transição bem organizada e harmônica.”

Foi aí que ele se uniu à Veedha Investimentos, com o sócio sênior do grupo Rogério Pereira assumindo a área de relações com o mercado da gestora. O executivo importou para a unidade a experiência de mais de 40 anos no mercado de private banking, tendo passado pelo Citi, Itaú e HSBC.

“O trabalho da Aurum traz a experiência prática da vida familiar empresarial, com seus conflitos reais, para o atendimento ao cliente”, diz Pereira. O papel é representar a família em várias frentes, no Brasil ou no exterior.

"A família provavelmente está vivendo com alguma dor, um pouco parecida com uma história dessas, com vários patrimônios espalhados pelo mundo, e que precisa de ajuda do ponto de vista sucessório, societário, de investimentos, e tem aqui uma equipe boa tecnicamente e academicamente bem formada", prossegue Pereira.

Nos últimos 15, 20 anos que

GABRIEL REIS/VALOR

atuou com family offices, o executivo diz ter presenciado “brigas homéricas de poder”, e o conselheiro de família, “de uma empresa ‘X’ com dez acionistas, em que sempre vai ter uma decisão de investir ou desinvestir, de comprar, de vender, e muitas vezes você não agrada quem está sentado à mesa e vê a dilapidação do patrimônio ao longo do tempo, sem saber qual é o custo financeiro daquilo”.

O papel do gestor de patrimônio tem que ser também de evitar uma decisão precipitada. “Muitas vezes, não fazer nada é um excelente negócio”, diz Pereira. “No cenário em que a gente está vivendo, chega uma hora que eu falo: ‘cliente, compra uma LFT. Você não está me pagando para fazer isso, mas eu estou pagando para você não perder parte do seu dinheiro’. Daqui a três, quatro, cinco meses, o mercado se assentou e vamos partir para uma nova estratégia.”

Como investir em bens colecionáveis?

Consultório financeiro carros, vinhos raros e obras de arte?

que os investidores precisam avaliar antes de investir em bens colecionáveis como

Rafael Nogueira Pires, CFP, responde:

O hábito de coleccionar é uma prática humana ancestral que acompanha a civilização desde a pré-história. Existem diversas razões que levam uma pessoa a se tornar um coleccionador como: preservação da memória, necessidade emocional, conexão com o passado, entre outros. Entretanto, investimentos alternativos em bens coleccionáveis estão ganhando espaço no portfólio de muitas pessoas.

Transformar um conjunto de bens coleccionáveis em um patrimônio sólido e valorizado exige um planejamento rigoroso, que vai muito além da simples aquisição. É importante traçar objetivos antes de desembolsar dinheiro impedindo que o entusiasmo inicial comprometa o seu orçamento pessoal com

gastos excessivos.

Estipular um valor inicial ajuda a definir um fluxo de caixa mensal ou anual. A definição de metas, objetivos e um orçamento categorizado, são pilares fundamentais de uma boa estrutura de planejamento financeiro. Outro pilar importante é a determinação do bem que deseja coleccionar. Manter o foco e curadoria impede que coleções sem clara definição se transformem em acumulação de bens que perderão valor com o tempo. Estabelecer nichos específicos como marcas de carros, rótulos de vinhos, obras de arte de um período determinado agregam valor ao acervo.

O conhecimento do bem que irá adquirir é parte importante na estratégia do coleccionador. Na hipótese de coleccionar carros é importante verificar o histórico e procedência com o laudo cautelar que identifica se existem irregularidades. Por exemplo, se o motor e o chassi batem com o ano e modelo. Se for um amante de obras de arte verifique a

autenticidade, idoneidade do vendedor, estado de conservação e proveniência, pois obras legítimas possuem registros de onde foram expostas como catálogos raisonnés.

Investir em itens coleccionáveis visando à valorização futura exige um planejamento de custos elevados. O investidor deve estar ciente de que lidará com um ativo ilíquido, indisponível para liquidação imediata, com despesas recorrentes como a contratação de seguros específicos em que as apólices protegem contra deterioração, roubo ou danos além de um local adequado para armazenamento e conservação.

Num contexto de proteção, podem ser considerados como ativos de segurança em períodos de instabilidade económica, pois bens tangíveis com procedência comprovada e reconhecimento histórico funcionam como reserva de valor diferentemente de ativos voláteis ou especulativos como ações, por exemplo.

Sob o aspecto tributário, não possuem a mesma tributação. A carga de impostos muda de acordo com a categoria do produto e o entendimento jurídico aplicável a cada caso. Os ganhos na venda de bens até R\$ 35 mil por mês ficam isentos de Imposto de Renda (IR); caso ultrapasse, o lucro obtido fica sujeito à tributação de ganho de capital com alíquotas progressivas, que iniciam em 15% para ganhos até R\$ 5 milhões, podendo variar de 17,5% a 22,5% para valores superiores. Os itens devem ser informados na declaração sempre pelo custo de aquisição sem atualização. Em relação a transmissão de coleções por herança (inventário) ou doação, há incidência do ITCMD (Imposto sobre Transmissão Causa Mortis e Doação) com alíquotas que variam conforme cada Estado.

O mundo dos bens coleccionáveis é vasto e variado, oferecendo uma gama diversificada de oportunidades de investimento. Estes, como arte, vinhos e carros clássicos podem proporcionar

recompensas financeiras para coleccionadores que buscam investimentos alternativos. Como em qualquer investimento, realizar pesquisas minuciosas e buscar aconselhamento especializado é crucial para o sucesso no mundo dos bens coleccionáveis.

A seleção e a gestão cuidadosas desses ativos permitem que investidores combinem suas paixões com retornos financeiros significativos, e o mercado não mostra sinais de desaceleração.

Rafael Nogueira Pires é planejador financeiro pessoal e possui a certificação CFP (Certified Financial Planner), concedida pela Planejar - Associação Brasileira de Planejamento Financeiro E-mail: rafael.nogueira@xpi.com.br

As respostas refletem as opiniões do autor, e não do jornal Valor Econômico ou da Planejar. O jornal e a Planejar não se responsabilizam pelas informações acima ou por prejuízos de qualquer natureza em decorrência do uso destas informações. Perguntas devem ser encaminhadas para: consultoriofinanceiro@planejar.org.br

Agenda do STF Ministros podem julgar Funrural, justiça gratuita e ITBI esta semana valor.globo.com/legislacao

Valor E Sábado, domingo e segunda-feira, 29, 30 e 31 agosto de 2026

249 Opinião Jurídica Compras governamentais e a regra especial de IBS/CBS E2

Entenda Casamento deixará de garantir herança? valor.globo.com/ legislacao

Legislação & Tributos SP

Fiscal Estudo da Fundação Getulio Vargas também prevê reflexo direto na carga tributária de ONGs e outras entidades sem fins lucrativos

Reforma tributária vai impactar financiamento do terceiro setor, diz FGV

Pedro Canário De São Paulo

Ao acabar com incentivos fiscais locais e reduzir os benefícios federais, a reforma tributária pode também secar as principais fontes de financiamento de ONGs, entidades sem fins lucrativos e organizações da sociedade civil. É o que conclui um estudo da Fundação Getulio Vargas (FGV) Rio sobre o impacto da reforma da tributação do consumo no terceiro setor.

Os principais objetivos da reforma são simplificar a tributação do consumo, eliminar a guerra fiscal entre Estados e reduzir os gastos tributários da União, que chegaram a R\$ 544 bilhões no ano de 2025, segundo o Tribunal de Contas da União (TCU). Mas um efeito colateral será atingir entidades que prestam serviços públicos com os quais o Estado não tem condições de arcar.

A reforma tributária, por exemplo, proibiu a concessão de incentivos fiscais por Estados e municípios. Portanto, doações a ONGs e entidades sem fins lucrativos não resultarão mais em abatimento da carga tributária das empresas que contribuem. Isso impactará programas como o Nota Paulista, que distribui até R\$ 500 milhões, por ano, a cinco mil entidades em São Paulo, segundo a FGV, ou outros programas de incentivo ao esporte e à educação.

Na esfera federal, a Lei Complementar nº 224, uma das leis regulamentadoras da reforma, impôs um corte linear a todos os benefícios fiscais federais. No caso do abatimento de doações do Imposto de Renda de Pessoa Jurídica (IRPJ) e Contribuição Social sobre o Lucro Líquido (CSLL), a redução foi de 10%.

Também ficou definido que só doações sem contrapartida ficarão isentas dos novos tributos: a Contribuição e o Imposto sobre Bens e Serviços (CBS e IBS). Eles substituirão o ISS, o ICMS, o PIS e a Cofins. Portanto, as doações que pedem algo em troca, como a divulgação da marca do doador, que eram isentas de ISS, passam a ser tributadas.

Há ainda o impacto na carga tributária. ONGs hoje pagam ISS sobre os serviços que prestam sem relação com as atividades assistenciais. A alíquota gira em torno de 5%, segundo o estudo da FGV. Com o IBS e a CBS, estima-se que a carga tributária total deve ficar entre 26,5% e 28%.

O estudo não calcula o impacto financeiro da reforma tributária para as organizações da sociedade civil, mas conclui que haverá “impactos diretos na carga tributária do terceiro setor, bem como a possível diminuição de patrocínio e investimentos em doações feitas por terceiros, haja vista a incidência do IBS e CBS sobre este tipo de operação”.

Um levantamento divulgado no início deste ano pela consultoria Simbi, que atua no segmento, esti-

"A reforma saiu metralhando tudo e acabou acertando quem deveria ter tratamento diferenciado" Marcus Abraham mou o impacto em R\$ 1,6 bilhão no primeiro ano da reforma. De acordo com o estudo, organizações do terceiro setor receberam, em 2025, R\$ 6,5 bilhões por meio do “ecossistema de incentivos federais” e mais R\$ 960 milhões por meio de incentivos estaduais e municipais. A conta que o estudo fez foi o corte total dos incentivos locais mais uma redução de 10% sobre os benefícios federais.

Já uma pesquisa feita pela Associação Brasileira de Captadores de Recursos (ABCR) constatou 85% das organizações da sociedade civil recebem financiamento de doações ou por meio de parcerias com empresas privadas. Ao mesmo tempo, 81% delas disseram que o principal desafio que enfrentam é conseguir financiamento.

“Foi uma bala perdida que atingiu o terceiro setor”, comenta Marcus Abraham, desembargador do Tribunal Regional Federal da 2ª Região (TRF-2), professor de direito financeiro da UERJ e coordenador acadêmico do estudo da FGV. “A reforma saiu metralhando tudo e acabou acertando quem deveria ter tratamento diferenciado. O corte de incentivos vai obviamente ajudar [o governo] a fazer caixa e ajudar a acabar com a guerra fiscal, mas está estrangulando organizações que têm função social”, afirma.

Para a tributarista Lia Barsi Drezza, que trabalha para diversas entidades do terceiro setor, a reforma “acabou com o modelo de financiamento”. “O setor depende dos benefícios regionais que foram extintos pela reforma. Acaba havendo um desincentivo”, diz ela.

Lia cita ainda a criação de uma “assimetria”: a reforma criou um

DIVULGAÇÃO

Lia Barsi Drezza: "setor depende dos benefícios regionais que foram extintos pela reforma; acaba havendo um desincentivo"

fundo de compensação para empresas que dependiam dos benefícios do ICMS. Mas esse fundo só socorrerá quem dependia dos chamados “benefícios onerosos”, concedidos por prazo determinado e mediante o cumprimento de algumas condições, como gerar emprego e investimento. O terceiro setor não terá compensação, diz.

A reforma ainda trouxe dúvidas quanto aos gastos das ONGs, segundo a advogada Silvana Tognetti, professora de direito tributário do Insper. Os custos para as atividades de assistência são imunes, afirma ela, mas todas as organizações sem fins lucrativos acabam realizando outras atividades, como feiras ou serviços específicos de suas áreas de atuação. Ainda não se sabe como vai ser o tratamento tributário disso.

"Mentiram: não é reforma nem é tributária. É uma revolução na economia, porque mexe em tudo. Quando você faz uma mudança tão grande, você não percebe onde está criando problemas. Toda hora aparece uma ponta nova que foi atingida", afirma Silvana.

A tributarista Lina Santin, que participou dos estudos que levaram ao texto da reforma tributária, explica que o terceiro setor não foi “esquecido”. A reforma foi pensada para simplificar a tributação sobre o consumo, diz ela, mas muitos dos benefícios concedidos às organizações sem fins lucrativos estavam previstos em leis que “deixaram de ser reproduzidas no novo modelo”.

Ela lembra que o tema foi pouco debatido na tramitação da reforma porque a intenção era que as imunidades fossem mantidas. Mas depois veio um projeto de lei que acabou com o crédito tributário na compra de insumos por ONGs. “O resultado foi uma proteção tributária menor do que a historicamente assegurada”, afirma. O projeto em questão é a Lei Complementar nº 214, aprovada em janeiro do ano passado.

De acordo com Lina, imunidade fiscal é um limite constitucional ao poder de tributar e isenções são concessões do legislador a setores específicos. O que a reforma fez, ao proibir o crédito de IBS e CBS na compra de insumos, foi um “rebaixamento silencioso” da imunidade. “O efeito concreto é inequívoco: sobra menos dinheiro para políticas de educação, saúde e assistência social prestadas por instituições cuja atuação a Constituição considerou digna de blindagem especial”, afirma.

Marcus Abraham avalia que o terceiro setor presta serviços públicos essenciais que o Estado deveria prestar, mas não tem condições para tanto. Por isso, afirma o estudo, a consequência da reforma tributária “é a perda de eficiência na tributação, na medida em que, mesmo que haja aumento na arrecadação tributária, não há garantia de que serão disponibilizados serviços públicos equivalentes que preservem o bem-estar que vem sendo gerado aos brasileiros”.

Carf derruba autuação da Prio de R\$ 18 bilhões

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Caso Vale

O ministro do Supremo Tribunal Federal (STF) André Mendonça suspendeu o julgamento sobre a tributação do lucro de controladas e coligadas no exterior, em caso envolvendo a Vale. O precedente é relevante para todas as multinacionais. Seis dos dez ministros já haviam votado a favor da tributação, mas para a conclusão do julgamento no Plenário Virtual faltava o voto do ministro Edson Fachin, presidente da Corte. Com o destaque de Mendonça, que é o relator, o julgamento será reiniciado no plenário físico (RE 870214). O ministro havia votado contra a tributação. O impacto para o governo federal, em caso de derrota, é estimado em R\$ 22 bilhões, segundo anexo de riscos fiscais da Lei de Diretrizes Orçamentárias (LDO) para este ano. A tese pode causar prejuízo de R\$ 142,5 bilhões para a União se considerado os últimos cinco anos. Anualmente, pode reduzir o caixa do Tesouro em R\$ 28,5 bilhões. No julgamento, os ministros analisam a incidência do Imposto de Renda (IRPJ) e da CSLL sobre empresas nacionais, a partir do reflexo dos lucros de coligadas localizadas em países com os quais o Brasil tem tratado para evitar a bitributação.(Beatriz Olivon, de Brasília)

Beatriz Olivon De Brasília

A 3ª Turma da Câmara Superior do Conselho Administrativo de Recursos Fiscais (Carf) derrubou uma cobrança de cerca de R\$ 18 bilhões, em valores atualizados, recebida pela Petro Rio Jaguar Petróleo (Prio). Para sete dos oito conselheiros, após indicar que a empresa descumpria requisitos para uso do Repetro e Repetro-Sped, o fiscal deveria ter aberto prazo para defesa e ajuste de informações.

A empresa foi autuada por supostas infrações na importação do FPSO Frade (navio plataforma) em 2009. Na autuação, o Fisco aponta que a Petro Rio Jaguar teria descumprido regras que lhe dariam acesso ao incentivo fiscal do Regime Aduaneiro Especial de Exportação e de Importação de Bens Destinados às Atividades de Pesquisa e de Lavra das Jazidas de Petróleo e de Gás Natural (Repetro) e da sua versão mais moderna, o Repetro Sped.

O Repetro reduz e suspende o Imposto de Importação, IPI, PIS e

Cofins para, ao melhorar o fluxo de caixa das empresas, incentivar a exploração e a produção de petróleo e gás no Brasil

De acordo com o auto de infração, haveria falsidade documental, o que levou à cobrança dos tributos suspensos, além de juros e multa. O lançamento incluiu como responsáveis solidários diversas empresas, entre elas a Petrobras. A estatal indica o caso em o ano de 2025, com impacto estimado de R\$ 16,9 bilhões.

O Fisco aponta ainda que a empresa “descumpriu a obrigação de manter em boa guarda informações importantes para o controle aduaneiro”, além disso, não seria possível aceitar as duas faturas apresentadas como verdadeiras e idôneas para instruir o despacho aduaneiro de importação, entre outros pontos.

A companhia alegou que não caberia à Delegacia Regional de Fiscalização de Niterói questionar a conformidade dos contratos. Argumentou que a revisão aduaneira deveria ser feita por outra unidade, a do Rio de Janeiro. E, além disso, que deveria ter sido intimada para sanear os ví- cios, conforme a Instrução Normativa da Receita Federal nº 1781, de 2017.

Inicialmente, a Delegacia Regional de Julgamento (DRJ) derrubou a autuação. Para os auditores fiscais seria nulo o lançamento que implica a cassação de regime sem observação do caminho revisional da concessão, por preterir o direito de defesa.

Já no Carf, em julgamento realizado no ano de 2024, a 1ª Turma da 2ª Câmara da 3ª Seção concluiu que, por se tratar de revisão aduaneira, não havia nenhum rito a ser seguido como condição para a cobrança dos tributos e multas. Por entender também que não houve cerceamento de defesa, decidiram que

"Fiscal apontou vícios que seriam sanáveis se fosse seguido o rito previsto" Eduardo Kiralyhegy a DRJ deveria julgar o mérito.

Agora, a Câmara Superior confirmou o entendimento da DRJ, afastando a cobrança, por maioria de votos.

O advogado da empresa no caso, Eduardo Kiralyhegy, sócio do NMK Advogados, contextualizou, no julgamento, que a autuação foi lavrada por um auditor fiscal que fez várias fiscalizações no setor de óleo e gás, com o mesmo procedimento, enquanto era investigado por improbidade administrativa — investigação que teria resultado no seu afastamento, segundo o advogado.

“Ele criou uma dinâmica diferente”, apontou. Nela, apontava supostos vícios que, segundo o advogado, seriam sanáveis se fosse seguido o rito previsto nas Instruções Normativas nº 1781, de 2017, e 1600, de 2015. O advogado atua em outros casos similares, resultantes de autuações fiscais lavradas pelo mesmo auditor.

A empresa juntou, no caso, parecer elaborado por Leonardo Branco, sócio do Daniel, Diniz e Branco Advocacia Tributária e Aduaneira. Nele, o tributarista apontou que o procedimento regular prevê uma sequência de etapas: revisão aduaneira, intimação para eventual saneamento, decisão sobre a concessão ou manutenção do regime, possibilidade de recurso administrativo e, após a decisão definitiva e a extinção do regime, a adoção das medidas necessárias para cobrança dos tributos.

No julgamento no Carf, prevaleceu o voto da conselheira Tatiana José Fovex Belisario. Ficou vencido no mérito o conselheiro Vinícius Guimarães.

A Procuradoria-Geral da Fazenda Nacional (PGFN) informou que aguarda a publicação do acórdão para avaliar as medidas cabíveis. O órgão não pode recorrer à Justiça em caso de derrota no Carf, mas ainda pode apresentar recurso para pedir esclarecimentos ou apontar omissões no conselho (embargos).

A Prio afirmou em nota ao Valor que cobranças dessa magnitude exigem “rigor técnico extremo em sua lavratura e o estrito respeito ao devido processo legal”. Ainda segundo a empresa, incertezas dessa escala ultrapassam a esfera financeira, "afetando a reputação e a previsibilidade de companhias com ações negociadas em bolsa".

Legislação&Tributos SP

Opinião Jurídica

Lia Barsi Drezza

regulamentação da Reforma Tributária tem revelado questões interpretativas que

ultrapassam o debate sobre alíquotas e repartição de receitas. Uma das mais relevantes diz respeito ao momento da ocorrência do fato gerador do IBS e da CBS nas compras governamentais — definição que produz efeitos concretos sobre o fluxo financeiro dos contratos públicos, o split payment e a emissão de documentos fiscais.

A regra geral é que o fato gerador ocorre no fornecimento. Para as aquisições da administração pública direta, das autarquias e das fundações públicas sujeitas ao art. 473 da Lei Complementar nº 214/2025, porém, o art. 10, § 2º, desloca-o para o momento do pagamento. Vale registrar a mecânica dessa remissão, frequentemente invertida na prática: o deslocamento não está no art. 473, que disciplina a destinação integral da arrecadação ao ente contratante, mas no art. 10, § 2º. Afastado o regime de destinação, cai também a regra do fato gerador no pagamento.

E ele é afastado pelo art. 473, § 2º, nas aquisições que, cumulativamente, sejam efetuadas de forma presencial e sejam dispensadas de licitação, nos termos da legislação específica. Quais operações efetivamente se enquadram nessa exceção?

Uma leitura superficial sugeriria que toda contratação sem licitação estaria excluída do regime especial. A estrutura da norma não autoriza essa conclusão, por duas razões. A primeira é a cumulatividade: não basta dispensar a licitação, é preciso que a aquisição seja presencial. A segunda é terminológica. A expressão “dispensadas de licitação, nos termos da legislação específica” remete às hipóteses do art. 75 da Lei nº 14.133/2021, e não à inexigibilidade do art. 74 nem à licitação dispensada do art. 76. Contratação direta não é sinônimo de dispensa, e exceção não comporta leitura ampliativa.

O recorte é estreito. Dele emerge a imagem das compras de pequeno valor realizadas em estabelecimento comercial para atender necessidade imediata da administração, com pronto pagamento e sem ciclo contratual complexo — o perfil das despesas executadas por suprimento de fundos, na forma dos arts. 45 a 47 do Decreto nº 93.872/1986 e do Cartão de Pagamento do Governo Federal, e das dispensas por valor do art. 75, incisos I e II. São justamente as situações em que operacionalizar a destinação diferenciada da arrecadação se mostraria inviável.

A Lei Complementar nº 227/2026 acrescentou um ponto que costuma passar despercebido: as exceções deixaram de ser simétricas. O parágrafo único do art. 472, que trata do redutor de alíquota das compras públicas, passou a excluir três hipóteses — as aquisições presenciais e dispensadas de licitação; as sujeitas às alíquotas nacionalmente uniformes; e as sujeitas ao Simples Nacional ou ao MEI. O art. 473, § 2º, manteve apenas a primeira. Há, portanto, aquisições que ficam fora do redutor mas permanecem no regime de destinação e, com ele, no fato gerador do pagamento. Tratar “exceção às compras governamentais” como bloco único conduz a erro de apuração e de emissão de documento fiscal.

A distinção ganha relevância nas compras de energia elétrica pela administração pública, ampliadas com a expansão do Mercado Livre. O argumento decisivo, aqui, é a presencialidade. O fornecimento de energia é contínuo e se realiza mediante instrumento contratual formalizado, medição de consumo, liquidação

financeira estruturada e acompanhamento regulatório próprio — realidade distinta da compra imediata em balcão comercial. Como os requisitos são cumulativos, a ausência desse elemento basta para afastar a exceção, qualquer que seja o rito adotado: licitação no Ambiente de Contratação Livre, credenciamento ou contratação direta com a distribuidora local, hipótese que tende a se enquadrar como inexigibilidade, e não como dispensa.

Contratos dessa natureza permanecem, assim, submetidos ao regime especial das compras governamentais, com o fato gerador vinculado ao pagamento — conclusão que prevalece, por especialidade, sobre a regra do art. 10, § 3º, aplicável às operações de execução continuada. A disciplina dos documentos fiscais eletrônicos confirma a leitura: o leiaute da NF3e traz grupo próprio de compras governamentais, com regra de validação que exige alíquota zero para os demais entes federativos, na forma do art. 473, § 1º.

A discussão pode parecer excessivamente técnica, mas seus efeitos são concretos. O momento da incidência influencia o faturamento, o cumprimento de obrigações

split payment e a propria programação financeira dos contratos públicos. E o conceito de aquisição presencial, do qual tudo isso depende, não foi definido pela Lei Complementar nº 214/2025, ainda que o Decreto nº 12.955/2026 e a Resolução CGIBS nº 6/2026 tenham dedicado título próprio às compras governamentais.

A exceção do art. 473, § 2º, tem alcance bastante restrito. Foi desenhada para situações pontuais, de aquisições presenciais de pequeno valor realizadas com dispensa de licitação. Fora desse universo, prevalece a regra especial criada para as contratações públicas — e interpretações como essa serão cada vez mais decisivas para a segurança jurídica de fornecedores e entes contratantes na transição para o IBS e a CBS.

POLÍCIA MILITAR DO ESTADO DE SÃO PAULO COMANDO DE ÁREA METROPOLITANA QUATRO – CPA/M-4 ABERTURA DE LICITAÇÃO BRECÃO ELETRÔNICO Nº 188 27/2026

O Dirigente da UGE 180.188 torna público, nos termos da Lei nº 14.133/2021, a realização de licitação na modalidade Pregão Eletrônica, objetivando a aquisição de cartuchos e toners por intermédio da constituição de Ata de registro de Preços para o CPA/M-4 e Unidades Subordinadas. A sessão pública ocorrerá no dia 21/09/2026, às 08h00, por meio do portal Compras.Gov; no Portal Nacional de Contratações Públicas (PNCP), o edita e seus anexos se encontram disponíveis para consulta. O Comando de Área Metropolitana Quatro – CPA/M-4 é o órgão responsável pela condução do processo licitatório.

PREFEITURA DE SÃO PAULO

SUBPREFEITURA GUAIANASES

AVISO DE ABERTURA DE LICITAÇÃO

Concorrência Presencial n° 90005/SUB-G/2026 - Processo SEI 6038.2025/0003443-8

Objeto: Reforma com Ampliação de Área na UBS Pref. Celso Augusto Daniel - Data/hora da sessão pública: 17/09/2026, às 10h00 - Local: https://www.gov.br/compras/pt-br. UASG 925074 SEI 164023512 - Download do edital: https://diariooficial.prefeitura.sp.gov.br/ - Informações adicionais: Telefone (11) 2392-1045 com senhora Romana e/ou e-mail subglicitacao@smsub.prefeitura.sp.gov.br.

DECLARAÇÃO DE PROPÓSITO

OSCAR JUAN LENTINO, argentino, casado sob o regime de comunhão parcial de bens, empresário, inscrito no CPF/ME sob nº 705.062.541-86, e sua esposa MARGARITA CARCELLER, argentina, empresária, ambos residentes e domiciliados na San Martin 558, Cidade Autónoma de Buenos Aires, Argentina, inscrita no CPF/ME sob nº 705.062.461-67, portadora da Cédula de Identidade Argentina nº 93.862.330, únicos sócios da ARG BRASIL CORRETORA DE RÉSSEGUROS LTDA., inscrita no CNPJ/ME sob o nº 21.466.631/0001-70, com sede na Alameda Santos, nº 200, 9º andar (parte), São Paulo/SP, CEP 01418-000, registrada na SUSEP sob nº FIPSUSEP 73.415, DECLARAM, em atendimento ao art. 34, inciso da Resolução nº 422 da SUSEP, ao público e aos interessados que deliberaram pela ALTERAÇÃO DE SEU OBJETO SOCIAL para remover a atividade de intermediação de resseguros e retrocessões e alterar sua razão social para ARG BRASIL CONSULTORIA EM SEGUROS E RÉSSEGUROS LTDA., resultando no pedido de CANCELAMENTO DE SUA AUTORIZAÇÃO DE FUNCIONAMENTO COMO CORRETORA DE RÉSSEGUROS. A sociedade declara que jamais realizou operações no mercado de resseguros. Eventuais objecoes ou manifestações devem ser encaminhadas formalmente à SUSEP no prazo legal. São Paulo, 28 de agosto de 2026.

COMUNICADO

SEI: 387.00003946/2025-70 – PG 10.50.043 – Licitação n.º 043/2025 – Contratação de empresa para execução de obras e serviços de engenharia para realização do empreendimento composto de 100 (cem) unidades habitacionais e demais serviços, denominado Cerquilho “F”, no município de Cerquilho.

A CDHU faz saber que a licitação acima está suspensa "SINE DIE".

CDHU

GOVERNO DO ESTADO DE SÃO PAULO Secretarja de Desenvolvimento Urbano e Habitação

LEILÃO CPTM

Materiais diversos, Inservíveis, Trilhos usados, Cobre, Sucata e Dormentes

Modalidade: Presencial/On-line

Encerramento: dia 02/09 ás 10hs

Auditório da Associação dos Engenheiros da Estrada de Ferro Santos a Jundiaí - Rua José Paulino, nº 7 – Bom Retiro, São Paulo/SP, CEP: 01120-001

Mais informações: (11) 99708-0465 | contato@siteleiloes.com.br

MINISTÉRIO DAS COMUNICAÇÕES

EDITAL DE NOTIFICAÇÃO

Comunicamos a todos que a Empresa Brasileira de Correios e Telégrafos - ECT, procura imóvel comercial e téreo na região central do município de PARIQUERA AÇU para locação, com vista a abrigar a Agência de Correios AC PARIQUERA AÇU. O imóvel para a pretendida instalação deve apresentar as seguintes características: Aproximadamente 257,00 m², largura mínima de 6,0 metros, preferencialmente com vaga de estacionamento, acesso para carga e descarga, preferencialmente com laje, próximo aos comércios da região.

Para essa locação, a ECT relaciona as principais ruas e avenidas de interesse, a seguir: AVENIDA DOUTOR CARLOS BOTELHO; RUA ROMEU MONTI; RUA JOÃO A RANGEL; RUA MAXIMO ZANELLA; AVENIDA DR. FERNANDO COSTA; RUA PEDRO BONNE; RUA ENIO MINARTE; SANTO SALETTI; RUA JOSÉ DIAS; RUA XV DE NOVEMBRO; RUA JOÃO TOBIAS FILHO; RUA SETE DE SETEMBRO; AVENIDA TENENTE JOÃO EUSÉBIO RODRIGUES; RUA ANDRÉ ROSSINI; Outras ruas dentro do perímetro que atenda o interesse comercial da ECT.

Informamos aos interessados que entrem em contato com Everaldo de Souza, e-mail everaldosc@correios.com.br telefone (11) 4313-8568, ou Valdir Paulo de Oliveira, e-mail valdirpaulo@correios.com.br, telefone (11) 4313-8536.

LILIAM BELLINI DEMARCHI GERENTE REGIONAL DE ATENDIMENTO SE/SPM

POLÍCIA MILITAR DO ESTADO DE SÃO PAULO COMANDO DE ÁREA METROPOLITANA QUATRO – CPA/M-4 ABERTURA DE LICITAÇÃO DREGÃO ELETRÔNICO Nº 188 - 64/2026

6 bradsaúde

O Dirigente da UGE 180.188 torna público, nos termos da Lei nº 14.133/2021, a realização de licitação na modalidade Pregão Eletrônica, objetivando a aquisição de suprimentos de informática por intermédio da constituição de Ata de registro de Preços para o CPA/M-4 e Unidades Subordinadas. A sessão pública ocorrerá no dia 15/09/2026, às 08h00, por meio do portal Compras.Gov; no Portal Nacional de Contratações Públicas (PNCP), o edital e seus anexos se encontram disponíveis para consulta. O Comando de Área Metropolitana Quatro – CPA/M-4 é o órgão responsável pela condução do processo licitatório.

Bradsaúde S.A.

Ata de Reunião do Conselho de Administração Realizada em 30 de Junho de 2026 30/06/2026, às 09h, por videoconferência. Presenças: Participação da totalidade dos membros do Conselho de Administração por videoc conferência. Mesa: Presidente: Sr. Luiz Carlos Trabuco Cappi; Secretário: Sr. André Chidichimo de França. Discussão/Deliberação: (i) Criação do Comitê de Nomeação, Sucessão e Remuneração da Companhia. Para compor o Comitê ora criado, foram eleitos, para um mandato de 01 ano, os Srs. (a) Luiz Carlos Trabuco Cappi, RG nº X.XX4.35X-X, SSP/SP, CPF/MF nº XXX.319.028-XX, como Ordenador; (b) Alexandre da Silva Glüher, RG nº XX.X93.93X-X/SSP SP, CPF/MF nº XXX.548.640-XX; (c) Maurício Machado de Minas, RG nº X.XX5.90X-X/SSP-SP, CPF/ME nº XXX.470.098-XX; (d) Ivan Guontij Tujíno, OAB/RJ nº 44.902, CPF/MF nº XXX.025.397-XX; (e) Carlos Alberto Iwata Marinelli, RG nº XX95.50X-X/SSP-SP, CPF/ME nº XXX.792.408-XX. (ii) Aprovação do Regimento do Comitê de Nomeação, Sucessão e Remuneração, documento que, rubricado pelo Secretário, fica arquivado na sede da Companhia e publicado no site oficial da Companhia (www.saud3.com.br). (iii) Aprovação do Regimento do Comitê de Auditoria, documento que, rubricado pelo Secretário, fica arquivado na sede da Companhia e publicado no site oficial da Companhia (www.saud3.com.br). (iv) Aprovação do Regimento Interno da Diretoria, documento que, rubricado pelo Secretário, fica arquivado na sede da Companhia e publicado no site oficial da Companhia (www.saud3.com.br). (v) Aprovação da Política de Contratação de Auditor Independente, documento que, rubricado pelo Secretário, fica arquivado na sede da Companhia e publicado no site oficial da Companhia (www.saud3.com.br). (vi) Aprovação da Política de Sustentabilidade, documento que, rubricado pelo Secretário, fica arquivado na sede da Companhia e publicado no site oficial da Companhia (www.saud3.com.br). Encerramento: Nada mais a tratar. São Paulo/SP, 30/06/2026. Mesa: Luiz Carlos Trabuco Cappi - Presidente; André Chidichimo de França - Secretário.

Secretaria da Segurança Pública POLÍCIA CIVIL DO ESTADO DE SÃO PAULO

DEPARTAMENTO DE INTELIGÊNCIA DA POLÍCIA CIVIL – DIPOL INSTITUTO DE IDENTIFICAÇÃO “RICARDO GUMBLETON DAUNT”

Encontra-se aberta no Instituto de identificação “Ricardo Gumbleton Daunt” a licitação, na modalidade Pregão, na forma Eletrônica, por intermédio do Portal Compras.gov.br, do tipo menor preço, Processo nº 058.00039582/2026-60, objetivando a contratação de serviço contínuo de telefonia fixa comutada(STFC). A data de início do prazo de envio da proposta eletrônica dar-se-á no dia 31/08/2026 e a abertura da sessão pública de processamento do Pregão Eletrônico dar-se-á no dia 15/09/2026, às 10 horas no endereço eletrônico https://www.gov.br/compras/pt-br. Maiores informações, no setor de Licitações e Contratos do IIRGD, sito à Avenida Cáspé Libero, 370 – Santa Ifigênia, São Paulo/SP, fone (11) 3311-3217 ou e-mail licitacao.iirgd@policiacivil.sp.gov.br

Empresa Amazonense de Transmissão de Energia S.A. CNPJ n° 04.416.935/0001-04 - NIRE n° 35.300.184.726

Ata de Assembleia Geral Extraordinária nº 01/26 Realizada em 26 de Fevereiro de 2026 26/02/2026, às 10h45min, realizada por videoconferência. Presença: Acionistas representando 100% das ações com direito a voto. Mesa: Silvia Carolina Villas Boas, Presidente; Caroline Rocha Ataíde, Secretária. Deliberação: (i) Tendo em vista a renúncia apresentada, em 20/12/2025, pelo Sr. João Eduardo Greco Pinheiro, ao Cargo de Conselheiro Suplente do Sr. José Luiz de Godoy Pereira, as Acionistas aprovam a eleição do Sr. Luiz Eduardo Muniz Coimbra, RG nº XX.X38.5XX SSP/SP, CPF nº XXX.260.348-XX, para o cargo de Conselheiro Suplente do Sr. José Lutz de Godoy Pereira, este já eleito em 17/04/2025; (ii) e, em ato continuo, as Acionistas aprovam a) a constituição do Sr. Marcelo Meira Trunquim Fernandes ao Cargo de Conselheiro Suplente do Sr. Rinaldo Pecchio Junior, e b) a eleição da Sra. Cátia Cristina Teixeira Pereira, RG nº XX.X79.86X-D XIC/RJ, CPF nº XXX.925.857-XX, na qualidade de Conselheira Suplente do Sr. Rinaldo Pecchio Junior, este já eleito em 17/04/2025. Os mandatos vigoração pelo prazo restante do atual mandato do Conselho, ou seja, até a Assembleia Geral Ordinária de 2028, a ser realizada no prazo legal. Na oportunidade, os Conselheiros eleitos assinam os respectivos Termos de Posse. Lavratura da Ata: Nada mais a ser tratado. São Paulo, 26/02/2026. Mesa: Silvia Carolina Villas Boas - Presidente; Caroline Rocha Ataíde - Secretária. JUCESP nº 340.215/26-e 48/07/2028. Marina Centurion Dardani - Secretária Geral.

GOVERNO DO ESTADO DE SÃO PAULO

AVISO DE LICITAÇÃO

UASG - SECRETARIA DE ESTADO DA SAÚDE COORDENADORIA GERAL DE ADMINISTRAÇÃO

Modalidade: Pregão Eletrônico nº 879/2026.

N° Processo: 024.00097588/2026-76.

Objeto: Aquisição de Material de Enfermagem - Lubrificante ocular, lente, compressa e outras. Total de Itens Licitados: 11 (Onze).

Valor Total da Licitação: Sigiloso.

Horário: Das 08h00 às 17h59.

Endereço: Avenida Dr. Enéas de Carvalho Aguiar, 188, 2º andar - sala 200 - São Paulo/SP. Link do PNCP: https://www.gov.br/pncp/pt-br.

Entrega das Propostas: A partir de 31/08/2026 às 08h00 no site: www.gov.br/compras. Abertura das Propostas: 15/09/2026 às 09h00 no site: www.gov.br/compras.

Fonte: DOESP (https://www.doe.sp.gov.br/) e PNCP (https://www.gov.br/pncp/pt-br).

GOVERNO DO ESTADO DE SÃO PAULO

AVISO DE LICITAÇÃO Nº 01192393782026

UASG - SECRETARIA DE ESTADO DA SAÚDE

Modalidade: Pregão Eletrônico para Registro de Preços nº 90256/2026.

Nº Processo: 024.00064682/2026-49.

Objeto: Constituição de Sistema de Registro de Preços para aquisição futura de medicamentos. Total de Itens Licitados: 07 (sete) itens.

Valor Total da Licitação: Sigiloso.

Disponibilidade do Edital: 31/08/2026.

Horário: Das 08h00 às 18h00.

Endereço: Av. Dr. Enéas de Carvalho Aguiar, 188 - Cerqueira César - São Paulo. Link do PNCP: https://www.gov.br/pncp/pt-br.

Entrega das Propostas: A partir de 31/08/2026 às 08h00 no site: www.gov.br/compras. Abertura das Propostas: 14/09/2026 às 10h00 no site: www.gov.br/compras. Fonte: DOESP e PNCP.

Cia. de Processamento de Dados do Estado de São Paulo - Prodesp

CNPJ 62.577.929/0001-35 AVISO DE LICITAÇÃO

UASG 533201 - Pregão Eletrônico n° 90047/2026 - Edital n° 009/2026 (Compras. gov.br) - Objeto: Prestação de serviços de apoio técnico especializado em tecnologias Microsoft Dynamics e Power APPs, contemplando o design, desenvolvimento, configuração, implantação, manutenção e suporte de sistemas de informação e plataformas tecnológicas da PRODESP, na quantidade total estimada de 418.039 horas de serviço técnico (HST).

A sessão pública de processamento do Pregão Eletrônico será realizada no endereço eletrônico www.gov.br/compras, às 9h do dia 16/09/2026. O edita poderá ser consultado e cópias obtidas nos endereços eletrônicos www.gov.br/compras, www.prodesp.sp.gov.br - opção "fornecedores - editais de licitação" e www.doe.sp.gov.br - opção "enegociospublicos".

Prodesp

OPEA SECURITIZADORA S.A.

EDITAL DE SEGUNDA CONVOCAÇÃO - ASSEMBLEIA ESPECIAL DE TITULARES DOS CERTIFICADOS DE RECEBÍVEIS IMOBILIÁRIOS DA 182ª SÉRIE DA 1ª EMISSÃO (IF 18G0704721) DA OPEA SECURITIZADORA S.A. A SER REALIZADA EM 09 DE SETEMBRO DE 2026 EM SEGUNDA CONVOCAÇÃO

Ficam convocados os Srs. titulares dos Certificados de Recebíveis Imobiliários da 182ª Série da 1ª Emissão da Opea Securitizadora S.A., inscrita no CNPJ sob o nº 02.773.542/0001-22 ("Titulares dos CRI", "CRI" e "Emissora", respectivamente), nos termos do Termo de Securitização ("Termo de Securitização") em 2ª (segunda) convocação no dia 09 de setembro de 2026, às 10:00 horas, de forma exclusivamente digital, por meio da plataforma Microsoft Teams, sendo o acesso disponibilizado pela Emissora individualmente para os Titulares dos CRI devidamente habilitados, nos termos deste Edital de Convocação, conforme a Resolução da Comissão de Valores Mobiliários ("CVM") nº 60, de 23 de dezembro de 2021 ("Resolução CVM 60"), a fim de deliberar sobre as seguintes matérias da Ordem do Dia: (i) As demonstrações financeiras do Patrimônio Separado e o respectivo relatório do Auditor Independente, referentes ao exercício social encerrado em 30 de junho de 2025, apresentadas pela Emissora e disponibilizadas em seu website (www.opea.com.br), as quais foram emitidas sem opinião modificada, nos termos do artigo 25, inciso I da Resolução CVM 60. A Assembleia será realizada de forma exclusivamente digital, por meio da plataforma Microsoft Teams, e quando instalada, seu conteúdo será gravado pela Emissora. O acesso à plataforma será disponibilizado pela Emissora individualmente para os Titulares dos CRI que enviarem à Emissora e ao Agente Fiduciário, por correio eletrônico para df.assembleias@opea.com.br e para assembleias@pentagonotrustee.com.br, identificando no título do e-mail a operação (CRI 182ª Série da 1ª Emissão - (IF 18G0704721)), a confirmação de sua participação na Assembleia, acompanhada dos Documentos de Representação (conforme abaixo definidos), preferencialmente até 2 (dois) dias antes da realização da Assembleia. Para os fins da Assembleia, considera-se "Documentos de Representação": a) participante pessoa física: cópia digitalizada de documento de identidade do Titular dos CRI; caso representado por procurador, também deverá ser enviada cópia digitalizada da respectiva procuração com firma reconhecida ou assinatura eletrônica com certificado digital, com poderes específicos para sua representação na Assembleia e outorgada há menos de 1 (um) ano, acompanhada do documento de identidade do procurador; e b) demais participantes: cópia digitalizada do estatuto/contrato social (ou documento equivalente), acompanhado de documento societário que comprove a representação legal do Titular dos CRI (i.e. ata de eleição da diretoria) e cópia digitalizada de documento de identidade do representante legal; caso representado por procurador, também deverá ser enviada cópia digitalizada da respectiva procuração com firma reconhecida ou assinatura eletrônica com certificado digital, com poderes específicos para sua representação na Assembleia e outorgada há menos de 1 (um) ano, acompanhada do documento de identidade do procurador. Para o caso de envio de procuração acompanhada de manifestação de voto, será de responsabilidade exclusiva do outorgado a manifestação de voto de acordo com as instruções do outorgante. Não havendo margem para a Emissora ou o Agente Fiduciário interpretar o sentido do voto em caso de divergência entre a redação da ordem do dia do edital e da manifestação de voto. Os Titulares dos CRI poderá optar por exercer seu direito de voto, sem a necessidade de ingressar na videoconferência, enviando à Emissora e ao Agente Fiduciário a correspondente manifestação de voto à distância, nos correios eletrônicos df.assembleias@opea.com.br e assembleias@pentagonotrustee.com.br, respectivamente, conforme modelo de Manifestação de Voto à Distância anexo à Proposta da Administração, disponibilizada pela Emissora na mesma data de divulgação deste Edital de Convocação em seu website (www.opea.com.br) e no website da CVM. A manifestação de voto deverá estar devidamente preenchida e assinada pelo Titular dos CRI ou por seu procurador, conforme aplicável e acompanhada dos Documentos de Representação, bem como de declaração a respeito da existência ou não de conflito de interesse entre o Titular dos CRI com as matérias das Ordens do Dia, demais partes da operação e entre partes relacionadas, conforme definição prevista na legislação pertinente, em especial a Resolução CVM 94/2022 - Pronunciamento Técnico CPC 05. A ausência da declaração inviabilizará o respectivo cômputo do voto. Os votos recebidos até o início da Assembleia por meio da Manifestação de Voto à Distância serão computados como presença para fins de apuração de quórum e as deliberações serão tomadas pelos votos dos presentes na plataforma digital, observados os quirúns previstos no Termo de Securitização. Contudo, em caso de envio da manifestação de voto de forma prêmica pelo Titular dos CRI ou por seu procurador com a posterior participação na Assembleia via acesso à plataforma, o Titular dos CRI, caso queira, poderá votar na Assembleia, caso em que o voto anteriormente enviado deverá ser desconsiderado. Os termos ora utilizados iniciados em letras maiúsculas que não estiverem aqui definidos têm o significado que lhes foi atribuído nos Documentos da Operação. Conforme Resolução CVM nº 60, a Emissora disponibilizará acesso simultâneo a eventuais documentos apresentados durante a Assembleia que não tenham sido apresentados anteriormente.

São Paulo, 31 de agosto de 2026.

OPEA SECURITIZADORA S.A. Nome: Flávia Palacios Mendonça Bailune - Cargo: Diretora de Relações com Investidores

GOVERNO DO ESTADO DE SÃO PAULO

AVISO DE LICITAÇÃO Nº 01192394342026

Modalidade: Pregão Eletrônico para Registro de Preços nº 90131/2026 Execução da contratação: 90201-184/2026.

Nº Processo: 024.00074102/2026-21.

Objeto: Constituição de Sistema de Registro de Preços para aquisição futura de medicamentos. Total de Itens Licitados: 03 (três) itens.

Valor Total da Licitação: Sigiloso.

Disponibilidade do Edital: 31/08/2026.

Horário: Das 08h00 às 18h00.

Endereço: Av. Dr. Enéas de Carvalho Aguiar, 188 - Cerqueira César - São Paulo. Link do PNCP: https://www.gov.br/pncp/pt-br.

Entrega das Propostas: A partir de 31/08/2026 às 08h00 no site: www.gov.br/compras. Abertura das Propostas: 14/09/2026 às 13h00 no site: www.gov.br/compras. Fonte: DOESP e PNCP.

Bradesco Gestão de Saúde S.A. CNPJ nº 41.774.199/0001-92 – NIRE 35.300.567.714

Ata Sumária da Assembleia Geral Extraordinária realizada em 30.6.2026

Data, Hora e Local: Em 30.6.2026, às 15h, na sede social, na Avenida Paulista, 1.450, 10º andar, Torre Paulista, Secretaria Geral, Parte, Bela Vista, São Paulo, SP, CEP 01310-917. Mesa: Presidente: Carlos Alberto Iwata Marinelli; Secretário: Vinicius Marinho da Cruz. Quórum de Instalação: Totalidade do Capital Social. Edital de Convocação: Dispensada a publicação, em conformidade com o disposto no §4º do Artigo 124 da Lei nº 6.404/76. Deliberações: 1) aprovada a reformulação do Estatuto Social, em face da extinção do Conselho de Administração, do Comitê de Auditoria e da transformação do Conselho Fiscal em Órgão não permanente, proposta pelo Conselho de Administração na reunião daquele Órgão desta data (30.6.2026), dispensada sua transcrição, por tratar-se de documento lavrado em livro próprio. Em consequência, o Estatuto Social consolidado passa a vigorar com a seguinte redação: "Bradesco Gestão de Saúde S.A. - Estatuto Social - Título I - Da Organização, Duração e Sede - Artigo 1º) A Bradesco Gestão de Saúde S.A., doravante chamada Sociedade, rege-se pelo presente Estatuto. Artigo 2º) O prazo de duração da Sociedade é indeterminado. Artigo 3º) A Sociedade tem sede na Avenida Paulista, 1.450, 10º andar, Torre Paulista, Secretaria Geral, Parte, Bela Vista, São Paulo, SP, CEP 01310-917, e foro no mesmo Município. Artigo 4º) Poderá a Sociedade instalar ou suprimir Filiais, Escritórios e Dependências de qualquer natureza no País e no Exterior, a critério da Diretoria, observados os preceitos legais. Título II - Dos Objetivos Sociais - Artigo 5º) A Sociedade tem por objetivo participação em outras sociedades como cotista ou acionista. Título III - Do Capital Social - Artigo 6º) O capital social é de R\$12.574.101.484,12 (doze bilhões, quinhentos e setenta e quatro milhões, cento e um mil, quatrocentos e oitenta e quatro reais e doze centavos) dividido em 13.214.610.107 (treze bilhões, duzentos e catorze milhões, seiscentas e dez mil, cento e sete) ações ordinárias, nominativas-escriturais, sem valor nominal. Parágrafo Primeiro - Nos aumentos de capital, será realizada no ato da subscrição a parcela mínima exigida em lei e o restante será integralizado mediante chamada da Diretoria, observados os preceitos legais. Parágrafo Segundo - Todas as ações da Sociedade são escriturais, permanecendo em contas de depósito, no Banco Bradesco S.A., em nome de seus titulares, sem emissão de certificados, podendo ser cobrado dos acionistas o custo do serviço de transferência da propriedade das referidas ações. Título IV - Da Administração - Artigo 7º) A Sociedade será administrada por uma Diretoria, eleita pela Assembleia Geral, com mandato de 3 (três) anos, estendendo-se até a posse dos novos Diretores eleitos, composta de 4 (quatro) a 8 (oitó) membros, distribuídos nos seguintes cargos: Diretor-Presidente, Diretor Geral, Diretor Gerente e Diretor. Artigo 8º) Aos Diretores compete administrar e representar a Sociedade, com poderes para obrigá-la em quaisquer atos e contratos de seu interesse, podendo transigir e renunciar direitos e adquirir, alienar e onerar bens, observando o disposto no Parágrafo Primeiro deste Artigo. Parágrafo Primeiro - Dependera de prévia autorização do Conselho de Administração do controlador direto ou indireto: a) aquisição, alienação ou oneração de bens integrantes do ativo não circulante e de participações societárias de caráter não permanente, quando de valor superior a 1% (um por cento) do patrimônio líquido da Sociedade, nos casos de operações com empresas não integrantes da Organização Bradesco; b) a constituição de ônus reais e a prestação de garantias a obrigações de terceiros; c) associações envolvendo a Sociedade, inclusive participação em acordo de acionistas. Parágrafo Segundo - Ressalvadas as exceções previstas expressamente neste estatuto, a Sociedade só se obriga mediante assinaturas, em conjunto, de no mínimo 2 (dois) diretores, devendo um deles estar no exercício do cargo de Diretor-Presidente, Diretor Geral ou Diretor Gerente. Parágrafo Terceiro - A Sociedade poderá também ser representada por no mínimo 1 (um) diretor e 1 (um) procurador, ou por no mínimo 2 (dois) procuradores, em conjunto, especialmente constituídos, devendo do respectivo instrumento de mandato constar os seus poderes, os atos que poderão praticar e o seu prazo. Parágrafo Quarto - A Sociedade poderá ainda ser representada isoladamente por qualquer membro da Diretoria ou por procurador com poderes específicos, nos seguintes casos: a) mandatos com cláusula "ad judicia", hipótese em que a procuração poderá ter prazo indeterminado e ser substabelecida; b) recebimento de citações ou intimações judiciais ou extrajudiciais; c) participação em licitações; d) em Assembleias Gerais de Acionistas ou Cotistas de empresas ou fundos de investimento de que a Sociedade participe, bem como de entidades de que seja sócia ou filiada; e) perante órgãos e repartições públicas, desde que não implique na assunção de responsabilidades e/ou obrigações pela Sociedade; f) em depoimentos judiciais; g) perante as entidades certificadoras para obtenção de certificados digitais. Artigo 9º) Compete à Diretoria, reunida e deliberando de conformidade com o presente Estatuto: a) deliberar sobre as condições das operações ativas e passivas; b) estabelecer o limite de endividamento da Sociedade; c) zelar para que os Diretores estejam, sempre, rigorosamente aptos a exercer suas funções; d) cuidar para que os negócios sociais sejam conduzidos com probidade, de modo a preservar o bom nome da Sociedade; e) sempre que possível, preservar a continuidade administrativa, altamente recomendável à estabilidade, prosperidade e segurança da Sociedade; f) fixar a orientação geral dos negócios da Sociedade; g) limitado ao montante global anual aprovado pela assembleia geral, realizar a distribuição das verbas de remuneração e previdenciária aos Administradores; h) autorizar a concessão de qualquer modalidade de doação, contribuição ou auxílio, independentemente do beneficiário; i) aprovar a aplicação de recursos oriundos de incentivos fiscais; j) submeter à assembleia geral propostas objetivando aumento ou redução do capital social, grupamento, bonificação, ou desdobramento de suas ações, operações de fusão, incorporação ou cisão e reformas estatutárias da Sociedade. Artigo 10) Além das atribuições normais que lhe são conferidas pela lei e por este Estatuto, compete especificamente a cada membro da Diretoria: a) ao Diretor-Presidente, presidir as reuniões da Diretoria, supervisionar e coordenar a ação dos seus membros; b) ao Diretor Geral, colaborar com o Diretor-Presidente no desempenho das suas funções; c) aos Diretores Gerentes, desempenhar as funções que lhes forem atribuídas, reportando-se ao Diretor-Presidente e Diretor Geral; d) aos Diretores, colaborar com os demais membros da Diretoria no desempenho de suas funções, e supervisionar e coordenar as áreas que lhe ficarem afetas. Artigo 11) A Diretoria fará reuniões sempre que necessário, deliberando validamente desde que presente mais da metade dos diretores em exercício, com a presença obrigatória do titular do cargo de Diretor-Presidente ou seu substituto. As reuniões serão realizadas sempre que convocados os seus membros pelo Diretor-Presidente ou por no mínimo 2 (dois) diretores. A Diretoria deliberará por maioria de votos, cabendo ao Diretor-Presidente voto de qualidade, no caso de empate. Parágrafo Único - Em caso de ausência ou impedimento temporário de qualquer diretor, inclusive do Diretor-Presidente, a própria Diretoria escolherá o substituto interino dentre seus membros. Em caso de vaga, a eleição do substituto se fará de acordo com o que dispõe o artigo 7º, deste Estatuto. Artigo 12) Para o exercício do cargo de diretor é necessário dedicar tempo integral aos serviços da sociedade, sendo incompatível o exercício do cargo de diretor desta com o desempenho de outras funções ou atividades profissionais, ressalvados os casos em que a Sociedade tenha interesse. Título V - Do Conselho Fiscal - Artigo 13) O Conselho Fiscal, não-permanente, compor-se-à, quando instalado, de 3 (três) a 5 (cinco) membros efetivos e de igual número de suplentes. Título VI - Das Assembleias Gerais - Artigo 14) As Assembleias Gerais Ordinárias e Extraordinárias serão presididas por um Presidente e um Secretário, escolhidos pelos acionistas presentes. Título VII - Do Exercício Social e da Distribuição de Resultados - Artigo 15) O ano social coincide com o ano civil, terminando no dia 31 de dezembro. Artigo 16) Serão levantados balanços em 31 de dezembro de cada ano, facultado à Diretoria determinar o levantamento de outros balanços, semestrais ou em menores períodos, inclusive mensais. Artigo 17) O Lucre Líquido, como definido no Artigo 191 da Lei nº 6.404, de 15.12.76, apurado em cada balanço terá, pela ordem, a seguinte destinação: I. constituição de Reserva Legal; II. constituição das Reservas previstas nos Artigos 195 e 197 da mencionada Lei nº 6.404/76, mediante proposta da Diretoria "ad referendum" da Assembleia Geral; III. pagamento de dividendos propostos pela Diretoria que, somados aos dividendos intermediários e/ou juros sobre o capital próprio declarados, de que tratam os parágrafos primeiro e segundo deste artigo, assegurem aos acionistas, em cada exercício, a título de dividindo mínimo obrigatório, 1% (um por cento) do respectivo lucro líquido, ajustado pela diminuição ou acréscimo dos valores especificados nos itens I, II e III do artigo 202 da referida Lei nº 6.404/76. Parágrafo Primeiro - A Diretoria fica autorizada a declarar e pagar dividendos intermediários, especialmente semestrais e mensais, à conta de Lucros Acumulados ou de Reservas de Lucros existentes. Parágrafo Segundo - Poderá a Diretoria, ainda, autorizar a distribuição de lucros aos acionistas a título de juros sobre o capital próprio, nos termos da legislação específica, em substituição total ou parcial aos dividendos intermediários, cuja declaração lhe é facultada pelo parágrafo anterior ou, ainda, em adição aos mesmos. Parágrafo Terceiro - Os juros eventualmente pagos aos acionistas serão imputados, líquidos do imposto de renda na fonte, ao valor do dividindo mínimo obrigatório do exercício (1%), de acordo com o Inciso III do "caput" deste Artigo 18) O saldo do Lucro Líquido, verificado após as distribuições acima previstas, terá a destinação proposta pela Diretoria e deliberada pela Assembleia Geral, podendo ser destinado (100% (cem por cento) à Reserva de Lucros - Estatutária, visando à manutenção de margem operacional compatível com o desenvolvimento das operações ativas da Sociedade, até atingir o limite de 95% (noventa e cinco por cento) do valor do capital social integralizado. Parágrafo Único - Na hipótese da proposta da Diretoria sobre a destinação a ser dada ao Lucro Líquido do Exercício conter previsão de distribuição de dividendos e/o pagamento de juros sobre capital próprio por ato do rsumor no parágrafo para o ato do rsumor no parágrafo para o ato do rsumor no parágrafo para o ato do rsumor no parágrafo para o ato do rsumor no parágrafo para o ato do rsumor no parágrafo para o ato do rsumor no parágrafo para o ato do rsumor no parágrafo para o ato do rsumor no parássemicaçao. Parágrafo Préprimeo - Corregio Pedro Câmara; Membros: Leonardo de Assis Portugal; Paulo Pereira Ferreira; e Paulo Sérgio Rodrigues; Conselho Fiscal - Membros Efetivos: Sebastião de Paula Nogueira; Gilberto de Oliveira Lameira; Sergio Moreno; Membros Suplentes: Domingos Aparecido Maia; José Maria Soares Nunes; e Marcos Aparecido Galando-se a presente Ata que a transição integral dessas desinações.; 2) considerando a extinção do Conselho de Administração do Comitê de Auditoria e a transformação do Conselho Fiscal em Órgão não permanente, fica também extinto o mandato dos atuais membros, senhores: Conselho de Administração - Presidente: Luiz Carlos Trabuco Cappi; Vice-Presidente: Ivan Luiz Gontijo Junior; Membros: Alexandre da Silva Glüher; Maurício Pedro Câmara; Corregio Pedro Câmara; Comitê de Auditoria - Coordenador: Rogério Pedro Câmara; Membros: Leonardo de Assis Portugal; Paulo Pereira Ferreira; e Paulo Sérgio Rodrigues; Conselho Fiscal - Membros Efetivos: Sebastião de Paula Nogueira; Gilberto de Oliveira Lameira; Sergio Moreno; Membros Suplentes: Domingos Aparecido Maia; José Maria Soares Nunes; e Marcos Aparecido Galando-se a presente Ata que a transição integral dessas desinações.; 3) considerando a extinção do Conselho de Administração do Comitê de Auditoria e a transformação do Conselho Fiscal em Órgão não permanente, fica também extinto o mandato dos atuais membros, senhores: Conselho de Administração - Presidente: Luiz Carlos Trabuco Cappi; Vice-Presidente: Ivan Luiz Gontijo Junior; Membros: Alexandre da Silva Glüher; Maurício Pedroadora; Corregio Pedro Câmara; Corregio Pedro Câmara; Comitê de Auditoria - Coordenador: Rogério Pedro Câmara; Membros: Leonardo de Assis Portugal; Paulo Pereira Ferreira; e Paulo Sérgio Rodrigues; Conselho Fiscal - Membros Efetivos: Sebastião de Paula Nogueira; Gilberto de Oliveira Lameira; Sergio Moreno; Membros Suplentes: Domingos Aparecido Maia; José Maria Soares Nunes; e Marcos Açarcados Galando-se a presente Ata que a transição integral dessas desinações.; 4) considerando a extinção do Conselho de Administração do Comitê de Auditoria e a transformação do Conselho Fiscal em Órgão não permanente, fica também extinto o mandato dos atuais membros, senhores: Conselho de Administração - Presidente: Luiz Carlos Trabuco Cappi; Vice-Presidente: Ivan Luiz Gontijo Junior; Membros: Alexandre da Silva Glüher; Maurício Pedrooda; Corregio Pedro Câmara; Corregio Pedro Câmara; Comitê de Auditoria - Coordenador: Rogério Pedro Câmara; Membros: Leonardo de Assis Portugal; Paulo Pereira Ferreira; e Paulo Sérgio Rodrigues; Conselho Fiscal - Membros Efetivos: Sebastião de Paula Nogueira; Gilberto de Oliveira Lameira; Sergio Moreno; Membros Suplentes: Domingos Aparecido Maia; José Maria Soares Nurses Nunes; e Marcos Açarcados Galando-se a presente Ata que a transição integral dessas desinações.; 5) considerando a extinção do Conselho de Administração do Comitê de Auditoria e a transformação do Conselho Fiscal em Órgão não permanente, fica também extinto o mandato dos atuais membros, senhores: Conselho de Administração - Presidente: Luiz Carlos Trabuco Cappi; Vice-Presidente: Ivan Luiz Gontijo Junior; Membros: Alexandre da Silva Glüher; Maurício Pedroada; Corregio Pedro Câmara; Corregio Pedro Câmara; Comitê de Auditoria - Coordenador: Rogério Pedro Câmara; Membros: Leonardo de Assis Portugal; Paulo Pereira Ferreira; e Paulo Sérgio Rodrigues; Conselho Fiscal - Membros Efetivos: Sebastião de Paula Nogueira; Gilberto de Oliveira Lameira; Sergio Moreno; Membros Suplentes: Domingos Aparecido Maia; José Maria Soares nurses Nunes; e Marcos Açarcados Galando-se a presente Ata que a transição integral dessas desinações.; 6) considerando a extinção do Conselho de Administração do Comitê de Auditoria e a transformação do Conselho Fiscal em Órgão não permanente, fica também extinto o mandato dos atuais membros, senhores: Conselho de Administração - Presidente: Luiz Carlos Trabuco Cappi; Vice-Presidente: Ivan Luiz Gontijo Junior; Membros: Alexandre da Silva Glüher; Maurício Pedroda; Corregio Pedro Câmara; Corregio Pedro Câmara; Comitê de Auditoria - Coordenador: Rogério Pedro Câmara; Membros: Leonardo de Assis Portugal; Paulo Pereira Ferreira; e Paulo Sérgio Rodrigues; Conselho Fiscal - Membros Efetivos: Sebastião de Paula Nogueira; Gilberto de Oliveira Lameira; Sergio Moreno; Membros Suplentes: Domingos Aparecido Maia; José Maria Soares Speakers Nunes; e Marcos Açarcados Galando-se a presente Ata que a transição integral dessas desinações.; 7) considerando a extinção do Conselho de Administração do Comitê de Auditoria e a transformação do Conselho Fiscal em Órgão não permanente, fica também extinto o mandato dos atuais membros, senhores: Conselho de Administração - Presidente: Luiz Carlos Trabuco Cappi; Vice-Presidente: Ivan Luiz Gontijo Junior; Membros: Alexandre da Silva Glüher; Maurício Pedrodau Minas et Minas; e Processo do Conselho Federal

natura NATURA COSMÉTICOS S.A. Companhia Aberta

CNPJ n° 71.673.990/0001-77 - NIRE 35.300.143.183 ATA DE REUNIÃO DO CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO REALIZADA EM 27 DE AGOSTO DE 2026

I. Data, Hora e Local: 27 de agosto de 2026, às 09:00 horas, por conferência telefônica. II. Convocação: Dispensada em face da presença de todos os membros do Conselho de Administração da Natura Cosméticos S.A. ("Companhia"), nos termos do §3º do artigo 15 do Estatuto Social da Companhia. III. Quórum: presentes todos os membros do Conselho de Administração da Companhia, a saber ("Conselho de Administração"): Alessandro Giuseppe Carlucci (Presidente do Conselho de Administração), Flavia Buarque de Almeida, Gabriela Chaves Schwery Comazzetto, Guilherme Ruggiero Passos, João Paulo Brotto Ferreira Goncalves, Luiz Francisco Guerra, Maria Eduarda Mascarenhas Kertész e Pedro Cruz Villares. IV. Compostos da Mesa: assuma a presidência dos trabalhos o Sr. Alessandro Giuseppe Carlucci que convidou a Sra. Mariana Donatelli Rufino para secretarior os trabalhos. V. Ordem do Dia: deliberar sobre as seguintes matérias: I. nos termos do artigo 20, inciso xx, do Estatuto Social da Companhia, a realização da 14ª (décima quarta) emissão de debêntures simples, não conversíveis em ações, da espécie quirografária, em série única, da Companhia ("Emissão"), as quais serão objeto de oferta pública, sob o rito de registro automático, nos termos dos artigos 26, inciso V, alínea "a" e 27, inciso I da Resolução da CVM nº 160, de 13 de julho de 2022, conforme em vigor ("(Resolução CVM 160)" e "Oferta", respectivamente), conforme os termos do "Instrumento Particular de Escritura da 14º (Décima Quartá) Emissão de Debêntures Simples, Não Conversíveis em Ações, da Espécie Quirografária, em Série Única, Sob o Rito de Registro Automático, para Distribuição Pública, da Natura Cosméticos S.A." ("Escritura de Emissão"), a ser celebrado entre a Companhia, na qualidade de emissora das Debêntures e a Pentágono S.A. Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários, instituição financeira com sede na cidade do Rio de Janeiro, Estado do Rio de Janeiro, na Avenida das Américas, nº 4.200, Bloco 8, Ala B, Salas 302 B, 303 B e 304 B, CEP 22640-102, inscrita no CNPJ sob o nº 17.343.682/0001-38, na qualidade de agente fiduciário, representando a comunhão dos titulares das debêntures objeto da emissão ("Debenturistas" e "Agente Fiduciário", respectivamente): 2. a autorização para que a Diretoria e/ou procuradores da Companhia, conforme aplicável, pratiquem todo e qualquer ato necessário à realização da Emissão e da Oferta, incluindo, mas não se limitando à, (a) contratação dos prestadores de serviço da Oferta, o que inclui, mas não se limita à Agência de Classificação de Risco (conforme abaixo definido), do Escriturador (conforme abaixo definido), do Banco Liquidante (conforme abaixo definido), do Coordenador Líder (conforme abaixo definido) e da Consultoria Especializada (conforme abaixo definido), (b) discussão, negociação e definição dos termos e condições da Escritura de Emissão, o Contrato de Distribuição (conforme abaixo definido) e demais documentos da Oferta; (c) celebração da Escritura de Emissão, do Contrato de Distribuição e demais documentos da Oferta e de eventuais aditamentos a tais instrumentos, e todos e quaisquer contratos, comunicações, notificações, certificados, documentos ou instrumentos necessários à realização da Emissão e da Oferta; e 3. a ratificação de todos os atos já praticados pela Diretoria ou por procuradores da Companhia, conforme aplicável, relacionados às deliberações dos itens 1 a 2 acima. VI. Deliberações: após as discussões relacionadas às matérias constantes da Ordem do Dia, os membros do Conselho de Administração aprovaram, por unanimidade e sem ressalvas: I. a realização da Emissão e da Oferta, com as seguintes principais características e condições: (i) Número da Emissão. A Emissão constitui a 14ª (décima quarta) emissão de debêntures da Companhia. (ii) Valor Total da Emissão. O valor total da Emissão será de R\$ 700.000.000,00 (setecentos milhões de reais), na Data de Emissão (conforme abaixo definido) ("Valor Total da Emissão"). (iii) Número de Séries. A Emissão será realizada em série Única. (iv) Banco Liquidante e Escriturador. O banco liquidante da Emissão será o Itaú Unibanco S.A., instituição financeira com sede na cidade de São Paulo, estado de São Paulo, na Praça Alfredo Egydio de Souza Aranha, nº 100, Torre Itausa, inscrita no CNPJ/MF sob o nº 60.701.190/000 I-04 ("Banco Liquidante"), e o escriturador da Emissão será a Itaú Corretora de Valores S.A., instituição financeira com sede na cidade de São Paulo, Estado de São Paulo, na Avenida Brigadeiro Faria Lima, nº 3.500, 3º andar; inscrita no CNPJ/MF sob o nº 61.194.353/0001-64 ("Escriturador"), sendo que essas definições incluem qualquer outra instituição que venha a suceder o Banco Liquidante e/ou o Escriturador. (v) Regime de Colocação e Procedimento de Distribuição. As Debêntures serão objeto de distribuição pública, exclusivamente para Investidores Profissionais (conforme definido abaixo), a ser registrada sob o rito de registro automático de distribuição, nos termos da Lei nº 6.385, de 7 de dezembro de 1976, e do artigo 26, inciso V, alínea "a", da Resolução CVM 160, sob regime de garantia firme de colocação para a totalidade das Debêntures emitidas ("Garantia Firme"), com a intermediação da instituição financeira líder ("Coordenador Líder"), nos termos e condições a serem definidos no "Contrato de Coordenação", Colocação e Distribuição Pública. Sob o Rito de Registro Automático, da 14º (Décima Quarta) Emissão de Debêntures Simples, Não Conversíveis em Ações, da Espécie Quirografária, em Série Única, da Natura Cosméticos S.A." a ser celebrado entre o Coordenador Líder e a Companhia ("Contrato de Distribuição"). (vi) Público-alvo da Oferta. O público-alvo da Oferta é composto exclusivamente por investidores profissionais, conforme definidos nos artigos II e 13 da Resolução CVM nº 30, de II de maio de 2021, conforme alterada, quais sejam: (a) instituições financeiras e demais instituições autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil; (b) companhias seguradoras e sociedades de capitalização; (c) entidades abertas e fechadas de previdência complementar; (d) pessoas naturais ou jurídicas que possuam investimentos financeiros em valor superior a R\$10.000.000,00 (dez milhões de reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condição de investidor profissional mediante termo próprio, de acordo com o Anexo A da Resolução CVM 30; (e) fundos de investimento; (f) clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por administrador de carteira de valores mobiliários autorizado pela CVM; (g) assessores de investimento, administradores de carteira, analistas e consultores de valores mobiliários autorizados pela CVM, em relação a seus recursos próprios; (h) investidores não residentes; (i) fundos patrimoniais; e (j) regimes próprios de previdência social instituídos pela União, pelos Estados, pelo Distrito Federal ou por Municípios considerados investidores profissionais conforme regulamentação específica do órgão de governo competente na esfera federal ("Investidores Profissionais"). (vii) Plano de Distribuição. A Oferta será conduzida pelo Coordenador Líder; conforme plano de distribuição elaborado nos termos do artigo 49 da Resolução CVM 160, não havendo qualquer limitação em relação à quantidade de investidores acessados pelo Coordenador Líder; sendo possível, ainda, a subscrição ou aquisição das Debêntures por qualquer número de investidores, respeitado o público-alvo. (viii) Destinação dos Recursos. Os recursos obtidos pela Companhia por meio da Oferta serão destinados para refinanciamento do passivo financeiro da Companhia. (ix) Caracterização das Debêntures como Titulos Vinculados a Meta ASG (Ambiental, Social e Governança Corporativa). As Debêntures serão caracterizadas como debêntures vinculadas à metas ASG ("Debêntures Vinculadas a Meta ASG") por contar com a possibilidade de terem suas características ajustadas em razão do cumprimento (ou não) de determinada meta ASG ("Meta ASG"), a qual será mensurada de acordo com o indicador e procedimentos descritos no Anexo I da Escritura de Emissão, em linha com as diretrizes do Sustainability-Linked Bond Principles de 2024, emitidas e atualizadas pela International Capital Market Association - ICMA. (x) Data de Emissão. Para todos os fins e efectivos legais, a data da emissão das Debêntures será a data disposta na Escritura de Emissão ("Data de Emissão"). (xi) Data de Início da Rentabilidade. Para todos os fins e efectivos legais, a data de início da rentabilidade será a Primeira Data de Integralização (conforme abaixo definido) das Debêntures ("Data de Início da Rentabilidade"). (xii) Forma, Tipo e Comprovação de Titularidade. As Debêntures serão emitidas sob a forma nominativa e escritural, sem emissão de cautelas ou certificados, sendo que, para todos os fins de direito, a titularidade das Debêntures será comprovada pelo extrato emitido pelo Escriturador; e adicionalmente, com relação às Debêntures que estiverem custodias eletronicamente na B3, conforme o caso, será expedido extrato em nome do Debenturista, que servirá como comprovante de titularidade de tais Debêntures. (xiii) Conversibilidade. As Debêntures serão simples, ou seja, não conversíveis em ações de emissão da Companhia e nem permutáveis em ações de outra empresa. (xiv) Espécie. Nos termos do artigo 58, caput, da Lei das Sociedades por Ações; as Debêntures serão das espécie quirografária. (xx) Prazo de Vigência e Data de Vencimento. Nos termos da Escritura de Emissão e ressalvas das hipóteses de vencimento antecipado das obrigações decorrentes das Debêntures, Regate Antecipado Facultativo (conforme abaixo definido) e/ou Oferta de Resgate Antecipado Facultativo (conforme abaixo definido), as Debêntures terão prazo de vencimento de 5 (cinco) anos contados da Data de Emissão ("Data de Vencimento"). (xvi) Valor Nominal Unitário. O valor nominal unitário das Debêntures será de R\$ 1.000,00 (mil reais), na Data de Emissão ("Valor Nominal Unitário"). (xvii) Quantidade de Debêntures. Serão evidentes 700.000 (setecentas mil) Debêntures. (xviii) Prazo e Forma de Subscrição e Integralização. As Debêntures serão subscritas e integralizadas à vista, em moeda corrente nacional, pelo Valor Nominal Unitário, na primeira data de subscrição e integralização ("Primeira Data de Integralização"), de acordo com as normas de liquidação aplicáveis à B3. Caso qualquer Debênture venha a ser integralizada em data diversa e posterior à Primeira Data de Integralização, o preço de integralização deverá considerar o seu Valor Nominal Unitário, acrescido dos Juros Remuneratórios, calculados pro rata temporis desde a Primeira Data de Integralização até a data de sua efetiva integralização. (xix) Atualização Monetária. O Valor Nominal Unitário das Debêntures não será atualizado monetariamente. (xx) Juros Remuneratórios. Sobre o Valor Nominal Unitário das Debêntures incidirão, desde a Data de Início da Rentabilidade, juros remuneratórios correspondentes a 100% (cem por cento) da variação acumulada das taxas médias diárias dos DI - Depósitos Interfinanceiros de um dia,"over extragrupo", expressas na forma percentual ao ano, base 252 (duzentos e cinquenta e dois) Dias Úteis, calculada e divulgada diariamente pela B3 S.A.- Brasil,Bolsa,Balcão,no informativo diário disponível em sua página na Internet (http://www.b3.com.br), acrescida de spread ou sobretaxa de 1,10% (um inteiro e dez centésimos por cento) ao ano,base 252 (duzentos e cinquenta e dois) Dias Úteis,(de Uteis decorridos desde a Data de Início da Rentabilidade ou desde a data de pagamento dos Juros Remuneratórios imediatamente anterior; conforme o caso,a até a data do seu efetivo pagamento ("Juros Remuneratórios"). O cálculo dos Juros Remuneratórios obedecerá a fórmula ser descrita na Escritura de Energiação.(xxi) Mecanismo de Step Up.Os Juros Remuneratórios serão aumentados caso (i) a Companhia não cumpra a Meta ASG,Cornera a ser estabelecido na Escritura de Energiação,na Primeira Data de Observação e/ou na Segunda Data de Observação(aconforme a ser definido na Escritura de Energiação); ou(ii) não seja cumprida a obrigação a ser prevista na Escritura de Energiação,referente à entrega e disponibilização do Relatório da Meta ASG atestando o cumprimento da Meta ASG em questão até a respectiva Data de Verificação das manifestao(terce):o ano,base 252 (duzentos e cinquenta e dois Dias Úteis,eaplicado até a Segunda Data de Observação;(xxii) Amortização do Valor Nominal Unitário.Sem prejuízo dos pagamentos em decorrência de eventual vencimento antecipado das observações decorrentes das Rebaçtenárias ou Regate Antecipado Facultativo,Oferita de Resgate Antecipado Facultativo ou Amortização Extraordinária,nos termos a serem previsos na Escritura de Energiação,o saldo(Avendora(Ose),comar o Amissora(ii.a)não cumpra a Meta ASG ser a ser atingida na Segunda Data of Observação;e/ou(ii.b)não cumpra a obrigação a ser prevista na Escritura de Energiação,referente à entrega e disponibilização do Relatório da Meta ASG atestando o cumprimento da Meta ASG ser atingida na Segunda Data of Observação.(xxiii) Amortização do Valor Nominal Unitário.Sem prejuízo dos pagamentos em decorrência de eventual vencimento antecipado das observações decorrentes das Rebaçtenárias ou Regate Antecipado Facultativo ou Amortização Extraordinária,nos termos a serem previsos na Escritura de Energiação,o saldo(Avendora(Ose),comar o Amissora(ii.a)não cumpra a Meta ASG ser a ser atingida na Segunda Data of Observação;(xxiv) Repactuação Programada.(xxv) Local de Pagamento.Os pagamentos a que fizerem jus as debêntures serão efetuados pela Companhia no respectivo vencimento utilizando-se, conforme o caso: (i) os procedimentos adotados pela B3 para as Debêntures custodiadas eletronicamente na B3; e/ou (ii) os procedimentos adotados pelo Escriturador; para as Debêntures que não estejam custodiadas eletronicamente na B3. (xxvi) Prorrogação dos Prazos. Considerar-se-ao prorrogados os prazos referentes ao cumprimento de qualquer obrigação prevista e decorrente da Escritura de Emissão até o 1º (primeiro) Dia Útil subsequente, se a data do vencimento coincidir com dia em que não houver expediente comercial ou bancário na cidade de São Paulo, Estado de São Paulo, ressalvas das obrigações de pagamento, cujos pagamentos devam ser realizados por meio da B3, hipótese em que somente haverá prorrogação quando a data de pagamento coincidir com feriado declarado nacional, sábado ou domingo, sem nenhum acréscimo aos valores a serem pagos. (xxvii) Multa e Juros Moratórios. Sem prejuízo dos Juros Remuneratórios das Debêntures, ocorrendo impontualidade no pagamento de qualquer quantia devida aos Debenturistas, os débitos em atraso ficarão sujeitos as: (i) multa moratória não compensatória de 2% (dois por cento) sobre o valor devido e não pago; e (ii) juros de mora calculados pro rata temporis à taxa de 1% (um por cento) ao mês, sobre o montante assim devido e não pago, desde a data da inadimplência até a data do efetivo pagamento, independentemente de aviso, notificação ou interpelação judicial ou extrajudicial, além das despesas incorridas para cobrança ("Encargos Moratórios"). (xxviii) Classificação de Risco. Será contratada como agência de classificação de risco das Debêntures a Fitch Ratings Brasil Ltda., com sede na Alameda Santos, nº 700, 7º andar; CEP 01418-100, na cidade de São Paulo, Estado de São Paulo, inscrita no CNPJ sob o nº 01.813.375/0002-14 ("Agência de Classificação de Risco"). Durante o prazo de vigência das Debêntures, a Companhia deverá manter contratada a Agência de Classificação de Risco para a atualização anual (uma vez a cada ano-calendário) da classificação de risco (rating) das Debêntures, até a integral quitação das Debêntures, sendo que, em caso de substituição, deverá ser observado o procedimento previsto na Escritura de Emissão. (xxix) Garantias. As Debêntures não contarão com nenhum tipo de garantia (real ou fidejussória). (xxx) Resgate Antecipado Facultativo. Sem prejuízo do que estará disposto na Escritura de Emissão, a Companhia poderá, observados os termos e condições a serem estabelecidos na Escritura de Emissão, a seu exclusivo critério e a partir do 24º (vigésimo quarto) mês contado da Data de Emissão (inclusive), realizar o resgate antecipado facultativo total das Debêntures, sendo vedado o resgate antecipado facultativo parcial das Debêntures ("Resgate Antecipado Facultativo"). Por ocasião do Resgate Antecipado Facultativo, o Debenturista fará jus ao pagamento do Valor Nominal Unitário ou saldo do Valor Nominal Unitário, acrescido dos respectivos Juros Remuneratórios calculados pro rata temporis desde a Data de Início da Rentabilidade ou a Data de Pagamento dos Juros Remuneratórios imediatamente anterior até a data do efetivo Resgate Antecipado Facultativo, bem como Encargos Moratórios, se houver; acrescido de prêmio de resgate correspondente a 0,35% (trinta e cinco centésimos por cento) ao ano base 252 (duzentos e cinquenta e dois) Dias Úteis, ("Prêmio de Resgate"), observado, caso aplicável, o Prêmio Adicional ASG - Resgate Antecipado (conforme definido abaixo), pelo prazo remanescente entre a Data do Resgate Antecipado Facultativo e a Data de Vencimento, sobre o Valor Nominal Unitário ou sobre o saldo do Valor Nominal Unitário a ser resgatado, conforme o caso, acrescido dos respectivos Juros Remuneratórios, de acordo com a fórmula a ser descrita na Escritura de Emissão ("Valor do Resgate Antecipado Facultativo"). O Prêmio de Resgate poderá ser majorado em até 0,20% (vinte centésimos por cento) ao ano base 252 (duzentos e cinquenta e dois) Dias Úteis caso a Companhia (i) não cumpra a Primeira Meta ASG e a Segunda Meta ASG, de forma cumulativa, na data do Resgate Antecipado Facultativo ou (ii) não entregue o Relatório Antecipado da Meta ASG ao Agente Fiduciário atestado o cumprimento da Primeira Meta ASG. Caso a Companhia atestado o cumprimento apenas da Primeira Meta ASG mas não da Segunda Meta ASG, o Prêmio de Resgate será majorado em 0,10% (dez centésimos por cento) ("Prêmio Adicional ASG - Resgate Antecipado"). Caso a Companhia atestado o cumprimento da Segunda Meta ASG, o Prêmio Adicional ESG - Amortização Extraordinária. A Companhia poderá, a seu exclusivo critério, a partir do 24º (vigésimo quarto) mês contado da Data de Emissão (inclusive), realizar a amortização extraordinária facultativa das Debêntures, limitado a 98% (noventa e oito por cento) do Valor Nominal Unitário ou do saldo do Valor Nominal Unitário das Debêntures e deverá abranger, proporcionalmente, todas as Debêntures ("Amortização Extraordinária"). Por ocasião da Amortização Extraordinária, o valor devido pela Companhia será equivalente a (a) parcela do Valor Nominal Unitário das Debêntures (ou saldo do Valor Nominal Unitário das Debêntures, conforme o caso) a ser amortizada, acrescido (b) dos respectivos Juros Remuneratórios e demais Encargos Moratórios devidos e não pagos até a data da Amortização Extraordinária, calculado pro rata temporis desde a Data de Início da Rentabilidade ou a Data de Pagamento dos Juros Remuneratórios anterior; conforme o caso, até a data da efetiva Amortização Extraordinária, incidentes sobre a parcela do Valor Nominal Unitário ou parcela do saldo do Valor Nominal Unitário das Debêntures a ser amortizada e (c) de prêmio equivalente a 0,35% (trinta e cinco centésimos por cento) ao ano, pro rata temporis, base 252 (duzentos e cinquenta e dois) Dias Úteis ("Prêmio de Amortização"), observado, caso aplicável, o Prêmio Adicional ESG - Amortização Extraordinária, pelo prazo remanescente entre a Data da Amortização Extraordinária e a Data de Vencimento, incidente sobre a parcela do Valor Nominal Unitário ou sobre parcela do saldo do Valor Nominal Unitário a ser amortizada, conforme o caso, e acrescida dos respectivos Juros Remuneratórios proporcionais, calculado conforme fórmula a ser descrita na Escritura de Emissão ("Valor da Amortização Extraordinária"). O Prêmio de Amortização poderá ser majorado em até 0,20% (vinte centésimos por cento) ao ano base 252 (duzentos e cinquenta e dois) Dias Úteis caso a Companhia (i) não cumpra a Primeira Meta ASG e a Segunda Meta ASG, de forma cumulativa, na data do Resgate Antecipado Facultativo; ou (ii) não entregue o Relatório Antecipado da Meta ASG ao Agente Fiduciário atestado o cumprimento da Primeira Meta ASG e da Segunda Meta ASG. Caso a Emissora ateste o cumprimento apenas da Primeira Meta ASG mas não da Segunda Meta ASG, o Prêmio de Amortização será majorado em 0,10% (dez centésimos por cento) ("Prêmio Adicional ASG - Amortização Extraordinária"). Caso a Companhia atste o cumprimento da Segunda Meta ASG, o Prêmio Adicional ASG - Amortização Extraordinária não será devido. ("Prêmio Adicional ASG - Amortização Extraordinária"). Caso a Companhia ateste o cumprimento da Segunda Meta ASG, o Prêmio Adicional ASG - Amortização Extraordinária não será devido. O valor remanescente dos Juros Remuneratórios continuará a ser capitalizado e deverá ser pago na Data de Pagamento dos Juros Remuneratórios imediatamente subsequente. (xxxii) Oferta de Resgate Antecipado. A Companhia poderá, a seu exclusivo critério e a qualquer tempo, realizar oferta de resgate antecipado da totalidade das Debêntures, com o consequente cancelamento das Debêntures regaslatas ("Oferta de Resgate Antecipado"). A Oferta de Resgate Antecipado deverá ser realizada da seguinte forma: (i) a Companhia deverá comunicar todos os Debenturistas sobre a realização da Oferta de Resgate Antecipado mediante o envio de comunicação individual a cada Debenturista, com cópia para o Agente Fiduciário, ou publicação dirigida ao Agente Fiduciário e aos Debenturistas nos termos a serem previstos na Escritura de Emissão ("Edital de Oferta de Resgate Antecipado"), descrevendo os termos e condições da Oferta de Resgate Antecipado, incluindo (a) a data efetiva para o resgate e pagamento das Debêntures a serem resgadas no âmbito da Oferta de Resgate Antecipado, que deverá ser um Dia Util; (b) a forma de manifestação dos Debenturistas que optarem pela adesão à Oferta de Resgate Antecipado à Companhia; (c) o prazo para manifestação dos Debenturistas, o qual deve ser de, no mínimo, 5 (cinco) Dias Úteis contados da divulgação do Edital de Oferta de Resgate Antecipado; e (d) demais informações necessárias para tomada de decisão pelos Debenturistas e à operacionalização do resgate das Debêntures; (ii) conforme o caso, apresentação ao Agente Fiduciário com no mínimo 2 (dois) Dias Úteis da data do efetivo resgate, o Relatório Antecipado da Meta ASG, observado que caso a data de resgate da Oferta de Resgate Antecipado seja anterior às Datas de Observação, a Companhia estará dispensada de apresentar o Relatório Antecipado da Meta ASG; (iii) após a divulgação do Edital de Oferta de Resgate Antecipado; os Debenturistas que optarem pela adesão à Oferta de Resgate Antecipado terão que se manifestar formalmente à Companhia, com cópia para o Agente Fiduciário, e em conformidade com o disposto no Edital de Oferta de Resgate Antecipado, bem como observar os procedimentos operacionais da B3 para a efetivação do resgate antecipado decorrente da Oferta de Resgate Antecipado com sua consequente liquidação, sendo certo que, findo o prazo estabelecido no Edital de Oferta de Resgate Antecipado, a Companhia terá o prazo de 5 (cinco) Dias Úteis para proceder à liquidação da Oferta de Resgate Antecipado, a qual ocorrerá em uma única data para todas as Debêntures objeto da Oferta de Resgate Antecipado; e (iv) o valor a ser pago aos Debenturistas a título de Resgate Antecipado será equivalente ao Valor Nominal Unitário ou saldo do Valor Nominal Unitário, conforme o caso, da Remuneração, calculada pro rata temporis desde a Data de Início da Rentabilidade ou a última Data de Pagamento dos Juros Remuneratórios até a data do efetivo resgate antecipado objeto da Oferta de Resgate Antecipado; e é feirou como as eventuais Encargos Moratórios e se, se for o caso, eventual prêmio de resgate antecipado, aplicado e oferecido à exclusivo critério da Companhia quando da divulgação do Edital of Oferta de Resgate Antecipado e que não poderá ser negativo. Demais condições da Oferta de Resgate Antecipado estarão previstas na Escritura de Emissão. xxxiii) Aquisição Facultativa. A Companhia poderá, a qualquer tempo, adquirir no mercado Debêntures, de acordo com os procedimentos estabelecidos pela CVM, observados o disposto no artigo 55, parágrafo 3º, da Lei das Sociedades por Ações e na Resolução da CVM nº 77, de 29 de março de 2022 ou na legislação vigente à época da aquisição; bem como as demais regras expeditas pela CVM, devendo tal fato, se assim exigido pelas disposições legais e regulamentares aplicáveis; constar do relatório da administração e das demonstrações financeiras da Companhia. As Debêntures objeto deste procedimento poderão (i) ser canceladas; (ii) permanecer em tesouraria da Companhia; ou (iii) ser novamente colocadas no mercado. As Debêntures adquiridas pela Companhia para permanência em tesouraria, nos termos do inciso IX do artigo 59 da Lei das Sociedades por Ações. (xxxi) Vencimento Antecipado. Na ocorrência das hipótezes a serem previstas na Cláusula 6.1 da Escritura de Emissão; O Agente Fiduciário deverá considerar antecipadamente vencidas todas as obrigações relativas às Debêntures e exigir o pagamento, pela Companhia, do Valor Nominal Unitário ou saldo do Valor Nominal Unitário, conforme o caso, acrescido dos Juros Remuneratórios, calculada pro rata temporis desde a Data de Início da Rentabilidade ou a Data de Pagamento dos Juros Remuneratórios imediatamente anterior; conforme o caso, até a data do efetivo pagamento e demais encargos devidos e não pagos até a data do vencimento antecipado, apurado na forma da lei, na ocorrência das hipótezes a serem descritas da Escritura de Emissão; sendo cada uma, um "Evento de Vencimento Antecipado Automático" e a ocorrência das hipótezes a serem previstas na Escritura de Emissão constituirão eventos de inadimplemento não automático ("Eventos de Vencimento Antecipado Não Automático") e, quando em conjunto com os Eventos de Vencimento Antecipado Automático. "Eventos de Vencimento Antecipado" que pode acarretar o vencimento não automático das obrigações decorrentes das Debêntures; e (xxxi) Demais características e aprovação da Escritura de Emissão. As demais características e condições da Emissão serão estabelecidas na Escritura de Emissão. 2. autorizar a Diretoria e/ou procuradores da Companhia, conforme aplicável, a praticar todo que qualquer atento necessário à realização da Emissão e da Oferta, incluindo mais não se limitando à, (a contratação dos prestadores de serviço da Oferta, o que inclui, mais não se limita à Agência de Classificação e Risco do Escriturador; do Banco Liquidante; do Coordenador Líder e Consultoria Especializada; (b) discussão; negociação e definição dos termos e condições da Escritura de Emissão; e Contrato do Distribuições e demais documentos da Oferta; (c) pela adultamentos da Escherias dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos ANexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexos e direitos dos Anexons.

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AVISO DE LICITAÇÃO - PREGÃO ELETRÔNICO/LICITAÇÃO Nº 180160-274/2026 PROCESSO Nº 20260435436 - PNCP: 46377800000127-1-003644/2026

O Comando de Policamento do Interior Cinco (CPI-5), situado na Avenida das Estudantes nº 1980, Boa Vista, São José do Rio Preto/SP, torna público a licitação na modalidade Pregão, em sua forma Eletrônica, Nº 180160-274/2026, do tipo menor preço, cujo objetivo é a aquisição de serviço de reforma da sede da 3ºCia do 16ºBPMI, na cidade de Votuporanga/SP. O Edital e seus anexos, estão disponíveis no endereço eletrônico www.comprasnet.gov.br, publicado no Diário Oficial do Estado de São Paulo. A sessão pública do certame será realizada na no endereço eletrônico www.comprasnet.gov.br, no dia 14 de setembro de 2026, a partir das 09h00 horas, maiores informações pelo fone (17) 3203-8500, ramais (2095), ou pelo e-mail cpi5uge@policiamilitar.sp.gov.br.

AVISO DE LICITAÇÃO - PREGÃO ELETRÔNICO/LICITAÇÃO Nº 180160-284/2026

PROCESSO Nº 20260458374 - ID PNCP: IP NPCP: 46377800000127-1-003633/2026 - LINK: https://pncp.gov.br O Comando de Policiamiento do Interior Cinco (CPI-5), situado na Avenida dos Estadentes 19.080, Boa Vista, São José do Rio Preto/SP, torna público a licitação na modalidade PREGÃO, em sua forma ELETRÔNICO, nº 180160-284/2026, do tipo MENOR PREÇO POR ITEM, cujo objeto é Constituição de Sistema de Registro de Preços para futuras aquisições de equipamentos táticos para o Comando de Policiamiento do Interior Cinco, na cidade de São José do Rio Preto/SP. O Edital e seus anexos, estão disponíveis no endereço eletrônico www.comprasnet.gov.br, publicado no Diário Oficial do Estado de São Paulo. A sessão pública do certame será realizada no endereço eletrônico ww.comprasnet.gov.br, no dia 11 DE SETEMBRO de 2026, a partir das 09h00 horas, maiores informações pelo fone (17) 3203-8500, ramal (2096), ou pelo e-mail cpi/suge@policiamilitar.sp.gov.br.

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BRK Ambiental Participações S.A.

CNPJ/MF nº 24.396.489/0001-20 – NIRE 35.300.489.748 – Companhia Aberta – Categoria A Edital de 1ª (primeira) Convocação para Assembleia Geral de Debenturistas da 8ª (oitava) Emissão de Debêntures Simples, Não Conversíveis em Ações, da Espécie Quirografária, da 2ª (segunda) Série, para Distribuição Pública com Esforços Restritos de Distribuição,

da BRK Ambiental Participações S.A., a ser realizada em 21 de setembro de 2026, às 11 horas BRK Ambiental Participações S.A., sociedade por ações com registro de companhia aberta perante a Comissão de Valores Mobiliários ("CVM"), categoria "A", com sede na Cidade de São Paulo, estado de São Paulo, na Avenida das Nações Unidas, nº 14.401, 7º andar (parte), Torre Corporativa B2 Paineira, Setor B, Vila Grutrides, CEP 04.794.000, inscrita no Cadastro Nacional da Pessoa Jurídica do Ministério da Fazenda ("CNP") sob o nº 24.396.489/0001-20 ("Emissora"), por meio do presente, convoca os titulares das debêntures simples, não conversíveis em ações, da espécie quirografária, da 2ª (segunda) série, da 8ª (oitava) emissão da Emissora, as quais foram objeto de oferta pública com esforços restritos de distribuição, nos termos da Instrução da CVM nº 476, de 16 de janeiro de 2009, conforme revogada ("Debenturistas", "Debêntures" e "Emissão", respectivamente), nos termos das cláusulas 10.1.1 e 10.2.2 do "Instrumento Particular de Escritura da 8ª (Oitava) Emissão de Debêntures Simples, Não Conversíveis em Ações, da Espécie Quirografária, em Duas Séries, para Distribuição Pública com Esforços Restritos de Distribuição, da BRK Ambiental Participações S.A." celebrado em 28 de setembro de 2020 entre a Emissora e a Pentágono S.A. Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários, inscrita no CNPJ sob o nº 17.343.682/0003-08 ("Agente Fiduciário" e "Escritura de Emissão", respectivamente), e dos artigos 71, §§ 1º e 2º, e 12 da Lei nº 6.404, de 15 de dezembro de 1976, conforme alterada ("Lei das Sociedades por Ações"), a se reunirem em assembleia geral de Debenturistas a ser realizada em 1ª (primeira) convocação no dia 21 de setembro de 2026, às 11 horas, de modo exclusivamente digital ("AGD"), por meio da plataforma digital "Microsoft Teams", com o link de acesso a ser encaminhado pela Emissora aos Debenturistas habilitados, nos termos da Resolução da CVM nº 81, de 29 de março de 2022, conforme alterada ("Resolução CVM 81"), a qual será considerada, nos termos do artigo 71, § 2º, da Resolução CVM 81, sem prejuízo da possibilidade de voto por meio de instrução de voto à distância enviado previamente à realização da AGD, nos termos do artigo 124, § 2º-A, da Lei das Sociedades por Ações, como realizada na sede da Emissora, conforme acima descrito. A AGD será instalada, em 1ª (primeira) convocação, às 11 horas (horário de Brasília), caso seja atingido o quórum de instalação disposto na cláusula 10.3.1 da Escritura de Emissão. Considerando que, na presente data, há somente Debêntures da Segunda Série em Circulação (conforme definido na Escritura de Emissão), tendo a integralidade das Debêntures da Primeira Série (conforme definido na Escritura de Emissão) sido resgatadas em 26 de maio de 2022 e posteriormente canceladas nos termos previstos na Escritura de Emissão, a AGD terá como objetivo deliberar sobre as seguintes matérias ("Ordem do Dia"), observados os quirúns previstos nas cláusulas 10.4.1 e 10.4.3 da Escritura de Emissão, por todos os Debenturistas da Segunda Série, em conjunto, sendo certo que as matérias constantes da Ordem do Dia deverão ser aprovadas por Debenturistas da Segunda Série que representem, no mínimo, (i) metade mais 1 (uma) das Debêntures da Segunda Série em Circulação, em primeira convocação; e (ii) em segunda convocação, metade mais 1 (uma) das Debêntures da Segunda Série presentes à AGD, desde que estejam presentes Debenturistas que representem, no mínimo, 20% (vinte por cento) das Debêntures da Segunda Série em Circulação: (a) Aprovar a concessão de anuência prévia ("Waiver Temporário") e, consequentemente, a não decretação do vencimento antecipado das Debêntures, conforme previsto na cláusula 6.1, item ("xxv") da Escritura de Emissão, para o não cumprimento, pela Emissora, do Índice Financeiro Debêntures da Segunda Série (conforme definido na Escritura de Emissão) da forma originalmente prevista na Escritura de Emissão e, posteriormente alterada na assembleia geral de titulares das Debêntures realizada em 21 de março de 2023, de dezembro de 2026 (inclusive) até setembro de 2031 (inclusive), de modo que a Emissora passe a observar, entre dezembro de 2026 (inclusive) e setembro de 2031 (inclusive), os índices financeiros indicado na tabela abaixo, sendo certo que as medições a partir de dezembro de 2031 retornarão ao nível do índice originalmente previsto na Escritura de Emissão. Caso a concessão desta anuência prévia seja aprovada nos termos aqui indicados, os índices financeiros a serem observados pela Emissora, no âmbito da Emissão, estarão em consonância com os índices financeiros das emissões de debêntures mais recentes da Emissora;

(considerando-se sempre o período de 12 (doze) meses anteriores a tal data)	Divida Líquida/EBITDA
Se entre dezembro de 2025 até setembro de 2026	Menor ou igual a 6,50x
Se entre dezembro de 2026 até setembro de 2027	Menor ou igual a 6,00x
Se entre dezembro de 2027 até setembro de 2030	Menor ou igual a 5,50x
Se entre dezembro de 2030 até setembro de 2031	Menor ou igual a 5,00x
A partir de dezembro de 2031 até a Data de

Vencimento das Debêntures da Segunda Série Menor ou igual a 4,50x (b) Aprovar a concessão de anuência prévia, no âmbito do Waiver Temporário e em complemento à matéria indicada no item (a) acima, para a readequação da redação das definições relacionadas à apuração do Índice Financeiro Debêntures da Segunda Série (Dívida Líquida/EBITDA), conforme previsto na cláusula 6.1, item ("xxv") da Escritura de Emissão, de modo que a Emissora passe a observar, entre dezembro de 2026 (inclusive) e setembro de 2031 (inclusive), as definições com a redação abaixo indicada, sendo certo que as medições a partir de dezembro de 2031 retornarão à redação das definições originalmente prevista na Escritura de Emissão. Para fins do presente item (b), os termos definidos "Dívida Líquida", "EBITDA" e "Dívida Financeira" terão os seguintes significados: "Dívida Líquida": significa, com base nas demonstrações financeiras consolidadas da Emissora, a Dívida Financeira da Emissora, deduzida do somatório (i) do caixa e aplicações financeiras, livres e desembaraçados de quaisquer Ônus; e (ii) de fundos restritos, desde que respectiva dívida financeira garantida por tais fundos restritos tenha sido considerada no cálculo da Dívida Financeira. "EBITDA": significa, com base nas demonstrações financeiras consolidadas da Emissora relativas ao período de 12 (doze) meses imediatamente anteriores, o resultado líquido do período, acrescido dos tributos sobre o lucro, das despesas financeiras líquidas, das receitas financeiras e das depreciações, amortizações e exaustões, calculado nos termos da Resolução da CVM nº 156, de 23 de junho de 2022, conforme alterada, de acordo com os números apresentados nas demonstrações contábeis de propósito geral previstas no Pronunciamento Técnico CPC 26 (R1) – Apresentação das Demonstrações Contábeis, excluindo eventual resultado de equivalência patrimonial. Na hipótese de inclusão, no cálculo da Dívida Financeira, de valores de eventual aquisição de participação(ões) societária(s), deverá ser incluído no cálculo do EBITDA em questão, o EBITDA da respectiva sociedade adquirida também relativo ao período de 12 (doze) meses imediatamente anteriores à data de cálculo, sem que haja duplicada de tais valores e desde que a Emissora detenha o controle direto ou indireto da respectiva sociedade adquirida. Na hipótese de o EBITDA ser impactado por ajustes da controlada BRK Ambiental – Rio das Ostras S.A., CNPJ 08.774.784/0001-17, cuja operação se encerrou em 01 de maio de 2024, tais valores deverão ser excluídos do cálculo do EBITDA. "Dívida Financeira": significa a somatória de (i) todos os endividamentos consolidados em decorrência de empréstimos de qualquer instituição financeira; (ii) todas as obrigações consolidadas representadas por debêntures, notas promissórias ou outros títulos e/ou valores mobiliários similares; (iii) saldo líquido dos instrumentos financeiros derivativos (átivos e passivos); (iv) cartas de crédito, avais, fianças e coobrigações prestadas em benefício de empresas não consolidadas nas respectivas demonstrações financeiras, para os fins deste item (iv), a dívida objeto da respectiva carta de crédito, aval, fiança e/ou coobrigação prestada em benefício de empresa não consolidada nas respectivas demonstrações financeiras tenha se tornado devida (em decorrência de vencimento ou qualquer outro evento) e seu pagamento não tenha sido realizado. Para obtenção da Dívida Financeira, caso a dívida contemplada nos itens (i) e (ii) esteja protegida por instrumento de hedge e o instrumento financeiro contemplado no item (iii) tenha sido contratado com o objetivo de proteção da dívida, todos os efeitos não realizados de marcação à mercado serão excluídos. (c) Aprovar a inclusão da cláusula 9.2.8 na Escritura de Emissão, de modo a prever uma remuneração adicional de "homen-hora", relativa à prestação de serviço do Agente Fiduciário, no valor equivalente a R\$ 800,00 (oitocentos reais); e (d) Autorizar que a Emissora, em conjunto com o Agente Fiduciário, pratique todos e quaisquer aos necessários e/ou convenientes à realização, formalização, implementação e/ou aperfeiçoamento da deliberação referente às matérias indicadas nos itens (a) a (c) acima. Procedimentos Aplicáveis à Realização Digital: Em atendimento à Resolução CVM 81, apresentamos abaixo os procedimentos aplicáveis à realização da AG por meio digital: 1- Acesso e utilização do Sistema Eletrônico. A AGD será realizada por meio de plataforma digital "Microsoft Teams", que possibilitará a participação remota dos Debenturistas. O conteúdo da AGD será gravado pela Emissora. Para participarem da AGD, os Debenturistas deverão enviar, preferencialmente, até 2 (dois) dias antes de sua realização (i.e., até 18 de setembro de 2026), para os e-mails tesouraria-operacional@brkambiental.com.br e assembleias@pentagonotrustee.com.br: (i) a confirmação de sua participação acompanhada da cópia do CPF em caso de pessoa física e, CNPJ de empresas ou dos fundos dos Debenturistas, conforme o caso; (ii) a indicação dos representantes que participarão da AGD, informando seu CPF, telefone e e-mail para contato; e (iii) as cópias dos respectivos documentos de comprovação de poderes, conforme item 3 abaixo. A Emissora enviará, até 2 (duas) horas antes das operações da AGD, um e-mail contendo as orientações para acesso e os dados para conexão ao sistema eletrônico para cada um dos Debenturistas que tiverem confirmado a participação, conforme acima indicado. Caso determinado Debenturista esteja com problemas de acesso à plataforma ou não tenha recebido o convite individual para participação na AGD com pelo menos 2 (duas) horas de antecedência em relação ao horário de início da AGD, deverá entrar em contato com a Emissora pelo telefone (11) 3850-2600, com no mínimo 1 (uma) hora de antecedência em relação ao horário de início da AGD, para que seja prestado o suporte adequado e, conforme o caso, o acesso do Debenturista seja liberado mediante o envio de novo convite individual. Caso o Debenturista tenha dúvidas gerais relacionadas à AGD, deve entrar em contato com a Emissora pelo telefone (11) 3850-2600. No dia de realização da AGD, os Debenturistas deverão se conectar com 30 (trinta) minutos de antecedência munidos de documento de identidade e dos documentos previamente encaminhados por e-mail. A Emissora não se responsabilizará por eventuais falhas de conexão ou problemas operacionais de acesso ou equipamentos dos Debenturistas. Os Debenturistas que participarem via "Microsoft Teams", de acordo com as instruções da Emissora, serão considerados presentes na AGD e deverão ser considerados assinantes da ata e do livro de presença. 2 Admissão de Instrução de Voto à Distância. O Debenturista poderá exercer seu direito de voto à distância, por meio do preenchimento de instrução de voto à distância, a qual está disponível na página da rede mundial de computadores da Emissora (http://www.ri.brkambiental.com.br/), do Agente Fiduciário (www.pentagonotrustee.com.br) e da CVM (http://www.gov.br/cvm/pt.br). Para que a instrução de voto à distância seja considerada válida, é imprescindível: (i) o preenchimento de todos os campos, inclindo a indicação do nome ou denominação social completa do debenturista e o número do CPF ou CNPJ, bem como indicação de endereço de e-mail e telefone para eventuais contatos; e (ii) a assinatura ao final da instrução de voto à distância do Debenturista ou seu representante legal, conforme o caso, e nos termos da legislação vigente, ou por meio do envio de procuração. A Emissora exigirá que as instruções de voto à distância sejam rubricadas e assinadas com a certificação digital ou reconhecidas por outro meio que garanta sua autoria e integridade, conforme § 2º do artigo 76 da Resolução CVM 81. Será aceita a instrução de voto à distância que for enviada preferencialmente com até 2 (dois) dias de antecedência da data de realização da AGD (i.e., até 18 de setembro de 2026), juntamente com os documentos listados no item 3 abaixo, aos cuidados da Emissora e/ou do Agente Fiduciário, para os e-mails tesouraria.operacional@brkambiental.com.br e assembleias@pentagonotrustee.com.br. Os Debenturistas que fizerem o envio da instrução de voto acima mencionada e esta for considerada válida não precisarão acessar o link para participação digital da AGD, sendo sua participação e voto computados de forma automática. Contudo, em caso de envio da instrução de voto de forma prévia pelo debenturista ou por seu representante legal com a posterior participação da assembleia via acesso ao link, o debenturista caso queira, poderá votar na AGD, caso em que o voto anteriormente enviado deverá ser desconsiderado. 3 Depósito Prévio de Documentos. Os Debenturistas deverão enviar aos endereços eletrônicos tesouraria.operacional@brkambiental.com.br e assembleias@pentagonotrustee.com.br, preferencialmente, com até 2 (dois) dias de antecedência da data de realização da AGD (i.e., até 18 de setembro de 2026), os seguintes documentos: (i) quando pessoa física: cópia digitalizada de documento de identidade válido com foto do debenturista, (Carteira de Identidade Registro Geral (RG), Carteira Nacional de Habilitação (CNH), passaporte, carteira de identidade expedidas pelos conselhos profissionais ou carteiras funcionais expedidas pelos órgãos da Administração Pública, desde que contenham foto de seu titular); (ii) quando pessoa jurídica: (a) último estatuto social ou contrato social consolidado, devidamente registrado na junta comercial competente; (b) documentos societários que comprovem a representação legal do debenturista, incluindo ata de eleição da diretoria e ata de eleição do conselho de administração, se instalado; e (c) documento de identidade válido com foto do representante legal; (iii) quando fundo de investimento, (a) último regulamento consolidado do fundo; (b) estatuto ou contrato social do seu administrador ou gestor, conforme o caso, observada a política de voto do fundo e documentos societários que comprovem os poderes de representação em AGD; e (c) documento de identidade válido com foto do representante legal; e (iv) quando for representado por procurador, procuração com poderes específicos para sua representação na AGD, obedecidas as condições legais, incluindo o reconhecimento de firma se por instrumento particular. Em todo caso, os Debenturistas ou seus representantes legais, mundos dos documentos exigidos acima, poderão participar da AGD ainda que tenha deixado de depositálos previamente, desde que os apresente até o horário estipulado para a abertura dos trabalhos, conforme § 2º do artigo 72 da Resolução CVM 81. Para participação por meio de procurador, a outorga de poderes de representação deverá ter sido realizada há menos de 1 (um) ano, nos termos do artigo 126, § 1º, da Lei das Sociedades por Acões. A proposta da administração da Companhia relativa às matérias constantes da Ordem do Dia, contendo as informações relevantes e a análise da administração acerca de tais matérias, bem como os demais documentos e informações pertinentes à AGD, encontram-se à disposição dos Debenturistas na página da rede mundial de computadores da Emissora (http://www.ri.brkambiental.com.br/), do Agente Fiduciário (www.pentagonotrustee.com.br) e da CVM (http://www.gov.br/cvm/pt-br). Por fim, a Emissora esclarece que, caso sejam editadas normas legais ou regulamentares alterando as orientações acima até 48 (quarenta e oito) horas antes da realização da AGD, poderá adotar os procedimentos previstos nas referidas normas para a realização da AGD, hipótese em que a Emissora publicará um novo Edital de Convocação com todas as novas instruções necessárias, pelos mesmos meios de comunicação adotados para a publicação deste Edital, sem que tal fato implique a reabertura do prazo de convocação da AGD. Os termos iniciados por letra maiúscula utilizados neste edital de convocação que não estiverem aqui definidos têm o significado que lhes foi atribuído na Escritura de Emissão. São Paulo, 31 de agosto de 2026. BRK Ambiental Participações S.A. (31/08, 01 e 02/09/2026).

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LEILÃO DE VEÍCULOS - 280 LOTES - DIA: 01.09.2026 - 10h00 - 3ª FEIRA - PRESENCIAL E ON-LINE AV. DOS ESTADOS, 584 - PORTÃO 2 - UTINGA - SANTO ANDRÉ/SP | VISITAÇÃO: 01.09.2026, a partir das 08h00 - verificar informações no site

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- Condições de venda e pagamento dos leiões: Cheque no valor total da arrematação, que deverá ser trocaró por TED à favor do Leiloeiro, em até 24 horas após o leilão + Cheque de 5% de comissão do Leiloeiro, acrescido das despesas administrativas constantes no catálogo do leilão. Os veículos serão vendidos no estado, sem garantias. Multas, inclusive de averbação; débitos; IPVA's, pré-existentes ou decorrentes da regularização, por conta do arrematante. A procedência e evicção de direitos dos veículos deste leilão são de inteira e exclusiva responsabilidade dos Comitentes Vendedores. Demais condições constam no catálogo distribuído no leilão.

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OPEA SECURITIZADORA S.A. CNPL n° 02 773 542/0001-22

EDITAL DE SEGUNDA CONVOCAÇÃO - ASSEMBLEIA ESPECIAL DE TITULARES DOS CERTIFICADOS DE RECEBÍVEIS IMOBILIÁRIOS DA 391ª SÉRIE DA 1ª EMISSÃO (IF 2110639672) DA OPEA SECURITIZADORA S.A. A SER REALIZADA EM 09 DE SETEMBRO DE 2026 EM SEGUNDA CONVOCAÇÃO Ficam convocados os Srs. titulares dos Certificados de Recebíveis Imobiliários da 391ª Série da 1ª Emissão da Opea Securitizadora S.A., inscrita no CNPJ sob o nº 02.773.542/0001-22 ("Titulares dos CRI", "CRI" e "Emissora", respectivamente, nos termos do Termo de Securitização ("Termo de Securitização em 2ª (segunda) convocação no dia 09 de setembro de 2026, às 10:20 horas, de forma exclusivamente digital, por meio da plataforma Microsoft Teams, sendo o acesso disponibilizado pela Emissora individualmente para os Titulares dos CRI devidamente habilitados, nos termos deste Edital de Convocação, conforme a Resolução do Comissão de Valores Mobiliários ("CVM") nº 60, de 23 de dezembro de 2021 ("Resolução CVM 60"), a fim de deliberar sobre as seguintes matérias da Ordem do Dia: (i) As demonstrações financeiras do Patrimônio Separado e o respectivo relatório do Auditor Independente, referentes ao exercício social encerrado em 30 de junho de 2025, apresentadas pela Emissora e disponibilizadas em seu website (www.opea.com.br), as quais foram emitidas sem opinião modificada, nos termos do artigo 25, inciso I da Resolução CVM 60. A Assembleia será realizada de forma exclusivamente digital, por meio da plataforma Microsoft Teams, e quando instalada, seu conteúdo será gravado pela Emissora. O acesso à plataforma será disponibilizado pela Emissora individualmente para os Titulares dos CRI que enviarem à Emissora e ao Agente Fiduciário, por correio eletrônico para df.assembleias@opea.com.br e para assembleias@pentagonotrustee.com.br, identificando no título do e-mail a operação (CRI 391ª Série da 1ª Emissão – (IF 2110639672)), a confirmação de sua participação na Assembleia, acompanhada dos Documentos de Representação (conforme abaixo definidos), preferencialmente até 2 (dois) dias antes da realização da Assembleia. Para os fins da Assembleia, considera-se "Documentos de Representação": a) participante pessoa física: cópia digitalizada de documento de identidade do Titular dos CRI; caso representado por procurador, também deverá ser enviada cópia digitalizada da respectiva procuração com firma reconhecida ou assinatura eletrônica com certificado digital, com poderes específicos para sua representação na Assembleia e outorgada há menos de 1 (um) ano, acompanhada do documento de identidade do procurador; e b) demais participantes: cópia digitalizada do estatuto/contrato social (ou documento equivalente), acompanhado de documento societário que comprove a representação legal do Titular dos CRI (i.e. ata de eleição da diretoria) e cópia digitalizada de documento de identidade do representante legal; caso representado por procurador, também deverá ser enviada cópia digitalizada da respectiva procuração com firma reconhecida ou assinatura eletrônica com certificado digital, com poderes específicos para sua representação na Assembleia e outorgada há menos de 1 (um) ano, acompanhada do documento de identidade do procurador. Para o caso de envio de procuração acompanhada de manifestação de voto, será de responsabilidade exclusiva do outorgado a manifestação de voto de acordo com as instruções do outorgante. Não havendo margem para a Emissora ou o Agente Fiduciário interpretar o sentido do voto em caso de divergência entre a redação da ordem do dia do edita e da manifestação de voto. Os Titulares dos CRI poderão optar por exercer seu direito de voto, sem a necessidade de ingressar na videoconferência, enviando à Emissora e ao Agente Fiduciário a correspondente manifestação de voto à distância, nos correios eletrônicos df.assembleias@opea.com.br e assembleias@pentagonotrustee.com.br, respectivamente, conforme modelo de Manifestação de Voto à Distância anexo à Proposta da Administração, disponibilizada pela Emissora na mesma data de divulgação deste Edital de Convocação em seu website (www.opea.com.br) e no website da CVM. A manifestação de voto deverá estar devidamente preenchida e assinada pelo Titular dos CRI ou por seu procurador, conforme aplicável e acompanhada dos Documentos de Representação, bem como de declaração a respeito da existência ou não de conflito de interesse entre o Titular dos CRI com as matérias das Ordens do Dia, demais partes da operação e entre partes relacionadas, conforme definição prevista na legislação pertinente, em especial a Resolução CVM 94/2022 - Pronunciamento Técnico CPC 05. A ausência da declaração inviabilizaró o respectivo cômputo do voto. Os votos recebidos até o início da Assembleia por meio da Manifestação de Voto à Distância serão computados como presença para fins de apuração de guérum e as deliberações serão tomadas pelos votos dos presentes na plataforma digital, observados os quirourns previstos no Termo de Securitização. Contudo, em caso de envio da manifestação de voto de forma prévia pelo Titular dos CRI ou por seu procurador com a posterior participação na Assembleia via acesso à plataforma, o Titular dos CRI, caso queira, poderá votar na Assembleia, caso em que o voto anteriormente enviado deverá ser desconsiderado. Os termos ora utilizados iniciados em letras maiúsculas que não estiverem aqui definidos têm o significado que lhes foi atribuído nos Documentos da Operação. Conforme Resolução CVM nº 60, a Emissora disponibilizará acesso simultâneo a eventuais documentos apresentados durante a Assembleia que não tenham sido apresentados anteriormente. São Paulo, 31 de agosto de 2026

OPEA SECURITIZADORA S.A. - Nome: Flávia Palacios Mendonça Bailune - Cargo: Diretora de Relações com Investidores

OPEA SECURITIZADORA S.A.

EDITAL DE SEGUNDA CONVOCAÇÃO - ASSEMBLEIA ESPECIAL DE TITULARES DOS CERTIFICADOS DE RECEBÍVEIS IMOBILIÁRIOS DA 390° SÉRIE DA 1ª EMISSÃO (IF 2110639671) DA OPEA SECURITIZADORA S.A. A SER REALIZADA EM 09 DE SETEMBRO DE 2026 EM SEGUNDA CONVOCAÇÃO Ficam convocados os Sris. titulares dos Certificados de Recebíveis Imobiliários da 390° Série a 1ª Emissão da Opea Securitizadora S.A., inscrita no CNPJ sob o nº 02.773.542/0001-22 ("Titulares dos CRI", "CRI" e "Emissora", respectivamente), nos termos do Termo de Securitização ("Termo de Securitização em 2ª (segunda) convocação no dia 09 de setembro de 2026, às 10:10 horas, de forma exclusivamente digital, por meio da plataforma Microsoft Teams, sendo o acesso disponibilizado pela Emissora individualmente para os Titulares dos CRI devidamente habilitados, nos termos deste Edital de Convocação, conforme a Resolução da Comissão de Valores Mobiliários ("CVM") nº 60, de 23 de dezembro de 2021 ("Resolução CVM 60"), a fim de deliberar sobre as seguintes matérias da Ordem do Dia: (i) As demonstrações financeiras do Patrimônio Separado e o respectivo relatório do Auditor Independente, referentes ao exercício social encerrado em 30 de junho de 2025, apresentadas pela Emissora e disponibilizadas em seu website (www.opea.com.br), as quais foram emitidas sem opinião modificada, nos termos do artigo 25, inciso I da Resolução CVM 60. A Assembleia será realizada de forma exclusivamente digital, por meio da plataforma Microsoft Teams, e quando instalada, seu conteúdo será gravado pela Emissora. O acesso à plataforma será disponibilizado pela Emissora individualmente para os Titulares dos CRI que enviarem à Emissora e ao Agente Fiduciário, por correio eletrônico para df.assembleias@opea.com.br e para assembleias@pentagonotrustee.com.br, identificando no título do e-mail a operação (CRI 390° Série da 1ª EMISSÃO – (IF 2110639671), a confirmação de sua participação na Assembleia, acompanhada dos Documentos de Representação (conforme abaixo definidos), preferencialmente até 2 (dois) dias antes da realização da Assembleia. Para os fins da Assembleia, considera-se "Documentos de Representação": a) participante pessoa física: cópia digitalizada de documento de identidade do Titular dos CRI; caso representado por procurador, também deverá ser enviada cópia digitalizada da respectiva procuração com firma reconhecida ou assinatura eletrônica com certificado digital, com poderes específicos para sua representação na Assembleia e outorgada há menos de 1 (um) ano, acompanhada do documento de identidade do procurador; e b) demais participantes: cópia digitalizada do estatuto/contrato social (ou documento equivalente), acompanhado de documento societário que comprove a representação legal do Titular dos CRI (i.e. ata de eleição da diretoria) e cópia digitalizada de documento de identidade do representante legal; caso representado por procurador, também deverá ser enviada cópia digitalizada da respectiva procuração com firma reconhecida ou assinatura eletrônica com certificado digital, com poderes específicos para sua representação na Assembleia e outorgada há menos de 1 (um) ano, acompanhada do documento de identidade do procurador. Para o caso de envio de procuração acompanhada de manifestação de voto, será de responsabilidade exclusiva do outorgado a manifestação de voto de acordo com as instruções do outorgante. Não havendo margem para a Emissora ou o Agente Fiduciário interpretar o sentido do voto em caso de divergência entre a redação da ordem do dia do edital e da manifestação de voto. Os Titulares dos CRI poderão optar por exercer seu direito de voto, sem a necessidade de ingressar na videoconferência, enviando à Emissora e ao Agente Fiduciário a correspondente manifestação de voto à distância, nos correios eletrônicos df.assembleias@opea.com.br e assembleias@pentagonotrustee.com.br, respectivamente, conforme modelo de Manifestação de Voto à Distância anexo à Proposta da Administração, disponibilizada pela Emissora na mesma data de divulgação deste Edital de Convocação em seu website (www.opea.com.br) e no website da CVM. A manifestação de voto deverá estar devidamente preenchida e assinada pelo Titular dos CRI ou por seu procurador, conforme aplicável e acompanhada dos Documentos de Representação, bem como de declaração a respeito da existência ou não de conflito de interesse entre o Titular dos CRI com as matérias das Ordens do Dia, demais partes da operação e entre partes relacionadas, conforme definição prevista na legislação pertinente, em especial a Resolução CVM 94/2022 - Pronunciamento Técnico CPC 05. A ausência da declaração inviabilizará o respectivo cômputo do voto. Os votos recebidos até o início da Assembleia por meio da Manifestação de Voto à Distância serão computados como presença para fins de apuração o quórum e as deliberações serão tomadas pelos votos dos presentes na plataforma digital, observados os quóruns previstos no Termo de Securitização. Contudo, em caso de envio da manifestação de voto de forma prévia pelo Titular dos CRI ou por seu procurador com a posterior participação na Assembleia via acesso à plataforma, o Titular dos CRI, caso queira, poderá votar na Assembleia, caso em que o voto anteriormente enviado deverá ser desconsiderado. Os termos ora utilizados iniciados em letras maúsculas que não estiverem aqui definidos têm o significado que lhes foi atribuído nos Documentos da Operação. Conforme Resolução CVM 60, a Emissora disponibilizará acesso simultâneo a eventuais documentos apresentados durante a Assembleia que não tenham sido apresentados anteriormente. São Paulo, 31 de agosto de 2026.

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42,9 bilhões foi o total de transações feitas pelo Pix no 2º semestre de 2025

Especial Meios de pagamento

Em busca de novas receitas

Cenário Empresas usam pagamentos como porta de entrada para novos negócios e intensificam a disputa pela preferência do cliente

Michele Loureiro Para o Valor, de São Paulo

As fronteiras entre bancos, fintechs, adquirentes e empresas de tecnologia estão desaparecendo no mercado brasileiro de pagamentos. Companhias que nasceram para processar compras avançam sobre crédito, contas e softwares de gestão, enquanto bancos transformam pagamentos em porta de entrada para seguros, investimentos e outros serviços. Por trás dessa convergência, impulsionada por inovações como o Pix e o Open Finance, emerge uma nova e acirrada disputa pelo cliente. Com transações mais baratas e competição crescente, o pagamento deixa de ser apenas uma mera fonte de receita para se tornar um ativo estratégico: concentra interações, revela necessidades e abre caminho para novos negócios.

A competição já não ocorre somente entre produtos, mas entre ecossistemas que disputam a posição de principal canal financeiro do consumidor. Essa transformação desponta em um mercado que nunca movimentou tantas operações. O número de transações pelos canais bancários passou de 104,3 bilhões em 2020 para 240,8 bilhões em 2025. Trata-se de um aumento de 131% em cinco anos, segundo a Pesquisa Febraban de Tecnologia Bancária 2026, realizada pela Deloitte e divulgada em agosto. Os canais digitais já concentram 83% das transações e o celular, sozinho, responde por 78%.

Com o smartphone consolidado no centro da vida financeira do brasileiro, o ato de pagar deixou de ser uma ação pontual para se tornar um hábito diário. Foi essa hiperconectividade que colocou em xeque o modelo tradicional focado na cobrança de taxas.

“Serviços que historicamente eram monetizados por meio de tarifas e transações passam a enfrentar maior pressão competitiva, enquanto cresce a importância da monetização do relacio-

mais os pagamentos se tornam rápidos, baratos e semelhantes entre diferentes instituições, maior é o incentivo para encontrar outras formas de capturar valor do relacionamento criado a partir deles. Os bancos enxergam valor nessa relação mesmo quando a receita direta não está no centro.

namento com o cliente", observa Sergio Biagini, sócio-líder de banking & capital markets da Deloitte Brasil. Para ele, o movimento abre novas fontes de lucro em áreas como crédito, antecipação de recebíveis e gestão financeira.

Na pesquisa Febraban, os maiores ganhos atribuídos ao Pix pelas instituições foram o relacionamento com o cliente (75%) e a eficiência operacional (74%). Já a geração de receita foi mencionada por 47%. Esse alcance é impulsionado pelo ganho de escala da ferramenta, que movimentou R\$ 19,8 trilhões no primeiro semestre de 2026. Esse resultado representa uma alta de 28% em relação ao mesmo período do ano anterior, segundo dados do Banco Central. “O movimento mais relevante é a ampliação do valor gerado ao longo do relacionamento com o cliente. Os pagamentos se tornaram interações de alta frequência”, ressalta Ivo Mósca, diretor de inovação, produtos e segurança da Federação Brasileira de Bancos (Febraban).

R\$ 127,9 trilhões movimentados em transações de pagamento em 2025

Participação de cada meio de pagamento no 2º semestre de 2025 - em %

150,9 bilhões de transações realizadas no país em 2025

A autoridade monetária também

Evolução das transações bancárias no Brasil entre 2021 e 2025, em R\$ bilhões

O aumento das transações, portanto, não se traduz necessariamente em crescimento proporcional da receita obtida com cada operação. Quanto

“Movimento mais relevante é a ampliação do valor gerado no relacionamento com o cliente” Ivo Mósca

identifica uma reestruturação das fontes de receita, embora o pagamento continue relevante: em 2023, último dado disponível, as transações respondiam por 19% das receitas de serviços, a maior parcela dessa conta. A mudança está no valor que pode ser gerado a partir delas. Dados de pagamentos e informações compartilhadas via Open Finance ajudam a oferecer crédito e outros serviços. Nesse ambiente, ter a conta ou deter os recursos do consumidor não é mais suficiente para garantir sua preferência.

Participação do mobile - em %

Com Pix e Open Finance facilitando a circulação de dinheiro e informações, ganha vantagem quem consegue se tornar a interface usada com mais frequência pelo cliente. É a disputa pela chama-da principalidade — tornar-se a institui- ção escolhida para pagar, transferir e administrar sua vida financeira, mesmo que o consumidor mantenha recursos e produtos em concorrentes. Em resumo, nesse novo ecossistema, a preferência do usuário virou a verdadeira moeda de troca do setor de pagamentos.

596 milhões de contas ativas no Sistema Financeiro Nacional (SFN)

83% das transações já ocorrem em canais digitais

O que faz o Pix funcionar tão rápido e sem parar?

145,3 milhões de clientes ativos no mobile

Em 2025, o sistema movimentou mais de R\$ 35 trilhões e chegou a registrar 313,3 milhões de transações em um único dia. Por trás da simplicidade de pagar pelo celular, uma rede de alta disponibilidade conecta instituições financeiras ao Banco Central e sustenta o funcionamento do meio de pagamento 24 horas por dia.

Especial Meios de pagamento

Mercado consolida a era dos ecossistemas integrados

Michele Loureiro Para o Valor, de São Paulo

A convergência de operações no setor financeiro, com ecossistemas integrados, ganha força no dia a dia do mercado. Na busca por rentabilidade em um cenário de margens mais pressionadas no processamento de pagamentos, companhias de diferentes origens aceleram a diversificação de suas receitas e avançam sobre territórios antes restritos aos concorrentes.

Na Stone, que nasceu associada às maquininhas, a base passou de 230 mil clientes em 2018 para quase 5 milhões em 2026, enquanto o portfólio avançou para serviços bancários, crédito e ferramentas de gestão. Em 2019, só 10% dos clientes de adquirência utilizavam soluções adicionais; em 2024, cerca de 80% da base ativa de pagamentos já usava uma oferta integrada.

A ampliação do portfólio tem efeito direto sobre a receita: em 2020, clientes que utilizavam três ou mais soluções geravam receita 2,6 vezes superior à daqueles restritos à adquirência. Uma transação também pode alimentar ferramentas de fluxo de caixa e fornecer informações para ofertas de crédito, seguros, investimentos e cobrança. "No fim do dia, a separação entre categorias do mercado é mais evidente para as empresas do setor do que para o cliente", afirma Vinicius Carrasco, economista-chefe da Stone.

Enquanto isso, os bancos bus- cam transformar a frequência

das transações em uma relação mais ampla com o cliente. No Itaú Unibanco, essa estratégia passa pela principalidade. Além disso, em algumas jornadas envolve ofertas de crédito que já podem aparecer no momento em que o cliente faz um Pix, paga um boleto ou quita um tributo. "A competição evoluiu da disputa por produtos isolados para a disputa pela capacidade de construir relacionamentos relevantes e recorrentes com os clientes", afirma André Fialho, diretor de jornadas transacionais de daily banking do Itaú Unibanco.

Para Bruno Frascaroli, professor do Departamento de Economia da Universidade Federal da Paraíba (UFPB), a capacidade de desenvolver novos serviços sobre infraestruturas compartilhadas tende a prolongar o ciclo de inovação. Mas, à medida que bancos, fintechs e empresas de pagamentos ampliam a oferta de produtos, cresce também a necessidade de tornar essa relação mais transparente com o consumidor. “É preciso padronizar esses serviços e estabelecer exigências regulatórias para que sejam menos opacos e mais fáceis de compreender", afirma.

O desafio da próxima etapa vai além de conquistar a principalidade. Em um mercado no qual bancos, fintechs e empresas de pagamentos ocupam territórios cada vez mais parecidos, a capacidade de transformar cada interação em novos negócios terá de vir acompanhada de uma demonstração igualmente clara do valor entregue ao cliente.

Concorrência Disputa no credenciamento migra da guerra de taxas para a inteligência de dados e plataformas sob medida para novos parceiros

Serviços agregados e infraestrutura ditam futuro na adquirência

Jiane Carvalho Para o Valor, de São Paulo

O setor de meios de pagamento no Brasil passa por uma transformação que está mudando não apenas a disputa pelo lojista, mas também a própria estrutura da indústria. A chamada ‘guerra das maquininhas’, antes concentrada no MDR — a taxa cobrada dos lojistas sobre cada transação —, evoluiu para uma competição por tecnologia, serviços e relacionamento com o comerciante. Ao mesmo tempo, a infraestrutura de adquirência começa a ser oferecida como serviço, permitindo que novos players entrem no mercado sem construir toda a estrutura necessária para efetuar pagamentos.

“O Pix acelerou o processo de transformação do setor ao criar uma relação direta entre lojista e cliente. Os credenciadores perceberam rapidamente o novo contexto. Saíram da lógica de impor produtos e serviços e passaram a atender as demandas dos clientes”, diz Boanerges Ramos Freire, presidente da consultoria Boanerges & Cia. Freire cita que as grandes adquirentes usam serviços de valor adicionado para ir além do processamento, com ferramentas de gestão, automação comercial e serviços financeiros. “O MDR ainda é principal fonte de receita, mas antecipação de recebíveis e o crédito ganham espaço”, observa Freire.

Estanislau Bassols, CEO da Cielo, controlada por Bradesco e Banco do Brasil, reforça a ideia de que reduzir a concorrência ao MDR é olhar “pelo retrovisor”. Entre as novas frentes de disputa, ele cita velocidade da transação, conciliação e inteligência de dados. “Em 2025, triplicamos o número de terminais inteligentes em operação. Eles integram o pagamento a funcionalidades como registro de pedidos, comunicação com estoque ou cozinha e emissão de notas, além de disponibilizar aplicativos para a gestão do negócio. O MDR sozinho fideliza pouco. Resolver problemas do cliente fideliza mais”, diz Bassols.

O desafio das credenciadoras agora é traduzir o avanço do Pix em soluções simples para o dia a dia, como os pagamentos por aproximação, via maquininha ou no formato automático. "Em 2025, o volume de Pix na Cielo cresceu 163%", comenta Bassols, acrescentando dois produtos cujo foco é simplificar a vida do cliente. "O Cielo Tap transforma o smartpho-

"Pix acelerou transformação do setor ao criar uma relação direta entre lojista e cliente" Boanerges Freire ne em um meio de captura. Já o Extrato Cielo incorporou IA para responder de forma conversacional a dúvidas sobre vendas, taxas, antecipações, repasses e negociações."

Olhando para o futuro, Bassols prevê que a principal mudança no setor será a tomada de decisão de pagamento intermediada por agentes de inteligência artificial. "A Cielo já está avançando nessa direção com o Assistente de Compras, uma solução baseada em IA." Segundo estimativas da companhia, a solução pode reduzir em até 60% o tempo médio de checkout. A adquirente não informa a composição das receitas.

Na Rede, do Itaú Unibanco, o uso da IA também é parte da estratégia de competição. Recentemente, a credenciadora desenvolveu no Instituto de Ciência e Tecnologia Itaú (ICTi), em Stanford (EUA), uma IA embarcada na maquininha que interage por voz. "Tem nos ensinado muito. Clientes usam como copiloto de venda, e vamos expandir para outros serviços", comenta Angelo Russomanno, diretor de recebimentos e adquirência do Itaú Unibanco.

Juliana Guimarães, da BS2 Payments: foco em infraestrutura para que parceiros criem soluções próprias de pagamento

Para Russomanno, o valor da taxa deixou de ser o fator decisivo. "Faz menos sentido olhar este mercado apenas pelo produto e mais sob a ótica das necessidades do cliente para pagar, receber e gerir suas finanças". Como exemplo dessa personalização, ele cita a criação de sistemas e aplicativos específicos para as “laranjinhas” — as maquininhas do Itaú —, adaptados ao perfil de cada negócio.

"Em um restaurante, o próprio garçom pode fazer toda a jornada de atendimento, do pedido ao checkout, integrando cozinha e estoque no mesmo aparelho. A operação fica 20% mais rápida, gira mais as mesas", explica. "São serviços que extrapolam o pagamento, mas o traz a reboque. Não é outra receita, mas toda vez que transformo a maquininha em ferramenta de trabalho, fidelizo o cliente."

Se na ponta a disputa deixou de ser apenas pelo preço cobrado do lojista, nos bastidores surge outra frente de competição: a infraestrutura que permite a empresas oferecerem seus próprios serviços de pagamentos. A oferta de serviços de Acquiring as a Service (AaaS) habilita outros players a atuarem no mercado com marca própria, sem precisar desenvolver toda a estrutura tecnológica.

Esse é o caso da BS2 Payments, do banco BS2. “Queremos ser a infraestrutura por trás de empresas que já possuem relacionamento e capacidade comercial junto aos seus clientes, oferecendo tecnologia, processamento, liquidação e o suporte para que elas tenham sua própria solução de adquirência”, diz Juliana Guimarães, diretora executiva da BS2 Payments.

DIVULGAÇÃO

A vertical que mais cresce na empresa, comenta Guimarães, são operações no modelo white label, com cooperativas de crédito, outros bancos e fintechs. A ideia da companhia é ampliar a plataforma para conquistar clientes white label e avançar no universo digital, especialmente em e-commerce e marketplaces. “Isso deve trazer um crescimento importante da base de clientes, além dos atuais white labels e subadquirentes”, detalha. “Queremos desenvolver produtos e funcionalidades que permitirão soluções cada vez mais customizadas e novas fontes de receita, seja por MDR, antecipação de recebíveis ou outros serviços.”

O papel consultivo junto aos clientes — marca das adquirentes tradicionais do mercado — também é relevante na estratégia da BS2 Payments. “A velocidade para estruturar uma operação de Acquiring as a Service é especialmente relevante para quem quer lançar sua própria solução de pagamentos. Assumimos um papel consultivo com o parceiro para fidelizá-lo no longo prazo”, diz Guimarães.

Carteiras digitais incorporam novas funções e centralizam a rotina

Roberta Prescott Para o Valor, de São Paulo

De repositório de cartões para pagamentos no ponto de venda, as carteiras digitais se transformaram em centros completos de conveniência, serviços e identidade digital. Em alguns casos, evoluíram para funcionar como bancos digitais, oferecendo uma gama de serviços financeiros, na esteira da expansão da digitalização e bancarização no Brasil, da popularização do Pix e da incorporação da trilha de pagamentos no Open Finance.

Nem toda wallet tem o mesmo escopo de atuação. “Elas escalaram à medida que aumentou a digitalização dos pagamentos, que as fintechs cresceram e que houve mudanças técnicas e regulatórias, como Open Finance e o Pix, fundamentais para democratizar os pagamentos digitais e a escalada das plataformas”, analisa Alberto Serrentino, cofundador do Instituto Retail Think Tank (IRTT) e fundador da Varese Retail.

“O Brasil tem penetração alta de produtos e bancos digitais e o Pix foi uma grande alavanca. Se olhar para cinco ou dez anos atrás, a evolução no mundo dos pagamentos e das finanças no "Evolução no mundo dos pagamentos no Brasil tem sido extraordinária" Ignacio Estivariz

Brasil tem sido extraordinária", concorda Ignacio Estivariz, vice-presidente do Mercado Pago Brasil. A partir de uma análise com base em dados da Payments and Commerce Market Intelligence (PCMI), o Ebanx projeta que, no Brasil, as carteiras digitais vão crescer a uma taxa anual composta de 13% até 2028, quando devem movimentar US\$ 44 bilhões.

"A carteira digital foi o método de pagamento que mais cresceu no e-commerce brasileiro em 2025: 20% em relação ao ano anterior, ultrapassando os boletos bancários e se tornando o terceiro meio mais usado para compras on-line, com 9% de participação no valor total do e-commerce", afirma Leandro Carmo, diretor-regional do Brasil no Ebanx.

Em vez de encarar o Pix como concorrente, as carteiras digitais viram na sua crescente popularização uma oportunidade de atrair novos clientes e construíram em cima dele soluções que até então não estavam disponíveis para a maior parte da população. “A recorrência é um exemplo. Antes mesmo do lançamento do Pix automático, as carteiras digitais já ofereciam a seus clientes a possibilidade de usar o Pix para pagar assinaturas mensais de forma automatizada”, lembra Carmo.

Rafael Aquino, diretor de produto de experiência móvel da Samsung Brasil, pondera que o Pix e as carteiras digitais cumprem papéis distintos. “A evolução das carteiras digitais passa pela capacidade de incorporar meios de pagamento presentes na rotina das pessoas e reuni-los em uma experiência simples e segura", diz Aquino.

Para Ivan Patriota, líder de parcerias de comércio para a América Latina do Google, o ecossistema de wallets expande-se em valor estratégico. “Esse movimento é impulsionado pela consolidação dos pagamentos por aproximação e a digitalização do transporte público atua como um vetor crucial de recorrência e engajamento”, afirma o executivo. Como exemplo, cita a parceria com a Prefeitura de Piracicaba (SP) para a Pira Mobilidade, que viabilizou a aquisição de passagens no transporte coletivo via Pix com integração nativa ao WhatsApp e à carteira do Google.

A ampliação da base de usuários também proporcionou às carteiras um relacionamento constante com o usuário e o acesso ao histórico de comportamento e ao perfil de gastos, levando ao desenvolvimento de produtos diversificados. O Mercado Pago oferece investimentos, cartão de crédito, pagamentos por aproximação e recargas de celular. "Nossa suíte de produtos é muito abrangente. Algumas outras instituições seguiram o mesmo caminho, enquanto as big techs es tão focando nas wallets e incentivando pagamento com NFC (tecnologia de aproximação)", observa Estivariz.

A Samsung Wallet integra cartões de crédito e débito, Pix, Samsung Pass, Samsung Rewards, cartões de fidelidade, cupons, ingressos e credenciais digitais, além de recursos como cartões de embarque e chaves digitais. “Nosso papel é organizar o acesso a serviços de parceiros em um único ambiente, com segurança, transparência e autorização do usuário”, afirma Aquino, para quem a tendência é que as carteiras concentrem mais credenciais, reduzindo a necessidade de alternar entre diferentes aplicativos.

A disputa pela preferência na tela principal do usuário migrou da competição por tarifas para a capacidade de entregar uma experiência de uso fluida, integrada e segura. “A posição do Google é colaborativa e capacitadora. Não atuamos como instituição financeira nem concorremos com os agentes do mercado, mas fornecemos a infraestrutura tecnológica e APIs abertas que permitem a bancos, fintechs e varejistas conectar seus serviços à nossa base de usuários com fricção mínima”, reforça Patriota.

APRESENTADO POR Claro-empresas

A orquestração por trás da velocidade do Pix

Com recorde de 313,3 milhões de transações em um único dia, meio de pagamento instantâneo depende de uma rede segura e preparada para operar sem interrupções

Quando lançou oficialmente o Pix, em novembro de 2020, o Banco Central (BC) trabalhava com a perspectiva de que o sistema alcançasse duas mil transações por segundo em 2024. O volume foi obtido muito antes, em 2022. Atualmente, são três mil movimentações, em média, por segundo, com a perspectiva de chegar até dez mil.

A solução segue ganhando novas aplicações. Como aponta o Relatório de Gestão do Pix 2023-2025, apresentado pela entidade em agosto de 2026, as novidades incluem o uso por aproximação, o Pix automático, o agendamento recorrente e os avanços na integração com o ecossistema do Open Finance. Enquanto isso, o Pix internacional segue em desenvolvimento.

O meio de pagamento eletrônico se tornou um fenômeno de popularidade entre os brasileiros e de democratização no acesso ao sistema financeiro. Foi com ele que 72 milhões de pessoas utilizaram serviços bancários digitais pela primeira vez. Em julho de 2026, quase oito bilhões de transações foram realizadas, com a circulação de R\$ 3,8 trilhões. No primeiro semestre do ano, foram movimentados R\$ 19,8 trilhões, um recorde que representa 28% de aumento em relação ao mesmo período do ano anterior.

“A ideia de criar o Pix surgiu em 2013, quando o órgão comunicou o mercado a respeito da demanda: era preciso criar um sistema de pagamento 24 horas por dia, eficiente e rápido o suficiente para ser utilizado em substituição ao dinheiro. Em 2018, o BC decidiuresolverele mesmo essa questão, inspirado em sistemas internacionais semelhantes”, relata Caio Fernandes, chefe do Departamento de Tecnologia do Banco Central. “Esse acabou sendo o sistema de pagamentos mais bem sucedido do planeta, no sentido de ser o mais rapidamente adotado pela população, precisamente porque oferece um serviço eficiente e seguro, graças à infraestrutura mobilizada para suportar o volume de transações”, acrescenta.

ESTRUTURA COMPLEXA

Mas o que acontece nos bastidores de uma transação Pix para que o dinheiro chegue ao destino em poucos segundos? Por trás da simplicidade de um pagamento pelo celular, há uma infraestrutura robusta de conectividade e redes dedicadas, que conecta as instituições financeiras

O CAMINHO DE UM PIX EM POUCOS SEGUNDOS

2 INSTITUIÇÃO FINANCEIRA A instituição de pagamento recebe a ordem e encaminha a mensagem para a liquidação.

4 SPI | BANCO CENTRAL O Sistema de Pagamentos Instantâneos, do BC, processa e líquida a operação, em tempo real, entre as instituições participantes.

5 INSTITUIÇÃO DO RECEBEDOR A informação da liquidação chega à instituição financeira de quem vai receber.

1 PAGADOR O usuário inicia o Pix pelo aplicativo da instituição financeira, escolhendo uma chave, QR Code ou outra modalidade disponível.

3 RSFN A infraestrutura de conectividade permite o tráfego seguro das mensagens entre os participantes e a Rede do Sistema Financeiro Nacional (RSFN), com alta disponibilidade, redundância e baixa latência.

ao Sistema de Pagamentos Instantâneos (SPI). É ele que funciona como o motor de liquidação financeira e assegura que as transações Pix sejam concluídas em menos de dez segundos.

São atividades baseadas em circuitos certificados, que fornecem links de dados de alta resiliência, redundância e segurança regulados pela autoridade monetária nacional. Também contam com provedores homologados para transportar as mensagens de pagamento com criptografia de ponta a ponta e baixa latência.

“No dia de recorde de movimentação, em 5 de dezembro de 2025, o Pix registrou 313,3 milhões de operações em 24 horas, movimentando um valor total de R\$ 179,9 bilhões. A Claro empresas provê a infraestrutura para esse sistema rodar. Abraçamos o desafio de contribuir para o desenvolvimento de um sistema de pagamento instantâneo, que rapidamente ganhou escala para muito além do esperado”, afirma Gustavo Silbert, Diretor de B2B para Grandes Empresas e Governo da Claro.

Mais do que prover a conexão necessária para o funcionamento do Pix, a Claro empresas atua como orquestradora e habilitadora do sistema financeiro, articulando tecnologias, parceiros e soluções para responder às demandas de um ecossistema que precisa

6 RECEBEDOR O dinheiro aparece na conta em poucos segundos.

operar de forma contínua e acompanhar a evolução dos meios de pagamento.

“Éuma estrutura resiliente e complexa, formada por duas redes que rodam em paralelo, com acessos, equipamentos e backbones distintos. Mantemos equipes dedicadas à solução, que precisa de pronti-

dãoe segurança. Não pode parar, 24 horas por dia, sete dias por semana", comenta Raquel Possamai, diretora para Mercado Financeiro da Claro empresas.

Com a consolidação do Pix e o avanço dos canais digitais, a conectividade passou a ter impacto direto na experiência dos clientes e na capacidade de as instituições financeiras ampliarem seus serviços.

“A Rede do Sistema Financeiro Nacional (RSFN) é uma infraestrutura crítica para o mercado financeiro, garantindo conectividade segura, resiliente e de alta disponibilidade para sustentar a operação e a estabilidade do sistema financeiro brasileiro”, diz Marcio Castro, CEO da Rede de Telecomunicações para o Mercado (RTM), que atua em uma das redes junto com a Claro empresas.

INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS NA MÃO

Como aponta a edição mais recente da Pesquisa Febraban de Tecnologia Bancária, 83% das 240,8 bilhões de transações realizadas pelos brasileiros em 2025 aconteceram em canais digitais, ou seja, pelo celular e por soluções de internet banking, sendo que os smartphones responderam por 78% do total e os computadores, por 5%. O total de heavy users das duas opções também cresceu, o que atesta a alta aderência dos clientes, impulsionados por uma oferta de soluções cada vez mais personalizadas.

“A capacidade de difusão de conectividade para todo o país, especialmente por intermédio dos celulares, é um fator importante para a democratização do acesso ao sistema bancário. Essa combinação potencializa a inclusão social e financeira”, aponta Raquel Possamai.

A Claro empresas presta contas continuamente ao BC a respeito do desempenho da infraestrutura de apoio ao Pix. E segue investindo no fortalecimento e na ampliação da tecnologia e da conectividade, de forma que a solução siga acomque a solução siga acom panhando as demandas da sociedade.

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Especial Meios de pagamento

Mercado Coexistência também cria alternativas diante de falhas técnicas, problemas de conectividade ou incidentes de segurança

Pix ganha espaço no consumo e desafia os cartões no varejo

Michele Loureiro Para o Valor, de São Paulo

O Pix está saindo das transferências para ocupar o carrinho de compras. Em 2025, mais de 2 bilhões de pagamentos foram feitos pelo sistema nos pontos de venda, um salto de 54% em apenas um ano. O avanço, porém, produz efeitos diferentes sobre os meios que já estavam na carteira dos brasileiros: enquanto as transações com cartão de débito recuaram 4%, as de crédito cresceram 8%, segundo a Pesquisa Febraban de Tecnologia Bancária 2026. Depois de ganhar espaço nas compras à vista, o Pix avança sobre novos territórios — das contas recorrentes ao pagamento por aproximação na maquininha — e começa até a incorporar o crédito. A questão agora é até onde a modalidade pode avançar na carteira dos brasileiros.

A mudança é significativa para um sistema que nasceu com outra vocação. Em novembro de 2020, 85% das transações eram realizadas entre pessoas físicas. Em 2025, 43% já partiam de pessoas físicas para empresas, segundo o Banco Central. O Pix deixou, assim, de servir predominantemente às transferências entre indivíduos para ocupar espaço também nas compras de bens e serviços. A escala acompanha essa transformação. Atualmente, o sistema já alcança mais de 170 milhões de pessoas físicas e movimentou R\$ 19,8 trilhões no primeiro semestre de 2026 — uma alta de 28% em relação ao mesmo período do ano anterior, conforme dados do BC.

A primeira pressão aparece justamente sobre o débito. Em 2025, a modalidade perdeu espaço, enquanto os pagamentos com Pix nas maquininhas cresceram 54%, aponta a Febraban. O perfil das operações mostra onde essa concorrência pode ser mais intensa. Fernanda Garibaldi, diretora executiva da Zetta, associação que representa empresas de serviços financeiros digitais, diz que 71% das transações ficam abaixo de R\$ 100 e 76% dos pagamentos de pessoas físicas para empresas não chegam a R\$ 60. “A tecnologia [Pix por aproximação] tem potencial para acelerar a migração do débito nas as compras à vista [por Pix].”

O Pix por aproximação tenta reduzir ainda mais a distância entre os dois meios. O hábito de encostar para pagar já está disseminado: no débito, a aproximação passou de 36% das transações em 2024 para 49% em 2025, enquanto a inserção física do cartão caiu de 59% para 42%. No Pix, porém, a modalidade ainda não apresentou tendência clara de crescimento, segundo o BC. Entre os entraves estão a restrição a celulares Android, o desconhecimento da funcionalidade por consumidores e estabelecimentos e a baixa oferta da solução diretamente nos aplicativos das instituições.

A disputa muda de natureza quando entra o crédito. Enquanto o débito perdeu terreno (4%), as transações de crédito cresceram (8%) nas maquininhas em 2025. Parcelamento sem juros, programas de benefícios, prazo para pagamento e aceitação internacional continuam diferenciando o cartão, especialmente nas compras de maior valor. Mas essa fronteira começa a ficar menos nítida. No Pix parcelado, a instituição financeira concede crédito ao consumidor, enquanto o vendedor recebe o valor via Pix. “A decisão passa a girar em torno da taxa oferecida na hora pelo banco, não mais do limite disponível”, afirma Garibaldi.

A Era do Pix

Para o varejo, a escolha também envolve mais do que comparar o custo de cada transação. Juliana Inhasz, professora de economia do Insper, pondera que até uma das vantagens mais associadas ao Pix — receber o dinheiro imediatamente — precisa ser analisada dentro da gestão financeira de cada negócio. “Há empresas que podem preferir fluxos de recebimento específicos em certos momentos para conseguir fazer uma gestão melhor”, diz. Em sua avaliação, custo menor e liquidação imediata tendem a pesar mais no varejo de menor valor e entre pequenos negócios.

Outra disputa já começou nas despesas que se repetem todos os meses. O Pix automático permite ao consumidor autorizar previamente cobranças de empresas, como escolas, academias, condomínios, assinaturas e contas de consumo. Diferentemente do débito automático tradicional, baseado em acordos bilaterais, a in-

Custo menor e liquidação imediata tendem a pesar mais no varejo de menor valor e entre pequenos negócios, diz Juliana Inhasz fraestrutura permite ao receber- dor alcançar clientes indepen- dentemente da instituição na qual eles mantêm conta. Para o BC, isso reduz a vantagem das in- tituições com grandes bases de correntistas e amplia a competi- ção nos pagamentos recorrentes.

A adoção desta modalidade ainda está no início. Em dezembro de 2025, foram realizadas quase 600 mil transações pelo Pix automático, que movimentaram R\$ 133,2 milhões, cinco vezes o valor registrado no mês anterior. Mais de mil empresas já disponibilizavam a opção aos clientes. O BC considera natural uma expansão mais lenta, porque a modalidade exige o desenvolvimento de sistemas por parte de quem recebe, mas espera crescimento significativo nos próximos anos.

Em pesquisa do Mercado Pago, com mais de 8,6 mil pessoas, 48% disseram enxergar o Pix automático como complemento ao cartão de crédito nos pagamentos recorrentes. Para 29%, uma das vantagens é não comprometer o limite disponível. A empresa disponibilizou o Pix automático para toda a sua base em junho de 2025.

O avanço sobre novas situações de consumo não significa, portanto, que o Pix precise eliminar os demais meios para transformar o mercado. Na avaliação da Zetta, a coexistência também cria alternativas diante de falhas técnicas, problemas de conectividade ou incidentes de segurança.

Participação da modalidade na quantidade de transações de pagamento - em %

Fonte: Banco Central do Brasil e Pesquisa Febraban de Tecnologia Bancária 2026. *Até maio de 2026

Pix já alcança 82% da população brasileira em 2026

R\$ 19,8 trilhões foram movimentados pelo Pix no primeiro semestre de 2026

BC aposta na diplomacia para expandir alcance

De São Paulo

O interesse do Banco Central em levar o Pix para o exterior ganhou destaque no relatório de gestão do sistema publicado em agosto. No documento, a autoridade monetária sinaliza que, embora sem prazo definido, estão em pauta “interligações bilaterais como a participação em hubs internacionais, permitindo remessas e compras com disponibilização dos recursos em moeda local em poucos segundos”.

O timing da observação, logo após a plataforma ser incluída entre os argumentos usados pelos Estados Unidos para justificar tarifas extras a produtos brasileiros, aponta um viés de diplomacia em torno do Pix. Isso porque, apesar de ser apenas um dos cerca de 70 sistemas de pagamento instantâneos em funcionamento ao redor do mundo, a solução criou diferenciais que despertam interesse externo — segundo o BC, até o fim de junho de 2026, foram registradas 87 reuniões e consultas com foco no Pix, envolvendo 56 países e 6 organismos internacionais.

O movimento de expansão não se restringe à autoridade monetária. “Rotineiramente fazemos benchmark do Pix para outros países, como dois Estados do Oriente Médio que acompanhamos atualmente”, revela João Paulo Curado, diretor-executivo e sócio do Boston Consulting Group (BCG). Esse interesse internacional é impulsionado por diferenciais estruturais do modelo brasileiro. O principal deles foi o mandato regulatório do BC, que garantiu a gratuidade para pessoas físicas, limitou a cobrança a empresas e obrigou a adesão de todas as instituições com mais de 500 mil contas, evitando que as credenciadoras fizessem cherry picking — a seleção apenas de clientes rentáveis — e garantindo ganho de escala imediato.

Outro diferencial decisivo é a arquitetura de custos: o Pix eliminou a remuneração cobrada sobre o "trilho" da transação (prática comum na indústria de cartões), transferindo a monetização para serviços de valor adicionado construídos ao redor da plataforma. Esse arranjo serviu de inspiração direta para o Bre-B, sistema de pagamento instantâneo colombiano, lançado em outubro de 2025, com o suporte das brasileiras Ebanx e Nubank, destaca Curado.

"A democratização do Pix gerou adesão e sustentação a longo prazo, além de estimular a concorrência e a inovação", aponta Daniela Dutra, líder de soluções para banking da Capgemini Brasil. Na Índia, onde o sistema UPI é gratuito, mas operado por consórcio privado sob regulação do Reserve Bank of India (RBI), começa a ser avaliada a cobrança de transações de valor mais alto para sua sustentação.

O UPI indiano ocupa a liderança global em volume, concentrando cerca de metade dos pagamentos instantâneos do planeta, com 228,3 bilhões de transações em 2025. O sistema indiano, porém, nasceu em um mercado financeiro incipiente. Já o Pix, que responde por 14% do total mundial de pagamentos instantâneos (79,8 bilhões de transações no mesmo período), emergiu em um ecossistema maduro e marcado pela forte presença dos cartões. “O Pix se diferencia por ter sido concebido como plataforma, e não como mero software, combinando escala, interoperabilidade e extrema flexibilidade”, explica Roberto Kanter, professor de MBA da Fundação Getúlio Vargas (FGV).

Para José Andrês Lopes da Costa, advogado especializado em direito tributário internacional, sócio do DCLC Advogados e professor da FGV, o Pix atrai atenção por desenho, não por tamanho, com infraestrutura de liquidação em tempo real operada pelo próprio BC, baseada em chaves e com mensageria em padrão ISO 20022 — linguagem universal de dados financeiros adotada por mais de 70 jurisdições —, o que o torna “plugável” a sistemas estrangeiros.

Costa compara o efeito de uma potencial internacionalização do Pix com o que ocorreu no passado com o sistema Swift, a rede global que conecta os bancos do mundo. "Quem define o padrão define o mercado. Em um mundo em que sanções financeiras se tornaram instrumento de política externa, dispor de infraestrutura própria não é só questão de eficiência, é questão de soberania", defende.

Dutra, da Capgemini: democratização do Pix gerou adesão e estimulou inovação

À medida que o mundo se divide pela “cortina de silício” tecnológica — conceito do historiador Yuval Harari em Nexus —, contar com um sistema que projeta o Brasil globalmente vira um ativo estratégico. Para Costa, sentar-se à mesa com os chineses em fóruns de cooperação financeira e, ao mesmo tempo, defender o Pix perante os EUA é uma forma inteligente de navegar pela nova geopolítica. (MF)

Hoffmann, da PagBrasil: empresa lançou modelo de Pix internacional em 2023

Sistema cruza fronteiras com novas parcerias

Martha Funke

Para o Valor, de São Paulo

Em viagem ao Chile, o professor do Insper Ricardo Humberto Rocha da Silva usou o Pix para pagar desde o transporte até vinhos e o almoço no deserto do Atacama. “Aproveitei inclusive o desconto de 5% oferecido pelo restaurante”, conta. A aceitação do sistema brasileiro já alcança mais de uma dúzia de países, impulsionada por parcerias entre empresas privadas. O Banco Central, por enquanto, apenas monitora essas iniciativas — que incluem o uso do Pix por brasileiros no exterior, por turistas estrangeiros no Brasil e em remessas internacionais.

Embora os modelos variem, a dinâmica é simples: o lojista exibe um QR Code que o consumidor escaneia e paga direto pelo aplicativo do seu próprio banco. Pioneiro nesse movimento, o banco digital BS2 opera por meio do Voucher Pay, que habilita o uso do Pix e de cartões de crédito nacionais por brasileiros no exterior. A solução permite ainda o parcelamento em até 18 vezes, estimulando as compras por oportunidade.

“O dinheiro vem para o BS2, que converte o valor em dólares, acusa o recebimento na hora e paga o lojista no dia seguinte. O banco ganha na taxa de câmbio”, descreve Carlos Eduardo de Andrade, diretor executivo de câmbio do BS2. A rede de aceitação é modesta. Conta com cerca de 300 estabelecimentos em 13 países — Paraguai, Uruguai, França, Portugal, Espanha, Reino Unido, Alemanha, Irlanda, Itália, Malta, Suíça, Austrália e Estados Unidos. Entre janeiro e junho, foram mais de US\$ 150 milhões transacionados, sendo 80% via Pix.

O banco oferece ainda o Easy Pay, que permite a empresas e pessoas o acesso a pagamentos e recebimentos internacionais em tempo real do Brasil para o exterior e vice-versa. Desde o ano passado, empresas estrangeiras como Moneygram (Estados Unidos) e Taptat Send (Reino Unido) podem oferecer o Pix QR Code para brasileiros não residentes e estrangeiros em trânsito ou visita ao Brasil.

Em outra frente, o Banco do Brasil passou a oferecer, em março, pagamentos via Pix na Argentina. A operação conta com o apoio do Banco Patagonia (integrante do grupo BB), de sua adquirente Wapa e da fintech argentina Coelsa, responsável pela infraestrutura tecnológica e integração de APIs. A

Aceitação do sistema brasileiro já alcança mais de uma dúzia de países

rede já abrange cerca de 6 mil estabelecimentos conveniados e soma 1,1 mil transações realizadas por 988 usuários — sendo 54% deles não correntistas do banco —, com tíquete médio entre US\$ 75 e US\$ 100. O valor da compra é exibido simultaneamente em pesos, dólares e reais, e o banco cobra uma taxa de conveniência de cerca de R\$ 0,25. “O modelo traz previsibilidade para o comprador”, afirma Dionne Cardioli, executiva de meios de pagamento do BB.

Em junho, a chinesa UnionPay anunciou uma parceria com o BB para conectar o Pix a uma rede global presente em 47 países. Enquanto a solução oficial não é lançada, ela fechou um acordo em agosto com a fintech brasileira Astra. A tecnologia da Astra “traduz” qualquer QR Code no Brasil para que os clientes da bandeira — que soma 9,4 bilhões de cartões no mundo — paguem via Pix: a empresa confirma o valor, converte para dólar, líquida o pagamento ao estabelecimento e recebe da UnionPay no dia seguinte. “Registramos mais de 5 mil transações logo no primeiro mês de testes”, diz Alexandre Mota, CEO da Astra.

A fintech PagBrasil, por sua vez, lançou seu Pix internacional em 2023. A opção está presente no Chile, Argentina, Uruguai, Paraguai, Estados Unidos, Portugal e Espanha, conta o CEO Alex Hoffmann. A instituição oferece também o RoamingPay, solução que interconecta sistemas de pagamento instantâneo de diferentes países para transações via QR Code. Entre os parceiros está o Liquid Group, que permite a comerciantes brasileiros receberem pagamentos por Pix de turistas estrangeiros integrados à rede RoamQR.

Outra fintech, a PixNow, oferece Pix em cerca de 7 mil estabelecimentos de oito países – Argentina, Paraguai, Chile, Panamá, Peru, Portugal, Colômbia, Porto Rico e Portugal. “São 12 instituições conectadas, entre fintechs, carteiras digitais, bancos e cooperativas”, diz o CEO Victor Cunha. Com outro produto da fintech, a Remessa em Pix, os clientes podem cadastrar uma chave Pix conectada a uma conta no exterior, para enviar dinheiro para fora ou em caso de não residentes e estrangeiros, cadastrar chave Pix em conta no Brasil, disponibilizada pela plataforma para receber valores do exterior.

Já a Remessa Online integra provedores de tecnologia globais para conectar o Pix a sistemas de pagamento instantâneo como o Faster Payments (Reino Unido) e o SEPA Instant (Zona do Euro). “O cliente realiza o pagamento via Pix em uma conta em reais no Brasil, enquanto parceiros internacionais, como Mastercard e Ripple, ficam responsáveis pelo câmbio e pela liquidação na conta de destino”, explica o CEO Marcio William.

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Especial Meios de pagamento

Tendências Mercado investe em biometria e jornadas sem redirecionamento para eliminar etapas Open Finance simplifica o Pix no e-commerce

financeiros da Bain & Company.

Conectividade financeira Transações via Pix por meio do Iniciador de Transação de Pagamento

Quantidade de transações (em milhões)		Valor Financeiro (em R$ bilhões)
2022	0,64
2023	2,39
2024	7,39
2025	64,53

Fonte: Banco Central/ Relatório de Gestão do Pix 2023-2025, divulgado em agosto de 2026

Daniela Rocha Para o Valor, de São Paulo

O Open Finance atingiu a marca de 138,46 milhões de consentimentos únicos e 239,79 milhões de autorizações ativas para o compartilhamento de dados entre instituições financeiras. Impulsionado pela consolidação desse ecossistema, o serviço de Iniciador de Transação de Pagamento (ITP) integrado ao Pix ganha cada vez mais tração no mercado nacional.

Na prática, o ITP funciona como um atalho seguro: ele permite que o usuário faça pagamentos e transferências diretamente no site, aplicativo ou e-commerce onde está navegando, eliminando a necessidade de abrir paralelamente o aplicativo do banco para ler QR Codes ou copiar e colar códigos. É como um messageiro: inicia e encaminha a transação, sem ter a custódia dos recursos.

A quantidade de transações via Pix por ITP saltou de 7,4 milhões em 2024 para 64,5 milhões em 2025, um aumento de mais de oito vezes. Já o volume financeiro quase quintuplicou, chegando a R\$ 15,3 bilhões em 2025, contra R\$ 3,17 bilhões no ano anterior. É o que aponta o Relatório de Gestão do Pix 2023-2025, divulgado pelo Banco Central em agosto.

O interesse do varejo por essa modalidade é estrutural: os comerciantes vêm incentivando pagamentos via Pix para reduzir as taxas de desconto dos cartões (MDR). Levantamento da Bain & Company mostra que as lojas oferecem descontos médios de 4% a 5% para pagamentos no Pix. Além disso, modalidades como o Pix no crédito vêm ganhando espaço — nelas, a transação é imediata para o recebedor, mas o consumidor parcela o pagamento com juros.

Apesar da expansão expressiva, a consultoria aponta que o principal gargalo do ITP ainda reside na fricção gerada pelo redirecionamento do usuário para o aplicativo do banco, etapa exigida para login e autorização da operação. “O direcionamento é hoje a maior fonte isolada de quebra de jornada e de dor dos clientes”, destaca André Mello, sócio da prática de serviços

"O Open Finance é a base para a IA nos setores financeiro e de pagamentos" Marcelo Martins

Dados da consultoria indicam que as taxas de conversão nessa jornada giram entre 50% e 60%, bem abaixo do benchmark de 85% observado em jornadas intra-app, que não exigem a troca de ambiente. Na percepção dos usuários, 55% relatam erros ou indisponibilidade durante o processo, enquanto 26% consideram a experiência complexa — um descontentamento ainda mais acentuado no segmento de pessoas jurídicas (PJ).

Jonatas Giovinazzo, presidente da Associação dos Iniciadores de Transação de Pagamento (Init), diz que as dificuldades vêm diminuindo com a solução de questões técnicas. “Ter uma interoperabilidade plena entre mais de 700 instituições participantes não é algo tão trivial. Os índices de conversão já estão muito melhores do que há dois, três anos”, afirma. Ainda assim, a conversão nas jornadas com redirecionamento, especialmente no e-commerce, segue aquém do potencial.

A grande aposta do mercado está na virada desse modelo. “A tendência é que as próprias instituições implementem a jornada sem redirecionamento”, prevê Giovinazzo. A tecnologia viabiliza inovações como o Pix por aproximação em carteiras digitais (wallets) e o pagamento com um clique no e-commerce, aproximando a experiência à de um cartão já cadastrado: após um primeiro consentimento, os pagamentos futuros dispensam o acesso ao aplicativo bancário. Essa pauta é prioridade na Init desde sua fundação, em 2022.

Especializada em infraestrutura para o setor, a fintech Iniciador é responsável hoje por uma em cada três iniciações de Pix via Open Finance no país. Segundo o CEO Marcelo Martins, a empresa atua tanto com licença própria quanto fornecendo tecnologia para 60 instituições autorizadas, incluindo marcas como Wise, CloudWalk, Genial, Stone e iFood Pago.

No iFood Pago, o papel do Iniciador foi viabilizar a jornada sem redirecionamento, chamada de pagamento por biometria. Depois de vincular a conta bancária pela primeira vez, o usuário pode pagar o pedido diretamente usando biometria facial ou digital, sem precisar entrar no aplicativo do banco. Conforme Martins, esse tipo de solução elimina etapas e torna o pagamento mais fluido e seguro.

O mercado brasileiro ainda reserva amplo espaço para inovações. “O Open Finance é a base para a inteligência artificial nos setores financeiro e de pagamentos”, afirma Martins. De olho nessa convergência, a fintech desenvolveu uma solução pioneira baseada em MCP (Model Context Protocol) voltada para pagamentos agênticos via Pix. A tecnologia permite que assistentes virtuais de IA preparem e iniciem a compra, mantendo a autorização sob controle total do usuário. A confirmação é feita por biometria e chave criptográfica vinculada ao dispositivo, além de camadas adicionais de segurança.

Já a Pluggy é uma plataforma que se conecta ao sistema financeiro e atua como ponte para soluções de gestão empresarial. "Funcionamos como uma camada de interoperabilidade bancária", afirma Bruno Loiola, cofundador e Chief Growth Officer (CGO) da empresa. Hoje, a fintech atende mais de 500 clientes — em sua maioria fornecedores de sistemas de ERP (gestão integrada de negócios), contabilidade e BPO financeiro (terceirização de rotinas financeiras) —, focados principalmente em pequenas e médias empresas (PMEs).

Para além da iniciação de pagamentos, a plataforma permite integrar dados bancários para facilitar a gestão das empresas, automatizando a importação de extratos, a conciliação e o acompanhamento do fluxo de caixa. Na vertente de transferências inteligentes via ITP, é possível programar e automatizar a movimentação de recursos via Pix entre contas de mesma titularidade em bancos diferentes. Assim, uma PME com contas em várias instituições ganha eficiência. “A automação representa economia de trabalho manual e evita erros, aumentando também a chance de sucesso das PMEs”, acrescenta Loiola.

Drex trava, e setor privado assume o protagonismo

Gustavo Magaldi Para o Valor, de São Paulo

Previsto para revolucionar o sistema financeiro global, o Drex vive hoje um compasso de espera. A iniciativa do Banco Central (BC), que prometia transações mais eficientes, baratas e programáveis, teve o ritmo interrompido após o fim da segunda fase do projeto-piloto, em novembro de 2025. Desde o seu lançamento, em 2023, o ecossistema reuniu 55 participantes — de bancos a empresas de criptoativos — para testar a compra, venda e resgate de títulos públicos digitais, além de 13 casos de uso baseados em contratos inteligentes (smart contracts).

Segundo o que o Valor apurou com diferentes fontes do mercado financeiro, o Drex só deve ser retomado em 2027 devido uma combinação de fatores. O uso da tecnologia de registro distribuído (DLT, na sigla em inglês), que permite compartilhar e validar registros entre diferentes participantes de uma rede, não alcançou nos testes o nível desejado em termos de escalabilidade, privacidade e segurança.

Dentro do BC, existe também um debate sobre se a governança e a arquitetura do projeto serão centralizadas, como no Pix, ou coordenadas, como no Open Finance. Além disso, há a percepção de um clima político desfavorável para se obter a aprovação, no Congresso Nacional, da emissão de uma moeda digital soberana (CBDC), como desejado originalmente.

“Uma alternativa seria uma moeda fiduciária cuja emissão ocorra em rede distribuída, ainda com a regulação do BC e da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), mas sem a necessidade de passar pelo Congresso”, diz Fernando Fontes, CEO da Cerc. A registradora de ativos financeiros é um exemplo de como o mercado se movimenta para ocupar o vácuo momentâneo deixado pela interrupção do Drex.

A empresa lançou em julho deste ano uma plataforma de interoperabilidade que permite que um Fundo de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) registrado na Cerc compre uma duplicata escritural registrada na B3 e emitida por um fornecedor cujo devedor está conectado à Núclea, responsável pela infraestrutura por trás de pagamentos e transações financeiras no país. A transferência de propriedade e a comunicação ao devedor são coordenadas entre os três sistemas.

Já a Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima) reuniu cerca de 50 instituições em um piloto para testar a tokenização de fundos e debêntures, representando esses ativos digitalmente em uma rede blockchain e automatizando etapas de sua emissão, negociação e gestão. Os testes começaram em julho e a entidade pretende levar os aprendizados para discussões regulatórias com a CVM.

“Nosso objetivo é definir, na prática, padrões para que diferentes participantes possam operar os mesmos ativos sem criar mercados isolados”, diz Marcelo Billi, head de sustentabilidade, inovação e educação da Anbima. Para a entidade, a adesão de 50 instituições é uma “sinalização muito forte” da demanda pelo novo mercado.

A B3 também desenvolve uma agenda própria de ativos digitais. A companhia trabalha na Tokenizadora B3, voltada à tokenização de valores mobiliários, e na B3RL, stablecoin pareada ao real concebida para liquidar operações tokenizadas. A experiência no piloto do Drex, no caso das debêntures, envolveu B3, BTG Pactual, Santander e Bradesco e mostrou que a digitalização do ativo é apenas uma parte do processo: é preciso integrar emissão, registro, liquidação, governança, segurança e requisitos regulatórios. "A tokenização e a modernização da infraestrutura são temas estruturais. É esperado que diferentes iniciativas avancem em paralelo", afirma Luiz Masagão, vice-presidente de produtos e clientes da B3.

Na Núclea, a tokenização já chegou a operações com volume mensurável. A empresa informa mais de R\$ 1 bilhão em duplicatas mercantis tokenizadas. No dia 7 de agosto, a companhia realizou a primeira escrituração de uma Duplicata Escritural em Produção Assistida, com transação real sob supervisão do BC. A etapa, prevista para seguir até janeiro de 2027, serve para validar os fluxos e a integração entre os participantes do novo ecossistema.

Rodrigo Furiato, da Núclea: fintechs avançam com o consignado privado ao combinar inovação nos canais próprios e parcerias diretas com os RHs das empresas

Crédito garantido pelo salário dispara e atrai bancos e fintechs

William Salasar

De São Paulo

Em tempos de Selic elevada, endividamento e inadimplência recordes, o crédito garantido pelo salário do trabalhador cresceu 225%: saltou de R\$ 43 bilhões em março de 2025 para mais de R\$ 140 bilhões em junho deste ano.

O motivo principal dessa performance reside nos juros muito inferiores aos de produtos para pessoa física sem garantias, como o crédito rotativo do cartão e o Crédito Direto ao Consumidor (CDC). Enquanto o empréstimo garantido custa de 30% a 35% ao ano (equivalente a 2,2% a 2,6% a.m.) — variando conforme a Selic —, o rotativo do cartão vai de 430% a 440% ao ano (14,3% a 15,1% ao mês) e o CDC pessoal sem consignação flutua de 90% a 95% ao ano (5,5% a 5,8% ao mês).

Além disso, as mudanças promovidas no consignado privado ampliaram o acesso a crédito e simplificaram a contratação. Até março de 2025, esta modalidade enfrentava uma barreira de entrada significativa. “Era necessário firmar convênio individual com cada empresa empregadora, negociar com a área de recursos humanos e, em muitos casos, também envolver sindicatos para viabilizar a oferta ao empregado, a averbação do contrato e o repasse das parcelas", explica Fernando Perrelli, presidente da Byx Capital, plataforma especializada em crédito garantido.

Com a desburocratização, o processo deixou de depender do relacionamento direto entre instituição financeira e empresa empregadora. O pedido do consignado privado foi centralizado na Carteira de Trabalho Digital e a averbação e o repasse das parcelas passaram a incluir a Dataprev e o Ministério do Trabalho. Na prática, o novo arranjo funciona como o modelo do INSS, mas para trabalhadores do setor privado, que solicitam ofertas de crédito diretamente pelo aplicativo. Os bancos conveniados recebem a demanda e apresentam suas propostas, e o trabalhador escolhe a melhor opção em uma espécie de leilão reverso.

O salário é um ativo do trabalhador e a garantia para acessar serviços e produtos em melhores condições, diz Paulo Marin

Os bancos convencionais têm se concentrado na linha apoiada pelo governo. Porém, algumas fintechs vêm oferecendo crédito diretamente em parceria com empresas empregadoras, assinala Rodrigo Furiato, vice-presidente de negócios da Núclea, infraestrutura de pagamentos do sistema bancário. “Há fintechs que já construíram relacionamento direto com o cliente final por meio de seus próprios canais, como aplicativos e plataformas digitais, enquanto outras se aproximam de grandes empresas empregadoras e usam a relação com o RH para chegar aos funcionários”, detalha Furiato.

Paulo de Tarso Marin, diretor de marketing da Byx, que trabalhou nos Estados Unidos com os chamados “employment-based lending”, explica que a lógica é simples: “Se uma pessoa presta serviço ao longo do dia, ao final daquele período ela já adquiriu o direito à remuneração correspondente, ainda que o pagamento ocorra semanas depois. Por isso, o salário pode ser entendido como um ativo do próprio trabalhador — e, portanto, como uma garantia a ser utilizada para acessar produtos e serviços em melhores condições.”

Isso explica por que o desconto direto em folha tende a ser a alternativa mais segura para os credores: receber as parcelas diretamente da fonte pagadora reduz incertezas e aumenta a previsibilidade do retorno.

Existe, contudo, o risco de o trabalhador perder ou trocar de emprego. Em caso de demissão, a legislação prevê que ele poderá usar até 10% do saldo do FGTS e 100% da multa rescisória para quitar ou amortizar o saldo devedor. No entanto, como essa alternativa ainda carece de regulamentação específica, o trabalhador demitido precisa pagar as parcelas via débito em conta ou boleto. Já na mudança de empresa — ou quando o profissional se recolocar no mercado —, a dívida é automaticamente transferida para o desconto na folha do novo empregador.

Do lado das empresas, a dinâmica exige cautela. “O consignado privado é mais complexo e arriscado que o público ou o do INSS. Há perfis e níveis de rotatividade muito distintos, o que exige tratar o crédito de forma segmentada para evitar perdas”, diz o conselheiro de empresas Dorival Dourado Jr., ex-presidente da Boa Vista-SCPC. Em companhias menos estruturadas, falhas no repasse ou na escrituração do desconto podem gerar atritos. Nessas situações, o banco precisa cobrar a empresa para regularizar o repasse e notificar o trabalhador de que a parcela retida na folha ainda não foi quitada.

Especial Meios de pagamento

Cartões Mesmo com expansão do Pix, indústria renova estratégias, amplia soluções tecnológicas e movimenta R\$ 2,3 trilhões no primeiro semestre

Bandeiras miram setor corporativo e automação por IA

Katia Simões Para o Valor, de São Paulo

Mesmo com o avanço dos pagamentos instantâneos, o cartão de crédito mantém fôlego no Brasil e sustenta o crescimento do setor. No primeiro semestre deste ano, as transações com cartões de crédito, débito e pré-pago movimentaram R\$ 2,3 trilhões. Esse resultado representa uma alta de 8% em relação ao mesmo período de 2025, segundo a Associação Brasileira de Empresas de Cartões de Crédito e Serviços (Abecs).

Considerando apenas a modalidade crédito, a expansão foi de 12% nos seis primeiros meses do ano, somando R\$ 1,7 trilhão. O impulso veio do parcelamento sem juros, das compras no e-commerce e da adesão aos pagamentos por aproximação. Já os cartões pré-pagos movimentaram R\$ 191,1 bilhões (alta de 0,5%), enquanto o cartão de débito recuou 1,8%, somando R\$ 481 bilhões.

O setor demonstra resiliência ao se consolidar como a escolha preferencial para transações de maior valor e compras a prazo. Dados da Abecs mostram as diferenças de uso: enquanto o tí- quete médio do Pix gira em torno de R\$ 250, o do cartão de crédito supera os R\$ 450 nas compras à vista e ultrapassa R\$ 1.000 no parcelamento.

“O Pix não substituiu o uso de cartão de crédito, que continua crescendo. Até mesmo o impacto no débito não é tão significativo. Cada um tem suas peculiaridades, vantagens e pontos negativos”, afirma Ivo Mósca, diretor-executivo de inovação, produtos e serviços bancários da Febraban. “A competição traz melhor eficiência e abre novas oportunidades”, acrescenta.

A opinião é compartilhada por Gustavo Santos, diretor de cartões e serviços conta corrente do Santander. “Não existe exclusão, o que estamos vendo é uma nova divisão do bolo. Quem escolhe como quer pagar é o consumidor. O que for mais conveniente

"Não existe exclusão, o que estamos vendo é uma nova divisão do bolo" Gustavo Santos

para ele será adotado. O que todos precisam entregar é confiança." De acordo com o executivo, o setor precisa investir em novas frentes e ir além da simples função de pagar e receber.

Com esse objetivo, credenciadoras e bandeiras miram o mercado corporativo e começam a remodelar produtos tradicionais. É o caso da Mastercard, que aposta no segmento entre empresas (B2B) como uma das suas principais frentes de expansão — hoje, apenas 9% do volume transacionado por cartões no país vem de pessoas jurídicas.

“Nos tornamos provedores de soluções para o varejista e investimos conscientemente no cartão de débito ao lançar o Débito Pro”, afirma Eduardo Arnoni, vice-presidente sênior de soluções para clientes da Mastercard Brasil. O produto busca dar novo fôlego à modalidade de débito ao embutir benefícios como monitoramento de dados pessoais na web, parcerias com serviços de mobilidade e pontuação turbinada no programa de fidelidade da marca.

“Outra frente de investimento é o Mastercard Agent Pay, desenvolvido para permitir transações impulsionadas por IA de forma

Transações feitas com cartões no primeiro semestre de 2026

Desempenho

segura e escalável em todo o ecossistema de pagamentos", diz Arnoni. "No centro da inovação estão os Agentic Tokens, credenciais digitais dinâmicas que permitem que agentes de IA transacionem em nome do consumidor apoiados por verificação avançada, rastreabilidade e prevenção de fraudes."

DIVULGAÇÃO

Tipo de cartão	Número de transações (em bilhões)	Valores movimentados (em R$ tri)	Pagamentos recorrentes* (em R$ bi)	Pagamentos digitais** (em R$ bi)
Cartão de crédito	11,1	1,7	82,9	614,3
Cartão de débito	8,1	0,481	2,1	9,8
Cartão pré-pago	4,6	0,191	1,8	8,8

Eduardo Arnoni, da Mastercard Brasil: aposta na expansão do mercado B2B e em novas soluções para o varejista
Fonte: Associação Brasileira das Empresas de Cartões de Crédito e Serviços. * Cobrança automática. ** Compras pela internet, e-commerce, aplicativos de entrega e canais remotos)

Com 34 milhões de cartões ativos, 42 emissores e receita líquida de R\$ 1,6 bilhão em 2025, a Elo colocou em teste uma solu-

ção de pagamento agêntico de ponta a ponta de forma conversacional. “O piloto está sendo rodado em parceria com a Decolar, líder em tecnologia de viagens na América Latina, e inicialmente contempla compras com cartão Elo, integrando benefícios e ofertas da bandeira, com o avanço no desenvolvimento de outros meios de pagamentos e cartões”, afirma Mauro Bizatto, diretor da unidade de negócios de cartões da Elo. “Para nós, o Pix é uma solução complementar, daí o desenvolvimento de programas específicos que podem ser feitos com cartão", afirma o executivo.

Diante da busca por simplicidade e proteção, a Visa acelerou os investimentos. “Aplicamos mais de US\$ 13 bilhões nos últimos cinco anos em infraestrutura para proteger o ecossistema”, destaca Frederico Succi, vice-presidente de produtos e inovação da Visa do Brasil. Para ele, além de milhas e cashback, a preferência do consumidor hoje é moldada por experiência digital, segurança e novas tecnologias como Click to Pay, tokenização e biometria.

Outro pilar estratégico da bandeira é o comércio agêntico. "Com agentes de IA realizando compras de forma autônoma, precisamos garantir transações seguras e interoperáveis. Já trabalhamos nessa infraestrutura com o Visa Intelligent Commerce e o Visa Agentic Ready", comenta Succi.

Tokenização reduz abandono no carrinho e acelera vendas digitais

Roseli Lopes

Para o Valor, de São Paulo

De todas as transações pagas hoje com cartão de crédito no e-commerce brasileiro, a maioria é feita sob uma tecnologia imperceptível ao consumidor: a tokenização de rede. Essa ferramenta substitui dados do cartão, como o número e o código de segurança, por um identificador único, o token de rede, protegendo as credenciais de ataques cibernéticos.

Desenvolvida em conjunto por bandeiras de cartão, como Visa e Mastercard, a tecnologia atua nos modelos de checkout — a etapa final de pagamento no site ou aplicativo — como no card-on-file (em que o cartão fica salvo para futuras compras) e no click-to-pay (que permite pagar em poucos cliques sem digitar os dados). O resultado é uma jornada de compra on-line mais segura, veloz e fluida.

Uma experiência de compra sem atritos tem se tornado um diferencial decisivo no e-commerce, capaz de convencer o consumidor a concluir o pagamento em vez de desistir do carrinho durante o processo. Dados das bandeiras de cartões e do mercado de meios de pagamento apontam que a tokenização pode reduzir em média em 25% a taxa de abandono de carrinho no varejo virtual, que hoje, segundo as bandeiras, é de 82%.

“Hoje, todos procuram uma jornada de compra ágil e as transações com cartões tokenizados podem aumentar, em média, em 4% a taxa de conversão de um pedido em uma venda efetiva”, diz Giuliana Cestaro, vice-presidente de produtos da Fiserv Brasil, multinacional de tecnologia financeira e meios de pagamento. Segundo ela, o lançamento do sistema de pagamento on-line click-to-pay pela indústria de cartões, em 2024, agregou mais valor à tokenização.

O click-to-pay resolve o problema da experiência do checkout ao permitir que o consumidor finalize suas compras com apenas um clique, eliminando a necessidade de digitar os dados do cartão a cada nova compra, diz Ricardo Vieira, vice-presidente executivo da Associação Brasileira das Empresas de Cartões de Crédito e Serviços (Abecs). “Estamos passando do modelo baseado no ‘eu digito os dados do meu cartão’ para o modelo em que ‘o ecossistema reconhece uma credencial e um consumidor previamente habilitado de forma segura”, acrescenta Vieira.

O avanço dessa infraestrutura vem impulsionando as grandes bandeiras a expandir a tecnologia para novas frentes e modalidades de pagamento. "A tokenização trouxe a base da tecnologia e nós acrescentamos a ela essa camada de segurança", diz Leandro Garcia, diretor executivo de soluções para pagamentos digitais da Visa Brasil. Nos últimos 12 meses, o número de transações no click-to-pay da Visa cresceu quase 12 vezes, segundo o executivo, o que fez a empresa expandir a solução para o cartão de débito, com um projeto piloto em parceria com o Santander, anunciado neste mês de agosto.

A Visa tem trabalhado para acrescentar mais uma camada de proteção para reduzir fraudes e melhorar o checkout. “Estamos agregando o pagamento por biometria às transações tokenizadas com a passkey (chave de acesso) e

DIVULGAÇÃO

Leandro Garcia, da Visa Brasil: tokenização amplia segurança e reduz fraudes

não somente a biometria do usuário, mas também o dispositivo que ele usa para a compra. Com isso teremos uma camada extremamente forte para os pagamentos no crédito e débito", diz Garcia.

Essa jornada está mais ágil também porque, do outro lado do balcão virtual, lojas aderiram ao card-on-file, ferramenta que permite o armazenamento da credencial do cartão para compras futuras e recorrentes. Com aprovação automática, o card-on-file reduz principalmente os custos do e-commerce, ao diminuir as taxas de abandono de carrinho e o custo operacional com cobranças manuais.

"A tokenização é a infraestrutura que permite às bandeiras trabalhar dados de forma a melhorar não apenas a experiência do consumidor, mas viabilizar novos produtos e soluções", avalia Leandro Lucas, diretor de engenharia de produtos da Elo, que tem 76% de suas transações tokenizadas.

A Mastercard fixou a meta de alcançar 100% de tokenização em suas transações até 2030, impulsionada por 52 mil estabelecimentos já habilitados com a tecnologia e o click-to-pay, além de 216 mil pequenas e médias empresas (PMEs) ativas via links de pagamento. “O Brasil vive um ambiente favorável para a tokenização, figurando entre os líderes dessa tecnologia. Isso tem permitido à Mastercard trazer ao mercado a transação autenticada por biometria”, destaca José Pereira, diretor de produtos e soluções digitais da instituição.

A tecnologia reduz o incentivo ao crime, mas o resultado final depende de outras camadas de proteção. “A tokenização aumenta a segurança e reduz a fricção, protege a credencial do cartão, mas não elimina as tentativas de fraudes, pois a segurança depende da autenticação e das análises de risco”, afirma Maurício Salvador, presidente do conselho da Associação Brasileira de Inteligência Artificial e E-commerce (Abiacom).

Nuvem evita quedas e suporta picos de acesso

Renata Turbiani Para o Valor, de São Paulo

Com o avanço da tecnologia e dos sistemas financeiros, pagamentos físicos ou on-line, feitos com cartão ou via Pix, são concluídos em poucos segundos. Embora pareça uma operação simples para o consumidor, por trás há uma complexa infraestrutura que precisa funcionar de forma instantânea e sem interrupções, a fim de não se transformar em um risco sistêmico e de imagem para as empresas. Este cenário, aliado ao fato de que o Banco Central exige metas severas de Acordo de Nível de Serviço (SLA, na sigla em inglês) para a arquitetura do Pix e do Sistema de Pagamentos Instantâneos (SPI), estabelecendo tolerância zero para instabilidades, tornou a resiliência das infraestruturas uma exigência de sobrevivência para os negócios.

O alicerce atual para adquirentes e bancos é a migração de arquiteturas legadas para ambientes de nuvem híbrida (combinam nuvem privada ou pública com servidores locais), multicloud (utilizam serviços de computação em nuvem de dois ou mais provedores) e data centers que trabalham ao mesmo tempo. Dessa forma, se um apresenta problema, o outro está lá para assumir parte ou a totalidade das operações previstas e, assim, manter o serviço ativo, especialmente em momentos de pico.

Na Black Friday ou em viradas de lote de pagamento, por exemplo, em poucos minutos o número de consumidores tentando concluir compras pode aumentar significativamente. Então, uma arquitetura preparada para um dia comum precisa estar apta a absorver esse aumento, e tudo isso de forma invisível, ou seja, sem que o cliente perceba.

“Nos últimos cinco anos, as empresas deixaram de depender de uma infraestrutura física única, dimensionada para um determinado volume de acessos, e passaram a distribuir suas aplicações por diferentes ambientes para ampliar a capacidade computacional de acordo com a demanda”, salienta

Fernando Otani, CEO do Grupo Transire, fabricante brasileira de terminais de pagamento.

Fernanda Spinardi, líder de soluções para clientes no Brasil da Amazon Web Services (AWS), acrescenta que a nuvem revolucionou o setor de meios de pagamento por proporcionar justamente essa elasticidade na capacidade, crescendo e reduzindo automaticamente conforme o volume de operações. “As empresas operam com uma capacidade mais enxuta ao longo do ano e, à medida que a demanda sobe, como na Black Friday e no Amazon Prime Day, alocam mais capacidade”, diz.

Spinardi observa que o mais comum é o cliente escolher um provedor de nuvem primário, onde aporta a maior parte das suas cargas de trabalho, e ter outros secundários, para rodar uma solução mais interessante do ponto de vista de funcionalidade, performance ou custo. Também entram na equação a disponibilidade, para o sistema não cair e ficar inoperante, a continuidade do negócio frente a imprevistos e a velocidade para inovar e lançar produtos, diz Maurício Fernandes, CEO da Dedalus, especialista em cloud e data/AI.

“A nuvem torna a plataforma de pagamentos elástica, resiliente e inovadora. Permite aumentar a capacidade automaticamente em períodos de pico, distribuir a operação para evitar quedas e acelerar o uso de recursos avançados, como segurança por IA e analytics. Na prática, transforma a infraestrutura em uma utilidade sob demanda, garantindo que a empresa foque no seu crescimento, enquanto a plataforma processa milhões de transações de forma invisível, rápida e segura”, afirma Fernandes.

A Cielo tem infraestrutura para processar até 13 mil transações por segundo. Segundo Carlos Alves, vice-presidente de tecnologia e negócios, o avanço da migração para a nuvem teve início em 2022. “Hoje, mais de 70% dos nossos serviços rodam em cloud. Isso trouxe ganhos de agilidade, escalabilidade e desenvolvimento, operando em paralelo com nossos data centers”, relata.

2024	7,9
2025	11

	Análise preditiva de riscos	77
	Detecção de ameaças e padrões	77
	Testes de intrusão	46
	Automação de respostas	31

Especial Meios de pagamento

Viviane Fernandes, do Idec: rastreabilidade do dinheiro é um avanço, mas o desafio central continua sendo evitar a abertura de contas laranjas pelas quadrilhas
Segurança Mecanismo do BC melhora alcance do bloqueio, mas esbarra na velocidade do crime e na abertura de contas laranjas

Ferramenta amplia o cerco e rastreia a trilha do dinheiro

Mario Camera

Para o Valor, de São Paulo

Em agosto, correu na internet a história de um homem que quase caiu num golpe ao tentar comprar “minidinossauros” anunciados por um estelionatário em Vespasiano, na região metropolitana de Belo Horizonte. No vídeo, os falsos répteis, criados por inteligência artificial, eram oferecidos por R\$ 500. Por muito menos, milhões de brasileiros transferem dinheiro para desconhecidos e só depois descobrem que foram lesados. Mensagens de falsos parentes, amigos ou prestadores de serviço estão entre os golpes mais conhecidos. A vítima faz o Pix e, quando percebe o engano, o dinheiro já começou a percorrer outras contas.

Para conter fraudes turbinadas pela velocidade das transferências, o Banco Central adotou, em 2021, um ano depois do lançamento do Pix, o Mecanismo Especial de Devolução (MED). O instrumento permitiu padronizar o bloqueio e a tentativa de devolução de valores em casos de fraude, mas seguia o dinheiro apenas até a primeira conta de destino. Neste ano, o BC foi além, com o MED 2.0. O novo instrumento consegue rastrear transferências posteriores, identificar diferentes contas por onde os recursos passaram e acionar as instituições responsáveis para tentar bloquear o saldo encontrado.

O rastreamento é feito pelo Diretório de Identificadores de Contas Transacionais (DICT), administrado pelo BC. A partir do Pix contestado, o sistema mapeia o caminho percorrido pelos recursos e seleciona as contas com maior probabilidade de terem participado do escoamento do dinheiro. As instituições são notificadas, bloqueiam o saldo disponível e analisam as operações.

Entre janeiro e novembro de 2025, cerca de R\$ 7,2 bilhões em transferências via Pix foram contestados pelo mecanismo. Desse valor, R\$ 654 milhões foram devolvidos, pouco mais de 9%, segundo o BC. Quando a contestação é registrada, porém, o dinheiro

"Abertura de contas laranja pode indicar que houve falha na verificação da identidade" Viviane Fernandes

ro muitas vezes já passou por outras contas, o que torna o rastreamento da cadeia de transferências parte central da investigação.

"A tarefa não é só identificar a primeira conta destinatária, mas também compreender o que está por trás da operação", diz o delegado Paulo Eduardo Pereira, chefe da Divisão de Crimes Cibernéticos (DCCIBER) da Polícia Civil de São Paulo. Segundo ele, a investigação precisa reconstruir por onde os recursos passaram e identificar "quem recebeu o dinheiro, quem fez a intermediação, quem coordenou e quem se beneficiou".

A dificuldade em seguir a trilha do dinheiro se dá porque, em questão de segundos, os golpistas são capazes de pulverizar quantias em dezenas de contas e depois seguir para outros caminhos, como casas de câmbio ou criptoativos. “O tempo é o grande determinante de quanto você vai conseguir recuperar”, diz Eduardo Magalhães, sócio-diretor de disputes & investigations da A&M. Segundo ele, três dias seriam suficientes para que as chances de reaver o dinheiro se tornem praticamente nulas. “Não adianta nem correr atrás, esse dinheiro é desviado para outro lugar e você não consegue chegar.”

O MED 2.0 amplia ainda o cerco às contas laranjas. Uma suspeita confirmada pode gerar marcação de fraude no DICT, compartilhada entre os participantes do Pix e usada na análise de novas operações. O novo mecanismo permite seguir a conta usada para repassar o dinheiro, mas não resolve como ela foi aberta ou permaneceu ativa.

"As instituições financeiras precisam manter mecanismos de segurança em todos os processos, desde a identificação dos novos clientes até a detecção de movimentações suspeitas. A abertura de contas laranja pode indicar que houve falha na verificação da identidade de quem abriu a conta ou na verificação no perfil do cliente, em movimentações atípicas", afirma Viviane Fernandes, pesquisadora de infraestruturas públicas digitais do Instituto Brasileiro de Defesa do Consumidor (Idec).

Para Fernandes, o avanço na rastreabilidade não elimina uma questão anterior ao golpe: como contas usadas para receber e pulverizar dinheiro conseguem entrar e permanecer no sistema financeiro. O MED 2.0 eleva a capacidade de seguir os recursos depois da fraude, mas o desafio contínua sendo impedir que essas contas sejam usadas pelas quadrilhas.

Operadoras reforçam proteção contra golpes

Caroline Marino Para o Valor, de São Paulo

O celular concentrou 187,5 bilhões de transações bancárias no Brasil em 2025, o equivalente a 78% das 240,8 bilhões de operações realizadas. O volume avançou 11% em um ano e 169% nos últimos cinco, segundo a Pesquisa Febraban de Tecnologia Bancária 2026, feita pela Deloitte. Entre pessoas jurídicas, 63% das movimentações já são feitas pelo smartphone. Ao mesmo tempo, o país registrou 700 milhões de ataques virtuais em 2025, uma média de aproximadamente 1,3 mil golpes por minuto, conforme o relatório da NordVPN. Esse cenário amplia o peso da infraestrutura móvel na proteção do acesso às contas.

"As prestadoras de telecomunicações são cada vez mais chama-das a contribuir com a integridade do ecossistema digital", diz Marcos Ferrari, presidente-executivo da Conexis Brasil Digital. A transição da infraestrutura móvel tradicional para a arquitetura 5G e o avanço da iniciativa global Open Gateway (padronização de APIs de operadoras) permitem que ofereçam camadas ativas de segurança diretamente na rede móvel.

Na prática, em vez de depender apenas de senhas ou SMS, os bancos passam a validar o acesso pela própria rede móvel (Network-based Authentication) e a checar em tempo real a integridade do cartão SIM (o chip do celular), identificando na hora se o número foi clonado ou transferido para outro aparelho sem autorização. “A mudança está na utilização da própria rede como fonte adicional de inteligência para decisão de risco”, afirma Fernando Dulinski, fundador do Cyber Economy Brasil.

O Open Gateway cria uma camada padronizada para que empresas acessem determinadas capacidades das redes por meio de APIs. Entre elas estão recursos relacionados à validação e à prevenção a fraudes. De um lado, o Number Verification confirma, em tempo real, se o número de telefone usado no acesso está de fato nas mãos do usuário, sem depender do envio de códigos por SMS ou aplicativos de mensagens, que podem ser interceptados, redicionados ou capturados em golpes de engenharia social. De outro, o SIM Swap identifica se houve troca recente do chip associado a uma linha móvel. Assim, a instituição financeira pode exigir uma validação adicional antes de aprovar o acesso ou a transação.

Leonardo Silva, diretor de B2B, plataformas de comunicação e conectividade aberta da Vivo, explica que as duas soluções utilizam informações da rede móvel relacionadas à associação entre número telefônico, chip e dispositivo, observando os requisitos de privacidade e a Lei Geral de Proteção de Dados (LGPD). "Em comparação aos mecanismos tradicionais, como senhas e códigos enviados por SMS, as APIs oferecem uma autenticação mais robusta, automática e menos suscetível a interceptações, engenharia social ou fraudes associadas à clonagem e à troca indevida de chips", diz.

Na visão de Raquel Possamai, diretora-executiva de mercado financeiro da Claro Empresas, a vantagem desses modelos é a impossibilidade de serem manipulados por fraudadores. Senhas podem ser roubadas, códigos SMS podem ser interceptados ou explorados por engenharia social, e informações cadastrais podem ser vazadas. Já as capacidades disponibilizadas pela rede adicionam uma camada complementar de validação baseada em eventos reais da infraestrutura móvel.

A executiva pondera, no entanto, que a resposta não determina sozinha o bloqueio. As APIs funcionam como uma camada adicional dentro das estratégias de prevenção a fraudes das instituições.

“O impacto final depende de como cada banco integra as informações aos seus próprios modelos de risco, regras de verificação, motores antifraude e políticas de aprovação ou bloqueio de transações.”

As ferramentas já chegaram à oferta comercial brasileira, mas não há dados públicos consolidados sobre a parcela de bancos e fintechs que as utilizam ou sobre o volume total de acionamentos no país. A mensuração de fraudes bloqueadas, perdas evitadas e impacto financeiro direto também costuma ser feita pelas instituições.

A TIM informa ter sete APIs comerciais em seu portfólio Open Gateway e mais de 80 milhões de consultas acumuladas até junho de 2026. A empresa não discrimina quanto desse volume corresponde especificamente a Number Verification e SIM Swap. Segundo Fábio Costa, vice-presidente B2B da operadora, ambas foram desenvolvidas sob o princípio de privacidade desde a concepção e em conformidade com a LGPD. Já a Vivo, que mantém uma parceria com o Itaú, registrou 3 milhões de acessos entre novembro de 2024 e abril de 2025 na KYC Match (que cruza os dados do banco com o cadastro da operadora para validar a identidade do usuário), e também não especificou os volumes.

IA reforça defesa dos bancos no combate à fraude

Regiane de Oliveira Para o Valor, de São Paulo

A segurança bancária está mudando de foco. À medida que as instituições reforçam as barreiras contra ataques à infraestrutura tecnológica, criminosos concentram esforços no elo mais difícil de proteger: o próprio cliente. Muitas vezes sem perceber, é ele quem abre as portas aos fraudadores, que usam inteligência artificial (IA) para tornar os golpes cada vez mais difíceis de detectar.

Para se defender, instituições do sistema financeiro recorrem à mesma tecnologia. No Santander, a evolução dos sistemas de prevenção levou à substituição de modelos estatísticos por arquiteturas capazes de processar grandes volumes de dados, incluindo modelos de linguagem de grande escala (LLMs). As ferramentas analisam informações da jornada do cliente para identificar comportamentos fora do padrão, explica Leandro Granja, diretor de segurança da informação (CISO) do banco.

"A IA deixou de ser apenas um diferencial tecnológico e passou a ser um componente estrutural da estratégia de combate à fraude", diz Granja. O banco cruza valor, horário e dispositivo com o histórico do cliente. Nos golpes em que "o próprio cliente está realizando e autenticando a transação, mas sob influência de um golpista", utiliza o alerta de segurança para interromper a dinâmica de urgência criada pelo criminoso.

Os bancos estimam investir R\$ 50,4 bilhões em tecnologia em 2026. Trata-se de uma alta de 58% em cinco anos, segundo a Pesquisa Febraban de Tecnologia Bancária. "O investimento total em segurança está na casa de R\$ 5 bilhões, o que representa cerca de 10% dos recursos em tecnologia", diz Ivo Mósca, diretor de inovação, produtos e segurança da Febraban. "Em muitos casos, não se trata de invasão dos sistemas bancários, mas de manipulação da própria vítima, conhecida como engenharia social", diz. Mósca aponta que cerca de 70% dos golpes têm esse componente, incluindo a falsa central telefônica e o Pix sob coação.

Segundo Renata Teruya, direto-ra de cyber da Marsh Risk, a IA amplia a capacidade de identificar desvios de comportamento, sobretudo quando há histórico suficiente para estabelecer o padrão de cada usuário. “O cliente usa credenciais corretas, mas a navegação revela o contexto”, afirma. Uma transferência de valor elevado para um destinatário desconhecido, fora do horário habitual, por exemplo, pode ser classificada de forma diferente de uma operação compatível com o histórico. Os sistemas cruzam dados transacionais (valor, horário, destinatário, histórico dos últimos 90 dias e score de risco da chave Pix) com informações do dispositivo e de biometria comportamental (digitação, padrão de toque, ângulo, aceleração do celular, entre outros).

Cibersegurança

Denis Nakazawa, sócio de serviços financeiros e digital da Oliver Wyman, alerta que a prevenção e o combate às fraudes não dependem apenas de controles internos. A expansão da rede de parceiros, fornecedores, fintechs e outros participantes do sistema amplia os pontos de atenção. “Uma vulnerabilidade ou um controle menos robusto em um participante pode ser explorado para viabilizar uma fraude em outra parte do sistema”, diz. Segundo ele, compartilhar inteligência sobre ameaças, elevar padrões mínimos de segurança e coordenar respostas entre instituições pode ser tão relevante quanto o investimento individual de cada instituição financeira.

Outro desafio é identificar a chamada autofraude, ou fraude de primeira parte. “Autofraude ocorre quando alguém faz uma transação e depois a contesta, como se não a tivesse realizado, às vezes, em conluio com terceiros para obter o estorno, enquanto mantém o produto ou serviço alvo do esquema”, explica Rafael Costa Abreu, diretor de fraude e identidade da LexisNexis Risk Solutions. Como a operação pode ser legítima no pagamento, sistemas que detectam cartões roubados ou contas comprometidas não bastam. “É preciso analisar o comportamento posterior à compra e os sinais do processo de contestação”, acrescenta.

O relatório Adyen Fraud Report 2026 revela que a autofraude é o principal pesadelo das empresas, citada por 44,3% delas, seguida por contas falsas (42,2%) e pelo abuso de trocas e devoluções (39,8%). O prejuízo, contudo, é concentrado: apenas 5% das identidades falsas ou comprometidas respondem por 58% de todo o valor perdido. Para não travar as compras de clientes legítimos com exigências excessivas — que chegam a barrar até 10% dos consumidores honestos —, mais da metade das empresas (52%) passou a monitorar o comportamento do usuário de forma contínua, em vez de fazer verificações apenas no momento do pagamento.

A próxima fronteira do combate à fraude será o comércio agêntico, em que assistentes de IA poderão executar compras para o consumidor. Para Daniel Tafelli, VP de produtos da Adyen, hoje o usuário ainda finaliza a compra, mas o próximo passo é delegar ao agente a execução da transação. “Isso cria uma nova discussão: como confirmar a intenção real do consumidor quando a ordem é emitida por uma IA?” Segundo o relatório da Adyen, 30% dos comerciantes apontam a pontuação de confiança de plataformas de IA como um dos indicadores mais críticos para o comércio mediado por agentes.

IA ganha espaço na estratégia de prevenção a fraudes dos bancos

Orçamento em tecnologia em 2026 somou R\$ 50,4 bi, com alta de 58% em 5 anos

90% priorizam prevenção à fraude como estratégia de segurança

Como os bancos usam IA em cibersegurança – em %

Fonte: Pesquisa Febraban de Tecnologia Bancária, 34ª edição (jun-2026), Deloitte + Febraban. Prioridades: amostra de 25 bancos. Uso de IA em cibersegurança e seus desafios: amostra de 13 bancos. Ganhos de eficiência: amostra equalizada de 21 bancos.